核心观点 - 新富科技在IPO过程中暴露出主营业务盈利能力急剧恶化、关联交易激增且公允性存疑、客户高度集中、公司治理结构复杂以及募投项目合理性不足等一系列重大问题 [2][15][18][32] 毛利率与盈利能力 - 公司主营业务毛利率从2022年的24.39%骤降至2024年的13.44%，核心产品电池液冷板2024年毛利率为-14.01%，处于“卖一件亏一件”的状态 [2][18][19] - 2024年净利润高度依赖会计调整，递延所得税资产较期初暴增约608.25%，所得税费用为-0.2亿元，显示其盈利并非来自主业经营改善 [2][19] - 监管要求公司量化分析墨西哥工厂建厂、新品不良率、原材料价格波动等多重因素对毛利率的冲击 [2][20] 关联交易 - 公司向实际控制人潘一新旗下企业的采购额三年内从4263万元飙升至9437万元，年均增幅超过120% [2][20] - 2022年公司以1.13亿元收购实控人资产大连环新，交易价格的公允性及是否存在利益输送受到监管追问 [3][20] - 关联方环新集团在2022年曾为公司代发工资、奖金、社保等，涉及金额96.03万元，存在做低公司成本的嫌疑 [4][21] - 公司存在向关联方低价采购设备与服务，同时向关联方高价销售线材的“低买高卖”安排，商业合理性存疑 [4][21][22] 客户集中度与市场风险 - 公司前五大客户销售占比从77.92%升至90.08%，其中单一客户T公司占比超过50%，存在对单一客户的重大依赖 [6][23] - 公司外销收入占比近60%，需关注北美政策风险及出口退税匹配性 [7][24] - 2025年上半年，电池液冷管、电池液冷板的产能利用率分别为85.63%和80.70%，分别较2024年下降7.61和4.16个百分点 [7][12][24][29] 公司治理与特殊操作 - 2025年4月，控股股东突击解除了与外部股东的对赌协议，引发对是否存在未披露抽屉协议的怀疑 [2][7][18][24] - 2024年，生产废料销售收入3846.60万元，占当年归母净利润7195.75万元的比重超过50%，2022年至2025年上半年废料销售收入合计约7135万元，占同期归母净利润合计约2.25亿元的比重同样惊人，但公司对废料成本核算方式（似为零成本）的合理性存疑 [8][25] - 实控人潘一新通过四家合伙企业间接控制公司61.83%的表决权，且通过交叉持股（如创新壹号持有赛富环新49.60%股权等）形成复杂控制结构，公司治理独立性存疑 [9][10][26][27] 募投项目与财务状况 - 公司计划募资4.63亿元，其中4.09亿元用于扩产，5400万元用于补充流动资金 [13][30] - 截至2024年底，公司货币资金为2.58亿元，但仍计划募资补流，其必要性受质疑 [13][30] - 公司资产负债率虽从89.70%降至75.94%，但仍远高于行业均值41.68%，且财务费用高企，“造血”能力不足 [13][31] - 在现有产能利用率下滑的背景下，大规模扩产计划的必要性与合理性存疑 [11][14][28][31]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损2.8亿元至3.6亿元 [1] - 公司上年同期净利润亏损为2.67亿元 [1] 公司业务表现 - 公司2025年度通过开拓市场，消费电子元器件产品、锂电池部件产品、汽车零部件产品的营业收入较上年均有所增长 [1] - 公司2025年度营业收入虽有所增长，但产品综合销售毛利率较上年有所下降 [1] 业绩变动原因 - 行业市场竞争加剧导致公司消费电子元器件、锂电池部件、汽车零部件产品的毛利率下降 [1] - 公司上年末处置了与公司战略发展规划不契合的电力设备维护及安装工程业务，对业绩产生影响 [1]

公司2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年全年业绩继续亏损，但亏损幅度较上年同期有所收窄 [1] - 公司净利润未能扭亏为盈，主要受产品降价、成本上涨、汇兑损失及资产减值等多重因素影响 [1] 财务业绩表现 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-6000万元至-8000万元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-9500万元至-6800万元 [1] - 2025年预计非经常性损益对净利润的影响金额约为807万元，主要为政府补助 [1] 盈利状况分析 - 报告期内公司净利润预计仍出现亏损，但亏损幅度较上年同期有所收窄 [1] - 公司营业收入略有增长 [1] - 公司整体毛利率有所下降 [1] 业绩影响因素：收入与成本 - 多数产品销量有所提升 [1] - 受市场竞争影响，销售价格同比下降 [1] - 部分原材料采购成本上涨 [1] 业绩影响因素：费用与损失 - 公司持续推进控费增效，各项费用同比有所降低 [1] - 受美元兑人民币汇率下行影响产生汇兑损失 [1] - 可转换债券相关摊销费用较高，对净利润构成较大影响 [1] 业绩影响因素：资产减值 - 基于产品销售价格下降的情况，公司根据企业会计准则的谨慎性原则，对存货及部分生产设备计提了资产减值准备 [1] - 资产减值准备的具体金额以审计结果为准 [1] - 资产减值准备对本期净利润产生一定影响 [1] 公司经营举措 - 公司通过深化管理、提升运营效率等措施增强抗风险能力 [1]

文章核心观点 - 花旗认为中国房地产行业在2025财年将面临挑战，但为2026至2030年新周期奠定基础，多数房企尤其是国企预计仍将盈利 [1] - 国泰海通认为中国海外发展作为头部央企，正进入新旧项目切换阶段，新项目质量提升有望对冲历史包袱，推动业绩修复 [1] 行业层面分析 - 2025财年中国房地产行业将面临大幅减值及毛利率下降的挑战 [1] - 行业去库存进展顺利，但因第四代住宅品质提升，通过现有库存实现的销售额可能减少 [1] - 完成债务重组的公司在债务削减或债转股后有望录得显著净利润，部分公司可能启动第二次重组计划 [1] 公司层面分析 - 中国海外发展股价表现：截至发稿涨2.9%，报14.19港元，成交额2.73亿港元 [1] - 公司住宅开发业务正进入新旧项目切换阶段，历史库存项目逐步去化、结转压力释放 [1] - 2025年以来公司逆周期加大投资力度，新增项目高度集中于一线及强二线城市核心优质地块，项目质量显著提升 [1] - 新项目利润贡献有望逐步对冲历史包袱，推动业绩释放与盈利能力修复 [1] - 作为头部央企房企，公司在城市核心区旧改及大型综合体等高门槛项目中的获取能力更强，有望在资源向头部集中的阶段持续受益 [1]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元至2.73亿元，较上年同期大幅下降56.13%至70.59% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为1.81亿元至2.73亿元，较上年同期大幅下降55.70%至70.41% [1] 业绩下滑主要原因：重大资产减值 - 公司持有的长期股权投资东莞飞特约21.17%股权面临重大资产减值或投资损失，预计对净利润产生超过2亿元人民币的负面影响 [2] - 减值主因是东莞飞特间接持有的英国芯片企业FTDI 80.2%股权，被英国政府出于国家安全考虑要求强制出售，且最新报价较投资账面余额有较大差额 [2] - 公司及子公司对部分应收账款、存货等资产计提了减值准备 [2] 业绩下滑主要原因：经营层面压力 - 报告期内公司产品销售综合毛利率水平出现一定程度下降 [2] - 毛利率下降主要系部分产品降价、原材料价格上升、新增产能投入使用导致折旧摊销增加所致 [2] - 持续的研发投入以及外币业务产生的汇兑损失也对公司经营业绩产生了负面影响 [2]

格隆汇1月26日｜花旗分析师在一份报告中指出，老铺黄金(6181.HK)可能在农历新年后提价，以抵消成 本上涨带来的短期利润压力。花旗指出，在以往的大型促销活动中，大部分库存会在10月份售罄，这意 味着用于当前销售的黄金很可能是从11月开始采购的。由于此后金价飙升，老铺黄金的平均采购成本可 能有所上升，这可能会使其农历新年销售的毛利率从12月份的40%左右降至36%左右。花旗预计老铺黄 金的营收和净利润将分别增长45%和57%。 ...

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为4,400万元到5,600万元，较上年同期减少11,563.28万元到12,763.28万元，同比大幅下降67.37%到74.36% [2] - 公司预计2025年度实现扣除非经常性损益的净利润为5,400万元到6,600万元，较上年同期减少10,214.95万元到11,414.95万元，同比大幅下降60.75%到67.89% [2][3] - 上年同期（2024年度）业绩对比：归属于母公司所有者的净利润为17,163.28万元，扣除非经常性损益的净利润为16,814.95万元 [4] 业绩预减的主要原因：主营业务影响 - **商誉减值**：公司对控股子公司TPI公司形成的商誉计提部分减值，初步测算金额为2,400万元到3,000万元，主要因TPI公司受国际贸易政策及海运价波动影响，经营业绩下降 [4] - **毛利率下降**：受美国关税政策及国内医疗“集采”政策影响，公司部分产品需求增长放缓，导致相关业务毛利率下降 [5] - **汇率波动**：受美元汇率波动影响，公司本期财务费用中的汇兑收益较上期显著减少，对净利润产生负面影响 [6] 业绩预减的主要原因：非经营性损益影响 - 公司因追加投资，对原权益法核算单位乌鲁木齐津东昇商贸有限公司实施控制，构成非同一控制下企业合并，由此产生投资亏损，影响非经营性损益约-1,100万元 [7]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属净利润为4400万元至5600万元 [1] - 业绩变动主要原因包括商誉减值、毛利率下降、汇率波动及非经营性损益影响 [1] 商誉减值影响 - 对控股子公司TPI公司形成的商誉计提部分减值，预计金额为2400万元至3000万元 [1] - 减值原因为TPI公司受国际贸易政策及海运价波动影响，经营业绩下降 [1] 主营业务与毛利率 - 受美国关税政策及国内医疗“集采”政策影响，部分产品需求增长放缓，导致相关业务毛利率下降 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为30.13% [2] 汇率波动影响 - 受美元汇率波动影响，报告期内财务费用汇兑收益较上期减少较多，导致净利润下降 [1] - 2025年前三季度财务费用为-315.98万元 [2] 非经营性损益 - 因追加投资对原权益法核算单位实施控制，构成非同一控制下企业合并，产生投资亏损，影响非经营性损益约-1100万元 [1] - 2025年前三季度投资收益为-805.77万元 [2] 2025年前三季度财务表现 - 前三季度主营收入8.45亿元，同比上升1.08% [2] - 前三季度归母净利润7196.46万元，同比下降49.1% [2] - 前三季度扣非净利润8012.68万元，同比下降42.49% [2] 2025年第三季度单季表现 - 单季度主营收入2.88亿元，同比上升2.07% [2] - 单季度归母净利润2161.53万元，同比下降53.12% [2] - 单季度扣非净利润2037.04万元，同比下降55.31% [2] 公司财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司负债率为18.49% [2]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为4400万元至5600万元，同比下降67.37%至74.36% [4] - 预计2025年扣非净利润为5400万元至6600万元，同比下降60.75%至67.89% [4] - 以1月23日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为77.37倍至98.47倍，市净率（LF）约2.52倍，市销率（TTM）约3.85倍 [4] 业绩变动主要原因 - **商誉减值**：控股子公司TPI公司受国际贸易政策及海运价格波动影响，经营业绩下降，公司对收购TPI公司形成的商誉计提部分减值，预计金额为2400万元至3000万元 [13] - **毛利率下降**：受美国关税政策及国内医疗“集采”政策影响，部分产品需求增长放缓，导致相关业务毛利率下降 [14] - **汇率波动**：受美元汇率波动影响，本期财务费用汇兑收益较上期减少较多，导致净利润下降 [15] - **非经营性损益**：因追加投资对原权益法核算单位实施控制，构成非同一控制下企业合并，产生投资亏损约-1100万元，影响非经常性损益 [15] 公司主营业务与估值指标说明 - 公司主营业务为一次性医用耗材的研发、生产和销售 [13] - 市盈率（TTM）以最近12个月（含预报）数据计算，市净率（LF）以最近一期财报数据计算，市销率（TTM）以最近12个月数据计算 [18] - 当公司亏损时市盈率为负，估值往往参考市净率或市销率 [16] - 市净率估值法多用于盈利波动大而净资产稳定的公司 [17] - 市销率估值法通常用于亏损或微利的成长型公司 [18]

公司业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年年度归属净利润为负值，2025年年度经营业绩将出现亏损 [1] - 2024年公司归母净利润同比大幅下降547.14%至-3.77亿元，扣非净利润暴降1555.20%至-3.31亿元，这是公司上市以来第二次出现年度亏损 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入19.48亿元，同比增长1.10%，归母净利润2464.04万元，同比增长119.61%，扣非净利润599.11万元，同比扭亏 [2] - 尽管前三季度净利润增长，但公司预计2025年全年归属净利润为负值，意味着第四季度出现大额亏损，导致全年业绩“变脸” [2] 盈利能力与现金流分析 - 公司毛利率从2023年的61.45%骤降至2024年的43.21%，2025年前三季度又降至31.92% [2] - 公司净利率从2023年的0.98%恶化至2024年的-24.27%，2025年前三季度仍为-0.48% [2] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，同比下降135.05%，上年同期为4.46亿元，主营业务“造血”能力大幅下滑 [2] 亏损原因分析 - 2024年亏损原因包括：高毛利核心产品销量及单价同时下降，子公司业绩未达预期导致确认商誉减值准备同比增加，对外投资的理财产品公允价值下跌及赎回时产生处置损失 [2] 公司负债情况 - 截至2025年三季度末，公司短期借款较上年末增加21.4%，占公司总资产比重上升2.43% [3] - 截至2025年三季度末，公司长期借款较上年末增加47.52%，占公司总资产比重上升1.94% [3] 公司背景与业务构成 - 广西梧州中恒集团股份有限公司成立于1993年，2000年在上交所上市，由广西投资集团有限公司控股 [1] - 公司并表企业约43家，其中控股上市公司1家（莱美药业（300006）） [1] - 公司已形成以医药制造、健康消费、医药研发、中药资源、日化美妆、医药流通六大产业为主导的现代产业协同发展新格局 [1]