投资评级 - 报告对北京人力（600861.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 核心观点 - 公司经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进 [1] - 规模效应与管理效能体现，盈利能力稳健 [2][9] - 社保新规正式落地，合规用工浪潮下人服龙头迎来发展良机 [2][11] - 公司运营效率如期改善，补贴落地节奏稳健，维持盈利预测 [3][12] - 重组上市以来始终维持50%分红率，红利属性优，当前估值水平下具备防御配置价值 [3][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现收入338.07亿元，同比增长1.9%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.0%；扣非净利润4.34亿元，同比增长7.9% [1][8] - 2025年第三季度，公司收入111.16亿元，同比下降1.7%；归母净利润1.94亿元，同比下降6.6%；扣非净利润1.39亿元，同比增长10.3% [1][8] - 核心业务全资子公司北京外企（FESCO）2025年前三季度实现营收338.1亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.56亿元，同比增长16.0%；扣非净利润4.61亿元，同比增长11.6% [1][8] - FESCO 2025年归母/扣非业绩对赌分别为6.62/6.31亿元，预计归母业绩已达标，扣非业绩完成率估算为73% [1][8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司毛利率为2.1%，同比提升0.2个百分点 [2][9] - 2025年第三季度，期间费率为3.0%，同比下降0.4个百分点，其中销售费率1.1%（同比-0.1pct）、管理费率1.9%（同比-0.4pct）、研发费率0.1%（持平）、财务费率-0.1%（同比+0.1pct） [2][9] - 2025年第三季度，公司归母净利率为1.7%，同比下降0.1个百分点 [2][9] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为11.6亿元、10.1亿元、11.2亿元，对应PE估值分别为9.2倍、10.6倍、9.6倍 [3][4][12] - 若剔除房产处置收益影响，2025-2027年主业归母业绩预测为9.0亿元、10.1亿元、11.2亿元，复合年增长率（CAGR）约12% [3][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为479.80亿元、533.54亿元、590.63亿元，同比增长率分别为11.5%、11.2%、10.7% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.06元、1.78元、1.97元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.4%、13.2%、13.7% [4] 行业与政策环境 - 最高人民法院于2025年8月1日发布《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释(二)》，首次明确社保缴纳义务的法律属性，新规于2025年9月1日正式实施 [2][11] - 新规要求只要存在劳动关系，用人单位必须为员工缴纳“五险”，任何“自愿放弃社保协议”均属无效 [2][11] - 人力服务龙头有望持续受益于合规用工的浪潮 [2][11]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度公司实现收入111.16亿元，同比下降1.74% [1] - 第三季度归母净利润为1.94亿元，同比下降6.58% [1] - 第三季度扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长10.25% [1] - 前三季度公司累计实现收入338.07亿元，同比增长1.89% [1] - 前三季度累计归母净利润为10.07亿元，同比大幅增长57.02% [1] - 前三季度扣非归母净利润为4.34亿元，同比增长7.94% [1] 公司盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率为5.71%，同比下降0.17个百分点 [1] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.09%、1.89%、0.14%，同比分别下降0.13、0.35、上升0.04个百分点 [1] - 第三季度归母净利率为1.74%，同比下降0.09个百分点 [1] - 前三季度毛利率为5.46%，同比下降0.27个百分点 [1] - 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.07%、1.83%、0.08%，同比分别下降0.15、0.27、0.01个百分点 [1] - 前三季度归母净利率为2.98%，同比显著提升1.05个百分点 [1] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为11.63亿元、9.93亿元、11.24亿元 [2] - 当前市值对应2025年至2027年市盈率分别为9倍、11倍、9倍 [2]

财务表现 - 公司前三季度实现营收338.07亿元，同比增长1.89% [1] - 公司前三季度归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [1] - 公司前三季度扣非净利润4.34亿元，同比增长7.94% [1] - 公司前三季度基本每股收益1.7789元 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入33806561988.38元，同比增长1.89% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1007038541.46元，同比增长57.02% [2]

公司战略与业务发展 - 公司正在加速推进全球布局，拓展海外服务空间，扩大国际业务版图 [1] - 公司海外服务网络已覆盖东南亚、北美及欧洲等重点区域市场 [1] - 公司成功与多家头部企业达成战略合作，提供跨区域全球化人力资源外包解决方案 [1] 公司财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入338.1亿元 [3] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为10.07亿元 [3] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长57.02% [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入338.07亿元，同比增长1.89% [1] - 2025年前三季度归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润4.34亿元，同比增长7.94% [1] - 基本每股收益1.78元，加权平均净资产收益率14.68% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率5.46%，同比下降0.27个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率3.77%，同比上升1.20个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率5.71%，同比下降0.17个百分点但环比上升0.63个百分点 [1] - 2025年第三季度单季净利率2.25%，同比上升0.05个百分点但环比下降0.01个百分点 [1] 费用控制与效率 - 2025年三季度期间费用9.62亿元，同比减少1.06亿元 [2] - 期间费用率2.85%，同比下降0.37个百分点 [2] - 销售费用同比减少10.68%，管理费用同比减少11.04%，研发费用同比减少6.51% [2] - 财务费用同比增长25.91% [2] 估值与市场数据 - 以10月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为9.07倍，市净率（LF）约为1.53倍，市销率（TTM）约为0.24倍 [1] - 截至2025年三季度末股东总户数1.63万户，较上半年末增加1006户，增幅6.59% [2] - 户均持股市值由上半年末的71.55万元下降至65.42万元，降幅8.56% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为人力资源服务，包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等 [2] - 主营业务收入构成为：业务外包服务83.63%，招聘及灵活用工服务10.16%，薪酬福利服务2.50%，人事管理服务2.17%，其他业务1.54% [2] - 公司所属申万行业为社会服务-专业服务-人力资源服务，概念板块包括新零售、低市盈率、中盘、国资改革、高派息等 [2]

人员与业务数据 - 截至2024年末，合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[2] - 2024年业务收入47.48亿元，审计业务36.72亿元，证券业务15.05亿元[2] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，收费8.54亿元[2] 风险保障 - 截至2024年末，提取职业风险基金1.71亿元，职业保险累计赔偿限额10.50亿元[3] 法律纠纷 - 因证券虚假陈述纠纷，涉案4989万元，承担连带责任[4] - 涉保千里案，涉案1096万元，承担15%补充赔偿责任[4] 监管情况 - 近三年未受刑事处罚，行政处罚5次、监管措施43次等[5] 业务安排 - 2025年度审计费用拟定256万元，与上年持平[9] - 2025年10月28日董事会通过续聘议案，聘期一年[11] - 聘任需股东会审议通过生效[11]

会议相关 - 董事会会议于2025年10月28日召开，8名董事全到[1] - 审议通过《北京人力2025年第三季度报告》并授权董事长签字[1] 审计相关 - 同意续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，聘期1年[3][4] - 审计费用拟定为256万元，含财报和内控审计费[4] - 《续聘议案》表决全票通过，需提交股东会审议[4]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入为111.16亿元，同比下降1.74%[3] - 年初至报告期末营业收入为338.07亿元，同比增长1.89%[3] - 营业总收入为338.07亿元人民币，同比增长1.9%[18] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元，同比下降6.58%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为10.07亿元，同比大幅增长57.02%[3] - 年初至报告期末利润总额为16.67亿元，同比增长47.49%，主要系转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权取得处置收益所致[3][5] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为4.34亿元，同比增长7.94%[3] - 净利润为12.73亿元人民币，同比增长49.6%[18] - 归属于母公司股东的净利润为10.07亿元人民币，同比增长57.0%[19] - 基本每股收益为1.7789元/股，同比增长57.0%[19] - 营业利润为16.68亿元人民币，同比增长46.5%[18] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本为331.47亿元人民币，同比增长1.8%[18] 其他财务数据 - 报告期末总资产为163.44亿元，较上年度末微降0.49%[4] - 总资产为163.44亿元人民币，较期初减少0.5%[14] - 资产总计为163.44亿元人民币，较2024年末的164.24亿元减少约0.8亿元（下降0.5%）[12][13] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为71.44亿元，较上年度末增长9.36%[4] - 负债合计为81.57亿元人民币，较期初减少10.0%[14] - 所有者权益合计为81.87亿元人民币，较期初增长11.2%[14] 资产结构变化 - 截至2025年9月30日，公司货币资金为70.98亿元人民币，较2024年末的75.77亿元减少约4.79亿元（下降6.3%）[12] - 交易性金融资产大幅增至11.98亿元人民币，较2024年末的1.06亿元增长约10.92亿元（增幅高达1029.5%）[12] - 应收账款为42.65亿元人民币，较2024年末的44.41亿元减少约1.76亿元（下降4.0%）[12] - 其他应收款为23.79亿元人民币，较2024年末的26.51亿元减少约2.72亿元（下降10.3%）[12] - 流动资产合计为152.51亿元人民币，较2024年末的150.52亿元增加约1.99亿元（增长1.3%）[12] - 非流动资产合计为10.93亿元人民币，较2024年末的13.72亿元减少约2.79亿元（下降20.3%）[12] 负债结构变化 - 短期借款为1.50亿元人民币，较2024年末的3.70亿元减少约2.20亿元（下降59.5%）[13] - 应付账款为18.95亿元人民币，较2024年末的22.25亿元减少约3.30亿元（下降14.8%）[13] - 应付职工薪酬为1.40亿元人民币，较2024年末的2.38亿元减少约0.98亿元（下降41.3%）[13] 非经常性损益 - 年初至报告期末非经常性损益总额为5.73亿元，其中非流动性资产处置损益贡献3.59亿元，政府补助贡献6.10亿元[6] - 投资收益为3.57亿元人民币，去年同期为亏损438.3万元[18] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额由负转正，从2024年前三季度的-3286.58万元改善至2025年前三季度的9.65亿元[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金为337.30亿元，较上年同期的345.34亿元下降约2.3%[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金为303.42亿元，较上年同期的304.62亿元基本持平[22] - 支付的各项税费为24.67亿元，较上年同期的21.42亿元增长约15.1%[22] - 投资活动现金流入大幅增至71.32亿元，主要因收回投资收到的现金达66.39亿元，而上年同期为9.94亿元[22] - 投资活动现金流出大幅增至77.72亿元，主要因投资支付的现金达77.62亿元，而上年同期为10.94亿元[22] - 取得借款收到的现金为48.90亿元，较上年同期的44.70亿元增长约9.4%[23] - 偿还债务支付的现金为51.10亿元，较上年同期的45.40亿元增长约12.6%[23] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为4.52亿元，较上年同期的3.41亿元增长约32.4%[23] - 期末现金及现金等价物余额为70.71亿元，较期初的74.81亿元减少约5.5%[23] 股东与股权结构 - 报告期末普通股股东总数为16,277户，第一大股东北京国有资本运营管理有限公司持股比例为49.23%[8][9]

零售股市场表现 - A股市场零售股出现显著上涨，多只股票涨幅超过4% [1] - 南宁百货和供销大集领涨，涨幅分别超过6% [1] - 三江购物涨超5%，国芳集团、永辉超市、南极电商涨超4% [1] 个股涨幅详情 - 南宁百货涨幅为6.61%，总市值38.67亿元，年初至今下跌1.80% [2] - 供销大集涨幅为6.20%，总市值495亿元，年初至今下跌20.58% [2] - 三江购物涨幅为5.02%，总市值91.74亿元，年初至今大幅上涨56.80% [2] - 国芳集团涨幅为4.42%，总市值80.32亿元，年初至今涨幅高达106.64% [2] - 永辉超市涨幅为4.34%，总市值458亿元，年初至今下跌20.35% [2] - 南极电商涨幅为4.08%，总市值87.64亿元，年初至今下跌18.10% [2] 其他相关个股 - 北京人力涨幅为3.92%，总市值113亿元，年初至今上涨6.60% [2] - 汇嘉时代涨幅为3.58%，总市值53.11亿元，年初至今上涨21.84% [2] - 技术指标显示MACD金叉信号形成，相关股票涨势良好 [2]