行业评级 - 建筑工程业投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 高科技产业投资增长驱动洁净室行业市场扩容，受益标的为亚翔集成，相关标的包括圣晖集成、柏诚股份 [3][4] - 房地产市场预期边际改善，房地产转型发展空间依然十分广阔 [3][5] - 推荐洁净室、商业航天、可控核聚变等建筑新质生产力方向，同时关注红利板块、财政稳增长、国际工程及区域主题机会 [7] 近期重点报告总结 1. 寻找产业链中高需求/高壁垒/高盈利卓越龙头 (2025年11月4日) - 科技方向推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向 [12] - 顺周期资源品推荐具有铜、钴、镍、金及从事焦煤贸易的建筑公司，以及订单景气度改善的化工工程施工企业 [13] - 基建央国企推荐红利属性强、受益稳增长及化债、反内卷等政策的龙头，以及区域板块和一带一路国际工程公司 [13] - 寻找产业链中高需求、高壁垒、高盈利卓越龙头，对应推荐AI等高需求新基建方向、市占率高的龙头、盈利确定且股息率可观的公司 [14] 2. 建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩大 (2025年11月2日) - 第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同比扩大3.3个百分点，环比扩大14个百分点 [16][17] - 央企第三季度大都净利润下降但现金流改善，例如中国电建第三季度经营性净现金流增速达5564%，中国化学为520% [17] - 地方国企中新疆交建和四川路桥业绩较好，第三季度净利润增速分别为77%和60% [18] - 推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块 [19] 3. 立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹性 (2025年6月4日) - 科技方向推荐算力、低空交建、车路协同、机器人、洁净室、新能源6个方向 [21] - 建筑央国企估值历史底部股息率高，具有红利价值属性，推荐低配的龙头建筑央企和股息率高的地方国企 [22][24] - 一带一路将迎新催化，推荐深耕海外竞争力强的国际工程公司，如中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际 [25] - 顺周期推荐煤化工和资源品2个方向，推荐标的包括中国化学、中国中铁、中国中冶 [25] 4. 一带一路将迎新催化，政策助力地产市场稳定 (2025年5月10日) - 第二届中国-中亚峰会将于2025年6月在哈萨克斯坦举行，一带一路将迎来新催化 [27] - 一揽子金融政策支持稳市场稳预期，助力巩固房地产市场稳定态势 [28] - 交通、能源、水利、新基建、城建领域将推出总投资规模约3万亿元的优质项目，民营资本进入有利于实现杠杆效应 [28][29] - 推荐高股息/稳增长、一带一路、顺周期大宗、地产房建、AI/低空经济、能源电力等方向 [30] 5. 2025年基建资金趋势反转，发力节奏有望前置 (2025年3月23日) - 推荐受益基建资金改善的低估值高股息建筑公司、专业工程公司，及与地方政府资金关联性强的低空经济公司 [32] - 预测国内贷款、专项债、特别国债、基建板块化债资金边际增加，带动2025年广义基建资金来源同比增长7.3%，增速提高14个百分点 [33] - 预测2025年自筹资金同比增加8.8%，主要受益于地方化债推进及特别国债发行 [34] - 预测2025年预算内资金/国内贷款同比增加4.4%/10.0%，受益于财政预算增长及适度宽松货币政策 [35] 重点公司推荐总结 1. 华电科工 (2026年1月28日) - 2025年全年公告重大合同125.14亿元，同比增长83.8%，其中Q4重大合同54.72亿元，同比增长87.1% [37] - 海上风电与氢能业务重大合同落地，数字化业务模式日趋成熟 [38] - 海外业务合同取得历史最好成绩，拓展AI应用与低空经济 [39] 2. 亚翔集成 (2026年1月11日) - 母公司亚翔工程单12月合并营业收入95.0亿新台币（折合人民币21.0亿元），同比增长165.2% [41][42] - 2025年新签重大合同合计47.4亿元，新得标项目预计将在2025年第三季度后展开工程实体安装 [43] - 加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场 [44] 3. 中国建筑 (2025年11月12日) - 2025Q3归母净利润下降24.1%，受地产和基建投资行业影响 [46][47] - 2025Q1~Q3经营净现金流净流出收窄，工业厂房、能源工程新签增速快 [48] - 中国建筑股息率5%估值底部，市场化建筑龙头被低估 [49] 4. 中国化学 (2025年5月15日) - 2024年新签合同3669.4亿元，同比增长12.3%，境内外均增长超12% [54] - 煤化工国际领先，2025年计划完成新签合同额3700亿元，营业总收入1950亿元，利润总额76.8亿元 [54][55] - 天辰己二腈项目催化剂优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高 [54] 5. 中国交建 (2025年12月1日) - Q3经营净现金流显著改善，新签合同额稳健增长 [58][59] - 2025Q1~Q3新签合同13400亿元，同比增长4.6% [59] - 预分红比例为2025H1利润的20%，全面深入推进做实资产专项工作 [60] 6. 中国中铁 (2026年1月29日) - LME铜现货结算价维持高位，中国中铁铜、钴、钼保有储量国内领先 [62] - 2025年新签订单27509亿元，同比增加1.3%，境外业务同比增加16.5% [64] - 全面推进“人工智能+”专项行动，承建海南商业航天发射场项目 [65] 7. 中国铁建 (2025年11月20日) - Q3归母净利润同比增长8.3%，营业收入同比下降1.2% [67][68] - 2025Q1~Q3经营现金流净流出减少，海外订单高速增长 [69] - 全球最具规模实力的综合建设产业集团之一，PB0.39倍近10年分位数1% [70] 8. 四川路桥 (2025年11月24日) - Q3归母净利润增长59.7%，因项目推进加速及各项费用下降 [72][73] - 经营净现金流大幅改善，前3季度新签合同增长25% [74] - “十五五”规划再提国家战略腹地建设，预期股息率6.0%具性价比 [75] 9. 中材国际 (2025年11月23日) - 前3季度归母净利润增0.68%，毛利率、费用率均同比下降 [78][79] - Q3单季度经营现金流净流出收窄，前3季度境外新签合同增37% [80] - 稳中求进推动业绩向上，估值底部分红具性价比 [81] 10. 中钢国际 (2025年11月18日) - 前3季度归母净利润下降13.2%，毛利率同比显著改善 [83][84] - 经营性现金流同比改善，应收账款大幅下降 [85][86] - 积极发挥国际化经营优势能力，服务宝武国际化战略实施 [87] 11. 北方国际 (2025年11月20日) - Q3归母净利润下降19.5%，毛利率同比提升 [89][90] - Q3经营现金流显著改善，焦煤与风电项目稳定运营 [91]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 核心观点 - 在通胀周期中，铜、金等大宗商品价格上行，持有优质矿权的建筑央企直接受益于资源品涨价红利，同时中国化学的化工实业亦受益于化工品价格弹性，建筑板块在通胀行情中有望展现盈利韧性 [2] 资源品业务：多家央国企资源业务受益 - **中国中铁**：截至2025年上半年，公司在境内外拥有5座现代化矿山，2025年上半年生产阴极铜14.88万吨，钴金属2830吨，钼金属7103吨，铅金属5069吨，锌金属12774吨，银金属19吨。2025年前三季度，资源利用业务实现收入62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率为59.45%，同比增加5.20个百分点 [6] - **中国电建**：持有华刚矿业股份有限公司25.28%股权，2025年上半年华刚公司SICOMINES铜钴矿生产铜13.07万吨，钴2830吨。在砂石骨料业务方面，截至2026年1月29日，已获取采矿权24宗，资源储量约90亿吨，设计年产能超5亿吨，是国内乃至全球最大的绿色砂石生产企业 [7] - **上海建工**：资源开发业务以矿山开发为主，全资拥有新开元石矿（年生产规模400万吨）和控股厄立特里亚科卡金矿。根据2024年报，黄金业务收入为10.67亿元，销售黄金61195盎司。截至2020年6月末，科卡金矿采矿权内保有可信储量573.9万吨，平均品位4.04克/吨，金属量23202公斤（约合74.60万盎司） [8] - **四川路桥**：公司通过关联交易实现了资源业务出表，但仍持有路桥矿业64%、矿业集团40%、清洁能源集团40%的股权。蜀道集团矿业板块现有采矿权14宗、探矿权9宗，涉及金、铜、铅锌、铁、磷、锂、钾盐等矿种。海外项目包括阿斯马拉铜金多金属矿项目（设计利用矿石量5893.4万吨，含铜47.05万吨、锌112.28万吨、金25.45吨、银755.26吨）和库鲁里钾盐矿项目 [9] 化工实业业务：关注中国化学积极进展 - **中国化学**：公司化工实业广泛布局，如己二腈（20万吨）、己内酰胺（35万吨）、气凝胶（30万方）等。天辰公司60万吨双氧水法环氧丙烷（HPPO）技术采用自主研发的催化剂体系，解决了催化剂失活等关键问题 [10] - **东方铁塔**：境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨。2025年上半年，实现氯化钾产量约59.69万吨，销售量约59.74万吨。控股子公司昆明帝银（持股72%）预计将于2026年9月30日取得舒姑磷矿采矿证，未来公司有望拥有200万吨/年磷矿石产能 [10] 本周要点回顾：行情回顾 - 本周（截至2025年1月30日），上证综指下跌0.44%，深证成指上涨1.62%，长江建筑工程指数下跌1.48%，排名全行业第17位，相对上证综指/深证成指/沪深300指数涨跌幅分别为-1.04%/0.15%/-1.56% [18] - 子行业年初至今涨跌幅分别为：钢结构19.30%、其他专业工程16.44%、化学工程16.35%、建筑装饰Ⅲ6.95%、基建3.73%、工程咨询Ⅲ1.50%、房屋建设Ⅲ1.47%、国际工程1.17%、园林建设Ⅲ1.08% [18] - 根据1月30日最新收盘价，长江建筑工程板块PE（TTM）为13.09倍，PB（整体法）为0.86倍，自2010年以来估值分位数为65.83。子板块PE估值分别为：园林建设Ⅲ115.46倍、工程咨询Ⅲ102.77倍、钢结构31.29倍、其他专业工程23.41倍、国际工程16.69倍、建筑装饰Ⅲ10.97倍、化学工程9.50倍、基建8.41倍、房屋建设Ⅲ6.32倍 [31] 重点数据更新 - **PMI**：2025年12月，建筑业PMI为52.8%，环比增长3.2%；新订单指数为47.4%，环比增长1.3%；业务活动预期指数为57.4% [48] - **固定资产投资**：2025年12月，固定资产投资完成额为4.1亿元，同比减少15.1%；年初累计固定资产投资完成额为48.5亿元，同比减少3.8% [50] - **制造业投资**：2025年12月，制造业固定资产投资为3.7亿元，同比减少7.8%；年初累计制造业固定资产投资为30.4亿元，同比增长0.6% [50] - **基建投资**：2025年12月，狭义基建投资为1.8亿元，同比减少11.4%；广义基建投资为2.5亿元，同比减少9.5%。年初累计来看，狭义基建投资为19.0亿元，同比减少2.2%；广义基建投资为25.9亿元，同比增长0.6% [55] - **地产数据**：2025年12月，地产开发投资为0.4万亿元，同比减少35.8%；销售额为0.9万亿元，同比减少23.6%。年初累计来看，地产开发投资为8.3万亿元，同比减少17.2%；销售额为8.4万亿元，同比减少12.6% [62] - **建筑业数据**：2025年第三季度，建筑业总产值为7.3万亿元，同比减少5.3%；其中，建筑工程产值为6.5万亿元，同比减少8.1%；竣工产值为2.6万亿元，同比减少12.2% [71] 重要公告（经营数据） - **中国铁建**：1-4季度新签合同30765.0亿元，同比增加1.3% [39] - **中钢国际**：1-4季度新签合同204.0亿元，同比增加3.7%；4季度新签合同97.5亿元，同比增加111.1% [39] - **江河集团**：2025年度建筑装饰板块累计中标金额为285.39亿元，同比增长5.51% [39] - **浙江交科**：截至报告期末，在建项目合同总额为2545.57亿元，剩余未完工金额为1485.33亿元。2025年全年累计新中标且签约项目金额为686.78亿元 [40][41] - **同济科技**：2025年10月至12月，新签施工合同额约11.48亿元，较上年同期增长85.46% [41] - **北新路桥**：成功中标霍尔果斯市－伊宁新机场－可克达拉市－伊宁公路项目，中标金额为12.21亿元 [41] - **中国化学**：1-12月新签合同4036.6亿元，同比增加10.0%；12月新签合同510.9亿元，同比增加42.5% [42] - **中国化学分红**：实施2025年半年度现金分红，每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利6.11亿元 [43]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“增持”评级 [6] 核心观点 - 当前是重视建筑央企配置价值的时点，主要基于政策驱动投资企稳、估值处于历史底部、机构持仓低位以及存在多个潜在催化因素 [1][2][3][4] - 建筑央企2025年下半年订单已修复，预计2026年在“十五五”开局之年政策支持下，投资增速有望止跌企稳，基建投资温和加速，驱动其收入与盈利改善 [1][16] - 当前建筑央企估值处于历史最低区间，安全边际充足，且机构显著低配，筹码结构健康 [2][3][22] - 建筑央企业务涉及多个市场热点（如矿产资源、化工反内卷、电网投资、地产政策等），估值有望受多重催化而修复 [4][26] 行业基本面与估值分析 - **订单修复趋势**：9大建筑央企2025年订单累计增速逐季改善，Q1至Q4分别为-2.0%、+0.2%、+1.3%、+1.0%（Q4不含中国交建），单季增速在Q2转正后持续修复，Q2-Q4分别为+2.4%、+4.7%、+1.2%（Q4不含中国交建）[1][16][17][18] - **估值处于历史底部**：截至2026年1月30日，9大建筑央企整体市净率（PB）为0.45倍（略高于历史最低0.42倍），整体市盈率（PE）为6.66倍（低于历史中位数7.66倍），均处于历史绝对低位 [2][18][19] - **机构持仓极低**：截至2025年第四季度末，主动型与指数型基金合并对建筑板块持仓占比仅为0.28%，较2021-2022年的0.7%-1%明显回落，相对板块市值（占A股1.6%）呈现-1.2%的超低配置 [3][22] 重点公司推荐与投资逻辑 - **中国中铁 (A/H)**：核心逻辑在于矿产资源价值重估 - 资源储量丰富：截至2025年上半年，铜、钼、钴权益保有储量分别为304万吨、49万吨、23万吨 [5][27] - 业绩贡献显著：2025年上半年资源业务子公司实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司总利润的22%；预计全年资源业务贡献利润约50亿元 [5][27] - 价值重估空间：预计2026年资源业务净利润55亿元，工程业务净利润198亿元。采用分部估值法，A股资源+工程板块合计价值1894亿元，较当前市值有35%提升空间；H股合计价值1535亿元，有54%提升空间 [5][8][27] - **中国化学**：核心逻辑在于受益化工“反内卷”及优质现金流 - 产能优势：拥有己二腈、己内酰胺产能各20万吨 [9][28] - 产品价格反弹：当前己内酰胺价格约9600元/吨，较2025年低点上涨19.3%；价格每上升1000元，预计增利约2亿元，占2024年利润3.5% [9][28] - 财务健康：2025年第三季度末在手现金386亿元，有息债务仅115亿元，有息债务率4.8%；2018-2024年经营性现金流持续为正 [9][28] - 估值低位：当前股价对应PB 0.84倍，处于历史最低区间；2026年预期PE为7.5倍 [12][32] - **中国建筑**：核心逻辑在于地产预期修复与高股息 - 地产业务占比：2025年上半年地产业务收入占比12%，毛利占比20%，存货占总资产22% [10][30] - 政策与市场改善：“三道红线”监管退出，部分一线城市新房及二手房销售出现企稳迹象 [10][30] - 股息吸引力高：2026年预期股息率达5.5%，2026年预期PE为4.4倍 [10][12][32] - **中国中冶 (A/H)**：核心逻辑在于剥离亏损地产业务后盈利大幅改善 - 剥离计划：拟以总作价607亿元向控股股东转让地产业务（作价312亿元）和矿产资源业务（作价294亿元） [11][31] - 业绩拖累消除：2025年业绩预告下滑约80%，主因地产业务亏损及计提超260亿元资产减值；剥离后，预计2026年业绩将大幅改善 [11][31] - 估值修复空间：假设2026年工程主业利润恢复至100亿元，加上出售矿产资源的现金价值，A/H股合计估值分别为794/594亿元，较当前市值有22%/74%空间 [11][31] - **其他受益标的**： - **电网投资**：国家电网宣布“十五五”期间电网投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，利好中国电建（2026年预期PE 7.2倍）与中国能建（2026年预期PE 10倍）[4][12][26][32] - **估值低位品种**：报告同时推荐目前估值处于低位的中国铁建A/H、中国交建A/H，以及受益核电投资加速的中国核建 [12][32] 盈利预测与估值摘要（基于报告数据） - **中国建筑**：2026年预期EPS 1.15元，预期PE 4.4倍，预期股息率5.5% [12][13][32][33] - **中国中铁**：2026年预期EPS 1.03元，预期PE 5.55倍 [13] - **中国化学**：2026年预期EPS 1.19元，预期PE 7.48倍，PB 0.84倍 [9][13][28] - **中国中冶**：2026年预期EPS 0.31元，预期PE 10.05倍 [13] - **中国电建**：2026年预期EPS 0.79元，预期PE 7.18倍 [13] - **中国能建**：2026年预期EPS 0.24元，预期PE 10.03倍 [13]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 当前应重视建筑央企的配置价值，主要基于政策驱动投资企稳、估值处于历史底部、机构持仓低位以及存在多个潜在催化因素[1][2][3][4] - 建筑央企2025年下半年订单已开始修复，预计2026年在“十五五”开局之年投资有望止跌企稳，驱动其收入与盈利改善[1][16] - 当前建筑央企估值处于历史最低区间，安全边际充足，且机构配置比例极低，筹码结构健康[2][3][22] - 建筑央企业务涉及多个市场热点领域（如矿产资源、化工、电网投资、地产等），估值有望受多重催化而修复[4][26] - 报告重点推荐中国中铁、中国化学、中国建筑、中国中冶等核心品种，并看好中国电建、中国能建等受益于电网投资加码[5][8][9][10][11][12][27][28][30][31][32] 行业基本面与订单分析 - **订单增速修复**：2025年第一季度至第四季度，9大建筑央企订单累计增速分别为-2.0%、+0.2%、+1.3%、+1.0%（第四季度数据不含未披露的中国交建），单季增速分别为-2.0%、+2.4%、+4.7%、+1.2%，自第二季度起订单增速已有所修复[1][16][17][18] - **政策支持预期**：2026年是“十五五”开局之年，中央经济工作会议明确要“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，预计2026年投资增速有望止跌企稳，基建投资温和加速[1][16] 估值与机构持仓分析 - **估值处于历史底部**：截至2026年1月30日，9大建筑央企整体市净率（PB）为0.45倍，略高于历史最低值0.42倍；整体市盈率（PE）为6.66倍，距离历史中位数7.66倍仍有距离，处于历史绝对低位[2][18][19] - **机构持仓显著偏低**：截至2025年第四季度末，主动型与指数型基金合并对建筑板块的持仓占比仅为0.28%，较2021-2022年的0.7%-1%已明显回落，建筑板块市值占A股总市值1.6%，超配比例为-1.2%，显示机构显著欠配[3][22] 重点推荐公司核心逻辑 中国中铁 (A/H) - **矿产资源价值重估**：截至2025年上半年，公司铜、钼、钴权益保有储量分别为304万吨、49万吨、23万吨，铜、钼产能居国内前列[5][27] - **资源业务利润贡献显著**：2025年上半年，子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司同期归母净利润的22%；预计2026年资源业务净利润55亿元[5][27] - **估值提升空间**：采用分部估值法，预计2026年资源业务（参考紫金矿业估值）与工程业务（A/H股分别以5倍/3.5倍PE估算）合计价值，A股/H股分别为1894亿元/1535亿元，较当前市值有35%/54%的提升空间[5][8][27] 中国化学 - **受益化工品“反内卷”涨价**：公司拥有己二腈产能20万吨、己内酰胺产能20万吨；当前己内酰胺价格约9600元/吨，较2025年以来最低点上涨19.3%；估算产品价格每上升1000元，可增加利润约2亿元，占2024年归母利润3.5%[9][28] - **现金流优异，报表质量高**：2025年第三季度末在手现金386亿元，有息债务115亿元，净现金271亿元；有息债务率仅4.8%；2018-2024年经营性现金流持续为正[9][28] - **估值低位**：当前股价对应市净率0.84倍，处于历史最低区间；报告给予2026年预期市盈率7.5倍[9][12][28] 中国建筑 - **受益地产预期修复**：2025年上半年，公司地产业务收入占比12%，毛利占比20%，地产存货占总资产22%[10][30] - **高股息具备吸引力**：2026年预期股息率达5.5%；报告给予2026年预期市盈率4.4倍[10][12][30][33] 中国中冶 (A/H) - **剥离亏损地产业务改善盈利**：公司拟将地产业务与矿产资源业务整体作价607亿元转让给控股股东；地产业务持续大幅亏损并计提大额减值（2025年业绩预告下滑80%，计提减值超260亿元），剥离后业绩有望大幅改善[11][31] - **估值修复空间**：假设2026年公司业绩恢复至100亿元，工程业务参考可比估值（A/H股分别为5倍/3倍PE）估值500/300亿元，加上出售矿产资源所得现金294亿元，合计估值A/H股分别为794/594亿元，较当前市值有22%/74%空间[11][31] 其他受益标的与催化因素 - **电网投资催化**：国家电网宣布“十五五”期间电网投资将达4万亿元，较“十四五”增长40%，中国电建、中国能建作为电网建设龙头有望受益[4][12][26][32] - **核电投资催化**：中国核建有望受益于核电投资加速[12] - **低估值品种**：报告同时推荐目前估值处于低位的中国铁建(A/H)、中国交建(A/H)等[12][32]

行业核心数据 - 2025年12月中国化学纤维单月产量为782万吨，同比增长6.4% [1] - 2025年1-12月中国化学纤维累计产量为8701.1万吨，累计同比增长4.9% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的化学纤维行业相关上市公司包括：新乡化纤（000949）、恒力石化（600346）、华峰超纤（300180）、荣盛石化（002493）、吉林化纤（000420）、桐昆股份（601233）、中泰化学（002092）、南京化纤（600889）、泰和新材（002254）、澳洋健康（002172） [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国化学纤维行业市场运行现状及投资前景分析报告》 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月30日盘中，公司股价下跌2.02%，报8.72元/股，总市值532.50亿元，成交额5.50亿元，换手率1.02% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出3083.08万元，特大单买卖占比分别为10.44%和16.16%，大单买卖占比分别为27.27%和27.16% [1] - 公司股价年初至今上涨17.36%，近5个交易日下跌1.25%，近20日上涨17.36%，近60日上涨12.08% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为工程承包、勘察、设计及服务等，主营业务收入构成为：化学工程82.74%，基础设施10.08%，实业5.34%，现代服务业0.89%，环境治理0.56%，其他(补充)0.39% [1] - 公司所属申万行业为建筑装饰-专业工程-化学工程，所属概念板块包括环氧丙烷、煤化工、气凝胶、中非合作、磷化工等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.12万户，较上期增加19.23%，人均流通股54562股，较上期减少15.74% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.82亿股，较上期减少1.12亿股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东，持股9865.42万股，持股数量较上期不变 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大流通股东，持股6255.85万股，较上期减少288.47万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第十大流通股东，持股4510.72万股，较上期减少144.96万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1358.45亿元，同比增长1.26% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28% [2] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现105.69亿元 [3] - 近三年，公司累计派现39.15亿元 [3]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为建筑行业处于“估值底部叠加春季躁动”阶段，推荐“低估值&筹码优”的大型建筑央国企 [1] - 沪深300指数成分股中的建筑标的呈现“订单好转、主动被动缩表边际收窄、估值底部、部分标的高股息”的格局 [4] 业务层面分析 - 除中国中冶因大幅计提减值外，其余大型建筑央企2025年全年新签订单同比均为正增长，中国交建2025年前三季度新签同比增长5% [4] - 从区域结构看，除中国化学外，其余建筑央企2025年海外订单增速均快于国内，其中中国电建、中国中铁、中国铁建2025年海外新签订单同比分别增长28%、16%、16% [4] 估值层面分析 - 头部大型建筑央企市净率分位数重回5年底部，其中中国建筑、中国交建A股、中国中铁A股、中国铁建A股的PB分位数均为过去5年最低水平 [4] - 具体PB分位数对应过去5年水平为：中国建筑（过去5年最低）、中国交建（A股2%/H股10%）、中国中铁（A股13%/H股18%）、中国铁建（A股0%/H股1%）、中国中冶（A股19%/H股30%）、中国电建（26%）、中国能建（A股29%/H股51%）、中国化学（39%） [4] 现金流层面分析 - 2025年前三季度建筑行业经营活动产生的现金流量净额为-4205亿元，同比改善797亿元 [4] - 地方政府化债深化及企业强化现金流管控，推动自由现金流边际好转，大型建筑央国企表内负担或逐步减轻 [4] 市值管理与股东回报 - 在市值管理要求下，提升分红率及稳定分红额并重，一年多次分红渐成主流 [4] - 多家央国企已承诺现金分红额或分红率，或对稳定分红进行预期管理 [4] - 按最新收盘价及2024年分红或最新分红承诺计算，部分公司股息率为：中国建筑（5.4%）、中国交通建设H（6.6%）、中国中铁H（4.3%）、中国铁建H（6.0%）、中国中冶H（3.5%）、中国能建H（3.7%）、四川路桥（5.1%） [4] 投资建议 - 基于业务、估值、现金流、市值管理四个维度，报告推荐中材国际、中国铁建(H)、中国中铁(H)、中国建筑、中国交通建设(H)、中国能建、中国电建、中国化学、山东路桥、四川路桥等公司 [4] 重点公司财务数据摘要 - 报告列出了包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国化学、中材国际等在内的多家建筑行业重点公司的估值和财务预测数据 [5] - 数据涵盖最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、企业价值倍数及净资产收益率预测 [5]

上海石化 石化油服 中国石化 中国化学 中石化冠德 上海石油化工 分时图 日K线 周K线 月K线 3.28 0.07 2.18% 股份 3.12% 2.18% 0.93% 0.00% 0.93% 2.18% 3.12% 3.11 3.14 3.18 3.21 3.24 3.28 3.31 09:30 10:30 11:30/13:00 14:00 15:00 4万 145万 286万 427万 截至2025年11月，全国工业品PPI、生产资料PPI及化工工业PPI均连续38个月呈现同比负增长，形成仅 次于2012-2016年周期(当时为连续54个月)的历史第二长负增长持续期间。 华泰证券研报指出，大宗化学品正处于产能及库存周期双拐点，随着2026年国内外需求恢复，有望进入 上行期。同时由于中国化学（601117）品销售量全球全占比过半，未来企业资本开支强度较2015-2025 年将显著下降，股息支付率将攀升。 1月下旬以来，美国遭遇冬季风暴极端天气已造成部分受灾地区天然气/电力供应中断、能源价格上涨等 影响，其中作为美国化工重要供给区的得克萨斯州墨西哥湾沿岸炼油、化工等部分工厂开工已受影响。 考虑到美国较多大 ...

公募FOF基金2025年4季报分析 - 核心观点：FOF基金经理对后市相对乐观，预计呈现结构性机会，科技+周期是主线 [1][6] - 2025年第四季度，公募FOF规模上升至2393.43亿元，较上季度增长458.54亿元，新发基金42只，规模452.46亿元 [7] - 百亿FOF基金公司有7家，易方达跃居规模第一，行业集中度CR10降至60% [1][6][7] - 当季FOF正收益比例为49%，中信建投睿选6个月取得25Q4业绩之冠 [1][6] - 2025年以来（截至2026年1月20日）FOF正收益比例达100%，偏股FOF业绩靠前 [8] - 资产配置上，FOF增持债券型基金，减持股票型基金和商品型基金 [1][6][9] - 被增持较多的主动权益基金包括中欧红利优享、汇添富外延增长主题、富国沪深300基本面精选等 [1][6][10] - 被增持较多的被动型基金包括永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、南方中证全指房地产ETF、鹏华中证酒ETF [10] - 被增持较多的固收+基金包括景顺长城景颐双利、西部利得汇享、华泰保兴尊合等 [10] - 被增持较多的商品型基金包括华夏黄金ETF、华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF等 [10] 欧洲电动车市场展望 - 核心观点：2025年欧洲电动车市场在供给侧驱动下进入销量快速修复阶段，2026年在补贴政策加持与产品周期共振下，电动车渗透率有望达到35%，中国锂电产业链将抓住机遇巩固与突破竞争格局 [2][14] - 2025年欧洲电动车渗透率预计达到29% [2] - 供给侧：2025年欧系车企聚焦3万欧元以下价格带，依托全新纯电平台（如大众MEB+、雷诺AmpR Small）释放新车型，推动价格带下沉，测算显示25Q1-Q3新车边际销量贡献约42.6% [15] - 2026年，大众MEB+前驱平台、Stellantis STLA Small平台将加速推出入门级纯电车型（如大众ID.Polo），宝马Neue Klasse平台首款量产车型iX3计划于2026年在沈阳与慕尼黑同步投产 [15] - 政策端：2026年欧洲多国重启或提升购车激励，如德国重启单车补贴3000-4000欧元，法国补贴加码1500-1600欧元（采购本土电池额外+1000欧元），英国重启总额6.5亿英镑的电动汽车补贴 [16] - 中国锂电产业链出海加速，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等已切入车企核心电平台供应链，并在欧洲（如匈牙利、摩洛哥）与东南亚加速海外设厂，构建材料—电池—整车协同的先进制造业集群 [16] 建筑央企重组专题 - 核心观点：在行业需求承压背景下，政策明确推进国资央企战略性/专业化重组，建筑央国企有望通过重组实现资源整合、提质增效，提升综合竞争力 [3][18][21] - 政策层面：自2024年底起，国资委频繁表态推进“战略性重组和专业化整合”，2025年9月、12月及2026年1月的官方表述均明确了2026年要大力推进此项工作 [18] - 行业层面：2024年八大建筑央企合计市占率为21.4%，其中中国建筑营收超2万亿元，市占率仅6.7%，行业集中度较低 [19] - 同质化竞争导致经营压力显现，2024年全行业央企平均毛利率为21.95%，而八大建筑央企平均毛利率仅为10.95% [19] - 企业层面：2024年八大建筑央企合计营收出现2013年以来首次下降，同比下滑3.55% [20] - 截至2025年第三季度，八大建筑央企平均资产负债率达到77.02%，有息负债率达到26.73%，短期刚性兑付压力增大 [20] - 2024年八大建筑央企员工人数合计同比减少3.65万人，且中国交建、中国建筑、中国铁建等已展开内部整合行动 [20] - 报告推荐中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建，并建议关注中国铁建、中国建筑、中国能建等 [3][21] 上美股份公司跟踪 - 核心观点：公司正从“单核驱动”向“平台化集团”蜕变，基于“六六战略”多轮驱动发展，目标2030年实现300亿元销售额 [4][24][25] - 行业背景：2025年中国化妆品市场规模达到4653亿元，同比增长5.1%，市场进入成熟期，国货品牌市场份额持续提升 [23] - 主品牌韩束作为核心基本盘，2025年上半年贡献收入33.44亿元，增长动力从依赖抖音渠道转向拓展男士护肤、高端洗护等新品类及全渠道运营 [24] - 第二增长曲线品牌“一页”2025年上半年收入同比激增146.5%至3.97亿元，安敏优、极方等新锐品牌也呈现强劲成长势头 [24] - 公司三大核心驱动力包括：科研成果落地（如X肽技术）、品牌品类扩张（韩束拓展、一页覆盖全年龄段、孵化新品牌）、深化全球化布局（落地东南亚工厂，本土化制造+运营） [25] - AI在生产营销的深度应用及人才梯队建设将巩固运营效率优势 [25] - 报告预计公司2025~2027年EPS分别为2.73元、3.41元、4.04元 [4][25] 三祥新材公司跟踪 - 核心观点：金属铪价格快速上涨，公司锆铪分离产线投产在即，未来有望贡献较大业绩弹性 [27][29] - 事件：截至2026年1月26日，海外金属铪价格达11556.10美元/公斤，自2026年以来增长21.64%，自2025年以来上涨164.76% [27] - 铪价上涨主要因下游半导体、工业燃气轮机、航空航天及核能领域需求远超当前供应能力，中期可能面临结构性短缺 [27] - 公司拟投资建设2万吨锆铪分离项目，建成后预计可实现新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产品的生产能力 [29] - 公司中试线产品经检测，分离纯化的锆材料纯度可达99.999%（5N）、铪材料纯度可达99.99%（4N）以上，满足电子级领域使用，部分产品已获下游半导体客户认可及订单 [29] - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润1.23亿元、4.01亿元、5.89亿元，同比增速分别为+62.0%、+226.8%、+46.8% [29] 深南电路公司跟踪 - 核心观点：公司PCB产能扩张稳步推进，充分受益于AIPCB、存储基板高景气，未来成长空间持续打开 [31][32][33] - 事件：公司公布2025年业绩预告，预计实现归母净利润31.54-33.42亿元，同比增长68.00%-78.00%；扣非归母净利润29.93-31.67亿元，同比增长72.00%-82.00% [31] - 业绩驱动：PCB业务充分把握AI算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大机遇；封装基板业务中存储类封装基板增长最为显著 [32] - 技术进展：公司ABF载板已具备20层及以下FC-BGA产品批量生产能力，22~26层产品研发打样按期推进；广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线 [32] - 产能状况：2025年第三季度以来，PCB业务产能利用率处于高位；封装基板业务产能利用率环比明显提升 [33] - 产能扩张：泰国工厂已连线试生产，南通四期于2025年第四季度连线；无锡新地块为PCB算力相关产品储备用地，预计分期投入 [33] - 报告预计公司2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [33] 北交所市场日报 - 行情回顾：2026年1月27日，北证A股成交金额267.3亿元，较上一交易日减少60.88亿元；北证50指数收盘1564.9350点，下跌0.05%，PE_TTM为65.12倍 [35] - 当日北交所290家公司中72家上涨，217家下跌；涨幅前五个股包括连城数控（涨17.3%）、鸿智科技（涨8.1%）等 [35] - 新闻汇总：中微半导发布涨价通知函，对MCU、Norflash等产品涨价15%~50%；美光科技在新加坡破土动工新晶圆厂，计划未来十年投资约240亿美元 [36] - 重点公告：富士达预计2025年度归母净利润7690.00～8480.00万元，同比上升50.41%～65.86%；齐鲁华信预计2025年度归母净利润为-550.00～-400.00万元 [36] - 后市展望：北交所市场或延续结构性机会为主，航天军工、高端装备等政策支持领域有望受益；需关注主板科技主线（如商业航天、AI应用）向专精特新领域的扩散效应 [37]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告核心观点 - 政策层面导向明确，正大力推进国资央企战略性、专业化重组，建筑央企有望受益 [1][14] - 行业需求承压，建筑央企面临市占率低、同质化竞争激烈、经营压力显现等问题，专业化重组被视为提升综合竞争力的关键路径 [2][3][15] - 看好建筑央国企通过战略性/专业化重组实现资源整合、提质增效，并给出了具体的个股推荐与关注名单 [4][84] 根据相关目录分别总结 一、 政策导向明确，加强国资央企战略性、专业化重组 - 自2024年底起，国务院国资委在多个重要会议和场合频繁表态，明确要“加大力度推进战略性重组和专业化整合” [1][14] - 2025年下半年政策表述尤为密集，例如2025年9月国资委副主任李镇表示要“大力推动国资央企战略性专业化重组整合”，2025年12月国资委主任张玉卓强调要“加强战略性、专业化重组，加大力度合并‘同类项’” [1][14] - 2026年初的中央企业负责人会议和国新办新闻发布会再次确认，2026年国资央企要“大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购” [1][14] - 报告梳理了2013年以来的国资央企合并重组案例（如南北车合并、中远与中海运重组等），指出此类整合旨在减少同业竞争、提升经营效率与综合竞争力 [17][18] 二、 行业承压，专业化重组可助力建筑央企提升综合竞争力 2.1 行业承压：基建建设派生于人口的需求，建筑需求承压 - 中国人口红利拐点出现在2010年，随之储蓄率和投资增速进入下行通道，导致建筑行业景气度下降、市场容量萎缩 [19][21] - 2024年中国建筑业总产值32.65万亿元，同比增速降至3.90%，2025年转为同比下滑6.95% [22][26] - 建筑业新签合同额在2022年达到36.65万亿元高点后持续下滑，2024年为33.75万亿元，同比下滑5.21%，2025年降幅扩大至6.57% [22][24] 2.2 八大建筑央企规模大但市占率仍低，龙头集中度提升更具话语权 - 八大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶、中国能建、中国化学）规模庞大，例如中国建筑2024年营收超2万亿元，新签订单超4.5万亿元 [27][31] - 但行业集中度较低，2024年八大建筑央企合计市占率仅为21.4%，其中龙头中国建筑市占率仅6.7% [2][29][32] - 对比其他行业，轨交装备龙头中国中车市占率达21.4%，三大民航龙头合计市占率达41.0%，石化行业“两桶油”合计市占率达36.9%，均远高于建筑行业龙头集中度 [29][30][35][37][39] 2.3 同质化竞争存在，专业化重组有助于形成合力，提升国内外竞争力 - 八大建筑央企业务范围（如基建、房建）高度重合，同质化竞争严重 [42][43] - 行业需求收缩背景下竞争加剧，部分项目竞标单位数量极多，例如2025年2月某项目有225家单位竞标 [43][44] - 2024年全行业央企平均毛利率为21.95%，而八大建筑央企平均毛利率仅为10.95%，且呈下滑趋势 [2][45][47] - 出海竞争激烈，八大建筑央企平均境外毛利率（2024年为9.84%）低于境内毛利率（11.08%），且境外毛利率呈波动下滑趋势 [2][49][51][53] 2.4 净利率相对较低，专业化整合有望实现资源整合，减少不必要出血点 - 八大建筑央企净利率水平较低，2024年平均净利率为2.75%，明显低于全行业央企均值6.96%，且2020年以来持续下滑 [54][56] 三、 龙头公司经营压力出现，内部整合已在行动 3.1 收入质量下降，垫资水平上升 - 八大建筑央企合计营收增速逐年下滑，2024年合计营收出现2013年以来首次下降，同比下滑3.55%至69965亿元 [3][57][58] - 收入质量承压，应收账款+合同资产同比增速持续高于营收增速，平均（应收账款+合同资产）/总资产比例逐年上升 [3][59][62] - 衡量垫资水平的“垫资杠杆”指标整体呈上升趋势 [66][67] 3.2 资产负债率均值已超77%，刚性兑付压力呈现提升趋势 - 八大建筑央企平均资产负债率和有息负债率持续上升，截至2025年第三季度，分别达到77.02%和26.73% [3][68][69][72] - 短期刚性兑付压力增大，衡量指标从2020年的58.77%上升至2024年的85.02%；同时短期可动用现金宽裕程度下降，相关指标从2020年的9.92%降至2024年的4.05% [74][75] 3.3 员工人数合计开始缩减，内部整合逐步出现 - 2024年八大建筑央企员工总数同比减少3.65万人至148.89万人，除中国化学外，其他央企员工人数均有减少 [3][76][78][82] - 多家建筑央企内部已展开专业化或战略性整合行动，例如中国交建、中国建筑、中国铁建旗下均有子公司进行整合 [3][79][80] 四、 投资建议 - 报告看好建筑央国企通过战略性/专业化重组实现资源整合、提质增效，提升综合竞争力 [4][84] - 个股层面：推荐中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建；建议关注中国铁建、中国建筑、中国能建等 [4][84]