股价与资金流向表现 - 2025年11月26日收盘价为12.7元，下跌0.63%，成交额2.81亿元 [1] - 当日主力资金净流出3876.59万元，占成交额13.81%，游资资金净流出1916.72万元，占成交额6.83%，散户资金净流入5793.31万元，占成交额20.63% [1] - 近5个交易日主力资金持续净流出，累计净流出约2.71亿元，其中11月21日净流出额最大，达1.17亿元，占比20.24% [2] 公司财务与运营指标 - 公司总市值352.81亿元，低于证券行业均值717.18亿元，在49家同业公司中排名第31位 [3] - 2025年前三季度主营收入24.38亿元，同比增长26.95%，归母净利润8.54亿元，同比增长29.28% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入9.33亿元，同比增长38.33%，单季度归母净利润2.89亿元，同比增长22.37% [3] - 公司净资产187.08亿元，净利润8.54亿元，净利率35.03%，ROE为4.64% [3] - 公司业务涵盖投资银行、证券经纪、资产管理、证券自营、私募股权投资、期货等 [3] 行业对比情况 - 公司市盈率（动）为30.98，接近行业均值30.67，在行业中排名第37位 [3] - 公司市净率为1.88，高于行业均值1.64，在行业中排名第41位 [3] - 公司毛利率为0%，低于行业均值2.39%，净利率35.03%低于行业均值43.22% [3]

文章核心观点 - 未来五年核心资产配置的四个主要方向为自主可控与新潮消费、龙头企业并购重组、传统行业创新以及优质企业产业外迁 [1] - 未来大量投资机会将来源于转型升级 但个人投资者因缺乏专业经验与时间精力 需更多依赖财富管理机构进行资产配置以穿越周期 [1] 论坛与演讲者信息 - 2025资产管理高峰论坛由经济观察报主办 于11月26日举行 [1] - 中银证券全球首席经济学家管涛在论坛上发表主题演讲 [1]

核心观点 - 中国长期资本市场前景看好但需警惕短期波动风险 [1] - 中国市场的机遇来自于经济的转型升级 [1] - 转变带来不确定性 需要倡导价值投资和长期投资 [1] 论坛与演讲者信息 - 2025资产管理高峰论坛由经济观察报主办 于11月26日举行 [1] - 中银证券全球首席经济学家管涛在论坛上发表主题演讲 [1]

公司股价与交易表现 - 11月26日，张江高科股价上涨5.41%，报收42.44元/股 [1] - 当日成交额达18.42亿元，换手率为2.91% [1] - 公司总市值为657.26亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为上海张江高科技园区开发股份有限公司，位于上海市松涛路560号17层 [1] - 公司成立于1996年4月18日，并于1996年4月22日上市 [1] - 主营业务涉及受让地块内的土地开发与土地使用权经营，以及商业化高科技项目投资与经营 [1] - 主营业务收入构成中，房产分部占比100.00% [1] 基金持仓情况 - 中银证券旗下基金“中银证券中证500ETF联接A（008258）”在三季度重仓张江高科，持有300股，位列其第八大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在11月26日因张江高科股价上涨浮盈约654元 [2] 相关基金产品信息 - 中银证券中证500ETF联接A（008258）成立于2020年5月14日，最新规模为2.5亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为20.48%，同类排名2286/4206；近一年收益率为20.25%，同类排名2346/3986；成立以来收益率为38.48% [2] - 该基金的基金经理为刘先政和张艺敏 [2] - 刘先政累计任职时间7年303天，现任基金资产总规模7.94亿元，任职期间最佳基金回报118.04%，最差基金回报-34.66% [2] - 张艺敏累计任职时间5年74天，现任基金资产总规模7.94亿元，任职期间最佳基金回报18.26%，最差基金回报-40.75% [2]

公司股价与市场表现 - 2024年11月26日，泽璟制药股价上涨5.47%，报收113.52元/股，成交额1.40亿元，换手率0.47%，总市值300.50亿元 [1] - 公司主营业务为化学新药及生物新药的研发、生产及销售，2020年1月23日上市，药品销售收入构成公司主营收入的99.97% [1] 基金持仓与变动 - 中银证券健康产业混合基金（002938）第三季度减持泽璟制药4000股，期末持有12.8万股，该持仓占基金净值比例为9.08%，为基金第三大重仓股 [2] - 基于11月26日股价上涨测算，该基金持仓泽璟制药单日浮盈约75.39万元 [2] - 该基金最新规模为1.59亿元，今年以来收益率为38.31%，近一年收益率为32.14%，成立以来收益率为132.32% [2] 基金经理信息 - 中银证券健康产业混合基金（002938）的基金经理为李明蔚，累计任职时间2年279天，现任基金资产总规模1.59亿元 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入24.38亿元 同比增长26.95% [2] - 2025年前三季度 公司实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元 同比增长29.28% [2] - 公司主要财务指标继续保持稳健增长态势 [2] 公司战略与发展 - 公司依托股东背景 有信心通过进一步整合内外部优势资源 [2] - 公司积极发挥“投行+投资+商行”的优势 [2] - 公司高质量聚焦发展 不断提高自身的综合实力和行业竞争地位 [2] - 公司持续推进和提升公司价值 [2]

证券板块整体表现 - 2024年11月24日证券板块整体上涨0.22%，同期上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，国联民生以2.87%的涨幅领涨，首创证券以-2.27%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，证券板块当日主力资金净流出12.83亿元，游资资金净流入3.69亿元，散户资金净流入9.14亿元 [2] 领涨个股表现 - 国联民生收盘价10.40元，涨幅2.87%，成交29.76万手，成交额3.04亿元 [1] - 国盛证券收盘价17.86元，涨幅2.76%，成交44.43万手，成交额7.88亿元 [1] - 兴业证券收盘价6.69元，涨幅2.14%，成交94.10万手，成交额6.25亿元 [1] 领跌个股表现 - 首创证券收盘价20.20元，跌幅-2.27%，成交37.57万手，成交额7.57亿元 [2] - 长江证券收盘价7.92元，跌幅-1.12%，成交84.91万手，成交额6.79亿元 [2] - 西南证券收盘价4.40元，跌幅-0.90%，成交64.22万手，成交额2.84亿元 [2] 个股资金流向 - 国盛证券主力资金净流入4802.51万元，主力净占比6.10%，但游资和散户资金分别净流出2287.57万元和2514.94万元 [3] - 东方证券主力资金净流入3152.71万元，主力净占比6.60% [3] - 申万宏源主力资金净流入2129.78万元，主力净占比4.00%，游资资金净流入1351.80万元 [3]

市场近期调整原因 - 全球避险情绪主导金融市场，全球主要股市悉数下跌，科技股波动显著，传导至A股导致上证指数失守3900点 [2] - 外部扰动是主要诱因，包括美股AI板块高位震荡、海外“AI泡沫”讨论升温、美联储降息预期回落等因素共振，引发全球主要市场联动下挫 [2][3] - 时值年底，机构资金进入结算周期，部分资金为锁定收益和排名而选择卖出，放大资金博弈 [3] 市场行情基础与前景 - 支撑本轮中国股市上涨行情的基本面因素未变，包括宏观经济稳步复苏、优势产业全球竞争力提升、上市公司基本面改善、资本市场定位提升及居民存款搬家等因素 [4] - 海外冲击影响下中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复 [4] - 新动能景气释放、政策转型思路明朗、经济基本面平稳等内部确定性因素不会随海外扰动变化，将继续支撑资产价格修复 [5] 调整性质与未来走势判断 - 市场短期调整空间有限，政策基调积极背景下，维稳资金有望形成托底，短期调整或带来中期布局机会 [3] - 全球风险资产波动本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，产业发展速度跟不上二级市场节奏，适当的估值修正是纾解风险的方式 [4] - 前期热门主线成交集中度已出现消化，意味着交投情绪降温及风险释放，交易层面阻力释放后，若产业催化剂出现，市场情绪有望再度回暖 [4] 投资机会与布局策略 - 本轮调整为投资者调仓布局提供机会，风险的提前释放给了重新增配中国资产、布局2026年的契机 [6] - A股岁末年初流动性依然充裕，2026年上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化，11月后调整或将结束，迎来春季行情提前布局窗口 [6] - 调整结束后科技成长有望成为明年春季行情重要线索，当前AI行情处于由硬件向应用扩散时期，硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步 [6] - 市场情绪修复前，银行、保险等高股息板块及前期超跌但基本面稳定的大消费类个股或出现轮动机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计 2026 年财政政策积极，政府债净融资 14.6 万亿，政府部门杠杆率升至 74.6%，利率债净融资 17.1 万亿，供给节奏符合财政靠前发力基调，四季度供给量或偏小，若考虑结存限额政府债供给仍有上行空间 [1][2][3] - 当前 10y 国债围绕 1.8%窄幅波动，11 月中下旬或现“最后一跌”，利空出尽后可布局年末行情，债市策略灵活切换α和β策略，利率债可多维度挖掘α空间品种 [4][5] - 11 月第三周债市缺乏交易主线，收益率窄幅震荡，资金面均衡偏紧，政金债净融资增加，国债、地方债、同业存单净融资减少，国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄 [9][10][50] 根据相关目录分别进行总结 2026 年债券供给怎么看 - 2026 年财政政策积极，赤字率 4%（赤字规模 5.88 万亿），有 2 万亿特别国债、4.7 万亿专项债、2 万亿置换债，对应政府债净融资 14.6 万亿 [1][13] - 预计 2026 年政府部门杠杆率升至 74.6%，上行斜率放缓，中央政府杠杆率升至 32.1%，地方政府杠杆率升至 42.5% [1][15] - 2026 年利率债净融资 17.1 万亿，其中国债 7.1 万亿，地方债 7.5 万亿，政金债 2.5 万亿，供给节奏较快，四季度供给量或偏小 [2][16][19] - 若考虑结存限额，2026 年国债结存限额 6600 亿，地方债结存限额 1.37 万亿，使用 3000 亿发行特殊再融资债后仍有 1.07 万亿空间 [3][20][21] - 关注政府债净融资单月超 1 万亿时缴款扰动，如 2 - 3 月、5 - 6 月、8 月、11 月 [26] 债市策略：“最后一跌”后，布局年末抢跑行情 - 当前 10y 国债围绕 1.8%窄幅波动，处于央行关注区间中性位置，因降息预期有限和基金费率新规未落地，债市有观望情绪，1.8%成短期中性心理点位 [4][28] - 11 月中下旬债市或现“最后一跌”，待利空出尽可布局年末行情，调整后债券配置价值凸显，机构建仓和抢跑驱动收益率下行 [4][30] - 债市策略灵活切换α和β策略，中端α挖掘接近尾声，可切换回β策略，超长端 12 月α和β或均有机会 [4][33][34] - 利率债具备α空间品种可多维度判断，本周挖掘 3 - 2y 期限利差、各期限地方债品种利差、5 - 6y 政金债，后续可采取哑铃策略参与短端和超长端 [5][35] 利率债市场复盘：债市缺乏交易主线，收益率维持窄幅震荡 资金面 - 央行 OMO 大幅净投放，资金面均衡偏紧，税期走款及北交所打新影响下资金面先紧后松，1y 国股行存单发行价格上行，DR007 加权价格下行 [10][52] 一级发行 - 政金债净融资增加，国债、地方债、同业存单净融资减少 [52] 基准变动 - 国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄，国债短端表现好于长端，国开债长端表现好于短端，国债 10Y - 1Y 利差走扩至 41.58BP，国开债 10Y - 1Y 利差收窄至 32.24BP [50][63]

公司治理与股东动态 - 中银证券于11月17日举行临时股东大会，来自第二大股东中石油集团资本（持股14.32%）的两位候选人梁刚和董尚斌当选董事，在整体投票中均获得超过99.8%的支持率[1] - 在持股5%以下的中小股东表决中，梁刚和董尚斌的得票支持率分别为90.44%和89.34%，与两年前“中石油系”董事宣力勇和周静获得超99%的支持率相比，出现约10个百分点的差距[1][4] - 第三大股东江西铜业股份有限公司（持股4.7%）计划减持不超过8334万股（占总股本3%），按当前股价13.21元/股计算，预计套现约11亿元[8][9] 高管层重大变动 - 2025年内公司发生多次关键人事变动，原董事长宁敏于6月因工作调动辞任，由周权于9月5日正式接任董事长职务[10][11] - 除董事长外，年内变动的高管还包括监事会主席、资管总监、合规总监及多名董事，涉及七次关键人事调整[11] - 新任合规总监盖文国具有中国石油天然气集团公司工作背景，总经理周冰不再代行合规总监职务[11] 财务业绩与业务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为24.38亿元，同比增长26.95%，归母净利润为8.54亿元，同比增长29.28%，扭转了2024年营收下降1.79%的趋势[12][13] - 经纪业务依赖度较高，前三季度经纪业务净收入达9.78亿元，同比增长超80%，其中第三季度单季收入为4.4亿元[13] - 投行业务前三季度净收入为1.13亿元，同比增长18.95%，但基数较小，2024年该业务收入为1.31亿元，同比下降49.21%[17] 资产管理业务分析 - 截至2025年6月30日，公司资产管理总规模为4686.82亿元，较2024年末的5062.97亿元下降376.15亿元，公募基金管理、单一资产管理和专项资产管理规模均出现收缩[13][15][17] - 尽管规模收缩，公司上半年私募资管和非货公募管理规模均排名券商资管前2名，交易所央企应收账款ABS规模排名市场前3名[17] 投行业务市场排名与项目情况 - 2025年以来，公司股权承销金额为1172亿元，在53家券商中排名第3位，债券承销金额为1754.9亿元，在92家券商中排名第15位[17] - 年内共保荐7个项目，其中1家已发行，3家处于“证监会注册”阶段，3家主动撤回，撤否率为42.86%[19][20] - 公司整体业绩行业排名靠后，2025年前三季度营收和归母净利润在上市券商中分别排名第37位和第35位[20] 战略转型与未来发展 - 公司于2025年8月向私募股权子公司中银国际投资有限责任公司增资14亿元，注册资本增幅超过230%，意图开辟差异化赛道[2][21] - 该子公司2022年营收仅6.44万元，净亏损363.22万元，2023年和2024年实现盈利，2025年上半年营收为1461.98万元，净利润为523.18万元[22] - 行业专家建议公司需向财富管理深度转型，并利用股东背景在金融科技、新经济及专精特新领域挖掘业务机会[21]