报告公司投资评级 - 青岛港(601298.SH)维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 重组方案有序推进 - 本次重组方案已经上市公司股东大会审议通过，并取得国有资产监督管理部门授权机构山东省港口集团批准，尚需履行的审批程序为：上交所审核通过、中国证监会 [1] - 本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力 [2] 本次交易将增厚公司EPS - 不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，公司预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股，提升3.78% [2] - 考虑到募集配套资金规模较小，预计相关新增股本对EPS的摊薄影响较低，本次交易将增厚公司EPS [2] 山东港口整合推进 - 本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.15%、10.08%股份，合计持有公司60.23%股份，提升4.46个百分点 [2] - 山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024~2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.84、55.91、60.21亿元，同比增长5.30%、7.83%、7.69%，对应EPS为0.80、0.86、0.93元 [3] - 维持"买入"评级 [1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3][5] 重组进程加快 - 9月26日,青岛港发布公告称收到上交所受理公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请,成为"并购6条"发布后的首单项目 [4] - 山东省港口整合持续推进,此次公告意味着资产重组进程加快 [4] 重组聚焦液体散货资产 - 本次重组聚焦液体散货资产,无论从业务层面还是财务层面考量,重组将有利于公司液体散货板块业绩的稳定性并增厚EPS [4] - 去年底东营港和本月底裕龙石化投产,对公司液体散货业务造成一定影响,本次整合日照港和烟台港的油品码头和管道资产,将弥补周边码头和新投产码头可能导致的货量损失,支撑液体散货稳定性 [4] - 本次交易资产质地较好,2023年收购资产标的ROE水平达到11.68%,与公司接近且高于其他港口,财务上将增厚公司EPS [4][9] 财务影响 - 不考虑募集配套资金的影响,本次交易完成后,公司2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股,增长5.20%,2024一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股,增长3.78% [10] - 即使考虑募集资金后,EPS被摊薄的概率较低 [4] 风险提示 - 宏观经济波动 [12] - 港口整合不及预期 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司拟收购资产包聚焦液体散货,公司综合竞争实力有望增强 [2] - 并购重组项目已获上交所受理,新政下落地速度有望加快 [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.42亿元、6.01亿元、6.59亿元,每股收益分别为0.83元、0.93元、1.02元 [4] 公司基本情况 - 公司总股本6.49亿股,流通股本5.39亿股,市值561.48亿元 [4] - 公司2023年实现营业收入18,173百万元,归母净利润4,923百万元,净利率30.4% [4] - 公司2023年资产负债率26.1%,流动比率1.7,偿债能力较强 [4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 集装箱业绩展现成长性 - 外需保持高景气,青岛港上半年集装箱吞吐量同比增长9.0%,增速略快于全国水平 [4] - 集装箱分部实现净利润9.5亿元,同比增长20.1%,业绩占比提升至28.9% [4][10] - 集装箱板块吞吐量及业绩实现双增长,持续印证板块成长性 [4] 液体散货稳定性需乘港口整合之风 - 液体散货板块净利润10.3亿元,同比下降5.1%,主要受下游需求疲软叠加周边原油码头投产影响 [4][5] - 在山东港口整合的背景下,公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合,支撑液体散货板块业绩稳定性 [5] 其他业务表现 - 物流及港口增值服务净利润为6.6亿元,同比增长9.3%,主要受益于集运高景气 [5] - 干散货板块因低费率争揽业务量导致毛利下滑,净利润2.8亿,同比下降8.3% [5]

投资评级及核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入90.67亿元,同比下降0.98%;实现归母净利润26.42亿元,同比增长3.05% [6] - 集装箱业务实现吞吐量与分部业绩双增长,2024年上半年集装箱吞吐量同比增长9.0%,集装箱处理及配套服务分部业绩同比增长23.1% [6] - 液体散货、干散杂货分部业绩有所承压,分别同比下降3.7%和9.8% [6] - 山东港口整合持续推进,公司拟收购日照港集团、烟台港集团相关资产,有利于提升上市公司资产质量和每股收益水平 [6] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元,对应PE为11.2X/10.0X/9.2X [6] 经营业绩分析 营业收入及利润情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入90.67亿元,同比下降0.98%;实现归母净利润26.42亿元,同比增长3.05% [6] - 2024年Q2,公司实现营业收入46.37亿元,同比增长0.68%,环比增长4.68%;实现归母净利润13.25亿元,同比增长1.56%,环比增长0.62% [6] 集装箱业务 - 2024年上半年,公司及其合营企业、联营企业实现集装箱吞吐量1582万TEU,同比增长9.0%;新增集装箱航线8条,中转箱量同比增长14.2%;新增9个内陆港,开通6条海铁联运班列,海铁联运箱量完成131万TEU,同比增长13.4% [6] - 2024年Q1、Q2分别实现集装箱吞吐量767万TEU、815万TEU,同比分别增长11.5%、6.7% [6] - 2024年上半年,集装箱处理及配套服务实现分部业绩10.83亿元,同比增长23.1% [6] 液体散货及干散杂货业务 - 2024年上半年,液体散货处理及配套服务实现分部业绩12.43亿元,同比下降3.7% [6] - 2024年上半年,金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩2.97亿元,同比下降9.8% [6] 港口整合及未来展望 山东港口整合 - 公司拟向日照港集团、烟台港集团发行股份及支付现金购买油品公司100%股权、日照实华50.00%股权、联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权,交易对价共计94.4亿元 [6] - 本次交易有利于提升上市公司资产质量和每股收益水平,增强公司综合竞争力 [6] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元,每股收益分别为0.83、0.93、1.02元 [6] - 当前股价9.31元,对应PE分别为11.2X/10.0X/9.2X [6] 风险提示 - 宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险 [6]

公司基本情况 - 公司主营业务为集装箱货运站、场站等[11] - 公司注册地址于2018年9月30日由市北区变更为黄岛区[19] - 公司股票在上海证券交易所和香港联交所上市[20] - 公司拥有可以停靠世界上最大集装箱船、原油船、矿石船的大型深水码头，以及全国首个全国产全自主自动化集装箱码头[30] - 公司地处环渤海、长三角和日韩港口群的中心地带，是"一带一路"交汇点和RCEP面向日韩、东盟的重要桥头堡[30] - 公司经营模式包括装卸及相关业务、物流及港口增值服务业务、港口配套服务业务[29] - 公司拥有便捷高效的铁路、公路、水路、管道等集疏运网络[3] - 公司港口功能齐全，服务设施完备，作业货种包括集装箱、金属矿石、煤炭、石油等[4] - 公司管理团队具有丰富的管理经验，先后获得多项国家级荣誉[6] 经营业绩 - 2024年上半年,公司货物吞吐量和集装箱吞吐量均位居全国沿海港口第四位,外贸吞吐量继续保持全国沿海港口第二位、北方港口第一位[29] - 2024年上半年,公司营业收入为91.58亿元,同比下降0.98%[22] - 2024年上半年,公司归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元,同比增长3.05%[22] - 2024年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为30.40亿元,同比下降43.53%,主要是本期集中结算上年发生的装卸业务分包款和本期支付的税费高于上年同期[24] - 2024年上半年,公司基本每股收益为0.41元,同比增长5.13%[23] - 2024年上半年公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量35,444万吨，同比增长6.7%[3] - 2024年上半年公司实现集装箱吞吐量1,582万TEU，同比增长9.0%[3] - 2024年上半年公司实现营业收入90.67亿元，同比下降0.98%[3] - 2024年上半年公司实现毛利33.77亿元，较去年同期基本持平[3] - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润26.42亿元，同比增长3.05%[3] 主要业务板块 - 集装箱处理及配套服务实现营业收入7.56亿元，较去年同期增加25.7%[39] - 集装箱处理及配套服务实现分部业绩10.83亿元，较去年同期增加23.1%[39] - 物流及港口增值服务实现分部业绩8.41亿元，较去年同期增加0.56亿元，增幅为7.1%，主要为场站业务增量增效[47] - 港口配套服务实现营业收入7.28亿元，较去年同期减少0.6亿元，降幅为7.6%[49] - 对合营公司及联营公司的投资收益0.86亿元，较去年同期减少0.09亿元，降幅为9.6%[49] - 实现分部业绩2.8亿元，较去年同期减少0.8亿元，降幅为22.2%[49] 财务数据 - 营业收入9,067,374,436元，较上年同期减少0.98%[52] - 营业成本5,690,675,883元，较上年同期减少1.57%[52] - 销售费用35,360,697元，较上年同期减少48.81%[52] - 财务费用23,600,716元，较上年同期减少55.27%[52] - 研发费用66,769,524元，较上年同期增加31.56%[52] - 经营活动产生的现金流量净额1,716,694,464元，较上年同期减少43.53%[52] - 2024年6月30日资产总计为489.73亿元[150,151] - 2024年6月30日负债总计为85.95亿元[150,151] - 2024年6月30日所有者权益合计为403.79亿元[150,151] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为26.42亿元[154] - 2024年上半年基本每股收益为0.41元[154] 募集资金使用 - 公司2019年1月首次公开发行股票,募集资金总额为20.95亿元[126] - 截至报告期末,公司累计投入募集资金总额为18.43亿元,占募集资金净额的93.15%[126] - 公司变更了86.72亿元的募集资金用途[126] - 公司董家口港区港投通用泊位及配套北二突堤后方堆场项目已实现10.31%的效益[127] - 公司青岛港港区智能化升级项目已实现15.90%的效益[127] 股东情况 - 公司股东总数为32,594户，前十大股东持股比例合计达到92.26%[136][137][138][139][140] - 公司前十大股东中存在关联关系，部分股东受同一实际控制人控制[139][140] - 部分股东参与转融通业务出借公司股份[141] 关联交易 - 公司与山东港口集团及其子公司发生的关联交易金额为80,606万元，预计2024年全年上限为700,000万元[110] - 公司与中远海运集团及其子公司发生的关联交易中，购买产品和服务金额为10,384万元，预计2024年全年上限为60,000万元，销售产品和服务金额为42,699万元，预计2024年全年上限为150,000万元[111] - 公司与青岛前湾联合集装箱码头有限责任公司发生的关联交易中，销售产品和服务金额为16,674万元，预计2024年全年上限为35,000万元[111] - 公司与董家口矿石码头有限公司发生的关联交易中，销售产品和服务金额为16,957万元，预计2024年全

公司概况 - 青岛港是中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务，综合实力世界一流[1]。 - 2014-2023年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长[1]。 - 青岛港的ROE和ROA分别为13%和9.4%，在A股上市港口中居首位[1]。 - 青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例[1]。 吞吐量增长潜力 - 外贸复苏带动集装箱吞吐量增长，产业转移带来货种调整，为集装箱吞吐量高增速提供韧性[2]。 - 积极拓展航线新建陆港，为集装箱业务持续增加新动能[2]。 - 优质项目陆续落地投产，液体散货产能释放后增量可期[2]。 - 收购标的聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间[2]。 费率回升与盈利能力 - 港口费率市场化定价，港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争，促使费率上升[3]。 - 青岛港装卸效率高但收费水平低，对标海外港口，费率具备的提升空间[3]。 - 吞吐量增速上升，费率有望周期性上行[3]。 - 青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高，有望推动估值提升[3]。 盈利预测与目标价 - 2025年盈利有望大幅增长，随着疫情影响消退、外贸复苏，2025年青岛港集装箱业务有望量价齐升，盈利或将大幅增长[4]。 - 预计2024-2026年青岛港的归母净利润分别为51.2、57.6和59.5亿元[4]。 - 综合权益FCFE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，给予青岛港的目标价为12.67元，首次覆盖，给予"买入"评级[4]。

报告评级 [Table_Rank]投资评级 买入丨首次 报告核心观点 1) 青岛港是港口上市公司中为数不多的在低负债率下，同时保持高资产周转率和盈利净利率的公司 [7] 2) 集装箱业务是公司利润增长最快的板块，2023年青岛港成为我国第三大集装箱港口，预计集装箱业务量增价稳，具有成长性 [7][8] 3) 液体散货业务是利润占比最大的板块，腹地石化产业发达，低成本优势与高码头利用率造就高毛利，预计盈利稳定增长 [7][9] 4) 公司常年保持高现金分红比例，股息率行业领先 [10][154] 5) 山东省形成以青岛港为龙头的港口一体化协同发展格局，青岛港将受益于山东省港口整合，迎来新机遇 [10] 集装箱业务分析 1) 腹地经济和贸易体量均占中国1/3，为青岛港吞吐量增长提供空间 [67][68][72][75] 2) 远洋航线网络发达，为吸引腹地货源提供必要条件，航线数量和周班运力在环渤海地区处于领先地位 [77][78][79][87][89] 3) 山东省在吸引船公司新开航线方面的政策支持力度大，为未来航线数量进一步增长锦上添花 [82][83] 4) 反垄断监管期已结束，装卸费下调的政策风险减弱 [95][96][97][98][99][104] 5) 特殊的展业模式与成本优势造就集装箱业务高毛利 [106][107][110][111][112][114] 液体散货业务分析 1) 山东是我国重要的原油进口和加工地，2023年山东原油进口量占我国17%，炼油产能占比超过20% [116][117][118][120] 2) 码头利用率高于同行，且成本相对低，因此毛利率常年维持50%以上 [121][122][128][129] 3) 随着码头和管道等设施扩张，港口腹地有望进一步延伸至内陆 [130][131] 发展机遇 1) 山东省港口整合初见成效，确立以青岛港为龙头的一体化协同发展格局 [135][136][137][139][140][153] 2) 公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展 [152]

会议主要讨论的核心内容 - 本次重组方案调整涉及减少标的资产范围,不再收购日照港集团持有的日照港融100%的股权和烟台港集团持有的烟台港股份67.56%的股权、莱州港60%的股权、港航投资64.91%的股权以及运营保障公司100%的股权,新增收购烟台港集团持有的港元管道51%的股权 [1][2] - 调整后的标的资产包括收购日照港集团持有的有品公司100%的股权、日照石华50%的股权,以及烟台港集团持有的联合管道53.88%的股权和港元管道51%的股权 [2][3][4] - 标的资产2023年的预测ROE水平为11.68%,高于A股其他港口上市公司 [4] - 本次交易的标的资产交易对价共计94.40亿元,对应2023年规模性利润的PE为11.62倍,对应评估基准日规模性资产的PB为1.43倍 [4][5] - 本次交易完成后,上市公司的资产规模、收入规模和利润规模较交易前有所提升,每股收益也有所增厚 [7][8] - 本次交易还设有业绩承诺,如未达标则交易对方需对上市公司进行补偿 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 本次交易对上市公司的主营业务有何影响 [7] **回答** 本次交易将日照港集团和烟台港集团的优质液体散货码头相关资产注入上市公司,有助于上市公司加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合,促进主业规模化及优化协同化发展,从而增强上市公司的综合竞争力 [7] 问题2 **提问** 本次交易完成后,上市公司的每股收益会有何变化 [8] **回答** 根据备考数据,本次交易完成后,上市公司2023年每股收益预计从0.76元提升至0.80元,增幅为5.20%;2024年一季度每股收益预计从0.20元提升至0.21元,增幅为3.78% [8] 问题3 **提问** 本次交易是否会导致每股收益被摊薄 [9][10] **回答** 即便上市公司发行股份募集配套资金,在不考虑分红调整的情况下,每股收益仍有可能不会被摊薄。最终是否被摊薄还需结合定价基准日的价格走势和后续分红情况等因素综合分析 [9][10]

运机集团核心产品优势 - 在手订单已达2023年收入的2.3倍，受益于全球矿企上调资本开支和国内智能化更新，提供157亿元增量市场[4] - 股权激励目标三年利润复合增速50%[4] - 核心产品带式输送机为百公里散料运输最优选择[6] 海外市场拓展前景 - 矿企资本开支步入高景气区间，带动上游矿山输送设备需求增加[5][18][19] - 2024年海外带式输送机市场规模约261亿元，其中新增需求135亿元、设备更新需求126亿元[8] - 公司已收购澳洲VLI公司，积极布局海外市场[8] 财务表现亮点 - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.86/2.76/3.84亿元，同比增长81.9%/48.5%/39.0%[9] - 2024年预计每股收益1.16元，对应PE为24倍[10][11] - 2023年ROE为11.7%，高于行业平均水平[38][40] 资产重组增厚每股收益 - 新资产包的ROE水平达到11.7%，高于其他港口[38][40] - 本次交易会增厚每股收益，不会摊薄[28] - 公司高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价[29][34]