市场整体表现 - 2025年12月5日A股市场探底回升，沪指重回3900点，创业板指涨超1% [1][22] - 两市放量成交1.73万亿元，全市场近4400只个股上涨 [1][22] - 盘面上非银金融、商业航天、有色金属、化工等热点轮番活跃 [1][22] 金融科技板块 - 午后金融科技板块直线拉升，中证金融科技主题指数收涨超3%，赢时胜20CM涨停，星环科技大涨超17% [4][26] - 同类规模最大的金融科技ETF（159851）场内价格一度冲高4.71%，收盘大涨3.56%，全天爆量成交超10亿元，资金当日抢筹2.64亿份 [1][4][26] - 该板块自8月高点回调后周线已两连阳，筑底回暖迹象明显 [6][29] - 板块兼具金融与科技双重属性，在非银金融补涨预期和AI赋能金融软件等多重催化下，有望成为冲刺年末行情的领头羊 [6][29] - 东吴证券指出，金融科技2026年投资机会围绕两条主线：短期看市场活跃度持续下的互联网券商业绩释放；中期关注政策推动下的金融IT业绩弹性 [7][30] - 截至12月4日，金融科技ETF（159851）最新规模超90亿元，近6个月日均成交额8亿元，在跟踪同一标的指数的8只ETF中规模与流动性断层第一 [7][30] 券商板块 - 午后“牛市旗手”券商板块异动飙升，带动市场情绪回暖，中银证券涨停，东方财富单日成交额126.85亿元 [7][30] - 证券板块当日获主力资金净流入59.46亿元，居所有申万二级行业第5位 [8][31] - 顶流券商ETF（512000）场内价格一度涨逾3%，收涨2.51%，成交额超18亿元，环比放量155%，创11月以来天量 [9][31] - 年内券商板块严重滞涨，其跟踪的中证全指证券公司指数年内仅微涨1.08%，在申万一级行业中排名28/32，同期上证指数、深证成指、创业板指分别上涨16.44%、26.24%和45.19% [11][33] - 政策面迎来利好，证监会主席发文强调营造“长钱长投”制度环境，培育耐心资本 [11][33] - 外围方面，美联储12月降息25个基点的概率已升至87%，高盛认为降息已基本板上钉钉 [10][32] - 券商ETF（512000）近20日累计获资金净流入14.88亿元，最新基金规模超393亿元，年内日均成交额超10亿元 [13][36] 化工板块 - 化工板块持续拉升，化工ETF（516020）盘中最高涨幅达1.65%，收盘涨1.39% [15][38] - 成份股中扬农化工飙涨6.11%，鲁西化工大涨4.69%，万华化学等跟涨超4% [15][38] - 消息面上，“十五五”规划强调质的提升和扩大内需，有望推动国内汽车销量突破3500万辆，新能源汽车渗透率突破70%，带动锂电需求回暖 [17][39] - 化工ETF标的指数包含天赐材料、恩捷股份等多只锂电龙头，有望受益于锂电需求回暖 [17][40] - 估值方面，截至12月4日，其标的指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.61%分位点的相对低位 [17][40] - 机构观点认为，供给端因资本开支负增长及“反内卷”而收缩，需求端随宏观经济向好而复苏，供需双底基本确立，2026年化工行业或迎周期拐点，开启“戴维斯双击” [18][41] 其他活跃板块 - 商业航天板块狂掀涨停潮，通用航空ETF（159231）、国防军工ETF（512810）均涨超2% [1][22] - 随着我国首个商业可复用火箭朱雀三号成功首飞入轨，2026年起商业航天有望进入常态化高频发射新阶段 [1][22] - 有色金属板块反复活跃，有色龙头ETF（159876）放量收涨2.55%，逼近历史高点 [1][23] - 机构指出，供需结构优化叠加价格回升预期，有色、化工等顺周期板块盈利修复路径清晰 [1][23] 市场观点与策略 - 分析人士认为，市场已进入交易年报业绩阶段，涉及算力的行业和非银（特别是券商）业绩确定性较高，由于“反内卷”，新能源相关行业也可能有较大增长 [2][24] - 市场对于2026年的行情预期依然是“慢牛”，华金证券认为2026年可能是盈利结构性回升下的慢牛行情，由拔估值转为基本面驱动 [3][25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内债市或处于“熊陡”阶段，通胀回升时市场易降久期，叠加技术性因素可能出现拥挤交易，央行 10 月底恢复国债买卖或暗示债市处于平衡状态，国债 10 年期估值趋近 1.6 - 1.9%区间上限，虽上破 1.9%或反映政策对利率平衡上限容忍度高，但维持利率稳定对支持实体经济重要，该关键点位不易突破 [2] - 12 月 1 日日本央行行长暗示加息后美债收益率反弹，美日政府债 10 年期收益率利差降至 221BP，与以往不同，当前美联储政策仍具限制性，美国消费虽有韧性但货币政策对消费增长有限制作用，再通胀风险暂时较小 [2] - ADP 数据印证美国就业市场降温，官方私营非农就业增长或放缓，10 月或 11 月可能就业减少，美联储降息周期继续推进确定性高，中期看好美债收益率随降息周期回落，但难很快突破关键点位 [2] - 本周部分上游价格指标降幅收窄，如食用农产品价格指数同比降幅收窄至 3.44%，生产资料价格指数同比降幅收窄至 2.63%，同时给出了各类商品价格及相关指标的环比变化情况 [2] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 展示了我国央行暂停和恢复国债买卖之间的利率走势、美日长期收益率利差等图表，还列出高频数据周度环比变化、高频数据全景扫描等数据，涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标的环比数据 [11][13][17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比的图表，反映两者之间的关系 [20][21] 美欧日重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等图表，还涉及美国同店销售增速和 PCE 同比、美国联邦基金期货隐含加/降息前景等美欧日相关高频指标 [93][101][106] 高频数据季节性走势 - 以环比涨幅为单位，展示 30 大中城市商品房成交面积、LME 铜现货结算价等指标的季节性走势图表 [109] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化的图表 [158][159][160]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格组相对拥挤度模型[72] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率的历史标准化值差异，来衡量两种风格之间的相对交易热度或拥挤程度，以判断风格配置的风险与性价比[72] * **模型具体构建过程**： 1. 对于风格A和风格B的指数，分别计算其近252日的平均换手率[127] 2. 将计算出的平均换手率序列，在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[127] 3. 计算两个标准化值的差值：差值 = Z-score_A - Z-score_B[127] 4. 计算该差值序列的滚动6年历史分位数（若历史数据不足6年但满1年，则使用全部历史数据计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[127] 2. **模型名称**：风格指数累计超额净值模型[128] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额收益，用于跟踪和比较不同风格的长期表现[128] * **模型具体构建过程**： 1. 设定基准日（例如2020年1月4日）[128] 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘价除以基准日收盘价，得到各自的累计净值序列[128] 3. 将各风格指数每日的累计净值除以同一交易日万得全A指数的累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[128] 3. **模型名称**：机构调研活跃度分位数模型[129] * **模型构建思路**：通过标准化和比较不同板块（指数、行业）的机构调研频率，构建一个衡量机构关注度相对强度的指标，并计算其历史分位以判断当前热度[129] * **模型具体构建过程**： 1. 对于特定板块，计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”[129] 2. 将该日均值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[129] 3. 将板块的标准化值与万得全A的标准化值作差，得到“机构调研活跃度”[129] 4. 计算该“机构调研活跃度”值的滚动y年历史分位数[129] * **长期口径参数**：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据满3年不足6年时用全部数据）[129] * **短期口径参数**：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据满1年不足3年时用全部数据）[129] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：滚动季度夏普率[37] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度（约63个交易日）的夏普比率，用于衡量市场在短期内的风险调整后收益，作为市场情绪风险的观测指标[37] * **因子评价**：该因子上升至历史极高位置通常表明市场情绪达到极端高峰，后续情绪平复时市场易进入震荡或调整，可用于预警回撤风险[37] 2. **因子名称**：股债风险溢价（ERP）[51] * **因子构建思路**：计算股票市场市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，用于衡量股票资产相对于债券资产的超额收益预期，即配置性价比[51] * **因子具体构建过程**：对于任一指数，其ERP计算公式为： $$ERP = \frac{1}{PE\_TTM} - 10年期国债到期收益率$$[51] 其中，$PE\_TTM$为指数的滚动市盈率。 3. **因子名称**：成交热度[26] * **因子构建思路**：使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来衡量指数、板块或行业当前的交易活跃度相对于其自身历史的水平[26] * **因子具体构建过程**：计算指定指数、板块或行业在本周的日均自由流通换手率，然后计算该值在“2005年1月1日至今”历史区间内的百分位值，即为成交热度[26][32] 4. **因子名称**：长江动量因子[63] * **因子构建思路**：以最近一年收益率减去最近一个月收益率（剔除涨停板影响）作为动量指标，旨在捕捉中长期持续性的价格趋势[63] * **因子评价**：该因子用于构建“长江动量”指数，表征A股市场中动量特征强的股票整体走势[63] 5. **因子名称**：长江反转因子[63] * **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，旨在捕捉短期价格的反转效应[63] * **因子评价**：该因子用于构建“长江反转”指数，表征A股市场中高反转特征个股的整体表现[63] 模型的回测效果 1. **风格组相对拥挤度模型**，成长vs红利相对拥挤度历史分位：66%（本周末）[72]，小盘vs大盘相对拥挤度历史分位：41%（本周末）[72]，微盘股vs中证800相对拥挤度历史分位：91%（本周末）[72] 2. **风格指数累计超额净值模型**，成长较红利累计超额净值：处于历史较高位置[72]，小盘较大盘累计超额净值：处于历史均衡位置[72]，微盘股较中证800累计超额净值：处于历史极高位置[72][78] 因子的回测效果 1. **滚动季度夏普率因子**，万得全A滚动季度夏普率：从历史极高点回落[37] 2. **股债风险溢价（ERP）因子**，万得全A指数ERP百分位：62%（本周末）[59]，沪深300指数ERP百分位：63%（本周末）[59]，创业板指数ERP百分位：87%（本周末）[59] 3. **成交热度因子**，万得全A成交热度（换手率分位）：82%（本周末）[32]，电力设备及新能源行业成交热度：97%（本周末）[26]，建材行业成交热度：94%（本周末）[26] 4. **长江动量因子**，动量较反转超额收益（近一周）：0.1%[60]，动量较反转超额收益（近一月）：3.5%[60]，动量较反转超额收益（年初至今）：25.1%[60] 5. **长江反转因子**，动量较反转超额收益（近一周）：0.1%[60]，动量较反转超额收益（近一月）：3.5%[60]，动量较反转超额收益（年初至今）：25.1%[60]

市场整体表现 - 12月5日A股市场放量上涨，上证指数上涨0.70%重返3900点，深证成指、创业板指、北证50指数分别上涨1.08%、1.36%、1.52%，科创50指数收平 [1] - 当日市场成交额显著放量至1.74万亿元，较前一交易日增加1773亿元，但此前市场已连续16个交易日成交额不足2万亿元 [1][2] - 个股表现极为活跃，全市场有4387只股票上涨，80只股票涨停，下跌股票数为975只，12只股票跌停 [2] - 大小盘股携手上涨，上证50指数、沪深300指数分别上涨0.93%、0.84%，中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨1.29%、1.87%、1.58% [2] - 本周（12月首周）A股震荡上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨0.37%、1.26%、1.86%，本周5个交易日成交额合计超8万亿元 [1][3] 行业板块表现 - 12月5日申万一级行业普遍上涨，非银金融、有色金属、机械设备行业领涨，涨幅分别为3.50%、2.84%、2.34%，仅银行行业下跌0.58%，公用事业行业收平 [2] - 在非银金融板块中，中银证券、瑞达期货涨停，中国太保、四川双马涨逾6%，中国平安、兴业证券涨逾5%，中国人保、中国人寿、新华保险、东方财富等涨逾4% [2] - 从盘面看，炒股软件、保险、商业航天、光模块、铜产业等板块爆发，而摩尔线程、银行、GPU等板块出现调整 [2] - 本周行业表现分化，有色金属、通信、国防军工行业领涨，累计涨幅分别为5.35%、3.69%、2.82%，传媒、房地产、美容护理行业跌幅居前，累计跌幅分别为3.86%、2.15%、2.00% [3] - 本周有17个行业上涨，14个行业下跌，个股方面超2300只股票上涨，占比超四成 [3] 资金流向与市场情绪 - 12月5日沪深两市主力资金净流入17.75亿元，结束此前连续4个交易日的净流出，但沪深300主力资金净流出21.86亿元 [1][3][4] - 当日出现主力资金净流入的股票数为2099只，出现净流出的股票数为3054只 [4] - 分析人士认为金融板块的拉升释放了积极信号，可能是市场底部与跨年行情启动的重要前兆 [3] - 市场观点认为后市在政策、资金与基本面的共振下，有望开启跨年行情，投资者应关注政策、资金流向和行业轮动等关键变量 [3][4] 市场观点与行情特征 - 分析指出跨年行情的启动时点呈现显著的“弱势行情前置启动”特征，本质是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [1][4] - 从过去5年看，政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气并非决定性因素 [4] - 跨年行情的轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [4] - 有观点认为A股市场将步入国内外重要政策观察窗口，市场风险偏好或逐渐抬升，跨年行情迎来布局期 [4] 个股与事件 - 新股摩尔线程于12月5日上市，首日收盘上涨425.46%，市值为2823亿元，盘中最大涨幅超500%，市值一度超过3200亿元 [3]

公司合规管理战略与架构 - 公司坚守风险合规底线，践行中国特色金融文化“五要五不”要求，全面部署以提升合规管理精细化水平，筑牢合规文化根基 [1] - 公司发布《关于进一步加强分支机构合规管理的管控方案》，建立总部统筹、一级机构督导、二级分支机构执行的三级管控架构，厘清权责边界，形成上下联动的管理格局 [1] - 公司建立“制度约束+行为排查+问责震慑”三位一体员工异常行为防控机制，修订《员工异常行为管理指引》等制度，常态化开展排查，并将代客交易、违规炒股等纳入重点管控 [1] 合规管理具体措施与机制 - 公司以员工异常行为防控为案防核心，搭建飞行检查机制强化过程管控，并对相关违规行为从严问责 [1] - 公司持续优化内控体系，明确内控牵头部门职责，全面梳理并整改不相容岗位问题，从源头防范操作风险 [1] - 公司构建“常态化宣导+精准化培训+案例化警示+特色化传播”多维培育体系，每月编制发布《合规通讯》，每季度开展分层分类培训，以强化员工合规意识 [2] 科技赋能与数字化转型 - 公司将数字化转型视为提升合规管理效率的关键抓手，以科技赋能打造智能化合规防控新格局 [2] - 公司重点推进违规炒股排查平台与员工异常行为监控系统建设，依托大数据、人工智能技术整合多维度数据，实现异常行为智能化筛查、实时预警与全流程监控 [2] - 公司在反洗钱与异常交易管理领域，紧跟监管新规优化制度流程与监控指标，对客户身份识别、风险等级划分等环节进行数字化升级，实现全流程智能化风险研判 [2] 合规文化建设与团队发展 - 公司通过线上直播、情景模拟、案例推演等形式开展培训，针对业务一线、管理人员等不同群体强化防控能力 [2] - 公司通过外部培训、行业交流、导师带教等方式，提升合规团队专业素养与实战能力 [2] - 公司定期组织警示教育大会，剖析违规炒股、违规代客理财等典型案例，让员工以案为鉴 [2] 公司未来发展方向 - 公司表示将不断提升风险合规管理水平，以更实举措厚植合规文化，推动合规与业务深度融合，为公司高质量发展保驾护航 [3]

市场表现与板块动态 - 12月5日午后A股放量大涨，非银金融板块（保险、证券、互联网金融、多元金融）与科技板块（超导概念、商业航天、可控核聚变、虚拟机器人、光通信模块等）共同走强 [1] - 证券板块中，中银证券触及并封涨停；互联网金融板块中，赢时胜“20CM”封涨停，汇金股份一度涨逾14%，指南针一度涨逾10%，大智慧、银之杰、东方财富、同花顺等跟涨 [1] - 主要指数全线上涨，上证指数涨0.70%，创业板指数大涨1.36%，深证成指大涨1.08%；全市4387只个股上涨，成交额较上个交易日放量1768亿元，达17258亿元 [1] 板块大涨驱动因素 - 大金融板块拉升源于两方面：外部机构积极表态（如大摩将中国平安纳入重点关注名单、中信证券唱多保险股）刺激了保险并带动券商板块；宏观流动性支持与政策导向提振（央行开展1万亿元逆回购操作，“金融强国”战略推进）共同推动板块估值修复 [1] - 金融板块异动释放多重信号：市场对后续政策利好预期升温；部分资金尝试护盘或左侧布局以稳定市场；在成交低迷阶段，市场风格可能向低估值蓝筹切换 [2] - 金融板块大涨可能是市场底部与跨年行情启动的重要前兆，与12月政策关键窗口期（中央经济工作会议即将召开）及美联储降息预期升温带来的全球流动性改善预期密切相关 [2] 资金面动向与布局逻辑 - 资金在金融板块进行提前布局：外资对中国资产配置兴趣回升（摩根士丹利等国际机构上调中国股票评级，北向资金持续净流入）；内资机构为年末排名战可能在低位回补金融板块仓位；保险资金作为“长线资金”也在悄悄布局低估值的金融股 [2] - 市场风格轮动方面，12月至次年1月通常呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，大盘、低估值、顺周期风格相对占优 [3] 后市展望与关注重点 - 对于12月后市行情，有观点预计市场将呈震荡反弹格局，央行持续流动性呵护、市场跨年度布局需求以及科技等赛道利好频出构成支撑，科技板块与大金融共振走强的普涨格局为后续行情奠定基础 [2] - 另有观点认为A股在12月有望开启“先抑后扬”的跨年行情，政策（中央经济工作会议定调）、流动性（央行持续注入）及行业轮动特征将形成共振 [3] - 建议投资者后续重点关注：市场风格切换，观察金融、消费等权重板块能否持续走强；科技赛道资金流向变化及相关企业业绩兑现情况；央行货币政策动向及年末资金面波动；外部环境尤其是美联储政策对全球流动性的潜在影响 [4]

市场整体表现 - 2025年12月5日A股市场探底回升，沪指重回3900点，创业板指涨超1% [1][22] - 两市放量成交1.73万亿元，全市场近4400只个股上涨 [1][22] - 盘面上，非银金融、商业航天、有色金属、化工等热点轮番活跃 [1][22] 金融科技板块 - 午后金融科技板块直线拉升，中证金融科技主题指数收涨超3%，赢时胜20CM涨停，星环科技大涨超17% [4][26] - 同类规模最大的金融科技ETF（159851）场内价格一度冲高4.71%，收盘大涨3.56%，全天爆量成交超10亿元，资金当日抢筹2.64亿份 [1][4][22][26] - 该板块自8月高点回调后周线已两连阳，筑底回暖迹象明显 [6][29] - 板块兼具“金融”与“科技”双重属性，在非银金融补涨预期和AI赋能金融软件等多重催化下，有望成为年末行情领头羊 [6][29] - 截至12月4日，金融科技ETF（159851）最新规模超90亿元，近6个月日均成交额8亿元，在跟踪同一标的的8只ETF中规模与流动性断层第一 [7][30] 券商板块 - 午后“牛市旗手”券商板块异动飙升，带动市场情绪，证券板块获主力资金净流入59.46亿元 [7][8][30][31] - 中银证券涨停，东方财富单日成交额126.85亿元，重返百亿阵营 [7][30] - 顶流券商ETF（512000）场内价格一度涨逾3%，收涨2.51%，成交额超18亿元，环比放量155%，创11月以来天量 [1][9][22][31] - 年内券商板块严重滞涨，其跟踪的中证全指证券公司指数年内仅微涨1.08%，同期上证指数、深证成指、创业板指分别上涨16.44%、26.24%和45.19% [11][12][33][34] - 券商ETF（512000）近20日累计获资金净流入14.88亿元，最新基金规模超393亿元，年内日均成交额超10亿元 [13][36] 商业航天与国防军工板块 - 商业航天板块掀起涨停潮，随着我国首个商业可复用火箭朱雀三号成功首飞入轨，2026年起商业航天有望进入常态化高频发射新阶段 [1][22] - 场内热门通用航空ETF（159231）、国防军工ETF（512810）均涨超2% [1][22] 有色金属与化工板块 - 有色、化工等顺周期板块反复活跃，机构指出供需结构优化叠加价格回升预期带动下，盈利修复路径清晰 [1][23] - 有色龙头ETF（159876）场内放量收涨2.55%，逼近历史高点 [1][23] - 沪市规模最大的化工ETF（516020）场内收涨1.39%，盘中最高涨幅达1.65% [1][15][23][38] - 成份股中，扬农化工飙涨6.11%，鲁西化工大涨4.69% [15][38] - 截至12月4日，化工ETF标的指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.61%分位点的相对低位 [17][40] - 机构认为，在供给收缩与“十五五”规划扩大内需、美国降息周期开启刺激需求的双重驱动下，2026年化工行业或迎周期拐点，开启“戴维斯双击” [18][41] 机构观点与市场预期 - 分析人士认为，市场已进入交易年报业绩阶段，涉及算力的行业和非银（特别是券商）业绩确定性较高，由于“反内卷”，新能源相关行业也可能有较大增长 [2][24] - 市场对于2026年的行情预期依然是“慢牛”，华金证券认为2026年可能是盈利结构性回升下的结构性慢牛行情，由拔估值转为基本面驱动 [3][25] - 浙商证券指出，非银板块2025年整体滞涨，随着权益市场长期“慢牛”行情演绎，2026年有望迎来补涨 [6][29] - 信达证券认为，AI应用端企业受益于算力扩容提质、模型能力进步，计算机行业有望享受突出的估值弹性 [6][29] - 东吴证券认为，金融科技机会短期看市场活跃度持续带来的互联网券商业绩释放，中期关注金融IT业绩弹性 [7][30] - 外围利好方面，美联储12月降息25个基点的概率已升至87% [10][32] - 国内政策方面，证监会主席发文强调营造“长钱长投”制度环境，培育耐心资本、长期资本和战略资本 [11][33]

市场行情表现 - 午后证券板块异动飙升，带动市场情绪回暖，沪指重回3900点 [1] - 个股方面，中银证券涨停，兴业证券涨超5%，湘财股份、东方财富涨超4%，东北证券涨逾3% [1] - 东方财富单日成交额达126.85亿元，重返百亿阵营，居A股第4位 [1] - 证券板块获主力资金净流入59.46亿元，居所有申万二级行业第5位，东方财富、中银证券、中信证券等获净流入居前 [1] - 券商ETF（512000）场内价格一度涨逾3%，收涨2.51%，全天成交额超18亿元，环比放量155%，创11月以来天量 [1] 行情催化因素 - 外围市场方面，美联储降息预期持续升温，CME“美联储观察”显示美联储12月降息25个基点的概率已升至87% [3] - 高盛研报指出美国劳动力市场出现降温迹象，认为美联储12月降息25个基点基本板上钉钉 [3] - 国内政策方面，证监会主席在人民日报发文，强调营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本，彰显推动资本市场高质量发展的决心 [3] 板块估值与历史表现 - 券商板块年内表现严重滞涨，截至最新收盘日，中证全指证券公司指数年内仅微涨1.08%，在所有申万一级行业中排名28/32 [3][4] - 同期主要股指表现强劲，上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨16.44%、26.24%和45.19%，券商表现明显落后于大盘 [3][4] - 中证全指证券公司指数2020至2024年的年度涨跌幅分别为16.55%、-4.95%、-27.37%、3.04%、27.26% [4] - 机构指出，券商作为“牛市放大器”，在市场活跃时超额收益明显，贝塔弹性较高 [5] 资金流向与产品动态 - 券商ETF（512000）近20日累计获资金净流入14.88亿元，吸金额在同标的14只ETF中断层居首 [5] - 券商ETF（512000）最新基金规模超393亿元，年内日均成交额超10亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [5] - 该ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商并兼顾中小券商的高效率投资工具 [7]

核心观点 - 报告构建了一个基于“负向波动率平价”模型进行资金分配的复合行业轮动策略，该策略融合了七个不同维度的单策略（S1至S7），旨在通过动态调整行业配置以获取超越市场基准的超额收益 [45][50][51] - 截至2025年12月4日，复合策略当前仓位主要配置于金融、交通运输、通信及部分周期与消费行业，并显示近期大幅加仓金融和地产基建板块，同时减仓TMT、消费、医药及中游非周期板块 [1][3][60] - 今年以来（截至2025年12月4日），该复合策略累计收益为**27.1%**，相较中信一级行业等权基准收益**22.2%**，实现了**4.8%**的超额收益，其中S2（隐含情绪动量）和S7（传统多因子打分）策略超额收益最为显著 [3][63][64] 一、近期市场与策略表现回顾 - **市场表现**：近一周（2025年11月27日至12月4日），中信一级行业平均周收益率为**0.2%**，近一月平均收益率为**-2.7%**；表现最好的三个行业为有色金属（**3.8%**）、国防军工（**2.6%**）和通信（**2.6%**），表现最差的三个行业为传媒（**-3.7%**）、计算机（**-2.0%**）和房地产（**-1.9%**） [3][10][11] - **策略表现**：近一周，复合策略获得收益**0.5%**，对应超额收益**0.3%**；近一月，复合策略收益为**-1.4%**，对应超额收益**0.7%** [3][63] - **单策略年内超额收益**：S1（高景气轮动）为**-2.3%**；S2（隐含情绪动量）为**15.7%**；S3（宏观风格轮动）为**7.3%**；S4（中长期困境反转）为**5.9%**；S5（资金流策略）为**-5.0%**；S6（财报因子失效反转）为**0.4%**；S7（传统多因子打分）为**17.7%** [3][64] 二、行业估值风险预警 - 报告采用滚动6年稳健PB分位数作为估值预警指标，分位数超过**95%**则触发高估值预警，该行业将不参与各分项策略的测算 [12][14] - 截至本周，触发高估值预警的行业有四个：石油石化（当前分位数**100.0%**）、计算机（**99.4%**）、传媒（**96.6%**）和商贸零售（**95.2%**） [13][14] - 部分行业估值处于历史较低水平，例如建筑（**1.7%**）、食品饮料（**1.0%**）、交通运输（**24.2%**）和医药（**27.5%**） [14] 三、单策略核心观点与当前推荐行业 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：通过分析师一致预期数据构建盈利景气度复合因子，每周选取因子值最高的3个行业；当前推荐行业为非银行金融、有色金属、通信 [15][16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率影响来捕捉市场的“隐含情绪”，结合半个月与12个月动量构建复合因子，每周选取因子值最高的3个行业；当前推荐行业为通信、轻工制造、机械 [18][19][20] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：基于经济增长、通胀、货币等宏观指标预判四种市场风格（高beta、高估值、12个月动量、高波动率）的多空，并映射至行业，每月选取总分最高的6个行业；当前宏观指标看多的前六行业为银行、家电、电力及公用事业、石油石化、交通运输、建筑 [23][24][25] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：采用“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度低换手率”三因子等权复合，每月选取最优的5个行业；本月推荐行业为有色金属、电力设备及新能源、钢铁、银行、建材 [28][29] - **S5 基于资金流的行业轮动策略（月度）**：从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建因子，每月选取资金流入强度最高的5个行业；本月资金流入强度较大的行业有综合、石油石化、钢铁、综合金融、农林牧渔 [30][31][32] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：基于“长期有效因子出现阶段失效后可能均值回复”的假设构建策略，每月选取因子值最高的5个行业；本月看多的行业有非银行金融、食品饮料、家电、通信、交通运输 [35][37] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选2个因子进行等权复合，每季度选取因子值最高的5个行业，并剔除中证800权重低于**2%**的行业；本季度推荐的行业为食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输 [39][40][41] 四、策略复合方法与当前配置 - **复合方法**：采用“负向波动率控制模型”，以63个交易日为滚动窗口，计算各单策略下跌日的波动率（负向波动率），并以其倒数进行归一化得到资金配置权重，负向波动率越高的策略配置比例越低 [45][50] - **调仓频率**：结合各单策略换仓频率（2个周度、4个月度、1个季度），复合策略在季度首日对所有7个策略调仓，月度首日对6个周/月频策略调仓，每周四对2个周频策略调仓 [47][49][51] - **权重映射**：将各策略分配的资金在其看多的行业内进行等权配置，最终行业权重为各策略对该行业配置比例之和 [52][53] - **当前单策略权重**：截至2025年12月4日，权重最高的策略为S7传统多因子打分策略（**23.9%**），权重最低的为S2隐含情绪动量策略（**5.6%**）；其他策略权重分别为：S1（**12.5%**）、S3（**17.1%**）、S4（**17.6%**）、S5（**7.4%**）、S6（**16.0%**） [3][58][59] - **当前复合策略行业仓位**：前五大重仓行业及权重为：非银行金融（**11.9%**）、银行（**9.7%**）、交通运输（**9.3%**）、通信（**9.2%**）、食品饮料（**7.8%**） [1][60] 五、历史业绩回顾 - **长期表现**：自2014年以来，复合策略的累计绝对收益与超额收益净值均呈现长期增长趋势，展示了策略在不同市场环境下的有效性 [65][66][67] - **近期板块配置变动**：近10周（截至2025年12月4日），复合策略的板块配置显示，金融板块仓位从**17.9%**显著提升至**25.1%**，TMT板块仓位从**18.6%**下降至**9.2%**，消费板块仓位维持在相对高位 [62]

A股券商板块市场表现 - 券商股涨幅进一步扩大 其中中银证券涨停涨幅10.02% 兴业证券涨超8%涨幅8.65% 湘财股份涨超5%涨幅5.99% 东北证券涨超4%涨幅4.25% 华泰证券 锦龙股份 中泰证券 长江证券 太平洋 中信证券均涨超3% [1] - 中银证券总市值387亿元 年初至今涨幅25.23% 在领涨个股中表现突出 [2] - 兴业证券总市值640亿元 年初至今涨幅20.13% [2] - 湘财股份总市值339亿元 年初至今涨幅高达64.72% [2] - 东北证券总市值218亿元 年初至今涨幅20.58% [2] - 华泰证券总市值1989亿元 年初至今涨幅27.40% [2] - 锦龙股份总市值117亿元 但年初至今下跌13.96% [2] - 中泰证券总市值547亿元 年初至今涨幅5.51% [2] - 长江证券总市值455亿元 年初至今涨幅23.40% [2] - 太平洋总市值286亿元 年初至今微跌1.41% [2] - 中信证券总市值4153亿元 为板块内市值最大公司 但年初至今下跌3.10% [2] 券商行业重大资本运作动态 - 中金公司公告 鉴于重组相关事项存在重大不确定性 公司股票将继续停牌 [1] - 信达证券同日公告 公司正在筹划重大资产重组 A股股票将继续停牌 [1]