纪要涉及的行业和公司 - 行业：人力资源服务行业 - 公司：北京国际人力资本集团 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2024 年和 2025 年 Q1 面对复杂形势，坚持战略方向，深耕主业，展现业务稳定性和业绩韧性，2024 年各方面大幅改善，竞争力提升，连续两年超额完成业绩承诺并分红 [3] 财务成就 - 2024 年营收首破 400 亿达 430 亿，同比增 12%，三年复合增长率 15%；外包业务收入 360 亿，同比增 14%，占比 83.77%，毛利 12 亿，同比增 12% [2][5] - 期间费用逐年降 2.34 个百分点，归母净利润 7.91 亿，同比增 44%，三年复合增长率 38%；扣非归母净利润 5.33 亿，同比增 107%，三年复合增长率 161% [2][5] - 2024 年底资产总额 164.24 亿，归母净资产 65.33 亿，加权平均净资产收益率 12.61%，总资产报酬率 8.34%，资产负债率 55.18%，人均创利 27.89 万，同比增 6.8 万 [2][5] - 拟每股派现 0.699 元，总计 3.69 亿，分红比例 50%，较上年增近 45% [2][3][5] 未来发展规划 - 2025 年坚持稳中求进，强化治理管控和运营水平，巩固提升投资价值 [6] - 聚焦战略目标，做好十四五收官，布局十五规划；深化区域业务协同；提升外包能力和附加值；深化业财融合；发挥资本市场作用；推进业务整合降本增效；促进技术赋能；推进国际化布局；深化内控合规管理 [7][24] 客户拓展 - 2024 年新增千人大规模客户 30 家，其中民企 14 家，增强市场竞争优势 [8] 业务发展成果 - 2024 年各子公司拓展多行业客户，如北京公司签国有交通企业项目，上海公司签金融机构外包业务等 [9][10] 业务外包专业化发展 - 提升招聘能力，研究人才需求，建专业团队，配领先工具，提供精准匹配和高效服务 [11] - 深耕多元行业，深化高附加值行业发展，提供特色方案和增值服务 [11] - 提升服务水平，满足客户即时性需求 [11] 大客户集中管理 - 对大客户重点调研、维护和价值深挖，提高服务质量和粘性，深化合作关系 [12] - 依托市场化活动拓客，与大客户建立合作，构建战略生态 [12][13] 人事管理集约化运营 - 京津冀整合基础人事服务至河北与天津公司，实现均衡布局与协同发展 [14] - 华东和华南通过信息科技公司整合多地基础人事服务，规范操作，降成本提质量 [14] 全球化发展布局 - 2024 年 6 月设新加坡公司为海外平台，出海业务涵盖多环节，有差异化竞争优势 [15] 产品多元化能力建设 - 政务服务加强多领域政务能力，完善政务生态 [16] - 招聘聚焦高科技产业人才储备，升级京企直聘平台 [16] - 灵活用工搭建新媒体与经纪人模式，覆盖蓝领岗位 [17] - 培训咨询与院校合作研发项目，完善课程体系，搭建线上平台 [17] 总部管理职能优化 - 2024 年划转子公司股权，强化集团化管理，集中管理产品型子公司 [18] - 调整优化董事会监事会设置，增强专业形象，提高决策效率 [18] 数字化能力建设 - 推动大模型应用和产品创新，推出数字人形象，实现实时对话和肢体反馈 [19] - 与昆仑万维合作，融合先进模型技术，推动数字迭代升级 [19] ESG 可持续发展治理 - 重视 ESG 治理，提升董事会参与度，借鉴评价标准，携手利益相关者践行理念 [20] - 环境责任践行绿色低碳，遵守法规，健全安全体系 [20][21] - 社会责任关爱员工，促进就业，助力公益 [21] - 治理责任完善体系，合规经营，管控风险 [21] 行业发展趋势 - 人力资源服务行业将更智能化、个性化，向高价值创造转变，服务品牌国际化加速 [22] 国际化挑战与机遇 - 企业国际化面临政策、文化、服务标准差异等挑战 [23] - 关税政策变化催生业务机遇，推动用工模式、技术和产业链变革，增加人才和出海业务需求 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发布提质增效行动方案，为人才高地建设和新质生产力提供人力资源保障，服务社会就业 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健，补贴落地带动利润高增，2025Q1收入端稳增，利润端高增，看好公司战略发展方向，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.6/10.6/11.8亿元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入430.32亿元，同比+12.32%；归母净利润7.91亿元，同比+44.42%；扣非后归母净利润5.33亿元，同比+106.88% [2][6] - 2025Q1营业收入108.37亿元，同比+2.72%；归母净利润5.91亿元，同比+180.41%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比 - 22.11% [2][6] 业务分析 - 2024年外包业务是总收入增长核心驱动，营业收入360.48亿元，同比+13.96%；人事管理服务营业收入9.90亿元，同比 - 9.06%；薪酬福利服务营业收入12.00亿元，同比+4.68%；招聘及灵活用工服务营业收入43.36亿元，同比+12.60% [13] 盈利能力分析 - 2024年业务结构变化和外包业务毛利率走低拖累整体综合毛利率，费用率优化抵消部分影响，因2023年同期资产注入前情况及增值税影响，2024年归母和扣非后归母净利润增速高 [13] - 2025Q1收入端稳增预计系外包增长带动，毛利率同比回落，费用率略增0.06个pct，资产处置收益增厚和政府补贴提前到账带动利润端高增，综合毛利率同比 - 0.72个pct，扣非后归母净利率 - 0.43个pct [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027公司归母净利润分别为9.6/10.6/11.8亿元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级 [2][13] 财务报表及预测指标 - 展示了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入656.82亿元，营业成本621.14亿元等 [19]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - AI赋能人服进入产业新周期，有顺周期属性叠加低估值，若地方债务问题改善则后续对税收返还持续性担心减弱，在就业促进力度下相关补贴削减概率较低，维持25 - 26年利润预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为9.5亿元/10.4亿元/11.6亿元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年整体业绩情况 - 表观全年营收430亿/yoy + 12%，归母净利7.91亿元/yoy + 44%，扣非归母净利5.33亿/yoy + 107%，非经中政府补助5.6亿，毛利率5.9%/yoy - 1.0pct，归母净利率1.8%/yoy + 0.4pct，销售/管理/研发费用率1.3%/2.1%/0.1%，yoy - 0.2/-0.5/-0.4pct，年末员工总数3721人/yoy - 9.6% [1] - 北京外企全年归母净利8.72亿元/yoy + 6%/业绩承诺实现率147%，扣非归母净利5.75亿元/yoy + 17%/业绩承诺实现率102% [1] 2024年业务拆分情况 - 业务外包营收360亿/yoy + 14%，毛利率3.2%/yoy - 0.05pct；人事管理营收10亿/yoy - 9%，毛利率82%/yoy - 3.92pct；薪酬福利营收12亿/yoy + 5%，毛利率18%/yoy - 0.51pct；招聘及灵活用工营收43亿/yoy + 13%，毛利率3.2%/yoy - 0.71pct [2] 2024年客户与分红情况 - 前五大客户销售额179亿/yoy + 17%，占比42%/yoy + 2pct，全年新增千人规模大客户30家，其中14家为民营企业 [2] - 每股拟派0.699元，分红率50% [2] 2025年Q1业绩情况 - 表观收入108亿/yoy + 2.7%，归母净利5.91亿/yoy + 180%，扣非归母净利1.45亿/yoy - 22%，非经中政府补助4.2亿、转让子公司股权确认收益及确认的保本金融产品产生的收益3.6亿元 [3] 2025年补贴情况 - 3月27日收到产业政策资金3.58亿元，占24年北京外企扣非净利的62%，24年产业扶持资金2.81亿元于24年6月27日收到，占23年净利润的51.28%，单看已发的大额补贴25年同比24年增速27.4% [3] 2025年业绩承诺情况 - 北京外企业绩承诺归母净利6.62亿，扣非归母净利6.31亿/yoy + 9.7% [3] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|38,311.83|43,031.62|49,767.72|57,023.80|64,482.46| |增长率(%)|7819.92|12.32|15.65|14.58|13.08| |EBITDA(百万元)|810.71|872.33|997.78|1,215.86|1,458.68| |归属母公司净利润(百万元)|547.98|791.40|948.81|1,040.29|1,159.59| |增长率(%)|(354.67)|44.42|19.89|9.64|11.47| |EPS(元/股)|0.97|1.40|1.68|1.84|2.05| |市盈率(P/E)|21.83|15.11|12.61|11.50|10.32| |市净率(P/B)|1.99|1.83|1.60|1.14|1.03| |市销率(P/S)|0.31|0.28|0.24|0.21|0.19| |EV/EBITDA|3.58|4.17|2.48|3.66|1.19| [5] 财务预测摘要情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的金额及变化，主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的指标及变化 [11][12]

财务表现 - 2024年实现营收430.32亿元，同比+12.32%，归母净利润7.91亿元，同比+44.42%，扣非归母净利润5.33亿元，同比+106.88% [1] - 2025年一季度营收108.37亿元，同比+2.72%，归母净利润5.91亿元，同比+180.41%，扣非归母净利润1.45亿元，同比-22.11% [1] - 利润增长主因：2024年基数效应（上年资产重组税费影响1.97亿元）、2025年Q1转让子公司股权及产业扶持资金 [1] 业绩承诺与分红 - 置入资产北京外企2024年归母净利润8.72亿元，超业绩承诺（5.94亿元）146.78%，扣非归母净利润5.75亿元，完成承诺102.24% [1] - 拟每股派现0.699元（含税），合计3.96亿元，现金分红比例达50% [2] 业务发展 - 外包业务营收360.48亿元，同比+13.96%，为核心增长驱动力 [2] - 强化招聘能力建设：上海优化招聘体系、广东建共享平台、浙江运用新媒体招聘 [2] - 深耕科研/医疗/金融等高附加值行业，新增千人规模客户30家，前五大客户销售额占比41.69% [2] 战略与竞争力 - 建立大客户集中管理机制提升服务粘性，民营企业客户占比提升（新增30家大客户中14家为民企） [2][3] - 结合AI数字化招聘工具降本增效，巩固行业竞争优势 [2] 盈利预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至9.71/10.66亿元（原值9.98/11.32亿元），新增2027年预测12.02亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收430.3亿元，同比增长12.3%，归母净利润7.9亿元，同比增长44.4% [1][2] - 2024年扣非归母净利润5.3亿元，同比增长106.9%，非经常损益中政府补贴贡献2.58亿元 [2] - 25Q1营收108.4亿元，同比增长2.7%，归母净利润5.9亿元，同比增长180.4%，其中政府补助4.18亿元 [2] 业务结构 - 2024年业务外包收入360.5亿元，同比增长13.96%，占比最高 [2] - 人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务收入分别为9.9亿元/12.0亿元/43.4亿元，同比变动-9.06%/+4.68%/+12.60% [2] - 业务外包毛利率3.22%，同比下降0.05pct，人事管理毛利率82.30%，同比下降3.92pct [3] 盈利能力与费用 - 2024年整体毛利率5.48%，同比下降0.72pct [3] - 销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.1%/0.1%，同比分别下降0.2pct/0.5pct/0.4pct [3] - 归母净利润率1.8%，同比提升0.4pct [3] 战略与股东回报 - 2024年新增千人规模大客户30家，与德科集团、华为技术签订全球合作协议 [3] - 2024年拟每股派发现金红利0.70元，合计3.96亿元，现金分红比例50.0% [3] 行业展望 - 2025年国内招聘市场需求稳步复苏，行业景气度有望逐季回升 [1][4] - 人力资源服务行业竞争格局优且分散，公司凭借国企背景和全国布局强化竞争力 [1][4]

报告公司投资评级 - 给予北京人力“买入”评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 北京人力2024年年报及2025Q1业绩稳健增长，外包业务是核心驱动力，虽受季节性和宏观环境影响25Q1营收增速放缓，但经营现金流改善；利润结构受非经常性损益影响，25Q1主业盈利承压；业务结构和宏观环境使毛利率下行；期间费用率优化，降本增效显著；公司高比例分红回报股东，数字化升级提升运营效率；预计2025 - 2027年业绩有相应增长，看好公司发展 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本5.66亿股，流通股本3.67亿股；总市值126.36亿元，流通市值81.82亿元；12个月内最高价23.25元，最低价12.92元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入430.32亿元，同比增长12.32%，归母净利润7.91亿元，同比增长44.42%，归母扣非净利润5.33亿元，较上年同期增长106.88%；2025Q1实现营收108.37亿元，同比增长2.72%，归母净利润5.91亿元，同比增长180.41%，归母扣非净利润1.45亿元，同比下滑22.11% [4] 业务分析 - 外包业务在整体营收中占比83.77%，是营收增长重要支撑，全年增速13.96%；招聘及灵活用工、薪酬服务、人事管理服务全年增速分别为12.6%、4.68%、 - 9.06%；25Q1营收增速放缓受季节性和宏观环境影响，但经营活动现金流净额同比大幅改善至4.32亿元 [4] 利润结构 - 2024年收到与收益相关政府补贴5.73亿元，形成非经常损益2.58亿元；2025Q1归母净利润增长主要来自政府补助4.18亿元、资产处置收益3.60亿元，扣非后净利润同比下降22.11%，核心业务盈利承压 [5] 毛利率情况 - 2024年整体毛利率5.89%，同比下降1.00个百分点，因低毛利外包业务收入占比提升1.21pct，高毛利人事管理业务占比下降0.54pct；2025Q1整体毛利率降至5.63%，同比下降0.72pct；2024年净利率1.84%，同比微升0.41pct，2025Q1整体净利率5.45%，受非经常损益影响 [5] 费用率情况 - 2024年销售费用率1.29%（ - 0.04pct）、管理费用率2.11%（ - 0.48pct）、研发费用率0.11%（ - 0.42pct）均显著下降；2025Q1销售费用率1.26%（ - 0.22pct）、管理费用率2.01%（ - 0.1pct）、研发费用率0.05%（ - 0.04pct） [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.6990元（含税），24年度现金分红比例为50%，拟现金红利总额3.95亿元 [6] 数字化升级 - 公司与昆仑万维等科技企业合作，规划双重技术路径，推动数字化能力迭代升级，优化业务和客户服务体验 [6] 估值及投资建议 - 预计2025 - 2027年北京人力归母净利润分别为10.98亿元、10.1亿元和11.47亿元，同比增速38.69%、 - 7.94%和13.52%；预计2025 - 2027年EPS分别为1.94元/股、1.78元/股和2.03元/股，PE分别为12X、13X和11X [7] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（百万元）|营业收入增长率(%)|归母净利（百万元）|净利润增长率(%)|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|43,031.62|12.32%|791.40|44.42%|1.40|13.84| |2025E|49,163.72|14.25%|1,097.60|38.69%|1.94|11.51| |2026E|55,663.94|13.22%|1,010.42| - 7.94%|1.78|12.51| |2027E|62,462.20|12.21%|1,147.08|13.52%|2.03|11.02| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|7,791|7,577|9,220|10,599|11,876| |应收和预付款项（百万）|3,980|4,653|5,132|5,810|6,520| |存货（百万）|3|8|4|4|5| |其他流动资产（百万）|3,332|2,814|3,624|4,096|4,605| |流动资产合计（百万）|15,106|15,052|17,979|20,510|23,006| |长期股权投资（百万）|202|230|233|236|236| |投资性房地产（百万）|172|120|120|120|120| |固定资产（百万）|87|77|69|61|61| |在建工程（百万）|0|0|0|0|0| |无形资产开发支出（百万）|91|98|99|99|99| |长期待摊费用（百万）|53|48|48|48|48| |其他非流动资产（百万）|15,753|15,852|18,731|21,252|23,738| |资产总计（百万）|16,359|16,424|19,298|21,815|24,301| |短期借款（百万）|400|370|270|370|270| |应付和预收款项（百万）|1,535|2,229|2,064|2,339|2,625| |长期借款（百万）|0|0|0|0|0| |其他负债（百万）|7,688|6,464|8,459|9,589|10,711| |负债合计（百万）|9,623|9,063|10,793|12,297|13,605| |股本（百万）|566|566|566|566|566| |资本公积（百万）|1,584|1,584|1,584|1,584|1,584| |留存收益（百万）|3,865|4,382|5,199|5,909|6,745| |归母公司股东权益（百万）|6,015|6,533|7,349|8,059|8,895| |少数股东权益（百万）|721|828|1,156|1,458|1,800| |股东权益合计（百万）|6,736|7,361|8,505|9,517|10,696| |营业收入（百万）|38,312|43,032|49,164|55,664|62,462| |营业成本（百万）|35,669|40,495|46,338|52,494|58,913| |营业税金及附加（百万）|418|266|305|345|387| |销售费用（百万）|566|541|639|668|687| |管理费用（百万）|992|908|1,082|1,197|1,312| |财务费用（百万）|-83|-70|-101|-125|-140| |资产减值损失（百万）| - 0|0|0|0|0| |投资收益（百万）|70|1|360|6|6| |公允价值变动（百万）|1|1|0|0|0| |营业利润（百万）|1,177|1,402|1,850|1,703|1,934| |其他非经营损益（百万）|0| - 56|1|1|1| |利润总额（百万）|1,177|1,345|1,851|1,704|1,935| |所得税（百万）|309|307|426|392|445| |净利润（百万）|868|1,038|1,425|1,312|1,490| |少数股东损益（百万）|320|247|328|302|343| |归母股东净利润（百万）|548|791|1,098|1,010|1,147| |毛利率（%）|6.90|5.89|5.75|5.70|5.68| |销售净利率（%）|1.43|1.84|2.23|1.82|1.84| |销售收入增长率（%）|18.47|12.32|14.25|13.22|12.21| |EBIT增长率（%）|9.77|29.53|32.31| - 9.81|13.70| |净利润增长率（%）|32.24|44.42|38.69| - 7.94|13.52| |ROE（%）|9.11|12.11|14.94|12.54|12.90| |ROA（%）|3.35|4.82|5.69|4.63|4.72| |ROIC（%）|10.19|12.87|14.94|11.94|12.27| |EPS(X)|1.08|1.40|1.94|1.78|2.03| |PE(X)|17.38|13.84|11.51|12.51|11.02| |PB(X)|1.76|1.68|1.72|1.57|1.42| |PS(X)|0.28|0.25|0.26|0.23|0.20| |EV/EBITDA(X)|9.95|8.37|8.04|8.98|7.96| |经营性现金流（百万）|644|306|1,657|1,563|1,725| |投资性现金流（百万）|-648| - 6|332| - 21| - 17| |融资性现金流（百万）|1,392| - 587| - 349| - 163| - 431| |现金增加额（百万）|1,392| - 290|1,642|1,379|1,278| [9][10]

2）长期看：公司2024 年与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，有望加速承接大客户 出海用工需求；公司全资子公司拟与昆仑万维设立人工智能招聘合资公司，推动AI 在招聘领域落地， 助力企业降本增效。 北京外企兑现2024 年业绩承诺，外包业务贡献核心增量2024 年北京外企实现归母净利8.72 亿元 （yoy+5.61%），扣非归母净利润5.75 亿元（yoy+17.45%），分别实现全年业绩承诺的 146.78%/102.24%。2024 年分业务看，业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别 实现营收360.48 亿元（yoy+13.96%）/9.90 亿元（yoy-9.06%）/12 亿元（yoy+4.68%）/43.46亿 （yoy+12.60%），占比分别为83.77%/2.30%/2.79%/10.08%，对应毛利率为 3.22%/82.30%/18.41%/3.17%。 随着顺周期持续改善，预计公司2025 年业绩有望持续兑现1）短期看：随着促就业/促消费政策持续发 力,顺周期人服板块有望充分受益，公司业绩承诺预计将持续兑现（注入资产北京外企归母净利润不低 于6.6 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 北京人力是我国人力资源服务行业龙头，有40多年经验，规模优势突出，客户资源丰富，在薪酬管理、人事管理服务等领域优势较强，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业口碑较好 考虑近两季度营收降速，下调公司2025 - 2026年归母净利润至8.9/9.7亿元（此前为9.6/10.7亿元），新增2027年公司归母净利润预测10.5亿元，最新收盘价对应2025 - 2027年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收430.3亿元，同比+12.3%，归母净利润7.9亿元，同比+44.4%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+106.9%；2025Q1营收108.4亿元，同比+2.7%，归母净利润5.9亿元，同比+180.4%，扣非归母净利润1.4亿元，同比 - 22.1% [8] - 24Q4/25Q1营收98.5/108.4亿元，yoy+2.9%/2.7%；归母净利润1.5/5.9亿元，yoy - 25%/+180%；扣非归母净利润为1.3/1.4亿元，yoy+48%/-22%；不考虑非经营性成本的经营利润24Q4/25Q1分别为2.1/1.8亿元，yoy+10%/-34%，Q1扣非业绩下滑系当季毛利率下滑0.72个百分点 [8] - 2024全年人事管理服务/薪酬福利服务/业务外包服务/招聘及灵活用工服务/其他服务营收分别实现9.9/12.0/360.5/43.4/4.5亿元，yoy - 9%/+5%/+14%/+13%/-25%；毛利率分别为82.9%/18.4%/3.2%/3.2%/45%，毛利贡献分别为32%/9%/46%/5%/8%；业务外包服务收入增速高但毛利率低，带动全年综合毛利率下滑1个百分点 [8] - 给出2023A - 2027E营业总收入、归母净利润、EPS - 最新摊薄、P/E等盈利预测与估值数据 [1] - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9] 业务合作 - 2024年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障 [8] 政府扶持 - 2024年获得政府扶持资金从上期3.5亿元提升至5.1亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 北京人力是我国人力资源服务行业龙头，有40多年经验，规模优势突出，客户资源丰富，在薪酬管理、人事管理服务等领域优势较强，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业口碑好 [8] - 考虑近两季度营收降速，下调公司2025 - 2026年归母净利润至8.9/9.7亿元（此前为9.6/10.7亿元），新增2027年公司归母净利润预测10.5亿元，最新收盘价对应2025 - 2027年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级 [8] 报告具体内容总结 财务数据 - 2024年实现营收430.3亿元，同比+12.3%，归母净利润7.9亿元，同比+44.4%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+106.9%；2025Q1营收108.4亿元，同比+2.7%，归母净利润5.9亿元，同比+180.4%，扣非归母净利润1.4亿元，同比 - 22.1% [8] - 24Q4/25Q1营收98.5/108.4亿元，yoy+2.9%/2.7%；归母净利润1.5/5.9亿元，yoy - 25%/+180%；扣非归母净利润为1.3/1.4亿元，yoy+48%/-22%；不考虑非经营性成本的经营利润24Q4/25Q1分别为2.1/1.8亿元，yoy+10%/-34%，Q1扣非业绩下滑系当季毛利率下滑0.72个百分点 [8] - 2024全年人事管理服务/薪酬福利服务/业务外包服务/招聘及灵活用工服务/其他服务营收分别实现9.9/12.0/360.5/43.4/4.5亿元，yoy - 9%/+5%/+14%/+13%/-25%；毛利率分别为82.9%/18.4%/3.2%/3.2%/45%，毛利贡献分别为32%/9%/46%/5%/8%，业务外包服务带动全年综合毛利率下滑1个百分点 [8] - 2024年获得政府扶持资金从上期3.5亿元提升至5.1亿元 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|38,312|43,032|47,847|52,474|56,697| |同比（%）|18.47|12.32|11.19|9.67|8.05| |归母净利润（百万元）|547.98|791.41|893.55|966.03|1,049.22| |同比（%）|32.24|44.42|12.91|8.11|8.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.97|1.40|1.58|1.71|1.85| |P/E（现价&最新摊薄）|23.06|15.97|14.14|13.08|12.04| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15,052|17,211|19,507|21,518| |非流动资产|1,372|1,321|1,307|1,293| |资产总计|16,424|18,531|20,814|22,812| |流动负债|8,908|9,948|10,856|11,682| |非流动负债|155|93|293|234| |负债合计|9,063|10,041|11,149|11,916| |归属母公司股东权益|6,533|7,428|8,394|9,443| |少数股东权益|828|1,062|1,271|1,452| |所有者权益合计|7,361|8,490|9,665|10,896| |负债和股东权益|16,424|18,531|20,814|22,812| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|43,032|47,847|52,474|56,697| |营业成本(含金融类)|40,495|45,182|49,691|53,810| |税金及附加|266|296|324|350| |销售费用|541|554|555|543| |管理费用|908|962|1,003|1,027| |研发费用|48|54|59|64| |财务费用|(70)|(72)|(83)|(101)| |加:其他收益|611|632|641|635| |投资净收益|1|5|5|5| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(61)|(50)|(50)|(50)| |资产处置收益|6|5|5|5| |营业利润|1,402|1,464|1,525|1,599| |营业外净收支|(56)|(2)|(3)|(4)| |利润总额|1,345|1,462|1,522|1,595| |减:所得税|307|334|348|365| |净利润|1,038|1,128|1,175|1,231| |减:少数股东损益|247|234|209|182| |归属母公司净利润|791|894|966|1,049| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.40|1.58|1.71|1.85| |EBIT|1,323|1,389|1,439|1,494| |EBITDA|1,487|1,402|1,452|1,507| |毛利率(%)|5.89|5.57|5.30|5.09| |归母净利率(%)|1.84|1.87|1.84|1.85| |收入增长率(%)|12.32|11.19|9.67|8.05| |归母净利润增长率(%)|44.42|12.91|8.11|8.61| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|306|1,797|1,420|1,461| |投资活动现金流|(6)|19|18|17| |筹资活动现金流|(587)|(111)|151|(108)| |现金净增加额|(290)|1,707|1,589|1,370| |折旧和摊销|164|13|13|12| |资本开支|(33)|1|0|(1)| |营运资本变动|(976)|561|171|155| [9] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.54|13.12|14.83|16.68| |最新发行在外股份（百万股）|566|566|566|566| |ROIC(%)|13.32|12.69|11.52|10.59| |ROE - 摊薄(%)|12.11|12.03|11.51|11.11| |资产负债率(%)|55.18|54.18|53.57|52.24| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.97|14.14|13.08|12.04| |P/B（现价）|1.93|1.70|1.51|1.34| [9]

报告公司投资评级 - 给予北京人力“买入”评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 北京人力2024年年报及2025Q1业绩稳健增长，外包业务是核心驱动力，虽受季节性和宏观环境影响25Q1营收增速放缓，但经营现金流改善；利润结构受非经常性损益影响，主业盈利承压；业务结构和宏观环境使毛利率下行；期间费用率优化，降本增效显著；高比例分红回报股东；数字化升级提升运营效率，看好公司发展 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本5.66亿股，流通股本3.67亿股；总市值126.36亿元，流通市值81.82亿元；12个月内最高价23.25元，最低价12.92元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入430.32亿元，同比增长12.32%，归母净利润7.91亿元，同比增长44.42%，归母扣非净利润5.33亿元，较上年同期增长106.88% [4] - 2025Q1实现营收108.37亿元，同比增长2.72%，归母净利润5.91亿元，同比增长180.41%，归母扣非净利润1.45亿元，同比下滑22.11% [4] 业务分析 - 外包业务在整体营收中占比83.77%，全年增速13.96%，招聘及灵活用工、薪酬服务、人事管理服务全年增速分别为12.6%、4.68%、 -9.06%；25Q1营收增速放缓，经营活动现金流净额同比大幅改善至4.32亿元 [4] 利润结构 - 2024年收到与收益相关政府补贴5.73亿元，形成非经常损益2.58亿元；2025Q1归母净利润增长主要来自政府补助4.18亿元、资产处置收益3.60亿元，扣非后净利润同比下降22.11% [5] 毛利率与净利率 - 2024年整体毛利率5.89%，同比下降1.00个百分点，2025Q1降至5.63%，同比下降0.72pct；2024年净利率1.84%，同比微升0.41pct，2025Q1整体净利率5.45%，受非经常损益影响 [5] 期间费用率 - 2024年销售费用率1.29%（-0.04pct）、管理费用率2.11%（-0.48pct）、研发费用率0.11%（-0.42pct）；2025Q1销售费用率1.26%（-0.22pct）、管理费用率2.01%（-0.1pct）、研发费用率0.05%（-0.04pct） [6] 分红情况 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.6990元（含税），24年度现金分红比例为50%，拟现金红利总额3.95亿元 [6] 数字化升级 - 通过与昆仑万维等科技企业合作，规划双重技术路径，推动数字化能力迭代升级，优化业务和客户服务体验 [6] 估值及投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.98亿元、10.1亿元和11.47亿元，同比增速38.69%、 -7.94%和13.52%；预计2025 - 2027年EPS分别为1.94元/股、1.78元/股和2.03元/股，PE分别为12X、13X和11X [7][8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|43,031.62|49,163.72|55,663.94|62,462.20| |营业收入增长率(%)|12.32%|14.25%|13.22%|12.21%| |归母净利（百万元）|791.40|1,097.60|1,010.42|1,147.08| |净利润增长率(%)|44.42%|38.69%|-7.94%|13.52%| |摊薄每股收益（元）|1.40|1.94|1.78|2.03| |市盈率（PE）|13.84|11.51|12.51|11.02|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|7,791|7,577|9,220|10,599|11,876| |应收和预付款项（百万）|3,980|4,653|5,132|5,810|6,520| |存货（百万）|3|8|4|4|5| |流动资产合计（百万）|15,106|15,052|17,979|20,510|23,006| |长期股权投资（百万）|202|230|233|236|236| |投资性房地产（百万）|172|120|120|120|120| |固定资产（百万）|87|77|69|61|61| |无形资产开发支出（百万）|91|98|99|99|99| |长期待摊费用（百万）|53|48|48|48|48| |资产总计（百万）|16,359|16,424|19,298|21,815|24,301| |短期借款（百万）|400|370|270|370|270| |应付和预收款项（百万）|1,535|2,229|2,064|2,339|2,625| |负债合计（百万）|9,623|9,063|10,793|12,297|13,605| |股本（百万）|566|566|566|566|566| |资本公积（百万）|1,584|1,584|1,584|1,584|1,584| |留存收益（百万）|3,865|4,382|5,199|5,909|6,745| |归母公司股东权益（百万）|6,015|6,533|7,349|8,059|8,895| |少数股东权益（百万）|721|828|1,156|1,458|1,800| |股东权益合计（百万）|6,736|7,361|8,505|9,517|10,696| |营业收入（百万）|38,312|43,032|49,164|55,664|62,462| |营业成本（百万）|35,669|40,495|46,338|52,494|58,913| |营业税金及附加（百万）|418|266|305|345|387| |销售费用（百万）|566|541|639|668|687| |管理费用（百万）|992|908|1,082|1,197|1,312| |财务费用（百万）|-83|-70|-101|-125|-140| |投资收益（百万）|70|1|360|6|6| |营业利润（百万）|1,177|1,402|1,850|1,703|1,934| |利润总额（百万）|1,177|1,345|1,851|1,704|1,935| |所得税（百万）|309|307|426|392|445| |净利润（百万）|868|1,038|1,425|1,312|1,490| |少数股东损益（百万）|320|247|328|302|343| |归母股东净利润（百万）|548|791|1,098|1,010|1,147| |毛利率|6.90%|5.89%|5.75%|5.70%|5.68%| |销售净利率|1.43%|1.84%|2.23%|1.82%|1.84%| |销售收入增长率|18.47%|12.32%|14.25%|13.22%|12.21%| |EBIT增长率|9.77%|29.53%|32.31%|-9.81%|13.70%| |净利润增长率|32.24%|44.42%|38.69%|-7.94%|13.52%| |ROE|9.11%|12.11%|14.94%|12.54%|12.90%| |ROA|3.35%|4.82%|5.69%|4.63%|4.72%| |ROIC|10.19%|12.87%|14.94%|11.94%|12.27%| |EPS(X)|1.08|1.40|1.94|1.78|2.03| |PE(X)|17.38|13.84|11.51|12.51|11.02| |PB(X)|1.76|1.68|1.72|1.57|1.42| |PS(X)|0.28|0.25|0.26|0.23|0.20| |EV/EBITDA(X)|9.95|8.37|8.04|8.98|7.96| |经营性现金流（百万）|644|306|1,657|1,563|1,725| |投资性现金流（百万）|-648|-6|332|-21|-17| |融资性现金流（百万）|1,392|-587|-349|-163|-431| |现金增加额（百万）|1,392|-290|1,642|1,379|1,278|[9][10]