低频选股因子周报（2025.12.05-2025.12.12） [Table_Authors] 郑雅斌(分析师) 小市值、低估值因子回撤，盈利、增长因子表现相对较优 本报告导读： 上周，小市值、价值风格回撤，高盈利、高增长因子表现相对较优。量化股票组合 中，绩优基金独门重仓股组合周收益率 4.43%，2025 年累计收益 52.54%。 投资要点： 风险提示：市场环境变动风险，有效因子变动风险。 | | 021-23219395 | | --- | --- | | | zhengyabin@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040105 | | | 罗蕾(分析师) | | | luolei@gtht.com | | --- | --- | | 登记编号 | 021-23185653 S0880525040014 | [Table_Report] 相关报告 绝对收益产品及策略周报（251201-251205） 2025.12.10 上周估值因子表现较好，本年中证 2000 指数增强 策略超额收益为 28.22% 2025.12.10 红利风格择时周报（1201-1205） 2025.12. ...

基金投资概述 - 基金是非常适合普通人的投资品种 [2] 股票指数基金收益来源 - 股票指数基金投资的收益来源可用公式总结为：指数基金净值=估值×盈利+分红 [6] - 通过指数基金赚钱的三种方式：在估值处于低位时投资以赚取估值上涨收益、获得指数背后公司长期盈利上涨的收益、耐心持有收获分红收益 [6][7] - 投资的核心是在低估区域买入长期盈利增长的指数基金 [8] 股票指数基金投资难点 - 投资难点在于盈利变化较慢而估值短期变化幅度很大 [8] - 即使盈利长期上涨但遇到短期估值降低时可能几年下来仍是亏钱的随后又可能在某一年大幅暴涨透支未来很长时间的收益 [8] - A股历史上的大涨出现在大约7%的时间里错过这段大涨时间收益会打折扣 [8] - 在投资时需要注意在低估阶段买入以减少之后遇到估值下跌的风险 [8]

公司财务业绩 - 2025财年第三季度实现收入15.8亿元，同比增长30.7% [1] - 2025财年第三季度现金收入11.9亿元，同比增长11.2% [1] - 2025财年前九个月实现收入44.6亿元，同比增长41% [1] - 2025财年前九个月现金收入43.3亿元，同比增长25.4% [1] - 公司对2025财年第四季度营收指引为16.28亿至16.48亿元，预计同比增幅在17.2%至18.7%之间 [6] 收入结构分析 - 学习服务业务（含非学科培训、传统学习业务及大学生和成人教育）贡献超过95%的收入，达15亿元以上 [2] - 智能学习内容与产品（如图书出版等）占收入剩余部分 [2] - 线下学习服务收入首次突破总收入的10%，达到1.58亿元以上 [2] - 非学科业务与传统学习业务合计贡献超12.63亿元，占总营收逾80%，同比增长超55% [3] - 大学生和成人教育服务营收超2.37亿元，占总收入15%以上 [4] 各业务板块表现 - 非学科业务（青少年素质素养类课程）收入同比增长约60%，其线上板块首次实现单季度盈利 [3] - 传统学习服务（高中学习规划）收入同比增长15%，新生退费率实现双位数下降，整体人效提升20% [3] - 大学生和成人教育业务现金收入与营收均录得两位数同比增长，并实现单季度盈利 [4] - 以大学生学习业务为例，收入同比增长近50%，净利润实现高双位数增长 [4] 未来战略方向 - 公司将“盈利”作为2026财年的战略核心 [1][6] - 2026财年公司预计收入同比增长约15%，同时致力于实现可持续的净盈利和运营现金流改善 [7] - 公司战略转向“更加平衡的增长轨迹”，优先考虑健康的单位经济模型，不再单纯追求速度，而是注重效率与质量 [7] - 对于成熟业务，公司聚焦规模化交付与利润率提升；对于早期业务，则重在打磨产品、强化师资体系与用户体验 [7]

核心业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为29美分 超出市场预期的28美分 同比增长7.4% [3] - 第三季度营收为30亿美元 略低于市场预期的30.2亿美元 但同比增长7.5% [3] - 第三季度可比餐厅销售额增长0.3% 远低于去年同期6%的增幅 [4] - 第三季度数字销售额占总食品和饮料收入的36.7% [4] 运营与成本 - 第三季度新开设84家直营餐厅 其中64家配备Chipotlane车道 [5] - 食品、饮料和包装成本占收入比例为30% 低于去年同期的30.6% 但高于预期的29.9% [6] - 餐厅层面营业利润率为24.5% 低于去年同期的25.5%和市场预期的25.3% [7] - 第三季度调整后净利润为3.899亿美元 高于去年同期的3.666亿美元 但低于4.03亿美元的预期 [7] 财务状况与展望 - 截至2025年9月30日 现金及现金 equivalents为6.987亿美元 较2024年底的7.485亿美元有所下降 [8] - 库存为4640万美元 低于2024年底的4890万美元 [8] - 管理层预计2025年全年可比销售额将出现低个位数下降 此前预期为大致持平 [10] - 2025年计划新开315至345家直营餐厅 其中超过80%将配备Chipotlane车道 [10] 市场反应与挑战 - 财报公布后股价在盘后交易中大跌16.2% [2] - 管理层指出中低收入顾客群体（约占销售额40%）因通胀、工资增长乏力和学生贷款还款而减少消费 [2] - 预计2026年将面临利润率压力 主要由于牛肉成本上涨和关税影响 且无法完全通过提价抵消 [2]

市场整体状况与前景 - 主要股指有望连续录得上涨周度，均处于历史高点2%以内[1] - 市场在经历历史性强劲的六个月反弹后，近期出现横盘整理，标普500指数大致横盘约一个月，罗素2000指数横盘约两个月，这被视为对后续上涨有利的整理[4] - 市场并未出现强力抛售，调整可通过时间或价格方式进行，为年底反弹奠定基础[4] 市场驱动因素与核心观点 - 本轮牛市最重要的驱动因素和核心指引仍是企业盈利，整体市场的远期盈利预期仍在持续上调[3] - 尽管存在诸多短期叙事轮动，但人工智能和科技板块仍是本轮牛市的核心主题，盈利动能依然集中在大盘科技股[8] 行业与板块表现 - 市场内部出现防御性转向，近期观察到医疗保健、公用事业等防御性板块表现改善[7] - 工业板块在经历疲软后，近期出现略微好转的迹象[8] - 科技巨头内部存在资金轮动，即使单个股票受挫，资金并未离开该群体，而是在其他成分股间流转[9] 大宗商品观点 - 受俄罗斯相关消息影响，油价今日飙升[10] - 黄金价格今年表现强势，但其上行趋势相对于自身趋势的偏离程度已达到2006年以来最高水平，短期风险回报吸引力下降[10] - 黄金在投资组合中仍具有结构性配置价值，但短期内可能需要更多时间来消化近期大幅涨幅，因过去一至三个月出现了更多投机性资金流入[11] - 长期来看，黄金价格预计在未来一至几年内将进一步走高[12] 宏观经济与利率环境 - 市场已完全定价美联储将于下周进行降息，并预期此后将再次降息[13] - 尽管存在关税可能导致通胀上行风险，但油价此前处于多年低点、10年期国债收益率从高点回落约75个基点至4%左右、租金成本降温以及就业数据走弱等因素抵消了通胀压力[14][15] - 即将公布的CPI数据可能引发市场短期波动，但不太可能改变美联储的降息路径或对整体市场产生决定性影响，除非出现极端异常值[13][14][15]

市场波动特征 - 市场曾出现少见的千股跌停和指数跌停现象 [2] - 熊市通常表现为阴跌，而牛市则多出现暴跌 [3] - 牛市中的上涨过程呈现进三退二或进三退一的波动式上涨格局，一轮上涨回调周期通常持续几周到几个月 [4] 投资策略与风险 - 试图通过预测短期波动进行波段操作的想法在实际中难以实现，因为每一轮上涨出现的时间点不同 [5] - 一轮上涨中涨幅最大的阶段往往集中在少数几个交易日，错过这些关键交易日将导致收益大幅缩水 [5] - 每一轮回调的幅度存在差异，回调幅度从百分之几到百分之十几不等 [7] - 在牛市环境中保持仓位至关重要，因预测短期市场涨跌非常困难 [7] 指数基金投资逻辑 - 指数基金的收益构成可分解为估值、盈利和分红三要素 [8] - 估值主要影响短期收益，在低估时买入有望在未来实现均值回归带来的估值上涨 [8] - 盈利增长是推动长期收益的核心驱动力，对投资回报起决定性作用 [8]

上市进程与市场定位 - 岚图汽车正式向港交所递交上市申请，计划以介绍上市方式登陆港股，若成功将是央国企新能源转型的重大创新[2] - 公司是央企东风公司旗下高端智慧新能源汽车品牌，为首个达成20万辆整车下线的央国企高端新能源品牌[2] - 公司目标人群定位于新时代中坚力量，产品主要覆盖20万元至50万元价格带，处于最具增长潜力的高端新能源领域[10] 财务表现与盈利能力 - 公司在2024年第四季度首次实现季度盈利，并成为第5家实现季度盈利的新能源车企[2][5] - 公司在2025年前7个月实现净利润4.79亿元，成为第5家实现半年度盈利的新能源车企[3][5] - 公司毛利率从2022年的8.3%显著提升至2024年的21.0%，并在2025年7月达到21.3%，2024年毛利率在行业中排名第二[5][8] - 公司收入从2022年的60.52亿元增长至2024年的193.61亿元，复合年增长率达78.90%[7][8] 销量增长与市场表现 - 公司销量从2022年的1.94万辆快速增长至2024年的8.01万辆，复合年增长率高达103.2%，增速在中国高端新能源汽车品牌中排名第三[10] - 2025年8月和9月，公司分别交付新车1.35万辆和1.52万辆，同比分别增长119%和52.22%，月度交付量连续创新高[10] - 2022年至2024年，公司在中国高端新能源汽车品牌的销量增速排名前三[2] 产品与技术布局 - 公司已完成“SUV+MPV+轿车”三大品类布局，发布了岚图FREE、梦想家、追光、知音及新旗舰SUV岚图泰山等车型[6][11][13] - 公司构建了覆盖平台架构、“三电”系统及智能驾驶等关键领域的五大技术底座，拥有自主开发的ESSA原生智能电动架构[20] - 新车型岚图泰山集成顶配版华为智能解决方案，具备L3级智能辅助驾驶能力，代表公司向更豪华、更高端方向迈进[13][16] 战略合作与资源协同 - 公司与华为深度合作，岚图泰山搭载华为乾崑ADS 4智能驾驶系统，双方合作关系获得华为创始人任正非的肯定[13][16][18] - 公司脱胎于东风公司，充分整合其56年造车技术、制造、供应链等优势资源，获得多维度的协同支持[18][20] - 公司管理团队平均拥有超过20年的汽车行业从业经验，具备卓越且多元化的专业能力[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮行情驱动核心动力是风险偏好提升，当前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利一起区间震荡，上下沿对应今年年初和9月初位置，9月25日逼近2024年10月12日近年最低位 [4] - 近阶段行情由“银行 + 微盘”向科技转变有盈利铺垫，经济整体底部磨底但局部拐头向上，私人部门负债增速下行底部出现在2024年10月，截至2025年7月未创新低 [4] - 经济局部景气体现在双创领域，双创引领行情有盈利支撑，印证风险偏好是盈利的内生变量 [4] - 转债长周期与权益同步，转债估值的周期性回复带来左侧加仓和止盈信号，短期波动可能是权益的领先和增强，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，节前情绪或以止盈为主，节后关注局部景气行业和业绩兑现标的 [6] 根据相关目录分别总结 01 风险偏好将跟随盈利区间震荡 - 本轮风险偏好修复或基本到位，用万得全A市盈率倒数与十债收益率之比衡量，风险偏好是盈利的内生变量，经济进入窄幅震荡阶段后，风险偏好可能转入区间震荡，当前已逼近近年最低位 [8] - 经济基本面整体仍处磨底阶段，二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，投资端持续低迷，制造业优势支撑生产与出口，消费受国补、CPI、地产等因素影响，工业产品价格呈缩量涨价趋势，从Wind全A盈利数据看经济仍在磨底 [11][14] 02 基本面局部景气对应双创行情 - 分板块来看，创业板与科创50业绩有明显底部企稳或大幅改善，营收方面，2025Q2科创50和创业板改善幅度领先，微盘和红利指数跌幅明显；毛利率方面，科创50提升显著，创业板虽下滑但仍为最高；大部分指数2025Q2归母净利增速环比下滑，科创版大幅改善，创业板增速领先 [5][18][21] - 分行业来看，2025Q2归母净利润同比增长靠前的行业有游戏、钢铁、贵金属等，跌幅靠前的有房地产、煤炭、石油石化等；增速为正且较2025Q1改善的行业有银行、保险Ⅱ等；利润增速较高的行业有色、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业等，底部改善的行业有黑色金属、非金属矿等 [29] - 从基本面看，增速较好的行业为贵金属、电子等，底部改善的有建材、家具、钢铁；结合估值历史分位，业绩增速高且估值仍有一定空间的行业为电力设备、新能源、游戏、消费电子 [30] 03 转债跟随权益挖掘局部景气板块 - 全A基本可以解释转债长周期大部分波动，用权益市场指数等对全市场转债价格中位数进行步进法回归，结果显示转债表现主要跟随权益市场，权益走势可解释转债市场价格波动的91.4%，再叠加隐含波动率可解释95.2%，此外转债市场交易量可解释1%，ETF份额解释能力为0.3% [45][48] - 转债估值的短期波动带来左侧加仓和止盈的信号，6月23日至8月25日，转债估值主动抬升涨幅大于正股，8月27日提前进入下跌震荡周期且跌幅大于全A，其自身估值短期波动可协助做左侧预判 [45][61] - ETF份额对底层转债标的价格波动影响较小，9月以来转债ETF份额增速大幅下降或更多反映在情绪和估值方面 [64] - 节前估值或受止盈情绪影响，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，隐含波动率36%处于76%历史分位，绝对价格129.8元，供求严重失衡支撑高估值 [67] - 盈利好的个券涨幅更大且更为抗跌，6月23日至8月25日，转债跟随正股大涨，成长板块领先，个别板块转债表现强于正股，股性转债正股与估值同涨，低价转债被大幅杀估值，次新债、军工、农林牧渔、银行转债涨幅超过正股；8月25日至9月23日，转债领先于全A下跌，后续走势弱于权益，主要因转债估值波动的周期性 [70][77] - 2030年碳达峰目标下，新能源或为未来五年最为确定性的交易方向之一，汽车、锂矿、光伏为反内卷重点领域，新能源汽车渗透率持续提升，储能市场迎来重要拐点 [83] - 科达利为全球精密结构件龙头，高端产品占比高，核心客户为主流电池厂与车企且绑定紧密，智能制造降本，产能全球布局，布局机器人市场打造第二增长曲线，近年业绩稳健增长，科利转债发行规模15.3亿，价格相对“保守”，为正股优质的进攻型转债，暂时没有强赎风险 [87][89][92] - 宏发股份为全球最大的继电器生产商，形成全产业链元器件布局，新能源和工业领域需求企稳回升，新产品业务稳步发展，未来看点包括欧洲新能源车渗透率提升、光储充一体化、AI数据中心领域、全球化布局等，宏发转债发行规模20亿，下修条款较为宽松，有望伴随正股继续上涨，转股溢价率随之压缩 [95][97][101]

核心业绩表现 - 第三季度调整后每股收益2.78美元 低于分析师预期的2.86美元 [1][2] - 季度营收24.8亿美元 超出预期24.6亿美元且同比增长4% [2] - 按固定汇率计算营收增长2.6% 超出公司指引 [2] 盈利能力指标 - 调整后运营利润率降至12.3% 较去年同期13.9%下降160个基点 [2] - 调整后EBITDA利润率降至14.5% 较去年同期16.3%下降180个基点 [2] 财务指引更新 - 第四季度营收指引25.25-25.5亿美元 对应固定汇率增长1.5%-2.5% [3] - 全年营收指引上调至97.98-98.23亿美元 对应固定汇率增长1.75%-2.0% [3] 市场反应 - 财报发布后股价盘前暴跌超16% [1]

市场表现与风格轮动 - 大盘盘中上涨至4.1星，收盘涨幅回落至4.2星 [1][2] - 大盘股微涨，小盘股略微下跌，成长风格整体上涨 [3][4] - 创业板近期上涨较多，此前科创板领涨，创业板去年长期处于低估状态，今年前几个月未领涨但近期发力 [5][7][8] - 创业板市盈率约45倍接近高估 [9] - 成长风格强势时价值风格低迷，但价值风格如自由现金流、沪港深红利等今年仍上涨，沪港深红利低波动连续第5年上涨，今年涨幅7-8% [10][11][12][13] - 市场呈现风格轮动特征，短期资金追涨杀跌流入成长风格，类似2020-2021年，但后续可能出现价值风格强势、成长风格低迷的阶段 [14][15] 牛市回调特征与投资策略 - 牛市上涨过程中回调属正常现象，即便2007、2015年大牛市也出现数次回调，牛市中后期估值越高回调波动越大 [18][19] - A股近期单日波动很少达3%，但3点几星后市场下跌可能出现单日波动3-5%，1星级泡沫牛市后可能出现千股跌停 [20][21][22] - 牛市呈现进三退二或进三退一的波动上涨模式，一轮上涨-回调周期通常为几周至几个月，最近一年A股出现两波、港股出现三波 [24][25][26] - 试图通过短期交易规避回调难度高，因上涨时间不确定且涨幅最大阶段可能集中在少数交易日，错过将显著影响收益 [28][29][30][31] - 在牛市中保持仓位重要性高，避免因回调幅度不确定导致踏空 [35][36] 交易行为与长期投资逻辑 - A股日成交额在2万亿至3万亿之间，对应年换手率约500%至750%，指数基金换手率较低（50-100%），散户年换手率可能超1000%，平均持股时长仅一月多 [40][41][42] - 频繁交易和追涨杀跌是投资者收益减少的主要因素，可能导致收益降低一半以上，交易频繁增加手续费和印花税成本 [52] - 指数基金收益取决于估值、盈利和分红，估值影响短期收益（低估买入后均值回归），盈利增长是长期上涨核心动力 [45][46][47] - 只要估值合理且上市公司盈利增长，即可忽略短期波动，投资逻辑类似实业：控制成本（低估买入）和提升盈利 [48][49] 指数估值数据概览 - 红利指数估值表提供多项指标参考，例如中证红利盈利收益率9.86%、市盈率10.14、股息率4.60%，近十年市盈率分位数58.81% [53] - 自由现金流指数盈利收益率8.91%、市盈率11.22、股息率4.15%，近十年市盈率分位数21.07% [53] - 创业板市盈率44.96，接近45倍高估阈值，科创50市盈率达124.51 [65] - 估值表涵盖盈利收益率、市盈率、市净率、股息率、ROE及历史分位数等数据，方便投资者横向比较 [53][65] 债券市场与相关资源 - 债券市场出现下跌熊市，债券基金分类包括短债、长债等，投资需关注收益风险特征和止盈策略 [56] - 债券估值表显示十年期国债收益率1.90%，不同期限债券指数到期收益率在1.64%至2.23%之间，最大回撤幅度各异 [68] - 资源如小程序"今天几星"提供日更估值数据，直播课和指数日报（沪深300、中证500等）帮助投资者一站式获取行业和行情信息 [54][58][59]