行业表现 - A股大金融板块午后走高，涵盖券商、多元金融、银行、保险等概念 [1] - 券商板块中中银证券、红塔证券等个股跟涨 [1] - 多元金融板块中南华期货、中油资本、翠微股份、哈投股份等个股跟涨 [1] - 银行板块中民生银行等个股跟涨 [1] 个股表现 - 中银证券、南华期货双双涨停 [1] - 红塔证券、民生银行、中油资本、翠微股份、哈投股份等个股跟涨 [1]

券商股异动分析 - 早盘券商股集体异动，中银证券短线拉升涨超8%，红塔证券涨超4%，港股申万宏源香港大涨超10%，耀才证券金融狂飙近14%创历史新高 [1][2] - 虚拟货币成为主要催化剂，富途证券暴拉9%，老虎证券大涨3.34%，机构认为虚拟资产是大势所趋 [1][2] - 券商板块技术图形显示处于相对低位多头排列，具备爆发潜质，市场环境与2014年底券商行情启动前相似 [4] 虚拟资产交易进展 - 富途和老虎证券已在香港提供虚拟资产交易，富途上线充币功能，老虎上线充提币功能，两家公司VATP牌照处于phase2申请阶段 [2] - 富途在新加坡提供6种虚拟币交易，在美国支持32个币种交易，天星银行与京东币链合作探索稳定币托管 [2] - 老虎证券计划未来2-3年香港员工人数增加1倍，一季度净增入金用户6万人达全年目标的41% [3] 行业政策与市场动态 - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日生效，金管局正推进牌照申请制度建设 [4] - 人民币股票交易柜台纳入港股通技术准备就绪，债券通南向通投资者范围扩大至非银机构 [4] - 国泰君安国际获得稳定币相关牌照引发关注，市场成交量回升提升证券板块吸引力 [5] 公司业绩与估值 - 富途一季度净增入金用户26万人达全年目标的33%，机构上调其全年经调整净利润至82亿港元（PE 16倍） [2][3] - 老虎证券全年经调整净利润预期上调至1.15亿美元（PE 13倍） [2] - 富途拟二次增资天星银行实现控股，全球化拓展新增新西兰市场 [2][3]

券商板块市场表现 - 沪指突破3500点后券商板块集体异动 中银证券早盘最高涨超9% 红塔证券涨超4% 东吴证券涨超2% 中信证券等涨逾1% [1] - 券商ETF(512000)早盘价格上涨1% 半日成交额达3.4亿元 显示交投活跃度显著提升 [1] - 中银证券现价11.41元涨幅5.94% 成交额达9.32亿元 红塔证券现价8.77元涨幅4.13% 成交额3.41亿元 [2] 券商行业业绩预测 - 红塔证券发布首份半年度业绩预告 预计归母净利润6.51-6.96亿元 同比增长45%-55% 扣非净利润6.34-6.79亿元 同比增长40%-50% [2] - 中信证券预测2025年上半年券商行业整体净利润同比增速有望达37.7% 主要受益于2024年低基数效应 [3] - 平安证券指出市场景气度改善且交投活跃 券商板块从估值到业绩均具备贝塔属性 长期看资本市场改革将带来增量发展空间 [3] 券商ETF产品特征 - 券商ETF(512000)跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股 其中近60%仓位集中于十大龙头券商 40%仓位配置中小券商以捕捉弹性 [3] - 该ETF产品兼具头部券商稳定性与中小券商爆发力特点 成为布局券商板块的高效工具 其联接基金分为A类(006098)和C类(007531) [3] 个股交易数据 - 东吴证券现价9.13元涨幅2.35% 浙商证券现价11.12元涨幅1.83% 太平洋现价3.99元涨幅1.53% 中信证券现价28.18元涨幅1.37% [2] - 券商ETF盘中最高价1.103元 最低价1.087元 量比指标显示交易活跃度达184.15万 [2]

券商股表现 - A股券商股异动走高 中银证券短线拉升涨超8% 红塔证券涨超4% 哈投股份 国投股份 太平洋 锦龙股份等个股跟涨 [1] - 红塔证券此前披露半年报 预计净利润同比增长45%-55% [1] 市场交易情况 - A股已连续多日成交额突破一万亿元 [1]

证券板块市场表现 - 证券板块整体呈现拉升态势，多只个股出现显著上涨 [1] - 中银证券（601696）股价冲击涨停，表现最为强劲 [1] - 红塔证券（601236）涨幅超过5%，涨幅居前 [1] - 浙商证券（601878）、东北证券（000686）、长江证券（000783）、太平洋（601099）等个股跟涨，板块呈现普涨格局 [1] 个股表现 - 中银证券（601696）成为板块领涨龙头，冲击涨停显示市场资金关注度高 [1] - 红塔证券（601236）涨幅超5%，表现优于板块平均水平 [1] - 浙商证券、东北证券、长江证券、太平洋等个股同步上涨，但涨幅相对较小 [1]

基金基本信息 - 基金全称为中银证券慧泽进取3个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF），简称中银证券慧泽进取3个月持有期混合发起（FOF）[1] - 基金类别为基金中基金，运作方式为契约型开放式，代码分为A类016138和C类016139[1] - 基金合同生效日为2022年7月7日，管理人为中银国际证券股份有限公司，托管人为中国工商银行股份有限公司[1] 合同终止触发条件 - 根据合同约定，若基金合同生效三年后（2025年7月7日）资产净值低于2亿元，则自动触发终止条款[1][2] - 截至2025年7月7日日终，该基金资产净值确认低于2亿元阈值，满足终止条件[2] - 存续期内若连续50个工作日持有人数不足200人或资产净值低于5000万元，也将触发终止[2] 业务办理安排 - 自2025年5月28日起已暂停申购、转换转入及定投业务，但保留赎回和转换转出功能[3] - 2025年7月8日至14日设为赎回选择期，豁免最短持有期限制，C类份额免收赎回费，A类份额按持有时间阶梯收费[3][4] - 2025年7月15日起正式进入清算程序，停止所有交易业务并免除管理费、托管费等费用[4] 清算程序细节 - 清算小组需在终止事由出现后30个工作日内成立，成员包括管理人、托管人、注册会计师及律师等[5] - 清算流程涵盖资产接管、债权债务清理、资产估值变现、报告审计及备案等7个步骤，最长时限6个月（流动性受限时可延长）[6] - 清算费用优先从基金财产中支付，剩余资产按持有人份额比例分配[7][8] - 清算报告需经会计师事务所审计和律师事务所出具意见，备案后5个工作日内公告[9][10] 投资者注意事项 - 清算期间无法办理申购、赎回等业务，最终分配需待清算程序完成[10] - 若持仓证券流动性受限可能导致清算期限延长[10]

报告核心观点 - 美国就业市场处于温和降温过程，后续大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [1][2][3] - 一个月内关注7月政治局会议表述，三个月内关注中美经贸磋商进展，一年内地缘关系有较大不确定性 [4] - 股票超配关注“增量”政策落实，债券低配受“股债跷跷板”短期影响，货币低配收益率中枢在2%下方，大宗商品标配关注财政增量政策落实进度，外汇标配中国经济基本面支撑汇率宽幅波动 [4] 一周概览 - 本周沪深300指数涨1.54%，沪深300股指期货涨1.34%，焦煤期货涨1.92%，铁矿石主力合约涨3.08%，余额宝7天年化收益率降7BP至1.13%，十年国债收益率持平为1.64%，活跃十年国债期货涨0.04% [1][12] 要闻回顾和数据解读 - 中央财经委六次会议研究全国统一大市场和海洋经济发展，强调治理企业竞争、推动内外贸一体化等 [21] - 中共中央政治局会议审议《党中央决策议事协调机构工作条例》，强调机构统筹协调作用 [21] - 中欧举行高层战略对话和领导人会晤，中方愿深化合作、协商分歧，回应稀土出口管制问题 [22] - 法国总统马克龙会见王毅，双方愿落实元首共识、深化合作，就国际问题交换看法 [23] - 国务院副总理张国清调研湖北制造业转型升级 [23] - 财政部部长蓝佛安出席会议呼吁发达国家履行义务、营造发展筹资环境 [24] - 商务部回应美总统访华报道，希望推动中美经贸关系发展 [24] - 国家外汇管理局向QDII发放30.8亿美元投资额度 [24] - 前5个月规模以上轻工业增加值同比增7%，营业收入9.27万亿元，家具和家电零售额增长好 [24] - 1 - 5月我国服务进出口总额32543.6亿元，同比增7.7%，出口增15.1%，进口增2.7% [25] - 1 - 5月规模以上互联网企业业务收入7735亿元，同比增0.9%，利润总额692亿元，同比降2.2% [25] 宏观上下游高频数据跟踪 - 本周钢材开工率整体下滑，螺纹钢开工率降1.01个百分点，7月4日当周建材社会库存增5.00万吨，7月2日当周石油沥青装置开工率持平 [26] - 6月29日当周30大中城市商品房成交面积回升，预计下半年销售或温和回升；6月30日当周国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为15%和3%，看好存量汽车市场更新需求 [36] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数均上涨，上证红利、中小板指、沪深300领涨，顺周期板块涨幅居前，钢铁、银行、建材领涨，计算机、综合、交通运输领跌 [39] - 证监会强调优化资本市场机制、保护投资者、推进改革、开放和稳定市场 [40] - 深交所发布创业板认定标准，提升相关公司融资灵活性，约200余家公司符合标准 [41] - 社保基金会理事长鼓励境外机构拓展在华业务 [41] - 6月私募机构调研A股热情高，电子、医药生物等行业是重点 [41] - 中欧电动汽车谈判技术部分基本完成，商务部对欧盟白兰地征反倾销税 [41] - 住建部调研要求巩固房地产市场稳定态势 [42] 债券 - 十年国债收益率与上周持平为1.64%，十年国开债收益率持平为1.69%，期限利差持平为0.31%，信用利差降5BP至0.38% [44] - 本周五DR007、R007及GC007较上周分别变动 - 49BP、 - 52BP和 - 27BP，央行公开市场净回笼13753亿元，货币市场流动性稳定 [46] - 截至5月末境外机构在华债券托管余额4.4万亿元，占比2.3%，5月债券市场发行各类债券71951.6亿元 [48] - “北向互换通”产品合约期限延至30年 [48] - 施罗德上调全球公司债展望至中性，维持股市乐观看法，上调美国债券评级 [48] 大宗商品 - 本周商品期货指数涨0.36%，煤焦钢矿、贵金属等指数上涨，能源、化工等指数下跌，螺纹、热卷、铁矿涨幅大，LPG、玉米、燃油跌幅靠前 [49] - 证监会同意郑州商品交易所丙烯期货和期权注册，巴西淡水河谷下调铁矿球团矿产量预期 [50] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率下行7BP至1.13%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP至1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.38% [53] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周下行104BP至7.1535，对部分货币升值，对部分货币贬值，我国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [55] 港股 - 本周医疗保健业、工业、原材料业领涨，非必需性消费、资讯科技业、恒生指数领跌，南下资金总量154.64亿元 [60] - 美国“大而美”法案生效，提高债务上限，或增赤字，拜登批评该法案 [67] - 特朗普宣布与越南达成贸易协议，美财长说明关税情况并警告贸易伙伴，质疑美联储利率判断 [67][69] - 美国就业、经济数据有变化，市场对美联储降息预期调整 [70] - 欧元区制造业PMI上升，欧洲央行行长表态通胀及政策 [71] - 日本央行加息获支持，加拿大撤回数字服务税重启美加谈判 [72] 下周大类资产配置建议 - 美国就业市场温和降温，维持后续大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [73][74][75]

报告核心观点 - A股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”的经典结构，有助于实现“中枢”抬升，市场大概率延续中枢上行格局 [3][4] - 行业“反内卷”有望从供给端改善名义经济增速偏弱局面，但风格切换持续性待察，相关行业短期或为阶段性行情 [4][12] - IPO市场出现积极变化，券商板块有望持续受益本轮IPO边际宽松 [4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI + 应用”作为跨年主线线索明确 [11] - 《重回科技主导产业——2025年度策略报告》认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》指出A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》表明DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代“卖水人”，应用端关注多垂直领域 [11] 大势与风格 - 行业“反内卷”或从供给端改善国内经济名义增速偏弱局面，但周期股行情持续性待察，当前基本面与2016年不同，本轮补库周期接近中周期，年末或面临去库拐点，幅度需观察政策落地效果 [12] - 下周起海外波动性或增加，特朗普关税90天暂缓期到期、“大美丽法案”落地等因素存变数，若关税政策无超预期波动，A股大概率延续中枢上行格局 [13] 中观行业与景气 - 本周行业轮动快，医药、电新、钢铁、建材、电子等行业受不同因素提振涨幅居前 [23] - “反内卷”行情或呈“主题性”和“脉冲性”，相关受益细分行业行情将“显著分化”，但有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [24][25] - “反内卷”部分行业库存高、需求待恢复，产能去化需时间，短期或为阶段性行情 [27] - 银行股息率近一季度下滑明显，处于近3年低位，股息率下滑银行行情或进入震荡或调整 [32] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出275.74亿元，医药生物、银行、公用事业资金净流入居前，计算机、非银金融和机械设备净流出规模大 [37] - 本周股票型ETF场内净申购23.53亿元，为连续第2周净赎回，当周净赎回较前周减少42.09亿元 [37] - 6月IPO市场新增受理项目53家超1 - 5月累计总数，沪深交易所IPO融资金额91.53亿元，环比大增164.82%，券商板块有望受益IPO边际宽松 [4][42]

量化模型与构建方式 1. S1 高景气行业轮动策略（周度） - **模型构建思路**：通过分析师一致预期数据构建盈利景气度追踪模型，从三个维度描述盈利景气度变化趋势[16] - **模型具体构建过程**： 1. 构建三大类因子： - 净利润预期同比与预期ROE相关指标（3-5年赛道概念） - 景气度变化因子（季度变化，反映中短期景气度变化） - 短期情绪因子（月度变化，反映景气度变化斜率） 2. 以"单因子年化超额>3%"筛选备选因子 3. 通过"分层聚类法"将备选因子分为8类，优选每类中超额收益最高的因子 4. 进行rank等权复合形成复合因子 5. 剔除估值过高行业后，每周选取因子值最高的3个行业等权持有[16] 2. S2 隐含情绪动量追踪策略（周度） - **模型构建思路**：通过剥离"预期内情绪"获取"未证伪情绪"，构建动量策略[19] - **模型具体构建过程**： 1. 将行业日度收益率对日度换手率变化率进行截面回归，残差即为"未证伪情绪" 2. 逐日计算各行业"未证伪情绪收益率"得到累计净值 3. 构建半个月和12个月动量因子 4. 将两者等权rank复合得到复合因子 5. 剔除估值过高行业后，每周选取因子值最高的3个行业等权持有[20] 3. S3 宏观风格轮动策略（月度） - **模型构建思路**：通过宏观指标与行业风格相关性预判风格多空，再映射至行业[22] - **模型具体构建过程**： 1. 从"经济增长"等5个维度优选宏观指标 2. 从三个维度刻画宏观指标：历史中枢定位、超预期、边际变动 3. 计算行业在基本面、估值等维度的因子暴露 4. 通过截面回归估算风格因子预期多空收益率 5. 筛选出估值、Beta、波动率、动量四个风格因子 6. 构建等权投票打分器预测风格多空 7. 将风格多空预测乘以行业暴露度得到行业得分 8. 每月选取总分最高的6个行业等权持有[23] 4. S4 中长期困境反转策略（月度） - **模型构建思路**：基于行业2年内动量效应和3年以上反转效应特征构建复合策略[27] - **模型具体构建过程**： 1. 构建三个因子： - "1年动量"因子（剔除最近1个月收益） - "2-3年反转"因子 - 旬度截面低换手率因子 2. 将三因子等权rank复合 3. 每月选取最优的5个行业等权配置[28] 5. S5 基于资金流的行业轮动策略（月度） - **模型构建思路**：从主力资金流向和尾盘资金流向两个维度构建策略[29] - **模型具体构建过程**： 1. 计算"机构单净买入金额"3个月移动平均与绝对值移动平均的比值 2. 统计尾盘资金流入的市值占比和成交额占比 3. 计算两个比例的月度差分并等权rank复合 4. 每月选取资金流入强度最高的5个行业等权配置[30] 6. S6 财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - **模型构建思路**：基于因子有效性均值回复理论构建策略[34] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选年化超额超过5.5%的"长期有效因子" 2. 从中筛选连续4个月跑输基准的"短期失效因子" 3. 按大类筛选窗口内年化超额最高的因子等权zscore复合 4. 若无满足条件的因子，则放宽至连续3个月跑输基准 5. 仍无则从"长期有效因子"中按大类选取最高超额因子复合 6. 每月选取因子值最高的5个行业等权配置[36] 7. S7 多因子打分复合行业轮动策略（季度） - **模型构建思路**：从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子构建策略[39] - **模型具体构建过程**： 1. 剔除中证800权重低于2%的行业 2. 从四个维度中各优选2个因子： - 动量：1年和3年收益率动量 - 流动性：自由流通股本换手率及其季度变化 - 估值：股息率3年排名百分位和PB边际变化 - 质量：ROE季度变化和明年预期ROE 3. 进行等权rank复合 4. 每季度选取因子值最高的5个行业等权配置[40] 8. 中银波动率控制复合模型 - **模型构建思路**：使用"单策略负向波动率倒数"进行资金分配[42] - **模型具体构建过程**： 1. 计算策略日度收益率下跌交易日的波动率： $$D=\{r_{i}|r_{i}<0,i=1,2,\ldots,T\}$$ $$\sigma_{D}={\sqrt{{\frac{1}{n-1}}\sum_{r_{i}\in D}\left(r_{i}-{\frac{1}{n}}\sum_{r_{i}\in D}r_{i}\right)^{2}}}$$ 2. 计算负向波动率的倒数并归一化得到资金配置比例 3. 按不同频率调仓： - 季度：对所有7个策略调仓 - 月度：对6个周月频策略调仓 - 周度：对2个周频策略调仓[46] 4. 将策略权重映射至行业权重[49] 模型的回测效果 1. S1 高景气轮动策略 - 近一周绝对收益：3.1%，超额：1.8% - 近一月绝对收益：5.2%，超额：1.8% - 年初至今绝对收益：6.4%，超额：-1.8%[65] 2. S2 隐含情绪动量策略 - 近一周绝对收益：-1.1%，超额：-2.4% - 近一月绝对收益：7.6%，超额：4.2% - 年初至今绝对收益：13.8%，超额：5.6%[65] 3. S3 宏观风格轮动策略 - 近一周绝对收益：0.0%，超额：-1.3% - 近一月绝对收益：5.9%，超额：2.5% - 年初至今绝对收益：10.8%，超额：2.7%[65] 4. S4 中长期困境反转策略 - 近一周绝对收益：2.0%，超额：0.7% - 近一月绝对收益：5.5%，超额：2.1% - 年初至今绝对收益：12.9%，超额：4.8%[65] 5. S5 资金流策略 - 近一周绝对收益：0.4%，超额：-0.9% - 近一月绝对收益：4.1%，超额：0.7% - 年初至今绝对收益：7.9%，超额：-0.2%[65] 6. S6 财报因子失效反转策略 - 近一周绝对收益：0.7%，超额：-0.6% - 近一月绝对收益：0.8%，超额：-2.6% - 年初至今绝对收益：8.7%，超额：0.6%[65] 7. S7 传统多因子打分策略 - 近一周绝对收益：3.0%，超额：1.7% - 近一月绝对收益：8.2%，超额：4.8% - 年初至今绝对收益：12.0%，超额：3.9%[65] 8. 波动率控制复合策略 - 近一周绝对收益：1.4%，超额：0.1% - 近一月绝对收益：5.3%，超额：1.9% - 年初至今绝对收益：10.1%，超额：2.0%[65] - 当前策略权重： - S1：14.3% - S2：10.5% - S3：8.1% - S4：21.0% - S5：15.0% - S6：12.2% - S7：18.9%[58]

上一轮供给侧改革回顾 - 2008年金融危机后“四万亿”计划使钢铁、煤炭、水泥等行业产量大幅提升，2012年经济增速回落，第二轮产能过剩初现端倪[4] - 2012 - 2016年初，科技行业中“互联网 +”相关TMT、消费者服务等受益，非科技行业中房地产、轻工制造、家电等因地产逆周期政策上涨，医药、农林牧渔等因供给刚性上涨[4][5] - 2013年国务院发布去产能指导意见，初期效果温和，2015年末中央经济工作会议提出“三去一降一补”，2016年初供给侧改革提速后相关行业股价取得明显超额收益[6] 本轮落后产能退出情况 - 7月1日中央财经委会议前已现落后产能退出迹象，部分产品6月价格企稳，部分部门等进行自律约束尝试[3][15] - 猪肉行业将全国能繁母猪存栏量调减100万头左右至3950万头，汽车行业协会倡议、工信部表态整治竞争，硅杆行业龙头牵头推动产能出清[17] 行情特点与行业建议 - 行情或呈“脉冲性”，需求侧与2016年比有较大不确定性，但相关工作推进或使行业股价底部中枢抬升[3] - 细分行业将显著分化，建议关注外需新行业和“动力煤”老行业[3] 风险提示 - 推动落后产能有序退出工作不及预期，宏观经济波动超预期，关税摩擦超预期[3][28]