业绩与估值背离 安徽区域龙头，业绩高增。 作者 | beyond 编辑 | 小白 当前A股证券板块呈现明显的"业绩与估值错配"。头部券商中信证券（600030.SH）与中小券商西南 证券（600369.SH）发布公告，2025年业绩表现亮眼，分别实现38.5%和47%-57%的净利润同比增 长，印证行业全面复苏。 然而，板块年内并未收获像样的涨幅。年初至今，证券板块下跌1%左右，在申万一级行业中（31 个）排名倒数第四位。 | 序号 | 代码 | 名称 | 5分钟涨跌幅 | 涨跌幅 | 成交额 | 5日涨跌幅 | 年初至今 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 29 | 882109 | 可选消费零售 | 0.08% | -1.08% | 169亿 | -3.18% | 0.99% | | 30 | 882134 | 家电Ⅱ | 0.03% | -0.30% | 277亿 | -2.19% | 0.45% | | 31 | 882104 | 交通运输 | 0.06% | -0.83% | 267亿 | -1.90% | -0.49% | ...

白卡纸价格走势 - 截至2026年1月30日，白卡纸价格为4269元/吨，较2025年8月底累计上涨339元/吨，增长8.63% [1] - 2025年8-9月白卡纸价格处于低位，行业盈利承压明显，进入四季度后在头部纸企多轮涨价函带动下，价格逐步企稳并回升 [1] - 2025年末至2026年1月，白卡纸价格在多轮提价后维持高位 [1] 价格上涨驱动因素 - 原材料木浆价格自2025年下半年以来整体维持在相对高位，导致纸企生产成本较高，持续提价有助于缓解亏损并改善盈利结构 [2] - 供给端库存自2025年8月以来周期性下降，市场供需呈现相对平衡状态，厂家主动放缓生产节奏带动企业及社会库存持续下降 [2] - 行业集中度较高，自2025年四季度以来多家主流纸企密集发布涨价函，在行业协同作用下价格形成趋势性回升 [2] 后续价格展望 - 木浆等主要原材料价格维持高位，成本端压力可能向下游传导，为纸价提供底部支撑 [3] - 春节前后纸企检修及主动控产使供给端减量，行业库存水平处于相对低位 [3] - 经历长期低价周期后，纸企整体盈利水平仍处偏低状态，头部企业拥有更强议价能力，通过持续提价可进一步改善毛利水平 [1][3] - 包装、食品等下游需求保持相对稳定，对白卡纸需求形成支撑，提供了价格上行空间 [3]

公司业绩表现 - 万辰集团2025年第四季度收入与业绩符合研报预期，并超出市场普遍预期 [1] - 2025年第四季度量贩业务营收中枢同比增长28.4% [1] 业务运营分析：开店与同店 - 公司开店速度显著提速，2025年第四季度预计净新增门店约1600家，环比加速 [1] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度分别净新增门店300家、869家和1200家 [1] - 预计到2025年末，全国门店净新增4000家，总数达到1.8万家，完成年初设定目标 [1] - 同店销售情况改善，测算公司2025年第四季度单店营收达到28.5万元每月，同比下滑7.0%，环比下滑1.3% [1] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度的单店营收同比降幅分别为22.0%、23.4%和20.1%，第四季度单季降幅大幅收窄，超出市场预期 [1] - 同店降幅收窄的原因除低基数效应外，还包括货盘优化和运营提效的拉动 [1] 市场与前景展望 - 考虑到公司单店营收降幅大幅收窄，且加盟商合作意愿仍维持在较高水平，研报相应调整了前期预测 [1] - 当前公司股价对应的市盈率分别为29倍、18倍和13倍 [1] - 研报维持对公司的“买入”评级 [1]

| | | 华安证券股份有限公司关于"华安转债"到期兑付暨 摘牌的第一次提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 自 2026 年 3 月 9 日至 2026 年 3 月 11 日，"华安转债"持有人仍可以依据约 定的条件将"华安转债"转换为公司股票。 根据中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《关于核准华安证 券股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2020]145 号），华 安证券股份有限公司（以下简称"华安证券"或者"公司"）于 2020 年 3 月 12 日向社会公开发行面值总额 28 亿元的可转换公司债券（以下简称"可转债"、"华 安转债"），每张面值 100 元，按面值发行，期限 6 年。根据上海证券交易所《关 于华安证券股份有限公司可转换公司债券上市交易的通知》（[2020]88 号），公司 可转债于 2020 年 4 月 9 日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"华安转债"， 可转债到期日/兑付登记日：2026 年 3 月 11 日 兑付本息金额：1 ...

中国经济网北京1月30日讯 华安证券(600909.SH)今日股价收报7.15元，跌幅6.90%。今日，证券 板块跌1.73%，华安证券为该板块跌幅最大的上市公司。 (责任编辑：徐自立) ...

市场整体表现 - 2024年1月30日，证券板块整体下跌1.59%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.96%，深证成指下跌0.66% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为华安证券，单日跌幅达6.90% [2] 个股价格与交易表现 - 华安证券收盘价7.15元，跌幅6.90%，成交量为193.20万手，成交额为13.88亿元 [2] - 华林证券跌幅4.07%，长江证券跌幅3.67%，湘财股份跌幅2.92%，太平洋跌幅2.55% [2] - 少数个股录得上涨，国盛证券上涨0.92%，收盘价16.40元，成交额9.30亿元 [1] - 国金证券成交额4.34亿元，跌幅2.00% [2] 板块资金流向 - 当日证券板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为23.74亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为16.35亿元，散户资金净流入7.39亿元 [2] - 中信证券获得主力资金净流入1.68亿元，主力净占比3.12% [3] - 国盛证券获得主力资金净流入1.31亿元，主力净占比高达14.05% [3] - 方正证券主力净流入2847.38万元，同时获得游资净流入5618.05万元 [3] - 东吴证券主力净流入2608.84万元，游资净流入3719.56万元 [3] - 财通证券主力净流出171.50万元，但获得游资净流入7402.17万元 [3]

公司业绩与市场表现 - 2025年1月30日，华安证券股价低开低走，午盘收报7.07元，单日大跌7.94% [1] - 当日沪深大盘震荡走低，上证指数与深证成指分别微跌1.19%和0.96% [1] - 在券商板块50只个股中，华安证券当日涨跌幅排名垫底 [1][2] - 公司当日成交额为10.56亿元，换手率为3.14%，总市值为330.8亿元，动态市盈率为15.72倍 [1] 2025年财务业绩亮点 - 2025年全年实现营业总收入50.64亿元，同比增长30.94% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达21.04亿元，较2024年同期的14.86亿元大幅增长41.64% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为238.11亿元，同比增长6.06% [1] - 基本每股收益为0.45元，加权平均净资产收益率达9.10%，较上年提升2.29个百分点 [1] 业务增长驱动因素 - 2025年A股市场整体回暖、韧性增强，公司聚焦“稳中求进” [1] - 财富管理、证券投资及投资银行业务三大板块同步发力，推动收入结构优化与盈利质量提升 [1] - 在注册制全面深化背景下，投行项目储备释放红利，成为重要增长极 [1] 财富管理战略与华富基金控股 - 公司正加速推进财富管理战略落地 [2] - 2025年1月13日，公司公告拟以2646.16万元现金对华富基金管理有限公司进行增资，持股比例由49%提升至51%，正式取得控股权 [3] - 截至2025年末，华安证券总资产达1,062.20亿元，较上年末微增3.11% [3] - 华富基金成立于2004年，注册资本2.5亿元，截至2025年四季度管理公募基金87只，规模为1260.43亿元 [3] - 华富基金产品结构以债券型与货币型基金为主，占其资管总规模近八成 [3] 华富基金经营状况与协同效应 - 近年来，华富基金逐步拓展权益类布局，旗下多只混合型基金业绩表现稳健 [5] - 受行业整体费率下行及投研团队波动影响，盈利能力承压 [5] - 2024年华富基金实现营业收入3.14亿元，净利润3134万元；2025年前三季度实现合并营业收入2.54亿元，净利润1927.81万元 [5] - 通过控股华富基金，公司可整合自身超千万级客户基础、遍布全国的营业网点资源与华富基金的产品创设能力，构建从客户获取、资产配置到产品供给的闭环生态 [5] - 在基金投顾试点深化、买方投顾转型加速的监管导向下，拥有自主公募平台将极大提升资产配置的灵活性与利润率 [5]

市场表现与资金流向 - 两市探底回升，证券板块下跌，相关ETF标的指数盘中跌1.1% [1] - 证券ETF（159841）成交额达2.68亿元，成分股中华安证券跌超5%，华林证券、长江证券、湘财股份等多股跟跌 [1] - 证券ETF（159841）近3个交易日实现连续资金净流入，最近十个交易日累计获资金净流入5.16亿元 [1] - 截至2026年01月29日，该基金最新规模为106.14亿元 [1] 产品结构与配置 - 证券ETF（159841）紧密跟踪证券公司指数，行业配置主要为证券Ⅱ（100%） [1] - 前五大成分股为东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金（A类：008590；C类：008591） [1] 行业基本面与机构观点 - 证券行业基本面依然坚实，申万宏源证券预测券商板块2025年净利润将大幅增长47% [1] - 监管层近期释放政策暖风，鼓励行业并购重组与打造一流投行，为板块长期价值提供支撑 [1] - 国泰海通证券认为当前宏观环境处于放缓阶段，建议在行业配置中关注证券公司ETF [2] - 其模型显示证券公司板块在逆周期配置中具备相对吸引力，可作为分散投资组合的组成部分 [2]

文章核心观点 - 截至2025年1月29日，已有16家上市券商披露2025年业绩预告或快报，全部实现业绩预喜，行业整体表现亮眼 [1][7] - 超半数券商预计2025年净利润同比增幅超过50%，最高增幅超过400% [1] - 券商行业正步入估值与业绩双修复的黄金窗口期，业绩增长受益于资本市场活跃度回升、业务结构优化及政策利好 [13][14] 已披露业绩的券商概况 - 共有16家上市券商披露了2025年业绩情况 [1][7] - 中信证券、国泰海通、招商证券预计2025年净利润超过百亿元 [1] - 从净利润增长率看，国联民生以406%的增长率排名第一，国泰海通、华西证券也有望实现100%以上增长 [10] 部分券商2025年业绩详情 - **中泰证券**：预计归母净利润13.12亿元到15亿元，同比增加40%到60% [3] - **华安证券**：营业总收入50.64亿元，同比增长30.94%；归母净利润21.04亿元，同比增长41.64% [4] - **国盛证券**：预计归母净利润2.1亿元至2.8亿元，同比增长25.44%至67.25% [5] - **方正证券**：预计净利润38.60亿元至40.80亿元，同比增长75%～85% [5] - **中信证券**：归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [8] - **国泰海通**：预计归母净利润275.33亿元到280.06亿元，同比增加111%到115% [8] - **招商证券**：净利润123亿元 [9] - **申万宏源**：预计净利润91亿元至101亿元 [9] 业绩增长驱动因素 - **资本市场环境**：2025年资本市场活跃度回升，沪深两市全年累计成交额首次突破400万亿元，达413.78万亿元，两融余额2.54万亿元，同比增长36% [3][14] - **业务增长**：财富管理、资产管理、投资交易、证券经纪、投行等业务收入实现同比增长 [3][4][5][8] - **其他因素**：部分公司受益于合并后的规模效应、风险管控带来的减值损失减少、以及会计准则调整等 [5][8] 行业组织架构调整动态 - 中泰证券公告将设立承销保荐分公司、自营分公司、研究咨询分公司，并相应撤销原有的投资银行业务委员会、金融市场委员会、研究院及其下设一级部门 [4] 机构对行业的观点 - 中航证券非银行业分析师认为，券商业绩增长来自三大支柱：传统业务（经纪与自营）彰显韧性、投行业务随股权融资市场复苏而回暖、国际化与财富管理转型成为新增长极 [14] - 当前券商板块估值位于历史低位，叠加政策持续利好与市场环境向好，行业正步入估值与业绩双修复的黄金窗口期 [14] - 华西证券非银团队统计显示，截至2025年末，主动基金重仓持股中证券板块市值占比仅为0.49%，仍处于显著低配状态，看好非银金融板块的配置价值 [15]

行业发展趋势与市场机遇 - 航天航空、电子技术等领域飞速发展，推动芯片级和模块级电子设备向微型化、多功能化、高功率密度方向发展 [1] - 高功率芯片散热问题亟待解决，随服役温度每上升18℃，半导体元件失效率就提高两到三倍 [1] - 随金刚石散热技术进一步成熟，有望持续推广商业化及规模化应用，保守估算下2032年金刚石散热市场规模有望达到97亿元 [1] 散热技术方案与材料需求 - AI芯片散热技术通过直接在芯片或处理器表面移除热量来优化设备性能并延长使用寿命 [1] - 传统散热方案主要分为散热材料及散热技术两类，散热材料以热界面材料、金属和陶瓷基导热材料为主，散热技术包含风冷、液冷、热管、VC均热板及散热器等多种方案 [1] - 电子封装材料需具备良好的导热性能、力学性能及可加工性能，以保证电子设备的稳定、可靠及安全运行 [2] 金刚石材料的性能优势 - 金刚石热沉材料天然热导率高达2000-2500W/(m.K)，达到铜的4倍、铝的8倍以上 [2] - 金刚石热膨胀系数与半导体芯片核心材料硅与碳化硅高度匹配，热学性能的高度相似确保其在经历上万次温度循环后仍能保持界面稳定，有效避免因热膨胀失配导致的界面脱层问题 [2] - 多晶金刚石多用于需要高导热性、红外透过性及耐磨性领域，单晶金刚石在电子器件可承受大功率、高效率、超高频工作方面展现出独有优势 [3] 金刚石材料的制备工艺 - 金刚石合成工艺分为高温高压法和化学气相沉积法，高温高压法适合大规模合成，化学气相沉积法适合更精细可控的生长 [3] - 面向半导体领域的晶圆级金刚石通过化学气相沉积制备，在热丝法、MPCVD法及直流等离子体喷射法三类CVD方法中，MPCVD因没有电极污染而被认为是较优方案 [3] 相关公司 - 相关标的包括沃尔德，四方达，国机精工 [3]