投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.68亿元（同比+11.88%），归母净利润3.05亿元（同比+12.24%）[1] - 销售毛利率39.02%（同比+0.52pp），销售净利率22.30%（同比+0.05pp）[1] - 单二季度营收8.13亿元（同比+4.90%，环比+46.29%），净利润1.66亿元（同比+3.18%，环比+18.92%）[1] - 预计25-27年归母净利润分别为7.6/9.2/11.1亿元，对应PE 22/19/15倍 [5] 国内电网业务 - 2025年国家电网投资规模超6500亿元，南方电网固定资产投资1750亿元，均创历史新高 [2] - 配用电侧数智化建设加速，800万个台区中配电台区智能终端需求将集中释放 [2] - 2025年上半年新签订单16.27亿元（同比+8.31%），在手合同39.56亿元（同比+12.63%）[2] 海外市场拓展 - 2025年上半年境外收入2.83亿元（同比+25.75%），占主营收入20.82% [3] - 印尼工厂已投产，沙特工厂预计下半年启用，墨西哥工厂处于实施阶段 [3] - 本地化产能布局助力东南亚、中东及美洲市场渗透 [3] 产品创新与AI应用 - 推出36款新产品及方案，2025年上半年新品创收6.42亿元（占总营收47%）[4] - AI技术应用于电力系统优化、数智城市管理，布局源网荷储预测、智能拓扑识别等场景 [4] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为33.02/39.59/47.33亿元，同比增速20.30%/19.89%/19.56% [13] - 25-27年每股收益1.55/1.88/2.26元，每股净资产8.53/10.41/12.67元 [14] - 25-27年ROE维持20%左右，毛利率稳定在39%-40%区间 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，国内业务有望在新型电力系统转型、数字经济规划出台和智慧城市建设推进背景下持续扩张，海外市场营收有望因覆盖地区向蓝海市场蔓延而持续高速增长 [2] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 7.70/9.46/11.67 亿元，对应增速分别为 22%/23%/23%，对应 PE 分别 22.0X/17.9X/14.5X [2] 报告各部分总结 基础数据 - 总股本 492 百万股，已上市流通股 492 百万股，总市值 17.0 十亿元，流通市值 17.0 十亿元，每股净资产 6.7 元，ROE（TTM）为 20.0，资产负债率 34.8%，主要股东是威胜集团有限公司，持股比例 37.34% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2225|2745|3358|4202|5224| |同比增长|11%|23%|22%|25%|24%| |营业利润(百万元)|602|726|881|1083|1336| |同比增长|32%|21%|21%|23%|23%| |归母净利润(百万元)|525|631|770|946|1167| |同比增长|31%|20%|22%|23%|23%| |每股收益(元)|1.07|1.28|1.57|1.92|2.37| |PE|32.3|26.9|22.0|17.9|14.5| |PB|5.8|5.1|4.4|3.8|3.2|[3] 营收净利情况 - 2025 年上半年，公司实现营业收入 13.68 亿元，同比增长 11.88%；归属上市公司股东的净利润 3.05 亿元，同比增长 12.24%；扣非归母净利润 2.98 亿元，同比增长 12.67% [1] - 2025Q2，公司实现营业收入 8.13 亿元，同比增长 4.90%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 3.18%；扣非归母净利润 1.61 亿元，同比上升 3.27% [7] 海外业务情况 - 2025H1，公司国际业务保持强劲发展势头，境外收入达 2.83 亿元，占主营收入 20.82%，同比增长 25.75%，高于整体营收增速 [7] - 通过印尼工厂投产及中东、非洲、东南亚三大区域展会深度拓展，公司在全球新兴市场实现本地化产能与服务网络覆盖，上半年新设印尼全工序制造基地，同步推进沙特、墨西哥等地区建厂规划，未来将通过投资并购加速欧美市场突破 [7] 电网投资与公司参与情况 - 2025 年国家电网计划全年电网投资将首次超过 6500 亿元，南方电网固定资产投资提升至 1750 亿元，均创历史新高，重点投向数字电网建设、配电侧智能化升级及源网荷储协同互动等领域 [7] - 威胜信息依托“物联网 + 芯片 + 人工智能”技术体系及产品矩阵，深度参与新型电力系统建设，其新型智能通信网关、配电监测终端等核心产品在国家电网和南方电网的中标份额稳居行业第一梯队 [7] 财务预测表 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|流动资产(百万元)|3718|4330|5154|6208|7491| ||现金(百万元)|1629|1828|2255|2591|3009| ||应收款项(百万元)|1332|1776|2026|2535|3152| ||存货(百万元)|310|342|415|520|646| ||非流动资产(百万元)|539|627|619|612|606| ||资产总计(百万元)|4258|4957|5773|6820|8097| ||流动负债(百万元)|1265|1581|1888|2306|2806| ||负债合计(百万元)|1286|1606|1913|2331|2832| ||归属于母公司所有者权益(百万元)|2936|3351|3860|4488|5265| |现金流量表|经营活动现金流(百万元)|417|474|602|559|709| ||投资活动现金流(百万元)| - 84| - 41|77|77|77| ||筹资活动现金流(百万元)| - 306| - 205| - 252| - 299| - 368| ||现金净增加额(百万元)|27|227|427|337|417|[13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2225|2745|3358|4202|5224| |营业成本(百万元)|1317|1654|2042|2559|3177| |营业利润(百万元)|602|726|881|1083|1336| |利润总额(百万元)|602|725|880|1082|1336| |归属于母公司净利润(百万元)|525|631|770|946|1167|[14] 主要财务比率 |类别|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率|营业总收入|11%|23%|22%|25%|24%| ||营业利润|32%|21%|21%|23%|23%| ||归母净利润|31%|20%|22%|23%|23%| |获利能力|毛利率|40.8%|39.7%|39.2%|39.1%|39.2%| ||净利率|23.6%|23.0%|22.9%|22.5%|22.3%| ||ROE|18.6%|20.1%|21.3%|22.7%|23.9%| ||ROIC|17.6%|19.3%|20.9%|22.2%|23.5%| |偿债能力|资产负债率|30.2%|32.4%|33.1%|34.2%|35.0%| ||流动比率|2.9|2.7|2.7|2.7|2.7| ||速动比率|2.7|2.5|2.5|2.5|2.4| |营运能力|总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7|0.7| ||存货周转率|4.6|5.1|5.4|5.5|5.4| ||应收账款周转率|1.8|1.7|1.7|1.8|1.8| |每股资料(元)|EPS|1.07|1.28|1.57|1.92|2.37| ||每股经营净现金|0.85|0.96|1.22|1.14|1.44| ||每股净资产|5.97|6.82|7.85|9.13|10.71| ||每股股利|0.44|0.53|0.65|0.79|0.98| |估值比率|PE|32.3|26.9|22.0|17.9|14.5| ||PB|5.8|5.1|4.4|3.8|3.2| ||EV/EBITDA|28.2|23.4|18.7|15.4|12.5|[15]

能源塑造世界格局的历史演变 - 煤炭推动英国成为19世纪世界工厂并维持百年霸权 [2] - 石油奠定美国20世纪全球经济与军事主导地位，其通过控制石油开采、出口及全球军事布局维护能源利益 [3] - 能源被视为文明底层架构，可再生能源将重塑21世纪物质与地缘政治格局 [4] 可再生能源对物质世界的重塑 能源生产模式转型 - 集中式供电（火电、核电）转向分布式模式（屋顶光伏、风电、储能微电网），提升系统灵活性与韧性 [11][12] 基础设施重新定义 - 智能电网取代传统电网，充电桩网络成为新型“加油站”，储能设施作为战略储备 [13] 制造业生态重构 1. **产业链电动化** - 钢铁行业转向电弧炉或氢能炼钢 [15] - 化工行业从石油化工转向电化学合成 [16] - 交通行业全面电驱动（汽车、船舶、飞机），建材行业（水泥、玻璃）电气化改造 [16][17] 2. **成本结构洗牌** - 电力成本成为制造业核心竞争要素，清洁能源富集区替代原料产地优势 [19] - 美国数据中心用电量预计从2018年76TWh（占1.9%）增至2028年325TWh（占6.7%），电力需求2035年增长16% [19] 数字化与能源融合 - 能源物联网实现设备数据节点化，AI优化调度，区块链推动去中心化交易 [22] - 新商业模式涌现：能源即服务（EaaS）、虚拟电厂、碳交易市场激活 [22] - 美国2024年81%新增电力为太阳能+储能，德克萨斯州占11GW太阳能装机 [21] 地缘政治影响 石油美元体系松动 - 可再生能源交易或绕过美元结算，新能源设备贸易计价货币多元化 [25] - 传统能源出口国需寻找新经济增长点以应对收入长期下降趋势 [25] 新兴能源强国崛起 - 中国主导全球70%光伏、60%风电产能，动力电池（宁德时代、比亚迪）及稀土加工近乎垄断 [26] - 挪威、丹麦等国家可能成为新能源时代“技术沙特” [26] 能源标准竞争 - 充电标准、储能技术标准制定权争夺将决定先发优势，影响深远 [27] 能源转型的挑战与矛盾 - 美国《大美丽法案》反映能源转型焦虑，试图延缓中国新能源产业链（光伏、风电、电池、电动车）主导趋势 [7] - 电力需求激增与供应矛盾：AI、加密货币挖矿推高电价（德克萨斯州2023年批发电价涨5%），极端气候加剧供需冲突 [21] - 美国燃气轮机短缺导致新建项目交付延迟至2030年，太阳能快速部署成关键 [20] 未来展望 - 可再生能源推动文明形态根本性变革，技术领先者将塑造21世纪全球格局 [9][28] - 美国爱荷华州83%电力来自风光能源，但政策波动（如《大美丽法案》税收抵免期限）可能影响产业规划 [22][23]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 威胜信息是能源物联网龙头，受益于国内智能电网与数字经济建设及海外业务扩张，成长空间广阔，预计2025 - 2027年净利润分别为7.88亿元、10.08亿元、12.80亿元，对应PE为20.9倍、16.3倍、12.8倍，当前估值有吸引力，维持“强烈推荐”评级 [7] 各部分总结 公司业务 主营业务 - 威胜信息是能源物联网解决方案提供商，具备全链条设备研发及系统集成能力，产品涵盖电监测终端等，形成多元化解决方案体系 [12] - 2024年感知层产品营收10.63亿元，占比38.74%，同比增55.19%；网络层产品收入15.23亿元，占比55.49%，同比增10.26%；应用层收入1.48亿元，占比5.40%，同比变动 - 0.11% [15] 历史沿革 - 公司2004年成立，2017年并购拓展业务，2020年在科创板上市，与优质客户合作，有健全服务体系和销售网络，海外营收增长，股权集中稳定 [17][20][21] 行业概览 电监测终端 - 用于电力系统，保障安全稳定运行，应用场景拓展，市场需求增长，分为测量类和监控类，技术迭代周期5 - 8年左右 [25][27] 水气热传感终端 - 用于城市公用事业，实现能源实时监测与精准调控，应用于供水等管道，研发运用光电直读传感技术，智能水表市场前景好 [28][29] 通信模组 - 用于设备数据传输，始于智能电表领域，从窄带电力线载波到宽带智能化发展，下游应用广泛，国内电力系统2030年接入终端设备预计达20亿台 [32][33][37] 通信网关 - 具备数据采集等功能，与台区协同是新型电力系统核心纽带，可解决传统台区管理痛点，核心技术指标为整机功耗等，产品朝多模组化发展 [41][42][46] 应用层 - 智慧公用事业管理系统有三类监测功能，云平台架构实现数据监测等一体化发展，有多种应用层产品 [48][49][50] 推荐逻辑 早期布局奠定基础，中东及南南双轮驱动创效未来 - 早期布局积累海外客户资源，2024年国际业务收入4.21亿元，同比增85.4%，国际业务毛利率30% - 35%，海外业务将扩展 [51] - 以“绿色能源 + 智慧场景”为核心，构建双轮驱动模式，中东市场有望成核心增长极，南南国家市场有望成“第二增长曲线” [55][56] - 海外建厂产能待发，取得多国认证，印尼工厂2025年4月建成 [58] 两网投资持续破纪录，智能电网引领新征程 - 全球电网投资有望增长，国南网加码电网投资，国家电网2025年投资超6500亿元，南方电网固定资产投资提至1750亿元 [65][66] - “十四五”配电侧投资占比提升，我国线损率下降，新能源接入对配电网能力提出要求，电网需智能化与信息化升级 [68][71][72] - 测算“十五五”期间配网侧数字化投资总规模约9,823亿元 [73]

港股市场表现 - 上周恒生指数微升0.4%，收报23,892点；恒生科指下跌0.9%，收报5,239点；恒生香港中资企业指数上升1.7% [1] - 医疗保健行业分类指数全周大升8.8%，原材料分类指数上升7.0%，必选消费、可选消费及信息科技逆市下跌 [1] - 港股经历反弹后，恒生指数估值修复至过去七年60%左右分位数，下半年估值仍有向上空间，短期或高台整固 [2] 行业板块动态 - 消费板块新消费明星股热度持续，老铺黄金等上周五单日升2%-4%，上周周度升2%-11% [3] - 汽车板块上周回落，传统车企平均下跌1.3%，新能源车企平均下跌3.8% [3] - 恒生医疗保健指数上周大涨8.5%，连续五周上涨，创新药板块受海外授权交易消息带动上涨 [3] - 新能源及公用事业港股普遍上涨，华能国际等火电股及东方电气等电力设备股有不同程度涨幅 [4] 公司研报分析 - 威胜控股预计净利润由FY24的7.1亿元升至FY27的14.0亿元，CAGR为25.7%，目标价9.20港元，有23.8%上升空间 [5] - 医药行业5月股价跑赢恒生指数，重点关注研发及产品出海能力强的企业，推荐翰森制药等个股 [10][13] 风险提示 - 威胜控股面临生产延误、原材料价格上涨等风险 [9] - 医药行业面临药品降价、研发慢于预期等风险 [15]

公司科技创新与智能化生产 - 公司轨道交通牵引电传动部件生产占全球30%、全国70%市场份额，年产值超过100亿元 [1] - 制造中心实现80%以上产品智能化生产，年产能可满足200列复兴号动车组、1000列标准地铁和840台重载机车需求 [1] - 产品涵盖列车牵引传动、控制系统、新能源发电装置及工业变流等领域，被喻为列车"心脏"和"大脑" [1] 新能源汽车电驱产业布局 - 新能源汽车电驱生产线每17秒下线一台产品，具备超百万套年产能 [2] - 全球超180万辆新能源车搭载公司电驱系统，累计行驶里程超400亿公里 [2] - 将轨道交通矢量控制技术、永磁电机等核心技术平移至电动车领域，形成自主知识产权技术体系 [2] 新能源全产业链战略推进 - 风电产业2020年产值突破百亿，累计提供13000余台风电整机 [3] - 构建"风—光—水—储—氢—碳"全产业链，新能源板块年产值近200亿元 [3] - 在云南曲靖、内蒙古乌海等地布局零碳装备基地，设立双碳研究中心推动技术孵化 [3] 绿色转型与未来规划 - 公司定位双碳产业为万亿级赛道，计划探索能源物联网和数字能源新方向 [3] - 通过成立绿能事业部整合风电/光伏/储能资源，建立新型电力系统实验室 [3] - 将轨道交通核心技术延伸至新能源领域，加速构建大能源产业体系 [3]

京东方能源新三板挂牌 - 京东方能源于4月8日在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌公开转让 采用集合竞价方式 所属层级为基础层 [1] - 京东方能源成立于2009年8月 注册资本12 4亿元人民币 京东方目前持有68 4%股份 [1] - 公司主营业务为综合能源服务 综合能源利用以及零碳服务三大板块 [1] 经营业绩表现 - 2022年实现营业收入6 42亿元 净利润1 07亿元 [1] - 2023年营收增至7 54亿元 净利润达1 42亿元 [1] - 2024年上半年已实现营收4 91亿元 净利润0 68亿元 [1] 挂牌影响与战略意义 - 挂牌符合集团战略发展规划 有助于提升京东方能源在能源物联网领域的市场竞争力 [1] - 挂牌后仍为合并报表范围内控股子公司 不影响公司控制权 [2] - 不会影响公司独立上市地位 不会对公司财务状况 经营成果及持续经营构成重大影响 [2]

行业背景与市场机遇 - 全球能源转型加速推动光伏发电和变频控制领域爆发式增长，MCU芯片作为核心控制器件直接影响系统效率、可靠性和成本竞争力 [1] - 华太电子基于ARM双核Cortex-M7架构研发的高性能MCU芯片已在光伏逆变器和工业变频器领域获得广泛应用 [1] 行业痛点与客户挑战 - 工业控制领域MCU选型与系统架构深度绑定，客户系统迁移成本高昂，某光伏逆变器厂商更换主控芯片需重构百万行代码 [3] - 技术锁定效应体现在硬件兼容性挑战（外围电路设计需精准匹配）、软件生态依赖（RTOS/算法库/工具链）及认证体系壁垒（数十项行业认证） [3] - 客户对国产芯片存在"想用不敢用"心理，即使性能相近仍面临巨大技术风险 [3] 华太电子技术解决方案 - 采用双核Cortex-M7架构，主频300MHz，配备2MB eFlash和512kB SRAM，测试数据显示THD稳定在2%以内，MPPT追踪效率达99.6% [8] - 双核架构实现控制算法与通信协议物理隔离（如MPPT算法与CAN/Modbus并行处理），响应延迟降低40% [9] - 16位PWM分辨率配合硬件死区控制提高逆变器控制精度，双核设计满足光伏系统安规冗余要求 [9] 三级验证体系构建 - 基准测试平台：通过JTAG边界扫描自动化测试系统对ADC采样精度（±0.3%）、PWM时序抖动（<5ns）进行30*24小时压力测试 [10] - 参考设计开发：推出包含LLC谐振控制、三电平拓扑驱动的Turnkey方案，客户代码移植工作量减少70%，采用超低损耗SJ IGBT核心器件 [11] - 系统级实证：6kW户用储能逆变器连续运行180天，日均发电量提升2.3%，故障率低于0.5次/千小时，通过-25℃低温启动等极限工况测试 [12] 生态体系构建策略 - 提供与Keil/IAR兼容的工具链及自研CPS集成开发环境，支持CMSIS DAP/JLINK调试工具 [17] - 开源光伏MPPT算法、SVPWM调制等生产验证算法模块 [18] - 联合第三方实验室开展预认证服务缩短客户产品上市周期，某厂商反馈节省3个月开发时间 [19][20] 市场突破路径 - 通过自主搭建完整应用系统验证芯片性能并沉淀可复用技术方案，将技术参数转化为发电量增益（2.3%）和故障率下降（<0.5次/千小时）等可见指标 [22] - 计划将验证体系扩展至数字孪生领域，通过虚拟电站仿真提前验证芯片在新型拓扑结构中的适应性 [22] 产品展示计划 - 拟亮相2025年中东国际太阳能展，展示光伏逆变器和工业控制领域最新MCU解决方案 [24]