江苏金租 2025 年上半年电话会议纪要分析 公司概况 - 江苏金租 2025 年上半年营收 8.08 亿元，同比增长 14.25%[2] - 净利润 15.65 亿元，同比增长 9.11%[3] - 资产总额 1,568.08 亿元，比年初增长 14.25%[3] - 融资租赁规模增长 15.73%，新增投放增长 25%[2][3] 核心经营策略 抢资产策略 - 1 月份投放占比达上半年总投放的 33%[2] - 加强与南京银行合作[2] - 创新细分市场：大健康、科技、文旅[2] - 高端装备、清洁能源和交通运输三大板块基础上拓展新领域[6] 压成本措施 - 上半年新增融资利率降至 2.46%，同比下降 38 个基点[2] - 人民币融资利率降至 2.17%，下降 42 个基点[2] - 配置人保 40 亿 9 年期资金(利率 2.68%)[7][14] - 发行 40 亿金融债(三年期及五年期)[7] 风险管理 - 不良贷款率维持在 0.91%[2] - 拨备覆盖率有所下降但仍在合理范围内[2] - 对腰部客户进行精准风险管理[2] - 战略客户差异化方案提升渗透率[2] 能力提升 - 强化零售业务体系建设[2] - 上半年新增合同数超 4.3 万笔(去年同期两倍)[2] - 存量合同达 13.7 万笔[2] - 单均合同金额下降至 133 万元(去年同期 150 多万元)[9] 业务结构变化 - 直租占比上半年为 37%(去年同期 47%)[8] - 7 月份直租占比升至 40%[8] - 预计全年直租占比略高于去年 47%[8] - 零售业务合同数同比增长 120%以上(分布式光伏领域)[9] 行业竞争与收益 - 6 月份单月投放规模达 90 多亿元，收益率超过 6%[13] - 新能源风电直租项目定价已低于 4%[13] - 印刷行业直租项目从 7-8%降至 5-6%[13] - 竞争压力主要集中在大单、直租和战略客户领域[13] 子公司发展 - 子公司法巴资产规模突破 50 亿元[18] - 专注科技和农业领域[18] - 助力中国产能走出去[18] 财务与股东回报 - 手续费和佣金支出 1.2 亿(主要来自汽车业务)[15][16] - 不良覆盖率预期保持平稳[17] - 考虑中期分红计划[19] - 谋划新一轮股权激励[17] 战略合作 - 与南京银行合作提升至新管理层级[12] - 在南京银行分行区域精耕细作(苏南、苏北、杭州、上海、北京、山东)[12] - 科技、风险管理及人员组织管理方面互学互鉴[12]

核心财务表现 - 2025H1营业收入30.06亿元，同比增长14.91% [1] - 2025H1归母净利润15.64亿元，同比增长9.04% [1] - 2025Q2单季度营收和归母净利润分别同比增长9.57%和9.67% [1] - 年化ROE达12.96%，较2025Q1提升0.37个百分点 [1] 收入结构分析 - 利息净收入30.41亿元，同比增长18.51%，增速较2025Q1下降5.17个百分点 [2][3] - 营收增速较2025Q1下降5.56个百分点，主要受利息净收入增速下滑影响 [2] - 净利差收窄至3.71%，较2025Q1下降20个基点 [3] 资产规模与配置 - 租赁资产余额1481.03亿元，同比增长17.02% [3] - 2025H1净新增租赁资产203亿元，其中Q2单季度新增53.84亿元 [4] - 清洁能源领域净新增60.94亿元，占比30.02% [4] - 交通运输领域净新增46.51亿元，其中个人汽车租赁新增16.64亿元 [4] - 现代服务领域净新增40.72亿元，占比20.06% [4] 利率与成本分析 - 资产平均收益率6.34%，较2025Q1下降20个基点 [4] - 负债平均成本率2.25%，较2025Q1下降5个基点 [4] - 信用成本率0.84%，较2025Q1下降18个基点 [3] 资产质量状况 - 不良率0.91%，与2025Q1持平 [5] - 关注率2.37%，较2025Q1上升4个基点 [5] - 不良租赁款余额13.43亿元，同比增长17.40% [5] - 拨备覆盖率401.49%，较2025Q1末下降6.46个百分点 [5] - 信用减值损失5.81亿元，同比增长36.73% [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为58.69/65.64/72.38亿元，三年CAGR为11.10% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.30/36.29/40.06亿元，三年CAGR为10.83% [6]

算力产业链 - 算力进入主升行情，成为市场核心主线，满足主线启动的四个必要条件，即将进入类似2013年移动互联网的戴维斯双击行情[8] - 全球算力需求频繁"超预期"，模型参数和Agent放量增长之间的"此消彼长"提供额外指数级算力消耗增量，国内AI需求已见底[10] - 打破"算力通缩"质疑后，算力链条业绩经得起外推，估值天花板打开，市场上涨锚向PEG切换[11] - 中性假设下算力芯片/AI工业/电源等上涨空间更大，先进封装/存储/电力/电源等中国板块业绩上修幅度更高但涨幅更低[12] - 短期技术指标显示封测/存储/算力芯片/算法技术从技术指标上占优，有赔率机会[13] 科技主题基金 - 构建主动型科技主题基金池，细分为均衡型科技基金和专注单一赛道科技基金[17] - 优选5只均衡型科技基金：景顺长城品质长青、财通资管数字经济、嘉实港股互联网产业核心资产、中欧智能制造、宝盈科技30[19] - 优选3只专注单一赛道科技基金：泰信鑫选（半导体）、永赢半导体产业智选（半导体）、银华体育文化（传媒）[19] - AI仍是主线，算力+应用配置，部分基金同步配置算力和应用端，部分侧重AI应用[20] - 科技主题优选基金25Q2规模均增长，财通资管数字经济规模增长显著，机构占比高[21] 天山股份 - 全国水泥产能市占率第一，成本管控力提升、降本挖潜空间仍存，周期底部价值凸显[23] - 预计2025-2027年实现营业收入833/826/821亿元，实现归母净利润17.2/21.5/27.0亿元[23] - 2025年预计水泥需求同比下降5%-6%，新疆区域基建政策红利释放可期[24] - 水泥"反内卷"大势所趋，错峰生产和去化产能双管齐下，行业供给端收缩、竞争格局改善可期[24] - 25年力推海外重点项目落地，海外收入增长、占比提升，叠加较高毛利率水平，有望为业绩贡献增量[24] 海光信息 - 2025年上半年实现营业收入54.64亿元（YoY+45%），归母净利润12.01亿元（YoY+41%）[34] - 持续增加战略备货，2025年二季度末存货为60.13亿元，较一季度末增加2.18亿元[34] - CPU产品兼容x86指令集，DCU产品基于通用图形处理器设计理念，全面支持深度学习训练、推理场景[35] - 预计2025-2027年营业收入为139.18亿元、194.76亿元、258.95亿元，同比增长52%、40%、33%[35] 京东物流 - 2025H1实现营收985亿元（同比+14.1%），Non-IFRS净利润33亿元（同比+7.1%）[40] - 一体化供应链客户收入501亿元（同比+19.9%），外部客户数量73,713名（同比+14.5%）[40] - 海外仓已覆盖全球23个国家和地区，在美国、英国、法国等国家新开多个海外仓[41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.55、74.72和83.28亿元[42] 东方财富 - 25H1实现营业总收入68.56亿元（同比+38.7%），归母净利润55.67亿元（同比+37.3%）[48] - 天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260亿元，非货保有规模较24年末增长10.5%至6,753亿元[48] - 东财证券股基成交额同比+74%，两融余额同比+33.8%至583亿元[49] - 预计2025-2027年归母净利润分别为114.79、123.19、129.30亿元[50] 计算机行业 - AI算力国内链关注科技自主内循环，海外链关注持续景气，AI服务器电源产业投资机会显现[84] - 全球AI服务器电源市场规模2024年28.46亿美元，预计2031年增长至608.10亿美元，CAGR45%[86] - 金蝶国际上半年AI合同金额超过1.5亿元，AI+SaaS模式有望重塑产品价值与定价体系[87] - 苹果公司宣布将在美国追加1,000亿美元投资，未来四年投资总额将达到6,000亿美元[88] 电力设备行业 - 三大运营商全面加码AI投资，联通预计全年资本开支550亿元左右，重点投向算力领域[91] - 南都电源签署总容量2.8GWh独立储能项目订单，全球最大规模半固态电池储能应用[92] - 全球首个人形机器人运动会在京开幕，宇树H1以6分34秒夺得1500米田径赛冠军[92] - 国家发展改革委启动"十五五"海洋经济发展规划编制工作，海上风电产业将获大力发展支持[93]

投资评级 - 报告对江苏金租(600901)维持"增持"评级 [4][9] 核心财务表现 - 2025H1实现营收30.1亿元(yoy+15%)，归母净利润15.6亿元(yoy+9%)，加权平均ROA/ROE为1.06%/6.34% [1] - 单季度25Q2营收14.6亿元(qoq-5%，yoy+10%)，净利润7.9亿元(qoq+3%，yoy+10%) [1] - 利息净收入30.4亿元(yoy+19%)，资产规模达1568.1亿元(yoy+18%)，应收租赁款余额1435.6亿元(yoy+17%) [2] - 租赁业务净利差3.71%(同比+0.03pct)，减值计提5.8亿元(yoy+37%) [2][3] 业务结构与发展 - 构建"3+N"业务格局：建起高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块，覆盖100+细分行业 [2] - 创新采用"厂商租赁+区域直销+股东协同"模式，与近6000家厂商经销商合作，设立属地化团队 [2] - 经营租赁收入0.6亿元(yoy+2%)，手续费及佣金净收入亏损扩大至-1.2亿元 [7] 资产质量与杠杆 - 不良率稳定在0.91%(2023-2025H1)，拨备覆盖率401.49%(较2024年末-28.78pct) [3] - 杠杆倍数6.4倍(同比-0.9倍，环比+0.5倍)，股息率-TTM达4.62% [8] 盈利预测调整 - 上调2025-2026年营收预测至62.61/69.02亿元(原59.06/65.06亿元)，新增2027年预测75.16亿元 [9] - 调整2025-2026年EPS至0.56/0.62元(原0.73/0.80元)，对应PE 10.45/9.47倍 [9] 行业与战略布局 - 通过细分行业周期互补保障资产安全，在创新领域探索新增长点 [2] - 与股东南京银行协同强化资产规模扩张，区域路径聚焦小微企业集聚区 [2]

投资评级 - 报告维持江苏金租（600901 SH）"买入"评级 [8] 核心观点 - 江苏金租转型零售、立足小微，充分发挥厂商租赁模式优势，受益于设备以旧换新及贴息政策，资产投放明显提速 [2] - 负债成本延续改善，净利差维持较高水平（2025上半年为3 71%，同比+0 03pct），不良率控制良好（0 91%，较年初持平） [2][10] - 预计2025E股息率为5 12%，归母净利润32 6亿元，2026E增至35 9亿元，对应PB分别为1 19倍、1 10倍 [10] 财务表现 - 2025上半年营业收入30 1亿元（同比+14 9%），归母净利润15 6亿元（同比+9 0%），加权ROE 6 3%（同比-1 4pct） [6] - 应收融资租赁款1435 6亿元（较年初+16 3%），现代服务、交通运输、清洁能源板块增速较快，分别较年初+41 4%、+19 4%、+18 7% [10] - 测算资产收益率6 1%（环比-0 28pct），负债成本率2 2%（环比-0 07pct），节能环保板块收益率最高达7 9%（同比+1 83pct） [10] 业务亮点 - 厂商租赁模式下构建"租赁物+承租人+厂商"三位一体风控体系，拨备覆盖率401 5%（较一季度末-6 5pct） [10] - 区域布局优化：浙江、广东、安徽应收租赁款余额占比分别较年初提升+1 1pct、+0 6pct、+0 4pct [10] - 资产负债表预测显示2025E生息资产1460 4亿元，2027E将增至1752 6亿元，年均复合增速约6 4% [11] 行业与政策 - 受益于设备以旧换新及贴息政策，资产投放提速 [2] - 在强监管周期中市场份额稳定扩张，利润增长与高分红形成双重吸引力 [10]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入30亿元，同比增长15%，归母净利润16亿元，同比增长9% [2] - 25Q2单季度归母净利润8亿元，同比+10%，环比+3% [2] - 加权平均ROE为6.34%，同比下降1.36个百分点 [2] 经营分析 - 资产总额1568亿元，租赁资产规模1491亿元，较年初分别增长14%和16% [3] - 租赁资产主要投向清洁能源/交通运输/工业装备板块，余额分别为387/286/198亿元，同比增速19%/19%/11% [3] - 现代服务板块增速最快，租赁资产余额同比+41%至139亿元 [3] - 租赁业务净利差3.71%，同比提升0.03个百分点 [3] - 不良率保持0.91%低位，拨备覆盖率401.49%，较24年末下降28.78个百分点 [3] - 25H1计提信用减值损失5.81亿元（Q1 3.47亿元，Q2 2.34亿元），同比增长37% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润32.04亿元，同比增长8.9%，对应1.3x PB [4] - 25E股息率4.7%，预计生息资产稳健增长叠加利差扩展驱动业绩 [4] - 公司拓展"厂商路径""区域路径""线上路径"三大渠道，强化客户粘性 [4] - 预计2025年摊薄EPS 0.55元，ROE 12.84%，PB 1.31x [9][10] - 2025-2027年归母净利润预测：32.04/35.53/39.34亿元，CAGR 10.4% [9] 市场评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025年1.3x PB [4] - 市场近期评级中买入占比最高（16次买入/6个月内），平均评分1.0（买入区间） [11]

财务表现 - 2025H1营收30.06亿元(同比+15%)，净利润15.64亿元(同比+9%)，符合预期 [1] - 2025Q2营收14.6亿元(同比+10%)，净利润7.9亿元(同比+10%)，环比营收-5%但净利润+3% [1] - 2025H1年化加权平均ROE为12.68%，较2025Q1的12.60%提升，权益乘数6.4倍(环比+0.5倍) [1] - 2025/2026/2027年净利润预测调整为32.6/36.2/40.3亿元(原33.0/37.2/41.1亿元)，同比增速均为12% [1] - 当前PB为1.3/1.2/1.1倍，股息率-TTM 4.62%，动态股息率5.15%(假设分红率53%不变) [1] 业务发展 - 2025Q2末应收融资租赁款余额1481亿元(同比+17%，环比+4%)，合作厂商经销商近6000家 [1] - "3+N"行业结构中现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块余额139/130/387/286亿元(较年初+41%/+20%/+19%/+19%) [1] - 上述四大板块收入3.7/4.0/9.8/9.5亿元(同比+5%/+30%/+37%/+31%) [1] 利差与资产质量 - 2025H1净利差3.71%(同比+0.03百分点)，负债端成本下降驱动利差扩张 [2] - 生息资产收益率6.07%(同比-0.59百分点)，付息债务成本率2.24%(同比-0.67百分点) [2] - 付息债务规模同比+18%但利息支出同比-11% [2] - 不良率稳定在0.91%，但不良生成率0.61%(同比+0.18百分点) [2] - 拨备覆盖率401%(较2024年430%下降)，2025H1信用减值损失5.8亿元(同比+37%) [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2025H1营收/净利润为30.06/15.64亿元，同比+15%/+9%，符合预期[4] - 2025Q2营收/净利润为14.6/7.9亿元，同比+10%/+10%，环比-5%/+3%[4] - 2025H1年化加权平均ROE为12.68%，较2025Q1的12.60%有所提升[4] - 权益乘数为6.4倍，较2025Q1提升0.5倍，主因分红导致净资产环比下降[4] - 预计2025/2026/2027年净利润为32.6/36.2/40.3亿元，同比+12%/+12%/+12%[4] - 当前股息率-TTM为4.62%，动态股息率为5.15%（假设分红率53%不变）[4] 业务发展 - 2025Q2末应收融资租赁款余额1481亿元，同比+17%，环比+4%[5] - 与近6000家厂商经销商建立合作关系（2024年末为5847家）[5] - "3+N"行业结构：高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领[5] - 2025Q2末现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块余额139/130/387/286亿元，较年初+41%/+20%/+19%/+19%[5] - 现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块收入3.7/4.0/9.8/9.5亿元，同比+5%/+30%/+37%/+31%[5] 财务指标 - 2025H1净利差3.71%（2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%），同比+0.03百分点[6] - 2025H1生息资产收益率6.07%（2024年/2025Q1为6.46%/6.37%），同比-0.59百分点[6] - 付息债务成本率为2.24%（2024年/2025Q1为2.77%/2.31%），同比-0.67百分点[6] - 2025H1付息债务规模同比+18%，利息支出同比-11%[6] - 2025H1不良率0.91%（2024/2025Q1为0.91%/0.91%）[6] - 2025H1不良生成率为0.61%（2024年为0.46%），同比+0.18百分点[6] - 2025H1关注率为2.36%（2024/2025Q1为2.75%/2.33%）[6] - 拨备率为3.64%（2024/2025Q1为3.93%/3.72%）[6] - 拨备覆盖率为401%（2024/2025Q1为430%/408%）[6] - 2025H1计提信用减值损失5.8亿，同比+37%，2025Q2为2.3亿，环比-33%[6] 估值指标 - 当前股价5.84元，对应PB为1.3/1.2/1.1倍（2025/2026/2027年）[4][8] - EPS预测为0.6/0.6/0.7元（2025/2026/2027年）[4][8] - P/E为10.4/9.3/8.4倍（2025/2026/2027年）[8]

财务表现 - 1H25营收同比+15%至30.1亿元，拨备前利润同比+14%至26.7亿元，盈利同比+9%至15.6亿元 [1] - 年化ROAE受转债转股影响同比-2.9ppt至13.0% [1] - 2Q单季营收同比+10%/环比-5%至14.6亿元，盈利同比+10%/环比+3%至7.9亿元 [1] - 2Q年化ROAE同比-2.6ppt/环比+0.3ppt至12.9% [1] 资产规模与业务布局 - 1H25应收融资租赁款余额较上年末+16%/同比+17%至1,481亿元 [2] - 清洁能源、交通运输、工业装备租赁款余额分别较上年末增长19%、19%、11% [2] - 现代服务领域租赁款余额较上年末+41%至139亿元 [2] - 已与近6,000家厂商经销商构建合作关系 [2] - 江苏地区应收融资租赁款余额较上年末+16% [2] 融资成本与利差表现 - 上半年年化净利差同比+0.03ppt至3.71%，净息差同比+0.15ppt至4.41% [3] - 净利差较1Q25（3.91%）有所收窄 [3] - 上半年融资租赁资产收益率同比-0.38ppt至6.24%，2Q资产收益率同比-0.6ppt/环比-0.6ppt至5.86% [3] - 上半年融资成本同比-0.67ppt至2.25%，2Q融资成本同比-0.6ppt/环比-0.1ppt至2.17% [3] 资产质量与风控 - 1H25不良率较上年末-0.01ppt至0.91% [4] - 拨备覆盖率同比-28.8ppt至401.5% [4] - 1H25信用减值损失同比+37%至5.8亿元 [4] 盈利预测与估值 - 当前交易于1.3x/1.2x 25e/26e P/B [5] - 目标价上调10.3%至6.4元，对应9.6%上行空间及1.4x/1.3x 25e/26e P/B [5]

公司基本情况 - 公司代码为600901，简称为江苏金租 [1] - 半年度报告摘要来自半年度报告全文，建议投资者到指定网站阅读全文以全面了解公司经营成果、财务状况及未来发展规划 [1] - 公司董事会、监事会及高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1] - 公司全体董事出席董事会会议，半年度报告未经审计 [1] - 本报告期无利润分配预案或公积金转增股本预案 [2] 董事会决议 - 第四届董事会第十二次会议于2025年8月15日以现场会议方式召开，应出席董事11人，实际出席11人，会议由董事长周柏青主持 [3] - 会议审议通过了《2025年上半年工作总结和下半年经营计划》议案，表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [3] - 会议审议通过了《2025年半年度报告及其摘要》议案，表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [4] - 会议审议通过了《对江苏交通控股集团财务有限公司风险持续评估报告》议案，表决结果为10票同意、0票反对、0票弃权，关联董事于兰英回避表决 [6][7] - 会议审议通过了调整第四届董事会部分专门委员会委员的议案，表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [9] - 会议审议通过了《2025年半年度第三支柱信息披露报告》议案，表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [10] - 会议审议通过了修订《案件风险防控管理办法》议案，表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [11] - 会议审议通过了修订《涉刑案件管理办法》议案，表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [13] 重要事项 - 报告期内公司经营情况无重大变化，也未发生对公司经营情况有重大影响或预计未来会有重大影响的事项 [2]