公司动态 - 宝信软件于11月13日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示将持续关注B股相关监管政策和市场动向 [2]

行业与公司 * 纪要涉及中国工业科技行业，涵盖多个细分领域，包括激光设备、机器视觉、红外传感、生产软件、电池设备、电网设备、电气化、商业服务、轨道交通等[1] * 具体涉及的公司包括但不限于：大族激光、科士达、汇川技术、国电南瑞、华测检测、三花智控、宏发股份、中控技术、宝信软件、航可股份、锐科激光、华灿光电、埃斯顿、电科院等[1][3][12] 核心观点与论据 3Q25业绩总结 * 行业覆盖公司3Q25业绩基本符合预期，行业平均收入/营业利润同比增长18%/17%[1] * 业绩超预期的领域包括：AI应用相关的国内主要PCB客户产能建设、电池（主要是ESS）和消费电子资本支出、AIDC电源/ESS/出口需求组合、液冷渗透、工业自动化领域有韧性的市场份额增长支持高于行业的增长、严格的SG&A成本控制带来利润率超预期、红外等新技术的终端市场扩张[1] * 业绩不及预期的领域包括：小型企业在扩大规模和维持盈利能力方面面临挑战、钢铁和化工等流程自动化终端市场资本支出持续疲软、国防订单进度暂时延迟、对贵金属的高敞口导致利润率恶化[1] 利润率趋势 * 在通缩环境和ASP压力下，小型企业（如华灿光电）似乎更脆弱；贵金属价格上涨加上相对固定的军事ASP导致中航光电利润率恶化[2] * 另一方面，三花智控等大型企业通过严格的SG&A成本控制实现了利润率超预期；宏发股份通过规模效应抵消了金属价格上涨[2] * 有利的产品组合也是这一通缩背景下利润率改善/韧性的来源：例如，科士达的ESS细分市场毛利率在1-3Q25因更高利润率的C&I ESS（30%-40%）相对于住宅电池包（25-30%）的更好组合而上升超过3个百分点；汇川技术的工业自动化毛利率改善并非因为定价竞争缓解，而是由于其高利润率的PLC和伺服产品组合，尽管受到电动汽车部件的拖累，其整体毛利率仍维持在27.5%；华测检测的3Q25利润率保持稳定，因为环境和医疗设备/新能源车实验室投资阶段稀释带来的组合逆风被贸易保证中LEAN驱动的效率提升和消费品的规模效应所抵消[2] 未来重点领域 * **AI需求**：大族激光因主要PCB客户为NVIDIA供货的胜利精密的强劲资本支出扩张，其PCB设备销售增长强劲；预计用于各种GPU/ASIC服务器的M9等级CCL超快激光钻孔机等新产品将在2026-27年使用，以及用于1.6T光模块的基板/PCB；科士达对2026年数据中心产品销售实现更高的同比增长有信心，得益于国内互联网/超大规模企业和海外新客户（包括在北美部署的高功率UPS）订单增加以及新产品（如在中国部署的中压直流产品和在海外市场的800V HVDC产品）的潜在发货；然而海外扩张并非总是一帆风顺，科华数据的海外销售贡献在1H25仍然有限，其进入北美数据中心供应链的潜在扩张仍在进行中，但目前获得订单的能见度不清晰；英维克在全球液冷供应链中继续取得进展，最近发布了基于Google Deschutes 5 CDU规格的新款排内CDU，使IT机柜可从100kW扩展到1MW，并继续预计海外液冷销售贡献在2026年及以后将更具意义；3Q25销售增长明显放缓（同比增长25%，对比1Q/2Q25的25%/70%），原因是AI芯片供应不确定性导致国内数据中心项目部署周期延长，但管理层评论称数据中心招标活动在过去几周已经开始回升，并对中长期国内AI资本支出持乐观态度；高盛互联网团队继续预测中国云服务提供商3Q25E资本支出同比增长+50%，基于美国AI资本支出繁荣，并推荐云与数据中心子行业作为其三大首选子行业之一[6] * **能源存储**：阳光电源预计2026E全球ESS安装量将增长40%-50%，支持因素包括：更高的可再生能源占比、多样化的收入机制、维持电网稳定性的需求增长以及发达国家数据中心电力需求激增；中国更多价值/市场驱动的政策推高ESS项目回报；其他新兴市场（如中东）的大型项目[7]；科士达主要面向住宅/C&I ESS（据管理层称2025年各占ESS总销售额约50%），继续目标2025年全年ESS销售增长至少翻倍（对比GSe的120%同比增长），并对2026年增长持乐观态度（GSe为50%同比增长），鉴于积极的需求前景和最近来自SolarEdge的新订单；相比之下，科华数据的国内ESS毛利率在3Q25仍处于低位约16%（对比科士达的海外住宅/C&I ESS毛利率为25%-30%/30%-40%），凸显国内激烈的竞争带来的持续利润率压力[7] * **消费电子**：OPT机器视觉预计2026年苹果新款折叠产品以及2027年iPhone 20（苹果20周年）的显著外形变化将带来更强需求；同时，消费电子中AI相关项目日益增多，得益于OPT在工业应用中结合AI的机器视觉的长期研发和投资取得积极成果[8]；大族激光的消费电子设备增长受到稳固的iPhone 17需求支撑，最近有消息流报道苹果已要求供应商提高iPhone 17系列产量，以及来自下一代智能手机型号设备订单的一些贡献[8] * **海外扩张**：宏发股份在HVDC继电器和功率继电器领域占据全球主导市场份额（超过50%），并受益于东南亚和欧洲的电动汽车需求以及印度的智能电表需求；此外，他们还向ESS制造商和AIDC电源供应商供货，目标是将AIDC相关收入从去年的7-8亿人民币增长到近期的20亿人民币，长期超过50亿人民币；尽管进展暂时延迟，宏发股份计划继续在德国（主要针对欧洲EV需求）和印度尼西亚（针对功率继电器和EV需求）扩大产能[10]；汇川技术也计划在海外扩大产能以支持海外销售增长，重点是其泰国工厂继续生产EV动力总成产品，以及匈牙利工厂开始生产EV动力总成，随后是电梯和工业自动化产品[10] 关键可操作观点 * 买入大族激光，基于强劲的PCB设备销售（3Q25同比增长96%）和消费电子需求（来自稳固的iPhone 17需求以及2026E可折叠手机外形进一步变化）；卖出锐科激光，因其有限的军事终端市场销售在3Q25未能显著回升（约5%，与1H25相似）[3][12] * 偏好科士达（买入）而非科华数据（中性）：科士达3Q25业绩超预期，指引更高，客户多元化（包括初始北美UPS发货）和HVDC产品上量，其组合引领的利润率轨迹和稳健的ESS管道支持上调预期；相比之下，科华数据面临国内ESS低利润率（3Q25 GPM约16%）、3Q25 EBIT低于GSe，以及北美订单能见度有限，抑制其前景[3][12] * 买入FA领导者汇川技术，基于有韧性的IA势头和出口/替代顺风（IA同比增长27%；新的智能机器人和能源管理集团，获得初始人形机器人订单）；卖出PA参与者宝信软件，基于国内钢铁行业资本支出持续疲软（1-9M25同比-2.0%），以及工业机器人和大型PLC内部能力提升带来的单一但有限的GPM改善[3][12] * 保留国电南瑞（买入）和华测检测（买入）作为防御性选择：尽管各产品线GPM小幅下降，可能由于产品组合、工业需求疲软和定价压力，但近期具有更高换流阀价值的VSC型UHV招标支持国电南瑞2026E销售；华测检测3Q25交付了改善的组合（生命科学/医疗>20%同比增长，半导体检测>50%同比增长复苏）和稳定利润率，并提供并购主导的期权性[3][12] * 对于人形机器人相关股票，三花智控A股在近期强劲股价上涨后可能面临获利了结压力；市场对收入水平和时间都过于乐观，当前股价暗示特斯拉Optimus销量为90万-200万台，假设人形机器人执行器组装市场份额为30-70%，这在未来12个月内似乎不太可能实现；尽管利润率超预期和EPS上调（2025-30E上调4-8%），但预计三花智控A股有18%下行空间，将其评级下调至中性，同时维持三花智控H股买入评级，有5%上行空间[3][12] 其他重要内容 * 3Q25行业平均收入/毛利/EBIT/净利润较GSe分别为-2%/-8%/-4%/-5%[16] * 3Q25行业平均GPM/OPM/NPM较GSe分别为+1.3pp/+0.9pp/-1.5pp[18] * 报告包含了对多家公司的详细3Q25业绩回顾和数据更新，包括收入、利润、利润率表现以及与预期的对比，并相应调整了目标价和盈利预测[19][20][21][22][23][24][25][26][28][29][30][31][32][33][34][35][38][39][40][41][43][44][45][46][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][61][62][63][64][66][67]

行业与公司概览 * 纪要涉及中国工业科技行业，涵盖多个细分领域，包括激光设备、能源存储系统、数据中心电源、工业自动化、红外传感、电网设备、消费电子设备、测试服务等[1] * 覆盖的公司包括但不限于：大族激光、科士达、汇川技术、宏发股份、英维克、三花智控、中控技术、宝信软件、中航光电、华测检测等[1][3][6][7][8][10] 核心观点与论据 **三季度业绩总结** * 行业覆盖公司三季度业绩基本符合预期，板块平均收入/营业利润同比增长18%/17%[1] * 业绩超预期的领域包括：AI应用带动的国内PCB大客户产能建设、电池和消费电子资本支出、AIDC电源/ESS/出口需求组合、液冷渗透、工业自动化板块的韧性市场份额增长、严格的费用控制以及新技术终端市场扩张[1] * 业绩不及预期的领域包括：小规模企业面临规模化与盈利挑战、流程自动化终端市场需求持续疲软、国防订单暂时延迟、贵金属价格高企导致利润率恶化[1] **利润率趋势** * 在通缩环境和价格压力下，小公司更显脆弱，而大公司通过严格的费用控制实现了利润率超预期[2] * 有利的产品组合是利润率改善的关键来源，例如科士达的ESS业务因更高利润的工商业ESS产品组合，其毛利率在1-3Q25提升超过3个百分点[2] * 汇川技术的工业自动化业务毛利率改善，并非因竞争缓和，而是得益于高利润率的PLC和伺服产品组合，使其整体毛利率维持在27.5%[2] **关键投资主题与展望** **AI需求** * 大族激光PCB设备销售因主要客户为NVIDIA供应商的扩产而强劲增长，预计用于GPU/ASIC服务器的超快激光钻孔机等新产品将在2026-27年贡献收入[6] * 科士达对2026年数据中心产品销售实现更高同比增长充满信心，基于国内互联网/超大规模客户订单增加以及北美高功率UPS等新产品的潜在出货[6] * 英维克在全球液冷供应链取得进展，发布基于谷歌规范的新CDU产品，并预计海外液冷销售在2026年及以后做出更有意义的贡献[6] * 高盛互联网团队预测中国云服务提供商三季度资本支出将同比增长50%，并推荐云与数据中心子板块[6] **能源存储系统** * 阳光电源预计2026年全球ESS安装量将增长40%-50%，受可再生能源占比提升、电网稳定性需求及数据中心电力需求推动[7] * 科士达目标2025年ESS销售至少翻倍，并对2026年增长乐观，其海外住宅/工商业ESS毛利率分别为25%-30%/30%-40%，而科华数据国内ESS毛利率仅为16%，凸显国内竞争压力[7] **消费电子** * 奥普特预计2026年苹果新款折叠屏产品和2027年iPhone 20将带来强劲需求，其AI相关项目也取得积极成果[8] * 大族激光消费电子设备增长受iPhone 17强劲需求及下一代智能手机设备订单支撑[8] **海外扩张** * 宏发股份在高压直流继电器领域占据全球超50%市场份额，受益于东南亚和欧洲的电动汽车需求及印度的智能电表需求，其AIDC相关收入目标从去年7-8亿元增至近期的20亿元和长期的50亿元以上[10] * 汇川技术计划在海外扩产以支持海外销售增长，重点在泰国和匈牙利工厂生产EV动力总成等产品[10] 其他重要内容 **具体公司要点与投资建议** * **大族激光**：建议买入，因PCB设备销售强劲和消费电子需求，三季度PCB设备销售同比增长96%[12] * **科士达 vs 科华数据**：偏好科士达，因其三季度业绩超预期、指引上调、客户多元化及更好的利润率前景，科华数据面临国内ESS低毛利和北美订单能见度有限的问题[12] * **汇川技术 vs 宝信软件**：买入工业自动化领导者汇川技术，因其韧性增长和出口替代顺风；卖出流程自动化玩家宝信软件，因国内钢铁行业资本支出持续疲软[12] * **国电南瑞与华测检测**：作为防御性配置保留买入评级，国电南瑞近期特高压招标价值较高支撑2026年销售，华测检测三季度业务组合改善且利润率稳定[12] * **三花智控**：人形机器人相关股票可能存在获利了结压力，将三花智控A股评级下调至中性，但维持H股买入评级[12] **风险提示** * 部分公司面临特定风险，如中航光电因军品定价相对固定而贵金属价格上涨导致利润率恶化，三季度净利润同比下降65%[22] * 部分行业资本支出疲软持续，如钢铁行业1-9月25年资本支出同比下降2.0%，影响宝信软件等公司[61]

财务业绩概览 - 2025年前三季度公司营收70.52亿元，同比下降27.7%，归母净利润10.98亿元，同比下降43.1% [1] - 2025年单第三季度公司营收23.38亿元，同比下降22.4%，归母净利润3.85亿元，同比下降35.7% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为10.24亿元，同比下降45.7%，单Q3扣非归母净利润为3.54亿元，同比下降39.2% [1] 收入结构分析 - 单季度收入增速降幅收窄，但绝对值仍有压力，前三季度及单Q3收入增速分别为-28%和-22% [2] - 分业务看，参考2025年上半年数据，软件开发业务收入30.18亿元，同比下降40.67%，服务外包业务收入16.65亿元，同比增长4.22% [2] - 第三季度业务结构预计与第二季度类似，IDC业务稳健推进，而软件开发业务承压 [2] 前置指标与订单情况 - 截至2025年三季报，公司合同负债33.55亿元，同比回升6.94亿元，环比增加1.98亿元 [2] - 同期存货为46.01亿元，同比回升16.33亿元，环比增加6.74亿元 [2] - 存货及合同负债环比连续三个季度增加，Q3存货加合同负债同比增速大幅上行至41%，而Q2该增速为28% [2] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率为37.4%，同比和环比分别提升1.52个百分点和2.19个百分点 [3] - Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.29%、3.37%、14.91%，费用率提升主要因收入下滑，费用绝对值变动不大 [3] - 利润下滑主要源自需求侧冲击 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度公司经营活动现金流为18.4亿元，同比下降7.35% [3] - 同期销售商品、提供劳务收到的现金为86.67亿元，同比增长2.70%，收款情况稳定 [3] 战略发展与业务展望 - 公司推动AI驱动钢铁行业智能化转型升级，探索形成钢铁行业垂类大模型产业生态 [4] - 机器人业务研发深化，已基本具备完整通用人形机器人能力，并推出多个具身智能场景应用 [4] - IDC建设加速，Q3末在建工程19.40亿元，环比增加5.36亿元，印证公司正加速推进华北基地等IDC项目建设 [4] - 2025年上半年大型T4系列PLC落地广西宏旺酸洗轧机联合机组，中大型PLC推广仍具潜力 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司业绩已探底，复苏正在路上，订单改善持续验证，建议重点关注 [2][5][12] - 尽管2025年前三季度营收和利润同比下滑，但前置指标（存货及合同负债）连续三个季度环比改善，显示业务正逐渐回归正轨 [2][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为16.6亿元、20.1亿元、24.1亿元 [2][12] 财务业绩表现 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收70.52亿元，同比下降27.7%；单Q3实现营收23.38亿元，同比下降22.4% [2][5] - **利润表现**：2025年前三季度实现归母净利润10.98亿元，同比下降43.1%；扣非后归母净利润10.24亿元，同比下降45.7% [2][5] - **单季度利润**：单Q3实现归母净利润3.85亿元，同比下降35.7%；扣非归母净利润3.54亿元，同比下降39.2% [5] 业务分项与运营指标 - **收入拆分**：参考2025H1数据，软件开发（信息化+自动化）收入30.18亿元，同比-40.67%；服务外包（IDC+运维）收入16.65亿元，同比+4.22% [12] - **前置指标改善**：截至2025三季报，合同负债33.55亿元，同比回升6.94亿元，环比增加1.98亿元；存货46.01亿元，同比回升16.33亿元，环比增加6.74亿元 [12] - **订单增长**：Q3存货+合同负债同比增速大幅上行至+41%（Q2为28%），环比连续三个季度增加 [2][12] 盈利能力与费用分析 - **毛利率改善**：单Q3毛利率为37.4%，同比提升1.52个百分点，环比提升2.19个百分点 [12] - **费用情况**：单Q3销售/管理/研发费用率分别为2.29%/3.37%/14.91%，费用率提升主要因收入下滑，费用绝对值变动不大 [12] 现金流状况 - **经营现金流**：2025年前三季度经营活动现金流净额为18.4亿元，同比下降7.35% [12] - **现金回收**：销售商品、提供劳务收到的现金为86.67亿元，同比增长2.70%，收款情况稳定 [12] 未来展望与战略重点 - **IDC建设**：Q3末在建工程19.40亿元，环比增加5.36亿元，印证公司正加速推进华北基地等IDC项目建设 [12] - **AI与机器人战略**：公司推动AI驱动钢铁行业智能化转型，探索钢铁行业垂类大模型产业生态；深化机器人业务研发，已具备完整通用人形机器人能力，并推出相关场景应用 [12] - **自研PLC推广**：2025H1大型T4系列PLC落地广西宏旺酸洗轧机联合机组，中大型PLC推广仍具潜力 [12] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为16.6亿元、20.1亿元、24.1亿元 [2][12] - **市盈率（PE）**：对应2025-2027年的PE估值分别为39.6倍、32.7倍、27.2倍 [2][12] - **当前股价**：为22.83元（2025年10月30日收盘价） [9]

公司产品进展 - 公司自主SCADA产品在半导体行业实现应用 [1]

吉比特财务表现与分红 - 第三季度营收为19.68亿元，同比增长129.19% [1] - 第三季度净利润为5.69亿元，同比增长307.7% [1] - 前三季度营收为44.86亿元，同比增长59.17% [1] - 前三季度净利润为12.14亿元，同比增长84.66% [1] - 公司拟定2025年第三季度利润分配方案为每10股派发60元现金红利（含税） [1] - 2025年前三季度现金分红预计为9.04亿元（含税），占同期归母净利润的比例为74.47% [1] - 公司最新市值330.05亿元，最新收盘价458.14元/股，较年内高点回调31.42% [2] 网络安全行业政策与趋势 - 修改后的网络安全法自2026年1月1日起施行，重点强化网络安全法律责任并加强与相关法律的衔接协调 [1][2] - 修改后的法律明确国家支持人工智能基础理论研究和关键技术研发，完善人工智能伦理规范并加强安全监管 [2] - 网络安全行业整体需求平稳，泛政府市场出现边际改善迹象，金融、电力等行业因国产化替代需求呈现增长态势，运营商市场需求稳步增长 [4] 网络安全概念股市场表现 - 网络安全概念股有43只，包含千亿元市值的浪潮信息 [3] - 中电鑫龙、安博通的股价年内实现翻倍，分别上涨120.86%和100.92% [3] - 深信服、旋极信息、格尔软件、信安世纪、雄帝科技的股价年内均上涨超60% [3] - 截至10月28日，19只概念股月内获得融资净买入，紫光国微、中国软件、浪潮信息、迪普科技的融资净买入额居前，均超亿元 [4] - 紫光国微总市值738.49亿元，年内上涨35.47%，月内融资净买入3.54亿元 [5] - 浪潮信息总市值1003.55亿元，年内上涨31.80%，月内融资净买入2.53亿元 [5] - 中国软件总市值479.69亿元，年内上涨10.02%，月内融资净买入2.69亿元 [5] - 迪普科技总市值149.95亿元，年内上涨33.72%，月内融资净买入1.14亿元 [5] 网络安全公司业绩与动态 - 紫光国微前三季度营业收入为49亿元，同比增长15%，归母净利润为12.6亿元，同比增长25% [4] - 宝信软件前三季度营业总收入为70.52亿元，同比下降27.72%，归母净利润为10.98亿元，同比下降43.13% [4] - 迪普科技、雄帝科技、飞天诚信的前三季度业绩实现盈利 [4] - 国投智能月内获得47家机构调研，其"天擎"公共安全大模型已通过算法与生成式AI服务"双备案"，并在多个领域实现规模化应用 [3] - 迪普科技月内获得31家机构调研，公司聚焦主流开放架构，已推出基于国产交换芯片的盒式交换机并构建全国产化整体解决方案 [3][4]

公司治理与股东信息 - 公司第十一届董事会第二次会议于2025年10月26日召开，应到董事11人，实到11人，会议合法有效 [16] - 董事会审议通过了2025年第三季度报告、关于公司授信管理体系、注销深圳图灵、武汉宝信吸收合并华枫公司、修改《公司章程》以及经理层成员2024考核年度绩效结果及薪酬结算等六项议案，所有议案均获通过 [17][20][22][25][28][29] - 截至2025年9月末，公司A股股东数为109,775户，较8月末的107,341户增加2,434户；B股股东数为27,714户，较8月末的26,928户增加786户 [6] 财务报告与信息披露 - 公司已发布2025年第三季度报告，该季度财务报表未经审计 [3][6] - 公司计划于2025年11月7日11:00-12:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会，就经营成果和财务状况与投资者交流 [9][10][14] - 业绩说明会参加人员包括公司党委书记、董事长田国兵，董事、总裁、党委副书记王剑虎，独立董事孙志祥，高级副总裁、总法律顾问、董事会秘书刘慈玲 [10] 资本结构变动 - 公司因回购注销部分限制性股票，总股本由2,883,803,858股变更为2,870,778,802股，共计注销13,025,056股 [30] - 公司注册资本相应由人民币2,883,803,858元变更为人民币2,870,778,802元 [30] - 股本结构变更为：人民币普通股2,146,928,818股，占比74.79%；境内上市外资股723,849,984股，占比25.21% [31] 子公司架构调整 - 董事会批准清算注销控股子公司上海图灵智造机器人股份有限公司的全资子公司图灵智造机器人（深圳）有限公司，以提升运营管理效率并严控经营成本 [22][23] - 董事会批准由全资子公司宝信软件（武汉）有限公司吸收合并其全资子公司武汉华枫传感技术有限责任公司，并将华枫公司注销，旨在提升效率并控制成本 [25][26]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入70.52亿元，同比下降27.72% [1] - 公司前三季度归母净利润为10.98亿元，同比下降43.13% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为10.24亿元，同比下降45.67% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.385元 [1]

公司治理 - 公司第十一届第二次董事会会议于2025年10月26日以现场和视频相结合的方式召开 [1] - 会议审议了《2025年第三季度报告》等文件 [1]