市场整体表现 - A股三大指数低开高走，上证指数涨0.35%，深证成指涨0.41%，创业板指涨0.66%，全市场成交额达12435亿元，超3500只个股上涨 [1] - 港股迷策略盘中大涨超30%，公司通过公开市场加密货币交易平台购买2440个单位的加密货币Solana [1] 稳定币概念板块 - 稳定币概念全日强势飙升，数字货币概念板块整体收涨4.72%，89只成分股中84只上涨 [2] - 天阳科技、四方精创20%涨停，拉卡拉涨超15%，海联金汇、恒生电子等涨停，星辉娱乐、雄帝科技等涨超10% [2] - 四方精创是金融科技领域领先的跨境支付解决方案提供商，拥有FINNOSafe合规Web3平台等核心技术，参与香港稳定币牌照发放及央行数字货币桥项目 [3] - 港股稳定币相关概念板块活跃，连连数字涨约18%，众安在线涨超12%，云锋金融涨超10% [3] - 中信证券指出稳定币法案有望助推香港金融行业数字货币相关支付、结算接口建设，金融IT企业有望受益 [3] 金融板块 - 银行板块发力拉升，青农商行、苏农银行涨超3%，浦发银行、江苏银行涨近2%并创出新高，南京银行、北京银行收盘价创历史新高 [4] - 券商、保险板块表现强劲，东吴证券、华鑫股份涨超4%，中金公司、中国人保涨逾2% [4] - 沪深300指数更换7只样本，沪农商行、渝农商行调入，上证180指数调入18只证券，沪农商行、渝农商行和成都银行位列其中 [4] - 5月社会融资规模增量增加2.29万亿元，同比多增2247亿元，新增人民币贷款6200亿元，5月末广义货币同比增长7.9% [4] - 银行股业绩确定性强，红利价值驱动下的估值修复逻辑预计延续 [5] 房地产板块 - 房地产板块异动拉升，整体收涨1.69%，91只成分股中81只上涨 [6] - 合肥城建涨停，万通发展涨超7%，新黄浦涨超6%，渝开发涨超5%，招商蛇口、城投控股等涨超4% [6] - 港股内房股异动显著，金辉控股盘中最高涨幅达88.62%，金地商置、建业地产盘中涨幅超30% [6] - 国务院常务会议提出对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，优化政策以稳定预期、激活需求 [6] - 房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，房地产发展新模式将缓解结构性供需错配 [7]

当前行业环境下，头部城商行为何具有更好的业绩表现和盈利能力，可以从几 个维度解读： 首先，从资产扩张速度来看，这些城商行的贷款增速相对较高。 过去几年，包括今年（2025 年）一季度的数据表明，头部城商行业绩增速持 续领先全行业，并偶尔超预期。这反映了整个银行业格局变化，即这些城商行 为持续切分市场份额，其本省本市贷款市占率每年上升。 其次，全国刚刚发布 了 5 月份社融信贷数据，全国整体信贷增长较慢且呈现逐步下滑趋势，今年年 底预计落在 6.5%-7.0%的低增长区间。然而国家经济导向是"大省挑大梁"， 核心发达地区承担更多经济建设任务，这些区域社融信贷增速明显高于全国水 平，如浙江、江苏等地保持 9-10%的增长。在此背景下，当地头部城商行为进 一步切分区域市场份额，其信贷投放增速基本保持双位数以上，这种情况预计 将延续至明年（2026 年）。 此外，大型国有银行近年来采取稳息差补资本策 银行股当前推荐及基本面更新 20250616 摘要 银行股投资逻辑转变：从高股息转向关注业绩和 ROE 优势，以及长期治 理和基本面强势标的。高股息率吸引力减弱，AH 市场股息率普遍向 4.0%收敛，国有大行股息率也接近 ...

赛事赞助商增长 - 苏超赞助商席位从6席增至20席 是开赛时的三倍多 [1][2] - 赞助商包括江苏银行 京东 伊利 理想 海澜之家等知名品牌 [2] - 赛季官方赞助席位价格飙升至300万元人民币 [3] 商业巨头入局 - 电商巨头京东与乳品巨头伊利同日官宣成为官方赞助商 [2] - 赞助商名单涵盖金融 科技 食品 服装等多个行业 [2] - 赞助商结构包括总冠名 战略合作伙伴 合作伙伴 赞助商 供应商等多层级 [2] 赛事经济效应 - 苏超赛季有望创造综合经济效益超过3亿元人民币 [4] - 无锡推出44个景点免费 32家酒店专享价等文旅促销活动 [4] - 常州推出免费餐饮活动 利用赛事流量促进消费 [4] 文旅联动计划 - 江苏省配套推出1800项文旅活动和1300余项惠民措施 [4] - 将赴上海 浙江进行文旅推广 以赛事旅游为核心内容 [4] - 赛事被纳入江苏省大文旅盘活计划 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周银行板块指数上行，年初至今涨幅可观，红利是主线，建议关注招商银行、农业银行、江苏银行 [1] 各部分总结 银行板块和个股表现 - 按中信行业分类，本周银行指数涨0.67%，跑赢Wind全A指数0.93个百分点；按申万一级行业分类，银行板块本周涨0.42%，排名上升3位至9/31 [12][13] - A股42家银行25家上涨，国有行平均跌0.80%，股份行平均涨1.53%，城商行平均涨0.92%，农商行平均涨0.29%；近一个月国有大行跌1.36%，股份行涨5.86%，城商行涨4.90%，农商行涨8.08% [2][16] - 15只港股上市的A股银行H股股价全部上涨，AH股溢价率最高的为郑州银行112.40%，唯一溢价率为负的是招商银行 -4.71% [2][16] 资金价格情况 - 央行公开市场操作逆回购投放缩量，净回笼727亿元 [3][30] - SHIBOR隔夜利率持平为1.41%，7天利率升1bp至1.51%；R001升1bp至1.46%，成交量升9.25万亿元，R007升3bp至1.58%，成交量升0.55万亿元；DR001持平为1.41%，DR007降3bp至1.50% [3][33] - 票据利率整体下行，国股行、城商行3M直贴利率分别降7bp至1.08%、1.19%，半年直贴利率均降9bp [41] 债券市场情况 - 本周债券市场融资25863.0亿元，到期21670.6亿元，净融资4192.5亿元，较上周增加1030.3亿元，发行量增加大于到期量增加使净融资上行 [4][45] - 发行量上升主要受同业存单、金融债、国债发行量大幅增加所致，同业存单发行10413.7亿元，金融债发行4122.7亿元，国债发行6578.4亿元 [4][45] - 国债长端、短端均小幅下行，期限利差不变；国开债长端利率升1bp，期限利差扩大1bp；中短期票据AAA+ 3年期降4bp，AAA 3年期降1bp；同业存单AAA等级部分期限收益率下降 [5][47] 同业存单市场回顾 - 本周同业存单发行10391亿元，较上周增加4535亿元，发行加权平均利率降4bp至1.67% [5][58] - 按期限，1个月发行量增263亿元，加权利率降6bp；3个月升1617亿元，加权利率降3bp；6个月降623亿元，加权利率降3bp；9个月增949亿元，加权利率降6bp；1年期升2330亿元，加权利率降4bp [58] - 按银行类别，国有行发行量增1446亿元，加权利率1.66%；股份行升1473亿元，加权利率1.66%；城商行升1330亿元，加权利率1.69%；其它机构升285亿元，加权利率1.71% [58] 一周重要新闻 - 今年以来基础设施投资向好，但部分高频数据及资金到位率偏弱，未来财政资金有望支持扩大有效投资 [63] - 5月CPI环比降0.2%，同比降0.1%，核心CPI同比涨0.6%；PPI环比降0.4%，同比降3.3%，部分领域价格有积极变化 [63] - 预计今年支持社会事业的中央预算内投资规模比“十三五”末提高30%以上，多项民生政策将推进 [64] - 截至5月末，全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年置换额度80%以上，多地政府债务风险缓释 [64] - 支持符合条件的港交所上市公司在深交所发行上市存托凭证，支持深圳多方面发展 [65] 上市公司公告 - 南京银行南银转债触发赎回条款并提前赎回，调整每股现金红利为0.19931元 [67] - 重庆银行张松因工作变动辞去副行长职务 [67]

指数表现与成分股 - 中证国有企业红利指数(000824)截至2025年6月16日上涨0 16%，成分股中华发股份(600325)上涨3 33%，兴业银行(601166)上涨1 91%，深物业A(000011)上涨1 66%，浙版传媒(601921)上涨1 59%，江苏银行(600919)上涨1 57% [1] - 国企红利ETF(159515)同步上涨0 18%，最新报价1 1元 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中筛选100只现金股息率高、分红稳定且具规模流动性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比15 83%，包括中远海控(2 59%)、冀中能源(1 87%)、成都银行(1 26%)等 [2] - 权重股当日涨跌分化，兴业银行涨1 91%（权重1 26%），山煤国际涨0 57%（权重1 38%），冀中能源跌1 83%（权重1 87%） [4] 市场分析与展望 - 信达证券认为若大规模货币与财政政策落地，M2与M1-M2剪刀差可能改善，当前绝对PE与相对PE偏高，但价量拥挤度已回落至适当区间 [1] - 在市场主线不明、成交量未放量背景下，红利风格或具备绝对收益与超额收益配置价值，长期仍看好成长风格均值回归 [1] ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)设有场外联接基金（鹏扬中证国有企业红利ETF联接A：020115，C：020116） [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 需求端及政策影响信贷读数，化债对信贷替代未来或减弱；社融增长主要由政府债贡献，需理性看待其对信贷的替代效应；化债推动 M1 增速大幅回升，资金延续活化；红利策略仍稳固，稳增长驱动估值修复 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 需求端及政策影响信贷读数，化债对信贷替代未来或减弱 - 5 月人民币贷款新增 6200 亿元，同比少增 3300 亿元，余额同比增速 7.1%，较 4 月下降 0.1pct [4] - 信贷仍以短贷冲量为主，人民币中长贷增速 6.8%仍处低位，实体需求回稳仍待观察 [4] - 信贷增量主要由对公贷款贡献，企业短贷同比多增 2300 亿元，票据融资同比少增 2826 亿 [4] - 居民中长贷同比多增 232 亿元，短贷规模仍延续 4 月下降趋势，促消费政策效能仍需观察 [4] - 隐债置换影响企业中长贷，5 月同比少增 1700 亿元，下半年化债对信贷影响或逐步减弱 [4] - Q2 银行进行不良贷款核销转让，影响信贷读数 [4] 社融增长主要由政府债贡献，理性看待其对信贷的替代效应 - 5 月社融新增 2.28 万亿元，同比多增 2271 亿元；存量增速为 8.7%，较 4 月增速持平 [5] - 社融贡献仍主要来自政府债券，信贷仍为主要拖累项，货币派生路径顺畅，但宽货币至宽信用传导尚待需求端企稳 [5] - 5 月政府债同比多增 2367 亿元，同比增量为年内单月低点，政府债对信贷的替代效应年内或逐步减弱 [5] - 社融口径人民币信贷同比少增 2237 亿元，需理性看待政府债对信贷的替代效应 [5] - 科创债发行落地，推动企业债同比多增 1211 亿元 [5] - 可谨慎乐观看待年内新发放贷款利率，价格端对银行全年息收入影响或可控 [5] 化债推动 M1 增速大幅回升，资金延续活化 - 5 月 M2 同比增长 7.9%较 4 月降 0.1pct；M1 同比增长 2.3%，环比大幅提升 0.8pct，M2 - M1 剪刀差收窄 [6] - M1 增速大幅回升，主要源于再融资专项债加速发行，财政存款拨付后回流银行形成活期存款 [6] - 5 月财政存款同比仍多增 1167 亿，未来下拨后将促使资金活化，推动 M1 进一步增长 [6] - 5 月人民币存款同比多增 5500 亿元，主要贡献来自企业存款同比多增 3824 亿元，信贷派生亦有贡献 [6] - 非银存款在高基数下同比多增 300 亿元，反映资管产品规模稳定以及同业自律影响趋弱 [6] 投资建议 - 看好稳定股息的红利策略持续性，稳增长政策发力带动银行估值修复，未来宽信用环境将对银行基本面形成支撑 [7] - 推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归，助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望抬升，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际改善，主要是其他非息收入增长压力缓解 [3][25] - 现阶段关注两条投资主线，一是可转债转股后具备补涨机会的标的杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)；二是左侧布局高股息品种，如中信银行(601998，未评级)、兴业银行(601166，未评级)、江苏银行(600919，买入)、农业银行(601288，未评级)等国有大行 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 政府债和企业债支撑下，新增社融实现同比多增 - 2025年5月社融同比增长8.7%，环比4月持平，当月社融增量2.29万亿元，同比多增2271亿元 [9][10] - 社融口径人民币贷款同比少增2237亿元，原因是需求待提振，债券对贷款替代作用明显，包括化债归还贷款扰动和企业债券融资同比多增 [9][10] - 政府债同比多增2367亿元，前置发行持续拉动社融增长 [9][11] - 企业直接融资同比多增1252亿元，主要是债券融资同比多增1211亿元，资金面改善使发债成本走低，企业发债融资意愿提升 [9][11] - 非标融资同比多减40亿元 [9][12] 需求偏弱以及债务置换的共同影响下，贷款增速环比小幅回落 - 2025年5月贷款同比增长7.1%，环比回落0.1pct，全口径人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元 [9][16] - 居民户短贷同比少增451亿元，因需求偏弱叠加消费贷隐形利率底线影响；中长贷同比多增232亿元，或因提前还贷同比改善，5月地产销售有韧性，新房成交面积同比降幅较4月收窄8.8pct，二手房成交面积同比正增长 [9][16] - 对公贷款总量、结构依然偏弱，对公短贷同比多增2300亿元，票据融资同比少增2826亿元，主要是去年同期短贷“挤水分”、票据冲量形成的基数效应；对公中长贷同比少增1700亿元，受化债、关税扰动等因素影响 [9][16] M1增速环比显著回升，居民存款脱媒尚不明显 - 2025年5月M1同比增长2.3%，环比回升0.8pct，M2同比增长7.9%，环比回落0.1pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.9pct至5.6%；M1增速环比显著回升，资金活化程度有所改善 [19] - 5月新增人民币存款2.18万亿元，同比多增5000亿元；居民户存款同比多增500亿元，5月下旬存款挂牌利率调降，当月居民存款脱媒现象尚不明显；企业存款在去年同期低基数上同比少减3824亿元；财政存款同比多增1167亿元，少于政府债净融资同比多增幅度，财政支出保持较高力度；非银存款同比多增300亿元 [19]

赞助商增长情况 - 苏超联赛赞助商总数大幅增长 官方战略合作伙伴由1家增至7家 新增京东、理想等6家企业 [2] - 官方赞助商由1家增至5家 新增中兴努比亚、伊利等4家企业 [2] - 官方供应商由2家增至4家 官方合作商由1家增至2家 [2] 主要赞助企业合作详情 - 京东与江苏省体育产业集团签署协议 成为苏超官方战略合作伙伴 合作涵盖赛事营销、文化娱乐、全民健身等全方位领域 [1] - 伊利宣布成为2025年江苏省城市足球联赛官方赞助商 [1] - 理想汽车成为苏超官方战略合作伙伴 [7] 赞助体系结构 - 苏超设置5个赞助类别：总冠名商(江苏银行)、官方战略合作伙伴(国缘V3)、官方合作商(卡尔美体育)、官方赞助商(喝开水)、官方供应商(紫金保险、佳得乐) [1] - 国缘V3为今世缘酒业白酒产品 喝开水为康师傅旗下包装饮用水 [1] 市场影响分析 - 赞助商涌入有助于维持亲民票价 吸引更多球迷参与 [2] - 专家指出球票价格合理性是影响苏超未来发展的重要维度 [2]

赞助商增长与商业价值提升 - 京东与江苏省体育产业集团签署协议成为苏超官方战略合作伙伴 双方将在赛事营销 文化娱乐 全民健身 宣传直播 比赛定制等多方面展开深度合作 [1] - 伊利宣布成为2025年江苏省城市足球联赛官方赞助商 [2] - 苏超赞助商总数大幅增长 官方战略合作伙伴从1家增至7家(新增京东 理想等6家) 官方赞助商从1家增至5家(新增中兴努比亚 伊利等4家) 官方供应商从2家增至4家 官方合作商从1家增至2家 [2] - 苏超新增1家公益支持单位 部分企业选择赞助赛区和球队 如舒华体育成为无锡队赞助商 [2] - 苏超单赛季官方赞助席位价格飙升至300万元人民币 [3] 赛事运营与商业化策略 - 徐州队票价仅5元/张 因赛事高关注度已对接多家意向赞助企业 [3] - 专家指出苏超应坚持足球本质内容 避免因资金涌入导致偏离初心 [5] - 体育营销专家建议业余赛事应先放大社会影响力再适度商业化 强调高参与性 高覆盖面的公共属性 [5] 社会影响与足球文化培育 - 苏超通过城市文化情绪联结创造情感共鸣场景 拉近足球与大众距离 [6] - 居民为本地球队助威深化足球社区化 有助于培育足球文化与土壤 [6] - 媒体评价苏超为"生活联赛" 其传球与欢呼带有真实烟火气与热爱 [5]

赞助商增长情况 - 苏超联赛赞助商总数大幅增长 官方战略合作伙伴由1家增至7家 新增京东 理想等6家企业 [1][2] - 官方赞助商由1家增至5家 新增中兴努比亚 伊利等4家企业 [1][2] - 官方供应商由2家增至4家 官方合作商由1家增至2家 [1][2] - 新增1家公益支持单位 部分企业选择赞助赛区和球队 如舒华体育成为无锡队赞助商 [2] 赞助商合作细节 - 京东与江苏省体育产业集团签署协议 成为官方战略合作伙伴 将在赛事营销 文化娱乐 全民健身等领域深度合作 [1] - 伊利宣布成为2025年江苏省城市足球联赛官方赞助商 [2] - 初始赞助商包括总冠名商江苏银行 官方战略合作伙伴国缘V3 官方合作商卡尔美体育 官方赞助商喝开水 官方供应商紫金保险和佳得乐 [2] 赛事商业价值提升 - 苏超联赛商业价值大幅提升 赞助商增加有利于后续发展和提升 形成良性循环 [3] - 赞助商涌入有助于保持亲民票价 吸引更多球迷参与 [4] - 专家建议业余赛事应优先放大社会影响力 再进行适度商业化 强调高参与性和高覆盖面 [4] 赛事社会影响 - 苏超通过城市文化情绪联结 创造情感共鸣新场景 拉近足球与大众距离 [5] - 居民为当地球队助威深化足球社区化 有助于培育足球文化和土壤 [5] - 赛事被媒体评论为"生活联赛" 强调真实性和烟火气 [4]