投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[2] 核心观点 - 2025年银行信贷结构出现新特征，企业短贷替代票据冲量现象显著，3月/6月新增短贷规模达1.44/1.16万亿元，分别超季节性均值4582/4832亿元，同时票据融资6月缩量至-4109亿元（近三年均值为-139亿元）[4][14] - 政策驱动因素包括《保障中小企业款项支付条例》要求60日内付款，促使大型企业以短贷替代商业信用，叠加银行盈利压力下主动压降票据资产[4][18] - 票据利率波动性显著降低，2025年上半年6M国股银票转贴现利率波动区间仅62BP（0.98%~1.60%），远低于2023年（170BP）和2024年（105BP），主因信贷属性弱化及资金利率平稳[5][24] - 7月末出现利率倒挂现象，6M票据利率跌破1%而1M/3M利率维持在1.2%，反映银行对远期信贷需求预期悲观，通过配置长期票据腾挪2026年信贷额度[6][33] 信贷结构变化 - 企业短贷超季节性增长：3月新增1.44万亿元（+4582亿元 vs 均值），6月新增1.16万亿元（+4832亿元 vs 均值）[14] - 票据融资缩量：6月规模-4109亿元，较近三年均值（-139亿元）大幅下降[14] - 表内外票据总量与制造业PMI背离：5-6月PMI回升期间票据总量反降，反映政策对一级市场开票的抑制作用[18][22] 票据利率特征 - 窄幅波动：2025年上半年6M转贴现利率振幅62BP，较2023年（170BP）和2024年（105BP）显著收窄[24] - 倒挂现象：7月末6M利率跌破1%，低于1M/3M利率约20BP，为年内首次出现期限倒挂[33][35] - 驱动因素：银行资产比价约束利率下限（票据综合收益率1.08% vs 企业贷款2.42%），信贷需求不足压制上行空间[29][30] 投资建议 - 推荐三类标的：1）拨备调节能力强的国有行（建设银行、农业银行）；2）风险出清股份行（中信银行、招商银行）；3）盈利弹性大的城农商行（江苏银行、杭州银行、渝农商行）[7][36]

人事变动 - 公司收到杨大威副行长和时文绮总审计师任职资格批复[2] - 江苏监管局核准杨大威副行长、时文绮总审计师任职资格[2] 信息披露 - 杨大威、时文绮简历详见2025年5月9日上交所公告[2] - 公告发布时间为2025年8月2日[3]

股权关系 - 深圳国际拥有深高速约47.30%权益[3] 产品认购 - 2025年7月30 - 31日深高速两次认购各5亿结构性存款产品[3][13][16] - 第一期期限2025年7月31日至12月31日，收益率1.2%或3.1%[6] - 第二期期限2025年8月1日至12月31日，收益率1.2%或3.1%[7] 交易规定 - 深高速认购两产品适用百分比率均低于5%，可豁免申报等规定[4] - 深圳国际认购第一期产品适用比率低于5%，不构成须公布交易[4] - 深圳国际认购两产品合并计算比率超5%低于25%，构成须披露交易[4] 业务范围 - 深高速主要从事收费公路及大环保业务[9] - 深圳国际主要从事物流、收费公路、港口及大环保业务[10] 资金募集 - 2025年3月27日深高速完成A股发行，募集资金约47亿元[13]

全仓登与江苏银行合作模式创新 - 全仓登与江苏银行共同重塑授信评估体系 从"重主体信用"转向"重数据信用+物的信用" 依托全仓登现货仓单登记系统的实时数据支撑 [1] - 通过系统直连 银行可在线获取仓单登记信息 货物仓储状态等核心数据 核验质押物真实性 唯一性与安全性 [1] - 新模式显著降低银行对核心企业担保的依赖 拓宽大宗商品中小企业的融资渠道 [1] 上海鑫尧实业案例实践 - 上海鑫尧实业通过全仓登平台 将现货仓单在江苏银行成功办理质押融资 全仓登系统提供不可篡改的仓单登记与货物信息保障货权安全 [2] - 基于全仓登"物的信用" 江苏银行高效完成授信审批 实现当天申请当天放款 改善传统质押业务流程长时效慢的问题 [2] - 通过API深度对接 构建从仓单信息到放款指令的全流程数据直连通道 实现全流程线上化自动化 [2] 智能风控体系构建 - 全仓登与银行实时同步质押货物仓储信息 引入上海期货交易所行情数据 动态跟踪大宗商品价格 [3] - 系统精准识别"虚假仓单""一单多押"等操作风险 实时监测质押物价格波动 仓储状态变动等关键指标 [3] - 监测到指标触及预警阈值时 系统联动银行发出风险提示 促使企业补充质押物或保证金 实现从事后追溯转向事前预警 [3] 全仓登的战略定位与未来规划 - 全仓登以现货仓单登记为核心抓手 打破数据壁垒规范业务流程 为金融机构提供可验证可溯源的"物的信用"基础 [3] - 公司将进一步深化与金融机构战略协同 完善系统功能优化业务规则 为破解大宗商品质押融资难题提供信用支撑 [3]

业务模式创新 - 全仓登与江苏银行合作推出现货仓单质押融资新模式，通过数字化手段解决企业融资难、流程繁琐等痛点[1] - 授信评估体系从"主体信用"转向"数据信用+物的信用"，依托全仓登系统实时数据支撑银行智能风控[2] - 系统直连使银行可在线核验仓单登记信息、货物仓储状态，确保质押物真实性、唯一性与安全性[2] 典型案例分析 - 上海鑫尧实业通过全仓登平台实现现货仓单质押融资，系统提供不可篡改的仓单登记与货物信息保障[3] - 新模式同步解决企业货物安全顾虑与融资难题，江苏银行基于"物的信用"高效完成授信审批[3] - 企业实现当天申请当天放款，显著改善传统质押业务流程长、时效慢的问题[4] 技术应用亮点 - 全流程线上化通过API对接构建数据直连通道，涵盖仓单信息-融资申请-银行审批-放款指令全环节[4] - 智能贷后风控实时同步货物仓储信息，引入上期所行情数据动态跟踪大宗商品价格波动[5] - 系统可识别"虚假仓单""一单多押"等风险，并对质押物价格、仓储状态变动进行实时监测预警[5] 行业影响展望 - 全仓登以现货仓单登记为核心抓手，打破数据壁垒为金融机构提供可验证的"物的信用"基础[6] - 科技赋能帮助大宗商品企业盘活库存资产，为行业开辟创新融资路径[6] - 公司计划深化与金融机构战略协同，完善系统功能以助力大宗商品市场高质量发展[6]

政策支持 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，加强金融对消费的支持力度 [1] - 多地金融监管局发布金融促消费指导意见，如吉林金融监管局将金融助力提振消费纳入日常监管 [2] - 中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业 [5] 银行行动 - 中信银行推出"信贷支持+场景优惠+绿色激励"组合拳，降低居民消费成本 [2] - 江苏银行发布18条落实举措，支持增强消费能力、提升服务能力、聚焦重点消费领域 [2] - 中国银行推出"中银焕新消费贷"，提供最长5年期、年利率低至3%、额度高至50万元的消费信用贷款，并投入超亿元旅游消费补贴 [3] - 光大银行聚焦以旧换新、文化旅游、银发经济等新业态，开展各类促消费活动，并与京东商城合作推出"国家补贴叠加分期满减"活动 [3] - 建设银行在四川崇州为养老院提供融资支持，推动优化养老服务多元供给 [5] - 浙商银行在甘肃兰州为酒店管理公司投放2640万元服务消费贷款，支持客房改造工程 [5] 消费领域 - 商品消费发展较充分，服务消费相对不足，发展空间较大 [4] - 服务消费重点领域包括批发零售、餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、体育、娱乐、教育培训、居住服务等 [4] - 养老服务、医疗健康、骑行、露营、滑雪等新场景消费成为服务消费增长新动能 [5] 行业展望 - 下半年消费增长支撑主要来自政策加码显效和服务消费潜力释放 [5] - 金融机构需强化对提振消费的认识，加大产品和服务创新，融入更多消费场景 [6] - 银行机构需在传统消费升级、服务消费扩容与新兴消费培育等领域发力，促进内需潜力释放 [6]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 调整后继续看好银行股估值修复，重点推荐优质城商行方向，银行股系统性估值修复核心逻辑在于ROE稳定性在资产荒环境下重估，资金面因素是估值修复路径，近期回调带来更好配置时点，基于多维度重点推荐优质城商行及大型银行招商银行，建议关注低估值北京银行及H股国有行 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年度分红情况及2025年预期股息率 - 截至7月28日，A股42家上市银行完成2024年度分红除息，切换至2025年，国有行、股份行、城商行、农商行预期股息率平均值分别为4.04%、4.27%、4.05%、3.94%，优质头部城商行股息率达4.5% - 5.0%，回调后成都银行、江苏银行2025年预期股息率回升至5.1%、4.9%，国有行A股静态股息率平均值4.02%，与10年期国债收益率有230BP利差 [2][6][7] 中期分红规划 - 2024年24家上市银行实施中期分红，预计2025年继续实施，招商银行、常熟银行、苏农银行宣布今年首次实施，预计今年分红时点与去年相似，多数银行在年底、次年初派息，个别在9 - 11月派息，四季度是布局银行股红利价值重要窗口 [8] 分红比例情况 - 2024年大部分银行中期与全年分红比例相近，2025年提升空间有限，维持30%以上的银行难再提升，建议关注两类银行：可转债强赎银行如杭州银行、齐鲁银行，有动力提升分红比例；前期受监管约束的小型农商行，关注分红比例提高空间 [9] 银行股资金流向及估值支撑 - 2023年以来保险、国资、AMC等资本持续加仓银行股，近期保险机构负债成本下降，对股息率容忍度提升，基本面银行保持业绩稳定，中期快报核心指标优于预期，是估值修复支撑 [7][10] 各类型银行代表数据 |银行类型|平均YTD涨跌幅|平均2025年预期股息率A股|平均2025年预期股息率H股|平均2025E PBA股|平均2025E PB H股| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |国有行|9.8%|4.04%|5.00%|0.68|0.55| |股份行|18.8%|4.27%|4.87%|0.57|0.55| |城商行|16.5%|4.05%|4.07%|0.66|0.42| |农商行|13.3%|3.94%|5.34%|0.60|0.51|[15]

2025年《财富》中国500强银行业表现 榜单概况 - 2025年《财富》中国500强总营收14.2万亿美元同比下降2.7% 净利润7564亿美元同比增长7% [3] - 33家商业银行入围较上年增加5家 营收合计1.33万亿美元利润2662亿美元占500强总利润35% [3] - 新增5家银行均为区域性银行包括广州农商银行、天津银行、成都农商银行、哈尔滨银行及青岛银行 [1] 国有大行表现 - 工商银行以2214.61亿美元营收蝉联银行业第1名总榜第5名 [3] - 农业银行营收1974.66亿美元总排名升至第7位 [3] - 建设银行营收1967.38亿美元总排名下滑至第8位 [3] - 中国银行营收1761.43亿美元总排名升至第9位 [3] - 交通银行营收758.34亿美元总排名下降3位至第46位 [3] 股份制银行表现 - 招商银行营收703.85亿美元排名上升3位至第49名 [3] - 兴业银行营收574.77亿美元排名下降1位至第62名 [4] - 浦发银行营收489.44亿美元排名下降1位至第78名 [4] - 民生银行营收402.17亿美元排名下降3位至第91名 [4] - 华夏银行营收260.30亿美元排名下降3位至第150名 [4] - 浙商银行营收187.23亿美元排名上升4位至第176名 [4] 民营银行表现 - 微众银行营收938.84亿美元排名飙升21位至第261名 [4] - 微众银行与成都农商银行成为榜单中仅有的两家非上市银行 [1] 区域性银行表现 - 成都银行营收65.55亿美元排名飙升35位至第324名成为"进步王" [1][6] - 杭州银行排名上升26位至第238名 [1][6] - 重庆银行排名上升24位至第425名 [6] - 南京银行排名上升14位至第201名 [6] - 徽商银行排名上升16位至第242名 [6] - 长沙银行排名上升15位至第325名 [6] - 贵阳银行排名上升14位至第431名 [6] - 上海农商银行营收71.6亿美元排名上升12位至第311名 [6] - 重庆农商行营收73.92亿美元排名上升4位至第310名 [6] 新上榜银行表现 - 广州农商银行营收56.48亿美元首次上榜即排名第354名 [7] - 成都农商银行营收50.87亿美元首次上榜即排名第383名 [1][7] - 天津银行首次上榜排名第380名 [6] - 哈尔滨银行首次上榜排名第399名 [6] - 青岛银行首次上榜排名第495名 [6] 区域经济影响 - 区域性中小银行表现优异反映京津冀协同发展、长三角一体化、成渝双城经济圈等战略的深度赋能 [2] - 长三角地区银行表现突出江苏银行以218.79亿美元营收领跑城商行排名上升4位至第162名 [5] - 宁波银行营收170.87亿美元排名上升8位至第186名 [5] - 上海银行营收155.91亿美元排名上升5位至第193名 [5]

银行股市场表现 - 7月28日早盘银行股普涨 齐鲁银行盘中涨幅超5% 青岛银行涨超3% 江苏银行涨超2% [1] - 截至7月28日收盘 42家A股上市银行中29家收涨 齐鲁银行涨幅1.94%居前 青岛银行涨1.65% 宁波银行等6家银行涨幅超1% [3] - 2025年A股银行板块稳健上涨 青岛银行等3家年内涨幅突破30% 兴业银行等7家涨幅超20% [3] 上涨驱动因素 - 基本面改善 银行业资产质量提升 不良贷款率下降 拨备覆盖率保持合理水平 经济复苏预期缓解净息差压力 [3] - 杭州银行等4家银行披露业绩快报 均实现营收与净利润双增长 3家归母净利润同比增幅超10% 不良贷款率较年初下降或持平 [4] - 政策环境边际改善 降准释放流动性 优化监管考核 为银行业创造更好外部环境 [4] - 估值修复需求推动行情 银行股市净率普遍低于1倍 基本面改善促估值修复 [4] 资金面支撑 - 保险资金等中长期资金因低利率环境增加银行股配置 银行股稳定分红特性契合其需求 [5] - 银行板块作为宽基指数核心权重标的 受益于被动型基金规模扩容 [5] - 主动型基金逐步回补银行股仓位 北向资金二季度以来持续流入银行股 [5] 服务实体经济正向循环 - 银行股价上涨提升市值和市场形象 降低股权融资成本 减少增发配股对股东稀释 [6] - 良好资本市场表现增强银行信用形象 有利于发行二级资本债等资本工具 [6] - 部分银行可转债触发强赎条款 加速转股补充核心资本 增强信贷扩张能力 [7] 未来走势展望 - 银行板块或呈现结构性行情 宏观经济稳中向好支撑基本面改善逻辑 [7] - 资产质量优良 盈利能力强 数字化转型领先的大型银行和优质城商行具配置价值 [7] - 区域性银行中受益于地方经济发展 风险控制能力强的银行值得关注 [7] - 2025年下半年板块或震荡上行 低估值股份制银行和优质区域性银行获更多关注 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策影响大宗商品价格冲击通胀预期，债市大幅调整，信用债收益率随利率上行，信用利差多走阔，二永债波动大，利差上行幅度高；机构方面，基金大幅净卖出，保险公司加大买入，银行理财相对稳定，机构久期交易热度不低，中长久期交易占比仍处较高水平 [2] - 现在谈负反馈为时尚早，概率极低，2023 年以来典型市场调整未形成明显负反馈，市场应对能力提升，且理财配置注重流动性，有能力应对市场波动，稳住理财可止住市场负反馈关键一环 [3] - 资产荒格局未变且加剧，银行体系资金无处可去，利率或短期调整但不支持持续大幅调整，利率企稳信用大概率企稳，信用利差进一步压降难度提高，震荡概率更高，需把握阶段性波段机会 [4] - 把握票息资产，长端兼顾票息与波段操作；交易型策略关注中长久期二永债，配置型策略关注城投债下沉，超长债等待波段操作机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：大幅回调，二永债利差显著走阔 - 市场表现：本周信用债市场大幅回调，信用利差走阔，股市走强债市回调，信用债收益率整体上行，中长久期二永债表现明显，10Y 二永债回调高达 14.5bp，信用利差整体走阔，二永债上行多，部分等级中长久期票据、企业债和城投债利差略有收窄 [10] - 保险继续配置，基金大规模卖出：保险公司信用债配置强，本周持续净买入 125.63 亿元，环比增长 38.7%，5 年以上超长久期信用债净买入量 67.5 亿元；基金大幅卖出信用债 225.78 亿元，5Y 内净卖出 127.38 亿元，5Y 以上净卖出 74.74 亿元 [18] - 成交占比：低评级成交占比下降，城投、产业、二永债中长久期成交占比仍处高位；城投债 3 年以下交易占比基本持平，3 - 5Y 成交占比环比降 2 个百分点，5 年以上升 2 个百分点；产业债 1 年以内占比降 1 个百分点，1 - 3Y 降 2 个百分点，3 - 5Y 升 3 个百分点；二永债 1 年以内交易占比降 1 个百分点，1 - 3Y 升 2 个百分点，3 - 5Y 降 3 个百分点；非金信用债低评级成交占比下降，城投债 AA(2)及以下、产业债 AA 及以下、二永债 AA 及以下成交占比环比分别降 1、1、3 个百分点 [28][30] 市场展望：赎回可控，把握波段机会 - 赎回可控，把握波段机会：反内卷政策使大宗商品期货价格上涨，影响市场通胀预期，南华工业品指数上涨且对 PPI 有前瞻性预测影响，利率互换指标显示市场通胀预期改变；现在谈负反馈为时尚早，理财配置注重流动性，有能力应对市场波动可止住负反馈关键一环；本周资金面周四收紧，或因银行负债端问题，大行存贷差低使资金利率稳定性下降，依赖央行流动性投放，央行投放错位会冲击资金利率；资产荒格局未变且加剧，利率或短期调整但不支持持续大幅调整，利率企稳信用大概率企稳，信用利差进一步压降难度提高，震荡概率更高，需把握阶段性波段机会 [31][38][41] - 科创债继续为市场贡献净融资：7 月非金信用债融资表现好，净融资达 3479 亿元超前两年 7 月水平；长久期信用债供给增加，7 月发行期限环比下降，发行拉久期仍有空间 [57][59] 信用买什么 - 交易看高等级二永，票息看弱资质城投：短端二永债比价为正，中长端二永普信比价为负，建议高等级交易策略关注二永债，低等级票息策略关注城投债；短端 AAA 二级资本债和中票比价优势为正，长端 AAA 二级资本债与中票比价在 0 附近震荡；短城投中票比价为正，长端低等级快速回升，处于历史中枢水平，城投较中票比价仍有优势 [62][64] - 普信票息更占优：城投债 2.3%以上估值占比 19.8%，非金产业债 10.8%，二永债 6.8%，普信择券空间更广；城投债长端兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种可继续参与；产业债方面，房企关注地方重要国有房企，非房主体关注民生银行、冀中能源、渤海银行等 [68][70][72] - 一级发行情况统计：展示各类信用债周度净融资及累计净融资、城投债分区域净融资情况、产业债分行业净融资情况、各类信用债发行期限占比、本周产业债和城投债超长债发行主体情况、各类信用债投标倍数占比、非金信用债取消发行和推迟发行情况等 [77][78][82] - 二级估值变动细节：展示公募城投债、产业债信用利差周度变动，重要城投主体、银行二永债、地产债发行人收益率情况等 [88][89][90]