会议主要讨论的核心内容 - 本次青岛港重组方案更加聚焦于液体散货资产,资产质量明显提升,ROE达到12.2%,位居港口行业第一 [1][2][8] - 重组完成后预计会增厚公司每股收益,2023年EPS从0.76元提升到0.8元,增厚5.2% [2][3][9][10] - 公司采取发行股份收购资产的方式,充分体现了对中小股东利益的保护,是市场上较少见的增厚EPS的案例 [5][6][11] 公司与宁沪高速的估值对比 - 公司与宁沪高速在商业模式、ROE等方面较为相似,可以进行估值对标 [11][12] - 公司的资产质量、现金流和盈利稳定性均优于宁沪高速,应该获得更高的估值溢价 [12][13][14] - 公司长期经营权无到期风险,具有较强的分红能力,应该获得市场的高度认可 [15][16][17] - 公司治理体系优秀,充分保护中小股东利益,也应获得估值溢价 [17][18] 分析结论 - 综合来看,公司2024年估值应达到1.8倍PB,对应目标价12.5元,较当前价格有27%上涨空间 [18] - 给予公司"强烈推荐"评级

报告投资评级 - 青岛港(601298)的投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 资产范围优化 - 为提升上市公司质量和每股收益水平,本次草案中公司调整拟收购资产范围,剔除原方案ROE低于5%的资产,并新增前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的港源管道51%股权。方案调整后,拟收购资产2023年合计ROE为11.68%,高于A股港口板块除青岛港外的所有上市公司[10] 收购资产估值较低 - 基于2023年财务数据,拟收购资产合计对价94.40亿元,2023年合计归母净利润8.12亿元,合计归母净资产69.57亿元,对应PE为11.62倍,对应PB为1.36倍,低于青岛港上市公司的估值水平[11] 交易将增厚公司EPS - 不考虑募集配套资金的影响,本次交易完成后,预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股,提升5.20%;2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股,提升3.78%[12] 山东港口整合推进 - 本次交易完成后,山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.36%、9.70%股份,合计持有公司60.06%股份,提升4.29个百分点。现阶段,山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段[13] 盈利预测与投资评级 - 暂不考虑本次收购影响,预计公司2024~2026年实现营业收入187.11、195.57、202.87亿元,同比增长3.0%、4.5%、3.7%;实现归母净利润53.27、58.00、63.15亿元,同比增长8.2%、8.9%、8.9%,对应EPS为0.82、0.89、0.97元。维持"买入"评级[14] 风险因素 - 港口整合推进不及预期;集装箱吞吐量不及预期;液体散货吞吐量不及预期[15]

公司投资评级 - 强推（上调）[1] 报告的核心观点 - 资产重组更新方案亮点十足，高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价[1] 公司更新资产重组方案 - 收购方案：公司拟发行股份及支付现金购买日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50%股权和烟台港集团持有的联合管道53.88%股权、港源管道51%股权。总对价94.4亿元，其中股份对价48.1亿元，现金对价46.3亿元[2] - 收购估值：PE11.6倍、PB1.36倍，低于上市公司当前水平（青岛港A股TTM PE的12.9倍，PB1.5倍）[2] - 亮点1：新方案拟收购资产包聚焦液体散货，较此前盈利水平明显提升，位居港口行业前列。根据23年数据，新资产包的ROE水平达到11.7%，仅次于青岛港上市公司2023年12.2%的ROE水平，高于其他港口[2] - 亮点2：本次交易会增厚每股收益，考虑配套融资后预计大概率仍不会摊薄。不考虑配套融资，本次购买资产方案会增厚每股收益。基于2023年数据测算交易完成后，可以增厚利润8.1亿元，相当于青岛港2023年利润（49.2亿）的16.5%。EPS会从0.76元提升至0.8元，增厚5.2%，ROE会从12.2%升至13.3%，提升8.8%，或1.1个百分点[2] 高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价 - 资产质量：高ROE、现金牛、盈利稳定。将青岛港与公路代表性企业宁沪高速进行比较。ROE：两者相近，但背后有较大差异。以2023年数据看：宁沪高速ROE13%，青岛港12.2%（注：交易完成后青岛港23年的备考ROE为13.3%）。以2019-23年5年平均ROE看，宁沪高速12.4%，青岛港12%[2] - 长久期资产优势正在被市场所关注。与公路资产相比，港口资产最大的优势在于长久期：即港口无特许经营权的期限限制[2] - 优秀治理体系应获溢价。在华创交运|中特估五要素中，现代化治理体系的建设对企业估值有较大的影响。青岛港本次重组方案，是市场中较为少见的发行股份增厚每股收益的案例，充分体现了对中小股东利益的重视[2] - 盈利预测及投资建议：基于本次重组方案尚需通过相关程序，暂维持盈利预测，即预计24-26年实现归母净利分别为54.2、59.6及64.4亿，对应EPS分别为0.84、0.92及0.99元，PE分别为12、11、10倍。基于前述将青岛港与宁沪高速的比较，认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，给予公司2024年预计每股净资产1.84倍PB，对应目标价12.5元，预期较现价27%空间，上调评级至"强推"[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 - 青岛港于2024年4月26日发布2024年第一季度报告:2024年Q1，公司实现营业收入44.30亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%[1][2] - 公司及其分公司、子公司、合营及联营公司合计完成了货物吞吐量17204万吨，同比增长6.9%；完成集装箱吞吐量767万标准箱，同比增长11.5%[2] - 公司不断巩固国际枢纽港地位,依托山东港口一体化改革优势,抢抓"一带一路"、RCEP、山东自贸区、上合示范区等战略机遇,大力拓展海外航线,持续加密内陆班列[3] - 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产,预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强,枢纽港地位有望进一步提升[4] - 根据公司发布的《2022-2024年三年股东分红回报规划》,每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%,2023年度公司拟每股派发现金红利0.2927元,同比增长8.7%[4] 财务数据总结 - 2024年Q1,公司实现营业收入44.30亿元,同比下降2.67%[1] - 2024年Q1,公司实现归母净利润13.17亿元,同比增长4.60%[1] - 2024年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为5.61亿元,同比下降45.17%[1] - 2024年Q1,公司基本每股收益为0.20元,同比增长5.26%[1] - 2024年Q1,公司加权平均净资产收益率为3.22%,同比减少0.16个百分点[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [13] 报告核心观点 - 公司货物吞吐量位居全球前列,集装箱吞吐量位居全国沿海港口第四位,全球第五位 [6][7] - 公司2023年实现营业收入181.73亿元,同比下滑5.66%;归母净利润49.23亿元,同比增长8.72% [2] - 公司2024年一季度实现营业收入44.30亿元,同比下滑2.67%;归母净利润13.17亿元,同比增长4.60% [2][4] - 公司投资收益同比大幅增长,2023年实现投资收益15.31亿元,同比增长20.56% [9] - 公司港口整合基本完成,正在进一步解决同业竞争问题 [10] - 公司ROE位列同行第一,2023年实现12.7% [11] - 公司承诺2022-2024年每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40% [12] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入181.73亿元,同比下滑5.66%;归母净利润49.23亿元,同比增长8.72% [2] - 2024年一季度公司实现营业收入44.30亿元,同比下滑2.67%;归母净利润13.17亿元,同比增长4.60% [2][4] - 2023年公司实现投资收益15.31亿元,同比增长20.56% [9] - 2024年一季度公司实现投资收益4.22亿元,同比增长10.41% [9] - 2023年公司加权平均净资产收益率为12.7%,同比增长0.27个百分点 [11] - 2024年一季度公司加权平均净资产收益率为3.22%,同比略微下滑 [11] - 公司承诺2022-2024年每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40% [12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年一季度实现营业收入44.30亿元,同比下滑2.67%;归母净利润13.17亿元,同比增长4.60% [1] - 公司毛利率和净利率均有所提升,经营效益改善 [1] - 货物吞吐量和集装箱吞吐量保持高增长,其中集装箱吞吐量同比增长11.5% [1] - 公司利润结构中,液体散货业务和集装箱业务占比较大,盈利能力较强 [1] - 公司正在筹划与日照港、烟台港的重大资产重组,有望通过整合优化竞争格局 [1] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.2亿元、59.6亿元、64.4亿元,同比增长10.2%、9.9%、8.1% [1][2] - 预计2024年每股收益0.84元,对应PE为10倍 [1][2] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强 [2] - 公司ROE长期领先行业,2023年为12.7% [1]

2024年第一季度报告 证券代码：601298 证券简称：青岛港 青岛港国际股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...

行业趋势 - 港口行业吞吐量增速稳定，但价格端表现较好，收入增速大于吞吐量增速[4] - 行业整合使得港口折旧支出优化，管理费用降低，营业能力和利润率不断改善[5] - 港口企业逐渐提高分红比例，注重股东回报，整体行业有望加大对股东回报的力度[6] - 港口行业商业模式具有深厚壁垒，依赖于天然条件和当地产业腹地，盈利能力稳健[7] - 港口与公路行业相比，港口具有较长的经营期限和永续经营优势，现金流改善[8] 公司业绩 - 青岛港整体ROE约为11%，高于百亿以上公路公司的平均水平[9] - 青岛港液体散货板块业绩同比增长19%，占比27%[11] - 集装箱板块业绩同比增长18%，液体散货板块业绩增速最强[12] - 集装箱板块吞吐量增速为8%，液体散货板块单吨收入增长12%[13] - 青岛港油品业务单吨收入增长快速，受储罐和管道投产影响[14] 并购与扩张 - 青岛港计划通过发行股份和支付现金购买热少港集团和烟台港集团资产[15] - 青岛港通过资产注入上游公司解决同业竞争问题[16] - 预计收购的港口资源与现有港口业务有良好的协同效应[17] - 预计收购的资产将使青岛港的干散货吞吐量接近4亿吨，成为环渤海地区最大的干散货运营平台[18] 未来展望 - 烟台港液体散货吞吐量增长迅速，未来有望受益于玉龙岛链化一体化项目带动增量[19] - 青岛港整合后，干散货和液体散货的竞争力将进一步增强，成为一流港口[20] - 公司对整合方案保持信心，相信整合将释放青岛港在多个业务上的长期潜能[21]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 集装箱业务 - 2023年公司及其合营企业、联营企业完成集装箱吞吐量同比增长11.9%,国际中转箱量同比增长220万TEU,装箱处理及配套服务实现增收增效 [1] - 2023年新增集装箱航线14条,航线总数及密度稳居中国北方港口首位,连续九年保持中国沿海港口首位 [1] - 2023年海铁联运箱量完成3002万TEU,同比增长13.1% [1] 干散杂货业务 - 2023年公司及其合营企业、联营企业完成干散杂货吞吐量同比增长2.2%,纸浆业务量同比增长5%,保持全球纸浆进口第一港 [1] - 2023年金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现增收创效,主要为董家口港区装卸泊位及配套堆场投产 [1] - 2023年公司开发新的粮食客户,业务量同比增长35.6% [1] 液体散货业务 - 2023年公司及其合营企业、联营企业完成液体散货吞吐量同比持平,新投产原油储罐260万吨,自有罐容达到4993万立方米,同比增长25.39% [1] - 2023年公司新开发623家炼厂、贸易商客户,液体散货处理及配套服务实现增收增效 [1] 港口整合与分红增长 - 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产,预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强,枢纽港地位有望进一步提升,从而带动公司利润增厚 [1] - 公司2023年拟每股派发现金红利0.2927元(含税),分红总额约占归母净利润的38.59% [1] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.83元、0.93元、1.02元,当前股价7.33元,对应PE分别为10.5X、9.7X、8.8X [1]

财务数据 - 公司2023年营业收入为181.73亿元，同比减少5.66%[1] - 归母净利润为49.2亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润为47.9亿元，同比增长10.6%[1] - 完成货物吞吐量为6.64亿吨，同比增长5.8%；集装箱吞吐量增长11.9%[1] - 青岛港2023年货币资金预计将从109.34亿元增长至168.95亿元，增长率逐年提升[4] - 预计2023年营业总收入为181.73亿元，2026年将达到221.24亿元，年均增长率稳定[4] - 营业利润预计从67.53亿元增长至88.58亿元，净利润也将稳步增长[4] - ROE在2023年为12.2%，2026年预计将提升至12.5%[4] - 资产负债率在2023年为26.1%，逐年呈现下降趋势[4] 投资评级 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数和标普500/纳斯达克指数[12] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[13] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[14] 公司声明 - 分析师声明报告内容准确反映个人观点，不承担其他研究报告的责任[15] - 免责声明报告仅供公司客户使用，不构成具体证券买卖建议，投资风险自行承担[16] - 资料来源可靠但不保证准确性，报告仅供参考，版权归公司所有[17] 公司信息 - 公司地址分别在北京、广深和上海，证监会审核投资咨询业务资格[18]