宏观与策略研究 - 宏观经济专题研究指出传统GDP测算模型出现显著偏差，三季度测算值与官方公布值差距达0.5个百分点以上，建筑业是主要偏差来源，其与传统基建和房地产开发投资的相关性自2023年后显著减弱[9] - 经济结构发生深刻变化，建筑业主引擎正从“首次开发”向房屋更新活动（装修、改造、维护）切换，预计2025年更新活动占比已升至约40%[9] - 政策重心将从“投资于物”向“投资于人”倾斜，财政资金更多向建筑装饰、节能改造等“轻量级”建筑活动倾斜[9] - 2025年11月转债市场研判指出，当前转债价格中位数回到130元上方，整体机会难寻，偏债型转债中低于115元的仅余17只，应以波段思维对待转债资产[10] - 高胜率投资方向包括锂电、半导体设备与材料、农药、变压器、功率半导体、医疗器械等，高赔率方向包括银行、生猪养殖、电力、转债化债[11] - 公募基金三季度转债持仓规模逆势大增438亿元至3166亿元，可转债基金资产总值从563.38亿元增至678.50亿元，资金主要加仓光伏、电池、TMT、有色、医药行业标的[12][13] - AI赋能资产配置专题指出，大语言模型（LLMs）正将非结构化文本转化为可量化的Alpha因子，深度强化学习（DRL）推动决策从静态优化转向动态自适应，图神经网络（GNNs）深化对系统性风险的认知[15] - 海外策略专题认为黄金价格4400美元/盎司是里程碑，意味着黄金总市值与美债总规模（约32万亿美元）基本持平，是黄金首次挑战美债的全球储备货币地位[18][19] 化工与材料行业 - 新和成前三季度营业收入166.42亿元（同比增长5.45%），归母净利润53.21亿元（同比增长33.37%），销售毛利率45.55%，液体蛋氨酸18万吨/年项目已成功产出合格产品，未来蛋氨酸权益产能将达46万吨/年[20][21] - 金发科技前三季度营业收入496.16亿元（同比增长22.62%），归母净利润10.65亿元（同比增长55.86%），第三季度归母净利润4.79亿元（同比增长58.04%），改性塑料产品销量78.2万吨（同比增长15.61%），新材料板块产成品销量7.23万吨（同比增长9.05%）[26][27][28] - 云图控股前三季度营业收入158.70亿元（同比增长1.10%），归母净利润6.75亿元（同比增长0.86%），第三季度归母净利润1.64亿元（同比下降23.88%），毛利率12.14%（同比提高1.50个百分点）[23] - 磷矿石价格延续高位持稳，三季度磷酸一铵海内外平均价差约1673元/吨，出口量价齐升推动磷肥板块业绩提升，纯碱价格持续承压，三季度轻质纯碱市场均价1196元/吨（同比下降29.69%）[24] 科技与半导体行业 - 艾为电子前三季度收入21.76亿元（同比下降8.02%），归母净利润2.76亿元（同比增长55%），净利率提高5.15个百分点至12.67%，第三季度收入8.07亿元（环比增长10.59%），归母净利润1.19亿元（环比增长28.94%）[30][31] - 思瑞浦前三季度收入15.31亿元（同比增长80.47%），归母净利润1.26亿元（同比增长228%），第三季度收入5.82亿元（环比增长10.29%），创季度新高，电源管理芯片收入2.11亿元（同比增长323.69%）[33][34] - 公司产品型号总计近2000款，多款芯片应用于AI端侧产品，如Meta Ray-Ban智能眼镜系列与LG电子的智能音箱，汽车业务第三季度规模收入客户数量翻倍[32][36] 消费与服务业 - 黄山旅游前三季度收入15.35亿元（同比增长8.75%），归母净利润2.53亿元（同比下降11.02%），剔除资源有偿使用费影响后归母净利润同比增长3.2%，景区累计接待进山游客375.72万人次（同比增长3.44%），客单价同比增长约12%[41] - 长白山第三季度营收4.01亿元（同比增长17.78%），归母净利润1.51亿元（同比增长19.43%），景区第三季度客流202万人次（同比增长20.0%），沈白高铁今年9月底开通运营，预计年输送旅客超千万人次[47][48][49] - 新东方-S 2026财年第一季度收入15.23亿美元（同比增长6.1%），Non-GAAP经营利润3.36亿美元（同比增长11.3%），经营利润率提升1个百分点至22%，K9教育新业务收入同比增长15%，学习机付费活跃用户45.2万人（同比增长40%）[43][44] - 安井食品拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道，盐津铺子渠道策略调整致三季度收入增速放缓，但盈利能力较快提升[3][8] 金融行业 - 中国银行前三季度营收4912亿元（同比增长2.69%），归母净利润1777亿元（同比增长1.08%），第三季度净利息收入同比增长1.6%，净息差1.26%与上半年持平，不良率1.24%较年初下降1bp[51][52][53] - 成都银行前三季度营收177.61亿元（同比增长3.01%），归母净利润94.93亿元（同比增长5.03%），9月末总资产超1.38万亿元（同比增长13.4%），贷款同比增长17.4%至8462亿元，不良率0.68%[56][57] - 瑞丰银行前三季度营收33.56亿元（同比增长1.03%），归母净利润15.26亿元（同比增长5.85%），净息差1.49%较上半年提升3bps，不良率0.98%较年初上升1bp[53][54][55] 能源与资源行业 - 中煤能源前三季度营收1105.8亿元（同比下降21.2%），归母净利润124.9亿元（同比下降14.6%），第三季度归母净利润47.8亿元（环比增长28.3%），自产动力煤销售均价442元/吨（环比上涨23元/吨），单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨）[58][59][60] - 晋控煤业前三季度营收93.3亿元（同比下降17.0%），归母净利润12.8亿元（同比下降40.7%），第三季度吨煤售价425元/吨（环比上涨5.9元/吨），吨煤成本264元/吨（同比增加16元/吨）[61][62] - 盐湖股份三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车，华新水泥收入同比逆势增长，海外成长持续兑现[8]

● 本报记者 王宇露 近期，上市公司三季报陆续披露，包括高毅资产邓晓峰、仁桥资产夏俊杰、中欧瑞博吴伟志等在内的知 名私募大佬调仓换股的动向逐步曝光。整体来看，私募大佬对顺周期行业个股的关注度显著提升。展望 后市，机构表示，后续需要关注基本面的发展情况，政策红利与产业升级仍是核心主线。 私募大佬重仓股曝光 高毅资产冯柳管理的高毅邻山1号远望基金，三季度大幅减持了其第一大重仓股海康威视，减持数量 5800万股，三季度末仍持有2.8亿股，期末持仓市值达88.26亿元，位列公司第四大股东。此外，该产品 还减持了龙佰集团、国瓷材料、太极集团、中炬高新等多只个股，退出东诚药业的前十大股东，小幅加 仓瑞丰新材，并新进成为东富龙的第十大流通股东。 云铝股份此前也是邓晓峰的重仓股之一。三季度，邓晓峰同样对该公司进行了减持。截至三季度末，高 毅晓峰2号致信基金和外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划分别持有云铝股份2850万股和2800万 股，分别位列第六和第七大股东，期末合计持仓市值11.64亿元。 此外，三季度，高毅晓峰2号致信基金和外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划均新进成为北新建材 的前十大股东，分别持有1286.5 ...

投资评级 - 对北京人力维持“买入”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期，营收保持稳健，净利润呈增长态势 [6] - 公司积极拥抱AI科技变革，通过数字化AI招聘工具提升效率、降低成本，推动招聘从“成本中心”向“价值中心”转型 [6] - 行业合规化趋势利好龙头，公司综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动业绩稳健增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入33807亿元，同比增长189% [5][6] - 2025年前三季度实现归母净利润1007亿元，同比增长5702% [5][6] - 2025年前三季度扣非归母净利润434亿元，同比增长794% [6] - 单三季度实现营收11116亿元，同比下降174%，归母净利润194亿元，同比下降658% [6] - 非经常性损益合计573亿元，其中处置股权收益贡献359亿元，政府补助610亿元 [6] 现金流与财务状况 - 经营活动现金流净额965亿元，同比由负转正 [6] - 投资活动现金净流出641亿元，主要系对外投资支付7762亿元 [6] - 筹资活动净流出740亿元，系偿还债务规模扩大所致 [6] - 2025年9月30日资产负债率为4991% [1] 运营效率与成本控制 - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为107%/183%/008%，较去年同期的122%/210%/009%均有下降 [6] - 公司持续推进业务中后台的集约化管理等举措，有效提升运营效率 [6] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1146/1004/1086亿元 [5][6] - 预测2025-2027年营业总收入分别为44263/46433/49679亿元，同比增长率分别为29%/49%/70% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为202/177/192元/股 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为9/11/10倍 [5][6] 行业趋势与公司战略 - 社保缴纳新规严格执行将规范人力资源服务行业，有利于行业集中度向合规运营的头部企业提升 [6] - 公司通过AI招聘解决方案及“求职招聘一体机”等创新应用，覆盖简历筛选、模拟面试到岗位匹配的全流程 [6] - 公司依托垂类AI模型与数字人交互，提升求职体验与企业引才效能 [6]

投资评级 - 报告对北京人力给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收略承压，但利润水平基本稳定，通过降本增效保持盈利能力，归母净利润率稳定 [8] - 公司持续深化与德科集团的合资合作，借助其全球网络助力中国企业“走出去” [8] - 基于降本增效成效超预期及投资收益确认，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] - 公司作为人力资源服务行业龙头，规模优势突出，客户资源丰富，当前估值具有吸引力 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收为111.2亿元，同比下滑1.7% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润1.94亿元，同比下滑6.6%；扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长10.3% [8] - 2025年第三季度毛利率为5.7%，同比下降0.2个百分点；营业利润率为2.9%，同比持平；归母净利润率为1.7%，同比下降0.1个百分点 [8] - 管理及销售费用同比均略有下降，体现了降本增效的成果 [8] 业务发展与战略合作 - 公司子公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议 [8] - 合作将借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务 [8] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至11.6亿元、10.3亿元、11.0亿元（原预测为8.9亿元、9.7亿元、10.5亿元） [8] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为451.82亿元、483.78亿元、506.39亿元，同比增长率分别为5.00%、7.07%、4.67% [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为2.05元、1.82元、1.94元 [1] - 以最新收盘价18.75元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为9倍、10倍、10倍 [8] 财务数据摘要 - 公司2024年营业总收入为430.32亿元，同比增长12.32%；归母净利润为7.91亿元，同比增长44.42% [1] - 截至报告期末，公司总市值为106.15亿元，市净率（PB）为1.49倍 [5] - 公司最新每股净资产为12.62元，资产负债率为49.91% [6]

投资评级 - 报告对北京人力（600861.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 核心观点 - 公司经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进 [1] - 规模效应与管理效能体现，盈利能力稳健 [2][9] - 社保新规正式落地，合规用工浪潮下人服龙头迎来发展良机 [2][11] - 公司运营效率如期改善，补贴落地节奏稳健，维持盈利预测 [3][12] - 重组上市以来始终维持50%分红率，红利属性优，当前估值水平下具备防御配置价值 [3][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现收入338.07亿元，同比增长1.9%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.0%；扣非净利润4.34亿元，同比增长7.9% [1][8] - 2025年第三季度，公司收入111.16亿元，同比下降1.7%；归母净利润1.94亿元，同比下降6.6%；扣非净利润1.39亿元，同比增长10.3% [1][8] - 核心业务全资子公司北京外企（FESCO）2025年前三季度实现营收338.1亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.56亿元，同比增长16.0%；扣非净利润4.61亿元，同比增长11.6% [1][8] - FESCO 2025年归母/扣非业绩对赌分别为6.62/6.31亿元，预计归母业绩已达标，扣非业绩完成率估算为73% [1][8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司毛利率为2.1%，同比提升0.2个百分点 [2][9] - 2025年第三季度，期间费率为3.0%，同比下降0.4个百分点，其中销售费率1.1%（同比-0.1pct）、管理费率1.9%（同比-0.4pct）、研发费率0.1%（持平）、财务费率-0.1%（同比+0.1pct） [2][9] - 2025年第三季度，公司归母净利率为1.7%，同比下降0.1个百分点 [2][9] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为11.6亿元、10.1亿元、11.2亿元，对应PE估值分别为9.2倍、10.6倍、9.6倍 [3][4][12] - 若剔除房产处置收益影响，2025-2027年主业归母业绩预测为9.0亿元、10.1亿元、11.2亿元，复合年增长率（CAGR）约12% [3][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为479.80亿元、533.54亿元、590.63亿元，同比增长率分别为11.5%、11.2%、10.7% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.06元、1.78元、1.97元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.4%、13.2%、13.7% [4] 行业与政策环境 - 最高人民法院于2025年8月1日发布《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释(二)》，首次明确社保缴纳义务的法律属性，新规于2025年9月1日正式实施 [2][11] - 新规要求只要存在劳动关系，用人单位必须为员工缴纳“五险”，任何“自愿放弃社保协议”均属无效 [2][11] - 人力服务龙头有望持续受益于合规用工的浪潮 [2][11]

事件：北京人力发布3Q2025 公司财报。3Q2025，公司实现收入111.16亿元/yoy-1.74%，归母净利润1.94 亿元/yoy-6.58%，扣非归母净利润为1.39亿元/yoy+10.25%。2025 年前三季度， 公司实现收入338.07 亿 元/yoy+1.89%，归母净利润为10.07 亿元/yoy+57.02%，扣非归母净利润为4.34 亿元/yoy+7.94%。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.63/9.93/11.24亿元，当前市值对应PE 为 9X/11X/9X，维持"增持"评级。 费用控制较好，盈利能力相对稳定3Q2025，公司实现毛利率5.71%/yoy-0.17pcts；费用端，公司销售/管 理/研发费用率分别为1.09%/1.89%/0.14%，同比各-0.13/-0.35/+0.04pcts；综合影响下，公司归母净利率 为1.74%/yoy-0.09pcts。2025 年前三季度，公司毛利率5.46%/yoy-0.27pcts；费用端，公司销售/管理/研发 费用率分别为1.07%/1 ...

智通财经APP讯，北京人力(600861.SH)披露2025年第三季度报告，公司前三季度实现营收338.07亿元， 同比增长1.89%;归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%;扣非净利润4.34亿元，同比增长7.94%;基本每 股收益1.7789元。 ...

证券日报网讯 10月28日晚间，北京人力发布2025年第三季度报告称，2025年前三季度公司实现营业收 入33，806，561，988.38元，同比增长1.89%；归属于上市公司股东的净利润为1，007，038，541.46 元，同比增长57.02%。 （文章来源：证券日报） ...

（文章来源：证券日报） 本报讯 （记者贺王娟）10月28日，北京国际人力资本集团股份有限公司（以下简称"北京人力"）披露 2025年三季报。公告显示，前三季度北京人力实现营业收入338.1亿元，归属于上市公司股东的净利润 为10.07亿元，同比增长57.02%。 据悉，目前北京人力正在加速推进全球布局，拓展海外服务空间，扩大国际业务版图。目前其海外服务 网络已覆盖东南亚、北美及欧洲等重点区域市场，并成功与多家头部企业达成战略合作，为其提供跨区 域的全球化人力资源外包解决方案。 ...

2025年前三季度，公司毛利率为5.46%，同比下降0.27个百分点；净利率为3.77%，较上年同期上升1.20 个百分点。从单季度指标来看，2025年第三季度公司毛利率为5.71%，同比下降0.17个百分点，环比上 升0.63个百分点；净利率为2.25%，较上年同期上升0.05个百分点，较上一季度下降0.01个百分点。 2025年三季度，公司期间费用为9.62亿元，较上年同期减少1.06亿元；期间费用率为2.85%，较上年同 期下降0.37个百分点。其中，销售费用同比减少10.68%，管理费用同比减少11.04%，研发费用同比减少 6.51%，财务费用同比增长25.91%。 筹码集中度方面，截至2025年三季度末，公司股东总户数为1.63万户，较上半年末增加了1006户，增幅 6.59%；户均持股市值由上半年末的71.55万元下降至65.42万元，降幅为8.56%。 10月28日，北京人力发布2025年三季报。报告显示，公司前三季度营业收入为338.07亿元，同比增长 1.89%；归母净利润为10.07亿元，同比增长57.02%；扣非归母净利润为4.34亿元，同比增长7.94%；基 本每股收益1.78元。 ...