炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 上证公告（基金）【2025】2699号 为促进华夏中证A500交易型开放式指数证券投资基金（以下简称A500E，基金代码:512050）的市 场流动性和平稳运行，根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业 务》等相关规定，本所同意东海证券股份有限公司自2025年12月30日起为A500E提供主做市服务。 特此公告。 上海证券交易所 2025年12月29日 ...

公司股价表现 - 佳华科技股价于12月29日收盘报39.80元，单日跌幅达8.10% [1] - 公司股价目前处于破发状态，低于其50.81元/股的发行价格 [1] 首次公开发行概况 - 公司于2020年3月20日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 发行价格为每股50.81元，共计发行新股1933.40万股 [1] - 保荐机构为光大证券，保荐代表人为王鹏、刘海涛 [1] 募集资金情况 - 首次公开发行股票募集资金总额为9.82亿元，募集资金净额为8.64亿元 [1] - 实际募集资金净额比原计划多出3.64亿元，公司原拟募集资金为5亿元 [1] - 原计划募集资金拟分别用于大气环境AI大数据体系建设项目和大数据AI研发体系建设项目 [1] 发行相关费用 - 首次公开发行股票的发行费用总额为1.18亿元（不含增值税） [1] - 其中，支付给保荐机构的承销及保荐费用为9634.33万元 [1]

行业核心观点 - 磷酸铁锂正极材料行业出现减产挺价行为，同时锂价上涨趋势有望向下游传导 [1][3] - 下游锂电行业排产数据好于预期，碳酸锂库存持续去化，显示行业高景气度 [4] - 储能需求增长强劲，叠加锂矿资本开支放缓，预计2026年锂行业供需格局有望向好 [5] - 远期固态电池技术发展将显著提升单位耗锂量，为锂需求提供新的增长动能 [6] 正极材料与锂价动态 - 2025年12月25日，头部磷酸铁锂正极材料企业湖南裕能、德方纳米、万润新能相继发布产线减产检修公告，检修期均为1个月 [2] - 湖南裕能预计减少正极材料产品1.5-3.5万吨，万润新能预计减少磷酸铁锂产量5000吨-2万吨 [2] - 磷酸铁锂企业与下游电芯厂正在进行涨价谈判，头部企业已进入第二轮谈涨，但大部分材料厂第一轮谈涨仍未落地 [1][3] - 天齐锂业调整现货交易结算价模式，改为参考上海钢联或广期所碳酸锂主力合约价格，侧面论证下游需求旺盛 [2][3] 下游需求与库存数据 - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减少4.5%，表现好于市场预期 [4] - 截至2025年12月25日当周，碳酸锂库存为109,773吨，环比去库652吨，为连续第19周去库，库存值创2025年2月20日以来新低 [4] 储能需求前景 - 受益于成本下降、峰谷价差扩大及容量电价政策，国内储能收益率有望提升，从而带动需求 [1][5] - 2025年全球储能锂电池出货量预计为620GWh，同比增长77%，预计2026年将达到960GWh，同比增长54.8% [5] - 储能需求接棒电动车，有望成为锂需求的第二成长曲线 [5] 远期需求增长点：固态电池 - 固态电池因高能量密度和安全性被视为下一代技术方向，预计将大幅提升单位耗锂量 [6] - 据预测，2025年固态电池出货量约5.1GWh，2030年将达到近80GWh，2025-2030年复合增速为64% [6] - 全固态电池的度电耗锂量有望达到近2kg/KWh，较现有锂电体系翻倍 [6] 行业供应格局 - 全球主要锂矿企业自2024年起资本开支出现拐点下滑，对应2026及2027年新项目或扩建项目供应增速有望放缓 [5]

文章核心观点 - 市场情绪积极 沪指录得八连阳并放量成交2.16万亿元 在2025年最后3个交易日向4000点关键整数关口发起冲击[1] - 证券板块表现活跃 跟踪的中证全指证券公司指数上涨0.67%实现三连阳 相关ETF成交活跃[1] - 机构看好后市 认为市场慢牛格局将延续 上涨动力源于政策、产业与资金“三重共振” 券商板块因估值处于低位且业绩修复而具备配置价值[2] 市场表现与交易数据 - 截至2025年12月26日收盘 证券ETF(159841)换手率为4.1% 成交额达4.26亿元[1] - 中证全指证券公司指数(399975)当日上涨0.67% 实现三连阳[1] - 指数成分股中 银证券上涨5.59% 兴业证券上涨3.10% 光大证券上涨1.60% 华安证券上涨1.50% 东方证券上涨1.20%[1] - 沪深两市成交额放量达2.16万亿元 沪指录得八连阳[1] - 市场热度持续升温 两市成交额连续多日维持在2万亿元附近 融资余额突破2.5万亿元创历史新高[2] 机构观点与行业展望 - 光大证券展望2026年市场 核心判断为“慢牛格局延续 结构机会凸显”[2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年 上涨动力源于政策、产业与资金“三重共振” 历史上五年计划开局之年A股多震荡上行[2] - 湘财证券表示 券商业绩持续修复 行业将受益于中长期资金入市、国际化业务机遇 为中长期业绩提供支撑[2] - 从估值来看 券商板块PB回落至近十年的偏低区域 具备较高安全边际 建议关注左侧布局机会[2] 相关金融产品 - 证券ETF(159841)被描述为深市规模流动性同类持续领先的产品 其对应场外联接基金代码为A：008590 C：008591[1] - 文章列举了天弘基金旗下的多只行业主题ETF 包括创业板ETF(159977)、科创综指ETF(589860)、中证A500ETF(159360)、港股通央企红利ETF(159281)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF(159310)、创新药ETF(517380)、食品饮料ETF(159736)、光伏ETF(159857)、银行ETF(515290)、农业ETF(512620)、化工ETF(159133)等[2][3]

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [4][5][15] - 市场共识度最高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [3] - 人民币汇率升值趋势受到关注，被视为吸引外资回流、驱动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [6][7] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、实物消耗加剧的大宗商品以及反内卷政策下的盈利修复展开 [9][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，市场将以结构性机会主导的震荡市思维应对 [4] - 申万宏源指出春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [5] - 中信建投判断A股跨年行情已经启动，推动因素包括机构投资者一致乐观预期、海外流动性及风险改善、十五五产业政策与事件密集发布 [10] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待，人民币资产吸引力提升，2026年A股市场有望呈现向上动能 [11] - 信达证券判断牛市基础坚实，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近 [12] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”春季躁动行情的迹象，增量资金入场意愿较强 [14] - 中泰证券展望春节前行情整体仍具备上行空间，但行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速单边拉升 [16] - 光大证券认为未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面处于改善趋势中 [7] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [3] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [3] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [3] - 上述方向的共同特点是代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [3] **2. 关注度提升的潜力方向** - 化工、工程机械等品种默默上涨并创年内新高，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [3] - 与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [3] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [4] **3. 人民币升值受益逻辑** - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [6] - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本使原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降使持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力使内需驱动型和跨境消费型行业受益；吸引外资回流增配中国资产强化当前市场风格 [7] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [4] **4. 机构推荐的具体配置方向** - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的铜、铝、锡、锂、原油及油运 [9] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [9] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [9] - **消费回升通道**：入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [9] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [9] - **中期行业配置**：重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [12] - **春季行情弹性品种**：科技板块（通常有明显超额收益）、周期板块（政策和盈利均有预期）、有色金属、储能（供需格局好，价格持续上行），金融板块中非银弹性有望增加 [13] - **短期可关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16] 市场特征与风格判断 - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高个股数量占比处于历史相对低位 [8] - 申万宏源判断2026年风格节奏：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛，科技和先进制造占优 [5] - 行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 [9] - 年底行情围绕政策和主题快速轮动，前期滞涨板块可能有结构性补涨 [13]

本周A股市场表现 - 本周A股主要宽基指数普遍收涨，中证500、创业板指、中小100涨幅相对较大，上证50、上证指数、沪深300涨幅相对较小 [1][6] - 市场风格上，小盘成长风格占优且涨幅靠前，仅大盘价值风格小幅收跌 [1][6] - 行业走势分化，有色金属、国防军工、电力设备、电子涨幅居前，美容护理、社会服务、银行、煤炭跌幅居前 [1][6] - 部分指数估值分位数偏高，截至2025年12月26日，科创50、万得全A指数自2010年以来的PE（TTM）分位数均高于85% [1][6] 近期市场动态与趋势 - A股近期稳步走强，上证指数截至本周五已连续8日上涨，深证成指、创业板指、沪深300等也连续6日上涨 [3][8] - 市场成交量温和放大，周五单日成交额再度突破2万亿元，全周累计成交9.83万亿元，创近6周以来的新高 [3][8] - 历史规律显示A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，叠加政策有望持续发力及资金有望积极流入，市场有望震荡上行 [3][8] 政策与产业重要事件 - 政策方面，中国人民银行发布一次性信用修复政策安排，住建工作会议明确2026年房地产发展重点，北京优化调整房地产政策，央行2025年第四季度例会强调继续实施适度宽松的货币政策 [2][7] - 产业方面，北京发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，2025算力互联网大会在成都举办，国家新闻出版署公布了2025年12月国产及进口网络游戏审批信息 [2][7] - 海外方面，欧盟将对俄经济制裁延长6个月至2026年7月31日，日本政府敲定的2026财年预算再创历史新高 [2][7] 行业配置与主题投资建议 - 结合往年规律及当前环境，建议关注成长及消费板块，历史显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大 [4][9] - 消费板块当前受到政策较高重视，有望持续得到政策催化，且因今年相对滞涨，可能获得部分“踏空”资金的青睐 [4][9] - 主题投资方面，未来商业航天板块或维持强势，若出现阶段性回调，可把握契机逢低关注 [4][9]

核心观点 - 在2024至2025年美联储大幅降息背景下，美国房地产市场因房贷利率降幅有限，并未迎来复苏周期，呈现“供需两弱”状态 [1][2] - 展望2026年，尽管“特朗普房改”政策可能出台，但受制于政策约束、传导滞后及结构性因素，美国房地产供需结构难以在短期逆转，基准判断是维持弱复苏状态 [1][2][5] - 若想美国地产周期出现明显复苏，房贷利率需降至5%左右，对应的10年期美债利率或在3.2%-3.3%左右 [2][6] 当前市场状况（2024-2025） - **需求端疲弱**：受高房价、高房贷利率及可负担性危机影响，居民购房和按揭需求持续走低，2025年新房和成屋销售量低于2024年水平 [3] - **供给端紧张**：成屋市场因“锁仓效应”库存偏紧，新房供给受建材关税税率上涨与利率波动影响而回落 [3] - **房价高位运行**：在供给紧张的支撑下，美国房价延续上涨趋势 [3] - **利率传导不畅**：尽管美联储连续降息，但房贷利率维持6%以上的高位，明显高于存量抵押贷款利率均值4.3%左右的水平 [4] 市场疲弱的核心原因 - **房贷利率高企**：关税政策下的“再通胀”和美国债务危机下的“去美元化”长期推高期限溢价，导致房贷利率降幅有限，维持在6%以上 [4] - **供给短缺循环**：高利率导致“锁仓效应”，抑制成屋供给；关税扰动和利率波动抑制新屋供给，共同导致房屋供应短缺 [4] - **恶性循环形成**：供给端长期偏紧支撑房价上涨，进而恶化需求，形成“供给紧张→房价上涨→需求进一步恶化”的循环 [4] 2026年政策展望（特朗普房改） - **潜在政策路径**：推测政策可能沿降低房贷成本、激活供给市场、降息三条路径展开 [1][2][5] - **具体政策思路**：可能涉及延长住房贷款最长年限、让房贷利率可转移，以及宣布国家紧急状态以释放联邦土地用于住房建设等 [1][5] - **政策实施约束**：政策端受立法、司法等约束，且大幅降息难以有效传导至房贷利率 [1][2][5] - **其他制约因素**：叠加关税风险溢价和建设周期滞后，房地产供需结构或难以在短期逆转 [1][2][5] 行业周期前瞻指标 - **关键观测变量**：通过观察美国现有房贷利率与存量房贷利率之间的利差，可以较好把握美国地产周期的拐点 [6] - **历史启动指标**：当利差回落至90-100bp区间，也即5%左右的房贷利率或是美国地产周期的启动指标 [6] - **利率对应关系**：若房贷利率降至上述合意区间，对应的10年期美债利率或在3.2%-3.3%左右 [2][6]

债券托管总量及结构 - 截至2025年11月末，中债登和上清所的债券托管总量合计为178.25万亿元，环比净增1.48万亿元，较10月末环比多增0.17万亿元 [4] - 分品种看，利率债托管量123.94万亿元，环比净增加1.46万亿元；信用债托管量19.13万亿元，环比净增加0.27万亿元；金融债券（非政策性）托管量12.80万亿元，环比净增加0.10万亿元 [4] - 同业存单托管量20.31万亿元，环比净减少0.39万亿元 [4] 债券持有者结构及变动 - 主要机构中，仅证券公司和境外机构的债券托管总量环比减少，其他机构均环比增加 [5] - 政策性银行、商业银行、非法人类产品增持利率债和信用债，但减持同业存单 [5] - 信用社和保险机构全面增持利率债、同业存单和信用债 [5] - 证券公司增持信用债，但减持利率债和同业存单 [5] - 境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [5] - 分券种看，国债托管量环比续增，政策性银行和商业银行持续增持，但证券公司转变为大幅减持 [5] - 地方债托管量环比续增，除境外机构减持外其余主要机构均增持 [5] - 政金债托管量本月转变为增持，商业银行持续增持，证券公司转变为减持 [5] - 同业存单托管量本月转变为减持，商业银行持续减持，保险机构转变为增持 [5] - 企业债券托管量环比续减，除政策性银行外各主要机构均减持 [5] - 中期票据托管量环比续增，商业银行和非法人类产品持续增持，境外机构持续减持 [5] - 短融和超短融托管量本月转变为减持，政策性银行持续增持，商业银行转变为减持 [5] - 非公开定向工具托管量本月转变为增持，商业银行和非法人类产品为主要增持主体 [5] 债市杠杆率观察 - 截至2025年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.05万亿元，环比减少3601.25亿元 [6] - 同期债市杠杆率为106.61%，环比下降0.29个百分点，同比下降1.37个百分点 [6]

核心观点 - 报告构建了一个A股牛市见顶的三重预警框架，认为牛市见顶是政策与外部环境、基本面、市场交易三类因素共同作用的结果，其传导路径为“政策/外部风险先行、基本面跟进、交易信号收尾” [1][15][16] - 报告通过对历史牛市的复盘，详细阐述了三类预警信号的具体表现 [2][3] - 报告认为，截至2025年12月22日，当前A股市场并未出现明显的牛市见顶预警信号，未来行情仍值得期待 [4][92] 牛市见顶预警框架与历史复盘 - **框架总览**：导致牛市见顶的核心因素可归纳为政策与外部环境类因素、基本面类因素以及市场交易类因素，其中政策收紧或外部风险冲击是重要的前置影响变量，基本面回落是趋势反转的核心验证变量，而交易信号是见顶的最终确认变量 [1][15] - **政策与外部风险信号**：历史牛市见顶均伴随政策边际收紧或外部风险冲击，具体形态多元 [17] - **2005-2007年**：内部政策收紧（央行在2007年5月至12月间多次提高存款准备金率、2007年5月29日上调证券交易印花税税率至3‰）与外部次贷危机共振 [2][18][23] - **2013-2015年**：杠杆资金调控政策收紧（2015年严查场外配资、规范融资融券业务） [2][24][27] - **2016-2018年**：金融去杠杆政策（2017年11月发布资管新规征求意见稿）与外部贸易摩擦、全球流动性收紧（美联储2017年12月加息）叠加 [2][28][29][30] - **2019-2021年**：行业针对性政策（2021年房地产调控、平台经济反垄断、校外培训监管）与美联储货币政策转“鹰”（2021年12月宣布加速缩表） [2][30][33] - **基本面信号**：历史牛市末期均呈现一致的基本面下行特征 [2][35] - **核心盈利指标下滑**：实际GDP与名义GDP增速、A股归母净利润增速及ROE下滑 [35][38] - **辅助指标印证**：PPI同比增速回落、中长期贷款余额同比增速放缓，从工业需求、实体经济融资维度印证经济下行趋势 [35][40][41] - **结构性牛市的风向标**：在结构性牛市中，领涨板块的盈利增速见顶回落是关键预警信号，例如2016-2018年牛市末期的食品饮料、家用电器行业，以及2019-2021年牛市末期的新能源赛道核心的电力设备行业 [2][42][43][46][48] - **交易信号**：不同交易信号对全面牛市与结构性牛市的适配性存在显著差异 [3][50] - **换手率**：在全面牛市中，当A股换手率超过7%时往往预示牛市逐步结束（如2005-2007年及2013-2015年），但在结构性牛市中，该指标及领涨行业的换手率指引效果不佳 [50][52][54] - **估值指标**：估值绝对值对牛市见顶的指引效果有限，但市盈率移动五年分位数处于历史高位、ERP（股权风险溢价）移动五年分位数处于历史低位能反映市场相对过热状态 [3][50][58][62][63] - **创新高个股占比**：该指标反映市场“赚钱效应”的广度，仅对全面牛市见顶有指引作用，对结构性牛市无效 [3][65][66] - **重要股东净减持**：这是贯穿各类牛市的通用预警信号，其持续落地体现内部人对估值合理性的判断 [3][20][65][68] 对当前市场（截至2025年12月）的评估 - **政策与外部环境**：内部政策仍积极发力，货币政策保持适度宽松；中美关系总体稳定向好，外部风险缓释；美联储处于降息周期（2025年12月11日降息25个基点至3.50%-3.75%），海外流动性或继续边际改善 [4][71][72][73][74][76] - **基本面**：A股基本面处于改善趋势之中，未来持续下行的概率较小；预计2025年A股盈利增速为4.9%，2026年将达到10.5%（非金融石油石化板块为11.1%）；在AI产业加速发展背景下，TMT板块盈利有望持续改善 [4][79][80] - **交易信号**：当前市场未发出明确的见顶预警 [4][82][87][92] - **换手率**：位于历史中等水平，与历史牛市峰值差距较大 [4][82][84] - **估值分位数**：相对较高（ERP移动5年分位数处于历史相对低位，PE移动5年分位数处于历史相对高位），反映市场有一定过热 [4][82][84] - **创新高个股占比**：处于历史相对低位，与历史牛市峰值差距较大 [4][87][90] - **重要股东净减持**：上市公司占比有所回升，但处于历史中等水平（移动三月均值不足5%），与历史峰值差距较大 [4][87][90]

市场整体表现 - 2023年12月26日，上证指数收于3963.68点，上涨0.1%，深证成指收于13603.89点，上涨0.54% [1] - 当日证券板块整体上涨0.58%，表现强于大盘指数 [1] 领涨个股表现 - 中银证券领涨证券板块，收盘价为15.68元，单日涨幅达5.59%，成交量为230.77万手，成交额为36.17亿元 [1] - 兴业证券涨幅为3.10%，收盘价7.65元，成交量为357.35万手，成交额为27.49亿元 [1] - 光大证券上涨1.60%，收盘价17.81元，成交量为59.76万手，成交额为10.63亿元 [1] - 华安证券、东方证券、东方财富、东吴证券、广发证券、华泰证券、国盛金控当日涨幅在0.76%至1.50%之间 [1] 下跌及平盘个股表现 - 部分券商个股出现下跌，中信建投下跌0.45%，湘财股份下跌0.27%，信达证券下跌0.17%，招商证券下跌0.12%，锦龙股份下跌0.08% [2] - 东兴证券、中原证券、国联证券、首创证券、财通证券当日股价收平，涨跌幅为0.00% [2] 板块资金流向 - 当日证券板块整体呈现主力资金净流入1.12亿元，散户资金净流入3.29亿元，但游资资金净流出4.4亿元 [2] - 东方财富获得主力资金净流入6.30亿元，主力净流入占比达6.16%，但同时遭遇游资净流出1.52亿元，散户净流出4.78亿元 [3] - 中银证券获得主力资金净流入3.92亿元，主力净流入占比为10.84%，游资与散户分别净流出1.83亿元和2.09亿元 [3] - 光大证券获得主力资金净流入1.33亿元，主力净流入占比高达12.50%，游资与散户分别净流出9280.46万元和4004.10万元 [3] - 中信证券、国盛金控、广发证券、国联证券、太平洋、东吴证券、浙商证券等也录得不同程度的主力资金净流入 [3]