北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 北汽蓝谷 (600733) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD [Table_Title] 北汽蓝谷（600733.SH）：单车亏损逐步缩 窄，享界助力高端化突破 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 31 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2024 年半年报，公司上半年实现营收 37.4 亿元，同比35.2%；实现归母净利润-25.7 亿元，同比-29.9%。其中 Q2 实现营收 22.4 亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6 亿元，同比-42. ...

2024 年半年度报告 公司代码：600733 公司简称：北汽蓝谷 北汽蓝谷新能源科技股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 121 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性，不 存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人代康伟、主管会计工作负责人宋军及会计机构负责人（会计主管人员）郑明英声明：保证半年 度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者注意 投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 报告期内，不存在对公司生产经营产生实质 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 享界 S9 定位为鸿蒙智行首款高端行政轿车,配置符合预期,定价超预期 [4] - 享界 S9 有望撬动BBA垄断的高端行政级轿车市场,具备替代BBA的条件 [4] - 公司与华为合作有助于实现基本面改善 [7] 报告内容总结 享界 S9 产品情况 - 享界 S9 提供两种纯电动配置,定价39.98-44.98万元,较预售价低5-10万元 [3][4] - 享界 S9 搭载多项前沿科技,包括星河大灯、激光投影屏幕、电子后视镜、800V巨鲸高压电池平台等 [4] - 享界 S9 首次搭载ADS3.0智驾系统,提供车位到车位的自主泊车等功能 [4] 行业竞争格局 - 享界 S9 的竞品包括宝马5系、奥迪A6L、奔驰E级、蔚来ET7等 [4] - 高端轿车市场集中度高,BBA旗下车型市场份额超45%,享界 S9有望撬动这一市场 [4] - 享界 S9有望成为自主品牌撬动高端新能源轿车渗透率的关键车型 [4] 公司业绩预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为-43.0/-12.7/9.4亿元 [7] - 公司与华为合作有助于基本面改善 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予北汽蓝谷(600733)买入评级 [2] 报告的核心观点 享界S9亮点 - 首发ADS 3.0智能驾驶系统,核心算法应用端到端架构,新增本能安全网络兜底端到端算法下限;首发车位到车位全场景贯通的智驾;学习训练算力提升至5E FLOPS,每天可学习3500万公里 [5] - 外观延续问界M9同款家族设计语言,采用"寰宇美学"设计理念,搭载星河大灯;整车尺寸为5160/1987/1486mm,轴距3050mm,舱内有效空间为3460mm,OneBox设计实现高空间利用率,座舱主打静谧+隐私+舒适,座椅具有按摩/通风/加热功能,后排座椅支持"零重力模式" [5] - 全系标配100kWh华为800V巨鲸电池,底盘基于D级轿车专属途灵平台打造,全系标配CDC+空簧 [5] 享界S9定位及竞争优势 - 覆盖豪华轿车市场,主要竞品包括BBA 56E(宝马5系、奥迪A6、奔驰E级)/沃尔沃S90等车型 [6] - 23年国内56E销量分别为14.3w/17.8w/16.2w,国内35万以上级别轿车年销量约67万辆,除蔚来ET7等个别国产车型外,市场份额几乎均为合资/外资占据 [6] - 享界S9凭借越级的空间、配置、舒适性及智能化,叠加华为品牌加持,有望填补国产品牌在高端轿车市场的空白,随增程版车型上市,看好其月销有望进一步爬升1万以上 [6] 华为鸿蒙智行系列发展 - 与江淮合作的尊界首款车型有望明年上市,与问界M9、享界S9共同组成高端车型矩阵 [7] - 问界M5/M7/M9和智界S7车型9月起全系升级华为ADS 3.0智驾;搭载华为ADS基础版的问界新M7 Pro将于8月26日在成都车展正式发布,预售价进一步下探至24.98万 [7] 盈利预测与投资评级 - 享界品牌承载北汽制造底蕴及华为智选加成,首款车型享界S9兼具豪华与科技属性,且定价超预期,有望对传统豪华合资品牌形成强力替代 [8] - 考虑享界高端定位及后续产品规划,预计公司2024-2026年归母净利润为-40亿元、-5亿元、10亿元,维持"买入"评级 [8] 风险因素 - 未提及 [9]

新车发布及销量预测 - 华为版BBA行政级豪华轿车"享界S9"将于8月6日举行全场景新品发布会[1][2][6] - 享界S9定位对标宝马5系、奔驰E级等BBA行政豪华轿车，预计市场容量约50-60万台[2][8] - 通过敏感性分析，预计享界S9纯电+增程车型稳态月销量合计有望破万[2][9][10] 产品定位及竞争优势 - 享界S9在设计语言、目标市场、竞争优势等方面与问界M9有共通之处[9][10] - 享界S9配备"规律展现"前脸设计、"天际线"构"交互矩阵"大灯等设计语言[10] - 享界S9后排空间舒适体验、双季重力座椅、激光视影等豪华配置[10] - 搭载华为Harmony OS 4.0座舱、ADS3.0智能驾驶系统，形成对传统豪车的颠覆[18] 公司业绩预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为455.57亿元、818.68亿元、1131.75亿元[4][12] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为-47.51亿元、-14.76亿元、29.92亿元[4][12] - 预计2024-2026年公司PS分别为1.1倍、0.6倍、0.4倍[4][12] 行业竞争格局 - 40万级及以上轿车市场中，奥迪A6L、奔驰E级、宝马5系占据销量前三，市占率分别为15.1%、12.7%、11.5%[13][16][17] - 享界S9有望借鉴问界M9在细分市场的成功经验[9][10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司与华为的合作关系没有发生重大变化,双方合作正常进行 [2][3] - 公司高管层发生调整,新任董事长戴康伟女士具有丰富的新能源汽车行业经验,有利于公司战略发展 [4][5][6][7] - 公司正在与北汽集团就同业竞争问题进行协调,预计将延长竞争承诺期 [8][9] - 公司部分车型存在小问题需要召回,但对公司整体经营影响较小 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 - 关于智选S9车型的上市时间和交付时间,公司表示具体时间由华为掌控,公司正在配合准备 [11][12] - 关于公司未来是否会推出增程式越野车型,公司表示具备相关技术,未来会根据市场需求进行考虑 [15][16][17] - 关于吉普品牌的发展情况,公司介绍了近期产品和营销方面的变化,未来将继续丰富产品线 [19][20][21][22][23]

公司概况 - 北汽蓝谷新能源科技股份有限公司是一家新能源汽车制造商[2] - 公司与百度合作,基于北汽极狐阿尔法T车型,搭载百度最新的共享无人车软硬件技术,完成了百度第五代Robotaxi产品Apollo Moon的研发[3] - 公司围绕百度第五代共享无人车已经完成交付近千台,主要分布在武汉、北京、广州[3] 产品规划 - 2024年公司推出了七款新车型,包括阿尔法S先行版、阿尔法T&阿尔法S的森林版、极狐考拉、阿尔法T5、阿尔法S5和享界S9等[3] - 目前阿尔法S先行版、阿尔法T&阿尔法S的森林版、极狐考拉、阿尔法T5、阿尔法S5车型均已实现上市交付[3] - 公司与华为合作开发的享界S9预计在今年8月初上市交付[3] 经营情况 - 公司半年度亏损的主要原因为:1)新能源汽车市场竞争激烈,价格战白热化,挤压利润空间;2)公司持续投入技术研发、品牌渠道建设、品牌形象锐化和运营效率提升,对短期业绩产生一定影响[4] - 公司将通过积极开拓市场、锐化品牌形象、提升运营效率、内部降本增效等措施,不断提升经营质效和水平[4] - 随着更多新车型的上市,公司产品市场占有率有望不断提升,从而改善并增强公司盈利能力[4] 营销策略 - 公司将继续推行"一车一策"、"一城一策"的精细化营销策略,针对不同车型和销售区域制定更加精准的营销方案[4] - 公司将明确每款产品的特性,通过联动媒体平台等方式,更好地输出产品价值,与客户群体建立更紧密的联接[4] - 公司将把北京、上海、广州、成都、郑州五座城市作为战略城市,带动周边城市整体销量提升[4]

净利润预测 - 2024年上半年预计净利润为-270,000.00万元到-240,000.00万元[3] - 2024年上半年预计扣除非经常性损益后的净利润为-275,000.00万元到-245,000.00万元[3] - 上年同期净利润为-197,982.38万元，扣除非经常性损益后的净利润为-251,189.58万元[7] 市场竞争与利润压力 - 新能源汽车市场竞争激烈，价格战加剧，挤压利润空间[8] 公司发展策略 - 公司持续投入技术研发、品牌渠道建设等，对短期业绩产生影响[8]

会议主要讨论的核心内容 - 公司产品线涵盖轿车、SUV和MPV,渠道网络不断扩张,预计到2025年达到400家左右 [1] - 公司旗下的"花章"品牌由华为主导,定位为低价纯电商务轿车,外观和内饰受到好评 [2][3][4] - "花章"品牌定价区间为45万-55万元,正式价格将在发布会上公布 [2] - 公司预计"花章"品牌的销量目标是与BBA车型平分四分天下 [4][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司内部对"F9"轿车的产品定位、最高车型和销售规模目标是什么 [2] **王总回答** 公司对"F9"轿车的销售目标是希望达到与BBA车型平分四分天下的水平 [4][25] 问题2 **投资人提问** 公司今年和明年计划进入多少华为门店 [5][6] **王总回答** 公司不掌握具体的华为门店数量计划,这是由华为自行决定的 [5] 问题3 **投资人提问** 公司各个品牌的年销量目标和实现盈亏平衡所需的销量水平 [6][7] **王总回答** - 北京品牌和化妆品牌目前处于盈利状态,吉虎品牌正处于亏损爬坡期 - 公司整体如果能达到30万辆的年销量,应该可以实现盈亏平衡 [6]

财务数据和关键指标变化 - 公司目前还没有披露半年报,所以财务数据和关键指标变化暂时无法获取 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司旗下有三大品牌:北京品牌、洗护品牌和化妆品牌,其中化妆品牌是与华为合作的品牌 [2] - 北京品牌是公司的主要业务,2019年连续7年销冠,其中EU5车型被称为"网约神车",目前80%-90%的订单来自对公市场 [2] - 极狐品牌从2019年开始研发,2020年10月推出R8T,2021年4月推出阿尔法S,这些车型的交付受到华为零件供应问题的影响,销售情况不及预期 [3][4] - 公司在2022年6月推出了阿尔法S的Pro版,价格下调到26万元 [4] - 公司在2023年9月推出了考拉智能亲子车,目前月销订单在1500-2000辆左右 [5] - 公司在2023年10月推出了阿尔法T5车型,价格在15-20万元,降价后订单量有所提升 [5] - 公司在2024年4月推出了FS5车型,预计在6月份会有一定的销量体现 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司从2022年开始进入海外市场,与阿联酋最大创新公司签订了1000台的首批订单 [7] - 公司在2024年会有更多海外市场的合作,如印尼等国家 [7] - 公司的化妆品品牌定价与日本市场基本一致,在45-55万元之间,预计8月上旬会正式发布 [8] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司管理团队较年轻,新任CEO是83年北理工博士,上任后产品研发周期大幅缩短 [9] - 公司成立了3大中心:用户运营中心、商品发展中心和智能网联中心,分别负责不同业务 [9][10] - 公司正在加大海外市场的拓展,预计2024年海外销量会有较大增长 [7] - 公司正在加大智能驾驶技术的研发,目标达到L2.9级别,已获得AV3测试牌照 [16][17] - 公司正在扩大销售网络,计划到2025年达到400家门店,覆盖1-5线城市 [18] - 公司在价格方面保持谨慎,主要针对中低端车型进行价格调整,以免对高端品牌造成伤害 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司与华为合作的车型前景较为乐观,预计可以达到亿级销量水平 [20][21] - 管理层表示公司未来不会在越野车领域有所发展,会继续专注于乘用车市场 [22] 其他重要信息 - 公司收购了福田宝沃的工厂,目前年产能已达12万辆,未来可扩至30万辆 [10][11] - 公司与华为的合作模式包括HI模式和自选模式,未来不会有其他车企加入自选模式 [23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 为什么公司与华为合作的L9车型价格会比世界S7高20万元? [25] **公司回答** L9车型是公司与华为首款量产搭载ADS3.0的车型,在智能化水平上会有较大提升,同时车型也更大,因此价格会相对更高 [25][26] 问题2 **投资者提问** 公司未来是否会有更多与华为的合作车型? [27] **公司回答** 公司与华为的合作不会局限于轿车,未来还会有SUV等其他车型的合作,具体会根据双方的产品规划来确定 [27][28] 问题3 **投资者提问** 公司是否有计划进军新能源汽车领域? [29] **公司回答** 公司目前没有进军新能源汽车领域的计划,会继续专注于传统燃油车的业务,不会与兄弟公司的新能源业务产生直接竞争 [29][30]