涉及的行业与公司 * 行业：中国化工行业 特别是以乙烷为原料的乙烯裂解装置领域 以及相关的海运业[2] * 涉及公司：万华化学 卫星化学 以及可能受益的亚洲地区化工公司（中国石油 LG化学 恒力石化 PTT全球化学 信实工业）[2][11][20] 核心观点与论据 美国对华海运新规及其影响 * 美国贸易代表办公室根据301条款 自2025年10月14日起 对中国拥有或运营的乙烷/LPG运输船征收港口服务费 初始费用为每净吨50美元 并将在2026年4月17日 2027年4月17日 2028年4月17日逐步上调至80美元 110美元和140美元[2][7][12] * 对于非中国实体运营但在中国建造的船只 费用从每净吨18美元起 逐步上调至33美元 每船每年最多收费5次[7][12] * 新规对万华化学构成显著负面冲击 因其通过与美国ADNOC的50/50航运合资公司AW Shipping进口美国乙烷 运营方和承租方均可能被视为中国实体而需缴纳费用[2][7] * 预计新费用将使万华化学2026年成本增加10亿元人民币 2027年增至15亿元 2028年增至20亿元 分别占当前彭博一致预期2026/2027财年净利润的6%和7.6%[2] * 叠加中国可能对美国乙烷征收的85%报复性关税 美国乙烷到岸均价可能从2024财年的479美元/吨飙升至768美元/吨[7] 对中国化工产能扩张的影响 * 地缘政治紧张和中国反内卷措施相结合 可能导致2026-2030年中国化工产能新增出现急剧放缓[2][11] * 卫星化学的第三期150万吨/年乙烯裂解装置已因中美局势自2025年4月起暂停建设 可能推迟原定于2027年上半年的投产时间 预计市场对2027-28年盈利共识将面临下调风险[11] 公司具体项目进展与应对 * 万华化学烟台2号120万吨/年乙烯裂解装置已于2025年第二季度投产并满负荷运行 烟台1号装置正进行丙烷到乙烷的原料转换 预计2025年11月初重启[11] * 卫星化学目前运营的乙烯裂解装置及其14艘VLEC船队基本不受新规影响 因其船只主要在韩国建造并由非中国航运公司拥有[11] * 万华化学正在制定缓解策略 若策略失败 其盈利预期可能被下调[2] 对中国以外地区的潜在积极影响 * 中国乙烷需求放缓可能使中国以外的乙烯裂解项目受益 例如信实工业通过其与日本三井航运共同拥有的韩国建造船队进口乙烷 不受新规影响 印度ONGC也计划转向乙烷原料并订造新船[11] 其他重要内容 * 报告给出了明确的股票选择 在亚洲化工领域看好恒力石化 中国石油 PTT全球化学 信实工业和LG化学的化工部门[2][11] * 报告提供了详细的费用实施时间表和“中国实体”的定义 所有权或控制权达到25%或以上的实体即被视为中国实体[12][13] * 存在一项豁免提议 针对在2025年4月17日前下单 并在2027年12月31日前签订20年或以上期租合同 由非中国实体租赁的船只[7][12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [4] 报告核心观点 - “十五五”规划即将出台，建筑行业面临从增量扩张向存量提质转型的关键时期，投资机会将围绕三大方向展开：存量时代下的城市更新与高品质建造、新时代需要的新基建、以及政策支持的重点区域建设 [1][13][18] 行业发展趋势总结 - 截至2024年底，中国城镇化率达67%，建筑行业步入存量时代，投资整体放缓，城市发展模式由“外延式扩张”转向“内涵式发展” [1][18] - 未来行业发展将聚焦存量市场，驱动城市更新、基础设施运维、检验检测等领域发展，并注重高品质建造，推动建筑工业化、绿色化、智能化 [1][18] 方向一：存量时代与高品质建造 装配式建筑 - 装配式建筑是长期趋势，底层逻辑是建筑劳动力红利消失及“双碳”要求下传统模式不可持续 [2][21] - 2024年全国农民工29973万人，建筑农民工占比14.3%，较上年下降1.1个百分点，建筑农民工数量4286万人，连续3年回落，较2021年减少1272万人 [2][21] - 2024年建筑农民工平均月工资5743元，较2019年上涨26% [2][21] - 建筑全过程能耗占全国能源消费总量45.5%，碳排放占全国50.9%（2020年数据），节能减排空间巨大 [2][21] - 装配式建筑可减少劳动力需求、降低碳排放，规划目标2025年渗透率30%、2030年达40%，其中钢结构建筑因高装配化率和绿色属性占比有望提升 [2][21] - 重点推荐钢结构工程龙头精工钢构和钢结构制造龙头鸿路钢构 [2][13][21] 检验检测 - 2024年末城镇住房面积约384亿平方米，2009-2019年竣工面积大增，房屋检测周期约10-20年，存量房将进入检测高峰 [3][24] - 七普数据显示1990年前、1990-1999年、2000-2009年、2010-2020年建成房屋占比分别为11%、20%、32%、37%，加权平均房龄20年 [3][24] - 住建部探索房屋养老金体系，2024年8月提出建立房屋体检、养老金、保险三项制度，多个城市已发布定期体检政策 [3][24] - 测算全国存量房检测需求超200亿元，建议关注房屋检测龙头国检集团、联检科技、上龙建科及第三方评估龙头深圳瑞捷 [3][13][24] 方向二：新基建 低空经济 - 2024年低空经济首次纳入政府工作报告，政策支持加码，前端基建需求如数字化系统、空域航路、起降点建设将快速放量 [4][31] - 预计2030年中国低空经济规模达2万亿元，按15%-20%固投比例对应基建市场规模约3000-4000亿元 [7][31][32] - 2024年12月国务院将低空经济基础设施纳入专项债资本金“正面清单”，多省市已发行相关专项债，新型政策性金融工具额度或达5000亿元，重点投向低空经济等领域 [7][31] - 重点推荐低空规划设计龙头深城交，关注地方国资平台苏交科、设计总院、隧道股份等 [7][13][31] 算力及半导体工程 - AI发展驱动全球算力需求高增，台积电2025年AI业务有望翻倍，未来5年复合增速约40% [8][35] - 2025年台积电资本开支指引提升28%-41%，行业资本开支预计达1600亿美元，同比增长3% [8][35] - 大陆市场受益国产替代，东南亚和美国加速产能建设，洁净室作为关键基础设施需求增长，测算2025年全球/中国半导体洁净室投资约1680亿元/504亿元，占行业资本开支15% [8][35] - 建议关注半导体洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份 [8][13][35] 能源 - 可控核聚变技术进展显著，如EAST装置实现1亿摄氏度1066秒运行，中国环流三号实现核温度1.17亿度 [9][36] - 政策信号明确，装置建设加速，“十五五”期间有望落地，重点推荐核电工程建设主力军中国核建 [9][13][36] 方向三：政策支持重点区域 国家战略腹地 - 2023年以来政策多次强调建设国家战略腹地，如四川被明确定义为战略腹地，意义在于抵御外部冲击、挖掘资源、平衡区域发展 [10][37][39] - 后续有望出台顶层规划，提供政策和资金支持，拉动区域投资，核心推荐西南交通基建龙头四川路桥 [11][13][39] 新疆板块 - 新疆GDP增速、固投增速、中央转移支付等指标高于全国，交通基建布局“四横四纵四环十五联”，目标实现“县县通”高速 [12][40] - 煤化工项目投资总额超8000亿元，测算2025-2027年投资额约997亿元、2077亿元、2326亿元，2025年开启EPC招标 [12][40][45] - 重点关注新疆基建龙头新疆交建、北新路桥，民爆龙头雪峰科技，化工EPC龙头中国化学、东华科技等 [12][13][40] 投资建议汇总 - 存量时代推荐装配式建筑龙头精工钢构、鸿路钢构，检验检测龙头国检集团、联检科技等 [13][47] - 新基建推荐低空经济龙头深城交，半导体洁净室龙头亚翔集成等，能源领域推荐中国核建 [13][47] - 政策区域推荐四川路桥、新疆交建、中国化学等 [13][47]

行业产量数据 - 2025年4月中国化学药品原药单月产量为33.2万吨，同比增长3.4% [1] - 2025年1月至4月中国化学药品原药累计产量为125.7万吨，累计同比增长3.9% [1] 相关上市企业 - 行业相关上市企业包括恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、丽珠集团（000513）、白云山（600332）、华北制药（600812） [1] - 其他相关上市企业包括海正药业（600267）、复星医药（600196）、科伦药业（002422）、恩华药业（002262）、仙琚制药（002332） [1] 数据来源与报告 - 数据来源于国家统计局 [1] - 相关信息参考自智研咨询发布的《2025-2031年中国化学药品行业市场供需态势及未来趋势研判报告》 [1]

公司环境信息披露 - 公司间接参股公司福建海辰化学有限公司的醋酸氢气外输管线项目环评审批获原则同意，项目总投资额为2707.33万元[1] - 该环境审批信息于2025年9月18日被相关监管机构披露[1] 公司主营业务构成 - 2025年半年报显示，公司主营业务收入主要来源于化学工程，占比达82.46%[3] - 基础设施业务收入占比为10.04%，其他行业、现代服务业及其他业务收入占比分别为5.32%、0.89%和0.72%[3] 公司财务表现 - 公司营业收入从2023年的1783.58亿元增长至2024年的1858.44亿元，2025年上半年实现营业收入904.22亿元[4] - 公司归母净利润从2023年的54.26亿元增长至2024年的56.88亿元，2025年上半年为31.02亿元[4] - 公司毛利率从2023年的9.41%提升至2024年的10.11%，2025年上半年为9.58%[4] - 公司净资产收益率从2023年的9.83%略降至2024年的9.50%，2025年上半年为4.86%[4] - 公司经营活动现金流净额从2023年的91.34亿元降至2024年的87.22亿元，2025年上半年为-100.33亿元[4] - 公司应收账款从2023年的262.55亿元增至2024年的362.52亿元，2025年上半年进一步增至386.98亿元[4] 公司市值与股东情况 - 公司市值为462.90亿元[4] - 北向资金持股比例为5.26%[4] - 公司品牌价值为95.74亿元，在建筑行业中排名第13位[4]

公司限制性股票激励计划进展 - 中国化学工程股份有限公司2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期将于2025年11月11日届满 [2] - 解除限售条件已经成就 符合解除限售条件的激励对象共计458名 [2] - 可解除限售的限制性股票数量合计18,486,600股 约占公司目前总股本的0.3027% [2] - 公司将在办理完毕相关解除限售申请手续后、股份上市流通前发布限制性股票解除限售暨股份上市公告 [2]

证券代码：601117 股票简称：中国化学 公告编号：临 2025-050 中国化学工程股份有限公司 关于回购注销 2022 年限制性股票激励计划部分限制 性股票及调整回购价格的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 重要内容提示： 回购注销原因：根据中国化学工程股份有限公司（以下 简称"公司"）《2022 年限制性股票激励计划（草案）》（以 下简称"《激励计划》"）、《2022 年限制性股票激励计划管 理办法》《2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法》等 相关规定，公司 1 名激励对象因被撤职，不再属于激励范围，对 其已获授权的全部限制性股票 9.9 万股由公司回购注销；公司 5 名激励对象 2024 年度考核为合格或不合格，对上述人员当年计 划解除限售股票的部分或全部由公司回购，其中 3 人考核为合格， 其个人当年计划解除限售股票的 80%可解除限售，其余 20%由公 司回购注销，2 人考核为不合格，其当年计划解除限售股票的 100%由公司回购注销。上述 5 人回购注销的限制性股票数量共计 11.2 ...

证券代码：601117 股票简称：中国化学 公告编号：临 2025-052 中国化学工程股份有限公司 关于 2022 年限制性股票激励计划第二个解除限售期解 除限售条件达成的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法 律责任。 重要内容提示： 中国化学工程股份有限公司（以下简称"公司"）2022 年限 制性股票激励计划（以下简称"《激励计划》"）第二个解除限售 期将于 2025 年 11 月 11 日届满，相应的解除限售条件已经成就， 符合解除限售条件的激励对象共计 458 名，可解除限售的限制性股 票数量合计 18,486,600 股，约占目前公司总股本的 0.3027%。 公司将在办理完毕相关解除限售申请手续后、股份上市 流通前，发布限制性股票解除限售暨股份上市公告，敬请投资者 注意。 公司于 2025 年 10 月 15 日召开第五届董事会考核与薪酬委员 会第六次会议及第五届董事会第三十次会议，审议通过了《关于公 司 2022 年限制性股票激励计划第二期解除限售的议案》，现就 相关事项公告如下： 1 一、股权激励计划批 ...

北京海润天睿律师事务所 关于中国化学工程股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划首次授予第二期解除限售及回购注 销部分限制性股票相关事项的 法律意见书 二零二五年十月 北京市朝阳区建外大街甲14号广播大厦5/9/10/13/17层 邮政编码：100022 电话：86-10-65219696 传真：86-10-88381869 第 1 页 共 14 页 北京海润天睿律师事务所关于中国化学工程股份有限公司 2022 年限 制性股票激励计划首次授予第二期解除限售及回购注销部分限制性 股票相关事项的法律意见书 致：中国化学工程股份有限公司 北京海润天睿律师事务所（以下简称"本所"）接受中国化学工程股份有限 公司（以下简称"中国化学"或"公司"）的委托，就中国化学 2022 年限制性 股票激励计划（以下简称"本激励计划"）首次授予第二期解除限售（以下简称 "本次解除限售"）及回购注销部分限制性股票（以下简称"本次回购注销"） 相关事项，根据现行有效适用的《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司 法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公 司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"） ...

中国化学工程股份有限公司 证券代码：601117 股票简称：中国化学 公告编号：临 2025-051 二、通知债权人的相关信息 公司本次回购注销股份将导致公司注册资本减少，根据《中 华人民共和国公司法》等相关法律、法规和《公司章程》的规定， 公司特此通知债权人。本公司债权人自接到公司通知起 30 日内、 1 未接到通知者自本公告披露之日起 45 日内，均有权凭有效债权文 件及相关凭证有权要求本公司清偿债务或者提供相应担保。债权 人如未在规定期限内行使上述权利的，不会因此影响其债权的有 效性，公司承担的相关债务（义务）将由公司根据原债权文件的 约定继续履行。 关于回购注销部分限制性股票减少注册资本 暨通知债权人的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 一、通知债权人的原因 中国化学工程股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 10 月 15 日召开第五届董事会第三十次会议，审议通过了《关于回 购注销部分限制性股票及调整回购价格的议案》。公司将回购注销 6 名激励对象的限制性股票共计 21.12 万股，前述 ...

证券代码：601117 股票简称：中国化学 公告编号：临 2025-053 李胜利先生作为关联董事回避表决。 表决结果：通过。同意 6 票，反对 0 票，弃权 0 票。 中国化学工程股份有限公司 第五届董事会第三十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 重要内容提示： 一、董事会会议召开情况 中国化学工程股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董 事会第三十次会议通知于 2025 年 10 月 10 日发出，会议于 2025 年 10 月 15 日以通讯会议方式召开。本次会议应出席董事 7 人， 实际出席董事 7 人。本次会议的召开符合有关法律、行政法规、 规范性文件和公司章程、董事会议事规则的相关规定。 二、董事会会议审议情况 （一）审议通过《关于公司 2022 年限制性股票激励计划第 二期解除限售的议案》； 1 公司全体董事均出席本次董事会。 本次董事会所有议案均获通过。 （二）审议通过《关于公司回购注销部分限制性股票及 调整回购价格的议案》； 董事会同意将该议案提交公司 2025 年第二次临时股东 ...