金融工程与市场情绪 - 12月A股震荡上行 主要宽基指数量能稳步提升 市场交易情绪震荡回升 A股或迎“开门红” [4] - 主要宽基指数期权及宽基ETF期权持仓量PCR震荡回落 反映市场交易情绪逐步乐观 [4] - 股票型ETF资金实现净流入 融资净买入额震荡回升 资金表现积极 [4] - 从12月各周度滚动观察 基本面大类因子表现占优 市场或已实现由交易类因子占优向基本面类因子占优过渡 [4] 固定收益与信用债 - 截至2025年12月末 我国存量信用债余额为31.29万亿元 [4] - 2025年12月1日-12月31日 信用债共发行10892.32亿元 月环比下降17.19% 总偿还额9125.63亿元 净融资1766.69亿元 [4] - 信用债成交活跃度有所上升 信用利差整体呈现走阔态势 [4] 银行业与基金销售 - 2025年12月31日 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 主要涉及合理调降认申购费率 简化赎回费收费安排 规范销售服务费等内容 [5] - 截至25Q3末 理财持有公募基金1.34万亿 [5] - 新规落地将影响银行理财资产配置行为 展望2026年理财资产配置行为是关注点 [5] 非银金融与保险 - 近期港股保险上涨预计主要受益于“开门红”表现较好以及恒生指数上涨 [6] - 在居民储蓄意愿持续高企 银行存款挂牌利率下调等背景下 分红险“1.75%保底+浮动”收益IRR或在财富管理市场更具竞争优势 [6] - 春节效应下1月新单销售有望实现较好增长 保费“开门红”或超预期 [6] - 权益市场稳中向好将进一步提振险企投资收益表现 资负共振有望推动保险股估值持续上修 [6] 有色金属与出口 - 2024年钢铜铝直接+间接出口合计占国内粗钢 铜材 铝材产量的比例为24% 17%和21% [6] - 2025Q1-Q3钢铜铝直接+间接出口合计占国内粗钢 铜材 铝材产量的比例分别为26% 18%和22% [6] - 2026年中美贸易冲突整体缓和 出口有望向好 利好钢铜铝价格上行 [6] 公用事业与电力 - 广东26年年度长协交易呈现“量增价降”态势 综合上网电价同比基本持平 [7] - 百万千瓦机组26年年度长协基本反映当下火电营业成本 按25年平均煤价测算 广东火电运营商26年全年平均度电盈利2分/千瓦时 [7] - 26年年度长协受交易电价下限支撑 短期未反映绿电电价下行压力 [7] 汽车行业 - 4Q25特斯拉交付低于预期 12月蔚来重回新势力榜首 [7] - 2026E以旧换新政策延续 以旧换新政策延续或实现2026E车市增长结构优化 [7] - 建议关注1Q26E车市表现 以及机器人主题发酵 [7]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 后危机时代，日本银行业经营模式转变呈现五点特征 报告摘要 日本90年代银行业危机演化可分为三个阶段 第一阶段，"广场协议"后，日央行大幅降息应对日元升值，实体领域投资收益转弱情况下，过剩流动性向 股市、楼市转移，市场投机情绪渐浓，资产价格走高。第二阶段，1990年初政策紧急转向刺破泡沫，居民 企业资产负债表受损严重，风险持续累积。第三阶段，"住专"呆账增加，资产质量恶化，叠加亚洲金融危 机冲击，尾部机构陆续出险，风险从中小机构向大型机构蔓延。 银行业危机爆发原因主要有三方面 一是金融自由化浪潮加剧资金"脱媒"，监管环境宽松，机构经营风格激进粗放。地产泡沫膨胀、同业竞争 加剧等因素影响下，银行加大股票投资，贷款投放向房地产等领域侧重，" ...

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A股市场春季行情展望 - 2025年12月A股市场先跌后涨，整体呈现窄幅震荡，但月中开始中长期资金逐步入市成为市场稳定器，叠加居民资金持续流入，推动十二月下旬市场持续上行，春季行情表现值得期待 [1][4] - 春季行情在多数年份均存在，但表现差异明显，当前12月下旬的上涨可能即是本轮春季行情的起点 [1][4] - 从历史规律看，上证指数当年1月的涨跌幅与上一年12月的涨幅呈“此消彼长”特征，即若上一年12月收涨则当年1月通常收跌，反之亦然 [1][4] - 短期内经济数据仍面临下行压力，市场可能需要政策注入新一轮上涨动力，对于1月份指数行情投资者应保持耐心 [1][4] 春季行情风格与行业配置 - 历史上春季行情通常以成长与顺周期两条主线为主，成长板块在大多数时候表现不错，顺周期板块成为主线的次数也较高 [2][5] - 在过去13次春季行情中，成长与周期双主线的情景共出现过6次 [2][5] - 春季行情中的强势行业短期有较强持续性，但未必会成为年度主线，对于今年而言，消费与成长有望成为春季行情的两条主线 [2][5] - 1月行业配置建议关注电子、电力设备、有色金属、汽车等 [2][5] - 若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [2][5] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输，两种风格下得分靠前行业具有一定相似性 [2][5] 港股市场投资机会 - 目前港股市场仍有不错的配置性价比，近期人民币汇率持续强势对港股市场或形成一定利好，同时美联储降息有望进一步提升外部流动性环境 [3][6] - 短期内可关注港股红利的投资机会，目前港股红利股仍具有一定的股息率优势，对于持仓期较长的权益投资者优势比较明显 [3][6] - 当前部分港股互联网科技企业值得关注，重点方向包括互联网企业AI转型的进程，以及前期竞争给相应公司带来的业绩压力何时触底 [3][6]

市场行情展望 - 2025年12月下旬的上涨可能是本轮春季行情的起点 [1] - 对于1月份指数的行情，投资者或许应该保持耐心 [1] 春季行情主线 - 消费与成长有望成为今年春季行情的两条主线 [1] 行业配置建议 - 1月行业配置方面，关注电子、电力设备、有色金属、汽车等行业 [1] - 若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月份市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1]

诉讼案件判决进展 - 光大证券作为金通灵科技集团股份有限公司2018年发行股份购买资产并募集配套资金项目的独立财务顾问，是相关证券虚假陈述责任纠纷案的26名被告之一 [1] - 江苏省南京市中级人民法院已于2025年12月31日作出民事判决，判令被告金通灵公司赔偿43,269名投资者投资损失共计774,785,993.38元，并承担相关费用 [2] 公司涉诉风险与财务影响 - 法院判决中对包括光大证券在内的其他25名被告承担民事赔偿责任的诉讼请求将继续审理，并将另行制作裁判文书 [3] - 由于诉讼仍在进行，公司最终涉诉金额存在不确定性，暂无法判断该诉讼对公司本期利润或期后利润的影响 [3]

核心观点 - 光大证券上调微创医疗2025-2026年净利润预测，并新增2027年预测，认为公司有望通过治理改善、业务整合、出海加速及降本增效等措施实现持续减亏，维持“买入”评级 [1] 财务预测与业绩 - 上调2025年净利润预测至-30百万美元（原预测为-59百万美元），上调2026年净利润预测至96百万美元（原预测为91百万美元），并新增2027年净利润预测为133百万美元 [1] - 2025年上半年实现收入5.48亿美元，同比下降2.0% [4] - 2025年上半年净亏损大幅收窄至3636万美元，上年同期为1.07亿美元 [4] - 公司公告业绩目标：2025年上半年净亏损不超过1.1亿美元、2025年全年净亏损不超过5500万美元、2026年上半年净利润不少于4500万美元、2026年全年净利润不少于9000万美元 [4] 公司治理与业务重组 - 上实资本旗下基金成为公司重要战略股东，有望为公司治理和业务发展注入新动能 [3] - 微创心通股东大会审议通过并购微创心律管理有限公司的重大资产重组议案，旨在推动结构性心脏病与心律管理两大核心业务板块的深度整合 [2] - 终止合并微创脑科学，构成须予披露交易，公司治理改善持续推进中 [2][3] - 心律管理与结构性心脏病业务重组后，将融合AI诊断算法与介入治疗等技术，打造“结构性心脏病+心律管理+心衰管理”一体化综合心脏病平台 [3] 业务进展与研发成果 - 公司为国内高值耗材领军企业，研发实力强劲 [1] - 2025年以来，在各业务线共获得20项中国国家药监局（NMPA）三类医疗器械首次注册证，并在海外新增获得232项首次注册证 [3] - 图迈远程手术机器人成为全球首个获批上市的远程手术机器人产品 [3] 出海业务与增长引擎 - 公司积极搭建全球通商业化平台，助力各业务板块产品出海 [3] - 2025年上半年出海业务收入达5980万美元，同比增长57.3%，有效对冲了国内集采等因素带来的压力 [3] 运营效率与成本控制 - 公司通过聚焦核心业务、优化资源配置等措施，盈利能力显著改善，经营拐点显现 [4] - 2025年上半年运营费率同比优化8.1个百分点，研发费率从20.6%降至13.2% [4] - 公司正在通过聚焦业务、提高收入、降低费用等各项举措实现大幅减亏 [4]

2025年券商金股组合表现综述 - 2025年A股主要指数全年上涨，券商金股组合表现亮眼，年度收益排名前十的组合收益率均突破50% [1] - 国元证券金股组合以84.08%的年度收益率位居榜首，其12月单月收益高达9.95% [1][5] - 排名第二至第十的券商金股组合收益率分别为：东北证券68.38%、开源证券67.1%、华鑫证券62.23%、东兴证券61.98%、招商证券60.5%、光大证券54.73%、东莞证券53.8%、国泰海通53.53%、长城证券53.16% [1] - 跻身收益前20名的其他券商包括：中原证券49.85%、华龙证券48.86%、国金证券47.87%、中信建投47.31%、华安证券45.64%、方正证券39.66%、国信证券39.04%、长江证券38.08%、天风证券37.38%、国联民生37.0% [2][3] - 2025年券商金股整体表现显著优于往年，前20名组合的最低收益率也接近四成 [5] 领先券商的核心选股逻辑与方法论 - 国元证券的选股核心逻辑是研究紧跟中国经济发展新动能，前瞻布局新兴产业和未来产业，预判资本市场关注点，选取基本面良好、有市场预期差的上市公司 [5] - 东北证券通过近30个研究团队协同推荐金股，布局科技、制造、消费、医药、周期五大板块，其科技和周期板块在2025年贡献尤为突出 [6] - 东北证券大科技团队在AI浪潮中观察到两大技术变革趋势：一是英伟达GPU架构升级带来上游PCB环节（如Midplane、CPX板、正交背板）的新需求；二是半导体摩尔定律放缓导致算力热管理需求凸显 [6][7] - 东莞证券强调体系化研究，采用“宏观趋势→产业逻辑→个股选择”的系统衔接方法，由宏观策略与行业研究团队协同完成金股组合构建 [8] - 华龙证券的研究框架遵循自上而下与自下而上的深度融合，自上而下锚定宏观周期与政策导向以锁定优质赛道，自下而上在赛道中深挖个股的核心竞争力、财务质地与估值匹配度 [9] 表现突出的具体金股案例 - 国元证券组合中的核心标的中钨高新表现尤为突出 [5] - 东北证券组合中的最佳金股为五矿资源 [2] - 东北证券6月、7月连续推荐的胜宏科技，月度涨幅分别达到55%和43%；8月推荐的思泉新材当月涨幅翻倍；10月推荐的蓝色光标当月上涨约46% [6] - 其他券商年度最佳金股包括：开源证券的中际旭创、华鑫证券的模塑科技、东兴证券的威胜信息、招商证券的生益科技、光大证券的金风科技、东莞证券的中国中免、国泰海通的博盈特焊、长城证券的恒逸石化等 [2] 研究体系与投资启示 - 在趋势性行情中，具备完善研究体系、前瞻产业视角和强大执行力的券商研究所能够创造显著超额收益 [4] - 对于市场参与者而言，更重要的是学习领先券商的分析框架和产业跟踪方法，而非单纯关注个股名单 [4] - 未来的投资中，那些能够系统化挖掘“符合时代红利的优质赛道”及其中核心标的的研究力量更值得持续关注 [4] - 一位头部券商首席策略分析师提示，金股方向或可代表短期波动取向，中长期布局应聚焦大主线逻辑，即创新板块以及新供给侧改革方向 [9] - 本次排名排除了因月度金股中断披露或合规问题导致数据不完整的券商，收益率计算规则为将券商推荐的月度金股等权编制成指数并每月调仓，以匹配普通投资者的操作逻辑 [3][9]

公司上市申请 - 上海万怡医学科技股份有限公司已向港交所提交上市申请书 [1] - 本次上市的独家保荐人为光大证券国际 [1]

案件判决与赔偿 - 金通灵证券虚假陈述责任纠纷特别代表人诉讼案一审判决，南京中院判决金通灵公司向4.33万余名投资者赔偿近7.75亿元损失，并承担相关律师费、案件受理费等 [1] - 对光大证券等其他25名被告承担民事赔偿责任的诉讼请求将继续审理，法院将另行制作裁判文书 [4] - 金通灵案是继康美药业案、泽达易盛案后又一单适用特别代表人诉讼程序作出实体审判结果的证券虚假陈述责任纠纷案件 [5] 制度功能与市场实践 - 特别代表人诉讼以“明示退出、默示加入”的方式，一揽子代表广大投资者低成本集约化维护权益、化解矛盾纠纷 [8] - 特别代表人诉讼制度成为证券行政监管和司法审判协同治理、有力威慑证券市场潜在违法违规行为的重要法律方式 [8] - 广道数字虚假陈述案中，五矿证券公告设立先行赔付专项基金，投保基金受托担任基金管理人 [10] - 先行赔付是《证券法》规定的证券纠纷多元化解机制之一，证监会支持相关市场机构、人员主动自愿开展先行赔付工作 [10] 涉案中介机构与处罚 - 金通灵财务造假跨度长达6年，导致4家券商及1家会计所“踩雷” [11] - 涉案中介机构包括光大证券、国海证券、华西证券、大华会计师事务所，东吴证券此前已收到罚单但未被列入本案被告名单 [12] - 江苏证监局对4家券商及相关责任人员出具警示函，华西证券被暂停保荐业务资格6个月，两名保代被禁业2年 [13] - 大华会计师事务所被监管“没一罚五”共计4402.08万元，同时被暂停从事证券服务业务6个月 [14] 财务造假详情 - 金通灵在2017年、2018年、2021年、2022年四年间，合计虚增营业收入超11亿元，合计虚增利润总额超4亿元 [14] - 2019年、2020年则反向虚减收入和利润 [14] - 2017年至2022年六个年度，虚增或虚减利润总额占各年度披露利润总额的比例分别高达103.06%、133.10%、31.35%、101.55%、5774.38%、11.83%，其中2019年虚减利润幅度超57倍 [14]