报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年第四季度，主动基金对银行板块的持仓比例环比持平于1.9%，整体维持低位；而被动基金持仓比例环比显著提升1.57个百分点至7.0% [2][4] - 主动基金增配了宁波银行、兴业银行、中国银行、建设银行等；成都银行、杭州银行、民生银行等则被主动基金减持 [4] - 被动基金主要增持了兴业银行、工商银行等；农业银行、建设银行、中信银行等则被被动基金减持 [4] - 从基金持股市值占银行自由流通市值的比例看，兴业银行、长沙银行、沪农商行、上海银行、工商银行的占比提升较为明显，主要源于被动基金增持；成都银行、中信银行的占比则下降明显 [4] - 2026年银行板块投资建议把握三条主线：一是寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；二是重视具备可转债转股预期的银行；三是延续红利策略 [4] 基金持仓总体情况 - **主动基金**：对银行持股数环比下降5.0%至25.6亿股，持股市值环比略微下降0.4%至305.8亿元，在全部A股中的持仓比例环比略微提升0.04个百分点至1.89% [4] - **被动基金**：对银行持股数环比提升25.7%至61.4亿股，持股市值环比提升31.3%至1104.0亿元，在全部A股中的持仓比例环比提升1.57个百分点至7.00% [4] - **其他基金**：对银行持股数环比提升10.8%至6.8亿股，持股市值环比提升10.9%至65.4亿元 [4] 个股持仓变动详情 - **主动基金增持**：宁波银行（持仓比例+0.08个百分点）、兴业银行（+0.05个百分点）、中国银行（+0.04个百分点）、建设银行（+0.03个百分点）[4] - **主动基金减持**：成都银行（-0.12个百分点）、杭州银行（-0.04个百分点）、民生银行（-0.04个百分点）[4] - **被动基金增持**：兴业银行（+1.23个百分点）、工商银行（+0.31个百分点）[4] - **被动基金减持**：农业银行（-0.13个百分点）、建设银行（-0.10个百分点）、中信银行（-0.10个百分点）[4] - **基金持仓市值占自由流通市值比例显著提升**：兴业银行（环比+6.2个百分点至10.7%）、长沙银行（环比+2.5个百分点至7.3%）、沪农商行（环比+2.2个百分点至2.6%）、上海银行（环比+2.1个百分点至3.3%）、工商银行（环比+1.9个百分点至4.2%）[4] - **基金持仓市值占自由流通市值比例显著下降**：成都银行（环比-7.0个百分点至3.5%）、中信银行（环比-5.5个百分点至5.1%）[4] 2026年投资建议主线及推荐标的 - **主线一：业绩增长**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] - **主线二：可转债转股预期**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [4] - **主线三：红利策略**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对江苏省127家区域性银行进行全面梳理，作为“丈量地方性银行”系列研究的第一部分 [1] 江苏省经济结构梳理 - 江苏省下辖13个地级市，正大力推进新型工业化，聚焦“1650”产业体系，打造“51010”战略性新兴产业集群 [13] - 2024年，苏州市GDP占全省比重19.5%，南京、无锡、南通GDP分别为1.85万亿元、1.63万亿元、1.24万亿元 [14] - 2024年宿迁市GDP增速最高，达9.2%，其余地市GDP增速在6%左右 [14] - 2025年江苏省存款与贷款金额分别为27.9万亿元、28.4万亿元，较上年同比增长9.5%、9.2% [15] - 南京、苏州存贷款余额全省占比较高，无锡、常州、扬州等区域存贷款增速较高 [15] 江苏区域性银行全梳理：整体概况 - 江苏省现阶段共有127家商业银行，其中城商行4家，村镇银行57家，农商行61家，民营银行2家，外资银行3家 [6][18] - 按成立时间划分，2006-2010年、2011-2015年江苏分别有31家、65家商业银行成立 [6][18] - 注册资本5亿元以上银行共59家，江苏银行以183.51亿元注册资本排名第一 [20] - 江苏银行、南京银行规模较大，总资产分别为3.95万亿元、2.59万亿元，苏州银行、江南农商行等总资产超2500亿元 [20] 资产与负债结构 - **资产增速**：2025年上半年（25H1），江苏省主要城商行资产增速为19.4%，高于上市城商行资产增速14.2%；主要农商行资产增速为6.4%，低于上市农商行资产增速6.7% [6][24] - **资产结构**：2019年起，江苏区域银行贷款占总资产比重逐渐提升，2024年城商行该比例为48.4%，同比提升0.1个百分点；农商行为61.6%，同比提升0.5个百分点 [6][30] - 2024年城商行金融投资占总资产比例为39.0%，较上年提升0.8个百分点；农商行为28.2%，同比下降0.7个百分点 [30] - **贷款结构**：以公司贷款为主，25H1城商行和农商行的公司贷款占比分别为71.3%、62.1%，高于个人贷款占比的26.6%、29.0% [32] - 对公贷款以租赁和商务服务业（平均占比27.7%）、制造业（24.6%）、批发和零售业（12.9%）为主 [37] - 与城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）平均占比42.0%，其中南京银行占比59.4%、江苏银行占比43.3% [37] - **金融投资结构**：25H1城商行AC/OCI/TPL账户占比分别为32.6%/37.2%/30.3%，农商行分别为44.2%/41.9%/14.0% [40] - **负债结构**：25H1江苏地区城商行负债端客户存款占比为63.0%，低于上市城商行66.2%；农商行客户存款占比89.2%，高于上市农商行83.4% [6][42] - 2019年以来，江苏地区城商行客户存款占比逐渐下降，农商行客户存款占比逐渐提升 [42] - 25H1江苏银行、南京银行、苏州银行的存款占比分别为58.2%、62.4%、68.2%，低于其他主要银行 [45][48] - **存款结构**：25H1城商行的公司和个人活期存款占总存款比重分别为20.5%、5.1%，农商行分别为14.8%、7.3%；城商行公司和个人定期存款占比分别为33.1%、35.7%，农商行以个人定期为主，占比56.0% [46] 息差与盈利能力 - **生息资产收益率**：持续下行，25H1江苏省城商行平均为3.54%，与上市城商行平均水平3.5%基本持平；江苏省农商行平均为3.23%，低于上市城商行平均水平3.5% [50][53] - 25H1常熟银行生息资产收益率为4.42%、南京银行为3.72%、江苏银行为3.67%，高于其他主要银行 [52][53] - **计息负债成本率**：持续下行，25H1江苏省城商行平均为1.96%，持平于上市城商行；农商行平均为1.82%，低于上市城商行 [53][60] - 25H1徐州农商行计息负债成本率为1.61%、江阴银行和宜兴农商行为1.7%，低于其他主要银行 [56] - **净息差**：持续收窄，25H1江苏省城商行净息差高于上市行，农商行差异不大 [57] - **ROA**：25H1江苏省城商行ROA平均为0.93%，高于上市城商行平均值0.77%；农商行平均为0.86%，高于上市农商行平均水平0.77% [6][59] - **ROE**：25H1江苏省城商行ROE平均为14.43%，高于上市城商行平均水平11.99%；农商行平均为10.86%，低于上市农商行平均水平 [6][62] 资产质量与资本水平 - **不良率**：江苏区域银行不良率低于上市行，25H1江苏省城商行的不良率比上市城商行低30个基点、农商行低13个基点 [6] - 25H1城商行平均不良率为0.84%，低于上市城商行平均值1.14%；农商行平均不良率为1.01%，低于上市农商行平均值1.14% [64] - **拨备覆盖率**：江苏省区域银行高于上市行，25H1江苏省城商行的拨备覆盖率比上市城商行高56个百分点、农商行高65个百分点 [6] - 25H1城商行平均拨备覆盖率为360.2%，高于上市城商行平均值304.4%；农商行平均拨备覆盖率为369.8%，高于上市农商行平均值304.4% [67] - **资本充足率**：江苏省区域银行持平于上市行，25H1城商行的资本充足率/核心一级资本充足率平均为10.3%/11.1%，农商行分别为12.1%/11.1%，留有较高安全边际 [6][69] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、江苏银行、宁波银行、南京银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，评级均为“买入” [7]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为499.71万元，加权平均基金份额本期利润为0.2548元，季度净值增长率为7.26% [3] - 截至2025年四季度末，基金近三个月净值增长率为2.18%，在1286只同类可比基金中排名1015位，近半年增长率为2.83%，排名1146位，近一年增长率为16.89%，排名980位，近三年增长率为-15.38%，排名1190位 [3] - 截至2025年12月31日，基金近三年夏普比率为-0.0472，在1275只同类可比基金中排名1192位 [8] - 截至2026年1月21日，基金近三年最大回撤为30.05%，在1264只同类可比基金中排名550位，单季度最大回撤出现在2022年第一季度，为17.43% [10] 基金规模与仓位 - 截至2025年四季度末，基金规模为6581.23万元 [3][14] - 近三年基金平均股票仓位为74.15%，高于同类平均的72.57%，股票仓位在2021年末达到最高79.28%，在2022年三季度末降至最低51.69% [13] 投资组合与配置 - 2025年第四季度基金持仓以银行、石油石化和非银金融等红利相关资产为主，期间降低了银行板块配置，增加了非银金融和石油石化等板块配置 [3] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为中国平安、中国太保、中国石油、欧派家居、中国神华、新华保险、中国石化、陕西煤业、伊利股份、江苏银行 [17] 基金经理与产品信息 - 该基金为灵活配置型基金，基金经理为李晓杰，其管理的4只基金近一年均为正收益 [3] - 截至2026年1月22日，该基金单位净值为3.565元 [3] - 在基金经理管理的产品中，截至2026年1月21日，诺安低碳经济股票A近一年复权单位净值增长率最高，达48.16%，截至2026年1月22日，诺安汇利混合A增长率最低，为5.05% [3]

银行板块市场表现 - 2024年1月23日，A股银行板块普遍下跌，其中上海银行领跌，跌幅超过2%[1] - 常熟银行、中信银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、浦发银行、江苏银行、工商银行、杭州银行等多家银行股价跌幅均超过1%[1] 个股具体数据 - **上海银行**：当日跌幅2.30%，总市值1329亿元，年初至今累计下跌7.43%[2] - **常熟银行**：当日跌幅1.51%，总市值238亿元，年初至今累计上涨1.99%[2] - **中信银行**：当日跌幅1.47%，总市值4107亿元，年初至今累计下跌4.16%[2] - **兴业银行**：当日跌幅1.40%，总市值4038亿元，年初至今累计下跌9.40%[2] - **宁波银行**：当日跌幅1.39%，总市值1921亿元，年初至今累计上涨3.56%[2] - **成都银行**：当日跌幅1.26%，总市值664亿元，年初至今累计下跌2.85%[2] - **浦发银行**：当日跌幅1.13%，总市值3500亿元，年初至今累计下跌15.51%，为列表中年初至今跌幅最大的银行[2] - **江苏银行**：当日跌幅1.12%，总市值1786亿元，年初至今累计下跌3.44%[2] - **工商银行**：当日跌幅1.10%，总市值25626亿元，为列表中市值最高的银行，年初至今累计下跌9.33%[2] - **杭州银行**：当日跌幅1.04%，总市值1108亿元，年初至今累计微涨0.07%[2]

黄金挂钩结构性存款市场概况 - 2025年以来金价一路攀升 带动银行黄金挂钩结构性存款产品热销 多款热门产品售罄 [1] - 截至2025年12月末 中资银行结构性存款余额达4.25万亿元 同比增长6.01% [3] - 从结构看 单位结构性存款占比高达69.49% 个人结构性存款占30.51% [3] - 中资中小型银行是发行主力 其结构性存款余额占整体的66.96% 远超大型银行的33.04% [3] 主要银行产品发行情况 - 中国银行推出“跃盈—马上送福260068” 1万元起存 期限87天 预期年化收益率0.2%至5.2% [2] - 交通银行四款稳添慧结构性存款年化收益率区间均为0.5%—3.20% 其中黄金看涨64天产品规模上限10亿元 已于1月16日提前售罄 [2] - 民生银行十余只相关产品低至5000元起购 如“伦敦金看涨三元”期限97天 参考年化收益率分0.5%、3.15%、3.55%三档 [2] - 江苏银行两款挂钩黄金产品1万元起存 期限6个月 预期收益率为1%、1.89%、2.09%三档 [2] - 渣打银行推出一款挂钩环球黄金矿业主题的美元款产品 8万美元起购 期限12个月 到期年化收益率0%—8% 该产品为非保本类型 仅90%本金保障 [2] 上市公司配置动态 - 2026年开年以来 结构性存款成为上市公司“闲钱好去处” 上百家A股公司公告出手布局 且不少产品直指黄金标的 [3] - 苏交科斥资9000万元购买华夏银行挂钩上金所AU9999的产品 364天期限预期年化0.30%—2.35% [3] - 一心堂拿出5000万元 认购广发银行黄金现货看涨结构性存款 预期收益率分0.5%、2.02%、2.1%三档 [3] 产品走俏的核心驱动因素 - 结构性存款兼具存款和理财双重优势 本金保障程度相对较好 收益整体高于普通定存 在当前定存利率普遍约1%的背景下 其资产配置价值凸显 [4] - 黄金的避险和抗通胀属性推动其价格走高 挂钩产品能让投资者捕捉金价上涨的市场红利 [5] - 存款利率持续下行 投资者迫切需要寻找普通存款的替代产品 黄金挂钩结构性存款恰好契合了这一需求 [5] 产品特性与收益风险 - 结构性存款并非单纯存款 而是在普通存款中嵌入金融衍生工具 投资者需要承担一定风险以博取更高收益 [7] - 黄金挂钩类属于商品挂钩产品 更适合有抗通胀需求的投资者 [7] - 产品标注的最高预期收益率并非“稳拿” 多数银行提示存在投资风险 部分产品为非保本类型 [7] - 招商银行一款7天期黄金挂钩产品的往期业绩显示 实现高收益的占比仅6.42% 中收益占89.44% 低收益占4.14% [7]

普惠金融-景气指数总体表现 - 2025年12月份普惠金融-景气指数达49.48点，较11月份上升0.12点，高于去年同期0.61点 [1] - 融资端政策效能持续释放，信贷规模稳步增长，为小微企业提供坚实资金保障 [1] - 经营端市场供需持续回暖，生产经营活动回升向好，企业内生动力逐步增强 [1] 融资景气度维度 - 12月份融资景气度指数为54.82点，较11月份微降0.01点 [1] - 信贷规模持续增长，融资成本维持在历史低位，信贷结构优化趋势显著 [1] 经营景气度维度 - 12月份经营景气度指数为48.44点，较11月份上升0.16点 [1] - 当月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均升至扩张区间，市场主体经营活力增强，为上下游小微企业带来订单增量 [1] - 12月份全国居民消费价格指数同比上涨0.8%，改善了企业盈利预期，提振了市场信心 [1] - 在政策红利与市场内生动力双重驱动下，小微企业经营韧性逐步增强 [1] 分行业经营景气度 - 12月份九大行业经营景气度指数呈6升3降态势 [2] - 年末肉类、生鲜等农产品需求集中释放，物流运输需求旺盛，带动农林牧渔业和交通运输业经营活跃度提升 [2] - 社区服务、维修、家政等服务需求季节性上升，社会服务业经营活力进一步增强 [2] - 新旧动能协同发力，信息服务业在波动中保持积极态势，房地产领域景气度也有所改善 [2] 指数编制与发布机构 - 普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出 [2] - 中国工商银行、中国邮政储蓄银行、招商银行、江苏银行、浙江农商联合银行等单位共同参与，由新华指数研究院运营 [2]

城商行板块市场表现 - 2024年1月22日，城商行板块整体上涨0.8%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.14%，深证成指上涨0.5% [1] - 板块内多数个股上涨，其中青岛银行以2.80%的涨幅领涨，宁波银行上涨2.15%，杭州银行上涨1.78% [1] - 部分个股出现下跌，厦门银行下跌1.40%，上海银行下跌1.34% [2] 个股交易数据 - 江苏银行成交额最高，达到15.00亿元，成交量152.18万手 [1] - 宁波银行成交额14.98亿元，成交量50.66万手 [1] - 北京银行成交量最大，为138.07万手，成交额7.32亿元 [1][2] - 西安银行成交额最低，为8007.10万元 [1] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为3.96亿元 [2] - 游资资金净流出2.24亿元，散户资金净流出1.72亿元 [2] - 江苏银行主力资金净流入最多，达2.02亿元，主力净占比13.49% [3] - 杭州银行主力资金净流入7317.50万元，主力净占比6.96% [3] - 上海银行游资净流入最多，为3802.89万元，游资净占比7.20% [3]

核心观点 - “十四五”期间江苏省金融业取得显著发展成就，社会融资规模、新增贷款、资本市场发展及融资担保等多个关键指标位居全国前列，金融体系为实体经济高质量发展提供了坚实支撑和精准适配 [1][2] 金融总量与规模 - 截至2025年末，江苏省社会融资规模连续4年新增贷款全国第一，稳居全国第一方阵 [1] - 2021至2024年，全省社会融资增量年均达3.35万亿元 [2] - 2025年1至11月，全省社会融资增量达3.09万亿元，位列全国第一，同比多增4461亿元 [2] - 截至2025年末，全省人民币贷款余额达28.25万亿元，2021至2025年年均增长12.8%，持续高于同期名义GDP增速 [2] - 截至2025年11月末，金融“五篇大文章”领域贷款余额达12.3万亿元，占各项贷款余额比重提升至43.5% [3] - 2025年以来，“五篇大文章”领域新增贷款规模达1.6万亿元，占全部贷款增量近七成 [3] 服务实体经济与重点领域 - 金融系统聚焦“五篇大文章”，在服务国家重大战略和支持重点领域、薄弱环节方面成效显著 [2] - 截至2025年末，全省科技贷款余额达5.2万亿元，获贷企业数量超14.8万家 [2] - 绿色贷款规模持续扩大，走在全国前列 [2] - 普惠小微贷款与涉农贷款余额实现跨越式增长，结构持续优化 [2] - 截至2025年11月末，“五篇大文章”领域贷款占各项贷款余额比重达43.5% [3] 改革创新与金融生态 - 泰州产业金改试验区通过国家终期评估，南京科创金改试验区推出科创金融产品超200款，昆山两岸金改试验区有38项创新成果为全国、全省首创 [3] - 新获批国家级知识产权金融生态综合试点，若干重要金改举措纳入苏南重点城市要素市场化配置综合改革试点方案 [3] - 资产管理公司（AIC）股权投资试点扩大到全省 [3] - 与沪深北交易所集体签约，建设“证券江苏”服务平台和上市后备企业资源库 [5] - 开展推动提高上市公司质量三年行动，出台促进私募股权投资高质量发展“17条” [5] - 在全国率先建立省级地方金融工作协调机制，加强地方金融与司法协同治理 [8] - 首次将金融工作列入省政府民生实事和法治惠民实事项目，组织实施金融生态县评价 [8] 资本市场与直接融资 - 科创板和北交所上市公司数量全国第一 [1] - “十四五”期间，江苏新增境内上市公司259家、居全国第一，境内上市公司总数达722家 [4] - 新增境内上市公司中八成属于战略性新兴产业 [5] - 全省资本市场累计实现直接融资6.97万亿元 [4] - 新增境内上市公司首发融资合计2295亿元 [4] - 债券融资6.37万亿元 [4] - 发行公募REITs产品8只，募资240亿元 [4] - 2025年科创债发行金额同比增长183%，全省累计在交易所发行科创债706亿元 [5] - “并购六条”发布后，江苏上市公司新增披露并购重组350单，在集成电路等战略性新兴产业涌现多个全市场首单、首例 [5] 金融机构与行业发展 - 经过“十四五”发展，全省银行业保险业主要经营指标稳居全国前列 [3] - 目前江苏银行业总资产36.7万亿元，保险业总资产1.71万亿元，五年来年均增速分别为10.9%和12.7% [3] - 2025年保险业累计赔付8929亿元，推动“险资入苏”超7000亿元 [7] - 出口信用保险超5400亿美元，为1.2万家次企业科创活动提供风险保障超万亿元 [7] - 全省融资担保在保余额突破万亿元，达1.16万亿元，率先实现政府性融资担保体系市县全覆盖 [7] - 至2025年末，来自8个国家或地区的29家外资银行在江苏设立机构 [7] - 江苏法巴农科设备金融租赁公司顺利开业，成为全国首家中外合资金租专业子公司 [7] - 两岸合资的消费金融公司落户苏州 [7] 支持科技创新与股权投资 - 全国私募基金投资于江苏的在投项目超过2.2万个，约占全国总数的七分之一 [4] - 上线私募股权和创业投资份额转让平台，推动省战略性新兴产业基金集群、社保科创基金、诚通科创投资基金等重大基金先后落地 [4] - 深化苏港金融合作，与香港财库局建立常态化联系对接机制，设立企业赴港上市培育基地 [7] 普惠金融与助企惠民 - “十四五”期间，通过“小微贷”“苏链融”等10余项政策性金融产品，支持合作银行向全省近10万家中小微企业发放优惠贷款8900多亿元 [6] - 2025年末普惠小微贷款余额超4万亿元 [6] - 全省建设105家民营企业金融服务点，开展近300场“金融服务实体经济专场活动” [6] - 出台金融促进民营经济发展壮大“24条”、财政金融协同支持实体经济“20条”等政策 [6] - 每年开展银行机构服务实体经济效能评价，把支持民营经济作为重要评价指标 [6] - 1024家证券分支机构织密服务网络，5家本土法人证券公司服务超3200万客户 [6] - 依托省级企业征信平台做强做优省综合金融服务平台，平台注册用户超200万户，“十四五”期间累计撮合融资超5.5万亿元 [7] 风险防控与金融监管 - 有效防控上市公司和债券违约风险，连续35个月保持公开市场债券“零违约” [8] - 深入开展打击非法集资专项行动，多年在全国平安建设防非打非工作考评中位居第一档次 [8]

报告行业投资评级 * 报告对所列重点银行股均给予“买入”评级 [7] 报告核心观点 * 数字人民币已从“数字现金1.0”（M0）迈入“数字存款货币2.0”（M1）时代，这一质变的核心标志是数字人民币被明确为商业银行负债，可计付利息并纳入存款准备金和存款保险制度 [6][14] * 计息机制的引入使中国成为全球首个为央行数字货币（CBDC）计息的经济体，从根本上解决了用户持有动力不足的问题，并将在用户行为、银行生态、金融安全和人民币国际化四个维度构建数字经济时代的金融新范式 [6][27] * 数字人民币采取中心化管理、双层运营模式，计息后其在金融与跨境领域的应用场景有望大幅扩展 [6] * 全球CBDC发展路径显著分化，形成积极研发零售型、聚焦批发与跨境协同、以及暂缓或禁止三大趋势，中国在零售型CBDC的研发和试点中处于全球领先地位 [6][77] 根据相关目录分别总结 一、数字人民币迈入2.0时代 * **定义与演变**：数字人民币（e-CNY）是人民银行发行的数字形式法定货币。1.0版本定位于数字现金（M0），而2025年12月29日公布的《行动方案》标志着其升级为2.0版本，即具有商业银行负债属性的数字存款货币（M1），可计付利息 [13][14] * **关键变化**：数字人民币的债务人从央行转变为商业银行，其钱包余额纳入存款准备金和存款保险制度。六大国有银行已宣布自2026年1月1日起，对数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息 [6][14][36] * **与第三方支付区别**：数字人民币是“钱”（法定货币），任何单位和个人不得拒收，支持双离线支付，兑换无服务费；而微信、支付宝是“钱包”（支付工具），支付依赖网络，提现可能收费 [18] * **钱包体系**：钱包按实名强度分为四类，其中一、二、三类实名钱包计息并享受存款保险，余额上限分别为无、50万元和2万元；四类匿名钱包不计息，余额上限1万元 [23][24] 二、数字人民币发展进程及应用现状 * **发展进程**：中国数字人民币研发始于2014年，经过多轮试点，截至2025年11月末，试点已覆盖17个省（区、市）的26个地区，涵盖绝大多数省会城市及经济活跃地级市，并扩展至香港、澳门 [32][37] * **运营模式**：采用“央行-运营机构”双层架构。央行负责规则制定与监管；运营机构包括10家银行类机构（如六大国有行、招行等）和作为“2.5层”的非银行支付机构。银行类机构钱包内的数字人民币为其负债，非银机构则需缴纳100%保证金 [41][42] * **金融领域应用**： * **银行业**：已应用于贷款发放（如消费贷、供应链金融）、理财购买（如建行App）和零钱余额智能管理。计息后，其作为银行可自主经营负债的价值凸显 [45][46][49][50] * **证券基金业**：支持使用数字人民币购买付费金融服务和场外理财产品，例如银河证券、汇添富基金的相关业务 [52][53] * **期货与保险业**：用于支付期货仓储费、缴纳保费和保险理赔，如大连商品交易所、众安保险的相关案例 [54][55] * **潜在场景**：智能合约技术（如“元管家”）在预付资金管理、供应链金融、财政资金管理等对公场景应用前景广阔，深圳预付式经营已管理资金近47亿元 [58] * **跨境领域应用**： * **多边央行数字货币桥（mBridge）**：由中国人民银行等多方联合发起，旨在提升跨境支付效率。截至2025年11月末，累计处理业务超4000笔，金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [30][37][61] * **香港试点**：香港是主要跨境试点地区，居民可通过“转数快”为数字人民币钱包充值，并已支持使用数字人民币申购基金 [68][69] * **国际化进展**：上海已设立数字人民币国际运营中心，并与北京运营管理中心形成“双中心”架构，推动跨境应用 [35][36] 三、全球央行法定数字货币发展情况 * **全球概况**：占全球GDP 98%以上的137个国家或货币联盟正在探索CBDC，其中72个已进入开发、试点或发行阶段 [73] * **发展路径分化**： * **趋势一**：积极研发落地零售型CBDC，以维护货币主权与支付自主，代表为中国、欧盟、俄罗斯等 [6][77] * **趋势二**：聚焦支付系统创新与批发型CBDC，主攻跨境支付与金融清算，代表为英国、加拿大、日本等 [6][77] * **趋势三**：暂缓或禁止CBDC推进，代表为美国，主要担忧数字美元可能削弱其美元特权带来的国际金融利益 [6][74][77] * **中国地位**：中国数字人民币的研发和试点工作在全球范围内处于领先地位 [74]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告的核心观点 - 财政金融协同促内需的一揽子政策落地，涉及六项具体措施，将对银行信贷结构优化、净息差改善及资产质量预期稳定形成积极支撑 [3] - 政策组合有利于激活疲弱的零售消费贷和经营贷需求，同时为对公领域带来设备更新、民间投资等重点项目储备和投放增量，助力银行信贷“开门红” [3] - 财政贴息叠加结构性降息可对冲资产收益率下行压力，结合高息定期存款到期重定价，银行息差降幅收窄、企稳改善的确定性增强 [3] - 风险分担机制优化降低了银行在支持高风险领域时的潜在不良压力，提高了贷款投放的风险容忍度，为资产质量优化形成稳定支撑 [3] - 在低利率环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策内容总结 - 实施中小微企业贷款贴息政策，针对重点领域产业链及上下游的中小微民营企业固定资产贷款等，给予**1.5个百分点**的贴息 [3] - 优化设备更新贷款财政贴息政策，扩大支持领域并增加经办银行范围 [3] - 服务业经营主体贷款贴息政策延续至**2026年底**，提高单户贴息上限，并新增数字、绿色、零售等领域支持 [3] - 个人消费贷款贴息政策延长期限，将信用卡账单分期纳入支持范围，取消消费领域限制，并将更多地方性银行、消费金融公司等纳入经办机构 [3] - 设立额度**5000亿元**的民间投资专项担保计划 [3] - 完善民企债券风险分担机制 [3] 对银行信贷与结构的影响 - 财政贴息幅度多在**1-1.5个百分点**之间，旨在降低社会综合融资成本，撬动投资和消费需求 [3] - 引导金融资源加码支持扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域，为银行信贷投放和结构优化带来空间 [3] - 短期有利于激活本已疲弱的零售消费贷和经营贷需求 [3] - 为对公领域带来设备更新、民间投资、重点产业链相关项目储备和投放增量，进一步助力银行信贷开门红 [3] 对银行息差的影响 - 稳息差政策导向不变，本轮财政贴息叠加近期的结构性降息，一定程度上可对冲资产收益率下行压力，有助于呵护银行净息差 [3] - **2026年**银行体系有较大规模高息定期存款到期重定价，负债成本加速优化 [3] - 银行息差降幅进一步收窄、企稳改善确定性增强，对利息净收入的负面拖累将加速出清 [3] 对银行资产质量的影响 - 专项担保计划、民企债券风险分担机制提高了授信担保额度（**2000万**）、风险分担的比例（政府性融资担保体系承担贷款风险责任比例不高于**80%**）和代偿上限（由**4%**提升至**5%**） [3] - 将更多信用风险承担转移至财政或担保体系，降低了银行在支持中小微企业、科技创新等高风险领域时的潜在不良压力 [3] - 提高对该类企业的风险容忍度和发放中长期信用贷款的意愿，从短期和中长期角度为银行资产质量优化形成稳定支撑 [3] 投资建议与个股推荐 - 财政金融协同扩内需直接利好信贷增长、结构优化与风险预期改善，同时稳息差导向不变，叠加负债成本优化提供缓冲 [3] - 继续看好板块配置价值，维持“推荐”评级 [3] - 个股层面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036） [3]