公司动态 - 沪硅产业于12月30日发布公告，宣布浙商证券股份有限公司将对其科创板股票开展做市交易业务 [2] - 该做市交易业务将自2025年12月31日起正式开展 [2] - 沪硅产业在科创板的股票代码为688126 [2] 业务安排 - 浙商证券股份有限公司已根据《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》相关规定完成备案申请 [2]

文章核心观点 - 2025年中国证券行业并购整合浪潮势头凶猛，头部券商强强联合，中小机构整合求变，监管层明确支持打造具有国际影响力的一流投行和“小而美”的特色机构 [1] 标志性券商整合案例与进展 - **国联民生证券**：由国联证券吸收合并民生证券更名而来，是“新国九条”后首单过会的券商并购重组项目；2025年上半年营收40.11亿元，同比增长269.4%，归母净利润11.27亿元，同比增长1185.19% [2][3] - **国泰海通**：由国泰君安吸收合并海通证券更名，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例；2025年上半年归母净利润157.37亿元，超越中信证券位居榜首，前三季度归母净利润220.74亿元 [4][5] - **浙商与国都证券**：浙商证券通过多次受让及竞拍，累计持有国都证券34.76%股份，交易总额约51.28亿元，其总裁已出任国都证券董事长，确立控股地位 [6][7] - **西部与国融证券**：西部证券以38.25亿元现金收购国融证券64.5961%控股权；根据2024年数据，合并后营收约78亿元，净利润近15亿元，规模处于上市券商中游 [8][9][10] - **国信与万和证券**：国信证券以发行股份方式收购深圳国资背景的万和证券96.08%股份，交易对价51.92亿元；两者体量差距大，国信证券2023年总资产4758.04亿元，万和证券仅131.62亿元 [11][12][13] - **中金公司吸并东兴、信达证券**：中金公司拟通过换股方式吸收合并同属“汇金系”的东兴证券与信达证券，交易后两家被合并方将终止上市；中金A股换股价36.91元/股，预计发行30.96亿股，中央汇金仍为控股股东 [14][15] 整合效果与行业影响 - 头部券商整合改变了行业盈利格局，例如国泰海通在2025年上半年净利润一度超越原龙头中信证券 [4][5] - 中小券商整合旨在优化资源配置、发挥协同效应、提升市场竞争力，例如西部证券收购国融证券 [9] - 监管层明确支持行业在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，同时鼓励中小机构打造“小而美”的精品投行 [1]

证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2025-077 浙商证券股份有限公司 关于选举职工董事的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《中华人民共和国公司法》和《浙商证券股份有限公司章程》等相关规 定，浙商证券股份有限公司（以下简称"公司"）于近日召开第四届六次职工代 表大会，选举楼敏女士为公司第四届董事会职工董事，任期与第四届董事会保持 一致。 楼敏女士任职资格符合相关法律、法规、规范性文件和《公司章程》的有关 规定。本次选举职工董事不会导致公司董事会中兼任公司高级管理人员职务的董 事以及由职工代表担任的董事人数总计超过公司董事总数的二分之一。 特此公告。 浙商证券股份有限公司董事会 2025年12月31日 附件： 楼敏简历 附件：楼敏简历 楼敏女士，1978年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，管理学硕士学 位，高级会计师，中国注册会计师（非执业）。曾任天健会计师事务所项目经理、 高级项目经理、浙江沪杭甬高速公路股份有限公司财务管理部经理助理、副经理、 经理。现任浙商证券股份有 ...

公司治理变动 - 浙商证券于近日召开第四届六次职工代表大会，选举楼敏为公司第四届董事会职工董事 [1] - 楼敏的任期与公司第四届董事会保持一致 [1] - 楼敏的任职资格符合相关法律、法规、规范性文件和《公司章程》的规定 [1] - 此次选举后，公司董事会中兼任高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事人数总计未超过公司董事总数的二分之一 [1]

成立最大软肋 浙商证券（601878）发布研报称，航空26年盈利有望加速修复。25年前三季度，航空业表现韧性十足， 三大航全年盈利在望。政策端，一方面呼吁行业反内卷;一方面在需求侧也持续发力，春秋假目前已在 部分省市推广，为淡季票价提供支撑。展望2026年，供给端持续紧张是底层逻辑，需求侧静待修复，该 行判断航司利润修复有望加速。 浙商证券主要观点如下： 成立关键假设 经济环境、消费力边际改善，出行需求上行，供需关系持续改善支撑航司客座率与票价表现。国际航线 持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄航司固定成本。油价中枢下行，人民币汇率不出现大幅贬 值。 跟踪方法 紧密跟踪油价。航空其他风险：人民币贬值压制表端利润。(1)发生概率：低概率。(2)出现时点：可能 为26H2。(3)判断依据：若美联储降息预期，海内外政策出现变化，将影响人民币汇率走向。(4)作用机 理：航司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，部分资产亦以美元为单位;同 时公司未来增加机队规模、采购航材等亦存在进行外币交易的需要，整体外币敞口不小，汇率将对利润 波动产生较大影响。(5)影响程度：经营端：汇率波动短期影响航司财报利润 ...

公司融资进展 - 公司以简易程序向特定对象发行股票的申请已获上海证券交易所审核通过，符合发行、上市及信息披露要求，后续将提交中国证监会注册 [1] - 本次发行尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施，最终能否及何时获得注册存在不确定性 [1] 融资方案细节 - 本次发行拟募集资金总额为299,999,991.23元，不超过3亿元人民币 [1] - 募集资金净额将全部用于“年产3,500台套数字智能固态食品包装装备项目”和补充流动资金 [1] - 项目总投资为31,629.17万元，其中拟投入募集资金30,000.00万元，具体为：智能包装装备项目拟投入21,658.01万元，补充流动资金拟投入8,341.99万元 [2] 发行对象与定价 - 发行对象为不超过35名特定对象，均以现金方式认购，发行前后与公司均不存在关联关系 [2] - 最终确定的发行对象共9名，包括多家私募基金、公募基金及自然人，合计获配26,572,187股，对应金额299,999,991.23元 [3] - 发行定价基准日为2025年11月11日，发行价格确定为11.29元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80% [3] 股本变动与控制权 - 本次拟发行股票数量为26,572,187股，未超过股东大会授权上限及发行前公司总股本的30% [4] - 发行前，实际控制人罗邦毅和吕婕合计控制公司50.28%的股份 [5] - 发行后，公司总股本将增加至514,301,750股，实际控制人合计控制股权比例变为47.68%，控制权未发生变化 [5] 中介机构 - 本次发行的保荐机构为浙商证券股份有限公司，保荐代表人为黄杰、王可 [5]

核心观点 - 市场缩量上涨现象对择时的信号意义并不明确，不建议将其作为独立规则使用，最好与其他交易面或基本面信号结合使用 [1] - 统计显示，上证指数缩量上涨一周后继续上涨的概率略高于下跌的概率，但一个月后继续上涨的概率略低于下跌的概率 [1] 上证缩量上涨一周后易继续上攻，一个月后更有可能回调整固 - 2005年以来，上证指数有约**5.3%**的时间出现过缩量上涨 [12] - 缩量上涨之后一周，指数下跌超过**1%**的情况约占**37.0%**，上涨超过**1%**的情况约占**43.5%** [12] - 缩量上涨之后两周，指数下跌超过**1%**的情况约占**42.2%**，上涨超过**1%**的情况约占**42.9%** [12] - 缩量上涨之后四周，指数下跌超过**1%**的情况约占**47.4%**，上涨超过**1%**的情况约占**35.7%** [13] - 在上涨趋势中，缩量上涨可能意味着资金惜售，卖盘较少，从而推动股价继续上涨（如2019年4月）[2][13] - 在股价相对高位时，缩量上涨可能反映资金参与热情降低、观望情绪酝酿，后市更有可能回调（如2025年3月末）[2][13] 缩量上涨之后，市场继续向上需要哪些其他条件？ - **条件一：外部形势好转、基本面超预期改善、货币政策预期宽松** [3] - 例如2019年4月，中美贸易磋商预期向好、国内一季度实际GDP增速为**6.4%**（超市场预期的**6.2%**左右）、货币宽松预期升温，共同促进市场信心恢复，上证指数在前期缩量上涨后继续上攻 [3][18] - **条件二：微观流动性趋于宽松、增量资金提供支撑** [3] - 例如2020年5月，融资资金和外资恢复净流入，同时权益类基金月度新发规模持续位于**千亿以上**，为市场提供重要增量资金，支撑市场在阶段性缩量的情况下继续向上 [3][20] - **条件三：宏观政策超预期发力修复市场信心** [4] - 例如2022年11月，尽管制造业PMI持续位于收缩区间、社零增速转负、融资余额下行、北向资金大幅净流出，但公共卫生政策的明显转宽显著提振了市场信心，上证指数在连续多日缩量上涨后，随后的**7个交易日**继续上攻 [4][23] 缩量上涨之后，哪些外部因素可能导致市场调整？ - **因素一：经济基本面压力上升、货币政策收紧、全球大宗商品市场剧烈调整** [5] - 例如2011年5月，国内CPI上行至**5.5%**，制造业PMI回落，同时央行上调存款准备金率**50BP**，R007均值从4月的**2.857%**升至5月的**3.723%**，国际油价大幅下跌，共同导致上证指数在前期缩量上涨后出现调整 [5][29] - **因素二：外部事件的超预期冲击** [5] - 例如2019年5月，美国宣布将**2000亿元**中国输美商品的关税从**10%**上调至**25%**，超出市场预期，导致市场风险偏好承压，外资大幅净流出，上证指数随即调整 [5][37]

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，回顾2025年，煤炭供给前高后低，进口煤同比下降，需求仍 有韧性。查超产支撑下，煤价V型反转。展望2026年，国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产 和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升。供需决定库存，库存决定价格，该行认为2026年库存介于2024- 2025年之间，动力煤均价800-850元/吨;考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动 力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨。若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升。 维持行业"看好"评级。该行建议围绕两条主线布局，一是建议优先关注高股息、有增量的动力煤公司; 二是建议关注困境反转(破净、亏损)的弹性标的。 浙商证券主要观点如下： 2025年回顾 行业用煤分化。分行业看，化工用煤3.6亿吨(yoy10.9%)，钢铁用煤5.9亿吨(yoy0.2%)，建材用煤4亿吨 (yoy-4.9%)，电力用煤23.5亿吨(yoy-1.1%)。 价格：煤价V型反转，长协整体平稳 煤价V型反转。动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至 609、1230、82 ...

商品市场动态 - 美国芝商所集团全线上调金属期货交易保证金 黄金期货保证金上调10% 白银期货上调约13.6% 铂金上调约23% 新规于当地时间本周一收盘后生效 [1] - 保证金上调引发投资者获利了结 国际金属期货价格在29日多轮下跌 国际金价跌破每盎司4500美元整数关口 [1] - 截至北京时间29日15时35分 纽商所明年2月交割的黄金期价报每盎司4497.9美元 跌幅1.20% 3月交割的白银期价报每盎司75.930美元 跌幅1.65% 1月交货的铂金期价报每盎司2323.6美元 跌幅5.98% 3月交货的钯金期价报每盎司1839.0美元 跌幅9.11% 3月交货的铜期价报每盎司5.773美元 跌幅1.17% [1] - 国投白银LOF因二级市场交易价格溢价风险 将于2025年12月30日开市起至当日10:30停牌 [2] 人工智能与科技产业 - 千亿私募景林资产总经理高云程展望2026年 认为人工智能体（AI Agent）或在明年迎来真正普及的起点 [1] - 消息称三星电子平泽P4工厂建设提速 设备安装和测试运行目标比原计划提前2-3个月 该工厂将成为三星10nm第六代（1c）DRAM生产的核心 三星率先将1c DRAM用于第六代HBM（HBM4）芯片 [4] 能源与环保技术 - 明阳集团联合深圳能源打造的30MW纯氢燃气轮机氢储能示范项目实现纯氢发电并稳定运行 为全球首个30MW级"电—氢—电"实证示范项目 [3] - 纯氢燃气轮机技术未来有望在电网调峰、分布式能源、工业园区综合供能、绿色数据中心备用电源等多场景应用 [3] - 粤电力Ａ控股子公司投资建设的广东粤电大埔电厂二期工程项目4号机组投产 项目两台1000MW超超临界二次再热燃煤发电机组全面建成投产 项目总投资81.22亿元 预计年发电量可达90亿千瓦时 [15] 消费与产业政策 - 财政部明确明年消费品以旧换新"国补"继续 ST易购透露今年以来苏宁易购渠道以旧换新订单销售占比超7成 家电消费结构向绿色化、智能化、高端化升级 [4] - 晶科电子股份、博西家电等企业表示国补显著提高中高端品类销售比例 [4] - 自2026年1月5日0时起 下调国内航线旅客运输燃油附加费征收标准 800公里(含)以下航段向每位成人旅客收取10元 800公里以上航段收取20元 分别下调10元和20元 [3] 汽车与零部件行业 - 零跑科技创始人朱江明回应一汽入股 表示双方约定保持创始团队的实控权 一汽和斯特兰蒂斯的持股增强了公司稳定性和抗风险能力 [6] - 零跑科技副总裁舒春成表示与一汽合作代表央企层面对零跑的认可 是央企第一次入股新势力 有利于提升品牌知名度和用户信任 双方优势互补并形成稳定股权架构 [6] - 奇瑞回应与追觅合作造车传闻 称"并无此事" [5] - 瑞玛精密子公司普莱德汽车科技（苏州）有限公司收到国内某车企定点通知 成为其新能源车型空气弹簧总成产品定点供应商 项目生命周期6年 预计全生命周期销售额约为13.42亿元 [13] 公司资本运作与战略 - 财通证券收到证监会批复 同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元公司债券的注册申请 [8] - 华立股份终止收购北京中科汇联科技股份有限公司51%股份 因交易各方未能就交易核心条款达成共识 [9][10] - 中国软件拟挂牌出售555台X86服务器固定资产 挂牌价格不低于评估值675.82万元和227.10万元 同时挂牌出售位于秦皇岛的两套房产 合计建筑面积248.54平方米 首次挂牌价格不低于评估值74.81万元 [7] - 山西高速拟以现金7480万元收购苏汽集团有限公司持有的山西交通实业发展集团有限公司15%股权 [12] - 德尔玛公告进行岗位调整 孙斐接任公司董事会秘书并继续担任副总经理 孙秀云接任公司财务负责人并继续担任副总经理 [6] 重大项目与合同订单 - 东南网架与中国联合工程有限公司组成的联合体中标"中国视谷产业基地（标准厂房）项目EPC工程总承包" 中标总金额8.87亿元 占公司2024年度经审计营业收入的7.89% [11] - 南矿集团与岚县伟业选矿有限公司签订《岚县伟业460万吨/年选矿项目设备采购及生产运营合同》 伟业选矿向公司采购年加工矿石量>460万吨的铁矿石项目所需设备 预计本项目运营10年的运营费用约为人民币30亿元 [14] - 中国能建所属子公司组成的联合体中标陕西省安康市恒口示范区恒河、月河流域生态综合治理项目（EPC总承包） 中标金额约为68.64亿元 项目建设内容包括流域治理、交通基建、城市更新、水利设施与环保工程等 总工期为36个月 [16] 资本市场与股票动态 - *ST东通股票将于2025年12月30日复牌并进入退市整理期 退市整理期为15个交易日 预计最后交易日期为2026年1月21日 退市整理期届满的次一交易日摘牌并终止上市 [17] - 12月29日A股三大指数涨跌不一 沪指微涨走出九连阳 创业板指一度跌超1% 沪深两市成交额2.14万亿 较上一交易日缩量209亿 [18][19] - 机器人概念午后反复活跃 步科股份20cm涨停创历史新高 商业航天概念延续强势 神剑股份8连板 碳纤维概念表现活跃 电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [19]

文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业在并购整合、国际化、科技赋能、业务转型等多维度经历深度变革，旨在打造一流投行并更好地服务国家战略与实体经济[1][2] 券业并购纵深推进 - 行业进入并购重组关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进[3][4] - 标志性案例包括：国泰君安与海通证券合并为“国泰海通证券”并完成业务整合；国联证券与民生证券合并后投行业务整合完成；中金公司宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成预计总资产规模超万亿元[4] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券合并后归母净利润排名从约40名跃升至前20名[4] - 整合逻辑主要有二：一是同一实际控制人下的资源整合以响应国家战略；二是市场化外延并购以增强全国影响力[5] - 分析师认为，资源整合是券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，建设国际一流投行是政策导向与行业转型必然趋势[5] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整[6] - 新规首次将引导证券公司更好发挥功能作用、服务国家战略写入总则，并取消“营业收入”加分项，提升净资产收益率加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升[6] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，引导中小机构探索差异化发展[7] - 增设自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金销售保有规模等专项指标，鼓励引入中长期资金和服务居民财富管理[7] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争[7] 两融赛道“激战” - A股市场升温带动杠杆需求，两融市场成为券商重点角逐的核心战场[8][9] - 截至12月24日融资融券余额达2.54万亿元，较年初大幅增长36.6%，刷新历史纪录；9月新开两融账户数达20.54万户，同比激增288%；截至11月末全市场两融账户总数突破1552万户[9] - 至少9家券商年内上调两融业务规模上限或授信总规模[9] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破4%，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限[9] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如推出数字化工具、构建一体化服务体系，推动行业从渠道驱动向服务驱动转型[10] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在发挥枢纽功能推动科技创新，为券商带来更考验专业深度的时代[11][12] - 改革为硬科技企业提供更具包容性融资路径：科创板重启并扩大未盈利企业第五套上市标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制；创业板启用第三套标准支持未盈利创新企业上市；大力发展科创债及相关产品[12] - 深度服务科技型企业成为在新经济版图中占据先机的关键，倒逼券商加速能力建设与业务转型[12] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才培训[13] “All in AI” - 以DeepSeek为代表的大模型技术突破点燃证券行业应用热情，AI应用渗透至业务全链条[14][15] - 在财富管理业务中全面铺开，推动竞争从“人海战术”转向“人机协同”，投顾服务响应效率提升80%；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设[15] - 在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，如AI应用于投行业务后文档审核效率提升96%[15] - 行业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代[15] - AI能力建设成为影响行业竞争格局的关键变量，头部及部分中小券商布局靠前[15] 从业务出海到使命出海 - 中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段[16][17] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上向跨境财富管理、衍生品交易、资产管理等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列[17] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商综合实力与长期竞争力的核心指标[17] - 券商国际化承载重要功能使命，成为展示中国金融市场开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务讲好中国经济故事[18] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视其在大资管格局中的定位[19][20] - 参公大集合产品改造进入冲刺期，绝大多数产品已按规推进改造，“清盘”及“变更管理人”为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例[20] - 公募牌照申请“刹车”，2025年所有排队审核的券商资管先后撤回申请材料，标志着“申牌热”实质性退潮，全国仅14家券商资管子公司持有公募资格[20] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化发展道路[21] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动证券公司研究业务与财富管理业务“回归本源”[22][23] - 2025年上半年券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过30%，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化[23] - 财富管理业务面临模式转型，需加快向买方投顾模式转变：从“基于销量”到“基于资产与服务”、从“产品销售”到“提供配置和解决方案”、从“交易关系”到“专业服务及陪伴”[23] - 具体转型举措包括重点发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等[23] 优化资本空间 - 2025年末监管释放积极信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制以提升资本运用效率[24][25] - 政策有明确边界，将对优质头部机构开展符合国家战略的业务适当优化杠杆率要求，行业总体杠杆区间保持在合理范围[25] - 分析师认为，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE；截至三季度末上市券商平均杠杆率为3.45倍，近十年行业ROE中枢约5.5%，均低于海外同业[25] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型[25] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映券商战略定位与资源格局发生外在变化[26][27] - “更名潮”主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能[27] - 具体案例包括：国联证券与民生证券合并后更名为“国联民生”；国泰君安与海通证券合并后更名为“国泰海通”；宏信证券由蜀道集团入主后更名为“天府证券”；瑞信证券由北京国资接手后更名为“北京证券”；恒泰证券被金融街集团控股后更名为“金融街证券”[27][28] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，但真正的价值创造才刚刚开始[27]