板块表现 - 乘用车板块单日上涨2.76%，领涨公司为上汽集团[1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] 个股涨跌 - 上汽集团涨停（10.00%），收盘价19.80元，成交量206.88万手，成交额39.65亿元[1] - 长城汽车上涨2.86%至25.14元，成交额8.07亿元[1] - 广汽集团上涨2.21%至7.87元，成交额3.91亿元[1] - 长安汽车上涨1.70%至13.19元，成交额21.78亿元[1] - 北汽蓝谷上涨1.63%至9.35元，成交额18.73亿元[1] - 比亚迪上涨0.58%至108.25元，成交额41.30亿元[1] - 赛力斯微涨0.25%至131.80元，成交额36.47亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入6.9亿元，游资净流出2.81亿元，散户净流出4.1亿元[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收95.17亿元 同比增长154.38% 主要因整车销量增长 [1] - 同期归属母公司股东净亏损23.08亿元 较上年同期减亏2.63亿元 亏损收窄10.24% [2][3] - 整体毛利率为-5.47% 较上年同期-10.98%有所改善但仍为负值 [2] - 2020年至2025年上半年累计亏损超300亿元 [2] 销量与成本结构 - 上半年销量67152辆 同比增长139.73% 其中极狐品牌销量55503辆 同比增长211.06% [1][5] - 营业总成本125.60亿元 持续高于营业收入 [3] - 研发费用10.7亿元 同比增长62.94% 2020-2024年研发费用从9.73亿元增至17.6亿元 [5] - 核心零部件依赖外部采购 因销量规模较小导致议价能力弱 [5] 品牌与渠道建设 - 实施双品牌战略：极狐品牌瞄准主流市场走量 享界品牌定位高端带动品牌向上 [6] - 截至6月30日 享界门店超700家 极狐品牌一级门店370家 [5] - 成立"享界事业部" 在组织架构、资源投入、渠道布局等方面全面发力 [6][7] - 享界S9T开启预订 预售价32.8万元起 计划年内建成数十家专网用户中心 [8] 产品与市场策略 - 通过价格调整实现以价换量 极狐品牌多款车型自2月起下调价格 [5] - 拓展增程市场 将形成覆盖A级到C级、纯电到增程的多元化产品矩阵 [8] - 极狐品牌部分产品将推出增程车型 扩大细分市场覆盖 [8] - 2024年增程车型销量同比增长78.7% 增速高于新能源乘用车整体 [8] 行业竞争与展望 - 新能源汽车行业竞争呈白热化趋势 公司面临成本控制压力 [8] - 开源证券预测享界和极狐T1新车周期将带来增量 但小幅下调年度业绩预期 [8] - 公司计划通过新产品扩大销售基盘 推进品牌建设和供应链战略合作 [1][6]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长154.38% [1] - 2025年第二季度销量达3.94万辆，同比增长120.5%，环比增长42.3% [1] 品牌销售表现 - 极狐品牌第二季度销量2.90万辆，同比增长95.6%，环比增长20.2% [1] - αS5车型销量1.12万辆，同比增长792.8%，环比增长36.0% [1] - αT5车型销量1.03万辆，同比增长10.2%，环比增长27.9% [1] - 享界S9全系6月交付4154台，环比增长94.7%，位列30万元以上新能源轿车品类第一 [1] - 享界品牌第二季度销量环比增长248.2% [1] 产品战略 - 享界S9增程版起售价30.8万元，有效缓解续航焦虑 [1] - 享界S9T开启预售1小时内小订突破1万台，创品牌历史纪录 [1] - 预售价32.8万元起，配备"寰宇之星"新标识 [1] - 搭载华为ADS4、副驾零重力座椅、全系空悬+CDC+华为途灵平台3.0 [1] - 同时提供增程和纯电两种动力形式 [1] - 极狐A0级纯电小车T1将于8月22日开启预售，定位小型车市场 [1] 发展前景 - 公司正处于强势新车周期 [1] - 高端车型占比预计将持续提升 [1] - "三年跃升计划"实施取得初步进展 [1]

核心业绩表现 - 上半年累计销量达6.72万台 同比激增139.73% [2] - 营业收入95.17亿元 同比增长154.38% 其中整车收入增幅高达206.66% [2] - 归母净利润较上年同期减亏2.63亿元 盈利能力持续改善 [2] 双品牌战略成效 - 极狐品牌覆盖10万-30万级主流市场 上半年销量达5.55万台 同比上涨211.06% [5] - 极狐6月单月交付突破1.03万台 实现月销破万常态化 [5] - 享界品牌定位高端市场 首款车型享界S9 6月交付达4154台 环比增长94.7% [5] - 营收增速154.38%显著高于销量增速139.73% 高端智能品牌占比持续上升 [2][6] 技术配置与产品优势 - 极狐将800V+5C超充技术门槛拉低至14万级 实现约1秒1公里补能效率 [5] - 极狐把续航超500公里车型价格下探至10万内 [5] - 享界S9T搭载HUAWEI ADS 4.0高阶智能驾驶系统 配备32颗传感器包含4颗192线激光雷达 [8] - 享界S9T增程版CLTC纯电续航345km 综合续航达1305km 纯电版CLTC续航约801km 支持800V快充 [11] - 享界S9T车长近5.2米 轴距达3050mm 在旅行车阵营中具有空间优势 [11] 新产品布局 - 享界S9T瞄准豪华旅行车蓝海市场 以30万级+华为智驾+新能源组合切入市场 [8] - 极狐T1瞄准A0级市场 定位年轻家庭与首购用户群体 [14] - 新车矩阵形成高低搭配、全域覆盖产品攻势 剑指月销3万目标 [14] 行业竞争态势 - 新能源汽车市场从普惠式增长转向结构性分化 30万以上高端市场与10万-20万主流市场成为核心战场 [3] - 旅行车领域存在较大市场空白 尤其是高端新能源旅行车细分市场 [8] - 极狐通过技术普惠实现规模化突破 享界通过技术溢价打造高端品牌形象 [5]

营收与销量表现 - 上半年营收95.17亿元，同比增长154.38% [3] - 销量6.7万辆，同比增长139.73%，其中极狐品牌销量5.6万辆，同比增长211.06% [3] - 单车售价从去年上半年9.5万元提升至今年上半年14.2万元 [4] 品牌与产品策略 - 极狐品牌覆盖9-30万元价格区间，享界品牌定位高端，起售价40万元（后下调至30.98万元）[3] - 享界S9增程版推出后销量显著爬升，6月交付4154辆，上半年累计销量9703辆 [3][4] - 针对网约车市场的BEIJING品牌通过价格策略推动采购计划前置 [4] 财务与成本结构 - 上半年毛利率为-5.47%，其中一季度-7.51%、二季度-4.14% [6] - 研发费用10.7亿元，同比增长62.94%，近五年从9.73亿元攀升至17.6亿元 [6] - 销售费用8.56亿元，同比增长10.51%，门店总数极狐320家、享界567家 [6] 亏损与历史业绩 - 上半年归母净利润-23.08亿元，较去年同期-25.71亿元小幅收窄 [6] - 2020年至2024年累计亏损近320亿元，其中2024年净亏损69.48亿元 [7]

财务表现 - 上半年营收95.17亿元，同比增长154.38% [4] - 归母净利润亏损23.08亿元，较去年同期亏损25.71亿元小幅收窄 [8] - 毛利率为-5.47%，其中一季度-7.51%、二季度-4.14% [8] - 近五年半累计亏损近320亿元（2020-2024年净亏损64.82亿/52.44亿/54.65亿/54亿/69.48亿元） [9] 销量表现 - 总销量6.7万辆，同比增长139.73% [4] - 极狐品牌销量5.6万辆，同比增长211.06% [4] - 享界品牌6月交付4154辆，上半年累计销量9703辆（第三方数据） [4] - 单车售价从去年上半年9.5万元提升至14.2万元 [5] 品牌与产品策略 - 极狐品牌覆盖9-30万元价格区间，含阿尔法T5/T6/S5/S6及考拉系列 [4] - 享界S9起售价40万元，增程版降价至30.98万元后销量显著爬升 [4][5] - BEIJING品牌专注网约车市场，主推EU5及EU5 PLUS车型 [5] - 下半年计划推出享界S9T及多款极狐新车型 [5] 研发与渠道投入 - 研发费用10.7亿元，同比增长62.94%，近五年从9.73亿增至17.6亿元 [8] - 推出自研极光电池、800V高压/5C超充等技术 [8] - 销售费用8.56亿元，同比增长10.51% [8] - 极狐运营门店320家，享界门店567家，2025年极狐计划净增80家门店 [8] 合作与战略 - 与华为合作推出高端品牌享界，定位豪华轿车市场 [4][5] - 通过价格策略优化推动网约车客户采购计划前置 [5] - 公司预计新产品投放及降本增效将改善下半年毛利率 [8]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

2025Q2业绩表现 - 单季度营收57.44亿元，同比+156.8%，环比+52.2% [1] - 单季度归母净利润-13.55亿元，同比亏损收窄（2024Q2为-15.55亿元），但环比亏损扩大（2025Q1为-9.53亿元） [1] - 扣非归母净利润-13.74亿元，同比改善（2024Q2为-15.50亿元），环比恶化（2025Q1为-9.61亿元） [1] 业务运营分析 - 销量达3.9万辆，同比+120.5%，环比+42.3%，其中享界S9销量占比提升至25%（环比+14.8pct），销量0.99万辆环比+248.2% [2] - 平均售价（ASP）14.56万元，同比+16.5%，环比+7.0%，受益于享界S9增程版上市及门店扩张至超700家 [2] - 毛利率-4.14%，同比+3.4pct，环比+3.4pct，反映销量结构改善 [2] 费用与盈利结构 - 销售/管理/研发费用率分别为8.8%/3.7%/10.2%，同比显著下降17.5/7.0/5.0pct，环比降幅0.4/1.8/2.6pct [2] - 合并报表口径单车亏损3.5万元（扣非后），环比持平 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预期至-38/-15/13亿元（原预期-35.8/-10.2/13.1亿元），主因行业竞争加剧 [4] - 维持"买入"评级，基于享界车型放量预期 [4] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产预计增至598.54亿元（2024A为244.23亿元），货币资金及交易性金融资产占比提升至331亿元 [6] - 2025E经营活动现金流预计转正至42.37亿元（2024A为-15.72亿元），筹资活动现金流大幅增至265亿元 [6] - 2025E资产负债率62.04%（2024A为75.33%），ROE改善至-14.04%（2024A为-126.09%） [6] 估值指标 - 2025E每股收益-0.67元，PE（现价）13.22倍，PB 3.52倍 [6] - 2027E归母净利润预计扭亏为盈12.66亿元，对应PE 39.28倍 [6]

财务表现 - 2025H1营收95.17亿元，同比增长154.38% [2] - 归母净亏损23.08亿元，亏损同比收窄2.63亿元 [2] - 单Q2营收57.44亿元，同环比增长156.8%/52.2% [2] - Q2归母净亏损13.55亿元，亏损同比收窄2.00亿元 [2] - 开源证券预测2025-2027年营收分别为315.5/628.6/949.0亿元 [2] 销量表现 - Q2总销量3.94万辆，同环比增长120.5%/42.3% [3] - 极狐品牌Q2销量2.90万辆，同环比增长95.6%/20.2% [3] - αS5车型销量1.12万辆，同环比增长792.8%/36.0% [3] - αT5车型销量1.03万辆，同环比增长10.2%/27.9% [3] - 享界S9全系6月交付4154台，环比增长94.7% [3] - 享界品牌Q2销量环比增长248.2% [3] 产品战略 - 享界S9增程版起售价30.8万元，缓解续航焦虑 [3] - 享界S9T预售1小时小定突破1万台，预售价32.8万元起 [4] - S9T搭载华为ADS4、零重力座椅、空悬+CDC+途灵平台3.0 [4] - 极狐A0级纯电小车T1将于8月22日开启预售 [4] - 产品提供增程和纯电两种动力形式 [4] 渠道建设 - 极狐2025年门店总数将达400家 [4] - 实现三线及以上城市全覆盖 [4] - 一至五线城市覆盖率超85% [4] - 享界借助鸿蒙智行品牌传播和销售渠道优势 [4] 发展战略 - 以销量为基础发挥规模效应 [4] - 重点提升盈利能力 [4] - 打造享界高端品牌车型 [4] - 逐步开拓海外业务 [4] - 推进降本措施 [4] - 丰富Robotaxi等新盈利生态 [4] 机构评级 - 开源证券给予买入评级 [1] - 最近90天内共7家机构给出评级 [7] - 其中买入评级4家，增持评级3家 [7] - 机构目标均价为12.68元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价9 43元 对应2025-2027年PS为1 7/0 8/0 6倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收95 17亿元 同比+154 4% 单Q2营收57 44亿元 同环比+156 8%/52 2% [4] - 归母净利亏损23 08亿元 同比收窄2 63亿元 单Q2亏损13 55亿元 同比收窄2亿元 [4] - 预计2025-2027年营收315 5/628 6/949 0亿元 对应增速117 4%/99 2%/51 0% [4][8] - 毛利率改善显著 从2024年-11 6%提升至2025E 4 8% 2027E达11 9% [8] 产品与销量 - Q2销量3 94万辆 同环比+120 5%/42 3% 极狐品牌占比73 6%(2 90万辆) [5] - 极狐αS5单季销量1 12万辆 同环比+792 8%/36 0% αT5销量1 03万辆 [5] - 享界S9增程版6月交付4154台 环比+94 7% Q2销量环比+248 2% [5] - 享界S9T预售1小时订单破1万台 预售价32 8万元起 搭载华为ADS 4等新技术 [6] 战略规划 - 极狐2025年门店将达400家 覆盖三线及以上城市 一至五线城市覆盖率超85% [6] - 享界借助鸿蒙智行渠道优势 同步开拓海外业务 布局Robotaxi新生态 [6] - 实施"规模效应+高端化"双轮驱动 极狐T1定位A0级小车 8月22日开启预售 [6] 估值指标 - 当前总市值525 58亿元 流通市值460 66亿元 近3个月换手率152 12% [1] - 2025E EV/EBITDA为-31倍 2027E转正至7 5倍 净利率预计2027年转正至2 4% [8][10]