核心评级与财务预测 - 浙商证券维持美图公司“买入”评级，并给出目标价11.6港元 [1] - 预计2025-2027年营收分别为41.85亿元、52.81亿元、64.93亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.64亿元、13.34亿元、16.61亿元 [1] - 基于相对估值法，给予公司2026年40倍市盈率，对应目标市值534亿港元 [1] - 以2026年2月24日收盘价计算，现价对应2026年市盈率为17倍 [1] 市场预期与公司定位 - 市场对AIAgent重塑工作模式存在分歧，担忧传统工具软件被替代及公司长期壁垒 [1] - 公司产品定位为创作平台，而非简单的流程化软件，是AI技术的受益者 [2] - 公司长期护城河在于：美颜修图场景的审美积淀、庞大稳定的用户规模、独特的工作流范式 [2] 业绩增长核心驱动因素 - **驱动因素一：付费用户数提升** [3] - 付费用户数增长源于海外市场开拓带来的月活跃用户数提升，以及AI改善用户体验和B端更高付费意愿带来的付费渗透率提升 [3] - 2025年业绩预告显示，全球付费订阅用户数快速增长，其中国际市场增速高于中国内地市场 [3] - **驱动因素二：每付费用户平均收入提升** [4] - 每付费用户平均收入自2021年以来维持上升趋势，预计未来仍将稳步提升 [4] - 提升动力主要来自海外用户更高的订阅价格，以及B端用户更强的付费能力和意愿 [4] 增长前景与壁垒 - 公司的核心壁垒有望推动其成为AI+美颜修图领域的创新者 [2] - 创新将加速付费渗透率提升和新市场开拓，从而推动业绩持续增长 [2]

公司业务与定位 - 公司是弹性面料制造商龙头，凭借强大的制造效率与维密等内衣品牌龙头深入绑定[1] - 公司于2012年切入FILA、Lululemon等运动品牌供应链[1] - 公司以全球化产能布局和强大的研发创新能力，逐步提升在运动品牌的订单份额[1] 行业与市场环境 - 东南亚地区的化纤弹性面料产能稀缺[1] 财务预测与市场表现 - 浙商证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为6.0亿港元、6.5亿港元、6.9亿港元[1] - 公司港股市值为35.25亿港元，在纺织制造行业中排名第3[1] 机构观点 - 浙商证券首次覆盖公司，给予“买入”评级[1] - 近90天内共有1家投行给出买入评级[1]

文章核心观点 - 浙商证券首次覆盖超盈国际控股，给予“买入”评级，认为公司作为全球弹性面料制造商龙头，通过切入运动服装市场打造第二成长曲线，凭借全球化产能布局和强大研发能力深度绑定头部品牌，未来增长潜力巨大，预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿、6.5亿、6.9亿港元 [1] 公司业务与财务表现 - 公司是全球弹性化纤面料龙头制造商，1994年以内衣织带业务起家，2014年港股上市时已成为全球内衣面料龙头，随后切入运动服装市场 [1] - 2023年收入结构：运动服装弹性织物面料占51.9%，内衣弹性织物面料占26.7%，弹性织带占19.9%，蕾丝占1.5% [1] - 2014-2023年各业务收入CAGR：运动服装弹性面料为32%，内衣弹性面料为1%，弹性织带为3%，蕾丝为5%，运动服装面料已成为收入增长主引擎 [1] - 公司规模处行业中等水平，但毛利率和净利率均处于行业第一梯队 [3] 行业与产业链分析 - 公司处于高景气的弹性服饰赛道产业链中游 [2] - 上游原材料锦纶和氨纶产量稳步向上，价格逐渐走低，原料价格下降带来成本端红利，有望进一步打开终端应用场景 [2] - 下游终端消费对弹性面料需求旺盛，公司因此受益 [2] - 运动服装面料市场空间广阔 [2] 研发创新与客户关系 - 公司注重创新研发，上市以来研发费用率保持在2%-3%，拥有300余个专利发明，自2011年起持续获得中国高新技术企业认证 [3] - 2016年成立超盈技术研究院，定期聘请专家对员工进行培训 [3] - 研发能力和面料专利创新为公司构筑了深厚的护城河 [3] - 客户关系深厚：深度绑定维多利亚的秘密、爱慕、黛安芬等内衣品牌，并已成为全球内衣面料龙头 [3] - 自2012年起切入运动服装面料市场，成功绑定优衣库、FILA、Lululemon、Under Armour、Nike、Adidas等品牌，并于2018年切入顶尖户外品牌始祖鸟供应链 [3] 产能布局与扩张 - 公司拥有全球化产能布局，国内与国外产能保持1:1的均衡配置 [3] - 目前越南产能占比约30%，斯里兰卡产能占比约20% [3] - 公司前瞻性进行海外布局以响应客户偏好，2025年将启动越南新产能建设，预计项目一期有望使总设计年产能提升10%-15% [3]

公司业务与市场地位 - 公司是全球弹性化纤面料龙头制造商，以内衣织带业务起家，后成长为全球内衣面料龙头，并切入运动服装市场打造第二成长曲线 [2] - 2023年公司收入结构为：运动服装弹性织物面料占51.9%，内衣弹性织物面料占26.7%，弹性织带占19.9%，蕾丝占1.5% [2] - 2014至2023年，运动服装弹性织物面料收入复合年均增长率达32%，成为公司收入增长主引擎，内衣弹性织物面料、弹性织带、蕾丝同期CAGR分别为1%、3%、5% [2] 增长动力与行业前景 - 公司处于高景气弹性服饰赛道产业链中游，上游锦纶和氨纶产量稳步向上且价格走低，带来成本端红利，有望进一步打开终端应用场景 [3] - 下游受益于弹性面料终端消费需求旺盛，公司凭借全球化产能布局和研发创新能力切入运动品牌并提升份额 [3] - 运动服装面料市场空间广阔，为公司发展提供新动能 [2][3] 核心竞争力与客户关系 - 公司注重创新研发，上市以来研发费用率保持2%-3%，拥有300余个专利发明，自2011年以来持续获得中国高新技术企业认证 [4] - 公司规模处行业中等水平，但毛利率和净利率均处行业第一梯队，研发能力构筑深厚护城河 [4] - 公司深度绑定维密、爱慕、黛安芬等内衣品牌龙头，2012年起成功切入运动服装面料市场，与优衣库、FILA、Lululemon、Under Armour、Nike、Adidas等品牌合作，并于2018年切入顶尖户外品牌始祖鸟供应链 [4] 产能布局与扩张计划 - 公司进行前瞻性全球化产能布局，在全球拥有三大生产基地，国内与国外产能保持1:1均衡配置 [4] - 目前越南和斯里兰卡的产能占比分别约为30%和20% [4] - 公司计划于2025年启动越南新产能建设，预计项目一期有望将总设计年产能提升10%-15% [4] 财务预测与评级 - 浙商证券首次覆盖公司，给予“买入”评级 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为6.0亿港元、6.5亿港元、6.9亿港元 [1]

基金收益支付机制 - 基金收益每月集中支付一次，支付日起两个交易日内以现金分红形式向投资者支付 [1] - 收益支付方式暂不包括红利再投，因此不存在收益结转基金份额的情况 [1] - 投资者当日申购的基金份额自下一个交易日起享有分配权益，当日赎回的份额自下一个交易日起不享有分配权益 [1] - 投资者赎回基金份额时，其累计未支付收益不一并支付，将在月度分红时支付 [1] - 如投资者的累计实际收益为负，则为份额持有人缩减相应的份额 [1] - 投资者解约情形下，管理人将按照当期年化暂估收益率与同期中国人民银行公布的活期存款基准利率孰低的原则对该投资人进行收益分配 [1] 基金估值与收益计算 - 基金采用摊余成本法估值，并通过计算暂估收益率的方法每日确认各类金融工具的暂估收益 [1] - 基金每万份基金暂估净收益和7日年化暂估收益率，与分红日实际每万份基金净收益和7日年化收益率存在差异 [1] - 差异原因是银行存款估值时以成本列示，每日按照约定利率预提收益，直至分红期末按累计收益除以累计份额确定实际分配的收益率 [1] - 具体的差异金额以公司官网展示为准 [1] 基金产品属性与投资者服务渠道 - 本基金是以投资者交易结算资金为管理对象的货币市场基金 [2] - 本基金对接服务的资金仅限于证券公司经纪业务客户交易结算资金，投资者持有的基金份额可用于客户资金账户交易结算 [2] - 基金销售机构为浙商证券股份有限公司 [2] - 基金份额持有人可通过官方网站 www.stocke.com.cn 和客服电话 95345 了解相关信息 [2]

春节档票房表现 - 2026年春节档总票房预计为56.83亿元，创下近8年春节档票房新低，显著低于此前预测的对标2024年80亿元的水平 [1][4] - 截至2月23日11时，春节档总票房（含预售）突破53亿元，其中初一至初六（2月17日至22日）票房为50.75亿元，2月23日单日票房预计约6.08亿元 [1] 市场与运营数据 - 2026年春节档平均票价约为48.37元，较2025年同期的50.81元有所回落 [2] - 档期横跨9天（2月15日至23日），放映场次高达433.2万场，刷新影史纪录，但整体上座率仅为22.5%，对比2025年近乎腰斩 [2] - 票价下调与观影惠民消费券合力推出，但未能有效激活市场，观影人次的改善幅度不及预期 [2] 内容与市场结构 - 档期缺乏能够引发全民讨论的现象级爆款作品，而2025年春节档《哪吒2》豆瓣评分高达8.4分，形成了强大的口碑传播矩阵 [3][4] - 下沉市场（三四线城市）观影热情持续高涨，山东滨州、辽宁阜新、内蒙古赤峰等城市影院跻身全国票房榜前六名 [3] - 影片数量创近五年新高，但题材圈层化、口碑传播节奏滞后影响了市场热度 [1][3][4] 竞争与行业趋势 - 碎片化娱乐方式对传统电影市场形成分流，例如国内免费模式的红果短剧APP在春节期间位列全部应用免费榜第三、娱乐类应用第一 [4] - 行业关注与短剧、漫剧、IP相关的标的，以及AI应用方向，认为这些领域在影视板块调整中可能存在底部布局机会 [1]

大模型行业发展趋势 - 2025年以来大模型发展呈现四大趋势：能力上从“生成”进化到“推理”；范式上强调原生多模态；更强调商业化场景落地和技术投入的ROI回报；大模型Agentic能力逐步提升 [1] - 行业目前更强调应用层商业化落地的可行性及技术投入ROI回报效率的提升 [1] - 智谱宣布GLM Coding Plan套餐价格整体上调30%，可能反映国产大模型从流量消耗转向算力价值变现的新阶段 [1] 主要公司技术进展与市场表现 - 智谱于2月12日发布新一代基座模型GLM-5，在编程与Agent能力上取得开源SOTA，真实编程场景使用体感已逼近顶级闭源模型Claude Opus 4.5 [1] - 2月20日智谱及MiniMax股价迎来显著涨幅，分别收涨42%、14% [1] - 阿里巴巴于2月16日开源全新一代大模型Qwen3.5-Plus，该模型总参数为3970亿，激活仅170亿，实现“以小胜大”，部署显存占用降低60%，推理效率大幅提升，最大推理吞吐量可提升至19倍，API价格低至每百万Token 0.8元 [2] 应用生态与商业化落地 - 阿里千问新模型引领AI从聊天对话进入办事阶段，其应用层已全面接入阿里内部生态，包括淘宝闪购、淘宝、支付宝、飞猪、高德、大麦等业务，可满足一句话点外卖、选商品、订机酒、挑餐厅、买电影票等需求 [2] - 浙商证券认为，千问作为C端新流量入口对吃喝玩乐生活消费链路的全打通，可能对下游服务商带来额外流量与订单量 [2] - 春节期间各AI应用以红包为切入口抢夺C端流量入口，AI红包大战试图从“买量”转变为“买心智”、“买路径”以实现获客留存闭环 [3] 市场竞争与用户数据 - 春节期间AI应用C端入口争夺白热化，据Questmobile数据，2月7日千问DAU达7352万，豆包DAU达7871万；据腾讯数据，截至2月18日元宝DAU已超5000万 [3] - 从红包金额看，阿里千问以30亿元领先，并在春节期间上线了全新一代千问大模型Qwen3.5-Plus [3] - 各应用依托不同生态：豆包具备先发优势并依托硬件打造软硬协同；阿里千问主要与集团内生态协同；腾讯元宝主要依托微信的“社交裂变” [3] 投资建议相关标的 - 报告建议关注的标的包括：智谱(02513)、MINIMAX-WP(00100)、阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700) [1][2][3] - 报告建议关注的其他标的包括：曹操出行(02643)、顺丰同城(09699)、大麦娱乐(01060)、分众传媒(002027.SZ)、哔哩哔哩-W(09626) [2]

公司事件与业绩 - 复旦微电股权激励计划落地，有望推动公司高质量发展提速[1] - 2025年公司归母净利润预计为2.32亿元，较调整前预测的6.57亿元有所下降[1] - 2026年公司归母净利润预计为9.37亿元，2027年预计为12.96亿元[1] - 2025年利润下降主要因研发费用及资产减值损失增加，同时其他收益减少[1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.28元、1.14元、1.57元[1] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为304倍、75倍、54倍[1] - 研报维持对公司“买入”的评级[1] 行业地位与增长动力 - 公司是国产集成电路领域的领先者[1] - 商业航天产业的发展将带动公司FPGA（现场可编程门阵列）产品放量[1] - 在行业趋势带动下，公司业绩有望实现稳定增长[1]

文章核心观点 - 险资增持银行股符合长期趋势 预计2026年和2027年合计将有约4000亿资金增持银行股 配置动力预计从26年第二季度开始增强 继续看好银行股的绝对收益机会 [1] 险资增持银行股的原因 - 内部驱动力：银行股是险资大类资产配置的长期选择 因其股息高、长期稳健经营 且大部分银行股资本占用好于其他股票 适配险资在成本覆盖、期限匹配、资本约束三方面的配置需求 [1] - 外部催化：政策引导和会计准则切换打开增持空间 自2022年起各类政策鼓励长期资金入市 包括拓宽投资范围、下调股票投资风险因子以提升权益投资空间、引导长周期考核 同时非上市险企将于2026年实施新准则并预计新设OCI账户 保险资产负债新规也加大对稳定收益覆盖负债成本的考核 预计将推动险企加大高股息资产配置 [1] 险资增持银行股的方式 - 增持形式以二级市场举牌为主 头部险企主要举牌港股大行 其他险企主要举牌中小银行 近年来部分险资也通过协议转让和可转债转股方式参与投资 而定增和IPO目前仍受限 [2] - 投资记账方式主要包括交易性金融资产(TPL)、其他综合收益(OCI)、长期股权投资三类 重点关注价差、股利、股权回报率等情况 [2] 险资增持银行股的空间展望 - 新增权益空间：预计险资2026年和2027年新增流入股票市场的金额分别为1.34万亿和1.41万亿 [3] - 银行股增配空间：预计2026年和2027年分别有1977亿和2076亿资金配置银行股 两年合计约4000亿 [1][3] - 银行个股增持方向：预计优质区域城农商行将成为险资重点增配方向 因其基本面强 且头部险企已在2025年开始认可并进入部分银行前十大股东名单 同时中小险企也寻求中小银行长期股权投资机会 此外 港股大行和头部股份行预计将继续获得增配 因部分险资在相关银行的持仓距5%上限仍有空间 [3] 险资增配银行股的时间节点与跟踪指标 - 配置节点：认为当下已进入险资配置银行板块的合理区间 预计保险公司资产负债管理办法于2026年7月1日实施 可能会在第二季度及下半年带来险资对高股息标的的增配 [4] - 跟踪指标：需关注未来新增保费高增长的持续性 以及银行股与各类资产的估值对比 截至最新 申万银行指数PB估值为0.51倍 处于近五年44%分位数 TTM股息率为4.7% 显示估值性价比高 同时需关注保险公司举牌、股东资格获批等相关公告 [4]

行业市场规模与增长前景 - 2025年漫剧市场规模预计突破200亿量级 极有可能成为下一个现象级风口 [1] - 2025年抖音上线漫剧约60947部 总播放量超过700亿 最火爆作品《斩仙台下 我震惊了诸神》播放量超过10亿 [1] - 2025年微信生态漫剧上架数量同比上涨3380% 需求呈爆炸式增长 [1] 技术驱动与成本效益 - AI大幅压缩漫剧生产成本 促成低成本和高ROI 大幅提升盈利空间 [1][2] - 例如《斩仙台下》制作团队仅12人 耗时仅30天 截至1月底录得ROI 110+ [2] - 字节旗下Seedance更新至2.0版本 采用统一的多模态音视频联合生成架构 生成质量大幅提升 [2] - 字节旗下可灵更新至3.0版本 构建All-in-One一体化视频模型体系 让创作在单一模型内完成闭环 [2] - 字节 快手等大模型厂商积极助推AI漫剧 引领多模态大模型转向生产与变现工具 [2] 市场竞争格局与盈利模式 - 当前头部企业获得漫剧市场绝大多数流量 Top20公司获1/3全市场份额 [3] - 头部企业易于招揽提示词工程人才 更熟悉影视编导技巧 成品质量更足 [3] - 当前付费漫剧ROI已下滑至1.1 仅Top5厂商可实现ROI 1.2+ [3] - 在推流成本高企和内容同质化压力下 厂商可能加速转向免费模式 依赖广告 分销等方式变现 [3] 商业化路径与IP价值 - 行业商业化路径正在从单一分账模式向以IP为核心的多层级变现结构升级 [1][4] - IP升级为连接内容消费 商业转化与长期价值的枢纽 近半年爆款漫剧60%以上来源于爆款IP改编 [4] - 漫剧通过剧情高潮节点引导用户进入消费场域 形成内容驱动变现新模式 [4] - 《王蓝莓的幸福生活》成功实现漫剧IP游戏化 IF果酒《有山灵》联名产品上线两周GMV破200万 [4] 平台动态与市场热度 - 抖音大盘投流日耗突破2000万元 [1] - 各大平台推出漫剧扶持计划 [1]