债券发行 - 公司于2025年7月4日完成本期债券簿记，7月8日缴款完毕[1] - 本期债券发行规模为20亿元[1] 债券品种 - 品种一3年期，票面利率1.69%，规模15亿元[1] - 品种二5年期，票面利率1.98%，规模5亿元[1] 资金用途 - 募集资金用于支持融资租赁业务并优化负债结构[1]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 本周板块调整回落，政策端证监会召开扩大会议研究部署资本市场贯彻落实具体举措，券商估值和机构持仓位于低位，交易量维持高位，投行和海外业务环比改善，中报有望延续高景气，继续看好板块机会；保险当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平，当前估值仍安全，看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数 -0.7%，相对沪深 300 的超额收益为 -2.3%，行业排名靠后（30/31）；年初至今非银金融指数 0.3%，相对沪深 300 的超额收益为 -0.9%，行业排名靠后（22/31），本周非银板块整体表现较弱 [5] - 市场热度有所回落，两市日均成交额 14,413.96 亿元，环比 -3.05%，日均换手率 1.75%，环比 -8.10BP；杠杆资金规模回升，两融余额 1.86 万亿元，环比 +1.12%；股指上涨，债指上涨，本周万得全 A 上涨 1.22%，中债总全价指数上涨 0.2%；长端利率有所下行，10 年期国债收益率 -0.29BP 至 1.6433% [5] 重点行业新闻&公司公告 - 新闻：深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第 8 号——轻资产、高研发投入认定标准》；证监会召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措 [6] - 公司公告：东兴证券已取得证监会批复，核准汇金公司成为公司实控人；锦龙股份向东莞金控及东莞控股出售所持东莞证券 3 亿股股份事项已完成交割；西南证券副总经理李军辞去职务；国投资本聘任崔宏琴为公司董事长；华西证券聘任李钧担任公司首席信息官 [6] 指数与板块表现 - 截至 7 月 4 日，沪深 300 指数上涨 1.5%，中小板指上涨 1.8%，创业板指上涨 1.5%；非银板块整体震荡，其中证券板块下跌 0.6%，保险板块上涨 1.7%，多元金融板块下跌 2.5% [17] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025 年 5 月实现累计保费收入 30,602 亿元，同比 +3.77%，其中产险收入为 7,805 亿元，同比 +5.22%；人身险收入为 22,797 亿元，同比 +3.28% [21] - 保险资金运用方面，债券、股基占比有所回升，截至 2025 年 3 月末，行业资金运用规模 34.93 万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较 2024 年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [22] - 2025 年 5 月，保险公司总资产为 38.42 万亿元，环比 +0.81%，其中寿险公司总资产 33.66 万亿元，环比 +0.80%，占比 -0.004BP 至 87.61%；产险公司总资产 3.08 万亿元，环比 +0.41%，占比 -0.03BP 至 8.01%，5 月行业净资产规模 3.60 万亿元，环比 +0.25% [26] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%），相比 2024 年 11 月，新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [27] 国债收益率回落，信用利差收窄 - 截至 7 月 4 日，5 年期债券收益率下跌幅度在 0.57BP 到 8.60BP 之间，其中国开债下跌幅度最小，为 0.57BP [31] - 截至 7 月 4 日，各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -7.24BP 到 +0.79BP 之间，其中企业债下跌幅度最大，为 7.24BP；各债券 5 年期期限利差变动幅度在 -4.54BP 到 +4.02BP 之间，其中企业债下跌幅度最大，为 4.54BP [31] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回落 - 截至 7 月 4 日，两市日均成交额 14,413.96 亿元，环比 -3.05%，日均换手率 1.75%，环比 -8.10BP，2024 年两市周度日均成交额和换手率均值分别为 10,846.61 亿元、1.53%，本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率高于 2024 年中枢，在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段 [37] 投资业务：权益市场整体回暖 - 截至 7 月 4 日一周内，沪深 300 指数上涨 1.54%，创业板指数上涨 1.50%；中债企业债总全价指数环比上涨 0.02%，券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在 10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在 70%-90%，2024 年券商自营收益需持续关注股债市场变动 [41] 信用业务：两融规模有所回升 - 截至 7 月 3 日，两融余额 1.86 万亿元，环比 +1.12%；截至 7 月 4 日，股票质押股数 3088 亿股，质押市值 2.72 万亿元，2024 年日均两融余额 1.56 万亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额，预计 2025 年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现 [44] 投行业务：6 月股债融资规模回升 - 2025 年 6 月，股权融资规模 5423.84 亿元，环比 +3129.5%，其中 IPO 融资规模 91.53 亿元；债券融资规模 8.83 万亿元，环比 +21.3%，2024 年月度股权、债券承销平均规模分别为 200.34 亿元、6.66 万亿元，6 月股权融资规模、债券融资规模均高于 2024 年均值，后期在再融资新规推进背景下预计股票承销规模将有所增加，债券承销则需关注利率变动情况 [48][49] 资管业务：6 月集合资管新发回升 - 2025 年 6 月，券商集合资管发行份额 67.28 亿份，环比 +56.8%，2024 年月均集合资管新发规模为 28.53 亿份，6 月发行高于 2024 年均值，资管新规开启券商资管结构调整之路，2019 年起行业规模延续收缩趋势，资管新规过渡期延长，但考虑券商资管通道压缩已逐步接近尾声，券商资管行业进入恢复性发展阶段 [51] - 2025 年 6 月，新发基金规模 638.42 亿份，环比 -26.3%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 127.36、63.42、352.93 亿份，2024 年月均公募基金新发规模为 989.64 亿份，6 月发行低于 2024 年均值，后续需持续关注新发基金市场情况 [51] 衍生品业务：6 月期货成交回落，期权成交回升 - 2025 年 6 月，期货市场成交金额 46.43 万亿元，环比 -2.66%，其中商品期货 37.77 万亿元，环比 -0.15%，占比 81.35%；金融期货成交金额 8.66 万亿元，环比 -12.31%，占比 18.65%，其中三大股指期货成交金额 4.78 万亿元，环比 +6.44%，2024 年月度股指期货成交额均值为 5.97 万亿元，6 月成交额低于 2024 年均值 [55] - 2025 年 6 月，场内期权成交 4055 万张，环比 +5.4%，其中上证 50ETF 期权、上交所沪深 300ETF 期权、深交所沪深 300ETF 期权、中金所沪深 300 股指期权成交量分别为 1970、1748、193、143 万张，2024 年场内期权月度成交量均值为 5811 万张，6 月成交量低于 2024 年均值 [55] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 6 月 30 日深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第 8 号——轻资产、高研发投入认定标准》，明确了适用于创业板企业的“轻资产、高研发投入”企业认定标准，同时设置了负面情形，并强化信息披露和募集资金监管要求，旨在进一步规范相关企业融资行为 [58] - 7 月 2 日证监会党委召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措，指出要深入学习习近平同志在闽金融论述与实践启示，统筹对内改革与对外开放；深入推进以“两创板”改革为抓手的新一轮全面深化资本市场改革，不断以改革优制度、增活力；全力抓好资本市场自主开放重点举措落地，以做强主场为方向，持续提升 A 股市场吸引力、竞争力，强调要统筹发展与安全，始终把维护市场稳定作为监管工作首要任务，推动健全常态化稳市机制安排，平稳有序防控债券违约、私募基金等领域风险，为资本市场高质量发展创造更加良好的环境 [59][62] 公司公告 - 6 月 30 日东兴证券公告控股股东股权结构变更完成，财政部将其所持有的中国东方的股权全部划转至汇金公司，金监局已正式批准以上股权变更，东兴证券已取得证监会批复，核准汇金公司成为公司实控人 [63] - 6 月 30 日哈投股份发布 2024 年度 A 股利润分配实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 20.81 亿股为基数，每股派发现金红利 0.05 元（含税），共计派发现金红利 1.04 亿元 [64] - 6 月 30 日华创云信公告拟注销 1088.74 万股回购股份并减少注册资本，本次股份注销完成后，公司总股本将由 22.24 亿股变更为 22.14 亿股，注册资本将由 22.24 亿元变更为 22.14 亿元 [65] - 6 月 30 日四川双马公告控股股东所持部分股份质押，控股股东和谐恒源将所持公司部分股份办理质押手续用于偿还债务，质押数量 1516 万股，占其所持股份 3.75%，占公司总股本 1.99% [66] - 6 月 30 日华西证券公告聘任李钧担任公司首席信息官 [67] - 7 月 1 日天风证券公告变更注册资本并修订《公司章程》，本次变更注册资本完成后，公司注册资本由人民币 86.66 亿元变更为 101.42 亿元，股份总数由 86.66 亿股变更为 101.42 亿股 [68] - 7 月 1 日中国人保公告非执行董事辞任，王清剑辞去公司非执行董事、董事会战略与投资委员会委员、董事会审计委员会委员职务 [69] - 7 月 1 日信达证券公告聘任程远为公司副总经理 [70] - 7 月 1 日国投资本公告选举董事长，董事会同意聘任崔宏琴为公司董事长 [71] - 7 月 1 日国金证券发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次利润分配以股权登记日登记的总股本为基数（实际参与分配的 A 股股份数为 36.8 亿股），每股派发现金红利人民币 0.12 元(含税) [73] - 7 月 1 日锦龙股份公告重大资产出售实施情况，通过上海联合产权交易所公开挂牌转让的方式，出售所持有的东莞证券 3 亿股股份，交易对方为东莞金控和东莞控股，截至该公告日，本次交易所涉及的标的股份已完成交割、股份转让款已支付完毕 [74] - 7 月 2 日中粮资本发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次利润分配以公司现有总股本 23.04 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 1.58 元（含税），不送红股，不转增股本 [75] - 7 月 2 日国投资本公告公司董事兼总经理离任，董事会同意陆俊辞去公司董事、董事会战略与 ESG 委员会委员及公司总经理职务，总经理空缺期间由董事长崔宏琴代行总经理职责 [76] - 7 月 2 日永安期货公告回购公司股份暨减少注册资本通知债权人，以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股票，用于减少注册资本，按照本次回购金额下限人民币 0.5 亿元（含）、上限人民币 1 亿元（含），回购价格上限 18.63 元/股进行测算，回购数量约为 268.38 万股至 536.77 万股，比例约占公司总股本的 0.18%至 0.37% [77] - 7 月 3 日中国人寿发布 2024 年年度 A 股利润分配实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 282.65 亿股为基数，每股派发现金红利人民币 0.45 元（含税），共计派发现金红利人民币 127.19 亿元（含税） [78] - 7 月 4 日西南证券公告副总经理辞职，董事会同意李军辞去副总经理职务 [79] - 7 月 4 日渤海租赁公告控股股东之一致行动人所持部分股份质押，接到控股股东之一致行动人上海圣展通知，获悉其将所持有的公司部分股份办理质押，质押股份数量为 4942.34 万股，占其所持有股份比例 23.08%，占公司总股本比例 0.80% [80] - 7 月 4 日海南华铁发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次参与利润分配的股本数为 19.82 亿股，A 股每股派发现金红利 0.02529 元（含税），共计派发现金红利人民币 5015.36 万元（含税） [81]

担保数据 - 为汇潮租赁担保992万美元，实际担保余额992万美元（含本次）[2] - 2025年为境内保税地区项目公司担保不超60亿人民币（或等值外币）[5] - 截至2025年7月4日，累计对外担保余额45.96亿人民币，占2024年净资产19.05%[10] 公司情况 - 汇潮租赁2025年3月10日成立，注册资本10万元[6] - 截至2025年3月31日，汇潮租赁未运营，无重大诉讼仲裁，非失信被执行人[7] 其他 - 担保期限三年，方式为连带责任保证担保[7] - 2025年4月25日董事会通过预计担保额度议案[9] - 公司无逾期担保事项[10]

担保情况 - 为汇财、汇通、汇泽租赁担保额度分别为992万美元、1000万元、1000万元[3] - 2025年为境内保税地区项目公司担保额度不超60亿元，余额不超100亿元[5] - 累计对外担保余额折人民币45.2473308835亿元，占2024年净资产18.75%[21] 子公司业绩 - 汇通租赁2024年总资产5620.84万元、净利润109.81万元[9] - 汇泽租赁2024年总资产3642.29万元、净利润159.04万元[12] 子公司信息 - 汇财租赁2025年3月10日成立，截至3月31日未运营[6]

市场表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0.15%，成分股乖宝宠物(301498)上涨5.07%，鼎龙股份(300054)上涨4.25%，大唐发电(601991)上涨4.10%，京能电力(600578)上涨4.01%，江苏金租(600901)上涨3.47% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.31%，最新价报0.99元，冲击3连涨 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比20.42%，包括东吴证券(601555)、恺英网络(002517)、华工科技(000988)等 [2] 行业与风格分析 - 成长风格相对占优，通信、计算机、电子等行业表现较好，通信趋势风险度较高但趋势最强，计算机风险度较低且补涨空间可能更大 [1] - 红利风格确定性较高，6月底至7月通常表现较好，银行板块有望在中报后止跌反弹 [1] - 2025年可能成为A股重要转折点，下半年外部流动性有望改善，美元指数或延续弱势，美债收益率可能下行，有利于风险偏好提升和成长风格表现 [1] 指数估值与配置 - 中证500质量成长指数市净率PB为1.86倍，低于近3年91.23%的时间，估值性价比突出 [2] - 500质量成长指数为中小盘价值成长风格，超配机械设备、汽车、公用事业、银行，低配计算机、国防军工、基础化工等 [2] - 指数调样后盈利能力依然更好且估值低 [2] 成分股涨跌幅 - 恺英网络(002517)上涨2.90%，胜宏科技(300476)上涨2.14%，赤峰黄金(600988)上涨0.84% [4] - 水晶光电(002273)下跌0.80%，西部矿业(601168)下跌0.42%，东阿阿胶(000423)下跌0.38% [4]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [11] 报告的核心观点 - 当前江苏金租相比于银行股仍存在较为显著的配置价值优势，商业模式在当前利率下行的大趋势下仍具备较强盈利韧性和成长性，长期以往组织架构和管理层稳定带来效率与稳定性优势 [2] 各部分总结 股价表现 - 2025年5月以来江苏金租快速补涨，涨幅亮眼，估值较银行有所分化，原因包括股息、ROE、组织架构和监管等视角优势 [18] 主动公募持仓 - 截至2025Q1末，江苏金租获主动权益基金持股市值为9.6亿元，持仓占比为0.042%，2024年以来持续获增配，但较中证500指数仍明显低配 [22] 股息视角 - 2025Q1营收及资产投放提速，净利润维持稳健增长，新增投放方向主要为清洁能源与农业装备 [26][33] - 江苏金租近年分红比例超50%，明显高于银行，预计2025年度分红后股息率为4.8%，利润增速显著优于银行 [6][38] ROE视角 - 2025Q1江苏金租以较低杠杆实现更强ROE，体现资产端强盈利能力，拆分ROA，净利差和成本优势对盈利能力产生突出贡献 [41] - 得益于负债成本率显著下行，2025Q1公司净利差走阔，在资产盈利能力及质量上皆更有优势 [48][54] 组织架构视角 - 江苏金租按行业划分事业部，展业流程更高效，打造三位一体风险防控体系，资产质量长期稳健；银行以区域分支机构展业，专业性弱，资产保全流程长，回收效率低 [66] 监管视角 - 金租公司适用于银行的净资本监管体系，杠杆率监管更严格，政策驱动回归租赁本源，优化监管指标，强化合规与风控 [9][77] 盈利预测 - 看好公司在强监管周期市场份额稳定扩张，预计2025 - 2026年归母净利润分别为32.6、35.8亿元，对应PB为1.37、1.27倍 [79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司2025年1.62x PB，目标价7.23元 [3][59] 报告的核心观点 - 我国租赁行业渗透率低提升空间大，监管优化下头部企业将受益，报告研究的具体公司作为唯一A股上市金租公司，通过“厂商+区域”战略实现量能扩张、价差韧性和风控体系完善，预计未来营收和归母净利润稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][56] 根据相关目录分别进行总结 行业空间 - 租赁行业商业模式：产业链涉及供应商、出租人和承租人，业务模式有售后回租、直接租赁和厂商租赁，收入以息差为主 [12][14] - 市场渗透率较低，未来提升空间大：我国租赁行业渗透率约12%，低于发达国家，行业出清后渗透率有望提升 [2][16] - 金融租赁监管加强，优质企业有望受益：监管强化合规与风险控制，推动行业向直租等方向转型，部分符合监管指引的金租公司将获益 [20] 核心优势 - 量的方面：通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长，截至2024年末应收租赁款余额达1273亿元，同比增长11.80%，2017 - 2024年投放规模增长CAGR为14.54% [23] - 价的方面：净利差维持3.6%+高位，2024年为3.62%，资产端收益率6.67%，负债成本率2.84%，受益于小微客群议价和多元融资渠道，利差空间有望扩大 [30] - 风险控制：三位一体筑牢安全边际，不良率持续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备覆盖率408%（25Q1末），通过行业分散、物控体系和科技赋能控制风险 [2] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年应收租赁款余额同比增速分别为11.0%/10.4%/10.1%，营业收入分别为58.26/64.28/71.06亿元，同比分别增长10.4%/10.3%/10.6%；归母净利润分别为32.68/36.13/40.03亿元，同比分别增长11.0%/10.6%/10.8% [56] - 投资建议及估值：公司生息资产增长、息差扩展，资产质量有望稳定，参考可比公司估值和自身优势，给予“买入”评级和目标价 [57][59]

江苏金租的绿色金融服务模式 - 采用"融资+融物"租赁模式，服务于环保企业设备采购、技改升级与运维更新全周期 [1] - 累计服务环卫企业超2000家，业务覆盖全国247个地级市 [4] - 在风电、光伏、储能、污水处理、垃圾发电等领域累计为超过100GW新能源项目提供融资租赁服务，投放金额超1000亿元 [8] 洱海生态治理案例 - 为顺丰洱海提供700万元融资方案，1天内完成审批、3天内完成车辆提取，助力应急采购 [2] - 4年间累计投放69台环卫车辆，合作金额近2000万元 [3] - 顺丰洱海年处理畜禽粪便、餐厨垃圾等逾50万吨，产出有机肥300余万吨、生物天然气近4000万立方米 [3] 航空护林项目案例 - 为华宇通航提供7500万元融资解决方案，以"设备直租"模式支持直升机采购 [6] - KA-32A11BC型直升机将承担赣南区域森林巡航监测、高空灭火及应急投送任务 [5] 垃圾焚烧发电厂技改案例 - 为深圳天楹提供2.7亿元"售后回租"融资，覆盖3.68亿元技改设备 [7] - 技改后厂区日处理垃圾能力提升至1600吨，供给超30万度绿色电能 [7] - 更新后的焚烧厂通过先进烟气净化系统将污染物排放降至最低 [8] 行业服务领域 - 持续服务于火电、钢铁、煤矿、化工等高耗能行业的环保改造任务 [8] - 在环卫、环保、再生资源领域形成专业化服务能力 [4]

利润分配 - 2024年度A股每股现金红利0.27元[3] - 以总股本5792379763股为基数，派发现金红利1563942536.01元[4] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/12，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/13[3][6] - 利润分配方案于2025年5月19日股东大会审议通过[3] 税负情况 - 不同持股期限自然人股东及基金税负不同[9][10] - QFII按10%税率代扣代缴企业所得税[10] - 港股投资者按10%税率代扣所得税[10] - 其他机构和法人股东自行缴纳股息红利所得税[10]

股东减持情况 - 法巴租赁（BNP PARIBAS LEASE GROUP）原持有公司股份213,545,175股，占总股本3.69% [1][2] - 减持计划公告显示，法巴租赁拟通过集中竞价方式减持不超过30,350,000股（占其持股14.22%，公司总股本0.524%） [1] - 截至2025年5月30日，法巴租赁实际减持30,300,000股（占公司总股本0.523%），接近计划上限 [2] 减持实施细节 - 减持价格区间为5.17～5.34元/股，总金额159,574,203.54元 [2] - 减持后法巴租赁持股降至183,245,175股，持股比例降至3.16% [2] - 减持时间区间为2025年3月3日至2025年5月30日，未提前终止计划 [2][3] 股份来源与股东属性 - 法巴租赁持股中152,532,268股为IPO前取得，61,012,907股来自2022年资本公积转增股本（每10股转增4股） [2] - 法巴租赁非控股股东、实控人或董监高，仅为持股5%以下股东 [2] - 减持行为与公告计划一致，未违反承诺 [2][3]