实业项目进展情况 - 己二睛项目生产运行平稳,截至目前运行负荷达45% [1] - 公司自有技术丁二烯法制成己二胺首次出口,获得境外市场认可 [1] - 下游尼龙-66价格上涨6%,预计公司己二腈项目盈利有望改善 [1] - 假设己二腈项目一期满产,年化税后利润可达9.2亿元,归母净利润6.9亿元 [1][2] - 公司规划己二腈项目二期完成后,产能可达50万吨/年,利润可达17.3亿元 [1] - 气凝胶项目一期投产并达产,可实现收入16亿元,利润1.05亿元 [11] - 公司计划分三期建设年产30万方气凝胶项目,全部建成后盈利可达6.3亿元 [11] - 公司持续推动"技术+产业"一体化,多个新材料项目稳步推进 [12] - 新任董事长具有丰富化工实业经验,有望推动公司实业加快发展 [12] 公司市值空间分析 - 工程业务市值约661亿元,实业市值约160亿元,合计820亿元,较当前高64% [13][14][15] - 工程业务现金流及资产负债表情况优于同行,可参考中钢国际、中材国际估值水平 [13][14] - 假设工程业务参考中钢国际1.13倍PB估值,对应市值661亿元 [14] - 实业新材料业务假设给予20倍PE,对应市值160亿元 [14][15] - 公司持续推动"技术+产业"模式,新材料业务具备较高成长性 [14] 投资建议 - 公司估值处于历史低位,PE 8.4/7.3/6.2倍,PB 0.85倍 [16] - 预测2024-2026年归母净利润增长10%/15%/17% [16] - 考虑到公司海外订单放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,以及盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,维持买入评级 [16] 风险提示 - 海外项目执行进度不达预期 [17] - 国内需求不及预期 [17] - 汇兑风险 [17] - 实业转型不达预期 [17] - 测算误差风险 [17]

会议主要讨论的核心内容 公司业务情况 - 公司海外工程业务订单快速释放,在俄罗斯、东南亚、中东、非洲等地区有大量订单 [15][16][17] - 公司化工实验业务,如解尔金和气凝胶,正在推进,有望带来利润贡献 [19][20][21][22][23][24][25][26][27] - 新任董事长上任后,有望推动公司化工实验和内部改革 [13][14][28] - 公司商业模式优良,海外客户付款条件好,现金流充裕,估值处于历史低位 [5][9][10][28] 公司财务情况 - 公司海外订单增长迅速,2023年前12个月海外订单增长超60% [15][16] - 公司化工实验业务有望改善,去年亏损的情况有望好转 [21][22][23][24][27] - 公司现金流充裕,手持现金减去有息负债超300亿元 [5][28] - 公司估值处于历史低位,有进一步上修空间 [28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在海外市场的订单情况如何?未来是否有持续释放的潜力?[15][16][17] **公司回应** 公司在俄罗斯、东南亚、中东、非洲等新兴市场有大量订单,未来订单释放潜力较大。公司正积极拓展海外市场,预计未来海外订单将持续快速增长。[15][16][17] 问题2 **投资者提问** 公司化工实验业务的进展如何?是否有望带来利润贡献?[19][20][21][22][23][24][25][26][27] **公司回应** 公司化工实验业务如解尔金和气凝胶正在稳步推进,产能利用率不断提高,有望在今年带来利润改善。新任董事长上任后,将进一步推动化工实验业务发展。[19][20][21][22][23][24][25][26][27] 问题3 **投资者提问** 公司的商业模式和财务状况如何?未来是否有进一步改善的空间?[5][9][10][28] **公司回应** 公司商业模式优良,海外客户付款条件好,现金流充裕。公司估值处于历史低位,未来有进一步上修空间。公司将继续推动内部改革,提高分红水平,进一步提升投资价值。[5][9][10][28]

会议主要讨论的核心内容 公司现金流充沛 - 公司现金流充沛,剔除负债后现金规模最高,为公司未来实现投资者回报提供保障 [1][2][3][4] - 公司现金流管理良好,23年经营性现金流大幅改善,为公司市值管理提供支持 [4] 订单增长快速 - 公司新签订单增速居八大建筑央企前列,其中海外订单增长尤为迅速 [5][6][7][8] - 公司海外订单结算情况良好,毛利率略高于国内订单,有利于提升公司整体盈利能力 [7][8] 化工行业景气度提升 - 化工品价格持续上涨,带动行业盈利修复,有望催化化工企业扩产和节能改造投资 [9][10][11] - 公司部分实业产品如尼龙六六有望受益于价格上涨,产能提升也将带来业绩增长 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在俄罗斯市场的订单情况如何? **公司回答** 公司在俄罗斯及俄语区市场持续获得大单,截至23年末手持俄罗斯订单约1148亿元。公司与俄企建立了良好的合作关系,在欧美撤出俄罗斯市场的背景下实现了顺利补位。[7][8] 问题2 **投资者提问** 公司实业板块的产品价格和产能情况如何? **公司回答** 公司实业板块如尼龙六六产品价格近期持续上涨,同时公司正在逐步提高产能利用率。未来随着产能的进一步释放,以及化工品价格的支撑,公司实业板块有望实现量价齐升。[12][13] 问题3 **投资者提问** 公司未来的市值管理措施有哪些? **公司回答** 公司现金流充沛为未来实施市值管理措施提供了有力支撑,包括提高分红比例、大股东增持、公司回购等,有利于提升投资者回报。[4]

公司概况 - 公司是我国工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、知识技术密集的化学工程公司 [11] - 公司集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化 [11] - 公司创立70年来，设计建造我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目 [11] - 公司作为共建"一带一路"的排头兵，在全球完成工程项目7万多个，业务遍布全球80多个国家和地区，位居全球油气服务领域第一 [11] - 公司实际控制人为国务院国资委，控股股东是中国化学工程集团有限公司 [13][14] 经营情况 - 公司营收和利润保持稳健增长，2013-2023年营收CAGR达11.19%，归母净利润CAGR达4.91% [5][6][7] - 化学工程业务是公司的核心主业，营收贡献占比超过70% [8][9][10] - 公司工程业务毛利率维持在9%左右，实业毛利率略有承压 [12] - 公司费用率控制得当，资产减值损失率回归正常水平 [15][16] - 公司货币类资金充足，资产负债率维持在70%左右 [17][18][19] - 公司经营性现金流长期维持净流入，造血能力较强 [20][21][22] 行业地位 - 公司在基础化工、石油化工、煤化工等领域拥有绝对技术优势 [27] - 公司在传统化工、新型煤化工、化工新材料等领域持续创新 [27][28] - 公司研发体系由"1总院+多分院+N平台"构成，科研实力雄厚 [28] 境外业务 - "一带一路"沿线国家石化资源储备丰富，为公司境外业务发展提供机遇 [53][54] - 公司境外业务经验丰富，在全球80多个国家和地区完成工程项目7万多个 [64] - 公司斩获多个超大订单，如俄罗斯波罗的海化工综合体项目"千亿订单" [65][66] 实业转型 - 公司提出"两商"战略，从过去的"工程设计+工程施工"转向"科研创业+化工实业+工程设计+工程施工" [12] - 公司在己内酰胺、己二腈、气凝胶等领域持续推进实业项目 [67][68] - 己二腈项目成功实现国产化，打破了境外技术垄断 [79][80] - 气凝胶项目具有广泛的应用前景，如新能源汽车和建筑领域 [103][104][107][108] - PBAT项目有望受益于可降解塑料需求的增长 [115][116] 未来展望 - 预计2024-2026年公司营收和利润将保持增长 [133][134][135][136][137][138][139][140] - 公司维持"增持"评级，未来估值有望重塑 [140] 风险提示 - 境外环境波动风险 [141] - 需求复苏慢于预期风险 [141] - 实业新材料项目推进不及预期风险 [141]

报告公司投资评级 - 报告给予中国化学(601117.SH)买入评级(维持) [1] 报告的核心观点 中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长 - 中东与俄罗斯等地区属于我国海外重点合作地区,这两地油气资源丰富,石化/能源工程投资需求旺盛,同时支付能力有较好保障,预计后续在石化/化工/能源领域与中国企业会有更多合作 [1][9] - 中国化学作为全球化学工程龙头,在中东与俄罗斯已有良好基础,近年来斩获多个大单,包括2019年中标俄罗斯波罗的海近千亿大单、去年中标651亿俄罗斯甲醇大单、新签多个沙特地区订单、近期签约伊拉克80亿美元炼油大单 [1][10] - 2023/2024Q1公司分别新签境外订单1006/226亿元,同增166%/240%,占总订单的比例分别为31%/18%,海外订单持续快速增长,且占比明显提高 [1][10] 大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑 - 近年来"城围石化"问题愈发突出,化工项目安全生产与环保问题受到广泛重视,大型园区搬迁、改造项目推进节奏明显加快 [2][11][12][13][14][15][16] - 中石油、中石化旗下九大石化基地搬迁提速,其中大连和青岛两大项目已经取得重大进展 [2][11] - 国内四大煤化工基地所在地区陆续发布现代煤化工产业示范区总体规划/十四五发展规划,现代化、绿色化改造需求有望释放 [2][13][14][15][16] - 大型化工基地搬迁、煤化工基地改造后续有望加速落地,叠加近期国内设备更新政策推动化工企业改造升级提速,国内化学工程市场需求有望得到较强支撑 [2] 己二腈项目投产盈利有望改善,加快打造实业新材料第二成长曲线 - 公司己二腈项目近期已完成技改,丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,将逐步提升负荷 [17] - 下游尼龙-66价格有所上涨,预计今年公司己二腈项目盈利有望改善 [17] - 公司持续推动"技术+产业"一体化模式,聚焦化工新材料和特种化学品研发,未来有望持续变现,打造实业第二增长曲线潜力大 [17] - 新任董事长具备丰富化工实业经验,有望引领和推动公司实业加快发展 [17] 现金流情况优异,有息债务率极低,分红具备较大提升空间 - 公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正,近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元,在8大建筑央企中仅有中国化学和中国中冶为正 [3][4][18][19] - 公司2023年有息债务率仅为8.5%,在手现金大于有息债务,在8大建筑央企中处于最优水平 [3][4][18][19] - 相较于中钢国际、中材国际等公司43%左右的分红率,公司未来分红率具备较大提升空间 [18][19] 根据报告目录总结 1. 当前时点为什么重点看好中国化学 - 中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长 [1][9][10] - 大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑 [2][11][12][13][14][15][16] 2. 投资建议 - 公司估值处于历史低位,预测未来2-3年业绩将保持10%以上增长,维持买入评级 [20] 3. 风险提示 - 项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险、实业转型不达预期等 [20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [15] 报告的核心观点 现金充足，有能力增厚投资者回报 - 公司现金流为八大建筑央企中最佳，23年经营性净现金流改善明显 [5][6] - 充足现金为公司增厚投资者回报提供坚实基础 [6] 新签订单高增，持续出海及化工品涨价或将带来更多增量订单 - 化学工程新签订单快速增长，境外订单放量 [7][8] - 屡获俄罗斯及中东大单，海外订单增长潜力巨大 [9][10] - 化工品涨价带动行业回暖，盈利改善或催化资本开支提升 [11][12] 实业新材料业务堵点已疏，增长可期 - 技改完成负荷逐步提升，实业业务或将迎来量利同增 [12][13] - 积极规划新产线，产能扩张可期 [13][14]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1783.58亿元，同比增长13.09%[3] - 公司2024年Q1实现营收449.39亿元，同比增长5.51%[3] - 公司化学工程主业收入增长超20%，带动整体收入快速增长[3] - 公司全年综合毛利率9.41%，同比提升0.07%[3] - 公司2026年预计营业总收入为246417百万元，营业成本为221860百万元，毛利为23440百万元，毛利率约为10%[9] 用户数据 - 公司2023年新签订单3267.51亿元，同比增长10%[3] 未来展望 - 公司股权激励目标为2023-2025年净资产收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%[4] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为60.95、67.97、75.85亿元[4] - 公司2026年预计净利润为8155百万元，归属于母公司所有者的净利润为7585百万元，EPS为1.24元[9] 新产品和新技术研发 - 公司2026年预计每股经营现金流为-3.57元，市盈率为5.56，市净率为0.57[9] 市场扩张和并购 - 公司海外订单增长快速，2023年新签订单3267.51亿元，同比增长10%[3] 其他新策略 - 公司风险提示包括实业转型不及预期和原材料价格大幅波动[6][7] - 公司投资评级标准为：看好、中性、看淡；公司评级标准为：买入、增持、中性、减持、无投资评级[10]

业绩总结 - 公司24-26年归母净利润预测为58.9/64.2/71.2亿元，维持“买入”评级[1] - 中国化学2026年预计营业收入为231,792百万元，净利润为7,667百万元[2] - 2022年至2026年，毛利率稳定在9.3%至9.9%之间，ROE摊薄率在9.4%至10.2%之间[2] 新签合同 - 公司新签合同金额持续增长，24年1-4月同比增长21.0%[1] - 公司建筑工程承包及实业新材料销售持续发力，24年1-4月新签合同金额同比增长21.2%[1] - 化学工程新签合同加速提升，24年1-4月公司化学工程新签合同金额同比增长19.3%[1] - 公司境外新签合同同比增长360.2%，境外市场拓展效果显著[1] 评级和研究报告 - 公司评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[3] - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[7] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[7]

报告公司投资评级 - 报告给予中国化学“买入（首次）”评级，目标价10.01元，当前价格7.62元 [5][7] 报告的核心观点 - 中国化学23年年报和24年一季报显示业绩良好，境外新签高增，“两商”转型扎实推进，受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量，业绩有望持续增长 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 23fy营业总收入1792亿元，yoy+13%；归母净利54亿元，同比+0%；扣非归母净利52亿元，yoy+4%；23q4/24q1营业总收入分别475/452亿，分别yoy+26%/+6%；归母净利分别17/12亿，分别yoy+0%/+10%；扣非归母净利分别15/12亿，分别yoy+7%/+4% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别2016/2282/2586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15% [5] 业务情况 - 23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别1424/220/28/77/30亿元，分别yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%；化学工程业务延续较快增长，实业及新材料业务稳步增长，支撑“两商”战略转型 [3] - 23年及24Q1新签合同额分别为3268/1279亿，yoy分别+10%/+22%，其中化学工程新签分别yoy+23%/+17%至2611/955亿；23年末在手订单4076亿，yoy+40%，为同期收入2.3倍 [3] - 23fy境外收入yoy+5%至355亿，23fy/24q1境外新签yoy分别+166%/+240%至1006/226亿 [3] 盈利情况 - 23fy毛利率9.4%，yoy+0.1pct；23q4/24q1毛利率分别为12.7%/8.0%，yoy分别-1.7/+0.1pct；23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/9.0%，yoy分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct [4] - 减值损失、公允价值变动损失对23年盈利能力有负面拖累，预计为阶段性影响；23fy归母净利率3.0%，yoy - 0.4pct；23q4/24q1归母净利率分别为3.6%/2.7%，yoy分别 - 0.9/+0.1pct [4]

2024年计划 - 新签订单增长1%[1] - 营业总收入增长8.8%[1] - 利润总额增长7.2%[1] 2024年Q1表现 - 新签订单增长22%[2] - 境外订单增长240%[2] 业绩概况 - 2021年净利润为54.2亿，同比增长17%[5] - 2022年净利润为46.3亿，同比增长27%[5] 财务指标 - 2024年PE为7.8倍，PB为0.79倍[4] - 2021年资产负债率为70%[5] - ROE为10.7%[5] - 净利率为3.4%[5] 订单情况 - 2021年订单总额为2969亿，同比增长10.1%[5] - 2022年1月新签订单为507亿，同比增长53%[6] - 2024年3月新签订单累计1279亿，较上月增长10%[5] 其他信息 - 公司利用信息隔离墙控制内部信息流动[11] - 投资评级分为增持、谨慎增持、中性和减持[14]