本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 量化市场跟踪 大类因子表现： 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： PB-ROE-50组合跟踪： 本周全市场股票池中，残差波动率因子、市值因子分别获取正收益0.40%、0.40%，市场表现为大市值风 格；流动性因子、估值因子、Beta因子分别获取负收益-0.43%、-0.39%、-0.36%；其余风格因子表现一 般。 单因子表现： 沪深300股票池中，本周表现较好的因子有总资产增长率 (2.17%)、单季度总资产毛利率 (1.11%)、单季度 ROE (1.11%)。表现较差的因子有早盘收益因子 (-4.08%)、5分钟收益率偏度 (-3.62%)、动量弹簧因子 (-3.52%)。 中证500股票池中，本周表现较好的因子有总资产增长率 (2.99%)、单季度营业收 ...

报告与会议时间 - 公司将于2026年3月27日披露2025年年度报告[2] - 2025年度业绩说明会于2026年3月27日15:00 - 16:30召开[2][3][5] 会议相关信息 - 业绩说明会在上海证券交易所上证路演中心和路演中平台召开[2][5] - 召开方式为视频结合网络互动[4][5] 提问征集 - 投资者可在2026年3月20日至3月26日16:00前预征集提问[2][7][8] - 预征集提问可登录上证路演中心或发邮件至ebs@ebscn.com[2][8] 参会人员与参与方式 - 董事长赵陵等参加业绩说明会[5] - 投资者可在会议时间通过互联网在线参与[6] 联系与查看 - 业绩说明会联系部门为董事会办公室，邮箱ebs@ebscn.com，电话021 - 22169914[9] - 会后可通过上证路演中心查看情况及主要内容[9]

信息披露 - 公司2025年年度报告将于2026年3月27日披露[5] 业绩说明会 - 召开时间为2026年3月27日15:00 - 16:30[5][6][8] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心及路演中平台[5][8] - 召开方式为视频结合网络互动[7][8] - 参加人员包括董事长赵陵等[8] 投资者参与 - 可在2026年3月27日参与业绩说明会[9] - 可于2026年3月20 - 26日16:00前提问[5][10][11] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，邮箱ebs@ebscn.com，电话021 - 22169914[12] 会后查看 - 可通过上证路演中心查看业绩说明会情况及内容[12]

会议决策与市场反应 - 美联储于2026年3月19日会议决定暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变[2][5] - 市场对本次会议按兵不动的预期概率超过99%[5] - 会议后，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌1.63%、1.36%和1.46%[4] - 10年期与2年期美债收益率分别上行6个基点至4.26%和上行8个基点至3.76%，美元指数收于100.30[4] 政策立场与核心变化 - 美联储对通胀持相对乐观态度，认为当前的能源供应冲击是“一次性事件”[3][7] - 美联储上调了对2026年PCE通胀预测0.3个百分点，并表达了对就业数据转弱（“新增就业绝对水平太低”）的担忧，暗示存在滞胀风险[3][8] - 点阵图维持2026年、2027年各降息一次的预测，但认为2026年降息超过1次的官员人数从8人降至5人[7][10] 未来路径与风险因素 - 美联储当前的决策思路是“以逸待劳”，未来降息路径高度依赖美伊地缘局势的进展[3][14] - 若局势缓和，新任美联储主席可能维持鸽派，2026年内可能降息2-3次；若冲突长期化，则可能不降息或仅降息1次[14] - 报告提示的风险包括：美国通胀上行超预期、经济下行超预期、特朗普政府对美联储人事干预超预期以及国际贸易冲突加剧[15]

债券托管总量及结构 - 截至2026年2月末，中债登和上清所的债券托管总量为180.35万亿元，环比净增1.04万亿元，较2026年1月环比多增0.28万亿元 [6] - 利率债托管量为127.02万亿元，在银行间债券市场托管量中占比70.43%，环比净增加1.29万亿元 [6] - 信用债托管量为19.43万亿元，占比10.78%，环比净增加0.03万亿元 [6] - 金融债券（非政策性）托管量为12.88万亿元，占比7.14%，环比净减少472.10亿元 [6] - 同业存单托管量为18.77万亿元，占比10.41%，环比净减少0.26万亿元 [6] 债券持有者结构及变动 - 配置盘方面，政策性银行、商业银行持续增持，信用社、保险机构转变为减持；交易盘方面，证券公司持续增持、非法人类产品持续减持；境外机构持续减持 [7] - 分机构持仓行为：政策性银行、商业银行、证券公司增持利率债和同业存单，减持信用债；信用社增持同业存单和信用债，减持利率债；保险机构增持利率债，减持同业存单和信用债；非法人类产品和境外机构增持利率债和信用债，减持同业存单 [7] - 分券种托管变化：国债和地方债托管量环比续增，政金债托管量转变为减持，同业存单和企业债券托管量环比续减，中期票据、短融和超短融托管量环比续增，非公开定向工具托管量转变为增持 [7] - 主要增持主体：国债由政策性银行持续增持，地方债由商业银行持续增持，政金债由商业银行和境外机构持续增持，同业存单由商业银行转变为增持，中期票据由非法人类产品持续增持，短融和超短融由商业银行和非法人类产品增持 [7] - 主要减持主体：国债和地方债的信用社转变为减持，政金债由非法人类产品持续减持，同业存单由非法人类产品持续减持，企业债券由商业银行为主要减持主体，中期票据由证券公司持续减持，非公开定向工具由证券公司为主要减持主体 [7] 债市杠杆率观察 - 截至2026年2月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.52万亿元，环比减少4358.53亿元 [8] - 同期债市杠杆率为106.82%，环比降低0.32个百分点，同比上升0.63个百分点 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月债券托管总量环比多增，各券种托管量有增有减，不同机构持仓表现各异，债市杠杆率环比降低但同比上升[1][11] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2026年2月末，中债登和上清所债券托管量合计180.35万亿元，环比净增1.04万亿元，较1月末环比多增0.28万亿元[1][11] - 利率债托管量127.02万亿元，占比70.43%，环比净增1.29万亿元；信用债托管量19.43万亿元，占比10.78%，环比净增0.03万亿元；金融债券（非政策性）托管量12.88万亿元，占比7.14%，环比净减472.10亿元；同业存单托管量18.77万亿元，占比10.41%，环比净减0.26万亿元[1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘中政策性银行、商业银行持续增持，信用社、保险机构转变为减持；交易盘中证券公司持续增持、非法人类产品持续减持；境外机构持续减持[2][26] - 政策性银行、商业银行、证券公司增持利率债、同业存单，减持信用债；信用社增持同业存单、信用债，减持利率债；保险机构增持利率债，减持同业存单、信用债；非法人类产品、境外机构增持利率债、信用债，减持同业存单[2][26] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，政策性银行持续增持，信用社转变为减持，政策性银行增持4449亿元为主要增持主体，信用社减持934亿元为主要减持主体[28] - 地方债托管量环比续增，商业银行持续增持，信用社转变为减持，商业银行增持6173亿元为主要增持主体[28] - 政金债托管量转变为减持，商业银行、境外机构持续增持，非法人类产品持续减持，商业银行和境外机构分别增持222亿元、281亿元，信用社、非法人类产品分别减持596亿元、644亿元为主要减持主体[28] - 同业存单托管量环比续减，商业银行转变为增持，非法人类产品持续减持，商业银行增持1343亿元为主要增持主体，非法人类产品减持3473亿元为主要减持主体[28] - 企业债券托管量环比续减，商业银行为主要减持主体，减持42亿元[29] - 中期票据托管量环比续增，非法人类产品持续增持，证券公司持续减持，非法人类产品增持575亿元为主要增持主体，证券公司减持158亿元为主要减持主体[30] - 短融和超短融托管量环比续增，商业银行和非法人类产品为主要增持主体，分别增持35亿元、44亿元[30] - 非公开定向工具托管量转变为增持，证券公司为主要减持主体[30] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占69.15%、境外机构占5.14%、政策性银行占12.95%等[33][34] - 政金债持有者中商业银行占57.47%、非法人类产品占30.17%、境外机构占2.95%等[36][35] - 地方债持有者中商业银行占71.78%、非法人类产品占10.00%、政策性银行占11.83%等[39][38] - 企业债券持有者中非法人类产品占56.12%、商业银行占30.65%、证券公司占9.10%等[41][40] - 中期票据持有者中非法人类产品占60.74%、商业银行占25.02%、证券公司占4.38%等[43][44] - 短融超短融持有者中非法人类产品占62.47%、商业银行占31.26%、名义持有人账户（境内）占2.68%等[46][47] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占61.86%、商业银行占20.44%、名义持有人账户（境内）占8.09%等[48][49] - 同业存单持有者中非法人类产品占62.07%、商业银行占23.81%、政策性银行占2.55%等[51][50] 债市杠杆率观察 - 截至2026年2月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.52万亿元，环比减少4358.53亿元，杠杆率为106.82%，环比降低0.32个百分点，同比上升0.63个百分点[4][52]

2026年1-2月经济数据核心观点 - 2026年1-2月主要经济指标（工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额）同比增速均较前期有明显提升，显示经济开局良好 [4] 规模以上工业增加值 - 2026年1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，涨幅较2025年12月上升1.1个百分点 [4][5] - 2026年1-2月规模以上工业增加值环比增速均值为0.61%，较2025年四季度环比增速的月度均值明显提升，介于2024年、2025年同期水平之间 [5] 固定资产投资 - 2026年11-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，而2025年全年为下降3.8% [4][6] - 从环比增速观察，2026年1、2月固定资产投资环比均值为0.86%，明显高出过去两年同期水平 [6] - 主要分项（房地产、制造业、广义基建投资）累计同比增速较2025年全年均明显提升，固定资产投资累计同比增速自2025年二季度起走弱后，2026年1-2月有明显提升 [6] 社会消费品零售总额 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月的0.9%明显提升，该指标在连续9个月回落后再次得到提升 [4][7] - 从消费品类型看，今年1-2月各主要消费品，除汽车、通讯器材类外，零售额同比增速均有明显提升 [7] 金融市场表现与展望 - 2026年开年以来，不同期限的国债收益率走势分化，国债收益率曲线明显走陡 [8] - 主要权益指数方面，沪深300指数涨跌幅为+0.8%，中证1000指数涨跌幅为+8.1%，小盘股表现更好 [8] - 展望后续，2月底伊朗冲突以来，地缘政治动荡导致不同资产价格走势明显分化，非能源化工类权益资产价格波动明显，在通胀预期上升背景下，债市情绪也受到明显压制，短期内市场需先消化地缘政治波动带来的影响 [8]

核心观点 - 上证指数短线技术条件走弱，存在调整风险，但长线趋势向上尚未改变，回落遇支撑修复后仍可考虑择机做多 [2] 指数日线技术分析 - 截至2026年3月17日，上证指数收阴线，跌破60日均线，量能明显缩小，大单资金净流出金额相当可观 [2] - 指数短期均线系统走弱，5日、10日、20日均线空头排列成立，短期趋势已扭转向下 [2] - 日线KDJ与MACD指标形成死叉共振，日线指标走弱 [2] - 指数自2025年4月7日波段底震荡向上，至2026年3月3日波段顶4197点，最大涨幅超过34%，历时超190个交易日，积累了较大涨幅 [2] - 下方支撑位包括2025年6月与12月两个低点形成的上升趋势线，以及2025年11月的前期高点附近 [2][7] 指数周线技术分析 - 周线层面，指数跌破了5周和10周均线，且5周均线死叉10周均线，周短期均线走弱 [2] - 周KDJ与MACD呈死叉共振状态，且周MACD呈背离死叉，日线与周线MACD形成跨周期死叉共振，均为短线技术条件走弱信号 [2][5] - 周线指标一旦走弱，调整的深度及修复所需时间通常更多 [2] 下方支撑与长线趋势 - 指数下方最近支撑位是20周均线4017点，距当前点位回落空间不足1% [2] - 若有效跌破20周均线，可能进一步向下寻找支撑，重要支撑位分别位于3800点附近、3731点附近及3674点附近 [2][5] - 其中3731点支撑是自2016年1月以来形成的长达十年的大箱体顶部支撑位，支撑力更强 [2] - 指数60周、120周、250周均线仍保持多头排列，长期趋势向上尚无变化 [2]

行业投资评级 - 银行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，《理财公司监管评级暂行办法》的出台标志着理财行业进入高质量发展新阶段，行业发展“提质”重于“扩量”[1][5][15] - 2026年理财行业规模增长将面临多重挑战，预计全年增量在**2-3万亿**，呈现同比少增态势[15][16] 关于《理财公司监管评级暂行办法》的要点总结 - **政策背景与目的**：截至**2025年末**，中国**32家**理财公司存续规模达**30.7万亿**，占全行业**92%**，已成为绝对主力[6]。《评级办法》旨在发挥“指挥棒”作用，引导行业从规模扩张转向质量提升，解决部分机构存在的定位不清、专业能力不足等问题[6] - **评级体系核心**：评级体系涵盖六大模块，其中**资管能力**和**风险管理**权重最高，各占**25%**，其次是信息披露和投资者权益保护各占**15%**，公司治理和信息科技各占**10%**[7]。评级结果分为1至6级，并设有S级，将作为分类监管的重要依据[7][14] - **政策导向与市场预期**：政策导向明确为“质量重于规模”，不再鼓励单纯冲规模[9]。评级指标强调产品业绩达标率、提高混合类和权益类产品占比、提高长期限资金占比、压降现金管理类及委外投资规模等[9]。部分头部公司在试评级阶段表现不佳，与存在“小产品打榜”、高收益现金类产品行为有关[9] 2026年理财行业发展展望 - **监管环境趋严**：多项规范政策密集落地，包括《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》（2026年9月实施）和《金融机构产品适当性管理办法》（2026年2月施行），旨在规范信息披露、禁止误导销售，并整顿“打榜”行为[15] - **规模增长面临挑战**：2025年理财规模增加**3.34万亿**至**33.29万亿**，但2026年增长将面临三重挑战[16]： 1. **季节性拖累**：2026年第一季度（Q1）理财规模预计下降约**1万亿**，其中1-2月已较年初下降**1000-2000亿**[16] 2. **收益体验趋弱**：业绩比较基准处于下行通道，且估值整改结束后“浮盈”释放的收益“福利”不再，净值潜在回撤压力增大[16] 3. **竞争与市场压力**：“打榜”产品打开后规模可能回落，储蓄型保险等竞品分流资金，地缘风险加剧可能拖累“固收+”产品业绩[16] - **增量预估与观察重点**：综合上述因素，2026年理财规模增量或在**2-3万亿**，同比少增[16]。后续需重点观察第二、三季度（2-3Q）的增长节奏，以及存款“脱媒”强度、债市收益率波动、股市表现和居民风险偏好变化等因素[17]

公司2025年财务表现 - 2025全年实现收入204.00亿港元，同比增长10.0% [1] - 2025全年毛利润39.91亿港元，同比增长21.7%，毛利率为19.6%，同比提升1.9个百分点 [1] - 2025全年净利润24.42亿港元，同比增长83.6%，净利率为12.0%，同比提升4.8个百分点 [1] - 2025年覆铜面板业务收入202.25亿港元，同比增长10.5% [2] - 2025年物业和投资业务收入分别为0.78亿港元和0.97亿港元，同比分别下降38.7%和11.4% [2] 公司业务与盈利驱动因素 - 2025年公司产品实现量价齐升，主要受益于覆铜板及上游原材料（电子玻纤纱、玻纤布及铜箔）需求强劲 [2] - 2025年电子玻纤纱、玻纤布利润超6亿港元，同比增长70% [2] - 公司通过垂直整合产业链，自产玻纤纱、玻纤布及铜箔等核心原材料，具备较强的供应链稳定性与成本控制能力 [3] - 公司下游客户分散，带来议价优势 [3] 行业动态与产品价格 - 近期覆铜板（CCL）国内外龙头公司如Resonac、三菱瓦斯化学相继发布涨价通知 [2] - 建滔集团于3月10日发布涨价通知，对所有厚度规格的板料、半固化片及铜箔加工费同步提价10% [2] - 2025年以来，以建滔积层板为代表的覆铜板厂商已进行多轮提价 [2] - 提价主要原因为环氧树脂、TBBA等化工产品价格暴涨且供应紧张，电子布价格持续上涨，以及铜价高企导致原材料及加工成本攀升 [2] - 目前多家覆铜板公司因缺电子布影响生产，电子布价格仍在不断攀升 [2] 产能扩张与未来展望 - 公司2026年上半年将再增加3个年产500吨的窑炉，用于生产第二代低介电常数及低膨胀系数的电子玻纤纱 [3] - 公司2026年下半年在广东韶关的年产7万吨电子玻纤纱及年产9,600万米电子玻纤布产能有望投产 [3] - 光大证券预计2026年电子玻纤纱、玻纤布利润有望大幅提升 [2] - 光大证券上调公司2026-2027年归母净利润预测28%/26%至50.7亿港元/60.8亿港元，并新增2028年归母净利润预测为67.1亿港元 [1]