ESG可持续发展战略 - 公司以"水井坊·敬未来"为主题推进ESG战略，通过产品和服务提升人民生活品质 [2] - ESG实践案例被纳入中欧国际工商学院案例库及EMBA课程，成为白酒行业首个ESG实境教学典型案例 [5] 产品质量与安全 - 2024年通过HACCP和ISO9001第三方认证审核，所有包材供应商均签署食品安全标准并获ISO9001认证 [3] - 开展质量与食品安全培训80场，覆盖1535人次，总时长2172小时 [3] 负责任营销与消费者体验 - 制定《水井坊营销守则》，客户咨询投诉5分钟内响应，问题处理率100% [3] - 联合成都旅游景区协会推出首条酒旅融合路线，截至2024年底在23个省落地96座文化美学馆和体验馆 [3] 员工发展与满意度 - 2024年员工满意度调研有效参与率99%，提供24036.45小时培训覆盖100%全职员工，人均培训11.93小时 [3] - 每年开展职业健康安全风险评估并制定控制措施 [3] 供应链管理 - 设置供应商背景调查和现场评估体系，2024年识别89家关键供应商，59家完成SEDEX自评 [4] - 制定供应商年度绩效管理计划，从质量、交付等方面考核 [4] 社会责任与公益 - 2024年公益捐赠188万元覆盖六大领域，志愿者超1000人，服务总时长759小时 [5] - "友邻计划"升级，通过工厂开放日等活动构建和谐社区生态 [5] 行业标准制定 - 参与发布《白酒成都产区浓香型白酒名优老窖池团体标准使用管理指引》 [5] - 参与制定《川酒(浓香型)原酒生产技术规范》和《川酒浓香大曲生产技术规范》两项省级标准 [5] 绿色低碳转型 - 首次制定碳减排目标：2030年前累计减少范围一、二排放至少6万吨二氧化碳当量，推动范围三全价值链低碳转型 [6] - 邛崃工厂酿酒车间实现冷却水100%循环利用，2024年循环水量达821060吨 [6] 绿色包装与资源管理 - 优化产品包装减少ABS塑料使用近70吨/年，研究纸浆塑膜替代不可降解泡沫 [6] - 设立2030年用水效率较2020年提升30%的目标 [6] 公司治理与风险管理 - 2024年董事及高管参加6次独董制度改革等培训，上交所信息披露评级为"B" [6] - 建立"三道防线"风险管理体系，修订9项政策包括新增《商业行为准则》反舞弊要求 [6][7] 知识产权保护 - 2024年自研防伪数字编码系统，提供真伪鉴别服务222次，开展"3·15"产品识别培训 [7] - 组建专业化品牌保护团队开展线上线下打假维权 [7]

公司基本信息 - 公司注册名称为四川水井坊股份有限公司，英文名称为SICHUAN SWELLFUN CO,LTD [4] - 公司住所位于四川省成都市金牛区全兴路9号，邮政编码610036 [5] - 公司注册资本为人民币487,503,198元，股份总数为487,503,198股 [6][20] - 公司为永久存续的股份有限公司 [7] - 总经理为公司的法定代表人，法定代表人辞任后需在30日内确定新的法定代表人 [8][9] 公司历史沿革 - 公司前身为四川制药股份有限公司，1999年更名为四川全兴股份有限公司，2006年更名为四川水井坊股份有限公司 [2] - 公司于1996年11月16日首次公开发行2660万股人民币普通股，并于1996年12月6日在上海证券交易所上市 [3] 公司经营范围 - 主营业务为食品生产与销售，核心业务为中国白酒 [15] - 兼营范围包括生物基材料研发与销售、包装设备制造、进出口业务、企业管理咨询等 [15] 公司股份结构 - 公司股份采取股票形式，全部为普通股，共计487,503,198股 [16][20] - 公司股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [19] - 公司不得为他人取得股份提供财务资助，特殊情况需经股东会或董事会决议，累计总额不得超过已发行股本总额的10% [21] 公司治理结构 - 股东会为公司最高权力机构，行使选举董事、审议利润分配方案、修改章程等职权 [45] - 董事会由9名董事组成，包括3名独立董事（占比1/3以上），设董事长1人、副董事长1人 [108] - 董事会下设审计委员会、战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等专门委员会 [132][136] 高级管理人员 - 高级管理人员包括总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书 [139] - 总经理由董事会聘任，每届任期3年，可连任 [142] - 董事会秘书负责股东会和董事会会议筹备、文件保管及信息披露等事宜 [148] 财务会计制度 - 公司分配当年税后利润时，需提取10%作为法定公积金，累计达注册资本50%后可不再提取 [154] - 公司可在年度股东会审议通过后进行中期分红 [157] - 公司持有的本公司股份不参与利润分配 [154] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，连续180日以上单独或合计持有3%以上股份的股东可查阅会计账簿 [33] - 股东承担遵守章程、缴纳股款、不得抽回股本等义务 [39] - 控股股东需维护公司独立性，不得占用公司资金或进行非公允关联交易 [42] 信息披露 - 公司需在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告，上半年结束之日起2个月内披露中期报告 [152] - 股东会决议需及时公告，内容包括出席会议股东人数、持股比例、表决结果等 [94] 公司章程修订 - 本章程于2025年5月28日修订，并经2025年6月18日股东会审议通过 [1] - 章程修改需经股东会特别决议通过，即出席股东所持表决权的2/3以上同意 [81]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会由公司董事会召集，召集程序符合《公司法》及《公司章程》规定，依据第十一届董事会2025年第四次临时会议决议及股东大会通知[2] - 现场会议于2025年6月18日在成都天府丽都喜来登饭店召开，实际时间地点与通知一致，网络投票同步进行，投票时间为当日9:15至15:00[3] - 会议通知提前20日公告，内容涵盖投票方式、审议事项、出席对象等要素，符合《公司章程》要求[2] 股东大会出席情况 - 现场出席股东及代理人976名，代表有表决权股份317,967,677股（占总股本65.6264%），网络投票股东964名[4] - 公司董事、监事、高管及律师事务所代表现场参会，部分人员通过远程视频方式列席[4] 议案表决结果 - 全部12项议案均获通过，A股股东平均赞成率超99%，其中《2024年度利润分配预案》赞成率99.8812%，反对票占比0.1011%[5][6] - 关键议案包括：年度财务决算报告（赞成率99.8928%）、董事薪酬方案（赞成率99.8184%）、修订公司章程（赞成率99.0748%）[6] - 涉及重大事项的5%以下股东表决情况单独列示，独立董事述职报告作为非表决事项进行汇报[7] 法律意见结论 - 律师事务所确认股东大会程序合法有效，出席人员资格及表决结果符合《公司法》《证券法》及公司章程规定[7]

产品策略 - 公司构建"水井坊"（聚焦次高端）和"第一坊"（聚焦高端）双品牌体系，实行"双子星"产品策略，重点培育300-800元价格带的第二款明星产品 [1] - 持续布局中端子品牌"天号陈"以满足高性价比需求，八号以零售为主，井台聚焦团购渠道 [1] - 通过升级酒体品质、明确产品差异化特征及优化价值梯度，精准满足多元化消费需求 [1] 渠道建设 - 对全国地市级市场分类管理，划分为堡垒、先锋、潜力三大类别，因城施策提升资源效率 [2] - 优化价值链利润分配机制，通过"金牌客户计划"与"倍增计划"支持优质经销商 [2] - 加速核心市场门店拓店，强化动销管理提升单店销量，团购渠道结合品销合一及兴趣类活动增强消费者粘性 [2] - 构建传统电商、兴趣电商、O2O新零售相结合的电商渠道矩阵 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营收分别为56.65亿元、63.70亿元、74.27亿元，归母净利润14.79亿元、16.97亿元、20.17亿元 [3] - 消费场景结构变化驱动增长，社交及家庭聚会需求成为白酒消费主要动力 [3] - 公司聚焦重点消费场景，强化品牌价值以实现长期健康发展 [3]

ESG战略与品牌建设 - 公司落实"水井坊·敬未来"ESG可持续发展战略，通过高品质产品和服务提升人民生活质量[3] - 联合成都旅游景区协会推出首条酒旅融合路线，拓展消费场景并创造新增长点[5] - 截至2024年底在全国23个省级区域落地96座文化美学馆和体验馆[5] - ESG实践案例被纳入中欧国际工商学院案例库，成为白酒行业首个ESG实境教学典型案例[10] 产品质量与消费者体验 - 通过HACCP和ISO9001第三方认证审核，所有包材供应商签署食品安全标准并获ISO9001认证[4][5] - 2024年开展80场质量培训覆盖1535人次，总时长2172小时[5] - 客户咨询投诉实现5分钟响应，问题处理率100%[5] - 自研防伪数字编码系统提升防伪能力，2024年提供222次真伪鉴别服务[17] 供应链与员工发展 - 设置供应商背景调查+现场评估体系，2024年识别89家关键供应商中59家完成SEDEX自评[8] - 2024年员工满意度调研有效参与率99%，全职员工100%覆盖职业培训，人均11.93小时[6][7] - 开展24036小时针对性培训，完成职业健康安全风险评估[7] 社会责任与行业贡献 - 2024年公益捐赠188万元覆盖六大领域，志愿者超1000人累计服务759小时[9][10] - "友邻计划"升级，通过工厂开放日等活动构建社区生态[10] - 参与制定《白酒成都产区浓香型白酒名优老窖池团体标准》等3项行业技术规范[11] 绿色发展与低碳转型 - 首次制定2030年减排目标：范围一/二累计减6万吨CO₂当量，推动范围三全价值链减排[12] - 酿酒车间实现冷却水100%循环利用，年循环量达821060吨[14] - 优化包装材料年减ABS塑料70吨，开展纸浆塑膜替代泡沫研究[15] - 设立2030年用水效率较2020年提升30%的目标[13] 公司治理与风险管理 - 2024年董事高管参加6次专项培训，上交所信息披露评级为"B"[16] - 建立"三道防线"风险管理体系，完成9项政策回顾并新增反舞弊要求[16] - 开展全国维权打假专项行动，3·15期间进行产品真伪识别培训[17]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 水井坊延续稳健、务实经营风格，在行业承压调整周期坚持做好自身，提升组织运营效率，拓展终端网点数量，强化消费者情感营销，短期经营或有压力，但看好公司品牌穿越周期的能力 [7] 各部分总结 基础数据 - 总股本488百万股，已上市流通股488百万股，总市值20.0十亿元，流通市值20.0十亿元，每股净资产（MRQ）为11.0，ROE（TTM）为25.1，资产负债率为39.9%，主要股东为四川成都水井坊集团有限公司，持股比例39.79% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-11%、-27%、-1%，相对表现分别为-11%、-25%、-10% [5] 公司经营情况 - 管理团队稳定性高，绩效文化助力员工执行力提升，当下行业承压，公司强调“以我为主”，视外部波动期为弯道超车机会 [7] - 华北市场表现亮眼，2024年河北（4 - 5亿、+30%+）、山东（3 - 4亿、+30%+）、内蒙古（2 - 3亿、+20%+）表现突出，华东华南表现正常，今年重点项目是倍增T1、金牌T1，2024 - 25Q1有2.5万家门店拓展，扩张速度加快 [7] - 营销强调与消费者情感互动，以“喝美酒、庆美事”为主题，聚焦四个核心场景，一城一策定制营销策略，下半年将推出井台序列新品，针对年轻群体计划在特定区域试点38度以下低度酒，并加强新零售渠道布局 [7] - 严控库存水平，将库存管理纳入考核指标，维持合理库存水平，费用投入“谨慎、持续、坚定”，短期谨慎规划费用率，长期持续投入打造品牌 [7] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4953、5217、5387、5565、5810百万元，同比增长6%、5%、3%、3%、4%；营业利润分别为1698、1822、1898、1998、2120百万元，同比增长4%、7%、4%、5%、6%；归母净利润分别为1269、1341、1398、1472、1563百万元，同比增长4%、6%、4%、5%、6%；每股收益分别为2.60、2.75、2.87、3.02、3.21元 [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为4904、5564、6156、6820、7573百万元，非流动资产分别为3521、3609、3979、4265、4475百万元，资产总计分别为8425、9173、10135、11085、12048百万元；流动负债分别为4000、3955、3992、4033、4099百万元，长期负债分别为31、30、30、30、30百万元，负债合计分别为4031、3985、4022、4062、4129百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1734、744、1545、1615、1693百万元，投资活动现金流分别为-974、-509、-577、-527、-477百万元，筹资活动现金流分别为-318、-460、-433、-512、-604百万元，现金净增加额分别为442、-225、535、577、612百万元 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面，营业总收入、营业利润、归母净利润2023 - 2027年有相应增长比例；获利能力上，毛利率、净利率等指标有相应数据；偿债能力方面，资产负债率等指标有变化；营运能力方面，总资产周转率等指标有体现；每股资料包括EPS等数据；估值比率包括PE、PB、EV/EBITDA等数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 整体观感是稳中求进、修炼内功，管理层认为白酒需求端有压力，但看好行业中长期韧性，酒企应修炼内功保障现金流健康，通过动态调节经营与投资节奏保障韧性 [6] - 2025 年战略清晰，目标稳中有进，持续加强执行推进，产品端坚持“水井坊 + 第一坊”双品牌落地，完善产品矩阵搭建；渠道端提升门店覆盖与单店产出，布局新零售增量；市场端北方、西南市场增长表现较好，扶持一级经销商提升市场份额 [6] - 注重提升经营精细度与人效，关注后续成效兑现，公司在资金使用、方案制定、动作配合等方面做了优化，期待后续效率提升成效兑现 [6] - 投资建议为战略清晰，关注后续执行落地成效，维持“强推”评级，公司库存/渠道利润等渠道指标处同业较优水平，调整期做好培育，后续需求好转有望率先实现增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,217|5,349|5,696|6,308| |同比增速(%)|5.3%|2.5%|6.5%|10.8%| |归母净利润(百万)|1,341|1,365|1,449|1,658| |同比增速(%)|5.7%|1.8%|6.1%|14.5%| |每股盈利(元)|2.75|2.80|2.97|3.40| |市盈率(倍)|15|15|14|12| |市净率(倍)|3.9|3.2|2.8|2.4|[2] 公司基本数据 - 总股本 48,750.32 万股，已上市流通股 48,750.32 万股，总市值 199.97 亿元，流通市值 199.97 亿元，资产负债率 39.95%，每股净资产 11.01 元，12 个月内最高/最低价 61.16/30.73 元 [3] 产品端策略 - 坚持“水井坊 + 第一坊”双品牌落地，完善产品矩阵搭建，聚焦“第一坊”高端品牌上市与水井坊产品矩阵搭建，重点推进臻酿八号，下半年计划推出井台系列产品，主要选择团购商、核心门店进行布局 [6] - 在部分区域推出 38 度以下低度白酒进行产品创新，同时结合端午、春节等 IP 进行场景化营销，强化“喝美酒庆美事”的品牌定位 [6] 渠道端策略 - 提升门店覆盖与单店产出，布局新零售增量，加强渠道拓展与门店覆盖，推进“25 年倍增计划”和“金牌经销商”计划，2025 年计划重点城市新增拓店同比双位数增长，部分城市团购业务在销售额占比超双位数 [6] - 通过 BC 联动、开瓶返利、宴席定制服务等帮助终端动销，提升单店产出，2025 年标杆门店单店销售额目标同比实现双位数提升 [6] - 加强 O2O、外卖配送等新零售渠道的布局 [6] 市场端策略 - 北方、西南市场增长表现较好，扶持一级经销商提升市场份额，2024 财年传统优势市场如湖南、河南、江苏等因基数偏大、增速略慢，山东、河北、内蒙古、四川等省份增长表现亮眼 [6] - 认为成长欠佳的省份是未来增长机会，着重提升一级经销商能力、进而提升市场份额，可通过优化市场通路、一城一策等方式实现增长 [6] 财务预测表 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金(百万)|2,124|3,722|4,703|5,552| | |应收账款(百万)|118|5|6|6| | |预付账款(百万)|15|28|29|32| | |存货(百万)|3,216|2,730|2,899|3,116| | |流动资产合计(百万)|5,564|6,535|7,695|8,782| | |固定资产(百万)|2,701|2,665|2,812|3,138| | |在建工程(百万)|293|393|393|493| | |无形资产(百万)|157|170|173|176| | |非流动资产合计(百万)|3,609|3,684|3,831|4,258| | |资产合计(百万)|9,173|10,219|11,526|13,040| | |应付票据(百万)|34|32|147|264| | |应付账款(百万)|1,306|1,313|1,405|1,465| | |合同负债(百万)|949|973|1,036|1,148| | |流动负债合计(百万)|3,955|4,002|4,338|4,701| | |非流动负债合计(百万)|30|30|30|30| | |负债合计(百万)|3,985|4,032|4,368|4,731| | |归属母公司所有者权益(百万)|5,188|6,187|7,158|8,309| | |所有者权益合计(百万)|5,188|6,187|7,158|8,309| |利润表|营业总收入(百万)|5,217|5,349|5,696|6,308| | |营业成本(百万)|900|924|981|1,055| | |销售费用(百万)|1,307|1,364|1,464|1,596| | |管理费用(百万)|428|417|450|479| | |研发费用(百万)|38|39|41|45| | |财务费用(百万)| -20| -28| -29| -27| | |营业利润(百万)|1,822|1,856|1,959|2,236| | |利润总额(百万)|1,797|1,829|1,942|2,223| | |净利润(百万)|1,341|1,365|1,449|1,658| | |归属母公司净利润(百万)|1,341|1,365|1,449|1,658| | |EPS(摊薄)（元）|2.75|2.80|2.97|3.40| |现金流量表|经营活动现金流(百万)|744|2,291|1,973|2,175| | |投资活动现金流(百万)| -509| -354| -544| -846| | |融资活动现金流(百万)| -460| -339| -448| -480|[11]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入52.17亿元，同比增长5.32%，净利润13.41亿元，同比增长5.69%，扣非净利润13.11亿元，同比增长7.07% [4] - 2025年一季度营业收入9.59亿元，同比增长2.74%，净利润1.9亿元，同比增长2.15%，扣非净利润1.9亿元，同比增长23.63% [4] - 收入增长主要来自于销量成长，公司推出政策促进消费者动销 [5] 库存与动销管理 - 公司库存水平合理，库存管理是重要考核KPI，有严格的库存天数管理方向和方针 [6] - 一季度消费者扫码开瓶数同比增长45.1%，宴席比去年同期增长9.7%，有回暖趋势 [6] - 出货与动销紧密相关，公司希望做可持续性的健康生意 [6] 渠道布局与策略 - 新渠道收入2024年同比增长近八成，2025年一季度新渠道收入2.86亿元，同比大涨184.44% [1][8] - 布局歪马送酒、酒小二、盒马、七鲜、京东酒世界五大零售渠道，即时零售增速较快 [6] - 一季度新拓展门店超过2.4万家，聚焦签约门店单店产出并继续拓展新店 [8] 产品与品牌策略 - 针对年轻消费群体，25岁-30岁消费者在新零售OTO平台消费提升，公司将持续投入并可能推出38度以下产品 [5] - 2025年经营计划包括双品牌落地，第一坊产品正式上市，完善产品矩阵，迭代水井坊系列产品 [8] - 公司将从品牌、渠道、产品和文化等方面持续发力，以穿越行业周期 [3] 行业周期与公司应对 - 公司认为白酒是与时间做朋友的品类，不同时期应做不同工作，通过修炼内功穿越周期 [3] - 白酒周期调整下，公司认为可能是弯道超车的好机会，将关注自身发展 [3] - 公司在门店拓展、品牌力、产品力和团队执行力等方面有增长空间，预计2025年有更好发展机会 [3] 2025年经营计划 - 加速门店覆盖，重点城市新增拓店同比实现双位数增长 [8] - 提升单店产出，标杆门店单店销售额同比实现双位数提升 [8] - 发展团购能力，部分城市团购业务占比超双位数 [8] - 组织效率提升，人力资源效能同比实现单位数提升 [8]

白酒行业现状 - 近60%的企业利润率有所减少，超过40%的经销商、零售商表示面临着现金流压力 [1] - 白酒行业集中度CR6持续提升，头部企业韧性凸显，但行业整体经营指标量价齐跌，费用上升 [1] - 白酒行业正处于"存量竞争+结构升级"的深度调整期，挑战与机遇并存 [1] - 券商机构普遍认为，白酒板块估值已处历史低位，长期看品牌力、文化底蕴及渠道韧性仍是核心竞争力 [1] 贵州茅台酱香酒营销有限公司 - 贵州茅台酱香酒营销有限公司发布2025年社会招聘公告，面向社会公开招聘10人 [2] - 招聘岗位负责公司市场营销管理服务、组织市场活动、渠道开发维护、终端拜访等工作 [2] - 在白酒行业分化加剧、次高端竞争白热化的当下，茅台酱香酒的招聘动作是通过补充专业市场运营人才，强化终端掌控与消费者连接 [2] 水井坊 - 水井坊观察到25岁~30岁的年轻群体消费者在新零售OTO平台上的消费提升 [3] - 水井坊将在年轻消费群体和OTO渠道方面持续投入 [3] - 水井坊可能会在一些产品上进行创新，包括在一些特定区域尝试推出更多38度以下产品 [3] - 水井坊对年轻化趋势的响应需要从渠道、产品到品牌调性的系统性适配 [3]

公司战略与产品策略 - 公司实行"双子星"产品策略，计划打造300元至800元价格区间的第二款明星产品，与现有八号系列形成互补 [2] - 2025年将构建"水井坊"和"第一坊"双品牌体系，主品牌聚焦300元至800元次高端价格带，"第一坊"定位800元以上高端市场，同时布局中端子品牌满足高性价比需求 [3] - 公司将继续推进单品迭代，中秋节前或发布迭代序列产品，并可能在中低度酒产品创新方面做更多尝试 [4] 行业趋势与公司信心 - 高管对白酒行业长期发展有信心，认为行业韧性犹在，未来在门店拓展、产品力、品牌力等方面有成长空间 [2] - 白酒行业被描述为"跟时间做朋友"的品类，公司强调战略升级和业务布局调整的重要性 [2][3] 经营业绩与目标 - 2024年公司营收同比增长5.32%，净利润同比增长5.69%，全年新开门店数量突破10000家 [3] - 2025年经营计划聚焦双品牌落地、产品矩阵完善、门店覆盖加速等6个方面，目标重点城市新增拓店和标杆门店单店销售额均实现双位数增长 [4] 品牌建设与营销 - 公司持续推进科研投入、质量管控、品牌建设和圈层营销，深耕渠道 [3] - 未来将围绕"好酒之上，美事共庆"核心主张，聚焦重点消费场景，强化与消费者情感链接 [3]