中海油能源发展股份有限公司 第五届董事会第十九次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：600968 证券简称：海油发展 公告编号：2025-016 一、董事会会议召开情况 中海油能源发展股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 5 月 14 日以 电子邮件方式向全体董事发出了《关于召开第五届董事会第十九次会议的通知》。 2025 年 5 月 19 日，公司于北京市东直门海油大厦会议室以现场结合视频方式召 开了第五届董事会第十九次会议，会议由公司董事周天育先生主持（代行董事长 职责）。 本次会议应到董事 6 位，实到董事 6 位。公司监事、高级管理人员、相关部 门负责人列席了本次会议，会议的召开符合法律、法规及《公司章程》的规定。 二、董事会会议审议情况 会议讨论了下列议案，并以记名方式进行了表决。经过充分讨论，与会董事 做出如下决议： 1、审议通过《关于修订<公司章程>的议案》 表决情况：同意票 6 票，反对票 0 票，弃权票 0 票。 此议案尚需提交至股东大会审议。 具体内容详见公司 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周关税政策缓和，国际油价上涨 报告给出美国原油和成品油本周多项数据，以及相关上市公司推荐和建议关注名单 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油周度数据简报 - 上游重点公司涨跌幅方面，中国海油等公司有不同表现，如中国海油近一周涨0.4% [9] - 原油板块，布伦特、WTI等油价周均价有环比变化，如布伦特周均价65.5美元/桶，环比+3.5美元/桶 [9] - 库存板块，美国原油总库存等有环比变化，如美国原油总库存8.4亿桶，环比+398万桶 [2][9] - 生产板块，美国原油产量等有环比变化，如美国原油产量1339万桶/天，环比+2万桶/天 [2][9] - 炼厂板块，美国炼厂原油加工量和开工率有环比变化，如加工量1640万桶/天，环比+33万桶/天 [2][9] - 进出口板块，美国原油进出口量有环比变化，如进口量584万桶/天，环比-22万桶/天 [2][9] - 成品油板块，价格、库存、产量、消费和进出口等方面有数据变化，如美国汽油周均价90美元/桶，环比+3.7美元/桶 [2][10] - 油服板块，海上自升式和半潜式钻井平台日费有周度、月度和季度环比变化 [10] 本周石油石化板块行情回顾 石油石化板块表现 - 给出各行业板块涨跌幅和石油石化板块细分行业涨跌幅及走势相关数据 [17][20] 板块上市公司表现 - 上游板块主要公司涨跌幅不同，如中国海油近一周涨0.4% [26] - 上市公司有估值数据，如中国海油2024A的PE为11.3 [28] 原油板块数据追踪 原油价格 - 涉及布伦特、WTI等多种原油价格及价差，以及美元指数、铜价与WTI原油价格关系 [33][46][47] 原油库存 - 美国商业原油库存等与油价有相关性，且各库存有变化，如美国商业原油库存4.4亿桶，环比+345万桶 [49][56] 原油供给 - 美国原油产量、钻机数和压裂车队数有变化，如美国原油产量1339万桶/天，环比+2万桶/天 [71] 原油需求 - 美国炼厂原油加工量和开工率有变化，如加工量1640万桶/天，环比+33万桶/天 [79] 原油进出口 - 美国原油进出口量有变化，如进口量584万桶/天，环比-22万桶/天 [86] 成品油板块数据追踪 成品油价格 - 中国、美国、欧洲、新加坡等地汽油、柴油、航煤价格及与原油价差有变化，如美国汽油周均价90美元/桶，环比+3.7美元/桶 [10] 成品油库存 - 美国和新加坡汽油、柴油、航煤库存有变化，如美国汽油库存2.2亿桶，环比-102万桶 [2][10] 成品油供给 - 美国柴油、汽油、航空煤油产量有变化，如美国汽油产量938万桶/天，环比-33万桶/天 [2][10] 成品油需求 - 美国汽油、柴油、航空煤油消费量有变化，如美国汽油消费量879万桶/天，环比+8万桶/天 [2][10] 成品油进出口 - 美国汽油、柴油、航空煤油进出口量有变化，如美国汽油净出口量52万桶/天，环比-36万桶/天 [2][10] 油服板块数据追踪 - 海上自升式和半潜式钻井平台日费有周度、月度和季度环比变化，如海上自升式钻井平台周均价95298美元/天，周度环比0.0% [10]

核心观点 - 国际主要能源机构因"对等关税"政策影响下调2025年原油需求增长预期至73-130万桶/天 [1][3] - 2025年布伦特油价中枢预计为65-75美元/桶 WTI油价中枢预计为60-70美元/桶 [4] - OPEC+超预期加速增产计划导致供给增加 5月和6月各增产41.1万桶/天 [2][3] 4月油价表现 - 布伦特原油4月期货均价66.5美元/桶 环比下跌5.0美元/桶 月末收于63.1美元/桶 [2] - WTI原油4月期货均价62.9美元/桶 环比下跌5.0美元/桶 月末收于58.2美元/桶 [2] - 油价波动受美国"对等关税"政策变化、OPEC+增产及地缘政治因素共同影响 [2] 供给端分析 - OPEC+宣布5月增产41.1万桶/日 为原计划3倍 6月延续同等增产幅度 [3] - 增产计划将在2025年10月前完成 较原定2026年9月的截止时间大幅提前 [3] - 200万桶/日集体减产和166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底 [3] 需求端分析 - OPEC预测2024年原油需求103.75万桶/天 较2023年增加151万桶/天 [1][3] - IEA预测2024年需求102.79万桶/天 较2023年增加83万桶/天 [1][3] - EIA预测2024年需求102.74万桶/天 较2023年增加89万桶/天 [1][3] - 2025年需求预测：OPEC为105.05万桶/天 IEA为103.52万桶/天 EIA为103.65万桶/天 [1][3][4] 机构预测变化 - OPEC维持2024年需求预测103.75万桶/天不变 但将2025年需求预测从105.20万桶/天下调至105.05万桶/天 [1][3] - IEA维持2024年需求预测102.79万桶/天不变 但将2025年需求预测从103.90万桶/天下调至103.52万桶/天 [1][3] - EIA将2024年需求预测从102.86万桶/天下调至102.74万桶/天 将2025年需求预测从104.14万桶/天下调至103.65万桶/天 [1][3][4] 相关标的 - 重点推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展、广汇能源 [5]

核心观点 - 胜利油田地面工程维修中心河口维修服务部与河口采油管理一区合作推进"零泄漏""零动火"示范区建设，通过新技术应用和党建联建深化合作，显著提升管网安全性和运维效率 [1][2] 合作模式创新 - 双方签订"党建联建"合作再深化协议，通过党建引领推动业务深度合作 [1] - 建立"前期防护 中期保养 后期运维"的全生命周期保障模式 [2] - 已建立近60公里的区域管道数据库，通过数据分析精准把控易发故障点 [2] 技术应用成果 - 服务部提供碳纤维 重防腐等数十套新材料样品进行现场展示 [1] - 应用管网检测技术检测管线20公里，识别并修复潜在隐患13处 [1] - 推动管网检测 "三标"场站 陶瓷保温等5项业务合作意向达成 [1] 运营成效 - 管理一区突发故障施工次数同比减少三分之一 [2] - 成功完成飞雁滩部分井口的接油盒安装 [1] - 新技术应用有效提升管网安全性和可靠性 [1]

公司业绩 - 2025Q1营业总收入101亿元，同比+9.42%，环比-46.53% [1] - 2025Q1归母净利润5.94亿元，同比+18.38%，环比-38.61% [1] - 年化ROE为8.7%，同比+0.6pct，成本费用利润率6.6%，同比+0.4pct [2] - 资产负债率40.6%，同比+1.5pct [2] 产业发展 - 能源技术服务产业核心能力建设成效显著，贡献主要利润增量 [2] - 低碳环保与数字化产业新能源技术服务项目及管道涂敷工作量提升，业绩稳健增长 [2] - 能源物流服务产业协调服务、港口岸基、海上配餐等工作量和石油化工品销售量增长，业务发展符合预期 [3] 成本与效率 - 2025Q1毛利率12.90%，同比+1.02pct，期间费用率5.97%，同比-0.27pct [4] - 2024年形成10大数字化产品，场景建设复用60余项次，推动35个应用场景建设，127项算法模型落地 [4] - 智能注采车间产能从300套/年提升至2000套/年，产品一次性合格率超99% [4] - 管线预制工厂产能提升至1000寸径/天，防腐涂料工厂一键排程时间从2小时缩短至10分钟 [4] 行业展望 - 2025年全球油服市场规模预计3265亿美元，同比+3.3% [5] - 中国海油25-27年产量增速目标分别为5.9%、2.6%、3.8%，加速渤海、南海油气开发 [5] - 公司业务围绕海洋石油生产环节，加强科技创新引领，深化提质降本增效 [5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元，对应EPS 0.42/0.46/0.51元/股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入101亿元，同比+9.42%，归母净利润5.94亿元，同比+18.38%；三大产业发展良好，归母净利润大增；加强成本管控，推进数智转型；油服行业景气与中国海油“增储上产”助力发展；维持25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本101.65亿股，总市值407.62亿元，一年最低/最高3.51/4.99元，近3月换手率29.75% [1] 收益表现 - 1M相对收益4.20%，绝对收益0.50%；3M相对收益 - 3.74%，绝对收益 - 4.52%；1Y相对收益 - 2.70%，绝对收益1.80% [4] 事件点评 - 2025Q1国际油价高位震荡，布油均价74.98美元/桶，同比 - 8.3%，环比 + 1.3%；国内油田服务市场增长，公司三大产业稳步增长，开展提质降本增效行动，25Q1归母净利润大增18%；“一利五率”指标改善，25Q1年化ROE为8.7%，同比增长0.6pct，成本费用利润率为6.6%，同比增长0.4pct，截至3月末资产负债率为40.6%，同比上升1.5pct [6] - 能源技术服务产业核心能力建设成效显著，贡献主要利润增量；低碳环保与数字化产业新能源技术服务项目及管道涂敷工作量提升，业绩稳健增长；能源物流服务产业服务工作量和石油化工品销售量增长，业务发展符合预期 [7] 公司优势 - 深入推进降本增效，25Q1毛利率为12.90%，同步上升1.02pct，期间费用率为5.97%，同比下降0.27pct；构建质量管理、成本管理和现场管理体系；加速数智转型，2024年形成10大数字化产品，实现场景建设复用60余项次，推动35个应用场景建设，3类127项算法模型落地应用；数智转型提升效率，如智能注采车间产能提高、产品一次性合格率超99%等 [8] 行业与公司发展前景 - 2025年全球油服市场持续景气，规模将达3265亿美元，同比增长3.3%；母公司中国海油25 - 27年产量增速目标分别为5.9%、2.6%、3.8%，加速油气开发有望打开公司成长空间；公司业务围绕海洋石油生产，加强科技创新，有望实现收入与盈利持续提升 [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元，对应EPS分别为0.42/0.46/0.51元/股，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标详细数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营业总收入525.17亿元（同比+6.51%），归母净利润36.56亿元（同比+18.66%）；2025Q1营业总收入100.74亿元（同比+9.42%），归母净利润5.94亿元（同比+18.48%） [7] - 三大主业稳步推进，能源技术服务2024年营收217.33亿元（同比+15%），能源物流服务2024年营收232.10亿元（同比+0.6%），低碳环保与数字化2024年营收100.60亿元（同比+0.9%） [7] - 2025Q1业绩向好，能源技术服务贡献主要利润增量，能源物流服务业务发展符合预期，低碳环保与数字化实现业绩稳健增长 [7] - 2024年公司派发现金红利约13.72亿元，分红比例约37.53%，延续高分红政策 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至42、46亿元（此前为39、43亿元），新增2027年归母净利润预测值为50亿元，按2025年4月24日收盘价，对应PE分别10、9、8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|49,308|52,517|55,537|58,460|61,638| |同比（%）|3.19|6.51|5.75|5.26|5.44| |归母净利润（百万元）|3,081|3,656|4,200|4,586|5,032| |同比（%）|27.52|18.66|14.87|9.21|9.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.30|0.36|0.41|0.45|0.50| |P/E（现价&最新摊薄）|13.30|11.20|9.75|8.93|8.14| [1] 市场数据 - 收盘价4.03元 - 一年最低/最高价3.51/4.99元 - 市净率1.48倍 - 流通A股市值40,965.37百万元 - 总市值40,965.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.73元 - 资产负债率40.62% - 总股本10,165.10百万股 - 流通A股10,165.10百万股 [6] 三大主业情况 能源技术服务 - 2024年营业收入217.33亿元（同比+15%），井下工具业务工作量同比+15.45%，人工举升服务工作量同比+6.27%，油田化学服务工作量同比+16.75%，装备设计制造及运维服务工作量同比+7.75% [7] - 2025Q1得益于核心能力建设成效以及降本增效行动，支持保障上游增储上产，贡献主要利润增量 [7] 能源物流服务 - 2024年营业收入232.10亿元（同比+0.6%），作业支持保障能力提升，综合效率提升30%以上，全年协调支持服务工作量同比增长4.97%，码头装卸工作量同比增长3.08% [7] - 2025Q1协调服务、港口岸基、海上配餐等服务工作量和石油化工品销售量增长，抵消商品销售价格波动影响，业务发展符合预期 [7] 低碳环保与数字化 - 2024年营业收入100.60亿元（同比+0.9%），围绕战略性新兴产业布局，化工催化剂材料销量增长，功能膜材料成功应用，水处理业务工作量同比+18.47%，2024年完成全国首单CCER碳资产交易 [7] - 2025Q1新能源技术服务项目及管道涂敷工作量提升，克服市场周期波动影响，实现业绩稳健增长 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|27,192|28,377|30,633|34,535| |非流动资产|22,310|22,616|22,870|23,083| |资产总计|49,503|50,993|53,503|57,619| |流动负债|18,157|17,931|18,824|19,630| |非流动负债|3,482|3,535|3,635|3,635| |负债合计|21,639|21,466|22,460|23,265| |归属母公司股东权益|27,163|28,710|30,099|33,269| |少数股东权益|701|817|945|1,084| |所有者权益合计|27,864|29,527|31,044|34,354| |负债和股东权益|49,503|50,993|53,503|57,619| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|52,517|55,537|58,460|61,638| |营业成本(含金融类)|44,838|47,265|49,559|52,035| |税金及附加|210|222|234|247| |销售费用|279|333|351|370| |管理费用|1,705|1,833|1,929|2,034| |研发费用|986|1,111|1,169|1,233| |财务费用|3|40|27|0| |加:其他收益|181|167|175|185| |投资净收益|326|333|351|370| |公允价值变动|52|0|0|0| |减值损失|(46)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|1|3| |营业利润|5,010|5,234|5,718|6,277| |营业外净收支|(430)|30|30|30| |利润总额|4,580|5,264|5,748|6,307| |减:所得税|824|947|1,035|1,135| |净利润|3,756|4,316|4,714|5,172| |减:少数股东损益|100|117|127|140| |归属母公司净利润|3,656|4,200|4,586|5,032| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.36|0.41|0.45|0.50| |EBIT|4,675|5,303|5,775|6,307| |EBITDA|7,351|6,718|7,231|7,803| |毛利率(%)|14.62|14.90|15.23|15.58| |归母净利率(%)|6.96|7.56|7.85|8.16| |收入增长率(%)|6.51|5.75|5.26|5.44| |归母净利润增长率(%)|18.66|14.87|9.21|9.73| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,555|5,584|5,897|1,262| |投资活动现金流|(5,339)|(1,144)|(1,128)|(1,306)| |筹资活动现金流|(1,287)|(1,993)|(1,694)|(1,862)| |现金净增加额|(1,054)|2,447|3,076|(1,907)| |折旧和摊销|2,676|1,414|1,456|1,496| |资本开支|(2,198)|(1,270)|(1,269)|(1,267)| |营运资本变动|(731)|90|(37)|(5,003)| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.67|2.82|2.96|3.27| |最新发行在外股份（百万股）|10,165|10,165|10,165|10,165| |ROIC(%)|12.75|13.48|14.01|14.26| |ROE - 摊薄(%)|13.46|14.63|15.24|15.13| |资产负债率(%)|43.71|42.10|41.98|40.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|11.20|9.75|8.93|8.14| |P/B（现价）|1.51|1.43|1.36|1.23| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收、利润等指标表现良好，扣非归母净利润创第一季度历史新高 [1][6] - 受益于海上油田增储上产，公司三大主业收入稳步提升 [2][10] - 中国海油未来产量稳定增长，公司工作量/收入与其正相关，看好公司长期发展空间 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年第一季度公司实现营收100.7亿元（同比+9.4%），利润总额8.2亿元（同比+16.7%），归母净利润5.9亿元（同比+18.5%），扣非归母净利润5.5亿元（同比+25.8%），毛利率为12.9%（同比+1.0pcts），三费率为4.4%（同比持平），净利率为6.1%（同比+0.3pcts），经营活动净现金流-1.8亿元（同比+82.4%） [1][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为42.1/49.8/55.4亿元，摊薄EPS为0.41/0.49/0.54元，对应当前PE分别为9.8/8.3/7.5x [3][11] 业务板块 - 能源技术服务产业受益于油田增储上产，工作量稳步提升；能源物流服务产业服务能力不断增强；低碳环保与数字化产业围绕新兴产业布局，打造“新增长极” [2][10] - 2024年多个项目完工交付或投用，增厚2025年一季度收入和利润 [2][10] 关联方与市场 - 2024年公司国内收入占比达98.8%，关联方销售额363.8亿元，占比69.3%，其中对中国海油销售额324.2亿元，占比61.7% [3][11] - 2024年中国海油国内油气净产量为493百万桶油当量，预计2025/2026年为524/552百万桶油当量，增速分别为7.1%/5.3% [3][11] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | EPS（元） | | | PE | | | PB（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024 | 2025E | 2026E | 2024 | 2025E | 2026E | | | 600968.SH | 海油发展 | 优于大市 | 0.36 | 0.41 | 0.49 | 11.9 | 9.8 | 8.3 | 1.5 | | 601808.SH | 中海油服 | 无评级 | 0.66 | 0.83 | 0.93 | 23.2 | 16.0 | 14.3 | 1.5 | | 600583.SH | 海油工程 | 无评级 | 0.49 | 0.54 | 0.60 | 11.2 | 10.0 | 9.0 | 0.9 | [12] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 49,308 | 52,517 | 52,637 | 57,095 | 62,124 | | (+/-%) | 3.2% | 6.5% | 0.2% | 8.5% | 8.8% | | 归母净利润(百万元) | 3081 | 3656 | 4211 | 4982 | 5540 | | (+/-%) | 27.5% | 18.7% | 15.2% | 18.3% | 11.2% | | 每股收益（元） | 0.30 | 0.36 | 0.41 | 0.49 | 0.54 | | EBIT Margin | 6.7% | 8.6% | 9.7% | 10.1% | 10.3% | | 净资产收益率（ROE） | 12.5% | 13.5% | 14.1% | 15.0% | 15.1% | | 市盈率（PE） | 13.4 | 11.3 | 9.8 | 8.3 | 7.5 | | EV/EBITDA | 12.4 | 9.9 | 9.6 | 8.4 | 7.7 | | 市净率（PB） | 1.68 | 1.52 | 1.38 | 1.25 | 1.13 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营业总收入525.17亿元（同比+6.51%），归母净利润36.56亿元（同比+18.66%）；2025Q1营业总收入100.74亿元（同比+9.42%），归母净利润5.94亿元（同比+18.48%） [7] - 三大主业稳步推进，能源技术服务2024年营收217.33亿元（同比+15%），能源物流服务2024年营收232.10亿元（同比+0.6%），低碳环保与数字化2024年营收100.60亿元（同比+0.9%） [7] - 2025Q1业绩向好，能源技术服务贡献主要利润增量，能源物流服务业务发展符合预期，低碳环保与数字化实现业绩稳健增长 [7] - 2024年公司派发现金红利约13.72亿元，分红比例约37.53%，延续高分红政策 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至42、46亿元（此前为39、43亿元），新增2027年归母净利润预测值为50亿元，按2025年4月24日收盘价，对应PE分别10、9、8倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|49,308|52,517|55,537|58,460|61,638| |同比（%）|3.19|6.51|5.75|5.26|5.44| |归母净利润（百万元）|3,081|3,656|4,200|4,586|5,032| |同比（%）|27.52|18.66|14.87|9.21|9.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.30|0.36|0.41|0.45|0.50| |P/E（现价&最新摊薄）|13.30|11.20|9.75|8.93|8.14| [1] 市场数据 - 收盘价4.03元，一年最低/最高价3.51/4.99元，市净率1.48倍，流通A股市值40,965.37百万元，总市值40,965.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.73元，资产负债率40.62%，总股本10,165.10百万股，流通A股10,165.10百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|27,192|28,377|30,633|34,535| |非流动资产|22,310|22,616|22,870|23,083| |资产总计|49,503|50,993|53,503|57,619| |流动负债|18,157|17,931|18,824|19,630| |非流动负债|3,482|3,535|3,635|3,635| |负债合计|21,639|21,466|22,460|23,265| |归属母公司股东权益|27,163|28,710|30,099|33,269| |少数股东权益|701|817|945|1,084| |所有者权益合计|27,864|29,527|31,044|34,354| |负债和股东权益|49,503|50,993|53,503|57,619| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|52,517|55,537|58,460|61,638| |营业成本(含金融类)|44,838|47,265|49,559|52,035| |税金及附加|210|222|234|247| |销售费用|279|333|351|370| |管理费用|1,705|1,833|1,929|2,034| |研发费用|986|1,111|1,169|1,233| |财务费用|3|40|27|0| |加:其他收益|181|167|175|185| |投资净收益|326|333|351|370| |公允价值变动|52|0|0|0| |减值损失|(46)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|1|3| |营业利润|5,010|5,234|5,718|6,277| |营业外净收支|(430)|30|30|30| |利润总额|4,580|5,264|5,748|6,307| |减:所得税|824|947|1,035|1,135| |净利润|3,756|4,316|4,714|5,172| |减:少数股东损益|100|117|127|140| |归属母公司净利润|3,656|4,200|4,586|5,032| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.36|0.41|0.45|0.50| |EBIT|4,675|5,303|5,775|6,307| |EBITDA|7,351|6,718|7,231|7,803| |毛利率(%)|14.62|14.90|15.23|15.58| |归母净利率(%)|6.96|7.56|7.85|8.16| |收入增长率(%)|6.51|5.75|5.26|5.44| |归母净利润增长率(%)|18.66|14.87|9.21|9.73| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,555|5,584|5,897|1,262| |投资活动现金流|(5,339)|(1,144)|(1,128)|(1,306)| |筹资活动现金流|(1,287)|(1,993)|(1,694)|(1,862)| |现金净增加额|(1,054)|2,447|3,076|(1,907)| |折旧和摊销|2,676|1,414|1,456|1,496| |资本开支|(2,198)|(1,270)|(1,269)|(1,267)| |营运资本变动|(731)|90|(37)|(5,003)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.67|2.82|2.96|3.27| |最新发行在外股份（百万股）|10,165|10,165|10,165|10,165| |ROIC(%)|12.75|13.48|14.01|14.26| |ROE - 摊薄(%)|13.46|14.63|15.24|15.13| |资产负债率(%)|43.71|42.10|41.98|40.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|11.20|9.75|8.93|8.14| |P/B（现价）|1.51|1.43|1.36|1.23| [8]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油服工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度海油发展营收100.74亿元，同比增长9.42%；归母净利润5.94亿元，同比增长18.48%；扣非净利润5.51亿元，同比增长25.84%；基本每股收益0.0584元；一季度毛利率12.9%、净利率6.14%；经营活动产生的现金流量净额同比+82% [1] - 维持归母净利润预测2025/2026/2027年为41.26/46.59/52.32亿元，对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE 10.03/8.88/7.91倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 一季度业务进展 - 2025年3月，工程技术公司自主研发的首套油田开发解释模型FiberInsight正式启用，利用AI算法和光纤传感技术精准监测海上油田生产状态 [2] - 2025年3月，常州院薄膜型阴极电泳涂料完成60吨电泳涂装线项目在江苏省常州市投槽应用，标志着“阿沃德”电泳涂料应用于两轮电动车零部件涂料 [2] - 2025年3月13日，中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船一期项目四号船在上海长兴岛沪东中华造船厂成功出坞下水，该项目共建造12艘17.4万方LNG运输船，分两期实施，每期各6艘，此次下水船型有快速性能优异等显著优势 [3] 公司技术装备服务能力 - 公司着力提升深水油气田勘探开发一体化技术装备服务能力，主要有四个方向：深水油气田开发技术服务、深水专有特色工具服务、深水人员服务、水下产品类，且成功研制具有完全自主知识产权浅水水下采油树和深水水下井口 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|49,307.96|52,516.93|55,047.40|58,679.35|62,911.58| |增长率(%)|3.19|6.51|4.82|6.60|7.21| |EBITDA(百万元)|6,498.27|7,762.15|7,317.73|7,966.83|8,670.65| |归属母公司净利润(百万元)|3,081.13|3,656.05|4,126.31|4,659.48|5,231.63| |增长率(%)|27.52|18.66|12.86|12.92|12.28| |EPS(元/股)|0.30|0.36|0.41|0.46|0.51| |市盈率(P/E)|13.43|11.32|10.03|8.88|7.91| |市净率(P/B)|1.68|1.52|1.39|1.27|1.16| |市销率(P/S)|0.84|0.79|0.75|0.71|0.66| |EV/EBITDA|2.74|4.07|3.79|3.11|2.44| [5] 其他财务指标 - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E分别为3.19%、6.51%、4.82%、6.60%、7.21%；营业利润增长率分别为28.74%、29.80%、6.21%、12.56%、11.97%；归属于母公司净利润增长率分别为27.52%、18.66%、12.86%、12.92%、12.28% [12] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E分别为13.47%、14.62%、15.15%、15.45%、15.60%；净利率分别为6.25%、6.96%、7.50%、7.94%、8.32%；ROE分别为12.51%、13.46%、13.90%、14.33%、14.72%；ROIC分别为20.74%、30.54%、28.40%、30.15%、33.92% [12] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E分别为43.65%、43.71%、39.19%、40.23%、37.44%；净负债率分别为 - 23.23%、 - 13.99%、 - 20.33%、 - 28.47%、 - 35.46%；流动比率分别为1.49、1.50、1.62、1.70、1.91；速动比率分别为1.45、1.44、1.57、1.64、1.87 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率2023 - 2027E均为4.33、4.92、5.14、5.14、5.14；存货周转率分别为61.47、59.58、61.29、61.51、61.61；总资产周转率分别为1.15、1.11、1.11、1.11、1.10 [12] - 每股指标方面，每股收益2023 - 2027E分别为0.30、0.36、0.41、0.46、0.51；每股经营现金流分别为0.76、0.55、0.62、0.67、0.70；每股净资产分别为2.42、2.67、2.92、3.20、3.50 [12] - 估值比率方面，市盈率2023 - 2027E分别为13.43、11.32、10.03、8.88、7.91；市净率分别为1.68、1.52、1.39、1.27、1.16；EV/EBITDA分别为2.74、4.07、3.79、3.11、2.44；EV/EBIT分别为3.63、5.34、5.14、4.13、3.17 [12]