证券之星消息，12月15日证券板块较上一交易日上涨0.37%，华泰证券领涨。当日上证指数报收于 3867.92，下跌0.55%。深证成指报收于13112.09，下跌1.1%。证券板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601688 | 华泰证券 | 22.73 | 2.57% | 126.63万 | 28.80亿 | | 601696 | 中银证券 | 14.60 | 2.17% | 141.81万 | 20.74亿 | | 600958 | 东方证券 | 10.81 | 2.08% | 97.34万 | 10.52亿 | | 000776 | 广发证券 | 21.34 | 1.86% | 64.35万 | 13.76亿 | | 601377 | 兴业证券 | 7.26 | 1.26% | 278.10万 | 20.20亿 | | 601211 | 週夢遊間 | 20.55 | 1.08% | 124.91万 | 25.78亿 | | 666009 | 招商证券 | ...

公司激励计划 - 公司发布第二期限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1516.17万股股票，约占公司股本总额的2.27% [1] - 授予价格为每股114.72元，激励对象包括董事、中层管理人员及核心骨干，合计667人 [1] - 按授予价格计算，公司预计将收到17.39亿元现金，股本增加1516.17万元，资本公积增加17.24亿元 [1] - 实施该激励计划预计将确认11.60亿元的管理费用，并在有效期内进行摊销 [1] 公司经营与前景 - 公司AI算力及存储下游景气延续，2025年前三季度业绩创下佳绩 [1] - 公司持续加码高端PCB产能，产能释放将打开供给空间 [1] - 中银证券研报维持对公司“买入”的评级 [1]

券商板块市场表现 - 12月15日早盘，券商板块走势较强，场内价格涨逾1%，站上5日线，个股涨多跌少 [1] - 龙头券商整体表现领先，华泰证券涨近3%，广发证券、中银证券、华创云信涨超2%，广发证券、国泰海通等涨幅居前 [1] - 券商ETF（512000）低开高走，最新基金规模超398亿元，年内日均成交额超10亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [1][6] 监管政策动态 - 证监会主席表示将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [3] - 对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展 [3] - 山西证券表示，随着监管政策完善，对优质券商的杠杆限制放宽，部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，实现业绩稳步增长 [3] 行业基本面与估值 - A股市场成交额、两融余额保持在较高水平，券商业绩将持续修复 [3] - 当前券商板块PB回落至近十年的偏低区域，板块或具备较高配置价值，安全边际较高 [3] - 湘财证券建议关注板块投资机遇 [3] 资金流向与投资工具 - 券商ETF（512000）持续获资金增仓，最新单日再获资金净流入1.72亿元，近20日资金净流入11.85亿元 [3] - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [5] - 资金持续流入彰显对板块后市的乐观预期 [3]

文章核心观点 - 多家券商认为，随着中央经济工作会议等关键政策落地，A股跨年行情或春季行情可期，市场有望从调整中走出并迎来新一波上涨 [3][4][6][8] - 配置策略上需“内外兼顾，寻求交集”，即以外需敞口品种为业绩基底，同时关注内需可能出现的超预期修复带来的估值弹性 [2] - 市场驱动力有望从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换，企业盈利回暖将支撑更全面的牛市 [6][7] 对宏观政策与市场环境的判断 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明方向，政策基调被解读为“偏积极、偏呵护”，财政政策将“更加积极”，并首次提出“推动投资止跌回稳”，时隔十年重提房地产“去库存” [3][6][7][11] - 政策从“托底”平滑过渡到“提质”，为市场创造了稳定的宏观预期环境 [6] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了对实现“十五五”良好开局“开门红”的重视 [3] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [3] - “十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续 [8] 对市场走势与行情的研判 - 当下是布局春季行情的重要窗口，跨年攻势已经开始 [3] - 市场已经基本完成自9月初至12月初的长时间调整，跨年有望迎来新一波行情 [4] - A股整体仍处于上行通道之中，当前正处于“牛市中继”阶段 [6] - 随着地缘政治风险缓和以及中美政策预期逐步落地，明年A股的跨年配置行情有望提前启动 [6] - 美联储议息会议与中央经济工作会议释放的“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [7] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快 [10][11] - 跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [13] 对市场风格与结构变化的分析 - 市场结构有望从今年科技的“一枝独秀”，转向各板块齐头并进的、更全面的牛市 [7] - 明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多 [2] - 海外敞口品种业绩兑现力强，但估值继续提升难度大；内需敞口品种景气度一般，但一旦超预期修复，估值弹性不小 [2] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [3] - 短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后 [12] 行业配置与投资主线建议 - **科技与高端制造**：重点关注人工智能（AI+）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、半导体、海外算力、端侧AI、消费电子、游戏、风电、电池、TMT和先进制造板块 [4][5][7][8][11][12][13] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、原油、油运、工业资源品链条，以及新能源、电网设备、储能、锂电、光伏等 [5][9][11][12] - **反内卷与制造业**：关注“反内卷”政策主线，在供需结构优化叠加价格回升预期下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，具体包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、工程机械、商用车、照明设备等 [6][7][9][11] - **大金融**：看好券商、保险等非银金融，受益于资本扩容、长期资产端回报见底回升以及险资“开门红”配置 [3][5][9][12] - **消费与内需**：关注扩大内需政策下的消费板块，包括航空、酒店、免税、食品饮料、服务消费等 [3][7][8][9][11] - **医药与出海**：关注创新药、中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）等国际化方向 [5][9][11][12] - **港股机会**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [5]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格拥挤度模型[73] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数（如成长vs红利、小盘vs大盘等）的相对换手率拥挤度，来判断该风格是否过热或过冷，从而评估其配置风险与性价比[73]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于风格A和风格B，分别计算其指数的近252日平均换手率[130]。 2. 将上述换手率序列在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[130]。 3. 计算二者差值：差值 = Z-score_A - Z-score_B[130]。 4. 计算该差值的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），该分位数即为风格A相对于风格B的“相对拥挤度”[130]。 2. **模型名称**：风格超额净值模型[73] * **模型构建思路**：通过计算风格指数相对于市场基准（万得全A）的累计超额净值，来跟踪风格因子的长期表现和相对强弱[73]。 * **模型具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以基准日收盘点数，得到各自的累计净值[131]。 2. 将各风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[131]。 3. **模型名称**：机构调研活跃度模型[132] * **模型构建思路**：通过标准化和比较不同板块（指数、行业）的机构调研频率，构建“机构调研活跃度”指标，以捕捉机构关注度的变化[132]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于特定板块，计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”[132]。 2. 将该日均调研次数序列在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[132]。 3. 将上述标准化结果与万得全A的标准化结果作差，得到该板块的“机构调研活跃度”[132]。 4. 最后计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数[132]。 * **参数设置**： * 长期口径：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年且不足6年时，以全部历史数据进行计算）[132]。 * 短期口径：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年且不足3年时，以全部历史数据进行计算）[132]。 4. **因子名称**：ERP（股权风险溢价）因子[52] * **因子构建思路**：通过计算股票指数市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，来衡量投资股票市场相对于债券市场的风险补偿，即股债性价比[52]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算指数的市盈率倒数：1 / 指数PE_TTM[52]。 2. 减去当前10年期中债国债到期收益率[52]。 * **公式**： $$指数erp = 1/指数PE\_TTM – 10年期中债国债到期收益率$$[52] 5. **因子名称**：滚动季度夏普率[38] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度（约63个交易日）的夏普比率，用于衡量市场在短期内的风险调整后收益，作为市场情绪风险的观测指标[38]。 * **因子评价**：该指标上升至历史极高位置表明市场情绪达到极端高峰，后续市场易进入震荡或调整状态；当其从高点回落时，市场回撤风险减弱[38]。 6. **因子名称**：成交热度因子[25] * **因子构建思路**：使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来度量市场或特定板块、行业的交易活跃程度[25]。 * **因子具体构建过程**：成交热度 = 周度日均自由流通换手率的历史分位值[25]。 7. **因子名称**：动量因子[64] * **因子构建思路**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，筛选市场中动量特征强的股票[64]。 * **因子评价**：“长江动量”指数基于此因子构建，旨在表征A股市场中最具动量特征的股票的整体走势[64]。 8. **因子名称**：反转因子[64] * **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择市场中反转效应强的股票[64]。 * **因子评价**：“长江反转”指数基于此因子构建，旨在表征A股市场各阶段高反转特征个股的整体表现[64]。 模型的回测效果 *本报告为市场跟踪周报，未提供模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了模型或因子在特定时点（2025年12月12日当周）的输出状态和观察值。* 因子的回测效果 *本报告为市场跟踪周报，未提供因子的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了特定风格因子在近一周、近一月和年初至今的已实现超额收益。* 1. **成长-红利因子**，近一周超额收益3.4%，近一月超额收益6.2%，年初至今超额收益31.0%[61][62] 2. **小盘-大盘因子**，近一周超额收益0.4%，近一月超额收益-0.8%，年初至今超额收益7.3%[61][62] 3. **微盘股-基金重仓因子**，近一周超额收益-5.7%，近一月超额收益-8.4%，年初至今超额收益39.3%[61][62] 4. **动量-反转因子**，近一周超额收益5.1%，近一月超额收益11.2%，年初至今超额收益31.7%[61][62]

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 12 月 14 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美国财政前景的变数》20250609 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》 20250701 《"大而美"法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储"换帅"可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月 PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 《"快降息" ...

2025年第三季度及历史财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入9.99亿元，同比下降7.55% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-502.44万元，较上年同期亏损-7345.43万元大幅收窄 [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-549.9万元，较上年同期亏损-8277.20万元大幅收窄 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2946.93万元，同比增长69.38% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为3.38亿元，同比下降6.65% [2] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为797.61万元，同比大幅增长129.48% [2] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的扣非净利润为648.70万元，同比大幅增长122.41% [2] - 公司自2021年至2024年持续亏损，归母净利润分别为-3.54亿元、-2.23亿元、-1.24亿元和-7635.02万元 [2] - 公司自2021年至2024年扣非净利润分别为-3.64亿元、-2.38亿元、-1.26亿元和-8474.55万元，亏损呈逐年收窄趋势 [2] 公司上市及募资情况 - 公司于2020年8月3日在深交所主板上市，发行价格为22.35元/股，公开发行股票3450万股 [3] - 首次公开发行股票募集资金总额为7.71亿元，扣除发行费用后募集资金净额为7.07亿元 [3] - 上市保荐机构（主承销商）为中银国际证券股份有限公司，保荐代表人为唐满云、陈默 [3] - 承销及保荐费用为4716.98万元，总发行费用（不含增值税）为6414.17万元 [3] - 根据招股说明书，募集资金计划分别用于LED背光源扩产建设项目、电容式触摸屏扩产建设项目、研发技术中心建设项目 [3] 历史权益分派方案 - 2020年年度权益分派方案为：以总股本1.38亿股为基数，每10股派发现金红利3.7元（含税），共计派发现金红利5104.56万元 [3] - 同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股，共计转增4138.83万股，转增后总股本增加至1.79亿股 [3] - 本次权益分派股权登记日为2021年5月27日，除权除息日为2021年5月28日 [3]

货币政策基调与工具 - 中央经济工作会议指出将继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性[1] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升[1] - 将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，并畅通货币政策传导机制[1] - 在有效需求不足、物价持续低迷的背景下，明年降准降息可期，结构性货币政策工具有望持续发力[1] 货币政策传导与支持重点 - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[1] - 通过完善利率自律机制、综合治理金融体系内卷式竞争、建立健全做好金融“五篇大文章”的体制机制，引导金融资源更多支持科技创新、中小微企业等重点领域，进一步畅通货币政策传导[1] 人民币汇率政策 - 中央经济工作会议指出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[1] - 这是中央经济工作会议连续第四年强调该表述，体现了既要防范汇率过度贬值、也要防范汇率过度升值的政策取向[2] - 在内外部不确定因素综合影响下，明年人民币汇率有望延续双向波动态势[2] - 该政策取向有助于遏制外汇市场的顺周期单边羊群效应，为明年推动经济持续回升创造一个平稳的外汇金融环境[2]

美联储货币政策 - 美联储于12月10日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75% [1] - 这是美联储在年内的第三次降息 [1] 人民币汇率市场表现 - 12月11日，在岸人民币对美元汇率盘中一度升至7.0550 [1] - 人民币汇率距离“破7”更进一步 [1] 汇率走势分析与展望 - 由于各种积极因素不断积累，人民币汇率或已走出前期单边下行的行情 [1] - 当前无论从理论还是市场看，人民币都没有出现明显失衡，影响汇率涨跌的因素同时存在 [1] - 在某些时候上涨因素占上风，人民币就升值；在某些时候下跌因素占上风，人民币就贬值 [1] - 在利多因素主导下，人民币对美元“升破7”是有可能的，但能否站稳仍不确定 [1]

文章核心观点 - 中银证券将中国特色金融文化的“五观”深度融入公司经营管理、业务实践与风险防控全过程，以文化软实力推动公司高质量发展 [1] 文化建设与合规管理 - 公司将诚实守信的道德观与依法合规的治理观作为文化基石，构建“考核约束+制度保障+全流程管控”体系 [2] - 将合规诚信执业纳入员工文化价值观考核，与绩效评定、职级晋升、评优评先直接挂钩，并通过常态化培训引导员工 [2] - 在零售经纪业务执行“双录”制度并落实适当性管理，在投行业务建立覆盖立项到持续督导的内控制度，在资管业务规范投资决策流程并强化信息披露 [2] - 健全合规管理制度，修订《员工违规行为处理办法》等制度，开发违规炒股排查平台、员工异常行为监控系统，并建立飞行检查机制 [2] 服务实体经济与业务实践 - 公司秉持以义取利的义利观与守正创新的发展观，聚焦“五篇大文章”与新质生产力发展 [3] - 科技金融方面，设立总规模300亿元的科创母基金，并形成系列品牌，在多地体系化设立若干支基金 [3] - 作为承销商助力摩尔线程登陆科创板，并独家保荐专精特新“小巨人”汇通控股登陆上交所主板 [3] - 普惠金融方面，服务中小微企业和涉农主体，发行全国首单“富农产业链”乡村振兴ABS [3] - 绿色金融方面，今年以来作为主承销商助力多家公司发行绿色债券，承销规模124亿元，市场排名第12名 [3] - 积极布局养老金融与数字金融，是25家持有个人养老金基金代销业务资格的券商之一，并加快研发养老FOF基金产品 [3] - 推出全国首单支持西部大开发高成长产业债券、科技创新中小微企业支持债券等特色创新产品 [3] 风险管理体系 - 公司将稳健审慎的风险观作为高质量发展的生命线，完善全面风险管理体系，优化以净资本和流动性为核心的风险控制指标系统 [4] - 构建“同一客户、同一业务”风险管理机制，强化子公司穿透管理，并创新运用“风险研判、排查、压力测试、预案、处置、后评价”六闭环机制 [4] - 搭建全风一体化平台，通过系统信创化改造实现风险管理系统自主可控 [4] - 建立“风控效果与绩效考核挂钩”机制，将审慎原则融入产品准入、资产配置与客户服务各环节，建立严格的产品筛选机制 [4]