反内卷政策影响 - 反内卷政策持续推进，短期投资与信贷收缩或为正常现象，价格已出现边际企稳迹象 [1] - 政策反映出短期稳增长与长期高质量发展的权衡，旨在破除地方政府无序竞争问题 [1] - 10年国债利率中枢可能在政策影响下系统性上行约10-15BP [1][2] 需求提振与财富收入 - 需求提振政策仍可期待，供给侧改革期间房地产涨价曾有效承接供给收缩的涨价效应 [1] - 资本市场或接棒房地产成为增厚居民财富收入的重要抓手 [1] 经济与通胀展望 - 经济潜在增长率下行斜率或放缓，通胀有望回暖修复，两者走势或由同频共振变为反向对冲 [2] - 通胀影响或略占上风，叠加反内卷政策的双重效应，可能导致10年国债利率中枢上行约10-15BP [2]

市场总览 - 8月18日上证指数上涨0.85%，沪深300上涨0.88%，科创50上涨2.14%，中证1000上涨1.69%，创业板指上涨2.84%，恒生指数下跌0.37% [3][4] - 当日表现最好的行业为通信（+4.46%）、综合（+3.43%）、计算机（+3.33%）、电子（+2.48%）、国防军工（+2.4%），表现最差的行业为房地产（-0.46%）、石油石化（-0.1%）、有色金属（+0.14%）、建筑装饰（+0.17%）、煤炭（+0.3%） [3][4] - 全A总成交额为28091亿元，南下资金净流入13.86亿港元 [3][4] 宏观分析 - GDP周度高频景气指数截至8月16日为5.7%，与上周修订值持平，显示经济增长景气相对平稳 [5] - 驱动因素为周度数据更新，与市场差异体现在量化观测方法 [5]

流动性风险管理理念 - 将流动性风险管理从传统风险防范升华为企业管理文化 为业务发展构筑坚实防线[1] - 董事会作为最终责任人 明确要求在公司战略中平衡业务拓展与流动性安全 坚决摒弃为短期利益牺牲资金流稳定性的做法[1] - 经营管理层承担主要责任 构建财务、风控、业务部门及子公司高效协同机制 风险管理成效与各部门、各岗位绩效直接挂钩[1] 风险管理体系构建 - 建立以净稳定资金率（NSFR）和流动性覆盖率（LCR）为基石的多维监测体系[1] - 密切监控短期负债占比、待偿还收益凭证余额等指标 精准把握负债端期限结构和杠杆风险[1] - 开发现金流分析框架和缺口模型 将各项业务未来现金流精准匹配到不同时间窗口[1] 制度与流程建设 - 围绕《流动性风险管理办法》《应急及危急报告制度》等核心制度 构建覆盖风险识别、计量、监测、控制、报告全链条的管理流程[1] - 确保风险管理文化渗透到所有业务线和运营环节[1] 内部资金定价机制创新 - 制定科学内部资金定价规则 核心公式为"公司加权融资成本+流动性成本补偿+资本成本最低补偿+战略调整"[2] - 使资金成本与流动性、资本消耗直接挂钩 推动业务部门主动优化资源使用[2] - 通过FTP将流动性风险管理文化传导至业务前端 引导资源向高效领域流动 实现风险管控与价值创造的融合[2] 主动管理策略转型 - 核心策略从"被动防御"转变为"主动管理" 早期模式依赖持有大量稳健资产（如现金、高评级债）满足监管指标[3] - 主动管理以"动态平衡"为核心 依托大数据构建流动性风险"仪表盘" 实时监测核心指标并预判市场资金动向[3] - 与业务前线建立高效协同机制 在严守底线前提下最大化资金效能 使流动性风险管理成为支持业务发展的竞争力[3]

股价表现 - 8月18日收盘价9.13港元/股 单日上涨2.24% 交易额2.54亿元 总市值309亿元 [1] - 8月以来股价累计涨幅达41.33% [1] 核心增长驱动因素 - 管理团队深耕酒业多年 实控人旗下拥有华致酒行/金东投资集团/金六福品牌等优质资产 具备多元化产业布局与资源整合能力 [3] - 核心单品"大珍"以600元价位对标2000元价位产品 通过高性价比策略吸引消费者 [3] - 产品包装采用极简光瓶设计 以明代沈周书写"珍"字为核心视觉符号 形成显著差异化辨识度 [3] - 客户群体主要面向异业 采用严格控价模式维护市场价格稳定 [3] - 独创持续分红机制保障客户获得稳定收益 [3] 营销创新举措 - 经销权设置独特前置环节 客户需参加万商联盟创富论坛后方可签约 目前已举办48场论坛 吸引超6000人参与 [3] - 实控人通过个人视频号开展短视频营销 成效显著 [3] 业绩展望 - 上半年业绩或为行业调整低点 随着"禁酒令"影响减弱 公司有望通过"大珍"实现逆周期突破 [4] - 浙商证券认为公司作为底部向上的酱酒龙头 凭借团队能力+三大创新模式有望形成新增长极 [3][4]

公司IPO进展 - 浙江锦华新材料股份有限公司北交所IPO于2025年8月12日注册生效 保荐机构为浙商证券 会计师事务所为天健会计师事务所 [1] - 公司IPO于2024年6月21日获受理 2025年7月4日通过上市委会议 2025年8月4日提交注册 从提交注册到注册生效用时8天 [3] 公司基本信息 - 公司证券代码874085 证券简称铝式 成立于2007年12月 [3] - 公司主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售 主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等 [3] - 公司为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业 [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为9.94亿元、11.15亿元、12.39亿元 扣非净利润分别为7841.75万元、1.73亿元、2.06亿元 [4] - 2025年1-3月营业收入2.82亿元 同比下降9.98% 扣非归母净利润5051.29万元 同比下降16.89% [4] - 2025年1-6月预计营业收入5.6亿元至6亿元 同比下降7.14%至13.33% 预计扣非归母净利润1.07亿元至1.15亿元 同比下降9.33%至15.64% [4][5] 股权结构与关联交易 - 控股股东为巨化集团有限公司 直接持股82.49% 实际控制人为浙江省国资委 通过直接和间接方式共计持有巨化集团90%股权 [6] - 报告期各期关联采购金额分别为3.3亿元、2.99亿元、2.66亿元 占采购总额比例分别为38.28%、35.65%、28.38% [5] 资金管理情况 - 报告期各期末存放在巨化集团财务公司存款余额分别为1.61亿元、1.65亿元、0万元 占货币资金比例分别为45.25%、26.72%、0% [7] - 2022年9月30日前公司在中国银行2425户开通自动转账功能至巨化财务公司账户 此后解除该功能 [8] - 2024年3月31日转出巨化财务公司存款余额至中国银行基本户 2024年4月12日完成销户 [9]

市场整体表现 - 上证指数最高涨至3741.29点，创2015年8月底以来近10年新高，上午收盘上涨1.18%报3740.5点 [1][2] - 深证成指上涨2.25%，创业板指上涨3.63%，双双突破2024年10月8日高点 [1][2] - A股总市值达113万亿元，创历史新高，上午成交额17221亿元，较上一交易日上午增加4114亿元 [2] - 东方财富半日成交294.4亿元，中兴通讯、北方稀土、指南针成交额均超100亿元 [2] 行业板块表现 - 影视院线板块大涨6.60%，百纳千成涨停20.07%，华策影视涨停20.00%，慈文传媒涨停9.99% [4][5] - 互联网金融板块上涨3.02%，指南针涨停20.00%，同花顺上涨15.74%，财富趋势上涨14.55% [6][7] - 科技股全线反弹，算力产业链领涨，液冷服务器、光模块、铜缆高速连接板块大涨 [8] - AI语料、Sora概念、消费电子（歌尔股份涨超8%）、存储芯片、第三代半导体板块表现强势 [8] - 军工、光伏、人形机器人等板块均大涨 [9] 资金动向 - 7月新增非银机构存款达2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，反映私人部门金融投资活跃 [10] - 存款利率下降背景下，资金可能从存款流向股票市场，因固定收益资产吸引力偏弱 [10] - 居民资产配置从房地产向金融资产倾斜，股票风险调整后回报优于债券 [10] 行业催化因素 - 2025年暑期档电影总票房达99.56亿元（截至8月18日），观影人次超2.6亿，较去年同期显著增长 [6] - 算力产业链、AI应用（国产算力、AI语料）、创新药、军工、大金融被券商列为战略配置重点 [11] - 上市公司2025年中报披露期，业绩向好方向有望成为市场主线 [11]

券商板块表现 - A股券商板块近期表现强劲，Wind券商指数近20个交易日内涨幅超过10个百分点 [1] - 多家券商如浙商证券、中银证券、华泰证券等已发布2024年度权益分派实施公告 [1] - 西南证券于8月14日率先发布2025年半年度利润分配方案 [1] 行业分红趋势 - 在新"国九条"和现金分红新规引导下，券商行业"一年多次分红"成为新趋势，分红频次与总额均提升 [5] - 上市券商2024年现金分红总额超过550亿元，较上年度激增超百亿，创历史新高 [5] - 证券行业2024年年度分红总额在申万二级行业中排名第11位 [5] 头部券商分红情况 - 国泰海通、华泰证券、招商证券等头部券商分红总额普遍超过30亿元，位居行业前列 [5] - 中信证券、华泰证券和国信证券上榜中国上市公司协会《上市公司现金分红总额榜单前100家上市公司排名》，分别排名第36、67和94名 [5] 中小券商股息支付率 - 红塔证券、西南证券、国联民生等中小券商股息支付率分别高达92.6%、80.76%、80.04%，位居行业前列 [6] - 中小券商通过高比例分红凸显特色，向市场传递现金流充沛、盈利可持续的信号 [6] 分红政策与行业影响 - 新"国九条"强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持 [6] - 券商行业收入与宏观经济、市场活跃度强相关，财富管理等轻资本业务占比提升至35%，周期性波动趋缓，为稳定分红提供基础 [7] - 政策促使券商从重扩张转向重回报，需注重培养长期盈利能力，发展高附加值、稳定性强的业务以支撑稳定分红 [7] 分红频次变化 - 相较2023年仅财通证券1家、2022年浙商证券和兴业证券2家券商选择中期分红，2024年多数券商选择一年分红两次，西南证券、西部证券甚至选择一年分红3次 [7] - 少数未盈利券商因上年度业绩不佳未参与分红 [7] 投资者评估因素 - 科技投入可提升券商竞争力，但需大量资金，可能影响短期分红 [7] - 并购整合能实现规模扩张与业务协同，但需资金支持，会减少分红，投资者需评估并购目标与潜在收益 [7]

全球股指与A股市场表现 - 上周全球股指普涨，深证成指领涨全球股市，A股市场延续走强，投资者风险偏好整体抬升 [1] - A股两市成交额与两融余额双双突破2万亿元，上证指数录得"八连阳"并一度突破3700点，创下近四年来新高 [1] - 科技主线延续强势表现，AI、半导体、机器人等成长板块大涨 [1] 券商策略观点汇总 国泰海通证券 - 中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革共同构筑起中国股市"转型牛"的基石，A/H股指还有新高 [1] 中信证券 - 建议聚焦创新药、资源、通信、军工和游戏五大强势行业，更加聚焦于有真实业绩兑现度的子行业 [1] - 五大行业对应的ETF包括有色ETF和稀有金属ETF、恒生创新药ETF、5G通信ETF、游戏ETF和军工龙头ETF [1] 兴业证券 - 当前市场正在经历"健康牛"，国家战略方向指引下，政策与资金托底、新动能持续显现，带动市场信心活化和增量资金入市 [2] 中泰证券 - 市场有望延续偏强震荡格局，配置上坚持"进攻与防御并举"的思路 [3] - 进攻方向为科技主线（AI、机器人、算力），防御方向为港股高股息红利资产及非银金融板块 [3] 浙商证券 - 本轮牛市为"系统性'慢'牛"，"大金融+泛科技"的搭配有望持续战胜基准，建议适度忽略短线走势 [3] 华西证券 - 中国经济韧性得到国际认可，居民超额储蓄约50万亿以上，潜在增量资金充裕 [3] - A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款处于历史低位，居民存款搬家仍处于早期阶段 [3] 广发证券 - 美联储降息窗口或已到来，建议重点关注出口高增长的硬科技板块、景气趋势明确的创新药及港股互联网龙头 [4] 财通证券 - 财政延续发力+资金新增流入，成交温和扩张助力行情持续创新高，全A成交额达2.3万亿元，距离3.5万亿警戒位仍有空间 [4] 东吴证券 - 短期市场有望维持相对强势，行业配置关注科技方向低位品种、新消费及主题投资 [5] - 中期市场趋势向上具备确定性，居民资产搬家是不可忽视的趋势力量 [5] 招商证券 - 小盘风格仍然相对占优，居民存款流向非银部门特征明显，科技成长风格+小盘风格占优 [6]

财务表现 - 公司上半年扣非归母净利润实现19%同比增长 [1] - 2025-2027年预计归母净利润分别为0.82亿元、1.21亿元、1.59亿元 [1] - 2025-2027年净利润同比增速预计达23%、47%、32% [1] 产能与业务进展 - 新增产能逐步释放推动收入与利润稳健增长 [1] - 四川晶华规划10亿平方米新型胶粘材料及10万吨可降解纸基新材料产能 [1] - 第一期项目于2024年年底完工 投产设备产能处于爬坡阶段 [1] 产品与市场拓展 - 核心产品市场占有率持续提升 [1] - 多模态柔性传感器业务成为新增长极 [1] - 柔性触觉传感器与人形机器人电子皮肤领域有望打开成长空间 [1] 估值指标 - 当前对应2025-2027年PE估值分别为87倍、59倍、45倍 [1]

公司业务与市场地位 - 公司依托吉利生态 凭借定制车加轻资产扩张模式稳居网约车行业第二位 [1] - 平台活跃车辆约150万台 全年完成GTV约170亿元 运营网络覆盖全国136座城市 [1] - 以轻资产模式进军85个新城市 向当地运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入年同比增长34% 计划2025年新开200城 [1] 成本控制与运营效率 - 公司推出专为共享出行场景定制的纯电动车型 在31个核心城市部署3.4万辆定制车 规模位居同类车队之首 [1] - 定制车型TCO较典型纯电动车低36% 规模效益推动2024年毛利率提升至8.1% [1] Robotaxi业务发展 - Robotaxi业务被视为公司未来最大增长引擎 曹操智行自动驾驶平台2025年2月正式上线 已在苏州杭州两地开启试点运营 [2] - 公司与吉利合作研发L4级Robotaxi定制车型 预计该车型TCO将大幅低于行业同类产品 [2] - 根据预测 2035年中国Robotaxi市场规模将达1.6万亿元 公司有望凭借全产业链闭环优势率先享受行业爆发红利 [2] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别达197亿元、256亿元、300亿元 复合增速约27% [2] - EBITDA预计分别为4.3亿元、8.6亿元、12.7亿元 EBIT将于2026年转正 归母净利润将于2027年实现盈利 [2] - 首次覆盖给予买入评级 目标价每股103.17港元 对应2026年2倍PS 市值看至562亿港元 [1][2] - 当前估值水平显著低于国际同行 具备明显吸引力 [2] 上市表现与市场关注 - 公司于6月25日在港交所主板上市 发行价为每股41.94港元 成为港股市场最大科技出行平台 [2] - 截至8月14日收盘报每股66.1港元 相比IPO发行价上涨57.6% [2] - 预计将于9月8日被纳入港股通名单 有望吸引显著增量资金 [2]