报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 业绩增速超预期，净利息收入和中收增速显著改善，营收结构趋于优化，净息差或基本企稳，后续其他非息收入的贡献有望更稳定 [8] - 扩表提速，信贷投放景气度较高，总负债、存款总额增速提升，预计负债成本仍有优化空间 [8] - 不良率边际改善，拨备覆盖率小幅下降，资产质量稳中向好，风险抵补能力依然充足 [8] - 根据25Q1财报数据调整假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为7.9%/7.5%/8.2%，BVPS为14.13/15.64/17.30元，当前股价对应25/26/27年PB为0.72X/0.65X/0.59X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从742.93亿元增长至1000.62亿元，同比增速分别为5.3%、8.8%、6.9%、7.7%、7.5% [4] - 营业利润从388.82亿元增长至534.60亿元，同比增速分别为47.0%、6.8%、11.0%、7.7%、7.8% [4] - 归属母公司净利润从287.50亿元增长至399.20亿元，同比增速分别为13.3%、10.8%、7.9%、7.5%、8.2% [4] - 每股收益从1.52元增长至2.09元，每股净资产从11.47元增长至17.30元 [4] - 总资产收益率维持在0.9%，平均净资产收益率从14.5%降至12.7% [4] - 市盈率从5.99降至4.84，市净率从0.88降至0.59 [4] 股价及表现 - 2025年4月28日股价10.13元，目标价格12.62元，52周最高价/最低价10.18/6.89元 [5] - 总股本/流通A股均为1835132万股，A股市值1858.99亿元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为3.68、6.52、2.01、45.37，相对表现%分别为3.77、9.93、2.94、39.86，沪深300%分别为 - 0.09、 - 3.41、 - 0.93、5.51 [5] 可比公司估值表 - 截至2025年4月28日，可比公司平均2024A/E、2025E、2026E市净率分别为0.79、0.74、0.73 [9] - 2024A、2025E、2026E净利润增速分别为10.7%、9.5%、10.4%，股息率2022A - 2024A平均为3.6%、4.2%、4.2% [9] 财务报表预测与比率分析 - 利润表：净利息收入、营业收入等指标呈增长趋势，净手续费收入增速、净其他非息收入增速等有相应变化 [10] - 主要财务指标：贷款增速、存款增速等核心假设明确，净息差 - 测算值、净利差 - 测算值等指标有相应变化 [10] - 资产负债表：贷款总额、投资类资产等资产项目和存款、同业负债等负债项目均有增长，资本状况、资产质量、估值和每股指标等有相应表现 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长，结合一季度经营情况和全年趋势，预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏银行是在江苏省内 10 家城市商业银行基础上合并重组而成的现代股份制商业银行，2007 年正式挂牌开业，是江苏省唯一省属地方法人银行、全国 20 家系统重要性银行之一，2016 年在上海证券交易所上市 [5] 2025 年一季报情况 - 营收、归母净利润同比增速分别为 +6.2%、+8.2%，年化加权平均 ROE 为 16.5%，同比提高 1.12pct；一季度末不良率 0.86%，环比下降 3bp；拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct [1] 营收情况 - 营收、净利润同比 +6.2%、+8.2%，增速较 2024 年均下降 2.6pct；正向贡献来自规模高增和净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长（yoy +21.9%，相较 24 年提升 15.7pct）以及手续费及佣金净收入较快增长（yoy +21.8%，相较 24 年提升 18.5pct）；主要拖累项为其他非息收入，一季度债市波动调整下，公允价值变动净损失 16.5 亿，投资收益 50.8 亿形成一定对冲，两项合计同比 -40.2%，其他综合收益较 24 年末下降 29.0 亿 [2] 信贷情况 - 1Q25 总资产、贷款较年初 +12.8%、+8%，增速处于上市银行前列；单季度新增贷款规模 1668 亿、超去年全年增量的八成；对公、零售、票据贴现较年初分别 +13.5%、2.5%、27.4%，反映公司一季度主动压降票据贴现，加大实体投放力度、特别是对公贷款，零售信贷需求复苏仍需时间 [2] 净息差情况 - 测算 1Q25 单季净息差（初期末口径）为 1.58%，环比 4Q24 提高 12bp、同比 1Q24 提高 2bp；主要得益于负债成本大幅下降，测算 1Q25 计息负债付息率 1.93%，环比、同比分别下降 19bp、54bp；生息资产收益率 3.29%，环比、同比分别下降 3bp、48bp，环比降幅相对较小 [3] 资产质量情况 - 1Q25 不良贷款率 0.86%，环比下降 3bp；关注贷款占比 1.33%，环比下降 7bp，逾期贷款占比 1.11%，环比下降 1bp，资产质量整体改善；2024 年逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认较为审慎；2024 年全年核销不良贷款 248.8 亿，同比多核 78.5 亿，加回核销转出后的不良净生成率为 1.41%，同比上升 24bp，判断主要与零售风险阶段上行有关；1Q25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比 +28.2%；期末拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct，依然处在高位 [4] 投资建议相关 - 24 年分红比例稳定在 30%，2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2024 年股息率为 5.14%；预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7%，对应 BVPS 分别为 14.68、16.86、19.28 元/股；2024 年 4 月 28 日收盘价 10.13 元/股，对应 0.69 倍 2025 年 PB [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|743|808|880|959|1051| |增长率（%）|5.3|8.8|8.9|9.0|9.6| |净利润（亿元）|288|318|353|394|440| |增长率（%）|13.3|10.8|10.9|11.5|11.7| |净资产收益率（%）|15.3|14.3|14.0|13.6|13.3| |每股收益(元)|1.57|1.74|1.92|2.15|2.40| |PE|6.47|5.84|5.26|4.72|4.23| |PB|0.88|0.80|0.69|0.60|0.53|[10]

本报记者 熊悦 4月29日上午，江苏银行股份有限公司（以下简称"江苏银行"）举行2024年度暨2025年一季度业绩交流 会。该行行长袁军、董事会秘书陆松圣等管理层人员出席业绩交流会，并就外界关心的热点话题进行回 应。 4月28日晚间，江苏银行公布了2025年第一季度报告。报告期内，该行实现营收223.04亿元，同比增长 6.21%；实现归属于上市公司股东的净利润97.80亿元，同比增长8.16%。总资产突破4万亿元，达到4.46 万亿元，较上年末增长12.84%。资产质量保持稳健，不良贷款率较上年末下降0.03个百分点至0.86%。 拨备覆盖率为343.51%，整体保持充足。 此前，江苏银行公布的2024年度报告显示，去年该行营收和归属于上市公司股东的净利润实现同比双 增。总资产稳步增长，不良贷款率保持低位。得益于优质的基本面，江苏银行获得资本市场认可， Wind数据显示，2024年全年该行股价累计涨幅超过56%。 此外，在负债端，该行管理层表示，将继续做好资产负债匹配，着力压降成本，进一步稳存、增存、优 存，兼顾平衡流动性和优化负债结构，努力促进降成本与稳增长的有机统一。 一季度项目储备保持稳健 据该行管理 ...

公司业务布局 - 能源业务贯通产业链，利用区位优势参股新能源项目，与江苏新能合作开发风电、光伏项目，探索碳资产管理模式及一体化发展战略 [1][4] - 金融业务以江苏信托为主，聚焦科技、绿色、普惠、养老、数字金融五大方向，增强标准化净值化管理和财富管理能力 [2] - 暂无天然气业务布局，拥有259.2万千瓦燃气机组用于发电 [4] - 短期内无投资核电项目计划 [5] 公司盈利情况 - 2024年营业总收入369.33亿元，同比增长6.83%；利润总额50.73亿元，同比增长46.43%；归属于上市公司股东的净利润32.38亿元，同比增长73.12% [2] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润8.64亿元，同比增长11.01% [2] - 2024年拟每10股派发现金红利1元，拟派发现金红利3.78亿元，占母公司报表2024年末累计可供分配利润的60.67%，近五年累计现金分红18.89亿元 [4] 盈利增长原因及增长点 - 2024年净利润大幅增长因能源板块新机组投产、电量增加、煤价回落、严控成本，金融板块增持江苏银行收益增长 [3] - 2025年将有5台（4控1参）百万机组陆续投产，统筹煤炭采购和电力营销，加大技术改造投入，优化信托固有资产布局 [2] 行业发展前景 - 能源行业处于“双碳”变革期，火电在能源保供和新型电力系统中起核心支撑作用，容量电价政策提升火电盈利稳定性，电力现货市场重塑竞争格局 [3] - 信托公司在服务国家战略等方面有优势，未来将围绕国家发展战略和新需求，回归本源、服务实体 [3][4] 其他方面 - 一季度营收下降受电价和电量等综合因素影响 [4] - 旗下国信滨电第二台百万千瓦机组2025年4月投产，后续还将投产四台（3控1参）百万千瓦机组 [5] - 高度重视市值管理，以提升经营效益为目标，深化投资者关系管理 [5] - 2024年成立国信研究院，推进重大科技项目攻关，提升科技创新能力 [5] - 截至目前直接控股子公司14家，二级及以下控股企业30家，涉及能源和金融领域 [6] - 高度重视环保工作，电厂完成超低排放改造，2025年新设立安全环保监督部 [6]

报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年银行业整体业绩稳健，受外围不确定性扰动小，稳定分红、低估值、高股息特质受避险资金青睐，且受政策托底，中长期和被动资金或延续流入，看好其防御和红利价值 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 基本面：2024Q4净利润增速环比提升，负债端压力普遍减轻 - 营收净利方面，2024Q4营收净利润增速环比提升，26家上市银行2024年营收5.21万亿元同比-0.36%，归母净利润1.98万亿元同比+2.01%，Q4营收同比+2.88%、增速环比提升2.06个百分点，归母净利润同比+5.29%、增速同比提升1.98个百分点 [12] - 业务结构上，2024Q4各项细分业务边际好转，拨备反哺利润，净利息收入Q4增速由负转正，手续费及佣金净收入Q4降速收窄，其他非息收入2024年同比增长23.27% [13][16] - 贷款投放因“挤水分、防空转”监管导向节奏放慢，2024年26家上市银行发放贷款158.27万亿元，同比增长7.97%，增速较2023年放缓3.34个百分点 [17] - 净息差继续收窄，2024年26家上市银行平均净息差1.64%，较2023年下降0.17pct，但负债端压力普遍减轻，24家银行负债端成本较2023年改善 [19] - 不良率持续改善，2024年26家上市银行平均不良贷款率为1.15%，同比改善2bps，环比改善1pb；拨备覆盖率有所下滑，2024年末平均拨备覆盖率为282.67%，较三季度末下滑8.57个百分点，同比下滑13.18个百分点 [23] 政策面：择机降准降息、扩内需与注资国有行齐发力 宏观背景：一季度实现良好开局，外围扰动下政策保障仍需加码 - 今年一季度GDP增幅达5.4%，在全球主要经济体中名列前茅，就业形势总体稳定，物价水平有波动但核心物价相对稳定，国际收支稳定，外汇储备充足 [27][28] - 生产与需求两端经济增长稳中有升，生产端一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，需求端社会消费品零售总额同比增长4.6%，固定资产投资同比增长4.2% [30][32] - 一季度社融总量同比多增，信贷结构仍有待改善，3月末社融规模存量同比增长8.4%，一季度社融增量累计比上年同期多2.37万亿元，人民币贷款增加同比多增3200亿元，但居民端贷款同比少增 [34] - 外部环境严峻复杂，国内政策保障需进一步加码，预计将择机降准降息、扩内需、注资国有行 [36] 择机降准降息，资金面或延续宽松态势 - 央行将择机降准降息，降准若再次实施，将释放长期资金、增强资金配置灵活性、降低银行资金成本、缓解息差压力；降息若再次实施，贷款利率将下降、资产端收益率承压但负债成本压力或减轻，有望刺激信贷需求 [37][39] - 降准降息共同作用使资金面更宽松，有助于稳定市场预期、提振信心，银行贷款投放有望以量补价，资产质量有望改善 [41] 将扩内需促消费放在更突出位置，银行信贷与资产质量等将有所受益 - 中央经济工作会议将提振消费列为2025年经济工作首位，通过改善收入端、加力扩围“两新”政策、培育消费产业和场景等方式扩大内需 [42] - 今年一季度内需消费潜力进一步释放，银行业信贷投放和资产质量或受益，前期受零售端拖累的股份行修复预期更强 [43][44] 财政部注资国有行，增强服务实体经济能力 - 财政部将发行首批5000亿元特别国债注资四大国有银行，3月30日，建、中、交、邮储银行拟募资补充核心一级资本，财政部合计出资5000亿元 [45] - 国有行是服务实体经济关键支柱，资本补充紧迫性提升，净息差下滑压缩利润空间，部分行业风险显现使资产质量管控有压力 [46] - 本轮四大行集体溢价定增，能增强银行经营稳健性、促进信贷投放、改善市场信心助力估值修复 [48] 资金面：外围扰动，银行板块或将继续承接避险资金的流入 险资入市政策持续松绑，增配高股息板块趋势或将持续并增强 - 长端利率下行使险资资产端压力增大，险资倾向配置高股息资产，银行板块占险资持仓结构比例高达45.76% [49][52] - 险资入市政策持续松绑，增配银行等高股息板块并计入FVOCI的趋势或将持续增强 [50][52] 外围扰动下，银行板块或为避风港优选 - 外围扰动使全球金融市场波动加剧，银行板块稳定性凸显，业务现金流稳定，PB仅为0.69、97.62%上市银行破净，股息率为6.58%远超10年国债收益率，抗跌性强 [55] - 贸易战期间中央汇金或将维稳大盘，银行板块抗跌属性更突出，沪深300ETF资金流入银行等高股息大盘股 [65] - 被动投资理念兴起，银行板块将继续承接以沪深300ETF为代表的被动资金，市场对银行板块估值重塑预期转强 [72] 投资建议：继续看好银行板块防御和红利价值 - 截至4月28日，银行板块PB为0.69，处于近10年的39.02%历史分位点，板块内部估值分化 [73] - 建议关注三条主线，一是高股息、低估值的工行、农行、中行、建行；二是具备区域优势、业绩确定性强、地方债风险改善的成都银行、杭州银行、江苏银行；三是受益于房地产风险缓释、扩内需下零售端业务修复的招商银行 [76]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江苏银行一季度利息净收入超预期确保稳营收基本盘，虽不良生成率有所抬升，但更多反映行业共性影响，核销资源相对充分保证资产质量整体稳定 看好其业绩稳定增长以及高股息优势 上调2025 - 2026年盈利增速预测，上调息差判断，新增2027年盈利增速预测 预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为8.9%、9.2%、9.4%（原2025 - 2026年预测为7.1%、7.5%），当前股价对应2025年PB为0.71倍，股息率约5.14% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价10.13元，一年内最高/最低为10.18/7.17元，市净率0.8，股息率7.66%，流通A股市值185,899百万元，上证指数/深证成指为3,288.41/9,855.20 [1] - 2025年3月31日每股净资产13.10元，资产负债率92.80%，总股本/流通A股为18,351/18,351百万股，流通B股/H股为 - / - [1] 事件与财务数据 - 2025年一季报显示，1Q25实现营收223亿元，同比增长6.2%，归母净利润98亿元，同比增长8.2%；1Q25不良率季度环比下降3bps至0.86%，拨备覆盖率季度环比下降6.6pct至344% [4] - 给出2023 - 2027E营业总收入、资产减值损失、归母净利润等财务数据及同比增长率，以及每股收益、ROE、不良贷款率等指标 [5] 营收与利润驱动因子 - 利息净收入增速超20%支撑营收好于预期，1Q25利息净收入同比增长22%，贡献营收增速14.2pct，其中规模增长贡献10.1pct、息差同比走阔贡献4.1pct [6] - 部分兑现债券浮盈平稳消化基数影响，1Q25非息收入下滑23%，其中投资相关其他非息下滑超30%，拖累营收增速9.4pct，非息收入占比降回至2023年同期水平（约26%；1Q24为35%） [6] - 所得税费用明显回落，1Q25所得税费用同比下降37%，贡献利润增速8.7pct [6] - 增提拨备夯实资产质量、平滑业绩摆布，1Q25拨备拖累利润增速8.2pct [6] 信贷增长情况 - 假设1Q24长期应收款全部作为苏银金租贷款且全部纳入对公，估算1Q25新口径下贷款同比增长13%（4Q24为10.7%），单季新增贷款1668亿，同比多增近600亿 [6] - 对公延续快速增长，单季新增近1800亿，同时压降票据近300亿；零售投放恢复亦有支撑，单季新增171亿，上年同期为净减少237亿 [6] 息差情况 - 测算1Q25江苏银行息差1.80%，季度环比提升17bps [6] - 1Q25生息资产收益率3.75%，季度环比下降7bps（3Q24/4Q24分别季度环比下降23bps/12bps），付息负债成本率季度环比下降19bps（3Q24/4Q24分别季度环比下降10bps/6bps） [6] 资产质量情况 - 测算江苏银行1Q25年化加回核销回收后不良生成率1.09%（2024为1.14%），1Q25不良率/关注率/逾期率环比分别下降3bps/7bps/1bp至0.86%/1.33%/1.11% [6] - 1Q25拨备覆盖率环比下降7pct至344%，仍保持较高水平 [6] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、资产负债表相关数据及同比增速，以及主要指标情况 [12] 上市银行估值比较 - 给出2025年4月28日多家上市银行收盘价、自由流通市值、P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等数据，江苏银行当前股价对应2025年P/E为5.61，P/B为0.71，ROAE为13.4%，ROAA为0.87%，股息收益率为5.1% [14]

2025年5月17日，由江苏银行冠名的"江苏银行・银河左岸南京金牛湖茉莉花音乐节"活动将在南京盛大 启幕。此次合作是其深化零售业务转型、拓展Z世代客群的创新实践，通过"金融+文化"跨界融合，江 苏银行创新打造年轻化、场景化的服务生态。 作为长三角地区备受瞩目的音乐节品牌，"银河左岸"系列音乐节通过多元化的音乐风格与沉浸式体验吸 引年轻群体。江苏银行此次冠名南京站活动，旨在借助音乐节的青春活力与传播力，以音乐为纽带，做 好Z世代客群服务。 据了解，江苏银行始终以"融创美好生活"为使命，通过数字化转型与场景创新，致力于为客户打造优质 全面的场景服务生态。最新数据显示，截至2025年一季度末，江苏银行零售AUM已突破1.5万亿元，江 苏银行App用户数超2000万，月活达700万，稳居城商行首位，为千万个人客户提供多元化金融与非金 融服务。 江苏银行在零售业务转型中明确提出"分层+分群"策略，针对Z世代的生活需求以及注重体验、追求个 性化的特点，构建"金融+校园""金融+文旅""金融+消费"等场景生态。冠名音乐节既是这一战略的落 地，也是对年轻客群消费趋势的精准洞察，传递自身品牌价值。 江苏银行·银河左岸音乐节首站 ...

报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格10.13元，合理价值11.46元，前次评级为买入，报告日期为2025年4月29日 [4] 报告的核心观点 - 江苏银行发布2025一季度报告，25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.2%、7.9%、8.2%，增速较24A分别变动了 -2.56pct、+0.28pct、 -2.60pct。业绩驱动来看，规模增长、息差走扩、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，其他收支、拨备形成一定拖累 [7] - 亮点包括存贷高增、测算单季度息差边际回升、资产质量前瞻指标改善、中收持续回升 [7] - 关注利率波动对业绩扰动和资本充足率回落问题 [7] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为6.55%/6.94%，EPS分别为2.19/2.35元/股，当前股价对应25/26年PE分别为4.62X/4.31X，对应25/26年PB分别为0.64X/0.57X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值11.46元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 25Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.21%、7.88%、8.16%，环比变化分别为 -2.56pct、+0.28pct、 -2.60pct [10] - 25Q1年化ROE为16.50%，环比提升2.91pct；年化ROA为0.96%，环比提升0.05pct [10] - 25Q1净息差测算单季度为1.80%，环比24Q4上升12bp；净利差为1.84%，环比上升12bp [40] - 25Q1成本收入比为20.76%，环比下降3.97pct [10] - 25Q1总资产同比增速为21.52%，贷款同比增速为18.83%，存款同比增速为16.01% [10] - 25Q1不良贷款率为0.86%，较年初下降3bp；拨备覆盖率为343.51%，较年初下降6.59pct [10] - 25Q1核心一级资本充足率为8.36%，环比24Q4末下降0.76pct；资本充足率为11.95%，环比下降1.04pct [10] 业绩同比增速 - 累计业绩同比增速方面，25Q1营业收入、净利息收入、净手续费收入同比增速分别为6.2%、21.9%、21.8%，非息收入、其他非息收入同比下降22.7%、32.7% [16] - 单季度业绩同比增速方面，25Q1营业收入、净利息收入、净手续费收入同比增速分别为6.2%、21.9%、21.8%，非息收入、其他非息收入同比下降22.7%、32.7% [29] 业绩同比拆分 - 累计业绩驱动来看，25Q1生息资产规模、净息差、成本收入比、拨备计提对业绩有正向贡献，其他收支、有效税率有负向贡献 [24] - 单季度业绩驱动来看，25Q1生息资产规模、净息差、成本收入比、拨备计提对业绩有正向贡献，其他收支、有效税率有负向贡献 [32] 业绩结构 - 累计业绩结构中，25Q1净利息收入占比74.4%，环比提升5.15pct；非息收入占比25.6%，环比下降5.15pct [25] - 单季度业绩结构中，25Q1净利息收入占比74.4%，环比下降2.66pct；非息收入占比25.6%，环比提升2.66pct [36] ROE拆解 - 累计ROE拆解显示，25Q1年化ROE为16.50%，环比提升2.91pct，主要受杠杆率提升等因素影响 [37] - 单季度ROE拆解显示，25Q1年化ROE为16.50%，环比提升9.95pct，主要受杠杆率提升等因素影响 [39] 资产负债情况 - 生息资产方面，25Q1末总生息资产同比增长23.9%，贷款同比增长18.8%，投资类资产同比增长29.9% [44] - 计息负债方面，25Q1末总计息负债同比增长21.9%，存款同比增长16.0% [46] - 贷款情况，25Q1末个人贷款同比增长10.0%，对公贷款同比增长25.9%，票据贴现较年初压降281亿元 [7][48] - 存款情况，25Q1末公司存款同比增长19.2%，个人存款同比增长15.0% [50] - 投资类资产情况，25Q1末FVOCI资产余额占比34.1%，同比提升12.88pct，增速为108.8% [53] 非息收入与其他综合收益 - 25Q1中收同比增长22%，预计理财业务将持续对中收形成有力支持 [7] - 25Q1其他非息同比下降33%，公允价值变动损失16亿元，投资收益51亿元，同比增长30% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 江苏银行 2025 年一季度营收、净利稳健增长，净利息收入表现亮眼，成本管控显效，区域和客户优势夯实，规模扩张较快，负债成本改善带动息差改善，资产质量向好，风险抵补能力充足，维持全年重点推荐，给予 2025 年目标 PB0.85X，对应目标价 11.66 元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 808.15 亿、868.30 亿、952.24 亿、1026.00 亿元，同比增速分别为 8.80%、7.44%、9.67%、7.75% [1] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 318.43 亿、341.98 亿、369.21 亿、397.99 亿元，同比增速分别为 10.80%、7.40%、7.96%、7.80% [1] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 1.68 元、1.81 元、1.96 元、2.11 元，市盈率分别为 6.04 倍、5.61 倍、5.18 倍、4.80 倍，市净率分别为 0.80 倍、0.74 倍、0.66 倍、0.60 倍 [1] 公司基本数据 - 总股本 1835132.45 万股，已上市流通股 1835132.45 万股，总市值 1858.99 亿元，流通市值 1858.99 亿元 [2] - 资产负债率 92.80%，每股净资产 13.10 元，12 个月内最高/最低价 10.13/7.27 元 [2] 一季度经营情况 - 营收、净利稳健增长，净利息收入 165.9 亿元，同比增长 21.94%，成为营收增长主要驱动力；手续费及佣金净收入 16.5 亿元，同比增长 21.8%；其他非息收入同比 - 32.7%；成本收入比 20.76%，同比下降 1.28 个百分点；信用减值损失同比增长 28.2%为 59.2 亿元，归母净利润增速 8.2% [5] - 区域和客户优势夯实，25Q1 末总资产达 4.46 万亿元，较年初增长 12.84%；贷款总额达 2.26 万亿元，较年初增长 7.96%；存款总额 2.42 万亿，较年初增 14.18%；单季新增贷款 1668 亿，一般对公贷款单季新增 1778 亿，较年初增 13.5%，零售贷款单季新增 171 亿，较年初增 2.5% [5] - 负债成本改善显著带动息差改善，单季净息差 1.80%，环比 + 12bps，负债端付息率环比 - 19bps [5] - 资产质量持续向好，25Q1 不良贷款率降至 0.86%，较年初下降 3bp；单季年化不良净生成 1.03%，同环比亦趋改善；关注类贷款占比为 1.33%，较年初下降 7bp，逾期率较年初下降 1bp 至 1.11%；拨备覆盖率为 343.51%，较年初下降 6.59 个百分点 [5] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027E 贷款总额分别为 20952.02 亿、23047.22 亿、25351.94 亿、27887.13 亿元等 [6] - 利润表：2024 - 2027E 净利息收入分别为 559.57 亿、607.29 亿、654.40 亿、690.97 亿元等 [6] - 盈利能力：2024 - 2027E 净息差分别为 1.52%、1.42%、1.34%、1.23%等 [6] - 资产质量：2024 - 2027E 不良率均为 0.89%，拨备覆盖率分别为 351%、284%、226%、170%等 [8][10] - 资本状况：2024 - 2027E 资本充足率分别为 12.99%、11.99%、11.33%、10.70%等 [9] - 每股指标：2024 - 2027E PE 分别为 6.04、5.61、5.18、4.80，PB 分别为 0.80、0.74、0.66、0.60 等 [10] - 业绩和规模增长：2024 - 2027E 净利息收入增速分别为 6.30%、8.53%、7.76%、5.59%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度江苏银行盈利能力维持高位，营收223.0亿元同比增长6.21%，归母净利润97.8亿元同比增长8.16%，年化加权平均ROE为16.5%同比上升1.12个百分点 [1] - 其他非息收入下降拖累营收，净利息收入高增，一季度净利息收入同比增长21.9%，非息收入同比下降22.7%，手续费及佣金净收入同比增长21.8%，其他非息收入同比下降33% [1] - 规模高增，期末资产总额4.46万亿元、贷款余额2.26万亿元、存款余额2.46万亿元，较年初分别增长12.8%、8.0%和13.8%，对公是投放主要领域 [2] - 净息差表现亮眼，一季度净利息收入同比增长21.9%，生息资产同比增长24.3%，预计净息差同比仅微降且较2024年四季度单季有所上行 [2] - 资产质量稳健优质，期末不良率0.86%较年初下降3bps，关注率1.33%较年初下降7bps，逾期率1.11%较年初下降1bp，拨备计提充足 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,293|80,815|88,494|98,196|108,758| |(+/-%)|5.3%|8.8%|9.5%|11.0%|10.8%| |净利润(百万元)|28,750|31,843|35,417|40,219|45,519| |(+/-%)|13.3%|10.8%|11.2%|13.6%|13.2%| |摊薄每股收益(元)|1.57|1.74|1.93|2.19|2.48| |总资产收益率|0.93%|0.89%|1.15%|0.87%|0.87%| |净资产收益率|15.8%|14.9%|15.1%|15.3%|15.6%| |市盈率(PE)|6.5|5.8|5.2|4.6|4.1| |股息率|4.6%|5.1%|5.7%|6.5%|7.3%| |市净率(PB)|0.88|0.80|0.72|0.64|0.58| [4] 财务预测与估值 - 每股指标：EPS分别为1.57、1.74、1.93、2.19、2.48元；BVPS分别为11.47、12.73、14.14、15.75、17.57元；DPS分别为0.47、0.52、0.58、0.66、0.74元 [9] - 利润表：营业收入分别为74、81、88、98、109十亿元等 [9] - 资产负债表：总资产分别为3,403、3,952、4,505、5,114、5,778十亿元等 [9] - 资产质量指标：不良贷款率均为0.89%，信用成本率分别为1.17%、1.01%、0.97%、0.95%、0.90%，拨备覆盖率分别为390%、350%、329%、335%、337% [9] - 资本与盈利指标：ROA分别为0.93%、0.89%、1.15%、0.87%、0.87%，ROE分别为15.8%、14.9%、15.1%、15.3%、15.6%等 [9] - 业绩增长归因：生息资产规模增速分别为14.2%、17.2%、16.4%、11.9%、13.2%，净息差增速分别为 -13.5%、 -10.9%、 -6.6%、1.8%、1.5%等 [9]