投资者对12月债市的五点主流预期 - 投资者对长期国债收益率上下限的预期区间判断偏中性，长期国债收益率呈现“上有顶下有底”的区间震荡状态 [2] - “短强长弱”是投资者对债券市场整体走势判断的主流预期 [2] - 债市实操层面偏中性，持币观望和保持仓位基本稳定是主流观点 [2] - 财政发力及政府债发行成为投资者最关注的核心问题，货币政策及资金面仍是重点关注问题 [2] - 投资者对中短利率债的偏好上升 [2] 投资者对1月债市的展望与预期格局 - 投资者对1月债市未形成单一方向的强势共识，预期呈现“谨慎乐观，结构主导”的格局 [2] - 短端利率因更受益于宽松的流动性环境而获得相对更强的看好 [2] - 长端利率则因可能面临基本面修复、供给压力或政策预期博弈而表现相对谨慎，“短强长弱”成为最主流的市场预期 [2] 12月与1月债市操作策略及市场倾向 - 12月多数投资者在实操层面偏中性，持币观望、待回调加仓和保持仓位稳定是主流观点 [3] - 12月可以开始加仓者占比小幅下降，由11月调研结果的14%减少至11%，反映出市场在向防守侧倾斜 [3] - 12月判断偏谨慎、降久期控风险的投资者占比较11月调研结果有所上升 [3] - 1月债市定价的主线逻辑最可能是财政政策的力度与节奏以及政府债券供给压力，这已成为短期内市场的首要关切与潜在波动来源 [3] - 传统的货币宽松预期构成市场的底层支撑，其与财政因素的权衡与博弈或将主导下一阶段债市的走向与结构 [3] 投资者对1月债券品种的偏好 - 展望1月，投资者在资产偏好上呈现明显的期限结构转向，市场一致预期更倾向于增配中短利率债 [3] - 投资者对同业存单的偏好也继续回升 [3] - 投资者对长利率债的配置意愿有所减弱，反映出在当前阶段或更注重流动性保护和短端确定性，而非长久期暴露 [3]

公司动态 - 沪硅产业于12月30日发布公告，宣布浙商证券股份有限公司将对其科创板股票开展做市交易业务 [2] - 该做市交易业务将自2025年12月31日起正式开展 [2] - 沪硅产业在科创板的股票代码为688126 [2] 业务安排 - 浙商证券股份有限公司已根据《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》相关规定完成备案申请 [2]

文章核心观点 - 2025年中国证券行业并购整合浪潮势头凶猛，头部券商强强联合，中小机构整合求变，监管层明确支持打造具有国际影响力的一流投行和“小而美”的特色机构 [1] 标志性券商整合案例与进展 - **国联民生证券**：由国联证券吸收合并民生证券更名而来，是“新国九条”后首单过会的券商并购重组项目；2025年上半年营收40.11亿元，同比增长269.4%，归母净利润11.27亿元，同比增长1185.19% [2][3] - **国泰海通**：由国泰君安吸收合并海通证券更名，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例；2025年上半年归母净利润157.37亿元，超越中信证券位居榜首，前三季度归母净利润220.74亿元 [4][5] - **浙商与国都证券**：浙商证券通过多次受让及竞拍，累计持有国都证券34.76%股份，交易总额约51.28亿元，其总裁已出任国都证券董事长，确立控股地位 [6][7] - **西部与国融证券**：西部证券以38.25亿元现金收购国融证券64.5961%控股权；根据2024年数据，合并后营收约78亿元，净利润近15亿元，规模处于上市券商中游 [8][9][10] - **国信与万和证券**：国信证券以发行股份方式收购深圳国资背景的万和证券96.08%股份，交易对价51.92亿元；两者体量差距大，国信证券2023年总资产4758.04亿元，万和证券仅131.62亿元 [11][12][13] - **中金公司吸并东兴、信达证券**：中金公司拟通过换股方式吸收合并同属“汇金系”的东兴证券与信达证券，交易后两家被合并方将终止上市；中金A股换股价36.91元/股，预计发行30.96亿股，中央汇金仍为控股股东 [14][15] 整合效果与行业影响 - 头部券商整合改变了行业盈利格局，例如国泰海通在2025年上半年净利润一度超越原龙头中信证券 [4][5] - 中小券商整合旨在优化资源配置、发挥协同效应、提升市场竞争力，例如西部证券收购国融证券 [9] - 监管层明确支持行业在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，同时鼓励中小机构打造“小而美”的精品投行 [1]

证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2025-077 浙商证券股份有限公司 关于选举职工董事的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《中华人民共和国公司法》和《浙商证券股份有限公司章程》等相关规 定，浙商证券股份有限公司（以下简称"公司"）于近日召开第四届六次职工代 表大会，选举楼敏女士为公司第四届董事会职工董事，任期与第四届董事会保持 一致。 楼敏女士任职资格符合相关法律、法规、规范性文件和《公司章程》的有关 规定。本次选举职工董事不会导致公司董事会中兼任公司高级管理人员职务的董 事以及由职工代表担任的董事人数总计超过公司董事总数的二分之一。 特此公告。 浙商证券股份有限公司董事会 2025年12月31日 附件： 楼敏简历 附件：楼敏简历 楼敏女士，1978年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，管理学硕士学 位，高级会计师，中国注册会计师（非执业）。曾任天健会计师事务所项目经理、 高级项目经理、浙江沪杭甬高速公路股份有限公司财务管理部经理助理、副经理、 经理。现任浙商证券股份有 ...

公司治理变动 - 浙商证券于近日召开第四届六次职工代表大会，选举楼敏为公司第四届董事会职工董事 [1] - 楼敏的任期与公司第四届董事会保持一致 [1] - 楼敏的任职资格符合相关法律、法规、规范性文件和《公司章程》的规定 [1] - 此次选举后，公司董事会中兼任高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事人数总计未超过公司董事总数的二分之一 [1]

成立最大软肋 浙商证券（601878）发布研报称，航空26年盈利有望加速修复。25年前三季度，航空业表现韧性十足， 三大航全年盈利在望。政策端，一方面呼吁行业反内卷;一方面在需求侧也持续发力，春秋假目前已在 部分省市推广，为淡季票价提供支撑。展望2026年，供给端持续紧张是底层逻辑，需求侧静待修复，该 行判断航司利润修复有望加速。 浙商证券主要观点如下： 成立关键假设 经济环境、消费力边际改善，出行需求上行，供需关系持续改善支撑航司客座率与票价表现。国际航线 持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄航司固定成本。油价中枢下行，人民币汇率不出现大幅贬 值。 跟踪方法 紧密跟踪油价。航空其他风险：人民币贬值压制表端利润。(1)发生概率：低概率。(2)出现时点：可能 为26H2。(3)判断依据：若美联储降息预期，海内外政策出现变化，将影响人民币汇率走向。(4)作用机 理：航司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，部分资产亦以美元为单位;同 时公司未来增加机队规模、采购航材等亦存在进行外币交易的需要，整体外币敞口不小，汇率将对利润 波动产生较大影响。(5)影响程度：经营端：汇率波动短期影响航司财报利润 ...

公司融资进展 - 公司以简易程序向特定对象发行股票的申请已获上海证券交易所审核通过，符合发行、上市及信息披露要求，后续将提交中国证监会注册 [1] - 本次发行尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施，最终能否及何时获得注册存在不确定性 [1] 融资方案细节 - 本次发行拟募集资金总额为299,999,991.23元，不超过3亿元人民币 [1] - 募集资金净额将全部用于“年产3,500台套数字智能固态食品包装装备项目”和补充流动资金 [1] - 项目总投资为31,629.17万元，其中拟投入募集资金30,000.00万元，具体为：智能包装装备项目拟投入21,658.01万元，补充流动资金拟投入8,341.99万元 [2] 发行对象与定价 - 发行对象为不超过35名特定对象，均以现金方式认购，发行前后与公司均不存在关联关系 [2] - 最终确定的发行对象共9名，包括多家私募基金、公募基金及自然人，合计获配26,572,187股，对应金额299,999,991.23元 [3] - 发行定价基准日为2025年11月11日，发行价格确定为11.29元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80% [3] 股本变动与控制权 - 本次拟发行股票数量为26,572,187股，未超过股东大会授权上限及发行前公司总股本的30% [4] - 发行前，实际控制人罗邦毅和吕婕合计控制公司50.28%的股份 [5] - 发行后，公司总股本将增加至514,301,750股，实际控制人合计控制股权比例变为47.68%，控制权未发生变化 [5] 中介机构 - 本次发行的保荐机构为浙商证券股份有限公司，保荐代表人为黄杰、王可 [5]

核心观点 - 市场缩量上涨现象对择时的信号意义并不明确，不建议将其作为独立规则使用，最好与其他交易面或基本面信号结合使用 [1] - 统计显示，上证指数缩量上涨一周后继续上涨的概率略高于下跌的概率，但一个月后继续上涨的概率略低于下跌的概率 [1] 上证缩量上涨一周后易继续上攻，一个月后更有可能回调整固 - 2005年以来，上证指数有约**5.3%**的时间出现过缩量上涨 [12] - 缩量上涨之后一周，指数下跌超过**1%**的情况约占**37.0%**，上涨超过**1%**的情况约占**43.5%** [12] - 缩量上涨之后两周，指数下跌超过**1%**的情况约占**42.2%**，上涨超过**1%**的情况约占**42.9%** [12] - 缩量上涨之后四周，指数下跌超过**1%**的情况约占**47.4%**，上涨超过**1%**的情况约占**35.7%** [13] - 在上涨趋势中，缩量上涨可能意味着资金惜售，卖盘较少，从而推动股价继续上涨（如2019年4月）[2][13] - 在股价相对高位时，缩量上涨可能反映资金参与热情降低、观望情绪酝酿，后市更有可能回调（如2025年3月末）[2][13] 缩量上涨之后，市场继续向上需要哪些其他条件？ - **条件一：外部形势好转、基本面超预期改善、货币政策预期宽松** [3] - 例如2019年4月，中美贸易磋商预期向好、国内一季度实际GDP增速为**6.4%**（超市场预期的**6.2%**左右）、货币宽松预期升温，共同促进市场信心恢复，上证指数在前期缩量上涨后继续上攻 [3][18] - **条件二：微观流动性趋于宽松、增量资金提供支撑** [3] - 例如2020年5月，融资资金和外资恢复净流入，同时权益类基金月度新发规模持续位于**千亿以上**，为市场提供重要增量资金，支撑市场在阶段性缩量的情况下继续向上 [3][20] - **条件三：宏观政策超预期发力修复市场信心** [4] - 例如2022年11月，尽管制造业PMI持续位于收缩区间、社零增速转负、融资余额下行、北向资金大幅净流出，但公共卫生政策的明显转宽显著提振了市场信心，上证指数在连续多日缩量上涨后，随后的**7个交易日**继续上攻 [4][23] 缩量上涨之后，哪些外部因素可能导致市场调整？ - **因素一：经济基本面压力上升、货币政策收紧、全球大宗商品市场剧烈调整** [5] - 例如2011年5月，国内CPI上行至**5.5%**，制造业PMI回落，同时央行上调存款准备金率**50BP**，R007均值从4月的**2.857%**升至5月的**3.723%**，国际油价大幅下跌，共同导致上证指数在前期缩量上涨后出现调整 [5][29] - **因素二：外部事件的超预期冲击** [5] - 例如2019年5月，美国宣布将**2000亿元**中国输美商品的关税从**10%**上调至**25%**，超出市场预期，导致市场风险偏好承压，外资大幅净流出，上证指数随即调整 [5][37]

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，回顾2025年，煤炭供给前高后低，进口煤同比下降，需求仍 有韧性。查超产支撑下，煤价V型反转。展望2026年，国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产 和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升。供需决定库存，库存决定价格，该行认为2026年库存介于2024- 2025年之间，动力煤均价800-850元/吨;考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动 力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨。若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升。 维持行业"看好"评级。该行建议围绕两条主线布局，一是建议优先关注高股息、有增量的动力煤公司; 二是建议关注困境反转(破净、亏损)的弹性标的。 浙商证券主要观点如下： 2025年回顾 行业用煤分化。分行业看，化工用煤3.6亿吨(yoy10.9%)，钢铁用煤5.9亿吨(yoy0.2%)，建材用煤4亿吨 (yoy-4.9%)，电力用煤23.5亿吨(yoy-1.1%)。 价格：煤价V型反转，长协整体平稳 煤价V型反转。动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至 609、1230、82 ...

商品市场动态 - 美国芝商所集团全线上调金属期货交易保证金 黄金期货保证金上调10% 白银期货上调约13.6% 铂金上调约23% 新规于当地时间本周一收盘后生效 [1] - 保证金上调引发投资者获利了结 国际金属期货价格在29日多轮下跌 国际金价跌破每盎司4500美元整数关口 [1] - 截至北京时间29日15时35分 纽商所明年2月交割的黄金期价报每盎司4497.9美元 跌幅1.20% 3月交割的白银期价报每盎司75.930美元 跌幅1.65% 1月交货的铂金期价报每盎司2323.6美元 跌幅5.98% 3月交货的钯金期价报每盎司1839.0美元 跌幅9.11% 3月交货的铜期价报每盎司5.773美元 跌幅1.17% [1] - 国投白银LOF因二级市场交易价格溢价风险 将于2025年12月30日开市起至当日10:30停牌 [2] 人工智能与科技产业 - 千亿私募景林资产总经理高云程展望2026年 认为人工智能体（AI Agent）或在明年迎来真正普及的起点 [1] - 消息称三星电子平泽P4工厂建设提速 设备安装和测试运行目标比原计划提前2-3个月 该工厂将成为三星10nm第六代（1c）DRAM生产的核心 三星率先将1c DRAM用于第六代HBM（HBM4）芯片 [4] 能源与环保技术 - 明阳集团联合深圳能源打造的30MW纯氢燃气轮机氢储能示范项目实现纯氢发电并稳定运行 为全球首个30MW级"电—氢—电"实证示范项目 [3] - 纯氢燃气轮机技术未来有望在电网调峰、分布式能源、工业园区综合供能、绿色数据中心备用电源等多场景应用 [3] - 粤电力Ａ控股子公司投资建设的广东粤电大埔电厂二期工程项目4号机组投产 项目两台1000MW超超临界二次再热燃煤发电机组全面建成投产 项目总投资81.22亿元 预计年发电量可达90亿千瓦时 [15] 消费与产业政策 - 财政部明确明年消费品以旧换新"国补"继续 ST易购透露今年以来苏宁易购渠道以旧换新订单销售占比超7成 家电消费结构向绿色化、智能化、高端化升级 [4] - 晶科电子股份、博西家电等企业表示国补显著提高中高端品类销售比例 [4] - 自2026年1月5日0时起 下调国内航线旅客运输燃油附加费征收标准 800公里(含)以下航段向每位成人旅客收取10元 800公里以上航段收取20元 分别下调10元和20元 [3] 汽车与零部件行业 - 零跑科技创始人朱江明回应一汽入股 表示双方约定保持创始团队的实控权 一汽和斯特兰蒂斯的持股增强了公司稳定性和抗风险能力 [6] - 零跑科技副总裁舒春成表示与一汽合作代表央企层面对零跑的认可 是央企第一次入股新势力 有利于提升品牌知名度和用户信任 双方优势互补并形成稳定股权架构 [6] - 奇瑞回应与追觅合作造车传闻 称"并无此事" [5] - 瑞玛精密子公司普莱德汽车科技（苏州）有限公司收到国内某车企定点通知 成为其新能源车型空气弹簧总成产品定点供应商 项目生命周期6年 预计全生命周期销售额约为13.42亿元 [13] 公司资本运作与战略 - 财通证券收到证监会批复 同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元公司债券的注册申请 [8] - 华立股份终止收购北京中科汇联科技股份有限公司51%股份 因交易各方未能就交易核心条款达成共识 [9][10] - 中国软件拟挂牌出售555台X86服务器固定资产 挂牌价格不低于评估值675.82万元和227.10万元 同时挂牌出售位于秦皇岛的两套房产 合计建筑面积248.54平方米 首次挂牌价格不低于评估值74.81万元 [7] - 山西高速拟以现金7480万元收购苏汽集团有限公司持有的山西交通实业发展集团有限公司15%股权 [12] - 德尔玛公告进行岗位调整 孙斐接任公司董事会秘书并继续担任副总经理 孙秀云接任公司财务负责人并继续担任副总经理 [6] 重大项目与合同订单 - 东南网架与中国联合工程有限公司组成的联合体中标"中国视谷产业基地（标准厂房）项目EPC工程总承包" 中标总金额8.87亿元 占公司2024年度经审计营业收入的7.89% [11] - 南矿集团与岚县伟业选矿有限公司签订《岚县伟业460万吨/年选矿项目设备采购及生产运营合同》 伟业选矿向公司采购年加工矿石量>460万吨的铁矿石项目所需设备 预计本项目运营10年的运营费用约为人民币30亿元 [14] - 中国能建所属子公司组成的联合体中标陕西省安康市恒口示范区恒河、月河流域生态综合治理项目（EPC总承包） 中标金额约为68.64亿元 项目建设内容包括流域治理、交通基建、城市更新、水利设施与环保工程等 总工期为36个月 [16] 资本市场与股票动态 - *ST东通股票将于2025年12月30日复牌并进入退市整理期 退市整理期为15个交易日 预计最后交易日期为2026年1月21日 退市整理期届满的次一交易日摘牌并终止上市 [17] - 12月29日A股三大指数涨跌不一 沪指微涨走出九连阳 创业板指一度跌超1% 沪深两市成交额2.14万亿 较上一交易日缩量209亿 [18][19] - 机器人概念午后反复活跃 步科股份20cm涨停创历史新高 商业航天概念延续强势 神剑股份8连板 碳纤维概念表现活跃 电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [19]