核心观点 - 铜铝价格比创2003年以来新高至4.49 部分领域铝代铜进程有望加速 [1][2] - 海外电解铝供给存在扰动且新产能释放受限 国内铝消费在新兴领域支撑下保持韧性 氧化铝价格因政策预期底部逐步夯实 [3][4][5] 铜铝价格比与替代趋势 - 2025年12月29日铜铝价格比达到4.49 创2003年以来新高 [1][2] - 凭借价格优势及良好性能 铝在电线电缆行业对铜构成明显的替代威胁 [2] - 家电领域相关铝代铜团体标准已发布或正在编制 国家标准也在修订中 为替代提供支持 [2] 电解铝供给分析 - 海外供给存在扰动 世纪铝业冰岛生产线故障致运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年 [3] - South32旗下Mozal铝厂(产能约60万吨/年)因电力协议问题将于2026年3月15日前后进入维护 [3] - 印尼等地区受电力配套、审批、基础设施及外资限制等问题影响 新投项目进展可能不及预期 [1][3] 铝消费需求展望 - 国内铝消费结构转变 交通运输和电力用铝占比从2023年的19.7%和15.0%升至2025年的23.85%和16.27% [4] - 新能源车、光伏、电池箔等“新三样”需求对冲部分地产需求下滑 [4] - AI带动储能及数据中心成新增长点 2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨 储能新增用铝量20.8-28.8万吨 [4] - 预计2026年国内铝消费总量5736.55万吨 保持同比1.7%以上增长 [4] 氧化铝与铝土矿市场 - 国家发改委发文提及对氧化铝等产业强化管理、优化布局 反内卷预期强化 [5] - 中国铝土矿对外依赖度高 2024年和2025年1-11月分别为73%和79% [5] - 几内亚为第一大进口来源国 2024年和2025年1-11月进口占比分别为69.4%和74.1% [5] - 几内亚2026年一季度长单报价66.5美元/干吨 已击穿个别矿区成本 若市场博弈其出台挺价政策 氧化铝价格或提前反应 [1][5] 相关标的 - 关注吨铝利润走扩标的：中孚实业(600595.SH)、云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ) [6] - 关注博弈氧化铝价格反弹及高分红预期标的：中国铝业(601600.SH,02600)、南山铝业(600219.SH)、天山铝业(002532.SZ)、中国宏桥(01378) [6]

文章核心观点 - 国家“反内卷”及稳增长政策持续发声，工信部推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展，相关龙头公司有望受益于行业供需格局改善 [1][2] 政策与行业背景 - 2025年7月18日，工信部表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 2025年7月30日，中共中央政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [2] - 2025年9月25日，工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升等目标 [2] - 自2016年起，国家政策已严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能，要求实行等量或减量置换 [3] - 未来政策将聚焦“反内卷”和老旧产能淘汰，叠加高耗能行业盈利能力触底，成本竞争有望加速老旧装置退出，提升行业集中度和整体竞争力 [3] 电石行业分析 - 供给端：2025年我国电石总产能为4166万吨，较2022年峰值4483万吨已下降7.1% [4] - 行业格局：前六大企业产能合计980万吨，行业CR6集中度仅为23.5%，格局分散 [4] - 未来产能：2026-2027年电石新增产能为52万吨，增速较低 [4] - 需求端：受下游PVC需求低迷影响，2025年电石表观消费量为2490万吨，同比下降6.45% [4] - 盈利状况：2022年以来电石毛利润长期位于成本线附近，截至2025年底，电石单吨毛利润为-226元，处于亏损状态 [4] - 行业展望：“反内卷”政策有望推动电石行业供给侧改革，落后产能淘汰将提升集中度并改善行业景气度 [4] 液碱（烧碱）行业分析 - 盈利状况：2025年底，液碱单吨毛利润为744元，位于2021年以来较低水平，行业景气度触底 [5] - 供给端：2025年我国烧碱总产能为5166万吨，同比增长2.46% [5] - 行业格局：前六大企业产能合计666万吨，行业CR6集中度仅为12.9%，格局分散 [5] - 行业展望：景气度触底加剧成本竞争，“反内卷”背景下落后产能加速出清，供给端改善有望驱动行业景气度上行 [5] PVC行业分析 - 需求端：下游消费结构中，管材管件及型材门窗合计占2025年消费量的41%，需求与地产、基建密切相关 [6] - 需求状况：受基建地产景气度低迷影响，2025年PVC表观消费量约1866万吨，较2020年下降7.1%，需求仍待复苏 [6] - 供给端：2025年我国PVC产能为3038万吨 [7] - 行业格局：前六大企业产能合计789万吨，CR6集中度为26%，集中度较低 [7] - 未来产能：2026-2028年我国PVC产能增量预计为256万吨，占2025年总产能的8.4%，增量较小 [7] - 行业展望：作为高污染、高耗能行业，环保政策趋严叠加“反内卷”政策，有望倒逼产业结构转型升级，提高行业集中度，出清中小落后产能 [7] 投资建议关注公司 - 电石-氯碱-PVC产业链：潞化科技、氯碱化工、新疆天业、君正集团、北元集团 [8] - 氮肥行业：华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、阳煤化工 [8] - 炼油和化纤聚酯产业链：中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份 [8] - 磷肥、钾肥行业：川恒股份、湖北宜化、盐湖股份、亚钾国际、中化化肥 [8] - 颜料染料行业：七彩化学、百合花、信凯科技、浙江龙盛、闰土股份 [8] - 有机硅/工业硅行业：合盛硅业、新安股份、硅宝科技 [8] - 纯碱行业：三友化工、博源化工、山东海化 [8]

文章核心观点 - 2025年电影市场在动画影片引领下实现复苏，但增长高度依赖《哪吒2》等头部单片，掩盖了腰部内容平淡和整体需求疲软的结构性问题 [1] - 展望2026年，电影市场预计将从“单片支撑”走向“多强共振”与结构性修复，全年有望呈现温和增长态势，但第一季度将面临高基数压力 [1] - 行业维持“买入”评级，建议关注2026年春节档影片定档进展及表现 [1] 2025年电影市场回顾 - **票房与观影人次**：2025年全国综合票房达518.32亿元，恢复至2019年同期的80% 分账票房为466.83亿元 全年累计观影人次达12.38亿，恢复至2019年的71% [2] - **市场集中度**：票房前五名影片合计票房占比超过50%，明显高于前两年水平，头部影片贡献突出 [2] - **观影行为**：平均票价连续两年小幅下降 2025年上座率小幅回升至7.1%，但仍低于2019年水平，表明观众选择更审慎 [2] - **影片供给**：2025年1-11月全国备案立项影片2472部，较去年同期小幅下降 全年新片总数回落至464部，头部影片（想看过万、过10万）供给数量下降 [2] - **动画电影表现**：动画电影累计票房超245亿元，接近总票房的一半，成为推动全年市场增长的核心力量 [3] - **头部单片表现**：光线传媒主投主发的《哪吒2》票房达154亿元，远超前作50亿元的票房成绩，是2025年票房核心推动力 [3] - **影院投资端**：中小影院持续出清，市场份额向头部影投公司集中 头部公司正积极向“非票经济”转型，拓展“电影+消费”、“电影+IP潮玩”及“电影+场景体验”业态 [3] 2025年档期表现 - **贺岁档**：2025年贺岁档（11月26日-12月31日）全国总票房达53.45亿元，较上年同期增长75.25%，创近五年中国影史贺岁档票房新高 [1] - **跨年档**：2025年跨年档（12月31日）票房为2.11亿元，较上年同期下降45% [1] 2026年市场展望与关注点 - **市场趋势**：2026年电影市场预计将从“单片支撑”走向“多强共振”与结构性修复 随着头部国产片类型多元化、进口片供给恢复，市场有望回归常态化修复，呈现温和增长 [1] - **季度压力**：2026年第一季度将面临2025年同期《哪吒2》造成的高基数压力 [1] - **春节档定档进展**：截至2025年12月31日，2026年春节档已定档1部影片《飞驰人生3》 《熊出没·年年有熊》上映确定性最高，另有多部备受关注作品（如《熊猫计划2》《澎湖海战》等）有望加入档期角逐 [1][4] - **春节档预期**：从已释出片单看，2026年春节档整体热度或难以达到2025年同期水平，但凭借具有市场号召力的导演及主演阵容，票房表现仍具备一定保障 [4]

市场整体表现 - 全市场超4100只股票上涨，超百股涨停，市场呈现普涨格局 [1] - 沪指报4083.67点，涨1.50%，实现13连阳，续创1992年3月以来最长连阳纪录 [1] - 沪指突破2025年11月14日的阶段高点4034.08点，创逾十年新高 [1] - 深证成指涨1.40%，创业板指涨0.75% [1] - 市场成交额总计约2.83万亿元，较上一日增量2650亿元 [3] 机构观点与驱动因素 - 中银证券认为，人民币资产吸引力增强，市场对年初信贷投放及后续政策抱有期待 [3] - 中银证券指出，企业盈利结构发生积极变化，以先进制造和出海企业为代表的新经济力量正驱动A股收益率企稳回升 [3] - 财信证券建议投资者短期内可适当提升风险偏好，积极参与市场，把握“春季躁动”行情下的主题投资机会 [4] 脑机接口行业 - 脑机接口概念在2026年A股开盘首日表现活跃，1月6日相关概念股继续上涨，股价均超过2025年最高水平 [4] - 概念股倍益康今日继续“30CM”涨停，伟思医疗、三博脑科等多只股票“20CM”涨停 [4] - 开源证券分析认为，脑机接口行业正从医疗刚需向AI应用、机器人等多领域渗透 [4] - 马斯克曾表示，未来随着Neuralink技术升级，有望通过意念远程控制Optimus机器人，构建“人脑+机器人”生态 [4] 钛白粉行业 - 钛白粉概念持续走强，板块中多只股票涨停 [5] - 钛白粉行业近期联合发布涨价函，试图扭转此前行业低盈利的局面，市场认为行业盈利修复窗口已经到来 [5] - 光大证券认为，钛白粉行业联合发布涨价函挺价，存在一定修复预期 [5] - 钛白粉头部企业如龙佰集团等开启海外布局，有望进一步提升行业地位和国际影响力 [5] 其他活跃板块 - 商业航天概念持续爆发，十余只成分股涨停 [5] - 大金融板块集体拉升，华林证券、大智慧涨停 [6]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 光大證券股份有限公司 呈交日期: 2026年1月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601788 | 說明 | | A股(上海證券交易所) | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,906,698,839 | RMB | | 1 | RMB | | 3,906,698,839 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,906,698,839 | RMB | | | 1 RMB | | 3,906,698, ...

南方财经1月6日电，据企业预警通，光大证券股份有限公司公告披露，2025年12月31日，公司收到江苏 省南京市中级人民法院民事判决书，金通灵公司需赔偿叶小明等43269名投资者投资损失共计7.748亿 元，并承担相关费用。对公司等其他25名被告的诉讼请求将继续审理，并另行制作裁判文书。截至公告 日，公司及控股子公司无其他应披露而未披露的重大诉讼、仲裁事项。该案件对公司本期或期后利润影 响尚不确定，但目前公司经营正常，偿债能力未受重大不利影响。 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 光大證券股份有限公司 呈交日期: 2026年1月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601788 | 說明 | | A股(上海證券交易所) | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,906,698,839 | RMB | | 1 | RMB | | 3,906,698,839 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,906,698,839 | RMB | | | 1 RMB | | 3,906,698, ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重启买债后最初几个月审慎控制买入规模适宜，现阶段公开市场国债买卖主要用于基础货币投放和流动性管理，需控制其对债券收益率的影响 [1][2] - 公开市场国债买卖通过资产负债表和预期两个渠道影响债券收益率，收益率下行很大程度来自预期渠道，该渠道可形成预期自我实现 [2] - 抑制预期渠道影响需淡化投资者对央行买债的关注，弱化央行买债与收益率的关系，重启买债之初应审慎控制净买入规模，避免两个渠道叠加共振 [2][3] - 待市场不再纠结央行买债问题、淡化对其关注时，央行可逐步提高买债规模，近期投资者对央行买债规模的关注已较去年12月淡化 [3] - 理想状态下投资者应像对待每日公开市场逆回购操作一样对待国债买卖操作信息，央行能灵活运用该工具投放基础货币、调节流动性且不对债券收益率造成过度影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 为何央行只购入500亿国债 - 2025年10月重启国债买卖后每月净买入量200 - 500亿元，与2024年8 - 12月相比不算多，重启买债最初几个月审慎控制买入规模适宜 [1] - 公开市场国债买卖通过资产负债表和预期两个渠道影响债券收益率，收益率下行很大程度来自预期渠道，该渠道可形成预期自我实现，如2024年二季度市场交易央行买债消息致10Y国债收益率下行 [2] - 现阶段需控制公开市场国债买卖对债券收益率的影响，抑制预期渠道影响要淡化投资者对央行买债的关注，弱化央行买债与收益率的关系，重启买债之初应审慎控制净买入规模，避免两个渠道叠加共振，2025年10月27日至年末10Y国债收益率稳健运行 [2][3] - 待市场不再纠结央行买债问题、淡化对其关注时，央行可逐步提高买债规模，近期投资者对央行买债规模的关注已较去年12月淡化 [3] - 理想状态下投资者应像对待每日公开市场逆回购操作一样对待国债买卖操作信息，央行能灵活运用该工具投放基础货币、调节流动性且不对债券收益率造成过度影响 [4]

一级市场概况 - 截至2025年12月31日，我国公募REITs产品数量达78只，合计发行规模达2017.49亿元（不含扩募）[4] - 从底层资产类型看，交通基础设施类发行规模最大，为687.71亿元，园区基础设施类次之，为329.33亿元[4] - 截至同期，共有19只REITs处于待上市状态，其中16只为首发，3只为待扩募[4] 二级市场价格走势 - 2025年12月1日至31日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于778.6和1009.84，本月回报率分别为-3.77%和-2.93%[5] - 本月REITs回报率在大类资产中排名靠后，排序为：A股>可转债>黄金>纯债>美股>REITs>原油[5] - 产权类与特许经营权类REITs价格均下跌，特许经营权类跌幅更大[5] - 新型基础设施类REITs本月涨幅最大，保障房类表现也较好[5] - 单只REIT层面，23只上涨，55只下跌，涨幅前三为华泰南京建邺REIT、中金重庆两江REIT和华夏基金华润有巢REIT[5] 成交规模与换手率 - 本月已上市78只REITs总成交额为108.2亿元，区间日均换手率均值为0.55%[6] - 水利设施类REITs区间日均换手率领先其他资产类型[6] - 单只REIT成交量前三为中金普洛斯REIT、华夏中国交建REIT、华夏基金华润有巢REIT[6] - 单只REIT成交额前三为华夏华润商业REIT、华夏中国交建REIT、浙商沪杭甬REIT[6] 主力资金流向 - 本月主力净流入总额达11971万元，市场交易热情较上月增加[6] - 主力净流入额前三的底层资产类型是交通基础设施类、消费基础设施类、仓储物流类[6] - 单只REIT主力净流入额前三为华夏华润商业REIT、华夏安博仓储REIT、招商高速公路REIT[7] 大宗交易情况 - 本月大宗交易总额为12.9亿元，环比上月有所下降[7] - 月内有19个交易日发生大宗交易，12月29日单日成交额最高，为31944万元[7] - 单只REIT大宗交易成交额前三为华夏首创奥莱REIT、招商高速公路REIT、南方润泽科技数据中心REIT[7]

中国经济网北京1月5日讯德马科技(688360.SH)1月1日发布关于收到浙江证监局行政监管措施决定书的 公告。德马科技于近日收到中国证券监督管理委员会浙江监管局(以下简称"浙江证监局")出具的《关于 对德马科技集团股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》(〔2025〕335号)(以下简称"《决 定书》")。 《决定书》显示，2020年7月30日至2020年8月5日，德马科技使用募投资金支付与募投项目计划支出无 关的土地费580万元；2020年8月31日至2023年9月27日，公司使用募投资金支付非募投项目"景观餐 厅"费用394.51万元。2021年3月至2025年8月期间，公司披露的半年度、年度募集资金存放与使用情况 专项报告存在信息披露不准确的情况。目前公司已将自有资金归还至募集资金专户。 德马科技在公告中表示，公司及相关人员在收到上述行政监管措施《决定书》后，高度重视《决定书》 中所指出的问题，将严格按照浙江证监局的要求，认真总结，积极整改，并将在规定期限内向浙江证监 局提交书面整改报告。同时，公司及相关人员以此为鉴，持续加强对证券法律法规的学习，进一步提升 公司规范运作水平和信息披露质量，维 ...