行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体细分领域和公司给出了明确的投资建议和看好观点 [13][15][16] 核心观点 * 继续看好能源工程和能源材料板块，认为能源工程板块值得重新定价 [13] * 能源工程企业正经历深刻转型：收入结构向新能源基建倾斜、商业模式向“投建营一体化”演进、海外业务成为新增长点 [13][14][15] * 消费建材（涂料、防水等）行业出现涨价潮，龙头企业能否成功顺价是关键，二季度业绩将验证涨价真实性 [4][15] * AI新材料（如电子布、高阶铜箔、CCL等）的涨价预期正在落地，AI需求对传统产能的“挤占逻辑”持续兑现 [16] * 周期建材（水泥、玻璃、玻纤等）价格表现分化，整体受成本推动和需求复苏影响，呈现震荡或偏强态势 [17] 根据目录总结 1 封面观点 1.1 一周一议 * **能源工程转型与重估**：以中国能建为例，其新能源业务收入占比从2022年的22.7%提升至2025年上半年的超过32% [13]。2025年新签合同中，新能源签单约5926亿元，占比超过40%，同比增长6.7% [13]。新能源项目正朝大型化发展，中国能建单个新能源项目平均金额从2021年的2.2亿元增至2025年的3.6亿元 [13] * **商业模式升级**：工程企业向“投建营一体化”转型。例如，北方国际的克罗地亚风电项目2025年上网电量4.22亿度，收益与电价挂钩 [14]。中材国际2025年新签运维服务合同170亿元，占公司整体业务的24% [14]。中国电建2024年电力投资与运营收入占比4%，但毛利贡献达14% [14] * **出海成为新增长极**：中国能建境外收入占比从2022年的12.8%提升至2025年上半年的15% [15]。中国电建2025年上半年境外收入占比接近15% [15]。中材国际2025年境外订单占比高达63% [15] * **消费建材涨价潮**：多家涂料、防水、瓷砖企业发布涨价函，如三棵树计划提价5-15%，立邦计划提价3-10%，嘉宝莉计划提价5-15% [4][15]。报告强调，行业龙头立邦能否成功提价是顺价关键 [4][15] * **AI新材料涨价落地**：电子布、普通PCB铜箔等AI相关材料涨价预期在3月逐步落地 [16]。报告认为，在存储/电子布/光纤之后，铜箔、CTE布、MLCC、CCL等环节有相似的提价背景 [16] 1.2 周期联动 * **水泥**：本周全国高标均价337元/吨，同比下跌60元/吨，环比下跌1元/吨；全国平均出货率24.7%，环比提升9.5个百分点；库容比62.44%，环比下降0.44个百分点 [17] * **玻璃**：本周国内浮法玻璃均价1177.42元/吨，环比上涨2.49元/吨，涨幅0.21% [17]。重点监测省份生产企业库存天数37.77天，较上期减少1.03天 [17]。光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平 [17] * **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3716元/吨，环比上涨2.24% [17]。电子布市场主流报价5.4-6元/米，环比2月上涨0.5元/米 [17] * **其他原材料**：原油、LNG等燃料价格上涨，沥青、丙烯酸、环氧乙烷、PPR、PE等油价相关原材料价格环比均大幅上涨 [17] 1.3 景气周判 * **水泥**：市场需求延续低迷，四季度错峰提价效果一般 [18] * **浮法玻璃**：价格受成本支撑小幅上涨，但企业高库存现状尚未改变 [18][39] * **光伏玻璃**：市场交投平稳，库存波动不大，价格暂时维稳 [18][58][59] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [18] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [18] * **传统玻纤**：景气度略有承压，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [18] * **碳纤维**：我国自主研发的T1200级碳纤维全球首发，应用领域和价值量有望提升 [19] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软，零售端（如涂料、板材）景气度稳健向上 [19] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [19] 2 本周市场表现 * 本周（0309-0313）建材指数下跌1.33%，同期上证综指下跌0.32% [20] * 子板块中，水泥制造上涨1.64%，玻璃制造上涨0.71%，消费建材上涨0.09%，玻纤下跌3.13%，耐火材料下跌3.12%，管材下跌0.37% [20] 3 本周建材价格变化 3.1 水泥 * 本周全国水泥市场价格环比回落0.3%，需求缓慢增加，主要企业水泥出货率近25%，环比提升9.5个百分点 [30] * 库存方面，全国水泥库容比为62.44%，环比下降0.44个百分点，同比上升8.0个百分点 [30] 3.2 浮法玻璃+光伏玻璃 * 浮法玻璃价格受成本（纯碱、石油焦、天然气）上涨支撑试探性小涨，但下游加工厂新增订单有限，企业高库存现状未变 [39]。本周行业产能利用率80.07%，周内新点火1条产线，停产2条产线 [42] * 光伏玻璃市场交投平稳，库存波动不大。2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.0-17.5元/平方米，均环比持平 [59]。全国在产生产线日熔量合计89700吨/日，环比增加1.82% [60] 3.3 玻纤 * 无碱粗纱市场价格涨后暂稳，全国企业报价均价3716元/吨，环比上涨2.24% [65] * 电子布（7628）主流市场报价5.4-6元/米，较2026年2月（5.1-5.5元/米）继续上涨 [66] * 2025年12月我国玻纤纱及制品出口量为17.68万吨，同比增长7.47% [68] 3.4 碳纤维 * 本周国内碳纤维市场均价为84元/千克，较上周上涨0.30% [71]。原料丙烯腈价格大幅上涨推高生产成本，吉林化纤集团上调碳纤维产品价格 [71] 3.5 能源和原材料 * **动力煤**：秦皇岛港动力煤平仓价690元/吨，环比持平 [76] * **沥青**：齐鲁石化道路沥青价格4680元/吨，环比上涨400元/吨；沥青装置开工率23.0%，环比下降0.3个百分点 [76] * **原油**：布伦特原油现货价103.68美元/桶，环比上涨9.33美元/桶 [76] * **LNG**：中国LNG出厂价格全国指数4881元/吨，环比上涨535元/吨 [83] * **环氧乙烷**：国内现货价格7700元/吨，环比上涨1800元/吨 [85] 3.6 塑料制品上游 * **PPR**：燕山石化PPR4220出厂价9500元/吨，环比上涨800元/吨 [90] * **PE**：中国塑料城PE指数785.44，环比上涨106.18 [90] 3.7 民爆 * 西部区域（尤其是新疆、西藏）民爆行业景气度突出 [92]。2024年西藏民爆行业生产总值同比增长40.7%，为增速最高区域 [92] * 2025年12月粉状硝酸铵价格为2200元/吨，同比下跌7.73% [92]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 核心观点：继续推荐大建筑股，主题为“低位新基建，全球中特估” [1][8] - 核心逻辑：建筑央企当前估值处于历史低位，在稳增长政策、新质生产力发展、地缘冲突重塑全球格局等多重因素驱动下，其订单、业绩及资产价值有望迎来重估 [2][8][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点与投资建议 1.1 低位新基建，全球中特估 - **估值处于历史低位**：截至2026年3月13日，八大建筑央企估值为7.20倍PE，0.56倍PB，PB估值处于过去十年15.1%的百分位，相对于银行板块和上证整体的PB比值也处于历史低位（分别为过去十年13.9%和5.1%的百分位）[8][17] - **订单企稳回升支撑业绩预期**：2025年第三季度及第四季度，九家重点建设央企新签订单分别为27,972亿元和57,730亿元，同比增速分别为+7.3%和+0.5%，相较于2025年上半年-0.4%的增速边际企稳回升，预计2026年订单储备较为充沛，业绩有望筑底回升 [2][20] - **地缘冲突带来价值重估机遇**： - **海外市场拓展**：美以伊冲突有望促使中国通过“一带一路”深化与阿拉伯国家基建合作，抢占战后重建市场，加速建筑央企出海。2025年海外新签订单占比较高的央企包括：中国化学（30.8%）、中国能建（24.2%）、中国电建（21.5%）、中国交建（21%）[2] - **能源资产价值重估**：霍尔木兹海峡局势紧张凸显能源自主与安全重要性，拥有能源类相关资产的央企有望价值重估，例如中国铁建的绿色氢氨醇项目与矿业资产、中国中铁的矿业资产、中国化学的己二腈项目、中国能建的松原氢氨醇项目等 [2] - **新质生产力资产重估**：两会强调发展智能建造、培育新兴产业和未来产业，央企在算力中心（如中国铁建、中国能建、中国交建）、电子材料（如中国中冶）等新质生产力领域的布局有望获得价值重估 [2][25] - **重点央企新业务亮点**： - **中国铁建**：2025年新签海外订单3,633亿元，同比+16.46%，新兴产业订单287亿元，同比+17.08%，布局绿色甲醇、压缩空气储能、钨矿铜矿及算力中心 [26] - **中国交建**：2025年新签海外订单3,924.41亿元，同比+9.09%，能源工程订单同比增长50.36%，参与多个算力中心项目 [27] - **中国中铁**：2025年新兴业务新签订单4,724.8亿元，同比+11.0%，拥有多个矿产资源，2024年中铁资源净利润占归母净利润12.4% [27][29] - **中国化学**：海外订单占比达30.8%，己二腈（尼龙新材料关键原料）项目已全面达产 [32] - **中国能建**：海外订单占比24.2%，松原氢氨醇一体化项目一期已投产，并积极推动全国多个算力枢纽中心建设 [34] - **中国电建**：海外订单占比21.5%，截至2025年6月末控股并网新能源装机（风电、太阳能）达2,386.82万千瓦 [34] - **中国中冶**：旗下中硅高科生产电子级多晶硅等关键硅基材料，2025年上半年相关产品销售收入同比增长71.36% [35] - **算力存储产业链机会**：百代存储完成对大型整车企业存储系统交付，其合作伙伴武桐树（罗曼股份控股子公司）在AI算力存储产业链的合作有助于获取AIDC订单及加速“云边端”一体化场景落地，罗曼股份及浦东建设有望受益 [9][36][38] 1.2 专项债发行进度同比加速，特别国债资金尚未投放 - **专项债发行加速**：截至2026年3月13日，专项债累计新发行9,201亿元，累计净融资8,500亿元，发行进度达全年额度（4.4万亿元）的21%，同比加快6个百分点 [8][39][42] - **城投债与特别国债**：同期城投债累计净融资824亿元，2026年暂未发行特别国债 [8][39][40] 配置建议：三条投资主线 - **主线一：建筑央国企低位修复与第二曲线转型**：推荐承建新基建主力并拓展新兴业务的头部央国企及地方国企，包括中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国中冶、四川路桥、隧道股份、安徽建工，以及国际工程企业中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [10][44] - **主线二：高景气工程建设环节**：推荐受益于重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程环节，包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力，建议关注西藏天路、五新隧装 [10][44] - **主线三：新经济方向标的**：推荐布局商业航天、具身智能、AI算力等方向的标的，包括罗曼股份、宏润建设、青鸟消防、志特新材、浦东建设、鸿路钢构，建议关注苏州规划、华蓝集团 [10][44] 2. 本期行情回顾 - **板块表现强势**：本期（2026年3月9日至13日）SW建筑装饰指数上涨4.12%，同期全部A股指数下跌0.70%，板块取得4.81个百分点的超额收益 [8][16][49] - **子板块表现**：基建市政工程（+9.36%）、化学工程（+5.84%）、园林工程（+5.71%）涨幅居前 [8][16] - **个股表现**：中国能建（+29.41%）、宁波建工（+23.68%）、中国电建（+20.64%）等涨幅领先 [8][49] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **中国电建**：2026年1-2月新签合同1,479亿元，同比-23.3%；新中标阿联酋阿布扎比光储项目（139.6亿元）、黑山高速公路项目（56.4亿元）、印尼镍矿项目（54.6亿元）[9] - **亚翔集成**：2025年收入49.1亿元，同比-8.8%，归母净利润8.9亿元，同比+40.3%；Q4净利润同比+128.4%；期末在手未完工订单88.6亿元 [9] - **浦东建设**：2025年业绩快报预计收入144.5亿元，同比-23.4%，归母净利润3.5亿元，同比-40.5% [9] - **中国中冶**：2026年1-2月新签合同1,324.4亿元，同比-6.49% [9] - **中国核建**：2026年1-2月新签合同91.1亿元，实现营业收入150.3亿元 [9] 4. 行业估值现状 - **子板块估值**：截至2026年3月13日，建筑子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.54倍、装修装饰-27.11倍、基础市政工程建设9.14倍、园林工程-13.87倍、钢结构39.34倍、化学工程13.80倍、国际工程13.95倍、其他专业工程63.86倍、工程咨询服务50.01倍 [56]

行业投资评级 - 对建筑装饰行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 能源自主可控是当前市场主线，中东局势升级（如霍尔木兹海峡封锁、美军轰炸伊朗目标）推动布伦特原油价格从2月底约72美元/桶快速上涨至3月13日收盘的103.68美元/桶，凸显了我国能源安全保障的迫切性[1][15] - 中国能源对外依存度高，2025年石油/天然气进口依存度分别为73%/41%，且42%的原油进口需经霍尔木兹海峡，80%途经马六甲海峡，地缘风险严峻[1][15] - 在市场可能“高切低”的背景下，建筑央企因估值低、持仓低、显著滞涨而具备配置价值[9][24] 重点投资方向总结 1. 煤化工 - 发展煤制油、煤制气是提高能源自给率、实现能源自主可控的重要手段，后续政策支持力度有望加码[2][10] - 油价上涨显著增强了煤化工路线相对于石油化工路线的成本竞争力，有利于提振业主投资扩产意愿，新疆、陕西、内蒙古等地多个项目有望加速推进[2][18] - 部分煤化工工程龙头同时拥有化工实业，将受益于国际冲突、国内产能退出及行业挺价等多因素驱动的化工品涨价[2][18] - 重点推荐拥有化工实业的煤化工EPC龙头：中国化学（2026年预测PE 8.5倍）、三维化学（2026年预测PE 18倍，股息率约4.6%）、东华科技（2026年预测PE 18倍）[2][11][12] 2. 新型电力系统 - 政策定位提升，2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”纳入国家级新基建，并提出制定能源强国建设规划纲要[3][20] - “十五五”时期将推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等万亿级能源重大工程[3][20] - 需求来自两方面：一是新能源装机高增长对电网调峰、消纳及智能化提出更高要求；二是AI算力爆发驱动智算中心用电激增，“算电协同”推动电力系统与算力设施深度融合[3][20] - 国网“十五五”期间固定资产投资总额预计达4万亿元，年均投资8000亿元，较“十四五”的2.85万亿元和年均5700亿元显著增长[21] - 重点推荐：中国能建（A股2026年预测PE 15倍，H股6倍，PB 0.51倍）、中国电建（2026年预测PE 9倍，PB 0.86倍）、安科瑞（2026年预测PE 24倍）、中国核建（2026年预测PE 23倍）、利柏特（2026年预测PE 32倍）、苏文电能（2026年预测PE 20倍）[3][6][11][12][20] 3. 绿色燃料 - 绿色氢能已被纳入“十五五”109项重大工程，产业有利于替代石油、保障能源安全，“十五五”期间氢能有望从示范走向工业规模化推广[7][22] - 重点推荐中国能建：已超前布局氢能，签约项目投资总额超2000亿元，在国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，全球最大的松原氢氨醇一体化项目一期已投产[7][22] - 重点推荐中国铁建：参与投资214亿元的吉林榆树市绿色甲醇项目，年产绿色甲醇27万吨，为国内首个绿电耦合生物质制甲醇示范工程[7][22] - 中国化学、东华科技等化学工程企业也是绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的[7][22] 4. 能源价格上涨受益标的 - 重点推荐北方国际，受益于焦煤价格及欧洲电价上涨预期[8][23] - 油价飙升可能带动替代能源煤炭价格上涨，公司焦煤业务单吨毛利有望明显改善[8][23] - 欧洲天然气价格飙升至2023年以来最高，若冲突持续可能导致电价大幅上涨，公司持有的克罗地亚风电项目（2025年上半年发电2.15亿度，贡献归母利润0.89亿元，占29%）盈利弹性大[8][23] - 公司在伊朗、阿联酋等中东地区有丰富项目经验，有望受益于战后重建带来的基础设施需求[8][23] 建筑央企“高切低”逻辑 - 若伊朗战事持续推高全球滞胀风险，市场风险偏好可能降低，资金可能从高估值板块流向低估值防御品种[9][24] - 建筑央企估值处于历史低位：9大建筑央企最新整体PB为0.51倍，略高于历史最低的0.42倍[9][24] - 机构持仓低：截至2025年第四季度末，主动型基金对建筑板块持仓占比为0.40%，板块市值占A股总市值1.6%，超配比例为-1.2%[9][24] - 股价显著滞涨：自2025年初以来，建筑央企仅上涨16%，显著跑输沪深300指数（上涨38%）和Wind全A指数（上涨57%）[9][24] - 基本面有望改善：在扩内需政策有望加码的背景下，基建投资有望提速，驱动建筑央企收入与盈利筑底改善[9][24] - 同时受益于多重催化：如能源自主可控（中国能建、中国电建、中国核建、中国化学）、算电协同（中国能建、中国电建）、矿产资源涨价（中国中铁）、化工品涨价（中国化学）等[9][24] - 重点推荐：中国化学、中国能建（A+H）、中国电建、中国核建、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国建筑、中国交建（A+H）、中国中冶（A+H）、北方国际、中材国际、中钢国际[9][11][24]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑工程业给予“增持”评级 [1] - 核心观点：算电协同首次写入两会政府工作报告，成为新基建重要方向，为相关建筑央企带来主题性投资机会 [3] - 核心观点：中国能建、中国电建等公司在算电协同、清洁能源建设领域具备显著优势，且当前股价上涨时间和空间低于历史类似主题（如低空经济、航天强国等） [4] 算电协同主题投资逻辑与历史对比 - 算电协同于2026年两会首次写入政府工作报告，主题强度高 [4][16][21] - 对比历史主题，当前算电协同主题下相关公司涨幅和持续时间相对较低：2026年3月5-13日，中国能建上涨58%，中国电建上涨30%，而2024年低空经济主题深城交最高涨318%，2025年航天强国主题上海港湾最高涨187% [4] - 主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [16][39] 中国能建核心优势与业务进展 - 发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点建设，例如投资42亿元的甘肃庆阳东数西算源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目 [5][17][22] - 在能源电力领域占据主导地位：完成国内90%以上火电设计，承担70%以上火电建设，水电工程份额超30%，承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计 [5] - 新能源装机快速成长：截至2025年中，累计获取新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦，近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5][17][37] - 前瞻布局氢能等未来产业：国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目年产氢3.24万吨，是全球最大同类项目之一 [12][22][37] - 估值变化：春节前（2026年2月13日）PB为0.91倍，至3月13日已升至1.42倍 [6] 中国电建核心优势与业务进展 - 持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元 [6][18] - 在清洁能源建设领域全球领先：承担国内65%以上大中型水电站建设、90%抽水蓄能电站勘察设计、78%建设份额，以及60%以上风电和太阳能规划设计建设任务 [6][40] - 控股清洁能源装机持续增长：截至2025年中，累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能55万千瓦 [6][18][40] - 数字化新签合同额重大：2025年上半年数字化新签合同210.06亿元，代表性项目包括北京房山数据中心（20亿元）、华章宣化算力枢纽产业基地（135亿元）等 [6][41] - 估值变化：春节前（2026年2月13日）PB为0.65倍，至3月13日升至0.86倍 [6] 其他重点公司亮点 - **华电科工**：在海上风电光伏施工（参与项目40余个，承建风场装机超350万千瓦）、氢能（推出“华臻”、“华瀚”系列电解槽，签定8.15亿元风电制氢耦合绿色甲醇项目）及数字化业务方面表现突出 [7][13][18][24] - **中国核建**：为全球唯一一家40年不间断从事核电建造的领先企业，截至2025年中累计在建核电机组32台，已建在运65台 [7] - **中国化学**：在化工工程领域市占率高（承建我国90%化工、70%石油化工项目），实业新材料（如己二腈、己内酰胺、气凝胶、PBAT、HPPO环氧丙烷）资产有望重估，海外新签订单快速增长（2025年海外新签1245亿元，同比增长9.89%） [27][43][44] - **亚翔集成**：受益于半导体洁净室需求，母公司亚翔工程2026年单1月合并营收同比增长87.6%至65.6亿新台币，公司正加大东南亚市场拓展力度 [51][52][54] - **地方基建与国企**：四川路桥受益于国家战略腹地建设，预期股息率具性价比（当前股价对应2025年预期股息率6.0%）；中材国际海外订单快速增长（2025年前三季度境外新签合同增37%） [79][84] 近期重点报告核心摘要 - **氢能与绿色燃料**：政策催化频出，被培育为新增长点。中国能建、华电科工、中国化学等公司在该领域有超前布局和项目落地 [11][12][13][14] - **算电协同产业链**：首次写入两会报告，利好算电一体化企业。报告详细分析了产业链各环节的受益逻辑和主题关联强度 [16] - **寻找高需求/高壁垒/高盈利龙头**：报告推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人、量子等新质生产力方向，以及顺周期资源品、红利属性强的基建央国企 [26][27][28] - **行业季度业绩**：2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同环比扩大，但部分央企经营现金流改善 [30][31]

行业投资评级 - **建筑工程业评级：增持** [1] 报告核心观点 - **算电协同主题首次写入两会政府工作报告，成为新基建投资重点** [3][16][21] - **中国能建与中国电建作为算电协同核心标的，其股价上涨时间和空间低于历史类似主题（如低空经济、航天强国、新能源绿电等），显示潜在补涨空间** [4] - **中国能建发挥“数能融合”与“算电协同”优势，深度参与“东数西算”建设，并在新能源、氢能等领域广泛布局** [5][17][22][36] - **中国电建持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元，清洁能源建设龙头地位稳固** [6][18][23] - **华电科工在海上风电、光伏施工及氢储氨醇一体化方面表现突出** [3][18][24] - **除算电协同外，氢能与绿色燃料、核电（核聚变）、AI应用、低空经济、洁净室等亦是建筑新质生产力的重要投资方向** [11][26][27] 根据相关目录分别总结 1. 算电协同产业链投资机会 - **政策催化**：2026年两会政府工作报告首次提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度[16][21] - **产业链受益顺序**：报告认为算电一体化企业最具竞争优势，主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程[16][39] - **核心公司布局**： - **中国能建**：聚焦“AI+能源电力”，深度参与全国东数西算八大节点建设，例如投资约42亿元的甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目[5][17][22] - **中国电建**：2025年数字化新签合同210.06亿元，代表项目包括北京房山数据中心（20亿元）、北京智慧交通算力中心（18亿元）、华章宣化算力枢纽产业基地（135亿元）等[6][18][41] - **其他相关公司**：宁波建工（持有中经云）、罗曼股份（拟收购武桐高新）、永福股份（提供源网荷储智一体化方案）等在算力基础设施或解决方案方面有所布局[19] 2. 氢能与绿色燃料投资机会 - **政策支持密集**：氢能和绿色燃料写入政府工作报告，发改委将其列为未来产业，云南等地出台补贴政策（如绿氢每公斤最高13元补贴）[11] - **中国能建领先布局**：国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目年产氢3.24万吨，是全球最大项目之一[12][22] - **华电科工积极探索**：推出自有品牌电解槽，实现质子交换膜批量化生产，签订辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目（8.15亿元）[13][24] - **中国化学与东华科技具备技术**：在氢能利用领域形成系列工艺技术，并实现项目落地（如纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目）[14] 3. 重点公司推荐要点 - **中国能建**： - 发挥算电协同优势建设东数西算，同时大力布局新能源、氢能、抽水蓄能、压缩空气储能、特高压等领域[36][37] - 截至2025年中，累计获新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦，近三年并网装机复合增长率达57.6%[5][37] - 定增获证监会同意，历史数据显示建筑央企定增预案到完成期间股价最大涨幅显著（如中国交建达229.16%）[35] - **中国电建**： - 全球清洁能源建设领导者，承担国内65%以上大中型水电站建设、90%抽水蓄能勘察设计、60%以上风电太阳能规划设计建设任务[6][40] - 截至2025年中，控股并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦、太阳能1304万千瓦[6][40] - 当前估值处于历史较低水平，2026年预测PE为9.4倍，PB为0.76倍，近十年历史分位数35%[39] - **中国化学**： - 实业新材料资产有望重估，己二腈一期20万吨/年装置全面达产，己内酰胺产能提升至35万吨/年，气凝胶、PBAT、HPPO环氧丙烷等项目推进顺利[43] - 是石油和化学工业工程领域国家队，承建我国90%化工、70%石油化工项目，近5年化学工程贡献营收比重平均78.61%[44] - 海外业务占比高，2025年海外新签订单1245亿元，同比增长9.89%[44] - **华电科工**： - 2025年公告重大合同125.14亿元，同比增长83.8%，其中物料运输系统工程合同增长571%，氢能业务实现从无到有（8.15亿元）[47] - 在海上风电、氢能及数字化业务取得突破，签订辽宁东港100万千瓦海上风电项目（34.15亿元）及高海拔新能源场站数字化合同（1.59亿元）[48] - 拓展AI应用与低空经济，拥有五项甲级资质，具备工程全周期无人机技术服务能力[49] - **亚翔集成**： - 母公司亚翔工程2026年单1月合并营收65.6亿新台币（约14.4亿元人民币），同比增长87.6%[51] - 行业景气度高，下游客户台积电2026年单1月营收同比增长36.8%，美光科技计划未来十年在新加坡投资约240亿美元[53] - 加大东南亚市场拓展力度，2025年在新加坡设立子公司[54] 4. 其他新质生产力与主题方向 - **AI与数字化**：推荐AI算力相关（甘咨询、宁波建工）、AI应用（华建集团、华设集团）等标的[26] - **低空经济**：推荐设计总院、华设集团、隧道股份等标的[26] - **洁净室**：行业持续扩容，推荐龙头亚翔集成[26] - **核电**：发改委将核聚变能列为未来产业，中国核建为全球唯一40年不间断从事核电建造的企业，2025年中累计在建核电机组32台[7] - **机器人智能建造**：推荐鸿路钢构[26] - **顺周期资源品**：推荐拥有铜、钴、镍等矿产资源的中国中铁、中国中冶等公司[27][33] 5. 行业整体与财务概览 - **第三季度行业承压**：2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同比扩大3.3个百分点，环比扩大14个百分点[30] - **央企现金流改善**：尽管净利润普遍下降，但第三季度多家央企经营性净现金流大幅改善，如中国电建增长5564%、中国化学增长520%、中国交建增长501%[31] - **投资主线**：报告推荐多条投资主线，包括顺周期资源品、能源电力/储能/氢能、低估值高股息、一带一路/国改、AI/低空经济、智能建造等[33] - **重点公司估值**：报告提供了重点建筑公司的盈利预测与估值表，截至2026年3月13日，中国能建PB为1.42倍，中国电建PB为0.86倍，中国建筑PE为4.5倍，股息率达5.27%[9]

市场表现与行情回顾 - 本周建筑指数上涨4.12%，跑赢沪深300指数3.93个百分点[5] - 个股涨幅靠前的包括中国能建(+21%)、宁波建工(+20%)、中国电建(+16%)[5] 油价上涨对化工实业盈利影响 - 正丙醇价格从2025年末的5200元/吨涨至8300元/吨，涨幅达60%，利润修复弹性最大[11] - 煤制乙二醇因煤炭价格稳定，成本仅上升约53元/吨，在油价上行中性价比突出[10] - 己内酰胺价差从低点不足2000元/吨修复至3894元/吨，盈利修复显著[7] - 涤纶长丝（POY/FDY）的售价成本价差较年初增加600-700元/吨[16] - 己二胺成本受丁二烯价格从8350元/吨涨至15500元/吨影响，理论成本上涨4147元/吨，产品提价未能完全覆盖[9] 核心投资建议与逻辑 - 建筑+化工板块受益于地缘政治推高油价及“十五五”煤化工订单落地，相关公司实业利润有望好转[20] - 低估值基建央企具备重估条件，例如中国建筑扣除地产业务后PE仅3.6倍[5] - 固投改善预期下，钢结构龙头（如鸿路钢构）有望受益于需求提升和吨盈利改善[24] - 能源安全自主可控逻辑下，看好中国电建、中国能建在新能源建设领域的表现[25] - 高景气专业工程赛道如核电、洁净室板块值得关注[26]

中国化学电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与行业地位 * 公司是中国化工建设领域的“国家队”，承建了国内90%的化工项目、70%的石油化工项目、90%的煤化工项目以及30%的炼油项目[4] * 化学工程业务是核心，营收占比约80%，毛利占比高达85%[2][5] * 公司技术壁垒极高，在基础化工、煤化工、石油化工、精细化工及磷化工等多个领域掌握国内领先技术，部分煤化工技术国际领先[12] 二、 核心投资逻辑与市场机遇 (一) 顺周期弹性 * 化工行业PPI上行与公司股价历史相关性较强[13] * 化工企业（甲方）盈利改善，会要求加快项目进度，从而加速公司订单向业绩转化，并降低应收账款减值风险[2][4] * 2025年公司新签订单同比增长19%，远高于建筑行业约5%的平均增速，预示2026-2027年业绩高景气[2][6] (二) 全球化业务布局 * 海外业务占比约30%，在八大建筑央企中位居首位[2][14] * 2025年上半年境外营业收入达266亿元，同比增长29%[2][14] * 业务覆盖全球80多个国家，“一带一路”沿线累计新签合同额超1000亿美元[14] * 深度受益于全球基础化工产业链向东南亚、非洲转移的趋势[2][4] (三) 实业转型与估值重塑 * 公司正积极布局新材料实业，以创造新的营收增长点并重塑现金流模式和估值体系[4][5] * 新材料板块预计2026-2027年营收增速达30%-35%，是主要的增长弹性来源[2][6] * 重点布局产品包括己二腈、环氧丙烷、己内酰胺、气凝胶、可降解材料等[4][6] (四) 煤化工战略价值 * 公司是国内煤化工市场90%份额的规划设计者和实践者[4] * 在高油价背景下（例如从60美元/桶涨至90美元/桶），煤化工的盈利能力和战略价值凸显[2][5] * 公司在国家规划的四大煤化工示范区（宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、新疆准东）均有代表性项目，市场份额领先[2][13] 三、 新材料业务布局详情 (一) 己二腈及尼龙66 * 设计产能20万吨，于2025年底达产，当前产能利用率约85%[7] * 当前市场报价约14，300元/吨，基本处于盈亏平衡状态[7] * 市场价格从2021年每吨4万元以上降至2万元以下，跌幅60%-70%[8] * 规划二期30万吨产能，未来总产能目标50-60万吨/年[7] * 下游尼龙66设计产能5万吨，目前产能利用率较低[7] (二) 己内酰胺 * 现有产能35万吨，产能利用率约70%[7] * 每年可贡献超5亿元销售收入[7] * 2026年初价格回升至10，000元/吨以上，呈现上涨趋势[8] (三) 环氧丙烷 * 规划年产能60万吨，采用HPPO法工艺，公司权益占比75%[7] * 2025年试车后因下游市场景气度低未投产，计划2026年内启动[7][9] * 投产后将在国内约150万吨总产能中占据可观份额[8] (四) 其他新材料 * **气凝胶**：规划总建设规模30万方/年，分三期建设[7] * **可降解材料(PEPF)**：规划总产能50万吨，一期10万吨已于2022年6月开车[10] * 还布局了POE（聚烯烃弹性体）和POM（聚甲醛）等产品[10] 四、 财务预测与估值 * **盈利预测**：预计2025年归母净利润63亿元（同比+11%），2026年70亿元（同比+10%），2027年76亿元（同比+9%）[16] * **估值水平**：市盈率位于历史40%分位数，市净率位于25%-30%分位数，处于历史偏低位置[3][6] * **目标价**：13.46元，较当前股价约有35%上升空间[3][5] * **财务比率**：毛利率预计稳定在10%以上，ROE预计维持在9.3%-9.4%的较高水平[16] 五、 公司治理与改革 * **股权激励**：是八大建筑央企中仅有的两家考核2025年业绩的公司之一，设定2025年扣非归母净利润增长10%的目标[3][14] * **分红政策**：自2021年以来分红比例稳定在20%左右，在建筑央企中处于中性偏高水平[15] * **股东结构**：控股股东持股比例增至40.68%；2025年上半年机构持仓比例8.02%，处于历史较低区间[15] 六、 “双碳”战略与低碳技术 * “双碳”政策带来明确需求增量，包括存量项目节能改造和新建低能耗生产线[13] * 公司在低碳技术领域拥有丰富储备，涵盖尿素合成氨、磷化工、垃圾制氢、储能、电解水制氢、多晶硅、甲醇等技术[13] 七、 潜在风险 1. **实业项目投产风险**：新材料项目投资大、周期长，可能受建设进度、工艺稳定性及下游需求变化影响[17] 2. **化工行业资本开支下行风险**：若下游企业资本开支意愿下降，将影响公司新签订单及在手订单执行[17][18] 3. **国际化经营风险**：面临复杂的全球经济、地缘政治、汇率波动及当地政策变化等挑战[18]

现代煤化工行业与中国化学公司深度分析 一、 行业与公司概述 * 现代煤化工行业，以煤气化/液化为核心工艺，生产清洁燃料和基础化工原料，是对传统煤化工的升级[2] * 中国化学工程股份有限公司（601117.SH）是现代煤化工工程建设领域的绝对领先者，预计在新疆市场份额超过90%[1][15] 二、 行业发展的战略意义与政策背景 * **战略意义**：保障国家能源安全，降低原油进口依赖（2024年进口依赖度达73.36%），对石油化工形成有效补充[1][5] * **政策进入密集兑现期**：2025年下半年4个重大项目环评集中通过释放提速信号[1][15] * **国家层面政策**：自2017年起持续出台，强调推动产业转型升级、建设煤制油气战略基地，并鼓励与可再生能源、绿氢、CCUS耦合[3][4] * **新疆地方政策**：自2021年起持续发布，在“十四五”规划及后续政府工作报告中均强调加快现代煤化工项目建设[4] 三、 新疆地区的核心优势 * **资源优势** * 煤炭资源极其丰富，预测资源量达2.19万亿吨，占全国40%以上[10][11] * 煤炭价格优势显著，截至2026年3月初，准东煤价仅120元/吨，远低于秦皇岛港725元/吨[1][10] * 新能源资源充沛，2024年累计装机1.048亿千瓦，为绿电、绿氢耦合提供支撑[10] * **政策与集群优势** * 政策支持明确，管网改革降低了天然气运输费用[11] * 已形成准东、伊犁等五大煤化工基地，产业集群效应显著[10][12] * 准东经济技术开发区正打造千亿级产业集群，截至2025年底已完成投资256亿元[12] 四、 技术发展水平与环保进步 * **产业化规模与技术领先** * 中国现代煤化工产业规模和技术已居世界领先[7] * 2024年产能数据：煤制烯烃1,342万吨/年（占国内产量27%）、煤制乙二醇1,143万吨/年（占34%）、煤制天然气74.5亿立方米/年（占3%）、煤制油823万吨/年（占3.5%）[7] * 关键技术取得突破，第三代MTO技术使甲醇单耗从3.3吨降至2.65吨，经济性可比拟石油路线[1][8] * **环保指标显著改善** * 2019-2024年间，单位产品煤耗与水耗大幅下降[1][9] * 例如：煤制油煤耗从4.9吨降至3.7吨，水耗从8.8吨降至6.6吨；煤制烯烃煤耗从6.1吨降至4.7吨[9] * 产业正向绿色低碳及绿氢耦合方向转型[1] 五、 项目经济性分析 * **煤制烯烃**：在新疆煤价200元/吨、产品运至华东的完全成本约5,779元/吨下，参照7,260元/吨的市场价，利润率可达20%[12][13] * 当原油价格>60美元/桶时，新疆煤制烯烃成本竞争力凸显，当前油价超90美元/桶背景下优势更为明显[1][13] * **煤制天然气**：在准东煤价150元/吨时，输送至上海的完全成本约2.4元/立方米，对比国内2.77元/立方米市场价，利润率超10%[13] * **煤制油**：完全成本约5,407元/吨，对比柴油市场价6,383元/吨，利润率可达15.3%[13] 六、 项目建设流程与市场前景 * **审批流程复杂**：非备案制，需经国务院或省级政府核准，并通过环评、能评、安评三项关键审批，其中环评尤为重要[14] * **环评是关键节点**：环评通过时，项目工程量约完成10%-20%，此后建设将全面加速[14][15] * **“十五五”发展前景**：尽管面临“双碳”目标约束，但考虑到石油替代的迫切性，现代煤化工在“十五五”期间仍有增量发展空间和必要性[15] 七、 主要受益的工程公司 * **中国化学**：行业绝对龙头，历史上承担中国90%以上的煤化工设计施工任务，掌握全产业链核心技术，在新疆预计份额超90%[1][15][16] * **东华科技**：中国化学子公司，在煤制乙二醇工程领域市场占有率高达70%[16] * **中石化炼化工程**：在新兴煤化工领域拥有多项实现工业应用的技术[16] * **3D化学**：在硫磺回收、深度脱硫技术领域市场领先[16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为化工工程、煤化工、油气工程及高端化学品材料行业[1] * 纪要涉及的公司为中国化学工程股份有限公司（简称“中国化学”）[1] 核心观点与论据 * **新疆煤化工审批预期提速，公司作为“卖铲人”确定性高** * 核心投资逻辑在于国内新建新型煤化工项目审批预计将提速[4] * 石油安全问题日益突出，成为推动新型煤化工发展的核心驱动力，煤化工作为石油化工替代路线的战略价值凸显[4] * 一旦有新项目通过环评审批，市场预期将迅速扭转，审批提速是公司最直接、最核心的催化剂[4][5] * 公司在新型煤化工EPC市占率超80%，在新疆市场超70%，将核心受益于能源安全驱动下的建设高峰[2] * 据公司估计，其在新疆煤化工总承包市场的份额可能不低于90%[20] * **公司在煤化工及化工工程领域具备绝对领先地位和深厚技术壁垒** * 公司承担了我国90%以上的煤化工项目设计与施工任务[6] * 在新型煤化工领域的EPC市场份额超过80%[2][6] * 公司是中国化工工程领域的绝对龙头，承建了全国90%的化工项目、70%的石油化工项目和30%的炼油项目[13] * 核心技术优势主要体现在前端的煤气化环节，原化工部大部分设计院整合在公司旗下，奠定了技术和人才基础[6] * 研发费用率长期保持在3%以上，研发费用从2015年的16.4亿元增长到2024年的65.34亿元，年复合增速达16.6%[14] * **财务结构极其稳健，现金流表现优异** * 公司是八大建筑央企中唯一现金类资产大于有息负债的公司[2] * 截至2025年第三季度末，带息负债率仅为7%，现金类资产达386亿元[14] * 经营性现金流连续10年（2015年至2024年）保持净流入，在八大建筑央企中表现优异[2][7][11] * 减值损失率处于历史较低水平，2024年为0.44%，在八大建筑央企中最低[2][21] * **实业板块迎来经营拐点，己二腈项目实现重大突破** * 实业板块过去持续亏损，预计2025年亏损额约2亿元，但近期经营状况正在改善[6] * 受益于化工行业“反内卷”带来的产品价格小幅回升，以及己二腈项目于2025年底首次实现满产，大幅坏账的风险已显著降低[2][6] * 己二腈项目是公司的重大突破，自主研发了国内首台套丁二烯法制己二腈的工业化生产项目，打破了国外技术垄断[15] * 项目进展迅速，2025年6月生产负荷提升至85%，同年12月已全面达产[15] * **海外业务增速领跑，是重要增长战略** * 2024年公司境外收入和新签合同额占比在八大建筑央企中均位列第一[2][18] * 2024年境外营收大幅增长30%，2025年上半年同比增长28.75%[18] * 2024年境外新签合同额同比增长12.63%，占比达30.88%；2025年继续保持9.89%的较高增速，占比接近31%[18] * 公司将出海作为重要战略，受益于全球主要油气公司资本开支的恢复性增长，2021年至2024年已连续4年增长[18][19] * **管理层提出明确增长目标，估值具备上行空间** * 管理层提出“十五五”期间利润翻倍目标，对应年复合增速15%[2][7] * 当前市盈率不到9倍，若按PEG=1给予15倍PE估值，当前股价存在60%以上的上行空间，处于底部区间[2][8] * 实现目标的增长潜力体现在：更重视有利润的收入、海外业务提速、化工行业景气度回升、现代煤化工发展机遇[22][23] 其他重要内容 * **业务构成与盈利能力** * 公司业务分为工程与实业两大主业，2024年化学工程主业营收占比为82.1%，是绝对核心；实业业务占比4.7%[10] * 化工主业毛利率（2024年为10.7%）显著高于基建业务（6.2%），高毛利主业占比高保证了公司整体较好的盈利水平[11] * 净利率近几年保持在3%以上，ROE维持在10%左右[21] * **近期财务表现** * 营收近十年复合增速为12.72%，自2017年至2024年连续8年正增长；2024年营收同比增长4.14%[20] * 新签订单近十年复合增速达20%，自2016年至2024年连续9年正增长；2025年同比增长10.01%[21] * 2024年归母净利润同比增长4.82%；2025年前三季度归母净利润同比增长10.28%[21] * **控股股东增持与激励机制** * 控股股东于2025年4月启动了为期一年、金额3-6亿元的增持计划，截至2025年10月10日已增持约2亿元[3][10] * 公司制定了“四个15%”的激励政策，例如科技成果转化所获净利润的15%用于激励科研团队，年度激励金额可达千万级别[3][15] * **己二腈产业链价格变动** * 己二酸价格自2025年11月底至今涨幅达51%[16] * 原料丁二烯价格在2026年1月份单月涨幅超过28%[17] * 己二胺价格触底反弹，行业龙头英伟达公司2026年第一季度累计上调现货价格1,100元/吨[17] * 最终产品尼龙66价格上行，最新基准价达17,766元/吨，较2026年2月初低点上涨约14.13%[17] * **行业机遇与公司角色** * 在国家能源安全战略背景下，现代煤化工预计未来几年将进入建设高峰期，新疆煤化工项目投资规模达数千亿元[20] * 西部地区如新疆、西藏的基建投资增速较快，将间接利好新疆煤化工产品的运输[20]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国化学“增持”评级，目标价为13.46元 [6] - 核心观点：公司己二腈等多品类新材料受益于化工景气度改善，其实业新材料资产价值有望重估；公司在煤化工工程领域国际领先，基础化工与石油化工市场份额大，海外业务不断突破 [2][3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测为1.03元、1.14元、1.24元，对应增速分别为11.0%、10.1%、8.9% [3] - 目标价13.46元对应2026年预测市盈率(PE)为11.8倍 [3][15] - 当前股价9.12元，对应2026年预测PE为8.01倍，市净率(PB)为0.8倍，估值处于历史低位 [4][7][8] - 采用PE和PB两种可比公司法估值，结果分别为13.68元和13.24元，平均后得到目标价13.46元 [38][39][41][42] 业务结构与盈利预测 - **化学工程**是核心业务，2025年上半年营收和毛利占比分别为82.7%和84.9%，近五年营收占比平均为78.61% [3][20][21] - 预计2025-2027年化学工程营收将保持5%的稳健增长，毛利率维持在10.70%左右 [24][28] - **实业及新材料**业务预计将成为业绩新驱动力，2025-2027年营收预测为96亿元、125亿元、169亿元，同比增速分别为10%、30%、35%，毛利率将持续提升 [25][30] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为63.12亿元、69.52亿元、75.69亿元 [31] 实业新材料项目进展 - **己二腈项目**：一期20万吨/年丁二烯法装置已于2025年12月全面达产，标志着国内首台套丁二烯法己二腈工业化项目取得突破 [3][43][50] - **己内酰胺项目**：天辰耀隆完成扩能改造，产能由20万吨/年提升至35万吨/年，2025年满负荷运行 [3][63] - **气凝胶项目**：华陆公司采用全自动超临界干燥法工艺，规划建设规模为30万方/年 [3] - **可降解材料PBAT**：东华公司采用主流共酯化方法生产，持续推进绿色转型商业化实践 [3] - **环氧丙烷项目**：自主研发的HPPO工艺60万吨/年项目已于2025年上半年完成建设并投料试车 [3] - 公司通过天辰齐翔（持股75%）、天辰耀隆（持股60%）等子公司布局新材料，产品矩阵还包括POE、高端POM等 [43][44] 工程主业优势与市场地位 - 公司是石油和化学工业工程领域的“国家队”，承建了国内90%的化工项目、70%的石油化工项目和30%的炼油项目 [3] - 在煤化工领域国际领先，牵头组建新一代煤化工产业技术创新战略联盟，掌握煤制天然气、煤制油等一批关键技术 [3] - 2025年上半年化学工程新签订单累计同比增速在6月由负转正，随后加速，至12月累计同比增长19% [24][26] 海外业务与国企改革 - 公司业务遍及全球80多个国家和地区，累计境外新签合同额超1000亿美元 [3] - 2025年海外新签订单1245亿元，同比增长9.89%，占总新签合同额的30.85%；2025年上半年海外业务收入266亿元，同比增长28.75%，占比29.53%，毛利率为8.90% [3] - 公司实施股权激励，考核要求以2021年为基数，2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，2025年对应增速不低于10.03% [3] - 近四年分红比例约20%，大股东计划增持公司股份2亿元（占总股本0.43%），将于2026年4月11日前完成 [3]