行 业 及 产 业 石油石化 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com dingying@swsresearch.com 2026 年 04 月 12 日 中东原油库存被动积压，亚洲供应 缺口逐步显现 看好 ——石油化工行业周报(2026/4/6—2026/4/12) 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 评 联系人 丁莹 A0230125070005 - ⚫ 中东原油库存被动积压，亚洲供应缺口逐步显现。截至 4 月 3 日，全球在途原油库存降 至 10.74 亿桶，同期浮式存储库存上升至 1.38 亿桶，中东地区原油库存攀升至 54.70 百 万桶，而亚洲地区库存降至 ...

股东会安排 - 取消2026年第一次临时股东会，原定于4月15日召开[1][2] - 股权登记日为2026年4月1日[1] - 取消原因是统筹工作安排，后续另行通知[2] 其他说明 - 取消符合规定，对投资者致歉并感谢理解支持[3][4] - 公告发布日期为2026年4月10日[5]

贷款信息 - 公司拟通过子公司向摩科瑞贷款2.5亿美元，期限38个月至5年，利率10.5%[2] - 抵押物净资产55.06亿元，占2025年9月30日净资产62%[3] - 马腾贷款前37个月每月还款83.33万美金，后递增至296.61万美金，5年还款7500万美金[4] - 中科荷兰贷款前37个月每月还款213.28万美金，第38个月还款108.757万美金[4] 业绩数据 - 2022 - 2024年马腾、克山经营活动现金流量分别为23.32亿、9.7亿、3.74亿元[4] - 2022 - 2024年马腾、克山净利润分别为18.12亿、4.82亿、2.5亿元[4] 项目进展 - NK项目2030年5月30日完成最终验收，达目标产量前无法成本回收[5] 市场情况 - 3月伊拉克南部主要油田日均产量下降约80%[5] 协议条款 - 协议约定特定情形构成违约事件，触发后贷款人有权要求提前还贷[6]

监管环境与执法态势 - 截至2026年4月7日，年内已有33家A股上市公司或其相关方因信息披露违法违规收到证监会立案告知书、行政处罚事先告知书或决定书 [1] - 监管层对信息披露违法违规的打击已覆盖从“蹭热点”误导性陈述到退市后追责的所有环节，资本市场全面进入“强监管、严执法”常态化阶段 [1] - 2026年4月1日至3日，短短三天内合计有13家公司被查或被罚，包括6家公司收到立案告知书、3家公司收到行政处罚事先告知书、4家公司被正式处罚，执法节奏显著加快 [2][3] 违法违规案件特点 - “蹭热点、炒概念”式误导性陈述成为监管部门严查快处的重点，典型违规形态包括通过投资者互动平台、官方微信公众号等渠道发布不准确信息 [4][5] - 年内已有5家上市公司因涉嫌误导性陈述被立案调查，其中4家已收到行政处罚事先告知书或决定书，从立案到事先告知平均用时仅约24天，查处效率高 [5][6] - 前述5家因误导性陈述被查的公司及相关责任人拟罚款金额合计达3800万元 [6] - *ST奥维在触及市值退市指标并于3月27日正式摘牌后，仍因涉嫌信披违规被立案调查，表明“退市”不等于“免责” [3] 受处罚公司概况 - 年内被证监会立案调查或处罚的上市公司及相关方已列举33家 [8] - 立案调查原因主要包括信息披露违规、内幕交易、短线交易、违规减持、操纵市场等，其中涉嫌信息披露违规被立案的数量最多，达27家 [9] - 公司相关方涉嫌内幕交易、短线交易各有2家，涉嫌操纵市场、违规减持各有1家 [9] 投资者维权途径 - 对于因上市公司信披违规而“踩雷”的投资者，起诉索赔是挽回损失的可行途径 [1][12] - 随着“示范判决+多元调解”机制的推广，相关证券虚假陈述案件的审理效率正在显著提升 [1][12]

融资担保 - 公司拟通过下属控股公司贷款2.5亿美元[2] - 连续12个月累计担保超最近一期经审计总资产30%[3] - 融资担保需经出席会议股东所持表决权2/3以上通过[3] 财务状况 - 中科荷兰近三年资产负债率高于100%，负债超55亿，营收0元[3] - SGOL资产、负债及营收均为0元[3] 监管事项 - 收到监管工作函后延期5个交易日披露回复公告[1] - 需5个交易日内书面回复监管工作函并披露信息[5] 还款来源 - 贷款还款依赖马腾、克山公司现金流及项目未来收益[5] 风险提示 - 融资涉及核心资产抵押，违约可能致核心资产被处置[2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织原料库存低于往年同期，下游刚性补库需求一触即发，涤纶长丝盈利已修复至历史偏高水平，产业链利润有望持续改善 [1][3] - 原油供需存在走宽趋势，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [3] - 油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，油服板块日费有较大提升空间 [3][10] - 炼化盈利有所分化，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏盈利能力有望逐步提升 [3] - 聚酯产业链中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [3] 上游板块 - **油价表现**：至4月2日收盘，Brent原油期货收于109.03美元/桶，较上周末环比减少3.14%；WTI期货价格收于111.54美元/桶，较上周末环比增加11.94% [3][18] - **美国库存**：3月27日，美国商业原油库存量4.61亿桶，比前一周增长545.1万桶；汽油库存总量2.41亿桶，下降58.5万桶；馏分油库存量1.18亿桶，下降211.1万桶 [3][20] - **钻机数量**：4月3日，美国钻机数548台，环比增加5台，同比减少42台；加拿大钻机数142台，环比减少11台，同比减少11台 [3][32] - **油服日费**：自升式平台2501-、361-400英尺水深日费分别为79576.5、99634.43美元，环比分别上涨1974.79美元、下跌3621.11美元；半潜式平台日费环比持平 [3][36] - **机构观点**：IEA预计2026年全球石油需求同比增加64万桶/天；OPEC预计2026年全球石油需求增长为138万桶/天；EIA预计2026年原油均价为79美元/桶，较上月预测上调21美元/桶 [41][43][46][47] 炼化板块 - **海外炼油价差**：至2026年4月3日当周新加坡炼油主要产品综合价差为97.66美元/桶，较之前一周上涨23.96美元/桶 [3][51] - **美国汽油价差**：至2026年4月3日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为26.2美元/桶，较之前一周下跌2.7美元/桶 [3][57] - **烯烃价差**：至2026年4月3日当周石脑油裂解乙烯综合价差190美元/吨，较之前一周下跌14美元/吨；乙烯与石脑油价差为310美元/吨，较之前一周下跌27美元/吨 [3][60][63] - **丙烯价差**：至2026年4月3日当周丙烯与丙烷价差76美元/吨，较之前一周上涨18.6美元/吨 [3][69] - **丁二烯价差**：至2026年4月3日当周丁二烯与石脑油价差为1399美元/吨，与之前一周上涨140.9美元/吨 [77] 聚酯板块 - **PX与PTA**：至2026年4月3日当周PX与石脑油价差为84美元/吨，较之前一周下跌69.9美元/吨；PTA-0.66*PX价差为242元/吨，较之前一周下跌85元/吨 [3][87][93] - **涤纶长丝供需与库存**：截至4月3日，涤纶长丝行业开工率85.36%；POY/FDY/DTY厂内库存分别为26.2/31.3/31.9天；下游纺织企业原料库存已降至9.1天，较去年同期低30% [3][4][6] - **涤纶长丝盈利**：至2026年4月3日当周涤纶长丝POY价差为1669元/吨，较之前上涨237元/吨；从4月2日单日来看，POY/FDY/DTY价差快速修复至1588/1738/2688元/吨的历史偏高水平 [3][9][96] - **产能与展望**：展望全年PTA无大型新装置投产，成本端支撑稳固；聚酯产业链新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步好转 [3][99] 投资分析意见与重点公司 - **油气开采**：重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气 [3][10] - **油服工程**：重点推荐中海油服、海油工程 [3][10] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [3][10] - **民营大炼化**：重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [3][10] - **聚酯产业链**：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [3][10] - **公司估值**：报告列出了包括中国石油、中国海油、恒力石化、桐昆股份、卫星化学等在内的重点公司估值表，包含股价、市值、预测EPS及PE数据 [11][15]

监管动态与处罚概况 - 2026年4月1日至3日，短短三天内有13家A股公司受到监管处罚，其中6家被立案调查，3家被出具行政处罚事先告知书，4家被给予正式处罚，显示监管趋严[1] - 4月3日晚间，单日有10家上市公司被查被罚，包括电科数字、*ST观典、航锦科技、仙鹤股份被启动立案调查，山东章鼓、恒信东方、洲际油气股东被出具事先告知书，双良节能、英集芯、R易尚1被出具决定书[1] - 当前针对上市公司的严监管全面推进，重点关注信息披露违规、财务造假、违规资金占用、误导性陈述等领域[2] 财务造假与会计违规案例 - 山东章鼓因“反向财务造假”被罚，其在2024年度通过虚构费用虚减利润总额846.27万元，占当期对外披露利润总额的10.37%，被处以250万元罚款，公司股票将被实施其他风险警示（ST）[3][4] - 恒信东方因收入确认方法错误被罚，2022年在不具有商品控制权的情况下采用总额法确认收入，导致虚增营业收入1.82亿元，占当期披露营业收入的37.12%，被处以500万元罚款，公司股票变更为“ST恒信”[13][17] - 已退市的R易尚1因长期财务造假被罚，其在2018年至2022年上半年累计虚增营业收入8.80亿元，其中2020年虚增利润占当期账面利润比例高达104.07%，被处以700万元罚款[13] 误导性陈述与“蹭热点”案例 - 英集芯因在e互动平台发布关于脑机接口芯片的误导性陈述被罚400万元，其宣称产品“已量产出货”且性能“媲美海外头部产品”，但实际产品技术路径不同且未形成规模化销售[7][8] - 双良节能因通过微信公众号发布夸大与SpaceX间接合作的文章构成误导性陈述被罚400万元，相关订单金额仅1392.30万元，占公司2024年营业收入的0.11%[9] - 电科数字因在投资者关系活动中夸大卫星互联网和AI业务被立案调查，其披露的卫星通信产品2025年订单仅约390万元，占整体业务不足0.1%，AI产品订单仅约1000万元[10] 资金占用、违规担保及其他重大违规 - *ST观典控股股东在2022年8月至2023年12月期间累计非经营性占用资金2.84亿元，违规提供担保1.73亿元，公司已于2025年被罚2890万元，2026年4月3日再次因信披违规被立案，面临退市风险[12] - R易尚1控股股东通过虚构向供应商付款等方式转出资金用于偿还个人债务，构成非经营性资金占用，尽管公司已于2023年7月退市，仍于2026年4月3日收到行政处罚决定书[13][14] - 洲际油气股东海口东铎在减持公司股份时，在持股比例降至5%时未暂停交易，在限制转让期内继续减持4046.15万股，涉及金额8014.67万元，被处以100万元罚款[20] 股东与实控人行为违规 - 贝斯美实控人陈峰在持股比例达到32.37%触发要约收购义务后，既未履行要约收购义务也未及时披露持股变动，导致公司定期报告中实控人持股信息存在虚假记载，被合计罚款450万元[18][19] - 仙鹤股份实控人王明龙因长期借用他人证券账户持有并交易公司股票，涉嫌隐匿式增持及短线交易，于2026年4月3日同时收到责令改正决定、监管警示函和立案告知书[21]

股权变动 - 截至2025年4月22日，海口东铎与其一致行动人持股占总股本6.55%[2] - 2025年4月23 - 28日，减持后持股比例降至4.02%[2] 违规转让 - 海口东铎在限制转让期内转让40461545股，金额80146688.43元[2] 行政处罚 - 海南监管局拟对海口东铎责令改正，警告并罚款100万[3] - 需5个工作日反馈意见，结果以决定书为准[4][5] - 处罚不涉及公司，不影响日常经营[5]

报告行业投资评级 - 基础化工行业 看好（维持） [5] 报告核心观点 - 中东地缘冲突对化工行业产生深刻影响，其影响从量级看与2022年俄乌冲突相比有过之而无不及，行业叙事逻辑将转向全球视角 [10] - 短期（冲突结束前）影响主要体现为石化原料供给硬缺口导致化工品价格超预期上涨 [7][12] - 中期（冲突结束后较长时间）影响体现为全球化工竞争力进一步分化，以及绿色能源产业趋势加速打开 [7][20] - 长期（冲突平息后）影响体现为中东有望成为中国化工企业发展的新蓝海 [7][33] 根据相关目录分别总结 1、中东变局深刻影响化工行业 - 2026年3月前，化工行业交易逻辑聚焦国内PPI提升和“反内卷”政策驱动的景气复苏 [10] - 3月中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡通行近乎封锁，石化原料价格暴涨，影响量级不亚于2022年俄乌冲突，行业叙事转向全球视角 [10] 2、短期：TACO难改供给硬缺口 - **供给硬缺口**：霍尔木兹海峡承担全球约25%的海运石油贸易、19%的液化天然气（LNG）贸易、29%的液化石油气（LPG）贸易以及13%的化学品贸易，其通行中断造成石化原料供给缺失 [12] - **价格涨幅差异**：从冲突发生（2026年2月27日）至3月27日，LNG价格上涨92%，丙烷价格上涨52%，均明显大于原油44%的涨幅 [12] - **化工品价差扩大**：乙烯、丙烯、纯苯、PX等主要化工原料相对于原油的价差进一步扩大，其中乙烯价差涨幅达237%，已快速提升至与2021年景气周期相当的水平 [12][16] - **供给收缩原因**：各国为保障成品油供给和社会稳定，在安全诉求下扭曲经济性，压减炼厂负荷，其中主要生产烯烃的裂解装置开工率受影响更大 [7][15] - **未来价格影响加剧**：1）各国为保供可能加强石化产品出口管控，进一步冲击依赖进口地区的化工生产；2）产业链去库存行为有极限，一旦库存耗尽进入正常采购，价差扩大可能进一步推升化工品涨价 [17] 3、中期：竞争优势提升、产业趋势打开 3.1 气价中枢提升导致国内竞争优势凸显 - **天然气影响分化**：天然气价格上涨对海外化工企业（尤其是欧洲、日本、韩国的碳一化工）成本影响巨大，而国内成本主要依托煤炭，变化相对较小，导致国内外化工竞争力差距拉大 [7][22] - **供给削减严重**：本次冲突对天然气供给的短期削减体量不亚于俄乌冲突。俄乌冲突导致俄罗斯对欧管道气年化减少1223亿方；而霍尔木兹海峡输出的LNG（如卡塔尔2025年出口约1070亿方）目前基本中断，且卡塔尔受损LNG产能达166亿方/年，恢复需3-5年 [24][26] - **价格中枢抬升**：尽管本次冲突后亚洲天然气价格涨幅（几乎翻倍）不如2022年欧洲剧烈（因亚洲煤电占比高，调节空间大），但巨大的供应缺口预计将在中期将气价推至更高中枢 [25][28] 3.2 绿色能源产业趋势打开 - **安全价值重估**：本次冲突让世界看到中国能大幅避免化石能源扰动的样板，绿色能源（风电、光伏）的价值被重新定义，其安全价值大幅提升，预计其发展成主要能源的进程将大大加快 [7][31] - **中国产业受益**：中国已建立极具竞争力的风光储和新能源车产业，全球发展绿色能源过程中将大为受益 [31] - **化工子行业需求提升**：磷化工、用于风电叶片生产的环氧树脂、聚醚胺和酸酐固化剂，光伏胶膜材料等需求增速有望明显提升；绿色燃料（绿色甲醇、绿色航煤SAF、燃料乙醇）也将获得新关注 [31] 4、长期：中东有望成为中国化工企业新蓝海 - **地缘指引**：美军撤出伊拉克后的产业变化具有指引意义。2024年伊拉克油气区块招标中，中国企业在15+14个项目中赢得10个区块，成为中标最多的海外国家，而美国企业未参与竞标 [33][34] - **合作驱动力升级**：目前海湾国家（GCC）与中国的合作主要基于经济，若未来驱动力升级至政治甚至安全，中国企业以资本出海形式在中东发展的进程有望大大加快 [7][37] - **发展机遇巨大**：中东国家资源与资金实力雄厚，能带来极大发展机遇。例如，沙特阿美早期石化项目几乎只与欧美企业合作，近几年才开始转向与中国企业合作 [37][38] 5、投资建议 - **短期（供给收缩驱动）**： - 原油替代性路线：宝丰能源(买入)、卫星化学(买入)、中泰化学(未评级)、新疆天业(未评级) [7][39] - 竞争力与盈利能力提升：万华化学(买入)、新和成(买入)、万凯新材(买入) [7][39] - **中期（竞争力分化与新能源拉动）**： - 代表型化工龙头：万华化学(买入)、华鲁恒升(买入) [7][39] - 精细化工优势企业：皇马科技(买入，聚醚胺龙头)、利安隆(买入) [7][39] - 磷化工龙头：云天化(未评级)、川恒股份(未评级) [7][39] - **长期（中东发展机遇）**： - 已在中东有经验或合作良好的企业：荣盛石化(买入)、万华化学(买入)、洲际油气(未评级)、中曼石油(未评级) [7][41]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 报告认为，中东变局将对化工行业产生短、中、长期三维度深刻影响，叙事逻辑将从国内转向全球视角[10] - 短期影响：地缘冲突导致石化原料供给出现硬缺口，驱动化工品价格超预期上涨[7][12] - 中期影响：传统能源（天然气）价格中枢抬升将拉大全球化工竞争力差距，同时绿色能源产业趋势将加速打开[7][20] - 长期影响：中东地区有望成为中国化工企业发展的新蓝海，地缘政治变化可能为中国企业带来巨大发展机遇[7][33] 根据相关目录分别进行总结 1. 中东变局深刻影响化工行业 - 2026年3月爆发的中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡通行近乎封锁，引发石化原料价格暴涨[10] - 此次事件对石化供给的影响量级，与2022年的俄乌冲突相比有过之而无不及，预计将再次深刻改变化工行业[10] 2. 短期：TACO难改供给硬缺口 - **直接冲击**：霍尔木兹海峡承担全球约25%的海运石油贸易、19%的液化天然气（LNG）贸易、29%的液化石油气（LPG）贸易以及13%的化学品贸易，其通行中断造成石化原料供给硬缺口[12] - **价格表现**：从冲突发生（2026年2月27日）至3月27日，LNG价格上涨92%，丙烷价格上涨52%，均明显大于原油44%的涨幅[12][14] - **化工品价差扩大**：在油价上涨背景下，主要化工原料相对于原油的价差进一步扩大。例如，东北亚乙烯价差已快速提升至与2021年景气周期相当的水平[12][16] - 具体数据：2026年3月26日，乙烯价差为701美元/吨，较2月平均价差（208美元/吨）上涨237%[16] - **供给收缩机制**：为保障成品油等社会稳定相关产品，各国炼厂压减负荷时，主要生产烯烃的裂解装置开工率受影响更大，导致烯烃供给首当其冲被缩减[15] - **未来展望**：在冲突局势明朗前，石化原料短缺对化工品价格的影响将越来越大。原因包括：1）各国可能加强石化产品出口管控以保国内供给；2）产业链去库存行为有极限，一旦库存耗尽进入正常采购，可能进一步推升价格[17] 3. 中期：竞争优势提升、产业趋势打开 3.1 气价中枢提升导致国内竞争优势凸显 - **核心逻辑**：天然气价格上涨对海外化工企业（尤其是欧洲、日本、韩国）的碳一化工与能源成本影响巨大，而国内成本主要依托煤炭，受影响相对较小，导致国内外化工竞争力差距拉大[7][22] - **供给冲击规模**：本次冲突对天然气供给的短期削减体量不亚于俄乌冲突[24] - 俄乌冲突：俄罗斯出口欧洲的管道天然气从2021年的1677亿方/年降至2023年的455亿方/年，年化减少1223亿方[24][26] - 中东冲突：卡塔尔2025年出口LNG约1070亿方，目前基本完全中断，且受损产能约166亿方/年，恢复需3-5年[24][26] - **价格中枢抬升**：尽管本次天然气价格涨幅（几乎翻倍）不如2022年剧烈，但巨大的供应缺口预计将在中期内推动气价达到更高中枢[22][25] 3.2 绿色能源产业趋势打开 - **价值重估**：中东冲突让世界看到中国能大幅避免化石能源扰动的样板，绿色能源（风电、光伏）的价值被重新定义，其“安全”属性大幅提升[7][31] - **发展加速**：预计全球绿色能源和绿色燃料（如绿色甲醇、绿色航煤SAF）的发展进程将大大加快[7][31] - **国内产业受益**：中国已建立极具竞争力的风光储和新能源车产业，将受益于全球趋势。化工中多个子行业需求有望提升，如用于风电的环氧树脂、聚醚胺、酸酐固化剂、磷化工，以及光伏胶膜材料等[31] 4. 长期：中东有望成为中国化工企业新蓝海 - **历史参照**：美军撤出伊拉克后，中国企业在伊拉克油气资源开发和石化项目中取得显著进展。例如，在2024年伊拉克油气区块招标中，中国企业在15+14个项目中赢得10个区块勘探许可，成为中标最多的海外国家[33][34] - **地缘认知变化**：本轮冲突中，美国在中东的军事和资产成为被打击目标，这可能导致海湾国家认知转变，认为中国资产代表繁荣发展，而美国资产预示混乱风险[33] - **合作升级潜力**：目前海湾合作委员会（GCC）国家与中国的合作主要基于经济利益。若未来合作驱动力升级至政治甚至安全层面，中国企业以资本出海形式在中东发展的进程有望大大加快[7][37] - **市场空间**：中东国家资源与资金实力雄厚，能为中国企业带来极大发展机遇。例如，沙特阿美的石化项目早期主要与欧美企业合资，近年才开始转向与中国企业（如荣盛石化、万华化学）合作[37][38] 5. 投资建议 - **短期（供给驱动）**： - **原油替代路线**：宝丰能源（买入）、卫星化学（买入）、中泰化学（未评级）、新疆天业（未评级）[7][39] - **竞争力与盈利提升**：万华化学（买入）、新和成（买入）、万凯新材（买入）[7][39] - **中期（竞争力分化与产业趋势）**： - **化工龙头**：万华化学（买入）、华鲁恒升（买入）[7][39] - **精细化工优势企业**：皇马科技（聚醚胺龙头，买入）、利安隆（买入）[7][39] - **磷化工龙头**：云天化（未评级）、川恒股份（未评级）[7][39] - **长期（中东发展机遇）**： - **已有经验或合作良好企业**：荣盛石化（买入）、万华化学（买入）、洲际油气（未评级）、中曼石油（未评级）[7][41]