在低息差、强监管和区域经济分化的背景下，A股上市城商行 的"排位赛"正在从单一规模竞争，转向"规模、营收、利润、资 产质量"等多维较量。 作者：胡艳明 封图：图虫创意 上市城商行排位赛激战正酣，头部阵营座次频现更迭。 长期占据资产规模第一位置的北京银行正被"追赶者"撼动；江苏银行自2022年起在营业收入（下 称"营收"）和归属于母公司股东的净利润（下称"归母净利润"）指标上超过北京银行后，在2025 年把资产规模追赶到所差无几，并在2026年一季度正式登顶；宁波银行则强势上移，资产规模跃 居第三位，营收跃居第二位，归母净利润稳居第二位；上海银行的归母净利润升至第三位；南京银 行的营收和归母净利润由第五位升至第四位。 同时，资产规模万亿元以下的城商行阵营胶着缠斗。在低息差、强监管和区域经济分化的背景下， A股上市城商行的"排位赛"正在从单一规模竞争，转向"规模、营收、利润、资产质量"等多维较 量。 "一哥"之争 2022年以前，北京银行凭借首都区位、较早上市和大体量资产，长期占据城商行龙头位置。不 过，在过去3年里，江苏银行从"追赶者"变为"排头兵"。 2022年，江苏银行在营收和归母净利润两个指标维度跃居城商 ...

2026 年 05 月 12 日 行业研究 评级：推荐(维持) [Table_Title] 净息差企稳，营收增速提高 ——银行行业 2025 年报及 2026 年一季报综述 最近一年走势 | 行业相对表现 | | | 2026/05/11 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | | 1M | 3M | 12M | | 银行 | | -0.2% | -1.0% | -3.9% | | 沪深 | 300 | 6.8% | 5.0% | 28.7% | 相关报告 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn 证券分析师： 徐凝碧 S0350524110001 xunb@ghzq.com.cn 《银行行业动态研究：3 月社融数据点评：一季度 企业短期贷款新增额同比上行，2026 年初"存款 搬家"趋势较明确（推荐）*银行*林加力，徐凝碧》 ——2026-04-15 《银行行业动态研究：2 月社融数据点评：企业贷 款景气度较强，2026 年初"存款搬家"趋势较明 确（推荐）*银行*林加力，徐凝碧》——2026-03-14 《银行 ...

证券研究报告 固收专题报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 12 日 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 上市公司一季报的几点债市信号 ——A 股上市公司一季报分析 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 10 年期国债收益率与全 A 营收增速走势较为一致。相较于名义 GDP 增速，10 年期 国债收益率走势上与全 A 营收增速更接近。1H21-2024 年期间，全 A 营收增速大幅 下行，与此同时 10 年期国债收益率明显下台阶。1Q26 全 A 营业收入同比增速 4.7%， 归母净利润同比增速 6.8%，均明显改善。不过，1Q26 国有及国有控股企业营业收 入同比增速仅-0.4%；利润总额同比增速-5.1%。这反映经济行业分化可能较大，新 兴产业受益于美国 AI 投资等业绩大幅增长，但传统行业经营业绩或依然承压。 贷款增速持续下行，银行资产端贷款占比趋于下降。截至 2026 年 3 月末，金融机构 人民币贷款余额 280.5 万亿元，同比增速 5.7%，贷款增速已经降至 2011 年初 ...

2026 年 5 月 11 日，央行发布 2026 年第一季度货币政策执行报告，新发贷款利率逐 步企稳。下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集 成效应。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新发贷款利率逐步趋稳 [Table_Industry] 商业银行 2026Q1 货币政策执行报告点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 马婷婷(分析师) | 021-23185608 | matingting@gtht.com | S0880525100001 | | | 李润凌(分析师) | 021-23183283 | lirunling@gtht.com | S0880525120003 | [Table_subIndustry] | 本报告导读： [Table_Report] 相关报告 商业银行《2025A 银行 AUM 结构观察：存款占 比首次明显回落》2026.05.10 商业银行《银行研究框架暨 25A&26Q1 业绩综 述》2026.05.05 商业银行《上 ...

国泰海通晨报 2026 年 05 月 11 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【宏观研究】：4 月美国新增非农就业人数仍维持高位，失业率稳定在 4.3%，未超预期恶化， 延续了美国就业市场相对稳定的基调。在就业数据尚且稳健且通胀仍高于目标区间的情况下，美 联储或将持续观望，短期内降息门槛较高。 2、【策略研究】：我国私募股权市场生态建设已被纳入国家重点工作布局，S 基金有望成为化解 行业退出积压、提升资本周转效率、助力科技创新发展的关键工具。 3、【军工研究】航宇科技：公司 2025 年度业绩符合预期，2026 一季度同比高速增长。全球航空 发动机市场复苏，燃气轮机行业高景气，共同推动公司发展进入新周期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 王宇晴(分析师) 021-23185641 wangyuqing@gtht.com S0880525040119 汪浩(分析师) 0755 ...

——26年一季度银行业盈利如期修复，科技创新领域贷款投放力度加大 证券分析师 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询） 许 淼S1060525020001（证券投资咨询） 研究助理 证券研究报告 金融行业周报 李灵琇S1060124070021（一般证券业务） 请务必阅读正文后免责条款 2026年5月11日 1 核心观点 1、银行26Q1业绩披露完毕，行业盈利如期修复。截止4月末，42家A股上市银行2026年一季报披露完毕，26年1季度上市 银行实现净利润同比增长3.0%，增速较25年全年提升1.6pct。展望2026年后续季度，我们认为利差业务和中收展现出的积 极信号有望持续，一方面银行负债端红利仍在释放通道中 ，叠加资产端定价下行压力的缓释，银行息差有望趋于稳定，另一 方面中收随着过去两年银保代销费率调降影响消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，全年维度看行业收入 和盈利增长有望延续当前温和复苏的态势。但需关注的是1季度整体营收受债市相关收益的影响较大，预计后续随着基数因 素的消退，行业营收增速将有所回落。 26年一季度银行业盈利如 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 核心观点：指数基金资金流出对银行板块形成短期冲击，导致板块超跌，但银行股基本面逻辑得到确认，净息差企稳、营收增速上行趋势预计可持续，当前板块在PB-ROE视角下估值性价比高，资金扰动后带来估值修复和配置机会 [2][6][18] - 核心观点：资金面扰动为短期因素，3-4月基本面优异的银行已证明其上涨潜力，近期调整后板块迎来配置时点，银行股低估值修复的中长期方向未变 [6][45] - 核心观点：一季度业绩兑现后，银行股净息差企稳、营收增速上行的逻辑得到全面确认，预计全年趋势可持续 [2][18] 市场表现与资金流向总结 - 市场表现：本周（2026年第18周）银行指数累计下跌**1.2%**，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为 **-2.6%** 和 **-4.5%** [6][18] - 个股表现：个股层面，仅外资银行股上涨，A股银行股普遍下跌，其中机构持仓较高、在**3-4月涨幅表现相对突出的优质城商行明显领跌**，反映机构资金调仓影响 [2][18] - 资金流向：本周沪深300、上证50等宽基指数基金均出现资金净流出，其中**沪深300指数基金周度净流出金额较过去两个月明显增加**；银行相关指数基金小幅净流入；红利相关指数基金已**连续九周保持资金净流入**，显示绝对收益资金对红利型资产的配置力度上升 [7][20] - 历史对比：近期上证综指再次快速上涨接近**4200点**，宽基指数基金的净流出力度虽然远低于**1月下旬**，但相比**3-4月明显加速**，边际上对银行板块形成冲击 [6][45] 估值与股息率总结 - PB-ROE估值：从静态PB-ROE视角看，银行股的配置性价比较高 [6][45] - A股股息率：截至**5月8日**，六大国有行A股平均股息率为**4.17%**，相较10年期国债收益率的利差为**240个基点** [7][31] - H股股息率与折价：截至**5月8日**，六大国有行H股平均股息率升至**5.02%**，H股相对A股的平均折价率为**17%**，折价率较上周略有下降 [7][31] - 交易热度：银行股交易热度依然接近此前每轮的低位水平，各类型银行成交额占比较上周均下降，国有行换手率较上周下降 [8][39] 投资建议与关注方向总结 - 重点推荐：资产质量优异、ROE优势突出的优质城商行，具体包括**杭州银行、齐鲁银行、南京银行、江苏银行、宁波银行**等 [6][18] - 关注方向：关注近期调整后股份行的高股息价值，例如**招商银行** [6][18] - 可转债机会：关注可转债银行股的强赎交易机会，重点提及**兴业银行**（股价距离可转债强赎价格空间高达**51.3%**，动态股息率超过**6%**）、**上海银行**以及距离强赎价格较近的**常熟银行** [36][38]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 2025年上市银行个人管理资产规模（AUM）增长提速，总额达到135万亿元，同比增速为11.1% [3] - AUM结构出现重要拐点，存款占比在连续三年上行后，于2025年下半年首次出现明显下行，而基金、保险等其他金融资产占比显著提升，居民资产配置多元化趋势增强 [2][4][6] AUM总量分析 - 整体增长提速：2025年21家样本银行AUM总额为135万亿元，同比增速为11.1%，较此前有所提速 [3] - 国有大行保持稳健：凭借广泛的网点和客群基础，AUM规模稳居第一梯队，在较高基数上仍保持约10%的增长 [3] - 股份行增长亮眼：浦发银行、浙商银行2025年AUM增速均在20%以上，招商银行AUM增速为14.4%，快于行业 [3] - 城商行领跑：南京银行AUM增速为21.2%，领跑行业，杭州银行、江苏银行、宁波银行等亦维持较快增长 [3] AUM结构变化 - 存款占比首次明显回落：个人存款/AUM比例自2021年的59.5%提升至2025年上半年的65.5%，而后回落至2025年末的64.0%，反映出存款利率下调后“存款搬家”迹象显现 [6] - 理财业务稳步提升：非保本理财/AUM比例自2023年上半年的17.2%持续提升至2025年末的17.7%，作为AUM增长“第二曲线”的支撑作用显现 [6] - 其他金融资产占比显著提升：涵盖基金、保险、私募等在内的“其他”类别资产占比显著提升至18.3%，较年中提升1.3个百分点，资产多元化配置需求凸显 [6] - 非货币基金占比稳定：非货币型基金在AUM中的占比相对稳定，保持在3.2%左右 [6] 重点银行AUM结构变化示例 - 存款占比下降明显的银行：浦发银行、工商银行、中国银行、宁波银行等，2025年末存款在AUM中的比重相较年中下降幅度均在2个百分点以上 [6] - 理财占比提升显著的银行：部分城商行提升幅度大，如杭州银行理财占比提升9个百分点至87.2%，宁波银行理财占比大幅提升7个百分点 [6] - 基金销售表现突出的银行：招商银行基金占比提升0.8个百分点至7.3%，江苏银行基金占比提升0.9个百分点至4.2% [6] 投资建议与主线 - 寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的：推荐宁波银行、南京银行、杭州银行、苏州银行 [6] - 重视具备可转债转股预期的银行：推荐重庆银行、常熟银行、上海银行 [6] - 红利策略仍有望延续：推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行、招商银行等 [6] 相关图表与数据摘要 - 样本银行AUM规模及增速：提供了从2022年至2025年的AUM规模（万亿元）及同比增速数据图表 [10][11] - 各家银行AUM规模及增速对比：展示了包括工商银行、农业银行、招商银行、南京银行、浙商银行等在内的多家银行2025年零售AUM规模及同比增速 [13][14] - 各家银行AUM结构详情：以表格形式详细列出了2024年、2025年上半年及2025年末，各银行个人存款、银行理财、非货币基金在AUM中的占比 [16]

证 券 研 究 报 告 息差拐点初现，重申重视高拨备 银行业2026一季报综述 证券分析师： 郑庆明 A0230519090001 林颖颖 A0230522070004 冯思远 A0230522090005 李禹昊 A0230525070004 联系人： 冯思远 A0230522090005 2026.5.8 投资要点 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 伴随"持续降息-息差收窄-盈利承压"的负循环告一段落，净利息收入迎来系统性修复，一季度营收改善幅度超预期。同样符 合我们此前判断的是，利润改善弹性弱于营收，这主要与银行主动增提拨备和平滑利润释放节奏有关。1Q26行业营收同比增 长7.6%（2025为1.4%），其中国有行、城商行增速达9%、9.8%；归母净利润同比增长3%（2025为1.4%）。 ◼ 信贷增长继续降速，一方面实体零售需求还是偏弱，另一方面，年初央行弱化对信贷总量诉求，以国有行为代表的全国性银行 主动压降票据，但不排除二季度继续要求主动加大投放力度。 1Q26上市银行贷款增速较年初放缓0.4pct至7%，从不同银行看， 国有行降速明显，股份行信贷景气度还在磨底（同比增 ...

文章核心观点 - A股市场正经历一场“红利变革”，上市公司现金分红总额创历史新高，资本市场投融资格局加速从“重融资”向“重回报”演进 [1] - 分红生态呈现新特征：总额创新高且集中度显著，分红频次加快且高回报赛道扩围，同时市场关注分红可持续性，建议强化现金流约束 [1][4][7][10] 分红规模与结构 - 2025年全年A股上市公司现金分红总额达到2.55万亿元，较5年前增长85.9%，再创历史新高 [1] - 2025年财务报告期股利支付率（剔除亏损公司）达39.2%，较2021年提升6.0个百分点 [1] - 上市公司每百元利润创造的经营活动现金净流入从2021年的72.4元持续提升至2025年的95.7元，盈利“含金量”增强 [1] - 2025年全市场年度现金分红总额超过10亿元的公司达287家，其中35家跨入“百亿分红俱乐部” [5] - 银行、能源、白酒等传统行业贡献了超过60%的分红总额，行业集中度高 [6] - 金融、能源、工业、通信服务等传统高现金流领域是分红主力军，银行业分红比例尤为突出 [5] 头部企业与新晋力量 - 工商银行以1105.93亿元的现金分红蝉联“分红王”，中国移动（1023.02亿元）和建设银行（1016.84亿元）紧随其后 [5] - 海尔智家、海康威视、中信证券、江苏银行四家公司于2025年新晋“百亿分红户”行列，分红金额分别为107.55亿元、105.40亿元、103.74亿元和103.52亿元 [5] - 海康威视的年度现金分红从2024年的64.3亿元跃升至2025年的105.4亿元，增长近乎翻倍 [5] 分红频次与节奏 - 一年多次分红渐成风尚，2025年一年两次分红的公司数量达到1004家，2024年为861家，2023年为223家 [3][8] - 2025年一年三次分红的公司有44家，而2023年为零家 [3][8] - 三七互娱、迈瑞医疗、雅戈尔、玲珑轮胎四家公司在2025年实施了四次分红 [8] - 金能科技、海天味业、药明康德等企业年度现金分红次数提升至三次 [8] 单股分红与高回报赛道 - 贵州茅台与九号公司-WD在2025年报中每手分红均突破1000元，成为“千元分红股” [8] - 2025年全年共有155家公司每手分红超100元，其中12家为上市以来首次年度分红 [8] - 有17家公司每手分红较2024年翻倍，涵盖吉比特、宇通客车、中际旭创、新易盛、仁度生物等，行业主要集中在信息技术、材料、医疗保健等高成长赛道 [8] 股息率与持续分红 - 荣晟环保、汇洁股份、达仁堂三家企业的股息率超过10%（按报表每股派现金额与当年末收盘价对比） [9] - 另有40家公司的近三年股息率持续高于5%，主要集中在日常消费、可选消费、金融及工业行业，如双汇发展、格力电器、苏泊尔等 [9] - 全市场共有3086家公司实现了连续三年现金分红，2248家公司做到了连续五年派息 [10] - 美湖股份、胜利股份、三花智控等公司宣告了未来三年的股东分红回报规划 [10] 分红可持续性建议 - 有超过34%的A股公司在分红后，其现金流难以覆盖短期带息债务，部分企业分红决策缺乏内生经营“造血”能力支撑 [10] - 建议在制度层面强化现金流约束，例如设立分类参考标准，对负债率较高的企业引导其在分红后保持与新增有息负债相匹配的现金存量 [10] - 建议完善信息披露，要求上市公司在年报中增设“股东回报分析”专章，量化披露分红政策与盈利质量、现金流状况的匹配度 [11] - 建议优化税收激励机制，对持续分红超三年的公司给予股息红利所得税减免，对长期持股者进一步降低甚至免除红利税 [11]