中资券商股尾盘加速下跌，截至发稿，广发证券（000776）(01776)跌3.88%，报19.09港元；中信建投 （601066）证券(06066)跌2.34%，报12.94港元；招商证券（600999）(06099)跌1.88%，报15.62港元；光 大证券（601788）(06178)跌1.65%，报9.55港元。 中国银河（601881）证券研报表示，10月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得 市场关注的积极信号。该行在9月的金融数据解读报告中曾强调，9月的金融数据表面上显示居民存款搬 家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年9月快速搬家的基数扰动，该行认为搬家并没有被暂停，需 持续观测后续数据。 消息面上，上交所官方数据显示，10月新开户246.72万户，环比9月下降21.4%，单月同比下降66.3%。 东海证券发布研报称，增速回落一方面是由于前期市场情绪高涨带动开户需求集中释放，另一方面由于 去年"924"行情带动的高基数效应。该行认为市场高涨情绪仍在持续。此外，市场反复冲刺4000点平 台，交易情绪分化使得上周券商配置方向出现分歧。但市场主体和投资者结构优化支撑行情稳步上行。 ...

行业表现与估值 - 年初至今截至10月31日汽车板块跑赢市场其中零部件子板块表现更优 [1] - 当前各汽车子板块的PE-TTM估值均处于近三年以来的均值和加1倍标准差之间 [1] 2025年行业展望 - 行业呈现前高后低态势市场风格切换较快机器人主题性投资贯穿全年 [2] - 以旧换新政策对汽车总量形成有效支撑但存在资金结构失衡问题 [2] - 汽车出口结构和盈利性出现分化 [2] - 新能源车渗透率爬坡增速放缓智驾政策与技术自研稳步推进但市场关注度有所回落 [2] - 机器人主题尚处于信息驱动和预期差波动阶段 [2] 2026年行业趋势与投资机会 - 汽车总量增长或仍依靠政策驱动整车领域回归车型周期本质机器人领域有望迎来实质性突破 [3] - 以旧换新政策有望延续但或将退坡预计将对符合报废置换的车型范围以及置换或报废的资金比例进行优化 [3] - 反内卷趋势导致市场竞争从价格战转向配置战新车及改款车型呈现加量不加价特点智驾功能或陆续成为标配 [3] - 纯电和插混技术标准升级新车及改款车型竞争加剧车型周期或将出现分化 [3] - 特斯拉Optimus V3或将首次实现年产破万其产业链有望成为2026年最核心的投资热点 [3] 短期催化因素 - 年底销售旺季叠加购置税退坡可能带动年底订单再创新高需重点关注车型周期 [1] - 特斯拉Optimus V3量产在即相关产业链或持续成为市场关注热点 [1]

文章核心观点 - 2025年10月的金融数据（信贷、社融、M2）看似偏少，但通过分析“过去与未来”和“表面与内在”两组关系，表明其对实体经济的支持力度并未减弱，且未来增长前景乐观 [4] 从两组关系理解10月的金融数据 - 2025年10月M1余额同比增长6.2%，处于近三年较高水平；10月人民币贷款增加2200亿元，社会融资规模增量为8150亿元，M2余额同比增长8.2% [4] - 分析认为不应仅凭表观数据判断金融支持力度偏弱，需结合动态发展和内在结构进行综合评估 [4] “过去与未来”的关系 - 10月金融数据仅反映过去情况，分析研究需更关注未来变化 [5] - 三家政策性银行5000亿元新型政策性金融工具额度已于10月底前全部使用完毕，预计将拉动项目总投资超7万亿元 [5] - 新型政策性金融工具通过为项目提供资本金，有效缓解了“缺项目资本金”的瓶颈问题，并能撬动大规模信贷需求，因此对未来信贷、M2和社融的增长无需悲观 [5] - 若新型政策性金融工具投放资金未完全纳入社融统计，则10月金融对实体经济的实际支持力度可能大于社融数据体现 [6] - 若未来新型政策性金融工具额度增加（如再增5000亿元或有后续批次），将对信贷、M2和社融形成明显拉动 [6] “表面与内在”的关系 - 分析信贷数据时，需充分还原地方政府化债和中小金融机构化险所产生的影响 [8] - 地方政府隐性债务置换会拖累企（事）业单位贷款增长，从而在表观上导致信贷总量放缓 [8] - 地方政府化债和中小金融机构化险有利于纾解债务链条、提升金融机构资产质量、维护金融稳定，虽在表观上带来金融总量放缓，但实际上有利于经济增长和金融对实体经济的支持 [8]

股价表现与发行概况 - 公司股票于2023年11月13日收盘价为153.38元，较前一日下跌1.14%，当前总市值为218.61亿元，股价处于破发状态[1] - 公司于2022年4月22日在科创板上市，发行股份数量为2526.60万股，发行价格为230.00元/股[1] - 首次公开发行募集资金总额为58.11亿元，募集资金净额为55.81亿元，实际募资净额较原计划募资7.50亿元超出48.31亿元[1] 募资用途与发行费用 - 公司原计划募集资金7.50亿元，拟用于信号链芯片开发及系统应用项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目[1] - 首次公开发行股票的发行费用总额为2.30亿元，其中保荐及承销费用为2.03亿元，保荐机构为光大证券[1] 2022年度利润分配方案 - 公司于2023年5月24日披露2022年度权益分派方案，以总股本101,064,000股为基数，每股派发现金红利0.8元（含税），并以资本公积金每股转增0.4股[2] - 本次分配共计派发现金红利80,851,200元，转增股份40,425,600股，分配后公司总股本增加至141,489,600股[2]

核心观点 - 2025年秋季以来流感疫情呈现明显上升态势且毒株发生变迁，可能成为流感大年，从而带动防治和检测相关产品需求增长 [1][2] 流感疫情态势 - 2025年第44周南方省份哨点医院流感样病例占比为4.6%，高于前一周的4.1%以及2022年同期的3.1%和2024年同期的3.3% [1] - 2025年第44周北方省份哨点医院流感样病例占比为5.1%，显著高于前一周的3.7%以及2022年同期的2.5%、2023年同期的4.4%和2024年同期的3.5% [1] - 2025年第44周共检测流感样病例标本20321份，阳性标本以A(H3N2)毒株为主，毒株变迁可能增加突破群体免疫屏障的风险 [1][2] 投资建议：流感疫苗 - 国内流感疫苗渗透率较低，流感高发可能带来终端需求转旺，相关企业业绩和市场关注度将得到提振 [3] - 建议关注华兰疫苗(301207 SZ)、百克生物(688276 SH)、金迪克(688670 SH)等公司 [3] 投资建议：病毒检测 - 秋冬季多种呼吸道病毒活跃，快速准确的鉴别诊断需求有望带动相关公司业绩增长 [3] - 建议关注英诺特(688253 SH)、圣湘生物(688289 SH)、博拓生物(688767 SH)、万孚生物(300482 SZ)等拥有呼吸道病毒检测产品的公司 [3] 投资建议：感冒药及特效药 - 2025年第四季度感冒药需求进入旺季，且有望超市场预期，新冠疫情形成的社会库存有望出清 [4] - 随着便捷诊断产品上市，患者有望及时针对性用药，相关特效药企业业绩将得到强劲支撑 [4] - 建议关注众生药业(002317 SZ)、华润三九(000999 SZ)、康缘药业(600557 SH)、方盛制药(603998 SH)、济川药业(600566 SH)、以岭药业(002603 SZ)、东阳光药(06887)、健康元(600380 SH)、特一药业(002728 SZ)等公司 [4]

核心观点 - 光大证券考虑到地产行业压力延续，且公司务实调整修炼内功，下调其2025-2027年归母净利润预测，但维持“买入”评级，认为公司作为地产经纪龙头有望受益地产复苏，家装及租赁远期成长空间广阔 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度单季实现营收231亿元，同比增长2.1% [2] - 单季实现净利7.5亿元，同比下降36.1% [2] - 单季实现Non-GAAP净利12.9亿元，同比下降27.8% [2] 二手房业务表现 - 第三季度二手房GTV为5056亿元，同比增长5.8% [3] - 第三季度二手房收入为60亿元，同比下降3.6% [3] - 收入表现弱于GTV主要因链家GTV占比从上年同期的41%下降至38% [3] - 链家货币化率为2.53%，贝联货币化率为0.38%，环比第二季度均持平 [3] - 二手房贡献利润率39.0%，同比下降2.0个百分点，主因收入下降而固定人工成本相对稳定 [3] 新房业务表现 - 第三季度新房GTV为1963亿元，同比下降13.8% [3] - 第三季度新房收入为66亿元，同比下降14.1% [3] - 新房货币化率为3.38%，同比持平 [3] - 新房贡献利润率24.1%，同比下降0.7个百分点，主要系延续了2024年实行的生态让利策略导致变动成本增加 [3] 家装与租赁业务表现 - 第三季度家装家居收入43亿元，同比增长2.1%；房屋租赁收入57亿元，同比增长45.3% [4] - 2025年以来家装家居和房屋租赁业务收入增速逐季回落 [4] - 家装家居贡献利润率32.0%，同比上升0.8个百分点，与集采比例提升及派单效率提升有关 [4] - 房屋租赁贡献利润率8.7%，同比上升4.3个百分点，主要系省心租业务毛利率提升所致 [4] - 家装家居和房屋租赁业务在城市层面（分摊总部费用前）已连续两季度实现盈利 [4] 盈利能力与费用控制 - 第三季度公司毛利率21.4%，同比下降1.3个百分点，主要系贡献利润率较高的新房业务收入占比下降所致 [5] - 第三季度销售费用率为7.5%，同比下降1.1个百分点，主因经营提效战略下人力费用减少及营销推广费用下降 [5] - 第三季度管理费用率为8.1%，同比下降0.3个百分点 [5] - 第三季度研发费用率为2.8%，同比上升0.3个百分点 [5] - 第三季度公司Non-GAAP净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点 [5] 股东回报 - 公司第三季度回购金额达2.8亿美元，单季度回购金额创近两年来新高 [5]

业绩概览 - 2025年第三季度公司实现营收231亿元，同比增长2.1% [1] - 2025年第三季度公司实现净利润7.5亿元，同比下降36.1% [1] - 2025年第三季度公司Non-GAAP净利润为12.9亿元，同比下降27.8% [1] - 2025年第三季度公司Non-GAAP净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点 [3] 财务预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至37.18亿元，较上次预测下调11% [1] - 下调2026年归母净利润预测至47.74亿元，较上次预测下调8% [1] - 下调2027年归母净利润预测至58.20亿元，较上次预测下调4% [1] 二手房业务 - 2025年第三季度二手房GTV为5056亿元，同比增长5.8% [2] - 2025年第三季度二手房业务收入为60亿元，同比下降3.6% [2] - 二手房收入表现弱于GTV主要因链家GTV占比从上年同期的41%下降至38% [2] - 链家货币化率为2.53%，贝联货币化率为0.38，环比第二季度均持平 [2] - 二手房业务贡献利润率为39.0%，同比下降2.0个百分点 [2] 新房业务 - 2025年第三季度新房GTV为1963亿元，同比下降13.8% [2] - 2025年第三季度新房业务收入为66亿元，同比下降14.1% [2] - 新房货币化率为3.38%，同比持平 [2] - 新房业务贡献利润率为24.1%，同比下降0.7个百分点 [2] 新兴业务 - 2025年第三季度家装家居业务收入为43亿元，同比增长2.1% [2] - 家装家居业务贡献利润率为32.0%，同比提升0.8个百分点 [2] - 2025年第三季度房屋租赁业务收入为57亿元，同比增长45.3% [2] - 房屋租赁业务贡献利润率为8.7%，同比提升4.3个百分点 [2] - 家装家居和房屋租赁业务在城市层面（分摊总部费用前）已连续两季度实现盈利 [2] 成本费用与股东回报 - 2025年第三季度公司毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为7.5%/8.1%/2.8%，同比变化-1.1/-0.3/+0.3个百分点 [3] - 2025年第三季度公司回购金额达2.8亿美元，单季度回购金额创近两年来新高 [3]

财务表现与预测 - 25年第三季度公司实现收入13.24亿美元，同比增长13% [1] - 25年第三季度净利润为0.74亿美元，同比增长9%，净利率为5.62% [1] - 维持2025年净利润预测为1.71亿美元，上调2026年和2027年归母净利润预测23%和29%，分别至2.97亿美元和4.00亿美元 [1] - 公司11月11日市值对应2025年至2027年的市盈率分别为29倍、17倍和12倍 [1] 各业务板块收入表现 - 25年第三季度云端数据中心业务收入为2.15亿美元，同比增长34% [2] - 25年第三季度电动汽车业务收入为2.40亿美元，同比增长116% [2] - 25年第三季度智能手机业务收入为2.10亿美元，同比下降20% [2] - 25年第三季度电脑及消费性电子业务收入为2.21亿美元，同比持平 [2] - 25年第三季度系统终端产品业务收入为3.82亿美元，同比增长3%，且增速超出公司先前指引 [2] 数据中心业务进展 - 数据中心业务增长主要受AI服务器相关产品需求增加驱动 [3] - 公司在高速互联领域取得实质性进展并获得客户认可，推出行业首款102.4Tbps CPO连接器，并展示包括224G高速互联模块在内的全套AI解决方案 [3] - 预计数据中心业务收入在25年第四季度及全年将保持超过15%的双位数同比增长 [3] 汽车业务发展 - 汽车业务高增长得益于One Mobility战略整合推进以及数据连接、高功率解决方案需求增加 [4] - 公司发布One Mobility品牌，并与沙特Al Bassami Transport Group合作推进EV充电器部署 [4] - 预计汽车业务收入在25年第四季度及全年将保持超过15%的双位数同比增长 [4] 消费电子业务展望 - 系统终端产品收入增长主要受消费需求反弹推动，预计25年第四季度收入同比变化在-5%至+5%之间，但预计全年收入将同比下降5%至15% [5] - 智能手机收入下降主要系产品规格变化，预计25年第四季度及全年收入将出现超过15%的双位数同比下降 [5] - 电脑及消费电子业务预计25年第四季度及全年收入保持稳定，同比变化在-5%至+5%之间 [5]

财务表现与预测 - 25年第三季度公司实现收入13.24亿美元，同比增长13% [2] - 25年第三季度净利润为0.74亿美元，同比增长9%，净利率为5.62% [2] - 维持公司25年净利润预测为1.71亿美元，上调26年和27年归母净利润预测23%和29%，分别至2.97亿美元和4.00亿美元 [1] - 公司11月11日市值对应25年至27年的市盈率分别为29倍、17倍和12倍 [1] 各业务板块表现 - 25年第三季度智能手机业务收入为2.10亿美元，同比下降20% [2][5] - 25年第三季度云端数据中心业务收入为2.15亿美元，同比增长34% [2] - 25年第三季度电脑及消费性电子业务收入为2.21亿美元，同比持平 [2] - 25年第三季度电动汽车业务收入为2.40亿美元，同比高增116% [2] - 25年第三季度系统终端产品业务收入为3.82亿美元，同比增长3% [2] 业务增长驱动力与战略 - 数据中心业务增长受AI服务器相关产品需求增加驱动，公司推出行业首款102.4Tbps CPO连接器并展示全套AI解决方案 [3] - 汽车业务高增长得益于One Mobility战略整合及数据连接、高功率解决方案需求增加，公司与沙特集团合作推进EV充电器部署 [4] - 净利润上升主要由于AI服务器产品贡献度提升、生产流程优化及高毛利产品稳定出货 [2] - 公司在高速互联领域取得实质性进展并获得客户认可，预计将驱动数据中心业务加速增长 [1][3] 未来业绩指引 - 公司预计数据中心业务25年第四季度及全年收入将保持双位数增长（同比>15%） [3] - 公司预计汽车业务25年第四季度及全年收入将保持双位数增长（同比>15%） [4] - 公司预计25年第四季度系统终端产品收入保持稳定（同比-5%至+5%），但指引全年该业务收入同比下降（-5%至-15%） [5] - 公司指引25年第四季度及全年智能手机收入同比下降双位数（降幅超15%），电脑及消费电子收入保持稳定（同比-5%至+5%） [5]

公司股权变动 - 股东于11月12日将股票由光大证券投资服务香港转入结好证券，转仓市值为728万港元，占公司股份比例为8.02% [1] 资产出售交易 - 公司间接全资附属公司（外商独资企业）与买方Stlet International Group Limited于2025年9月30日订立买卖协议，出售目标公司沈阳金蚁电子商务有限公司的经济利益及股东贷款权利 [1] - 交易总代价为2750万港元 [1] - 交易完成后，目标公司将不再为公司的附属公司，公司不再拥有其任何权益，目标公司的财务业绩亦不会合并计入公司的综合财务报表 [1] 目标公司业务 - 目标公司沈阳金蚁电子商务有限公司是一家于中国成立的有限公司，主要在中国从事电子商务业务 [1] - 目标公司持有其电子商务业务所需的必要许可及批准，包括增值电信业务经营许可证（ICP许可证）及网络文化经营许可证（ICB许可证） [1]