投资评级与核心观点 - 报告对四方股份维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为人民币35.70元，较前值22.22元有显著上调 [5][7] - 核心观点认为公司作为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳定增长，网外业务快速突破，且固态变压器技术领先，有望在数据中心领域带来新的盈利增长点，看好其盈利持续向上 [1] 近期财务业绩 - 2025年第三季度实现营收21.11亿元，同比增长30.65%，但环比下降3.69% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.28亿元，同比增长22.78%，环比下降2.92% [1] - 2025年前三季度累计营收61.32亿元，同比增长20.39%；累计归母净利润7.04亿元，同比增长15.57% [2] - 2025年前三季度毛利率为30.77%，同比下降2.93个百分点；净利率为11.47%，同比下降0.51个百分点，主要因毛利率较低的新能源等网外业务收入占比提升 [2] - 2025年前三季度整体费用率为17.64%，同比下降2.54个百分点，显示费用控制有效 [2] 行业趋势与技术前景 - 英伟达在OCP大会提出为满足AI工厂电力需求，正探索中压整流器应用，并寻求固态变压器技术作为未来设施配电解决方案 [3] - 在数据中心功率加速提升背景下，高压直流方案的渗透率预计将持续提高 [3] - 四方股份的固态变压器产品技术国内领先，可实现交流10kV~35kV、直流20kV~60kV接入，240V~800V直流输出，效率高达99%，供电可靠性达99.99% [4] - 公司具备多项标杆案例，是国内少有的能提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.45亿元、9.88亿元、11.50亿元，三年复合增速为17.14% [5] - 对应2025年至2027年每股收益预测分别为1.01元、1.19元、1.38元 [5] - 基于公司技术领先性和增长潜力，给予2026年30倍市盈率估值，高于可比公司26年一致性预期平均25倍市盈率 [5][20] - 预测净资产收益率将稳步提升，从2024年的16.25%升至2027年的21.64% [11] 公司基本情况 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为29.46元，总市值约为245.46亿元人民币 [8] - 公司52周股价区间为15.37元至29.46元 [8]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入61.32亿元，归母净利润7.04亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.86元 [3] - 公司最新毛利率为30.77%，较去年同期减少2.93个百分点 [3] 盈利能力与效率 - 公司最新净资产收益率为14.89% [3] - 公司最新总资产周转率为0.54次，存货周转率为2.07次 [3] 现金流状况 - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.28亿元，较去年同期减少1.46亿元 [1] - 经营活动现金净流入同比下降25.44% [1] 资本结构与偿债能力 - 公司最新资产负债率为60.10%，较上季度增加1.38个百分点，较去年同期增加3.12个百分点 [3] - 在同业已披露公司中，资产负债率排名第85位 [3] 运营效率同业比较 - 公司存货周转率在同业已披露公司中排名第74位 [3] 股权结构 - 公司股东总户数为3.38万户 [3] - 前十大股东合计持股4.23亿股，占总股本比例为50.82% [3] - 第一大股东四方电气(集团)股份有限公司持股比例为39.01% [3]

机构持股概况 - 截至2025年10月29日，共有28个机构投资者持有四方股份A股股份，合计持股量达4.24亿股，占公司总股本的50.86% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达50.55% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了3.23个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括四方电气(集团)股份有限公司、北京华科恒基数智科技有限公司、香港中央结算有限公司等主要股东 [1] - 主要机构投资者涵盖兴证全球基金、易方达基金、广发基金、招商基金等旗下产品以及前海人寿保险、全国社保基金等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计6个，持股增加占比达0.29%，主要包括易方达环保主题混合A、朱雀碳中和三年持有等基金 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计5个，持股减少占比达0.10%，包括朱雀恒心一年持有、国金国鑫发起A等基金 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计10个，主要包括长信稳健增长一年持有混合A、汇添富创新活力混合A等基金 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计356个，主要包括南方中证1000ETF、朱雀产业臻选A等基金 [2] 保险资金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的险资共计1个，即前海人寿保险股份有限公司-分红保险产品，持股减少占比达1.0% [2]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约61.32亿元，同比增长20.39% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约7.04亿元，同比增长15.57% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.86元，同比增长14.67% [1] 公司市场表现 - 公司当前股价为29.46元 [1] - 截至发稿时公司市值为245亿元 [1]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年10月28日召开第八届第三次董事会会议，审议了限制性股票激励计划相关议案 [1] - 审议议案涉及“启航2号限制性股票激励计划”首次授予部分第二个解除限售期的解除限售条件成就 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于电厂及工业自动化业务，占比49.82% [1] - 电网自动化业务是公司第二大收入来源，占比42.94% [1] - 其他业务收入占比7.09%，房屋租赁和技术服务及材料销售合计占比0.15% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为245亿元 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为61.32亿元，同比增长20.39% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为7.04亿元，同比增长15.57% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.86元 [1]

公司财务表现 - 公司前三季度实现营业收入61.32亿元，同比增长20.39% [1] - 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比增长15.57% [1] 公司业务范围 - 公司主营业务涵盖智慧发电及新能源、智能电网、新型配电网、智慧用电等领域 [1] - 公司主要提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合、智慧物联等产品及解决方案 [1]

回购情况 - 回购注销限制性股票25,000股，价格6.27元/股，资金156,750元[2][3][10][11] - 1名离职、1名考核不达标激励对象股票被回购注销[2][10] 股份变动 - 2023年11月首次授予1,907.90万股，2024年9月预留授予132.50万股[5][7] - 回购后股份总数由833,208,500变为833,183,500股[12] - 有限售条件股份减25,000股，比例仍1.64%[12] 其他 - 回购不影响财务和经营成果[15] - 已获批准授权，需披露信息和办手续[16] - 独立财务顾问认为合规无损害股东利益情形[17]

业绩总结 - 2023年度净利润627,206,305.37元，2024年度为715,587,644.14元[10] - 2023 - 2024年净利润增长率累计目标达69.88%，超目标值65%[10] 限售股情况 - 本次符合解除限售条件激励对象445人[2] - 本次解除限售股票556.92万股，占总股本0.67%[2] - 2023年11月14日首次授予1907.90万股，2024年9月24日预留授予132.50万股[4][6] - 首次授予第二个解除限售期2025年11月13日开始，比例30%[9] - 董事高管授予210万股，本次解限63万股，解除比例30%[12] - 核心骨干431人授予1646.40万股，本次解限493.92万股，解除比例30%[13]

激励计划时间线 - 2023年9月18日审议通过激励计划相关议案[11] - 2023年9月19 - 28日公示拟激励对象名单[12] - 2023年10月16日股东会审议通过激励计划相关议案[12] - 2023年10月16日审议通过首次授予限制性股票议案[13] - 2023年11月14日收到授予登记1907.90万股证明[14] - 2024年3月18日审议通过回购注销部分限制性股票议案[14] - 2024年4月26日审议通过调整回购价格和注销议案[14] - 2024年6月4日审议通过回购注销部分限制性股票议案[14] - 2024年9月24日授予登记预留部分132.50万股[15] 业绩与考核 - 2023年净利润627,206,305.37元，2024年为715,587,644.14元[19] - 2023 - 2024年净利润增长率累计达69.88%[19] - 公司层面业绩考核达成目标值，可解除限售比例100%[19] - 首次授予部分446名激励对象，2024年445名考核优/良，1名差[19] 解除限售情况 - 首次授予部分第二个解除限售期可解除比例30%[18] - 2025年11月13日进入第二个解除限售期[18] - 445人符合条件可解除556.92万股[19][20][21] - 可解除限售股票约占股本总额0.67%[21] - 董事、高管授予210万股，本次可解除63万股[21] - 核心骨干授予1,646.40万股，本次可解除493.92万股[21] - 合计授予1,856.40万股，本次可解除556.92万股[21]