投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价7.18元 当前股价5.77元存在24.4%上行空间 [1][3][8] 核心投资逻辑 - 负债端融资成本降幅超越资产端收益率降幅 驱动净利差逆势走扩 从2019年2.75%提升至2025H1的3.95% [2][8][11] - "厂商+区域"双线渠道战略成效显著 2024年合作厂商达5847家同比增61.8% 直租业务占比提升至47.3% [2][8][93] - 科技赋能零售业务 98%客户为小微客户 单均融资额约100万元 实现7*24小时在线秒级审批 [8][98] 财务表现与预测 - 2024年营收52.78亿元同比增10.3% 归母净利润29.43亿元同比增10.6% 2025H1营收30.1亿元同比增14.9% [7][9][41] - 预计2025-2027年EPS分别为0.56/0.63/0.69元 归母净利润32.4/36.4/40.2亿元 年均增速超10% [8][9][13] - 2025H1不良率保持0.91%低位 拨备覆盖率401.5% 显著优于商业银行平均水平 [8][61][65] 盈利能力分析 - 2022-2025H1年化平均ROE达15.8%/15.7%/14.0%/13.0% 领先头部金租公司平均水平5.1个百分点 [8][79][80] - 高分红政策持续 2022-2024年现金分红率44.0%/52.6%/53.2% 2024年股息率达4.68% [8][85][89] 行业地位与竞争优势 - A股唯一上市金融租赁公司 实控人为江苏省国资委 2024年末净资产规模行业第7 [7][25][28] - 监管趋严背景下行业准入门槛提高 持牌金租公司数量稳定在71家 利好已具备规模优势的企业 [7][23] - 区别于银行信用贷款 以设备所有权抵押 资产处置更直接 风险分散优势明显 [65] 业务战略布局 - "零售+科技"双领先战略 通过厂商租赁模式深度绑定设备制造商 在产业源头批量获客 [2][8][92] - 区域直销深耕苏南市场 2025H1江苏省内业务收入占比28.9% 网格化覆盖中小微客群 [37][38] - 设立中外合资子公司江苏法巴金租 重点拓展农业装备板块 2025H1该板块收入同比增29.9% [26][49]

核心观点 - 上证指数持续上涨 赚钱效应有望催化个人和机构资金流入 居民权益资产配置潜力较大 看好非银金融板块战略性增配机会 基本面持续改善 传统券商和保险板块估值仍偏低 关注交易量 中报和政策面催化 [1] 券商行业 - 本周日均股基成交额达3.01万亿元 环比增长21% 2025年累计日均股基成交额1.75万亿元 同比增长90% [2] - 证券公司分类评价新规正式实施 取消营业收入排名加分 提升ROE加分力度 多项业务加分门槛从TOP20放宽至TOP30 新增自营权益类资产配置规模比例 资管产品权益类规模占比 代销权益类基金保有量及基金投顾规模作为加分项 [2] - 国信证券获证监会批复成为万和证券主要股东 [3] - 市场交易活跃度持续抬升 两融规模扩张 权益自营加仓和海外业务高景气有望带来券商业绩超预期 投行 衍生品和公募业务有望接续改善 板块估值低位 机构欠配明显 [3] - 推荐关注零售优势突出的国信证券 海外业务优势突出的头部券商和香港交易所 金融科技主线 [3] 保险行业 - 保险资产管理业投资者信心调查显示 保险机构对下半年A股和债券市场信心明显回升 股票是下半年首选投资资产 其次是债券和证券投资基金 主要关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等领域 [4] - 二季度末保险资金运用余额36.23万亿元 较年初增长8.9% 险资继续增配股票和债券 减配银行存款 非标及基金 6月末险企配置股票+基金规模4.73万亿元 占比13.5% 较一季度末提升0.2个百分点 较年初提升0.8个百分点 一季度和二季度股票+基金规模分别环比增加3604亿元和2618亿元 [4] - 长端利率平稳 净资产压力缓解 权益资产提振资产端收益率预期 负债成本压降迎来拐点 险企利差中长期有望持续改善 带动ROE中枢改善 看好PB估值修复 [4] 推荐标的组合 - 包括国信证券(002736.SZ) 东方证券(600958.SH) 中国太保(601601.SH) 中国平安(601318.SH) 江苏金租(600901.SH) 香港交易所(00388) 东方财富(300059.SZ) 国泰海通(601211.SH) 财通证券(601108.SH) 指南针(300803.SZ) [5] 受益标的组合 - 包括中金公司(03908) 同花顺(300059.SZ) 九方智投控股(09636) 新华保险(601336.SH) [6]

基金业绩表现 - 最新净值2.7230元 近一周收益率0.78% 近3个月收益率5.18% 今年来收益率-0.95% [1] - 基金成立于2015年6月29日 截至2025年6月30日规模为3.55亿元 [1] 投资组合构成 - 股票持仓前十合计占比40.19% 包括中国太保 上海银行 农业银行 杭州银行 江苏银行 南京银行 江苏金租 福建高速 东吴证券 中金黄金 [1] - 持仓集中于金融板块 涵盖银行 保险 证券及租赁行业 另含高速公路与黄金行业标的 [1]

核心观点 - 江苏金融租赁股份有限公司对熊先根先生持有的504,000股限制性股票解除限售，并对因人员解聘不再具备激励资格的1名对象持有的513,332股限制性股票进行回购注销 [1][9][10][11][12] 授权和批准程序 - 公司2019年限制性股票股权激励计划已通过董事会、监事会、股东大会及江苏省国资委批准，初始激励对象147人，授予价格3.89元/股 [4][5][6][7] - 激励计划后续经过多次调整，包括因退休、个人原因放弃认购等，激励对象人数最终调整为146人，授予股票数量为2,915.9956万股 [7] - 本次熊先根先生限售股份解除限售及回购注销事项已通过公司第四届董事会第六次会议批准 [9] 解除限售具体情况 - 熊先根先生因到龄退休辞去董事长职务，其经济责任审计结果符合解除限售条件，解除限售股份数量为504,000股 [9][10][11] - 公司此前已分三个解除限售期对激励对象进行限售解除，分别解除940.3303万股、未明确数量及9,809,364股 [8][9] 回购注销具体情况 - 回购原因为1名激励对象被解聘不再具备资格，回购数量为513,332股 [9][11] - 回购价格经调整后为1.57元/股，调整因素包括2019年至2023年度利润分配及资本公积金转增 [11][12] - 利润分配具体方案为：2019年每10股派2.4元，2020年每10股派3元，2021年每10股派3.5元，2022年每10股派3.5元并转增4股，2023年每10股派3.2元 [12] 法律合规性 - 上述事项符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法律法规及公司章程、激励计划规定 [10][11][12] - 公司尚需就解除限售及回购注销履行信息披露义务及办理相关登记手续 [12]

股权激励计划批准及实施情况 - 2019年限制性股票股权激励计划草案获监事会第十四次会议审议通过 [1] - 江苏省国资委原则同意该股权激励计划草案 [1] - 2019年12月25日至2020年1月3日公示激励对象名单且无异议 [1] - 2020年3月16日向146名激励对象授予29,159,956股限制性股票 授予价格为3.89元/股 [2] - 2023年因8名激励对象离职 回购注销1,090,001股限制性股票 [5] - 2023年实施2022年度利润分配方案 以资本公积金每股转增0.4股 [5] 熊先根先生限售股份解锁安排 - 本次解锁上市流通日为2025年8月26日 [1][6] - 本次解锁上市流通数量为504,000股 [1][6] - 熊先根先生因到龄退休于2025年1月14日辞去董事长及董事职务 [6] - 其经济责任审计结果符合股权激励计划解除限售条件 [6] - 解锁后公司有限售条件股份减少504,000股至1,927,332股 [6] - 无限售条件股份增加504,000股至5,790,452,431股 [6] 相关机构审核意见 - 监事会认为解除限售符合上市公司股权激励管理办法及激励计划规定 [11] - 江苏世纪同仁律师事务所认定解除限售条件已成就且符合法规要求 [11][12] - 华泰联合证券确认解除限售已履行必要审批程序且符合相关规定 [12][13]

限制性股票授予与解除 - 2020年3月13日向146名激励对象授予2915.9956万股限制性股票，授予价3.89元/股[5] - 2022年4月21日对141名激励对象9403303股限制性股票解除限售[7] - 2023年4月21日对8名激励对象1090001股回购注销，138名9333304股解除限售[8] - 2024年4月26日对134名激励对象9809364股限制性股票解除限售[10] - 2025年4月25日对熊先根先生504000股限制性股票解除限售[11] 权益分派 - 2023年5月26日以3031933482股为基数，每股派现0.35元，转增0.4股[9] 股票流通 - 本次504000股股票2025年8月26日上市流通[2] 股份变动 - 有限售条件股份变动前2431332股，变动 - 504000股，后为1927332股[15] - 无限售条件股份变动前5789948431股，变动 + 504000股，后为5790452431股[15] - 公司总股本变动前后均为5792379763股[15] 合规情况 - 监事会同意对熊先根先生504000股限制性股票解除限售[15] - 律师认为熊先根先生限售股份解除条件已成就[16] - 公司对熊先根先生限售解除安排符合规定[16] - 华泰联合证券核查认为部分限制性股票解除限售合规[18]

股权激励 - 2019年12月20日董事会、监事会审议通过2019年限制性股票股权激励计划议案[8][9] - 2019年12月25日至2020年1月3日公示拟激励对象[10] - 2020年1月23日收到江苏省国资委原则同意激励计划草案批复[10] - 2020年3月13日调整激励计划，激励对象146人，授予2915.9956万股，授予价3.89元/股[13] - 2022 - 2025年多次对激励对象限制性股票解除限售及回购注销[14][16] 利润分配 - 2019 - 2023年度利润分配，各年每10股派现及转增情况不同[22] 回购注销 - 本次回购注销限制性股票51.3332股，回购价格1.57元/股[22] - 回购价格按公式计算[23] 人员变动 - 熊先根先生2025年1月14日因到龄退休辞去职务，限售股份解除限售条件成就[18][24]

板块整体表现 - 多元金融板块当日微涨0.02%，领涨个股为四川双马（涨幅3.55%）[1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] - 板块内个股分化明显，最高涨幅3.55%（四川双马），最大跌幅5.49%（南华期货）[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前三个股：四川双马（20.70元，+3.55%）、江苏金租（5.84元，+3.00%）、ST亚联（6.26元，+2.62%）[1] - 跌幅前三个股：南华期货（24.44元，-5.49%）、弘业期货（13.02元，-3.70%）、九鼎投资（18.28元，-3.64%）[2] - 成交额前三个股：中油资本（67.75亿元）、拉卡拉（21.04亿元）、海南华铁（12.99亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出17.9亿元，游资净流入3.33亿元，散户净流入14.57亿元[2] - 四川双马获主力资金净流入4628.54万元（净占比8.59%），居板块首位[3] - 江苏金租主力净流入3515.92万元（净占比7.85%），ST亚联主力净流入824.29万元（净占比8.39%）[3] - 华金资本遭遇主力资金净流出1199.84万元（净占比-5.72%），游资净流出2067.54万元（净占比-9.85%）[3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入30.06亿元 同比增长14.91% [2] - 归属于上市公司股东的净利润15.64亿元 同比增长9.04% [2] - 扣除非经常性损益的净利润15.51亿元 同比增长9.70% [2] - 总资产1568.08亿元 较年初增长14.25% [3] - 租赁资产规模1490.83亿元 较年初增长15.73% [3] 现金流量 - 经营活动现金流量净额-50.57亿元 同比下降516.26% [2][3] - 投资活动现金流量净额-1.68亿元 [2] - 筹资活动现金流量净额23.02亿元 [2] 管理层变动 - 原董事长熊先根因到龄退休于2025年1月离任 [4] - 周柏青于2025年3月正式接任董事长职务 [4] - 新任董事长周柏青现年45岁 持有154万股公司股份 [5] - 周柏青2024年度薪酬为299.87万元 [6]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]