根据研报内容，现对其中涉及的量化模型与因子进行总结如下： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：CPPI + 风险预算基础模型 - **模型构建思路**：该模型旨在解决传统风险平价模型在备选资产波动率差异大时，过于集中配置低风险资产导致组合弹性不足的问题。其核心思路是首先利用固定比例保本策略（CPPI）对高波动的风险资产（权益资产和黄金）进行风险优化，平抑其波动率与回撤，然后将处理后的CPPI组合视为新的资产，再应用风险预算模型进行资产配置[10][35][68]。 - **模型具体构建过程**： 1. **CPPI组合构建**：对7个权益资产和1个黄金资产分别构建CPPI组合[35][42][45]。 - **参数设置**： - 保本周期：1个自然年度[52]。 - 保本比例（λ）：[60%, 70%, 80%][52][93]。 - 风险乘数（m）：[2, 3][52][93]。 - 风险资产上限（b）：[70%, 80%, 90%][52][93]。 - 无风险资产：使用货币基金，其预期年化收益率为保本期前一个自然年度的货基真实收益率[52]。 - 换仓频率：月度换仓（每月最后一个交易日收盘价计算比例，下月第一个交易日调仓）[39][64]。 - **计算步骤**： 1. 计算保本期末的保本金额：$$F_{T} = V_{0} \times \lambda$$，其中 $$V_{0}$$ 为保本周期初组合初始净值，$$\lambda$$ 为保本比例[35][41]。 2. 计算当前时点（t）为实现保本目标应投资于无风险资产的最低金额（$$F_{t}$$，即保本金额的折现值）：$$F_{t}=F_{T}\times e^{-r(T-t)}$$，其中r为无风险资产年化预期收益率，T为保本期末[35]。 3. 计算安全垫（Cushion）：$$C_{t}=V_{t}-F_{t}$$，其中 $$V_{t}$$ 为t时刻组合总价值[36]。 4. 计算可投资于风险资产的金额（$$E_{t}$$）：$$E_{t}=max\{min\{m \times C_{t}, b \times V_{t}\}, 0\}$$，其中m为风险乘数，b为风险资产上限[37][38]。 5. 投资于无风险资产的金额为：$$B_{t}=V_{t}-E_{t}$$[38]。 2. **风险预算模型构建**：将各风险资产的CPPI组合与债券资产（中债0-3年国开债）、货币基金共同作为风险预算模型的备选资产池[68]。 - **最优化问题**：目标是使各资产的实际风险贡献（RC）与预设的风险预算（RB）偏差平方和最小。目标函数为：$$Objective\,function=\sum_{i=1}^{n}(RC_{i}-RB_{i})^{2}$$[68]。 - **优化算法**：使用scipy库的minimize函数，方法为SLSQP，最大循环次数（maxiter）为500，梯度范数容差阈值（gtol）为1e-5。为避免局部最优，分别使用等权和上期权重作为初始猜测，选择目标函数更小的结果[68][69][73]。 - **风险预算比例分配方式**（即因子构建）： - **波动率排名**：根据各CPPI组合在过去J个交易日的日度收益率波动率进行排名，波动率越高，分配的风险预算比例越高[70][72]。 - **上行波动率排名**：根据各CPPI组合在过去J个交易日的日度收益率的上行波动率（仅计算正收益日的波动率）进行排名，上行波动率越高，分配的风险预算比例越高[70][72]。 - **收益率排名（动量）**：根据各CPPI组合在过去J个交易日的收益率进行排名，收益率越高，分配的风险预算比例越高[70][72]。 - 参数J（窗口长度）的遍历范围为[21, 63, 126, 252]个交易日[74][93]。 - **资产仓位限制**： - 外股（美股+日股）CPPI组合总持仓不超过20%[2][67]。 - 黄金CPPI组合持仓不超过20%[2][67]。 - 货币基金持仓介于5%-10%之间。在得到风险预算权重后，计算货基配置比例，若低于5%则用债券补足，若超过10%则将超出部分分配给债券[2][67]。 - **换仓频率**：月度换仓[64]。 2. 模型名称：日度净值监控机制 - **模型构建思路**：为解决基础模型受月度换仓频率限制，难以应对市场短期剧烈波动导致大幅回撤的问题，在基础模型之上增加一个日度监控层。该机制通过每日监控基础模型的净值，在检测到短期大幅回撤风险时，主动将组合仓位切换至防御状态（95%债券+5%货基），以止损并控制回撤；当市场企稳后，再切换回基础模型的配置比例[2][78][79]。 - **模型具体构建过程**： 1. **监控标的**：基于"CPPI + 风险预算"基础模型的日度净值[79]。 2. **触发预警条件（进入防御状态）**：当基础模型净值满足以下两个条件时触发： - 近期最大回撤超过阈值θ：计算基础模型净值滚动N日的最大回撤，若该值超过阈值θ[80][89]。 - 净值低于均线：基础模型净值低于其M日移动平均线[80][89]。 3. **退出预警条件（恢复正常配置）**：当基础模型净值自下而上穿越其M日移动平均线时退出预警状态[80][81]。 4. **调仓规则**：T日产生信号，T+1日执行调仓[81]。 5. **信号处理细节**： - 连续触发预警信号仅首次有效，以避免信号干扰[84][85]。 - 未退出预警状态前，忽略其他进入预警的信号[86][87]。 6. **参数设置**： - 滚动最大回撤窗口（N）：[2, 3, 5, 10]个交易日[89][93]。 - 最大回撤阈值（θ）：从-0.5%到-5.0%，共11个备选值[89][93]。 - 退出预警上穿均线（M）：[2, 3, 5, 10, 15]个交易日[89][93]。 模型的回测效果 以下展示在不同最大回撤约束条件下，通过参数遍历优选出的最佳组合的回测表现。回测区间为2012年1月4日至2025年8月5日[64]。 | 风险偏好类别 | 优选风险预算方式 | 年化收益 | 最大回撤 | 年化波动率 | 夏普比率 | 卡玛比率 | 年化预警次数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 低风险偏好（最大回撤≤3%） | 上行波动率排名 | 6.82%[95][96] | -2.91%[95][96] | 3.09%[96] | 2.207[96] | 2.344[96] | 2.9[96] | | 中风险偏好（最大回撤≤5%） | 上行波动率排名 | 7.66%[95][108] | -4.97%[95][108] | 3.81%[108] | 2.010[108] | 1.541[108] | 0.9[108] | | 高风险偏好（无最大回撤限制） | 波动率排名 | 8.15%[95][121] | -6.36%[95][121] | 5.02%[121] | 1.622[121] | 1.281[121] | 1.0[121] | 量化因子与构建方式 本报告的核心在于资产配置模型的构建，其风险预算分配方式依赖于以下三类因子来确定各资产的风险预算比例： 1. 因子名称：波动率排名因子 - **因子构建思路**：基于风险平价思想，认为波动率越高的资产，其风险贡献应越大，因此应分配更高的风险预算比例，以期各资产对组合的风险贡献相对均衡[70]。 - **因子具体构建过程**：对于每个备选资产（CPPI处理后的组合），计算其在过去J个交易日的日度收益率的年化波动率。然后根据计算出的波动率数值对所有备选资产进行排名，波动率最高者排名第一。最终的风险预算比例根据此排名分配，排名越靠前（波动率越高），分配的比例越高[70][72]。参数J的遍历取值为21, 63, 126, 252个交易日[74][93]。 2. 因子名称：上行波动率排名因子 - **因子构建思路**：在波动率因子的基础上进行改进，只考虑资产上涨时的波动（上行波动率），旨在更侧重资产带来正收益的能力，而非总体风险[70]。 - **因子具体构建过程**：对于每个备选资产，首先筛选出在过去J个交易日中日度收益率为正的数据点。然后计算这些正收益数据的年化波动率，即上行波动率。根据计算出的上行波动率数值对所有备选资产进行排名，上行波动率最高者排名第一。最终的风险预算比例根据此排名分配[70][72]。参数J的遍历取值为21, 63, 126, 252个交易日[74][93]。 3. 因子名称：收益率排名因子（动量因子） - **因子构建思路**：基于动量效应，认为近期表现好的资产在未来短期内更有可能延续强势表现，因此应分配更高的风险预算比例以捕捉趋势[70]。 - **因子具体构建过程**：对于每个备选资产，计算其在过去J个交易日的总收益率。然后根据计算出的收益率数值对所有备选资产进行排名，收益率最高者排名第一。最终的风险预算比例根据此排名分配[70][72]。参数J的遍历取值为21, 63, 126, 252个交易日[74][93]。 因子的回测效果 报告中未单独提供上述因子在选股或截面上的传统IC、IR等测试结果。这些因子的效果最终体现在其驱动的风险预算模型所构建的资产组合的整体表现中，具体回测效果详见上文“模型的回测效果”部分。作为方法对比，报告展示了不经过CPPI处理，直接使用原始资产并应用这三种风险预算分配方式的结果，其表现（如最大回撤、卡玛比率等）均逊于“CPPI+日度监控”的完整模型，从而间接证明了CPPI风险优化环节以及日度监控机制的有效性[139][140]。

活动概览 - 第二届新浪财经金麒麟最佳投资顾问评选活动由新浪财经主办、银华基金独家合作，旨在寻找优秀投资顾问并赋能投顾IP建设 [1] - 活动包含股票模拟交易、场内ETF模拟交易、公募基金模拟配置及社交服务评比等多个组别，参与投顾数量达万名 [1] 股票模拟交易组十月业绩排名 - 股票模拟组合评比十月月榜（数据周期10月1日至10月31日）中，招商证券投顾刘梓里（梧州冬湖路证券营业部）以月收益率19.79%位居榜首 [1][2][7] - 银泰证券投顾周娟（合肥凤台路证券营业部）以月收益率18.95%位列第二，长江证券投顾全文东（回龙观西大街证券营业部）以月收益率17.35%位列第三 [1][2][7] - 前十名投顾月收益率均超过14%，其中信达证券孙保岩收益16.06%，国新证券李良斌收益15.96%，国元证券刘侃收益15.85% [2][7][8] ETF组与基金组十月业绩排名 - ETF组十月月榜中，南京证券张尧以收益13.6%居榜首，东兴证券葛奇与刘前军分列第二、三位 [1] - 基金组十月榜中，光大证券周建华以收益8.1%居首位，中金财富白江波与中银证券凌通龙位列第二、三位 [1] 参与机构分布 - 榜单前100名投顾来自多家证券公司，包括招商证券、银泰证券、长江证券、国盛证券、信达证券、光大证券、中银证券、申万宏源证券等 [2][4][5][6][8][9][10][11] - 部分证券公司有多名投顾上榜，例如国盛证券、申万宏源证券、西部证券、方正证券等均有超过5名投顾进入前100名 [4][5][6][9][10][11]

核心观点 - 大类资产配置顺序维持股票>大宗>债券>货币 [1][4] - 股票资产获超配评级，关注“增量”政策落实情况 [5][14] - 债券资产被低配，主要受“股债跷跷板”效应短期影响 [5][14] - 大宗商品获标配评级，需关注财政增量政策落实进度 [5][14] 宏观经济环境 - 10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点，生产指数为49.7%，环比下降2.2个百分点 [3][72] - 新订单指数为48.8%，环比下降0.9个百分点，新出口订单指数环比下降1.9个百分点至45.9% [3][72] - 原材料库存指数为47.3%，环比下降1.2个百分点，采购量、进口及原材料库存均环比下降 [3][72] - 生产活动放缓受假期因素及美国关税政策对国际贸易的负面扰动影响 [3][72] - 非制造业PMI为50.1%，环比微升0.1个百分点，综合PMI产出指数为50%，环比下降0.6个百分点 [6][25] 资产表现回顾 - 沪深300指数本周下跌0.43%，股指期货上涨0.21%；中证1000指数领涨1.18%，上证50指数领跌1.12% [2][13][18][39] - 商品期货中焦煤上涨3.52%，铁矿石主力合约上涨3.31%；商品期货指数整体下跌1.96% [2][13][50] - 十年期国债收益率下行5BP至1.80%，活跃国债期货上涨0.60%；十年美债利率上行9BP至4.11% [2][13][18] - 余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.02%，货币基金收益率波动中枢在1.5%下方 [2][13][55] - 美元指数上涨0.80%至99.73，人民币兑美元中间价下行64BP至7.0880 [18][57] 政策与要闻 - 中美领导人会晤达成经贸共识，美方取消10%“芬太尼关税”，暂停24%对等关税一年及部分调查措施 [21] - “十五五”规划建议发布，明确推动新能源、新材料、低空经济等战略性新兴产业发展，全面实施“人工智能+”行动 [22] - 财政部等五部门扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品等商品 [23] - 央行强调落实适度宽松货币政策，研究储备新政策工具；财政部提及统筹使用专项债券、超长期特别国债等资金 [24] - 中央财政下达5000亿元地方政府债务结存限额，其中2000亿元为新增专项债额度支持部分省份投资建设 [24] 行业与市场动态 - A股行业表现分化，基础化工上涨3.37%，电力设备上涨3.28%，通信行业下跌3.47% [39][40] - 港股原材料板块上涨1.62%，资讯科技业下跌2.89%，南下资金总量283.10亿元 [62][63] - 汽车消费方面，10月26日当周乘用车批发同比增速8%，零售同比下滑9% [36][37] - 商品房成交面积微幅下滑，单周成交199.93万平方米；建材社会库存环比下滑15.14万吨 [26][36] - 美国API原油库存环比下滑402万桶，螺纹钢开工率环比上升0.33个百分点 [26][27][32] 全球市场与外部环境 - 美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，结束资产负债表缩减；欧洲央行维持基准利率2%不变 [68][70] - 美国三季度GDP增速预期接近4%，政府停摆可能拉低四季度增长；欧元区三季度GDP环比增0.2% [70][71] - 日本央行维持利率0.5%不变，东京10月核心CPI同比上涨2.8%；欧元区10月CPI同比上涨2.1% [70][71] - 世界银行预计2026年大宗商品价格将跌至六年来最低，能源价格2025年预计下降12% [51]

公司股价表现 - 11月3日公司股价下跌5.11%至78.81元/股 [1] - 当日成交额为3.54亿元，换手率为0.95% [1] - 公司总市值为362.71亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造 [1] - 主营业务收入构成为：红外热成像及光电业务占94.48%，微波射频业务占2.94%，其他业务占2.59% [1] 基金持仓情况 - 中银证券中证500ETF联接A（008258）三季度持有公司股票200股，持股数量与上期持平 [2] - 该持仓占基金净值比例为0.01%，为公司第七大重仓股 [2] - 根据测算，该基金当日因公司股价下跌产生浮亏约848元 [2] 相关基金表现 - 中银证券中证500ETF联接A（008258）最新规模为2.5亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为26.48%，同类排名2135/4216 [2] - 近一年收益率为23.01%，同类排名2235/3894 [2]

活动概况 - 第二届新浪财经金麒麟最佳投资顾问评选活动由新浪财经主办、银华基金独家合作，旨在寻找优秀投资顾问并赋能其IP建设 [1] - 评选活动包含股票模拟交易、场内ETF模拟交易、公募基金模拟配置及社交服务评比等多个维度，有万名投资顾问参与 [1] 公募基金模拟配置组十月业绩排名 - 在10月1日至10月31日的评比周期内，公募基金模拟配置组排名第一的是光大证券投顾周建华，月收益率为8.14% [1][2][4] - 排名第二的是中金财富投顾白江波，月收益率为5.18% [1][2][4] - 排名第三的是中银证券投顾凌通龙，月收益率为4.90% [1][2][4] - 排名第四至第十的投顾及其月收益率分别为：信达证券林智（4.44%）、东莞证券刘立超（4.29%）、中银证券宋词（3.94%）、东兴证券刘前军（3.56%）、长城证券劳灼威（3.46%）、平安证券彭伟（3.44%）、申万宏源证券张超（3.43%）[2][4] 参与机构分布 - 榜单前50名投顾来自多家证券公司，包括但不限于光大证券、中金财富、中银证券、信达证券、东兴证券、平安证券、国信证券、招商证券等 [2][3][4][5][6] - 部分投顾来自券商的特定部门或分公司，例如国信证券西南互联网分公司、南京证券财富管理部等 [2][3][4][5][6]

权益市场波动率呈放大状态，小盘相对占优 股票市场概览 本周 A 股上涨，港股下跌，美股上涨，其他海外权益市场走势分化。 A 股风格与拥挤度 成长 vs 红利：相对拥挤度及超额净值近期上涨至历史较高位置，需 注意成长风格的配置风险。 金融工程| 证券研究报告 —周报 2025 年 11 月 3 日 中银量化大类资产跟踪 A 股估值与股债性价比 A 股资金面 机构调研活跃度 当前机构调研活跃度历史分位居前的行业为石油石化、钢铁、消费者 服务，居后的行业为医药、银行、计算机。 利率市场 本周中国国债利率下跌，美国国债利率上涨，中美利差处于历史高位。 汇率市场 小盘 vs 大盘：相对拥挤度及超额净值均未处于历史高位，小盘风格 当前具有较高的配置性价比。 微盘股 vs 中证 800：相对拥挤度及超额净值持续处于历史高位，需注 意微盘股风格的配置风险。 A 股行情跟踪 近一周在岸人民币较美元升值，离岸人民币较美元升值。 商品市场 本周中国商品市场整体下跌，美国商品市场整体上涨。 风险提示 量化模型因市场剧烈变动失效。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610) 6622 ...

监管处罚事件 - 第一创业全资子公司一创投行因在鸿达兴业2019年可转债项目中涉嫌持续督导业务未勤勉尽责，被证监会立案 [1] - 中银证券重庆分公司因未能有效监测员工违规行为被出具警示函，其从业人员彭轶因使用他人账户买卖股票等行为被责令改正 [3][6] - 鸿达兴业因严重信息披露违法被责令改正、警告并处以合计5780万元罚款，其实际控制人周奕丰被处以2200万元罚款并采取终身市场禁入，多名高管亦被处罚 [9] 鸿达兴业违法违规事实 - 鸿达兴业擅自改变2019年募集资金用途，并在2019年至2023年期间的多份定期报告及专项报告中存在虚假记载 [9][10] - 公司通过虚增营业收入、虚减成本费用等方式虚增利润总额，导致2020年至2023年中期财务报告存在虚假记载 [10] - 鸿达兴业未及时披露重大诉讼、仲裁及重大担保事项进展情况，其股票及可转债已于2024年3月终止上市 [9][10] 券商持续督导行业动态 - 2024年以来因持续督导违规类罚单已达42张，波及22家券商，今年已有8张罚单涉及中信建投等8家机构 [11] - 行业期待持续督导新规落地，中证协已于去年就《证券公司保荐业务持续督导工作指引》征求意见，旨在明确执业标准及可转债项目督导要求 [11][12] - 一创投行立案事件可能推动可转债持续督导新规落地，促使券商强化执业质量管控 [13]

监管措施 - 重庆证监局于2025年10月31日对中银国际证券股份有限公司重庆分公司采取出具警示函的行政监管措施 [1][3] 违规行为 - 分公司存在从业人员使用他人证券账户持有、买卖股票的违规行为 [3] - 分公司存在从业人员违规操作客户证券账户的行为 [3] - 分公司存在将客户证券账户交由他人使用的行为 [3] 内部管理问题 - 分公司未能及时发现并有效防范上述违规行为 [3] - 分公司内部管理薄弱 对股票异常交易情形缺乏有效监测和处理 [3] - 分公司对从业人员合规管理不到位 [3] 监管要求 - 重庆证监局要求分公司切实加强合规管理和人员管理 [3] - 监管要求旨在防范同类问题再次发生 [3]

公司合规问题 - 重庆分公司因内部管理薄弱被出具警示函 存在从业人员使用他人账户买卖股票 违规操作客户账户 将客户账户交由他人使用等行为 公司未能有效监测和处理股票异常交易 [1] - 公司分支机构多次因合规问题被采取监管措施 涉及基金销售 投资顾问业务 营业部员工行为管理等领域 [1] - 呼和浩特新华东街证券营业部于今年7月被内蒙古证监局出具警示函 [1] - 十堰上海路证券营业部员工薛航于今年6月被湖北证监局出具警示函 因其在未登记为投资顾问的情况下向客户提供投资建议 [1] - 赣州新赣州大道证券营业部前经纪人郭清平于5月14日被江西证监局出具警示函 因其超出授权范围向他人推介非公司提供的金融产品信息 [1] - 乌鲁木齐东风路营业部财务主管朱丽因违规买卖证券 于5月12日被新疆证监局处以5万元行政罚款 [2]

公司活动 - 公司于2025年10月30日接受中银证券等投资者调研 [1] - 公司高级副总裁、董事会秘书陈飞彪等人参与接待并回答问题 [1]