联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 金融制造行业 5 月投资观点及金股推荐 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 长江金融行业（地产、银行、非银）和制造行业（电新、机械、环保、轻工、军工）2026 年 5 月投资观点及金股推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 于博 赵智勇 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520090001 SAC：S0490517110001 SFC：BQK482 SFC：BUX667 SFC：BRP550 王贺嘉 蔡方羿 徐科 SAC：S0490520110004 SAC：S0490516060001 SAC：S0490517090001 SFC：BUX462 SFC：BUV463 SFC：BUV415 刘义 吴一凡 马祥云 SAC：S0490520040001 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521120002 SFC：BUV416 SFC：BUV596 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 13 ...

2026.05. 07 本文字数：2697，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 周楠 随着年报和一季报披露完毕，券商重仓路径浮现，在A股市场震荡上行中，哪些个股成为券商的"心头 好"？ 第一财经根据Choice数据统计，截至去年年底，券商现身近300家A股公司的前十大流通股股东名单， 合计持股总市值超700亿元。行业分布上，券商持股布局分散，覆盖金融、食品饮料、能源、科技等多 个领域。 以持仓市值计算，2025年券商前三大重仓股被金融股包揽，涉及中信建投（601066.SH）、江苏银行 （600919.SH）、永安期货（600927.SH）。其中，截至去年年底，中信证券对中信建投的持仓市值 超过百亿元。行业龙头股也备受青睐，新易盛（300502.SZ）、牧原股份（002714.SZ）等均是券商 2025年前十大重仓股。 当"易中天"热度持续高涨，中信证券也在去年跻身新易盛前十大股东之列。而一些个股则连遭券商股东 减持，盈方微（000670.SZ）在去年被东方证券、国新证券集体减持，今年一季度继续被东方证券抛 售。 随着一季报披露收官，券商最新调仓换股路径同步曝光。根据上述口径，今年前3月，券商新增持股超 ...

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[3] 报告核心观点 - 银行业绩回升，建议关注“股息价值+区域增长”两条投资主线，即经营稳健、分红稳定的高股息国有大行，以及受益于区域经济、具备业绩弹性的区域银行 [2][3][11] 1. 业绩与规模：企稳回升，结构分化 - **业绩增速提升**：2026年一季度，上市银行营收增速提升至**7.6%**，归母净利润增速提升至**3.0%**，大型银行和城商行营收增速提升幅度较大 [5][18] - **收入结构改善**：一季度净利息收入增速大幅提高至**7.2%**，非息收入增速为**8.6%**，手续费收入增速为**5.8%** [18] - **资产扩张由金融投资驱动**：2026年一季度总资产同比增速为**9.3%**，金融投资增速为**14.1%**，高于贷款增速（**7.0%**）和存款增速（**6.7%**）[30] - **信贷增长分化**：一季度大型银行/城商行/农商行/股份行贷款同比增速分别为**7.5%**/**11.6%**/**7.4%**/**3.6%**，大型银行和城商行保持领先 [6][30] - **存款增长普遍放缓**：一季度大型银行/城商行/农商行/股份行存款同比增速分别为**6.9%**/**10.2%**/**6.5%**/**4.3%**，增速较上年末均有所下降 [6][30] - **ROE表现**：一季度上市银行ROE均值为**8.9%**，其中城商行和农商行较高，分别为**9.3%**和**9.7%**[27] 2. 息差与定价：企稳态势显现，成本下行可期 - **净息差企稳**：一季度上市银行净息差均值为**1.55%**，较上年全年基本持平，同比降幅收窄至约**4 BP**[7][50] - **城商行韧性较强**：城商行存贷利差具有较强韧性，2025年城商行存贷利差较上半年持平 [7][53] - **负债成本下行显著**：2025年上市银行计息负债成本率下行**36 BP**至**1.77%**，存款付息率下行**34 BP**至**1.69%**[53] - **成本下行仍有空间**：预计2026年存款重定价有望带动存款付息率下行**20 BP**左右，大型银行个人定期存款平均付息率（**1.96%**）仍高于挂牌利率 [8][64][67] - **资产端压力缓解**：后续资产收息率下行幅度有望趋缓，银行息差有望保持相对平稳 [8][70] 3. 资产质量：整体稳健，结构承压 - **指标保持稳定**：一季度末上市银行不良贷款率为**1.14%**，与上年末持平；拨备覆盖率为**274.38%**，较上年末下降**4.65**个百分点 [9][73] - **拨备计提力度加大**：一季度信用减值损失计提力度明显加大，拨备反哺利润减少 [9][73] - **关注领域风险**：资产质量主要关注房地产与零售信贷 - 房地产贷款不良率均值上升，但过半机构仍低于**3%**；个人住房贷款不良率上行但仍低于**1%**[79] - 零售贷款中，经营贷不良率超过**2%**，暴露明显增加 [83] - **对公资产质量改善**：对公贷款不良率保持下行态势，受益于化债与工业企业利润改善 [9][86] 4. 行业展望：增长稳健，分化延续 - **规模增速放缓**：银行业总资产增速将有所放缓，金融投资将成为稳定规模的重要补充 [10][87] - **信贷结构分化**：对公贷款仍是主要支撑，科技创新、绿色金融等领域将保持高增速；零售贷款（消费贷、经营贷）增长面临瓶颈 [10][87] - **息差有望企稳**：受益于负债成本持续改善及资产端收益率降幅趋缓，净息差有望维持企稳态势 [87] - **非息收入增速或边际回落**：一季度手续费收入增速达高点，后续在较高基数下或边际回落 [87] - **业绩增长预测**：2026年营收端受益于息差企稳和非息收入回暖，增速有望维持稳健；利润增长更多依赖营收内生改善和信用成本下降，增速可能低于营收 [10][89] - **机构分化**：大型银行和城商行有望保持业绩相对领先 [10][89] - **估值与股息**：当前上市银行PB估值处于合理区间，股息率均值为**4.4%**，高股息配置价值提升 [89] 5. 投资建议：两条主线 - **主线一：高股息价值**：关注经营稳健、分红稳定的国有大中型银行，如工商银行、中国银行、中信银行 [11][95] - **主线二：区域增长弹性**：关注在经济结构性增长下，业绩弹性带来估值修复机会的区域银行，如江苏银行、渝农商行、成都银行、常熟银行 [11][95]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：江苏银行中收高增彰显财富管理优势，资产质量持续向好，深耕本地受益于江苏经济发展的区位优势，管理层平稳更迭后战略持续性亦可维持，30%分红水平长期稳定，或应享有一定的估值溢价[5][7] 业务表现与财务预测 - **信贷与存款增长**：2026年第一季度贷款同比增长18.9%，较2025年全年增速提升1.1个百分点，其中对公贷款同比增长26.6%，个贷同比下降6.0%[7]；2025全年对公贷款增量3441亿元，其中租赁及商务服务行业增量1404亿元，同比超40%[7]；2026年第一季度存款同比增长21.8%，增速边际提升1.8个百分点，其中零售存款同比增长20.3%[7] - **净利息收入与息差**：2026年第一季度净利息收入同比增速放缓至7.3%，主要因2025年同期基数较高（同比增长21.9%）[7]；2025年净息差为1.73%，较2025年上半年下降5个基点，压力主要来自资产端[7]；2025年计息负债成本率为1.81%，较2025年上半年下降8个基点[7] - **非利息收入**：2026年第一季度手续费及佣金收入同比增长23.8%，占营收比重提升至8.4%[7]；2025年代理业务、托管等手续费收入增长强劲[7]；2026年第一季度其他非息收入同比增长6.7%，增速转正[7] - **资产质量与拨备**：2026年第一季度不良率、关注率、逾期率分别为0.81%、1.16%、1.12%，环比分别下降3个、16个、5个基点[7]；2025年房地产不良率同比大幅上升，零售压力主要来自个人经营性贷款[7]；2026年第一季度拨备覆盖率和拨贷比分别为308.36%和2.43%，环比分别下降14.62个百分点和27个基点[7] - **盈利预测**：预测2026至2028年营业收入分别为968亿元、1076亿元、1158亿元，同比增长率分别为10.0%、11.2%、7.7%[6]；预测2026至2028年归母净利润分别为372亿元、413亿元、434亿元，同比增长率分别为7.8%、11.1%、5.1%[6][7]；预测2026至2028年每股收益分别为2.03元、2.25元、2.37元[6] 财务数据与估值 - **关键财务数据（2025年）**：营业收入879亿元，归母净利润345亿元，每股净资产14.06元[6][25]；资产负债率93.62%[3] - **盈利能力指标**：预测2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、13.7%、13.0%[6]；2025年成本收入比为28.0%[28] - **估值指标**：基于2026年5月6日收盘价11.25元，对应2026年预测市盈率（P/E）为5.6倍，预测市净率（P/B）为0.74倍[3][25] - **资本充足率**：2025年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.9%、11.7%、12.9%[26]

42 家 A 股上市银行 2025 及 2026Q1 财报综述 再论核心营收与金市收益 glmszqdatemark 2026 年 05 月 05 日 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王先爽 执业证书： S0590525120014 邮箱： wangxianshuang@glms.com.cn 分析师 文雪阳 执业证书： S0590526010002 邮箱： wenxueyang@glms.com.cn 相对走势 0% 10% 20% 30% 2025/5 2025/11 2026/4 银行 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 截至 4 月 29 日，42 家 A 股银行 25 年年报和 26 年一季报披露完毕，本篇报告 为财报综述。第一部分引言部分我们讨论"核心营收增速指标"的内核，及其与银 行金融市场部门收益的关系，后续章节分别分析了业绩驱动、净利息、净手续费、 其他非息、资产质量、成本与所得税、资本与分红、股东情况、投资建议，详见 目录及正文。 关注核心营收增速不代表金市收益不重要。具体来说：1.核心营收里面也包含金 ...

投资评级 - 报告对江苏银行维持“买入”评级 [2][9][12] 核心观点 - 报告认为江苏银行经营稳健，业绩增速平稳，具备穿越周期的能力，核心观点是“以稳为美，穿越周期” [1][2][6] - 2026年第一季度营收增速为8.4%（2025年为8.8%），归母净利润增速为8.2%（2025年为8.3%），业绩增速始终保持平稳 [2][6] - 管理层换届有序，原行长袁军接任董事长，保持了战略连续性和经营稳定性 [2][12] - 公司坚持“四化”战略与稳健经营，2024年以来经营导向强调“不求最快、但求最稳” [12] - 作为低估值、高股息的龙头大型城商行，目前2026年预测市净率（PB）为0.74倍，预期股息率为5.4%，具备投资价值 [2][12] 财务表现与业绩分析 - **营收与利润**：2026年第一季度营收同比增长8.4%，归母净利润同比增长8.2%，增速平稳 [2][6] - **收入结构**： - 2025年利息净收入大幅增长20.7%，支撑总营收平稳增长，而非利息收入同比下降17.8%，消化了2024年债券牛市带来的高基数 [12] - 2026年第一季度利息净收入增速为7.3%，非利息收入同比高增长11.7%，其中投资收益（含公允价值损益）增长15.8%，手续费净收入增长23.8% [12] - **所得税影响**：2025年度所得税率同比下降支撑了盈利增速，但2026年第一季度税率同比明显上升5个百分点，通过节约信用减值支撑了利润稳定增长 [12] 资产负债与规模扩张 - **资产规模**：2025年总资产历史性增长24.8%，2026年第一季度较期初进一步高增长13.2%，达到5.58万亿元 [12] - **贷款增长**： - 2025年贷款增长17.8%，增量3739亿元创历史新高 [12] - 2026年第一季度贷款增量2207亿元，在高基数下同比多增（去年同期为1668亿元）[12] - 预计全年贷款增量同比少增，但增速保持双位数以上 [12] - **贷款结构**：2026年第一季度对公贷款较期初增长13.9%（2025年增长26.1%），零售贷款较期初下滑1.5%（2025年度下滑2.1%），与区域信贷结构匹配 [12] - **存款增长**：2026年第一季度存款较期初高增长16.0%，2025年度增长20.0%，呈现存贷两旺特征 [12] 息差与定价 - **净息差**：2025年度披露净息差为1.73%，同比下降13个基点，预计2026年第一季度仍有一定幅度下行 [2][12] - **资产端定价**：2025年度贷款收益率同比下降50个基点至4.27%，预计后续降幅有限 [12] - **负债端成本**：2025年度存款成本率同比下降39个基点至1.71%，预计2026-2027年仍有可观的下行空间 [12] 资产质量与风险抵补 - **不良率**：2025年、2026年第一季度不良率连续下降5个基点、3个基点至0.81%，达到上市以来新低 [12] - **关注率**：2026年第一季度关注率下降16个基点至1.16%，金额环比明显收敛 [12] - **不良生成**：测算2025年不良净生成率为1.22%，同比下降19个基点 [12] - **零售风险**：2025年零售贷款（不含经营贷）不良率同比上升8个基点至0.96%，未来需关注其改善进程 [12] - **拨备覆盖率**：2026年第一季度拨备覆盖率环比下降15个百分点至308%，预计全年保持300%以上 [12] 资本状况 - **核心一级资本充足率**：2026年第一季度为8.5%（2025年末为8.9%），考虑到第一季度贷款集中投放和中期分红因素（通常是年内低点），预计今年将逐季度回升 [2][12] - 考虑到今年总资产增速预计合理降速，同时净资产收益率（ROE）稳定、风险加权资产（RWA）风险权重下降，当前资本能够维持紧平衡状态 [12] 区域经济与经营环境 - 区域经济优势稳固，2026年第一季度末江苏省的信贷同比增速为9.5%，保持领先全国 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026年营业收入为943.08亿元，同比增长7.24%；归母净利润为373.06亿元，同比增长8.13% [19][27] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，2026年预测市盈率（P/E）为5.95倍，预测市净率（P/B）为0.74倍，预期股息率为5.40% [19][27]