公司财务表现 - 2025年第三季度营收保持增长 [1] - 年降压力对利润率产生影响 [1] - 第三季度毛利率出现同比下滑 [1] 业务发展 - 传感器核心业务实现高增长 [1] - 空气悬架业务有望随客户实现快速增长 [1]

财务表现 - 2025年第三季度归母净利润为2521万元，同比大幅减少63%，环比减少27% [1] - 利润端承压主要因成本大幅增加，公司为应对未来需求主动实施产能、技术、人才前置战略 [1] - 调整2025至2027年归母净利润预测分别为0.98亿元、1.72亿元、4.01亿元，较前值3.25亿元、4.39亿元、6.44亿元有所下调 [1] 战略投入 - 公司坚定推行产能与人才前置战略，着眼于长期国产替代与国际化竞争机遇 [1] - 2025年第三季度研发费用约7400万元，同比增长35%，研发费率提升至7% [1] - 前三季度在生产及研发运营类人才上投入显著增加，以保障高效运行和技术突破 [1] 未来展望 - 随着新产能规模效应逐步释放以及人才团队成熟，公司有望构筑更强交付能力，逐步消化前期投入 [1] - 基于最新预测，2025至2027年对应的每股收益（EPS）分别为0.32元、0.56元、1.31元 [1] - 最新收盘价对应的市盈率（PE）分别为199倍、114倍、49倍 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度归母净利润5亿元，同比增加28%，环比增加29% [1] - 前三季度刻蚀设备实现收入约61亿元，同比增长38% [1] - 前三季度薄膜设备收入约4亿元，同比激增超1300% [1] 业务运营 - 刻蚀基本盘稳固，针对先进逻辑和存储器件制造的关键刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升 [1] - 薄膜设备迎来爆发期，LPCVD、ALD等新产品顺利放量 [1] - 硅和锗硅外延EPI设备已运付客户端进行量产验证 [1] 研发与战略 - 公司在研项目涵盖6类设备、超20款新品 [1] - 随着先进逻辑和存储关键工艺的高端产品付运提升，公司正加速向平台型设备公司迈进 [1]

H股发行进展与资金用途 - H股发行取得进展 所募资金拟用于海外产能布局、供应链与渠道建设优化、品牌营销等实质性工作 [1] - 资金用途将推动公司出海战略加速落地 [1] 公司长期成长逻辑 - 公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑 [1] - H股发行稳步推进 预示功能饮料业务将有创新和海外市场双重突破 [1] - 功能饮料之外的品类拓展持续进行 三大逻辑下的高成长性具有充分看点 [1] 估值分析 - 当前股价对应市盈率分别为30倍、24倍、19倍 [1] - 假设H股发行以9折测算 公司对应2026年H股估值仅为22倍 处于近年相对低位 [1] - 展望2026年 重申"买入"评级 [1]

文章核心观点 - 券商资管行业在“后公募化时代”正积极探索差异化发展路径，行业精英围绕牌照、竞合、基因、协同等关键词，探讨如何利用自身优势实现高质量发展，重点在于定位选择、差异化发展及内部协同机制 [1] 公募牌照与业务布局 - 公募牌照并非券商资管发展的唯一路径，持有牌照的公司如财通资管基于双牌照形成“一主两翼”业务布局，“一主”指主动管理投研板块涵盖权益、固收、FOF等多条线，“两翼”指ABS、REITs等投融联动业务及资本市场创新业务 [2] - 未持有公募牌照的券商资管如华安资管可聚焦现有“根据地”，通过深耕“私募小集合”业务强化产品收益与丰富产品线，取得良好效果 [2] - 华安证券副总裁唐泳指出，尽管2018年大集合产品规模及收入占比较高，但通过多元化布局，小集合产品规模和收入持续上升，减缓了大集合改造带来的冲击 [4] 行业竞合与角色定位 - 券商资管与银行理财、公募基金的关系从单纯竞争转向竞合，券商资管更多聚焦高净值客户和非银机构，通过ABS、REITs、衍生品等多资产多策略业务实现差异化 [5] - 山证资管总经理李宏宇认为，银行理财转型方向与券商资管吻合，双方可合作共享策略收益，同时无理财牌照的中小银行为券商资管提供广泛合作空间 [5] - 申万宏源资管首席投资官顾伟指出，行业目标是提供更好用户体验的产品，共同开拓居民储蓄增量市场，券商资管应发挥固收、FOF、衍生品优势，构建多策略平台提升风险后收益 [5][6] 券商基因与内部协同 - 券商资管的核心禀赋包括全业务链条协同、投行基因及高净值客户沉淀，财通资管通过投融联动业务如ABS、REITs链接资产端与资金端，实现社会效益与商业价值统一 [7] - 资管业务可反向赋能其他业务条线，华安证券唐泳表示资管业务是全产业链业务，可为其他条线培养输送人才，并在产品创设、市场预判方面协同财富业务 [7][8] - 李宏宇强调资管业务在低利率时代增长天花板无限，凭借稳定管理费收入和投资回报分成，ROE表现突出，应通过精细化客户需求挖掘、策略匹配及数智化方式增强客户黏性 [8]

公司业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润19亿元，同比增加15%，环比增加18% [1] - 前三季度研发费用约33亿元，同比增长48% [1] 业绩驱动因素 - 受益于国内集成电路装备市场需求增长 [1] - 高效研发推动公司市占率稳步提升 [1] 公司战略与管理 - 公司坚持高强度的研发策略 [1] - 持续的技术投入有效提升了工艺覆盖度，为长期高质量发展奠定基础 [1] - 公司发布新一期股权激励，设定积极的考核条件，有利于激发核心团队积极性，将员工利益与公司长远发展深度绑定 [1]

公司概况 - 金牌家居是一家专业家居定制公司，以智能化和国际化为发展导向 [1] 行业分析 - 政策持续刺激家居消费，推动行业开启2.0时代 [1] 公司业务 - 公司通过品类和渠道进行扩张 [1] - 公司出海势头表现强劲 [1]

证券板块整体表现 - 12月1日证券板块整体上涨0.44%，领先个股为国联民生（涨3.03%）和週夢遊間（涨2.40%）[1] - 当日上证指数上涨0.65%至3914.01点，深证成指上涨1.25%至13146.72点[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌或持平[1][2] 领涨个股表现 - 国联民生领涨板块，收盘价10.54元，涨幅3.03%，成交额7.60亿元[1] - 週夢遊間涨幅第二，收盘价19.62元，涨幅2.40%，成交额达17.49亿元[1] - 长江证券涨幅2.27%，收盘价8.12元，成交额7.16亿元[1] 领跌个股表现 - 天风证券跌幅最大，下跌7.66%，收盘价4.46元，成交量657.23万手[2] - 东方财富下跌1.32%，收盘价23.09元，成交额高达71.02亿元[2] - 国盛证券下跌0.33%，收盘价17.96元，成交额3.91亿元[2] 板块资金流向 - 证券板块主力资金净流出18.52亿元，游资资金净流入548.6万元，散户资金净流入18.46亿元[2] - 国联民生主力净流入2567.66万元，主力净占比3.38%，游资净流入2684.17万元[3] - 兴业证券主力净流入1465.24万元，主力净占比2.63%，但游资净流出1828.45万元[3]

市场整体展望 - 大部分券商认为12月市场在震荡蓄势后将选择向上突破，发动跨年行情的概率较高，春季躁动有望提前启动[1] - 市场经历三个月震荡后，有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化[1][7] - 投资者对市场中长期走势保有信心，A股牛市并未结束，12月份可能再次迎来做多机会窗口期[1][11] 市场风格与资金面 - 12月流动性更好、盈利稳定性更强的大市值风格有望占优，成长价值风格可继续均衡配置[2][12] - 12月容易形成保险资金新增保费配置、外资流入、居民存款增加等多路增量资金的共振[9] - 配置型资金和量化资金定价权持续抬升，但主观选股型产品增量有限[3] - 保险和外资等资金12月通常呈现季节性净流入特征，年末部分资金求稳需求上升[12] 政策与事件催化 - 12月10日后的美联储议息会议和中央经济工作会议是市场核心关注事件，会议前可低位加仓布局[2][8] - 2026年是关键一年，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大[9] - 中央经济工作会议将为明年经济工作指明方向，政策预期利好将支撑市场[11][13] 行业配置建议 - 建议布局资源/传统制造业定价权重估以及企业出海两个方向[4] - 成长与周期均衡配置高性价比细分方向，前者关注航空装备、AI链储能和电网设备，后者关注化工和能源金属[7] - AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向[8] - 顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期阿尔法[5] - 科技调整幅度到位可能出现普遍反弹，重点关注创新药、国防军工、AI算力、存储、储能、机器人[6] - 行业风格重视消费和周期，关注食品饮料、出行链、交通运输、医药生物、农林牧渔以及传媒[12] - 短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[16] - AI产业链核心主线地位不改，近期调整提供布局契机，同时关注存储和储能链[17] 技术形态与市场特征 - 上证指数有效突破3700点后，该点位将从强压力位转为强支撑位，后续指数调整空间可能有限[11] - 市场呈现低波慢牛特征，宽基波动率下降，回撤及夏普比率好于过往[3] - 行业轮动加速期后市场走势取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否有效接续[13]

文章核心观点 - 券商资管行业正步入高质量发展新阶段，行业专家围绕牌照、竞合、基因与协同等关键词探讨转型路径与机遇 [1][3] 券商资管业务定位与差异化发展 - 公募牌照并非唯一赛道，持有双牌照的公司如财通资管探索特色化、多元化发展，形成以主动管理投研为主，ABS、REITs等投融联动及资本市场创新业务为两翼的“一主两翼”布局 [4] - 未持公募牌照的机构如华安资管可聚焦现有“根据地”，通过深耕“私募小集合”业务强化产品收益与投资能力，其小集合产品规模收入持续上升有效减缓大集合产品改造冲击 [6][8] - 券商资管与公募基金存在差异化定位，公募基金更专注个人投资者和工具化产品，券商资管则聚焦高净值客户及非银机构，业务范围涵盖ABS、REITs、衍生品、私募FOF/MOM等多资产多策略 [9] 行业竞合关系与市场机遇 - 券商资管与银行理财等机构关系转向竞合，银行理财策略转型方向与券商资管吻合，双方可共享策略收益，中小银行理财转型压力为券商资管提供广泛合作空间 [11] - 行业共同目标是提升用户体验以开拓百万亿级居民储蓄增量市场，券商资管应发挥固收、FOF、衍生品优势构建多策略平台，优化风险后收益并提升客户体验 [11][13] 券商基因与内部协同机制 - 券商资管核心禀赋在于全业务链协同、投行基因及高净值客户沉淀，可通过ABS、REITs等工具链接资产与资金端，实现社会效益与商业价值统一，并为高净值客户提供定制化服务 [14] - 资管业务可作为公司人才培育基地，向财富管理等条线输送人才与理念，例如华安资管从投资角度预判市场风险以赋能财富条线，并调派投研人员支持基金投顾业务 [15] - 在低利率时代资管业务增长天花板理论无限，凭借稳定管理费与投资分成其ROE表现突出，应通过精细化挖掘客户需求、全市场寻找策略及数智化匹配来增强客户黏性，推动公司整体转型 [15][16]