股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月28日11点召开[3] - 地点在山东省青岛市市北区港极路7号会议室[3] - 网络投票时间为3月28日[6] 议案相关 - 审议关于拟对原重组方案进行调整的议案[9] - 议案于2月22日披露[10] 其他时间 - 股权登记日为3月21日[18] - 会议登记时间为3月26日13:30 - 17:00[22]

股份信息 - 截至2025年2月28日，H股法定/注册股份1,099,025,000股，面值1元，法定/注册股本1,099,025,000元[1] - 截至2025年2月28日，A股法定/注册股份5,392,075,000股，面值1元，法定/注册股本5,392,075,000元[1] - 2025年2月底法定/注册股本总额6,491,100,000元[1] 发行情况 - 截至2025年2月28日，H股已发行股份1,099,025,000股，库存股份0，2月无增减[4] - 截至2025年2月28日，A股已发行股份5,392,075,000股，库存股份0，2月无增减[4] 其他 - 股份期权、承诺发行股份的权证、可换股票据均不适用[6][7][8]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 调整后方案 EPS 增厚高于此前方案且估值合理 以 2023 年数据为模拟基础 原重组方案完成后公司基本每股收益增厚 5.20% 方案调整后增厚 6.07% 提升幅度高于原方案 拟现金收购资产对应 PB 为 1.2 倍 低于青岛港 A 股上市公司 PB 的 1.35 倍 估值合理 利于提高每股收益和保障股东利益 [10] - 殊途同归 整合推进 2025 年 2 月 21 日公司与日照港集团签署相关股权转让协议 调整后方案不涉及发行股份或募集配套资金 不构成重大资产重组 港口整合进度有望加快 交易完成后日照港集团优质液体散货码头资产注入公司 利于发挥协同效应 优化资源配置 提高油品业务稳定性 [10] - 板块调整后 港口配置价值再度凸显 2025 年初以来 受资金风格切换等因素影响 交运板块核心红利资产标的股价调整 头部港口公司股价跌幅 5 - 10% 股息率重回高性价比区间 复盘历史 长周期中红利板块在低利率时期更具配置价值 行业层面 2025 年前 7 周 监测港口集装箱吞吐量同比 +7.4% 总货物吞吐量同比 -0.2% 累计增速较前 6 周提高 虽受特朗普对中国加征关税影响 仍看好港口板块红利资产属性 [10] - 山东省港口整合之风方兴未艾 公司将受益于以青岛港为龙头的一体化协同发展格局 预计 2024 - 2026 年公司归属净利润为 51.4、54.3、58.2 亿 对应 PE 为 10.8、10.2、9.5 倍 假设按 40% 分红比例 对应 24 - 26 年股息率分别为 3.7%、3.9%、4.2% 维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2 月 21 日 青岛港发布公告 因原重组方案标的公司部分重要客户破产事项解决进展不及预期等原因 决定撤回原重组方案申请文件 并拟调整方案为不再收购联合管道 53.88% 股权、港源管道 51% 股权 保留以支付现金购买资产的方式收购油品公司 100% 股权和日照实华 50% 股权 调整后方案不涉及发行股份或募集配套资金 不构成重大资产重组 [6] 现金购买资产标的情况（2023 年数据） - 日照港油品码头有限公司 权益比例 100% 资产总额 419857 万元 归母净资产 252091 万元 营业收入 79509 万元 净利润 14421 万元 现金对价 283785 万元 ROE 5.7% PE 19.7 PB 1.1 [11] - 日照实华原油码头有限公司 权益比例 50% 资产总额 250959 万元 归母净资产 246647 万元 营业收入 59161 万元 净利润 30886 万元 现金对价 179080 万元 ROE 12.5% PE 11.6 PB 1.5 [11] - 合计 资产总额 670816 万元 归母净资产 375415 万元 营业收入 138670 万元 净利润 29864 万元 现金对价 462865 万元 ROE 8.7% PE 15.5 PB 1.2 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|18173|19360|20012|21622| |营业成本（百万元）|11702|12421|12969|14115| |毛利（百万元）|6472|6939|7043|7507| |营业利润（百万元）|6753|7364|7764|8281| |利润总额（百万元）|6790|7379|7766|8283| |净利润（百万元）|5518|5910|6213|6626| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4923|5138|5434|5823| |EPS（元）|0.76|0.79|0.84|0.90| |经营活动现金流净额（百万元）|6151|5331|6053|6689| |投资活动现金流净额（百万元）|-1984|249|-233|283| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3052|-2253|-2191|-2356| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1115|3326|3629|4615| |每股收益（元）|0.76|0.79|0.84|0.90| |每股经营现金流（元）|0.95|0.82|0.93|1.03| |市盈率|8.13|10.80|10.21|9.53| |市净率|1.00|1.28|1.19|1.11| |EV/EBITDA|4.70|4.97|4.35|3.63| |总资产收益率|8.2%|8.0%|7.9%|7.9%| |净资产收益率|12.2%|11.8%|11.7%|11.6%| |净利率|27.1%|26.5%|27.2%|26.9%| |资产负债率|26.1%|24.2%|23.3%|23.0%| |总资产周转率|0.31|0.31|0.30|0.30|[20]

文章核心观点 公司对原重组方案进行调整，不再收购部分股权，保留收购日照港油品码头有限公司和日照实华原油码头有限公司部分股权，调整后方案有利于提高每股收益、保障股东利益，且资金充足，对公司经营无不利影响 [1][2][7][8] 原重组方案内容 - 公司原计划通过支付现金购买日照港油品码头有限公司100%股权、日照实华原油码头有限公司50.00%股权，发行股份购买山东联合能源管道输送有限公司53.88%股权、山东港源管道物流有限公司51.00%股权，并募集配套资金 [1] 方案调整情况 - 公司于2025年2月21日决定调整方案，不再收购山东联合能源管道输送有限公司和山东港源管道物流有限公司股权，保留收购日照港油品码头有限公司和日照实华原油码头有限公司股权 [1] - 调整原因是原重组方案中标的公司部分重要客户破产事项解决进展不及预期 [2] - 调整后的方案不涉及发行股份或配套募集资金，不构成重大资产重组，不导致控股股东和实际控制人变更，不构成重组上市，但因指标调整超20%构成重大调整，需撤回原申请文件 [2] 交易情况 - 2025年2月21日，公司与日照港集团签署收购股权协议及业绩承诺补偿协议 [3] - 确定油品公司100%股权交易价格为283,785.39万元，日照实华50%股权交易价格为179,079.61万元，合计462,865.00万元 [3][6] - 交易资金来自公司自有或自筹资金，不存在使用募集资金情形 [4] - 本次交易是解决同业竞争问题的举措，将优质资产注入公司，有利于发挥协同效应、优化资源配置、减少同业竞争、维护股东利益 [4][8] - 过去12个月公司与关联人相关交易累计3次，累计金额达3,000万元以上且达2023年度经审计净资产的5%以上，本次交易构成关联交易 [4] 交易标的情况 - 交易标的为日照港集团持有的油品公司100%股权和日照实华50%股权，权属清晰，无质押等限制转让情况，无诉讼等司法措施，无妨碍权属转移情况，未被列为失信被执行人 [5] - 油品公司股东全部权益评估增值33,645.78万元，增值率13.45%；日照实华股东全部权益评估增值133,197.14万元，增值率59.21%，评估结果已备案确认 [5] 调整影响 - 调整不存在公司及相关方承担违约责任情形 [7] - 原重组方案完成后基本每股收益增厚5.20%，方案调整后增厚6.07%，提升幅度高于原方案 [7] - 调整有利于提高每股收益，保障上市公司和股东利益 [8] - 公司资产负债率低，货币资金充足，授信额度高，债券融资渠道畅通，资金充足，预计不影响日常资金周转 [8] - 本次调整对公司现有生产经营活动无不利影响，不损害公司及中小股东利益 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 青岛港发布拟调整原重组方案暨关联交易的公告，撤回原有重组方案，不再发行股份购买联合管道和港源管道股权，改为现金购买油品公司和日照实华股权 [2] - 预计本次交易增厚公司 EPS，且增厚幅度优于原方案，以 2023 年数据模拟，原方案完成后 EPS 增厚 5.20%，调整后增厚 6.07%；以 2024 年前三季度数据模拟，本次方案 EPS 增厚 5.12% [3] - 山东港口整合推进，本次交易完成后油品公司将成全资子公司，日照实华将成合营企业，注入优质资产有利于发挥协同效应，优化资源配置，减少同业竞争 [3] - 暂不考虑重组影响，预计公司 2024 - 2026 年营业收入 182.18、186.95、191.64 亿元，同比增长 0.25%、2.62%、2.51%，归母净利润 50.98、54.75、58.00 亿元，同比增长 3.54%、7.40%、5.93%，对应 EPS 为 0.79、0.84、0.89 元，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 标的相关情况 - 油品公司 100%股权，从事液体散货港口装卸及罐区仓储业务，2023 年 ROE 为 5.72%，收购对价 28.38 亿元，对应 PE 为 19.68 倍，对应 PB 为 1.13 倍 [3] - 日照实华 50%股权，从事液体散货港口装卸业务，2023 年 ROE 为 12.52%，收购对价 17.91 亿元，对应 PE 为 11.60 倍，对应 PB 为 1.45 倍 [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|19,263|18,173|18,218|18,695|19,164| |增长率 YoY %|14.7%|-5.7%|0.2%|2.6%|2.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,528|4,923|5,098|5,475|5,800| |增长率 YoY%|13.7%|8.7%|3.5%|7.4%|5.9%| |毛利率%|31.4%|35.6%|35.8%|37.2%|38.6%| |净资产收益率 ROE%|12.1%|12.2%|11.8%|11.7%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.70|0.76|0.79|0.84|0.89| |市盈率 P/E(倍)|12.39|11.39|11.00|10.24|9.67| |市净率 P/B(倍)|1.50|1.39|1.29|1.20|1.12| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了 2022A - 2026E 流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [6] - 利润表展示了 2022A - 2026E 营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了 2022A - 2026E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业研究经验和荣誉 [8] - 黄安是信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，负责海运、港口等行业研究 [8] - 陈依晗是信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，负责航空、机场等行业研究 [8] - 秦梦鸽是信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，负责快递、物流等行业研究 [8]

业绩总结 - 2024年1 - 9月公司要求总收入为525,723,937.96元，2023年度为795,093,778.52元[22] - 2024年1 - 9月营业总成本为435,029,814.29元，2023年度为646,420,033.95元[22] - 2024年1 - 9月营业利润为120,151,586.33元，2023年度为185,748,936.83元[22] - 2024年1 - 9月净利润为91,217,611.21元，2023年度为144,627,129.73元[22] 财务数据 - 2024年9月30日货币资金为375,467,694.45元，2023年12月31日为162,861,075.59元[14] - 2024年9月30日应收账款为112,948,062.63元，2023年12月31日为88,765,644.03元[14] - 2024年9月30日预付款项为180,724,628.55元，2023年12月31日为1,086,750.28元[14] - 2024年9月30日其他应收款为150,856.69元，2023年12月31日为445,863,616.29元[14] - 2024年9月30日存货为4,122,254.68元，2023年12月31日为4,770,958.66元[14] - 2024年9月30日流动资产合计为675,557,647.94元，2023年12月31日为706,045,532.30元[14] - 2024年9月30日固定资产为2,381,501,222.26元，2023年12月31日为2,480,242,675.44元[14] - 2024年9月30日资产总计为4,190,666,940.69元，2023年12月31日为4,198,572,290.33元[14] - 2024年9月30日流动负债合计366,718,357.96元，较2023年12月31日的349,202,850.92元增长约5.01%[16] - 2024年9月30日非流动负债合计1,182,240,631.41元，较2023年12月31日的1,274,133,602.93元下降约7.21%[16] - 2024年9月30日负债合计1,548,958,989.37元，较2023年12月31日的1,623,336,453.85元下降约4.58%[16] - 2024年9月30日所有者权益合计2,641,707,951.32元，较2023年12月31日的2,575,235,836.48元增长约2.58%[16] 市场扩张和并购 - 青岛港拟以现金购买油品公司100%股权，模拟财报为此向监管机构报送材料[5] - 青岛港国际拟现金收购日照港集团持有的公司100.00%股权[53] - 2023 - 2024年9月30日公司完成日照港晨华、港达管道输油公司股权剥离划转[54] 新产品和新技术研发 - 原油码头生产作业控制系统研究2023年内部开发支出85009.95元[197] - 原油储罐关键部位的新型防护技术研究与应用2023年内部开发支出305972.06元[197] - 危化品数字库区智慧大脑技术的研究与应用2023年内部开发支出69314.77元[197] - 原油外输泵房智能司泵技术的研发2023年内部开发支出107033.49元[198] 其他新策略 - 公司自2024年1月1日起对固定资产折旧年限和预计净残值进行变更，如房屋及建筑物折旧年限从10 - 40年变为30年，预计净残值率从5.00%变为4.00%，对2024年1 - 9月利润总额影响为795,275.37元[154]

财务数据对比 - 2024年9月30日货币资金242,013,250.51元，2023年12月31日为217,795,966.82元[11] - 2024年9月30日应收账款60,455,271.31元，2023年12月31日为85,999,895.52元[11] - 2024年9月30日固定资产2,157,558,033.56元，2023年12月31日为2,205,418,639.14元[11] - 2024年1 - 9月营业收入449,307,300.56元，2023年度为591,613,398.15元[19] - 2024年1 - 9月净利润224,084,073.25元，2023年度为308,862,082.57元[19] 股东权益变动 - 2023年末所有者权益合计2456579545.35元，2024年1 - 9月减少75136991元至2391333788元[21][24] - 2023年未分配利润增加52910333元，2024年1 - 9月减少120732741元[21][24] 会计政策与核算 - 公司会计核算以权责发生制为记账基础，部分以公允价值计量，其余以历史成本为计价原则[34] - 公司对特定项目按整个存续期内预期信用损失计量损失准备，其他项目按不同情形计量[44][45] 固定资产折旧 - 公司对港务设施固定资产折旧年限进行变更，从50年变为30 - 50年，对2024年1 - 9月利润总额影响为 - 2265641.77元[87] 税收政策 - 公司执行的主要税种税率为增值税13%、9%、6%，城市维护建设税7%，教育费附加3%，地方教育费附加2%，企业所得税25%[90] 关联交易 - 2024年1 - 9月向日照油品码头取得装卸收入71,584,946.56元，2023年度为143,825,974.87元[126] - 2024年1 - 9月向中石化销售取得装卸收入211,861,578.27元，2023年度为261,313,699.13元[126]

重组方案 - 原重组方案拟收购多家公司股权并募集配套资金[1][11] - 2025年2月21日同意撤回原方案并调整，不再收购部分股权[8][9][10][11] - 方案调整构成重大调整，需撤回原申请文件[12][13] 时间节点 - 2023年6月28日A股股票停牌，7月3日起复牌[2][3] - 2024年7月10日因方案调整停牌，7月15日起复牌[4][5] - 2024年9月13日临时股东大会通过原方案相关议案[6] - 2024年12月31日上交所因财务资料过期中止审核原方案[7] 财务数据 - 原方案完成后基本每股收益增厚5.20%，调整后增厚6.07%[19] - 截至2024年9月30日资产负债率为24.67%[19] - 截至2024年9月30日合并口径货币资金总额为119.81亿元[19] 其他事项 - 拟就内幕信息知情人自查事项向中国结算上海分公司提起查询申请[17] - 本次调整不存在公司及相关方承担违约责任的情形[19] - 独立财务顾问认为调整方案审议程序符合法规要求[20]

重组方案历程 - 2023年6月28日公司A股股票开市起停牌，7月3日开市起复牌[4][5] - 2023年7月13日公司收到上交所问询函，7月27日进行回复并修订预案[5][6] - 2024年7月10日公司A股股票开市起停牌，7月15日开市起复牌[7] - 2024年9月13日临时股东大会审议通过原重组方案相关议案，9月26日申请获上交所受理[8] - 2024年10月14日公司收到上交所审核问询函，12月4日进行答复并修订报告书[8][9] - 2024年12月19日公司收到上交所专项核查函，12月31日原重组方案事项中止审核[10][11] - 2025年2月21日公司决定撤回原重组方案申请文件并进行调整[3][11] 调整后方案内容 - 调整后不再收购联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权，保留收购油品公司100%股权和日照实华50.00%股权[3][12] - 调整后的方案不涉及发行股份或募集配套资金，不构成重大资产重组[3][13] - 公司拟现金收购日照港集团持有的油品公司100%股权和日照实华50%股权，交易价合计46.29亿元[15][16] - 本次交易资金来自公司自有或自筹资金，不使用募集资金[17] 交易标的情况 - 油品公司注册资本20亿元，2024年9月30日资产总额41.91亿元，负债总额15.49亿元[28] - 日照实华注册资本10.8亿元，2024年9月30日资产总额24.60亿元，负债总额0.69亿元[31] - 油品公司股东全部权益评估增值3.36亿元，增值率13.45%[31] - 日照实华股东全部权益评估增值13.32亿元，增值率59.21%[32] - 油品公司100%股权交易价28.38亿元，日照实华50%股权交易价17.91亿元[32] 协议与业绩承诺 - 2025年2月21日，公司与日照港集团签署《股权转让协议》和《业绩承诺补偿协议》[39] - 业绩承诺期间为收购交割日后连续三个会计年度（含交割日当年度）[58] - 2025 - 2027年日照港油品码头预测净利润分别为17,560.78万元、19,236.63万元、22,249.21万元；日照实华原油码头分别为28,866.49万元、28,790.42万元、28,863.17万元[60] 公司财务与影响 - 截至2024年9月30日，公司资产负债率为24.67%，合并口径货币资金总额为119.81亿元，授信额度超100亿元[75] - 原重组方案完成后公司基本每股收益增厚5.20%，方案调整后增厚6.07%[75] - 本次交易将日照港集团下属优质液体散货码头资产注入公司，有利于发挥协同效应等[76] 后续事项 - 本次调整后的交易方案尚须获得公司股东大会批准，关联股东需回避表决[72] - 调整后的交易方案实施完成存在不确定性，包括能否通过股东大会审批及获得其他批准或核准，完成时间也不确定[78]

证券代码：601298 证券简称：青岛港 公告编号：临 2025-004 公司于 2025 年 2 月 21 日召开第四届董事会第二十五次会议，审议通过了 《关于拟对原重组方案进行调整的议案》，决定将原重组方案调整为不再收购山 东联合能源管道输送有限公司 53.88%股权、山东港源管道物流有限公司 51.00% 股权，同时保留以支付现金购买资产的方式收购日照港油品码头有限公司 100% 股权和日照实华原油码头有限公司 50.00%股权。具体内容详见公司于 2025 年 2 月 22 日披露的《青岛港国际股份有限公司关于拟对原重组方案进行调整暨关联 交易的公告》（公告编号：临 2025-005）。 根据相关规定，公司和独立财务顾问已向上海证券交易所（以下简称"上交 所"）提交了相关申请文件。2025 年 2 月 21 日，公司收到上交所《关于终止对 青岛港国际股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联 交易审核的决定》（上证上审（并购重组）〔2025〕12 号），根据《上海证券交 1 易所上市公司重大资产重组审核规则》第五十二条第二项的有关规定，上交所决 定终止对公司发行股份及支付现金购买资产并 ...