报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 25Q2主动偏股基金银行股仓位上升但欠配幅度扩大 未来增配空间大 中期银行行情未结束 短期调整将结束 8月中下旬或启动超额行情 建议长期投资者增配优质银行 短期投资者8月中配置 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数41只 占比0.8% 总市值111768亿元 占比12.0% 流通市值105786亿元 占比12.5% [5] 行业指数 - 1个月绝对表现2.8% 相对表现 -3.4% 6个月绝对表现18.6% 相对表现12.0% 12个月绝对表现33.6% 相对表现18.2% [7] 银行业主动偏股基金前十大重仓股变化 - 25Q2与25Q1相比 多只银行持股数和配置比例有变化 如招商银行持股数环比增114万股 配置比例环比增9.43bp等 [12] 主动偏股基金配置比例、超配比例、市净率情况 - 25Q2银行板块基金配置比例4.87% 环比升1.12pct 标配比例15.44% 环比升1.96pct 超配比例 -10.57% 环比降0.84pct 市净率0.62 环比升0.08 [14] 银行占主要指数比重 - 沪深300等指数中银行占比二季度较一季度有不同程度提升 如沪深300中银行占比从13.5%升至15.4% [16] 主要指数基金持仓银行情况 - 2022年12月至2025年6月 各报告期银行合计持仓规模及单月增持规模有波动 如2025年6月银行合计持仓规模2761.6亿元 单月增持231.6亿元 [17][18] 主动重仓银行基金经理前一百排名 - 不同基金经理25Q2和25Q1持有银行市值、管理基金规模和银行占比有变化 如经理1 25Q2持有银行市值38.0亿元 银行占比28.1% [25] 主动重仓银行基金公司排名 - 嘉实等基金公司25Q2和25Q1持有银行市值、主动偏股基金规模和银行占比有变化 如嘉实基金管理有限公司 25Q2持有银行市值72.1亿元 银行占比5.6% [29]

外汇展业改革进展 - 2025年上半年新增6家银行启动外汇展业改革，参与银行总数达22家，覆盖国有大型商业银行、全国性股份制商业银行、城市商业银行和外资银行，业务范围拓展到全国[1] - 22家参与银行包括4家大型银行（中国银行、农业银行、建设银行、交通银行）、9家股份制银行、4家城商行（宁波银行、杭州银行、江苏银行、南京银行）和5家外资行（渣打银行、花旗银行、汇丰银行、摩根大通银行、三井住友银行）[2] - 今年以来新加入的6家银行分别是建设银行、江苏银行、南京银行、渣打银行、摩根大通银行和三井住友银行，城商行中北京银行正在积极筹备[2] 外汇展业改革内容与成效 - 银行外汇展业是指银行在办理外汇业务过程中开展的识别客户、审核资料、监测风险等活动，改革后优质客户可免于审单，凭指令即可办理外汇业务[3] - 改革使优质客户办理外汇业务平均时间缩短50%以上，参与银行共评定出一类客户2万多家，比2024年末增加23%，今年以来为客户办理跨境收支业务超2000亿美元[3] - 各银行负责外汇展业试点的部门通常为国际业务部、交易银行部，改革大幅减少"脚底成本"并提升办理效率[3] 外汇政策体系发展方向 - 外汇展业改革是"越诚信越便利"外汇政策体系的重要一环，将不断完善该体系以提升外汇服务实体经济质效[4] - 重点工作包括以科创企业、中小企业为重点做好金融"五篇大文章"，支持新质生产力发展，强化全链条外汇服务[4] - 稳步推进银行外汇展业改革，全面优化事前尽职调查、事中差异化审核、事后监测报告的管理框架[4]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润10.82万元，加权平均基金份额本期利润0.0086元 [3] - 报告期内基金净值增长率为0.72%，截至二季度末基金规模为1446.05万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.201元，基金经理管理5只基金近一年均为正收益 [3] - 中银珍利混合A近一年复权单位净值增长率最高达4.14%，中银富利6个月持有期混合A最低为1.11% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为0.80%，位于同类可比基金130/142 [4] - 近半年复权单位净值增长率为0.48%，位于同类可比基金130/142 [4] - 近一年复权单位净值增长率为1.59%，位于同类可比基金139/142 [4] - 近三年复权单位净值增长率为3.36%，位于同类可比基金96/142 [4] 投资策略与配置 - 二季度股票市场先跌后涨整体收涨，债券收益率曲线陡峭化下行 [4] - 组合维持低权益仓位，持仓以银行、公用事业、能源、非银为主 [4] - 增配银行板块，配置股息率较高和低估值的大行、高股息兼具成长性的城商行 [4] - 对景气度低、利润下滑的能源板块小幅降仓，降低运营商和汽车板块配置比例 [4] - 增配行业权重占比高但整体配置较低、股息率较高且业绩稳定性强的非银板块 [4] - 固收部分主要配置金融债和可转债，适度提高久期，增加银行转债持仓 [4] - 近三年平均股票仓位为10.33%，同类平均为18.35% [14] - 2022年上半年末基金达到21.07%的最高仓位，2023年末最低为4.68% [14] 风险指标 - 近三年夏普比率为-0.3497，位于同类可比基金118/142 [9] - 近三年最大回撤为3.17%，同类可比基金排名108/142 [11] - 单季度最大回撤出现在2020年一季度为4.64% [11] 持仓情况 - 截至2025年二季度末基金十大重仓股为南京银行、工商银行、长江电力、中国平安、上海银行、建设银行、中国石化、浦发银行、中金公司、江苏银行 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网、煤炭、建材、食品饮料、家电、银行、有色金属、房地产、非银金融、电子、石油天然气、基础化工、医疗保健、社会服务、美容护理、建筑、农业、轻工制造、交通运输、零售、环保、电气设备、机械、综合、公用事业、纺织、计算机、国防、传媒等[3][13][21][31][32] - **公司**：通威、隆基绿能、第一应用材料、先导智能、江苏银行、信义光能、福耀玻璃、宝钢、华菱钢铁、河钢、比亚迪、上汽、吉利、宁德时代、中创新航、国轩高科、工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、海螺水泥、金隅集团、中国巨石、北新建材、南玻A等[7][21][30][31][32][35] 纪要提到的核心观点和论据 新一轮供给侧结构性改革预期的引发 7月1日，中央财经委员会要求治理无序低价竞争、淘汰落后产能，同日《求是》杂志发文批评内卷式竞争，7月3日工信部召开太阳能行业高质量发展座谈会，引发投资者对潜在供给侧结构性改革2.0（SSSR2.0）的预期，2015年11月中央财经领导小组第十一次会议提及“加强供给侧结构性改革”标志着供给侧改革1.0（SSSR1.0）的开始[2][11][12] SSSR1.0与SSSR2.0的差异 - **涉及行业**：SSSR1.0针对房地产和基础设施价值链的上游行业，主要是煤炭、钢铁、水泥和玻璃等国企主导的行业；SSSR2.0涉及的行业更广泛，不仅包括钢铁等传统上游行业，还包括太阳能、汽车和锂电池等中下游的新兴行业，这些行业民企是主要参与者[3][13] - **采取措施**：SSSR1.0主要通过中央政府的行政命令来淘汰落后产能，如2016年国家发改委设定了钢铁4500万吨和煤炭2.5亿吨的产能淘汰目标；SSSR2.0没有提出具体数字，改革将由行业协会、工信部和市场参与者的倡议和指导推动，目前已采取了一些措施，进一步供给侧改革成功的关键在于是否会有更多中央政府的行政命令[3][13][21] - **需求条件**：SSSR1.0时期，中国经济因棚户区改造计划和随后基础设施建设加速而得到提振；SSSR2.0时期，经济面临房地产和消费领域的持续疲软，汇丰经济团队认为2025年下半年中国不太可能出台大规模刺激措施，实现5%的GDP增长目标可能会对推出供给侧政策形成阻碍[3][13] 可能的结果 - **产能淘汰进度**：由于措施和涉及企业类型（民企与国企）的不同，SSSR2.0的产能淘汰进度可能比SSSR1.0慢得多[4][26] - **PPI增长回归扩张区间的时间**：由于供给侧控制较宽松和需求疲软，PPI增长回归扩张区间可能需要更长时间，而SSSR1.0因有效实施和坚实的需求条件，PPI同比增速从2015年12月的 -5.9%迅速升至2016年9月的 +0.1%和2017年3月的峰值 +7.6%[4][26] 各行业改革的紧迫性 太阳能行业改革的紧迫性最高，原因是产能利用率低（电气设备为73.5%）和头部企业净资产收益率为负（2024年为 -8.5%，2025年预期为 -2.2%），其次是钢铁、锂电池和汽车行业[5][24][30] 潜在受益者 - **行业表现**：从SSSR1.0的经验来看，参与供给侧改革的行业以及银行可能会跑赢大盘，各行业内的龙头企业（通常是大盘股）可能会跑赢行业指数，因为淘汰的产能集中在较小、效率较低的企业，大企业的产能质量较好且无需关闭，再加上较高的平均销售价格，大多数大盘股实现了更高的营收和利润增长[6][31] - **具体股票**：结合自上而下的分析和行业分析师的自下而上观点，推荐五只可能从供给侧措施中受益的股票，分别是通威（持有）、隆基绿能（持有）、第一应用材料（买入）、先导智能（买入）和江苏银行（买入）[7][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期各行业供给侧措施**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网等行业近期都采取了一系列供给侧措施，如太阳能行业规范制造条件、限制低效产能扩张、企业集体减产、治理价格竞争、建立成本监测机制、提升技术差异化等；汽车行业协会呼吁规范市场竞争；锂电池行业加强产能监测预警、发布安全标准等；钢铁行业协会警示企业、呼吁抵制内卷竞争；互联网行业监管部门约谈平台公司、通过新修订的《反不正当竞争法》等[21] - **评级相关信息**：介绍了汇丰证券的股票评级基础、评级校准规则、历史评级结构以及截至2025年6月30日的评级分布情况等[41][42][43][46] - **风险提示**：对推荐的五只股票分别进行了估值分析，并提示了相应的风险，如通威面临太阳能需求不及预期、多晶硅价格疲软等风险；隆基绿能面临光伏需求不及预期、股权稀释风险等；第一应用材料面临0BB技术渗透不及预期、太阳能需求疲软等风险；先导智能面临锂电池产能周期不及预期、定价能力恶化等风险；江苏银行面临净息差大幅下降、当地经济增长放缓等风险[38] - **披露与免责声明**：包含分析师认证、重要披露、生产与分发披露、免责声明等内容，涉及利益冲突管理、数据使用限制、报告翻译、不同地区的分发规定、投资者资格要求等信息[40][73][74][75]

指数表现 - 中证华夏AH经济成长指数报6922.01点，近一个月上涨7.97%，近三个月上涨10.26%，年至今上涨13.34% [1] 指数编制方法 - 指数样本选取内地市场证券及港股通资格香港市场证券中的成长龙头上市公司，反映国民经济产业结构变迁及发展趋势 [1] - 基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 十大权重股 - 腾讯控股（9.46%）、阿里巴巴-W（9.43%）、美团-W（3.83%）、百胜中国（3.37%）、江苏银行（3.03%） [1] - 极兔速递-W（2.96%）、牧原股份（2.56%）、德康农牧（2.43%）、温氏股份（2.3%）、中国电信（1.84%） [1] 市场板块分布 - 香港证券交易所占比52.86%、上海证券交易所占比30.81%、深圳证券交易所占比16.33%、北京证券交易所占比0.00% [1] 行业分布 - 工业占比20.08%、可选消费占比19.84%、通信服务占比15.61%、信息技术占比11.42% [2] - 主要消费占比9.15%、金融占比8.30%、原材料占比6.14%、医药卫生占比4.91% [2] - 公用事业占比1.69%、能源占比1.68%、房地产占比1.18% [2]

活动概述 - 江苏银行推出"跟着苏超去狂欢"主题活动第二期 活动时间为7月21日19点至7月27日18点 所有江苏银行App实名认证客户均可参与 [1] - 活动在首期基础上福利升级 新增美团闪购啤酒免单 饿了么专属券包 青桔骑行福利 乐高盲盒 健身视听会员折扣等多重优惠 [1] - 活动以千万消费券为纽带 串联消费场景 旨在满足市民观赛热情的同时推动消费提振 [1] 参与方式 - 用户需登录江苏银行App 进入首页顶部"跟着苏超去狂欢"专区 每周可在"乐动 旅游 畅饮 出行"4个品类各抽奖1次 [1] - 用户也可进入"足球联赛专区" 点击"更多福利"参与活动 奖品数量有限 先到先得 [1] 活动福利详情 乐动娱乐 - 提供墨觉满500减150元 满1000减400元券及Runplus骨传导蓝牙耳机等装备抽奖 [2] - 新增"宅家福利" 包括芒果TV会员月卡5折 Keep健身会员月卡6折 优酷月卡/季卡6折 [2] - 提供乐高创意拼搭盲盒抽奖机会 [2] 旅行狂欢 - 继续放送首期300元金陵酒店券包 包含8折客房首住 客房升级及30元餐饮优惠 [2] 清凉畅饮 - 提供悸动烧仙草免单券 沪上阿姨第二杯半价 美团外卖满38减18元等经典福利 [3] - 新增美团闪购满18减18啤酒免单券 饿了么礼遇券包(每份券包含1张满15减11元券和1张满20元随机立减1-20元红包) [3] 出行加油 - 持续提供中石油加油券及便利店券 [4] - 新增青桔骑行福利包 新用户可享电单车3元单次免单券+电单车3折通用购卡券+单车7折月卡券 老用户可享电单车5-6折通用购卡券+单车7折月卡券 [4] 活动意义 - 活动是对全民足球热情的回应 也是金融服务促消费的生动实践 [4] - 通过全场景福利和千万消费券 旨在让苏超热情与消费活力共燃一夏 [4]

沪深300商业银行指数表现 - 上证指数高开高走，沪深300商业银行指数报7780 10点 [1] - 近一个月上涨3 00%，近三个月上涨11 10%，年至今上涨15 30% [1] 指数编制背景 - 反映沪深300指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具 [1] - 将沪深300指数300只样本分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股：招商银行（16 86%）、兴业银行（12 27%）、工商银行（8 23%）、交通银行（6 49%）、农业银行（6 0%）、江苏银行（5 23%）、浦发银行（4 78%）、民生银行（4 08%）、平安银行（3 73%）、上海银行（3 32%） [1] - 市场板块分布：上海证券交易所占比93 58%、深圳证券交易所占比6 42% [1] - 行业分布：综合性银行占比76 30%、区域性银行占比23 70% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时，当沪深300指数调整样本时，行业指数样本随之相应调整 [2] - 样本公司发生行业归属变更、退市、收购、合并、分拆等情形时，指数样本将进行相应调整 [2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润1255.47万元，加权平均基金份额本期利润0.0313元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.47%，截至二季度末基金规模为5.86亿元 [3][15] - 截至7月18日，单位净值为1.621元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为10.04%，同类排名89/167 [4] - 近半年复权单位净值增长率为6.78%，同类排名116/167 [4] - 近一年复权单位净值增长率为7.85%，同类排名139/166 [4] - 近三年复权单位净值增长率为16.04%，同类排名24/159 [4] - 近三年夏普比率为0.4178，同类排名22/159 [8] - 近三年最大回撤为30%，同类排名119/158 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年二季度，为15.67% [10] 基金经理管理情况 - 基金经理张媛目前管理5只基金近一年均为正收益 [3] - 英大中证ESG120策略指数A近一年复权单位净值增长率最高，达16.46% [3] - 英大碳中和混合A近一年复权单位净值增长率最低，为6.33% [3] 投资策略与持仓 - 基金股票投资比例中枢维持在85%左右 [3] - 投资方式为自上而下与自下而上结合 [3] - 主要布局低估值行业如有色金属、食品医疗、军工等 [3] - 同时配置成长属性新兴科技领域如电子半导体、人工智能、先进制造相关产业链 [3] - 近三年平均股票仓位为89.84%，高于同类平均87.99% [13] - 2023年三季度末达到最高仓位93.28%，2020年三季度末最低仓位28.85% [13] - 二季度末十大重仓股为巨化股份、水晶光电、紫金矿业、江苏银行、三利谱、澜起科技、长芯博创、豪威集团、闻泰科技、兆易创新 [18] 基金类型与运作 - 该基金属于标准股票型基金 [3] - 运作基于权益投研坚持的深度研究和价值发掘理念 [3] - 在国企改革主题范围内筛选"科技+内需低估"优质标的 [3]

核心观点 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期趋于下行，低波红利策略有效性料延续，公募改革或助力银行跑出超额收益，保险预定利率或于 25Q3 下调，呵护银行绝对收益，预计银行业基本面 25Q2 环比 25Q1 边际改善，现阶段关注高股息类银行和中小银行两条投资主线 [3] 三个标志性监管动作引领银行业从“野蛮生长”走向有序扩张 - 2011 年城商行异地扩张收紧，叠加央行合意信贷规模管控，终结银行业无序扩张，为中小银行依托同业业务扩张、影子银行发展埋下伏笔，央行合意信贷约束机制引导信贷合理增长，影响银行业稳健扩表 [16][18][19] - 2016 年央行推出 MPA 考核，作为银行核心监管框架，其目的是防范系统性金融风险，从七个方面对银行业金融机构进行评估和监测，冲击“泛资管”模式，引导银行提升风险定价能力 [21] - 2018 年资管新规落地，遏制影子银行野蛮生长，降低系统性风险暴露可能性，但也带来金融可得性、存款缺口、房地产和城投领域风险暴露等问题 [28] 当下对银行估值框架的新理解 PB - ROE 框架 - “PB - ROE”是银行业传统估值框架，银行采用 PB 估值的核心原因未变，通过 PE 估值寻找银行子板块估值“洼地”需斟酌 [32][35] - 引入分红率、股息率因子到 PB - ROE 估值框架，假定分红率 30%，股息率容忍度 4%时，13.3%以上 ROE 值得 1 倍以上 PB 估值；股息率容忍度 3.5%时，ROE 需在 11.7%以上，低估品种主要分布在城商和农商行 [36] DDM 模型 - 22 年及之前银行股上涨主要受成长逻辑驱动，即估值模型分子端（ROE）是主要驱动因素；23 年以来受红利逻辑驱动，即估值模型分母端成为主要驱动因素 [38] 2008 至 2022 年银行股复盘：基本面预期和成长逻辑驱动 - 2008.11—2009.7：“四万亿”计划推出，宽信用落地，货币政策转宽，银行实现绝对收益 139.8pct、超额收益 15.3pct，股份行表现更好 [47] - 2011.3—2011 年底：货币紧缩推高无风险利率，汇金增持四大行，银行绝对收益 - 5.3pct、超额收益 17.6pct，国有行表现突出 [44] - 2012.10—2013.1：宏观经济回暖、监管环境阶段性松绑，银行绝对收益 46.4pct、超额收益 29.2pct，股份行表现强势 [77] - 2014.10—2014.12：经济低迷，货币政策转宽，地产政策放松，沪港通启动，银行绝对收益 60pct、超额收益 14.9pct，股份行表现突出 [87] - 2015.6—2017.7：股市震荡，银行板块抗跌，国内供给侧改革，外围环境复杂，银行绝对收益 15.8pct、超额收益 38.9pct，城商行表现强势 [97] - 2018.7—2018.10：经济下行压力加大，逆周期政策加码，银行业基本面向好，银行绝对收益 11.6pct、超额收益 15.5pct，国股行表现突出 [117] - 2020.8—2021.3：国内经济在疫情中修复，银行基本面企稳向好，银行绝对收益 20.3pct、超额收益 20.2pct，股份行表现突出 [127] - 2022.1 - 2022.4：美联储转鹰，流动性收紧，地缘政治扰动，银行绝对收益 - 1.8pct、超额收益 19pct，仅股份行跑输板块，复苏交易下农商行表现好 [138] 23 年 4 月至今板块历史级行情复盘：策略和交易思维驱动 - 行情起点是“中特估”，催化红利策略，宏观经济增速承压，无风险利率下行，红利策略主导行情，23 - 24 年降准 4 次、降息 4 次，十年期国债收益率下行超 110BP [159][163] - 23 年 7 月商业银行风险分类新规落地，23 年 11 月末资本新规落地，23 年下半年开启第四轮化债，地产政策全面放松，银行对公风险暴露企稳 [164][166] - 23 年保险增配银行，国有行跑赢；24 年宽基指数基金和险资推动，子板块表现均衡；25 年主动公募边际定价权上升，3 月下旬后银行跑出超额，5 月公募改革推动增配城商行，6 月以来保险预定利率或下调，AMC 机构成为增量资金 [167][174][184] - 23 年下半年以来银行营收增速负增长，归母净利润增速下台阶但维持在 0 以上，净息差收窄放缓，其他非息收入扰动减弱，对公贷款资产质量稳定，基本面有望保持韧性 [188][193] 投资建议 - 关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是看好中小银行，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [3]

新增代销机构及费率优惠 - 东海基金与江苏银行签署销售协议 自2025年7月21日起新增江苏银行融联创同业交易平台为旗下部分基金代销机构 [1] - 投资者可通过该平台办理开户 申购 赎回等业务 具体流程以平台规定为准 [1] - 通过该平台申购相关基金可享受费率优惠 具体优惠规则以平台公告为准 [2] - 新增代销基金将自动适用优惠活动 除非另有公告 [2] 基金季度报告披露 - 东海基金旗下20只基金2025年第2季度报告于2025年7月21日披露 包括东海核心价值精选混合 东海科技动力混合等多只产品 [6] - 报告全文在公司官网和中国证监会基金电子披露网站同步公开 [6] 投资者咨询渠道 - 江苏银行咨询渠道包括官网(www.jsbchina.cn)和客服电话95319 [3] - 东海基金咨询渠道包括官网(www.donghaifunds.com)和客服电话400-959-5531 [3]