报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家鼓励零碳园区和绿电直连项目，将有利于园区级别配电设备和增量配电网设备需求，特别是直流技术一二次设备 [1] 各部分总结 国家级零碳园区申报启动 - 三部委联合发布通知，要求各地区推荐有条件、有意愿的园区建设国家级零碳园区，各地区推荐园区数量不超过2个，于8月22日前报送名单及建设方案 [3] - 通知指出要加强园区及周边可再生能源开发利用，支持各类主体参与零碳园区建设，国家和地方将给予资金支持 [3] 节能风电拟投建内蒙古500MW工业园区风电项目 - 7月8日，节能风电公告审议通过投资20.9亿元建设中节能察右前旗（兴和县）50万千瓦工业园区绿色供电项目，计划于2026年12月底并网发电 [4] - 项目计划安装50台单机容量10MW的风力发电机组，新建综合楼等设施，配套建设储能装置，上网电量将供2家铁合金企业新增负荷项目消纳 [4] 投资建议 - 推荐特锐德、四方股份 [2] 相关公司盈利预测 | 代码 | 公司简称 | 市值（亿元人民币） | 归母净利润（亿元人民币） | | | PE | | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 300001.SZ | 特锐德 | 251 | 9.2 | 12.4 | 16.3 | 27.4x | 20.4x | 15.5x | 3.3 | | 601126.SH | 四方股份 | 143 | 7.2 | 8.5 | 9.9 | 19.9x | 16.8x | 14.4x | 3.0 | [6]

行业动态 - 国家发展改革委办公厅等四部门发布《关于促进大功率充电设施科学规划建设的通知》，推动大功率充电设施布局规划与配电网规划融合衔接，适度超前进行电网建设并及时升级改造 [1] 公司表现 - 新特电气20CM涨停 [1] - 欣灵电气、科润智控、美硕科技涨超10% [1] - 科陆电子、泰永长征、新能泰山涨停 [1] - 未来电器、四方股份、中元股份等跟涨 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 双碳战略下发电侧清洁化与用电侧电气化趋势明显，电网衔接两者但发展存争议 市场曾回归传统电网框架 特高压建设低于预期 需解决终端需求 配电网投资不足但改革初现端倪 建议关注特高压和配电网核心设备供应商 [4] 各部分总结 特高压 特高压十四五回顾 - 特高压是双碳战略核心环节 但进度低于预期 三北与中东部供需错配使特高压成远距离输送选择 我国技术路线向柔性直流转变 [4][8] - 直流特高压进度低于预期 疫情致前期工作困难 且存在技术和需求问题 技术上输送新能源比例难超50% 需求上中间省份协调难 积极性下降 [16][18] 特高压2030展望 - 到2030年特高压直流技术和经济性无分歧 但全球经济不确定或冲击用电需求 终端需求是影响建设的核心原因 [31] - “136号文”可解决省内新能源价格劣势 跨区域需求拉动依赖碳或绿证市场 “136号文”可解决省内新能源价格劣势 跨区域需求拉动依赖碳或绿证市场 [37] 配电网 配电网十四五回顾 - 双碳战略后配电网功能变化 面临技术和商业模式挑战 成为分布式消纳制约因素 [39][40] - 配网投资加大是共识 但实际投资额低于预期 投资比例下滑与风光大基地建设使电网投资向特高压倾斜有关 [41][47] - 分布式光伏和充电桩大规模建设使配网容量不足问题显现 限制了分布式消纳能力 充电桩缺乏问题凸显 [49][59] - 我国输配未分离 源网荷储等新商业模式推行困难 增量配网试点问题制约其推进 源网荷储发展问题急需解决 [66][74] 配电网2030展望 - 源网荷储和增量配电有推动作用 但推进困难 原因是不符合电网利益和市场化机制未解决 [80] - 十四五末期相关政策出台 明确新型经营主体范围 智能微电网概念首次明确 部分省份放开源网荷储反送规定 [81][83] - 2025年5月绿电直连政策发布 规范项目建设 明确多方面规定 有助于体现绿电价值 提高经济性和可行性 [87] 投资分析意见 - 建议关注特高压核心设备供应商 如国电南瑞、许继电气等 [4][96] - 建议关注配电网核心设备供应商 如三星医疗、四方股份等 [4][96]

市场概况 - 上证综指报3468.65点，处于年线之上，日内跌幅0.11%，A股总成交额5849.93亿元 [1] - 今日46只A股价格突破年线，其中乖离率最高个股为国投中鲁（8.45%）、济高发展（6.51%）、华特气体（4.34%） [1] 个股表现 高乖离率个股 - **国投中鲁**：涨幅9.98%，换手率0.08%，最新价14.77元，年线13.62元，乖离率8.45% [1] - **济高发展**：涨幅10.16%，换手率4.58%，最新价3.36元，年线3.15元，乖离率6.51% [1] - **华特气体**：涨幅4.36%，换手率1.76%，最新价50.53元，年线48.43元，乖离率4.34% [1] 中等乖离率个股 - **京投发展**：涨幅4.39%，换手率2.01%，最新价4.04元，年线3.94元，乖离率2.45% [1] - **淮河能源**：涨幅2.23%，换手率1.08%，最新价3.66元，年线3.59元，乖离率1.96% [1] - **田野股份**：涨幅3.64%，换手率5.14%，最新价4.55元，年线4.46元，乖离率1.95% [1] 低乖离率个股 - **浦东金桥**等个股刚站上年线，乖离率较小 [1] - **泉阳泉**：涨幅1.80%，换手率1.06%，最新价7.36元，年线7.30元，乖离率0.82% [2] - **四方股份**：涨幅0.79%，换手率0.38%，最新价16.55元，年线16.43元，乖离率0.72% [2] 行业分布 - 突破年线个股覆盖能源（永泰能源）、科技（闻泰科技）、医药（圣湘生物）、材料（宇邦新材）等多个行业 [1][2] - 部分传统行业如房地产（首开股份）、公用事业（重庆燃气）亦有表现 [1][2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖四方股份并给予“买入”评级，给予2025年20XPE，目标价20.2元 [1][6][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内电网二次设备行业领军者，技术积淀深厚，网内基本盘业务稳定增长，网外业务有望打开市场空间 [15] - 近年来ROE持续攀升，现金流表现亮眼，股息率连续3年维持在4.2%以上，预计2025年股息率有望达5.0% [15] 根据相关目录分别进行总结 二次设备领军企业，行稳致远技术相承 - 报告研究的具体公司由中国工程院首批院士杨奇逊创办于1994年，长期深耕智慧发电及新能源、智能电网等领域，服务网络覆盖全国30多个省区及全球90多个国家和地区 [21] - 2018 - 2024年营收CAGR达到11.8%，显著快于电网基本建设投资增速的1.9%；2024年实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%；2025年Q1实现营业收入18.28亿元，同比增长18.34% [22] - 截至2025年Q1，第一大股东为四方电气（集团）股份有限公司，持股比例为42.06%；实控人为杨奇逊院士和王绪昭教授；管理团队电力行业经验丰富，学术背景深厚 [26] 主网二次基本盘稳固，份额呈现提升趋势 - 全国电力统一大市场加速推进，预计2024 - 2026年主网整体投资CAGR有望达10.1%，“十五五”期间年均订单规模有望达约460亿元，相比2020 - 2024年年均中标金额提升182% [29] - 二次设备技术壁垒较高，国内输变电市场份额集中，主要供应商合计占比超8成，报告研究的具体公司近年来份额稳中有升，2025年1 - 2批国网输变电设备招标中，二次设备累计中标金额同比增速35.0%，超整体招标金额增速的17.5%，中标份额达16.2%，位列国内第二 [31] - 积极布局人工智能领域，研发四方AI大模型矩阵，已应用于特高压智能巡视等场景，巩固和加强技术优势及行业地位 [34] 配网投资有望提速，智能化带动二次设备需求提升 - 全国多地分布式能源接入配网受阻，配网扩容与智能化需求急迫，预计配网投资2024 - 2030年期间CAGR有望达6.4% [35][36] - 当前配网自动化覆盖率较高，主站、子站市场相对集中，配电终端市场格局分散；配网需向智能配电网迈进，“四可”要求带动二次设备需求提升 [39][40] - 国网集采带来国网区域市占份额提升机会，报告研究的具体公司持续扩大一次装备产品规模，2024年配网业务订单增速约10%，实际中标增速更高 [43] 海风与大基地领域稳居前列，传统能源保持稳增 - 看好风电结构性受益于新型电力系统推进保持较快增长，预计2025年陆风/海风新增装机同比+23%/+114% [44] - 报告研究的具体公司在海上风电、风光大基地等细分市场占有率稳居行业前列，2025年以来新能源领域订单保持高速增长态势 [48] - 火电、水电作为传统能源主力保持平稳增长，向灵活性电源转型为新型电力系统提供调节能力支撑；报告研究的具体公司在火电、水电、核电领域均有布局，业务收入有望稳步增长 [49][53] 源网荷储有望打开用户侧空间，全栈能力优势显著 - 源网荷储成为新能源大规模接入和高效利用的关键支撑，政策推动其从示范性项目向系统性配置转型，延伸至微电网等 [56] - 随着源网荷储渗透到更多应用场景，监测调控系统规模或将呈指数级增长，其高效运行技术要求全面且难度较大 [59][60] - 报告研究的具体公司覆盖产业链全栈技术，能提供全系列二次产品及解决方案，项目经验丰富，应用场景多样化 [66] 电力电子技术领先，新品类新策略顺利出海 - 电力电子产品涵盖电能质量治理等多类产品，电能质量治理方面SVG产品优势明显，2024年中标单体容量最大项目，海外市场拓展成效显著 [68] - 构网型产品丰富，技术行业领先，需求有望伴随高比例新能源接入快速提升，已在多个工程项目中实现应用 [69] - 2024年开始坚定拓展海外业务，海外订单规模高增，预计伴随资源投入增加，海外收入与订单规模有望快速增长 [72] 现金流与股息率优异，ROE持续高升 - 股利支付率自2019年开始均超70%，股息率连续3年维持在4.2%以上，预计2025年股息率可达5.0% [77] - 现金流管理良好，截至2025Q1现金及现金等价物余额达39.22亿元；2019 - 2024年人均创利、人均创收、人均薪资提升幅度分别达72.6%、49.3%、48.2%，期间费用率大幅下降 [77][80] - 2019 - 2024年ROE从4.76%稳步提升至16.25%，主要得益于销售净利率和权益乘数的显著提升，预计2025 - 2027年ROE水平有望进一步攀升 [83] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为83.16、98.10、114.56亿元，同比增长19.64%、17.97%、16.78%；归母净利润为8.45、9.88、11.50亿元，同比增长18.09%、16.93%、16.40% [88] - 业务主要分为电网自动化、电厂及工业自动化等四项，预计2025 - 2027年电网自动化板块收入增速为13.1%、12.6%、12.6%，电厂及工业自动化板块收入增速达24.2%、22.0%、20.0% [89][94][95] - 选取国电南瑞等作为可比公司，截至2025年6月27日，可比公司2025年一致性预期平均PE为19.3倍，考虑到公司用电侧业务增长空间及股息率较高，给予2025年20倍PE，目标价20.2元，首次覆盖给予“买入”评级 [97]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][139] 报告的核心观点 - 四方股份作为国内二次设备领域龙头企业，竞争优势突出，已向多元协同业务发展，业务版图和市场布局不断开拓 [9][139] - 公司传统二次主业、新兴业务及网内、发电和用户侧业务均受益于新型电力系统建设，预计2025、2026年归属母公司股东净利润分别为8.44、9.58亿元，对应PE分别为16、14倍 [9][139] 根据相关目录分别进行总结 四方股份：源于继保，三十年匠心发展 - 公司由中国工程院首批院士杨奇逊1994年创办，以继电保护技术起家，业务覆盖电力发、输、配、用、储各细分环节 [3][6] - 公司总部在北京，在多地设有研发及生产基地和境外分支机构，服务网络覆盖全国及全球90多个国家和地区 [18] - 公司创始人杨奇逊教授是国内微机继电保护装置第一人，现任高管团队具备丰富从业经历和专业背景 [18] 匠心成就跨越式发展成果 - 2006 - 2024年公司营业收入持续增长，19年复合增长率达12.8%，2024年收入增速达20.86% [23] - 2019 - 2024年，电网自动化业务收入复合增速达6.3%，电厂及工业自动化业务复合增速达20.6% [25] - 公司综合毛利率从2005 - 2013年的40%以上降至目前30% - 35%区间，2019 - 2024年电网自动化业务毛利额复合增速达6.2%，电厂及工业自动化业务毛利额复合增速达9.85% [27][31] - 2020年公司销售费用率下降带动整体费用率下降，2024年期间费用率达20.51% [33] - 2024年公司归母净利润达7.16亿元，2005 - 2024年累计复合增长率达12.8%，2019 - 2024年复合增长率达30.7% [37] 网内市场：龙头地位稳固，二次配网有望再加速 - 继电保护等二次系统业务是公司压舱石业务，公司在二次设备领域布局全面，处于国际领先行列 [40] - 近几年国网输变电常规批次二次设备招标体量维持40至50多亿元，2025年1 - 2批次大增，同比增幅达48%，改造类项目需求在第2次招标大幅提升 [7][43] - 南网主网二次设备2024年需求同比增长69.9%至22.64亿元，2025年第1批次同增39.6%，公司在南网主网二次设备市场份额保持龙二地位 [7][66] - 2025年国网省招配网招标方式变化，一二次融合成套环网箱和柱上断路器招标量快速上量，公司在省招配网市场以二次设备为主 [7][76] - 南网配网10kV开关设备招标体量和公司市场份额均有较大增长，2024年公司份额从不到5%提升至8.98% [81][83] 网外市场：技术底蕴深厚，不断拓展全新领域 - 2015年后公司收入增速与国网二次设备继电保护招标量相关性减弱，在电网外市场开拓促使公司持续增长 [88] - 发电侧，公司在新能源领域向综合服务商转型，在海上风电等细分市场占有率居前列，传统发电领域参与多个重大工程项目 [90][106] - 用户侧，公司在智慧用电业务稳步增长，针对高耗能行业推进能效优化与清洁能源替代，2024年在数据中心市场拓展业务 [109][112] - 新兴业务方面，公司在储能、新型电力电子装备、源网荷储等领域发展迅速，推出四方AI大模型矩阵，具备多维度成长潜力 [115][127] 高分红低估值，构筑长期价值 - 公司2010年上市后持续高分红，历史最低分红率约30%，近几年维持80% - 90%，目前股息率约4.2% [128] - 公司自由现金流2016年后逐步增加，当前PETTM估值为17.25倍，处于历史分位数8.6%，有提升空间 [132][134]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：四方股份、世纪互联 - 行业：电力设备行业 纪要提到的核心观点和论据 电网投资现状及趋势 - 2025 年特高压进入加速投资期，一季度国家电网电网投资同比增长 27.7%，达 172 亿元，在建特高压工程全面复工，下半年预计加快五条特高压直流线路建设以满足“十四五”规划 [2][4][5][9] - 2025 年全年有望开工四至五条线路，第三季度预计迎来招标小高峰，9 月累积完成 11 个批次招标 [9] 配网侧情况 - 高比例可再生能源和电力电子设备的双高特性对配电网安全稳定运行造成挑战，政策开放分布式光伏加速消耗灵活性调节资源，未来两三年可能进入配网智能化改造高峰期 [2][6] - 2024 年国家政策聚焦配网侧，提出健全新型配电网调度运行机制、推动技术升级，建立与网荷储协同机制 [11][12] 四方股份情况 - **市场份额**：在国网特高压二次设备品类市占率为 2.7%，输变电设备继电保护品类市占率 14.2%，均处于前五 [2][7][19] - **技术实力**：与科研院校合作开展前瞻技术布局，技术人员占比超 62%，拥有 866 项授权发明专利和 647 项软件著作权，参与 526 项国家及行业标准制定，积极参与国家重点研发项目 [2][7][15][16] - **财务情况**：2024 年营收 69.51 亿元，同比增长 20.86%；归母净利润 17.16 亿元，同比增长 14.09%；2020 - 2024 年收入和归母净利润复合增长率分别为 15.82%和 20.11%；销售毛利率从 36.67%下降至 32.33%，净利率从 8.73%提升至 10.30%；销售费用和管理费用下降，研发费用 2024 年为 6.56 亿元，同比增长 21.27% [2][8][17] - **产品经验**：截至 2024 年底，实现国内首次核心设备挂网运行，中标多个试点项目和安全稳定控制系统、智能巡视系统等 [18] - **特高压招标表现**：2024 年国家电网投标中，特高压二次设备品类中标金额约 1345 万元，占市场份额 2.7%；输变电子保护品类中标金额约 6 亿元，占市场份额 14.2%，均处于前五，未来有望维持领先并保持 10% - 15%增长 [19][20] - **相关布局**：在构网络型及宽频振荡抑制技术方面深耕多年，实现重大项目突破；绿电脸解决方案已形成规模应用场景；凭借云网融合储能一体化解决方案有望成为绿电直供方案主要供应商 [21][22][25] - **盈利预测**：预计 2025 - 2027 年营收分别为 83 亿元、98 亿元和 113 亿元，归母净利润分别为 8.2 亿元、9.6 亿元和 11.1 亿元，电网自动化和电厂及工业自动化业务均保持增长 [4][26] 世纪互联情况 - 作为阿里云合作商，已在国内投资 50 多个数据中心，计划在乌兰察布新建全直流供电数据中心，配套 300 兆瓦新能源计划于 2025 年 10 月并网，旨在降低基建和运营成本 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 南方电网投资结构 2010 年取消小型基建并新增信息化投资专业，2010 年以来逐渐重视配电网智能化改造，2017 - 2022 年数字化投资占比明显提高 [13] - 随着新能源发电竞争占比提高，新型电力系统建设推进，对开发储能等条件资源和提升数字化水平投资需求愈加迫切，2016 - 2022 年数字化年均投资是 2011 - 2015 年的 2.3 倍 [14] - 四方股份面临原材料价格及汇率波动、海外政策变化、国内电网建设不及预期风险，特高压直流相关设备建设核准开工时间延迟将影响业绩增长预期 [27]

历史沿革 - 公司前身为1923年成立的青岛四方机厂圣诞会，是青岛第一个党领导下的工会组织，推动了青岛工人运动发展[1] - 1952年公司成功研制新中国第一台自主制造的蒸汽机车"八一号"，攻克了月牙板等关键技术[2] - 公司后续陆续研制出第一批21型客车、22型客车、"胜利"型蒸汽机车等多项国内首创产品[4] 技术创新 - 公司形成世界领先的研发创新能力，诞生了我国首列出口高速动车组、首列城际市域动车组等标志性产品[5] - 2021年公司研发的时速600公里高速磁浮交通系统达到国际领先水平[7] - 一线团队攻克"复兴号"高速动车组转向架核心部件数控加工等多项关键技术[7] 企业文化 - "八一号"机车诞生后形成了"自力更生、吃苦耐劳、创新实干、勇争一流"的火车头精神[4] - 公司历史文化馆强调要传承红色基因和奋斗故事[7] - 全国劳动模范管益辉代表公司践行"知识型、技能型、创新型"产业工人理念[7]

校企合作模式创新 - 山东职业学院与中车青岛四方、国铁济南局等龙头企业构建"校企协同、工学交替、多维赋能"高技能人才培养体系，形成职业教育改革样本 [3] - "天佑工坊班"采用"1+1+1"三段递进模式：首年专业基础、次年校企联合精进、第三年企业实战，企业导师授课占比达50%-90% [4] - 移动应用开发领域推行"三交替"模式（工学/学岗/理实交替），学徒班学生企业项目参与率100%，半年获省级技能竞赛3项大奖 [6] 人才培养体系与成果 - "铁驰先锋班"实施"四双五共"机制，校企联合开发《高铁轨道检测技术》等10余门核心课程，精准对接高铁维修、桥隧施工需求 [6] - 中车青岛四方订单班通过"双群同频"模式培养"一岗多能"人才，毕业生多岗位胜任能力提升，企业满意度达100% [7] - 中石化十建定向班嵌入海外项目特色课程，首批40名学员掌握沙特、哈萨克斯坦项目核心技能，海外适应周期缩短至1个月 [9][11] 教学成果与产业转化 - 学员实操通过率100%，高铁轨道精测精调精准度达行业领先，移动应用开发班代码规范通过率超95%，焊接技能认证通过率提升40% [10] - 校企联合攻克技术难关23项，获专利15件，中车青岛四方订单班参与编写的《动车组调试工艺规范》纳入企业标准 [10] - 江苏企想科技将学徒班开发的"工业互联网设备监测平台"投入生产，年节约运维成本超300万元 [10] 行业影响与标杆效应 - 毕业生就业率连续三年100%，起薪高于行业平均30%，国铁济南局将"天佑工坊班"列为主力人才渠道，青岛地铁等21家企业扩大订单规模 [11] - 学院入选教育部现场工程师专项培养计划，校企制定的《高铁综合维修岗位能力标准》被中国铁道学会采纳 [13] - 国铁济南局反馈学员上岗培训周期缩短60%，创造经济效益超千万元，中车青岛四方将模式复制至宁波、合肥基地，培训成本降低35% [13]

城阳区产业转型 - 城阳区从轨道交通"一业独大"转向轨道交通、绿色能源、集成电路、低空经济"四轮驱动"的产业格局 [2] - 2020年轨道交通装备产业龙头企业中车四方营收3825亿元占城阳区高新技术企业总营收345%全产业链产值突破1100亿元 [3] - 2021年受行业周期影响城阳区规模以上工业增加值同比下降48%推动产业结构优化升级 [3] 鹏辉能源储能电池项目 - 鹏辉能源储能电池零碳制造基地总投资约130亿元规划产能36吉瓦时为华东地区最大生产基地 [2] - 电芯厂房是鹏辉规模最大、产能最高的单体厂房一期项目电芯生产车间已投料试产 [2] - 项目签约后促成7家本地企业进入鹏辉供货体系20余家配套企业加速集聚 [6] 产业链发展模式 - "链主引领、生态共建"模式通过龙头企业聚拢资源形成"葡萄串效应" [6] - 中车四方作为链主带动本地供应商从162家增至235家本地配套率提升至40%以上年均配套额超100亿元 [6] - 物元半导体一期项目规划总投资110亿元已带动10余家上下游企业签约落地方向投资额超20亿元 [7] 技术创新案例 - 和而泰研发"无电解变频"技术使冰箱节能20%成本降低5%年产量突破1000万件 [8] - 中电绿网"源网荷储"微电网系统在城阳区政务服务中心项目每年提供绿电约120万千瓦时减少二氧化碳排放约1500吨综合节能率3567% [8] - 城阳区3年统筹技改资金697亿元实施"智改数转网联"项目600余个撬动工业技改投资近200亿元 [9] 转型成效 - 2024年城阳区规上工业增加值增速122%获评山东省促进工业稳增长和转型升级成效明显区 [9] - 新能源产业链主要规上企业产值同比增速58% [9] - 低空经济领域推出"试飞券"等10项政策吸引中科星图、中电科等头部企业共建试飞试验场 [9]