公司财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为1105.8亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年前三季度股东应占净利润为111.8亿元，同比下降28.5% [1] - 第三季度股东应占净利润为38.6亿元，同比下降21.9%，盈利跌幅较上半年的31.5%有所收窄 [1] - 第三季度盈利改善主要得益于自产商品煤单位销售成本下降及销售价格回升，第三季度估算销售价格为每吨约482元，高于上半年的每吨约470元 [1] 行业监管与市场动态 - 自2025年7月以来，监管机构加大“反内卷”力度，能源局在8个重点产煤省区核查煤矿产量是否超过公告产能，对1-6月单月原煤产量超公告产能10%的煤矿责令停产整改 [1] - 内蒙古能源局通报已责令15座煤矿因超出核定产能而暂停生产 [1] - 供应收紧推动煤价回升，截至10月31日一周，秦皇岛港动力煤(Q5500)综合交易价为每吨693元，较7月初低位每吨658元回升约5.3% [2] - 当前内陆17省区及沿海8省区煤炭库存量均略低于去年同期 [2] 未来需求与气候影响 - 根据国家气候中心统计，去年冬季中国总体呈“暖干”气候特征，意味着去年冬季用电量基数较低 [2] - 倘若今年冬季较去年寒冷，将有利于火电及动力煤需求 [2] 公司资本管理与股东回报 - 公司股息政策为不低于30%的分红比例，2024年分派比例为35%，相比同业较低 [2] - 考虑到央企市值管理要求、健康的经营现金流及净现金状态，公司未来有可能提高派息比例或收购母公司资产以增厚利润 [2] 盈利预测与估值 - 公司及同业第三季度业绩反映行业盈利呈触底回升，推动公司10月初以来股价录得较明显涨幅 [2] - 根据彭博综合预测，公司2026年每股盈利将按年增长约5%至人民币1.23元，现价相当于8.5倍的2026年市盈率 [2] - 倘若煤炭市场价格随“反内卷”政策推进继续回升，2026年的盈利预测将有上调空间，利好公司股价表现 [3]

核心观点 - 2025年第三季度煤炭价格和煤企业绩环比显著改善，行业业绩低点或已显现，在煤价回暖、板块低拥挤度背景下，低估值、高股息率的煤炭板块底部配置价值正逐步凸显 [1][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度秦港动力煤(Q5500)均价为672元/吨，环比上涨6.47%；京唐港主焦煤均价为1562元/吨，环比上涨18.76% [2] - 28家重点煤炭上市公司2025年第三季度合计实现营业收入3022.96亿元，环比增长11%；合计实现归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [2] - 剔除中国神华后，27家煤炭上市公司2025年第三季度合计实现归属母公司净利润172.01亿元，环比增长28.93% [2] 2025年前三季度业绩表现 - 28家重点煤炭上市公司2025年前三季度合计实现营业收入8562.15亿元，同比下降15.5%；合计实现归属母公司净利润885.57亿元，同比下降28.9% [3] - 剔除中国神华后，27家煤炭上市公司2025年前三季度合计实现归属母公司净利润495.05亿元，同比下降36.9% [3] - 2025年前三季度秦港动力煤(Q5500)均价为672元/吨，同比下降20.71% [3] 成本与费用分析 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度累计期间费用为607.74亿元，同比下降3.1% [4] - 2025年前三季度期间费用率为12.20%，同比上升1.24个百分点，主要受营收下降影响 [4] - 部分煤企通过减少专项储备冲抵成本，统计的24家煤企2025年前三季度合计专项储备为669.97亿元，同比减少13.77亿元 [5] 盈利能力指标 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度销售毛利率中位数为22.8%，同比下降7.9个百分点 [6] - 销售净利率中位数为4.6%，同比下降6.4个百分点 [6] - ROE中位数为2.9%，同比下降3.9个百分点 [6] 财务状况与运营效率 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度经营性现金流合计为1797.34亿元，同比下降21% [8] - 有息负债合计为5730.71亿元，同比增长21.46%；资产负债率平均为51.3%，同比下降0.2个百分点 [8] - 应收账款周转天数平均为31天，同比增加5天；存货周转天数平均为28天，同比增加5天 [9] 行业前景与投资逻辑 - 查超产政策对供给的约束影响具有持续性，冬季旺季需求提供强支撑，港口库存低位徘徊，煤价有望保持震荡偏强态势 [1][10] - 2025年第三季度主动型基金重仓股中煤炭板块持仓比例降至0.30%，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低 [10] - 多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持或资产注入计划，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征 [11] 投资标的建议 - 稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [12] - 动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [12] - 焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [12]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][68] 核心观点 - 2025年第三季度煤炭价格环比回升，主要上市煤企业绩环比改善显著，行业呈现“柳暗花明又一村”景象 [4][9][68] - 2025年前三季度受煤价同比下跌影响，煤企业绩同比仍回落，但业绩低点或已显现 [5][9][68] - 供应端约束逻辑未变，冬季旺季需求具有强支撑，煤价有望保持震荡偏强态势 [9][68] - 板块持仓比例处于历史较低水平（0.30%，2008年以来23%分位数），拥挤度低，赔率优势明显 [9][68] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，底部配置价值逐步凸显 [9][68] 2025年前三季度行业综述 供需与价格 - 2025年前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比+4.6%，但规模以上火电发电量同比-1.20% [16] - 非电需求分化：焦炭产量同比+3.50%，水泥产量同比-5.20%，化工用煤需求同比+13% [17] - 国内原煤产量35.7亿吨，同比+2.00%；煤炭进口量3.5亿吨，同比-11.10% [17] - 秦港动力煤（Q5500）均价675元/吨，同比-22.1%；京唐港主焦煤均价1440元/吨，同比-32.5% [18] 企业业绩表现 - 28家重点煤企前三季度合计营业收入8562.15亿元，同比-15.5%；归母净利润885.57亿元，同比-28.9% [5][26] - 剔除中国神华后，27家煤企归母净利润495.05亿元，同比-36.9% [5][26] - 销售毛利率中位数22.8%，同比-7.9个百分点；销售净利率中位数4.6%，同比-6.4个百分点；ROE中位数2.9%，同比-3.9个百分点 [7][52] 成本费用与运营效率 - 期间费用总额607.74亿元，同比-3.1%；期间费用率12.20%，同比+1.24个百分点 [6][44] - 部分煤企专项储备减少（24家合计669.97亿元，同比减少13.77亿元），一定程度冲抵成本释放业绩 [7][49] - 经营性现金流合计1797.34亿元，同比-21%；有息负债合计5730.71亿元，同比+21.46%；平均资产负债率51.3%，同比-0.2个百分点 [8][55] - 应收账款周转天数平均31天，同比增加5天；存货周转天数平均28天，同比增加5天 [8][58] 2025年第三季度表现 供需与价格 - 夏季用电高峰推动火电需求，Q3火电产量同比+1.00% [61] - 安监升级、降雨等因素导致供给收缩，Q3原煤产量11.7亿吨，同比-3.69%；进口量1.2亿吨，同比-11.02% [61] - 秦港动力煤（Q5500）均价672元/吨，环比+6.47%；京唐港主焦煤均价1562元/吨，环比+18.76% [4][62] 企业业绩改善 - 28家煤企Q3合计营业收入3022.96亿元，环比+11%；归母净利润316.12亿元，环比+21%；扣非归母净利润301.71亿元，环比+20% [4][64] - 剔除中国神华后，27家煤企Q3归母净利润172.01亿元，环比+28.93% [4][64] 投资策略与重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [10][68] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [10][68] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [10][68]

煤炭板块市场表现 - 11月5日A股煤炭板块拉升，安泰集团、宝泰隆涨停，大有能源、晋控煤业、中煤能源等个股跟涨 [1] - 煤炭股的高股息属性成为资金避风港，行业周期底部已确认，供需逆转将推动板块估值修复 [6] 煤炭价格上涨驱动因素 - 受冬季用煤需求增加和供应限制等因素驱动，煤价上涨，12月份供给或再度出现缺口 [1] - 当前煤炭行业供给侧收紧成为投资主题，四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求局面有望扭转，煤价有望继续提升 [1] 煤炭需求分析 - 拉尼娜现象带来冷冬预期，2025年12月至2026年2月持续概率达71%，可能导致我国中东部气温较常年偏低2-3度，冬季取暖需求增幅可能达15%以上 [2] - 10月以来“南热北冷”天气激活用煤需求，沿海电厂日耗煤量同比增幅超15%，10月中旬当周全国燃煤电厂日均发电量同比增长10.7%，电厂库存可用天数从32天降至26.6天 [2] - 非电行业需求同步发力，化工行业块煤采购量环比增长20%，焦企开工率升至79.18% [2] - 国际能源署预测2025年中国煤炭需求将增长1%，其中电力行业用煤占比将突破70% [2] - 预计12月全国日均耗煤量将从10月的1200万吨升至1400万吨，单月用煤量将突破4.2亿吨，煤炭总需求将达4.5亿吨 [3] 煤炭供给分析 - 煤矿超产核查导致供给收缩，8月全国规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，9月产量微增至4.1亿吨，但连续三个月负增长 [3] - 7-9月全国煤炭产量较过去18个月均值减少1000万吨/月，预计四季度单月产量维持在3.9亿至4亿吨，全年产量或同比减少5000万吨至47.5亿吨 [3] - 安监考核巡查使主产区产能释放受限，预计12月产量维持在3.9亿吨左右，进口煤价差收窄至10元/吨，预计12月进口量难以突破4500万吨 [4] - 综合测算12月煤炭供需缺口可能达1500万吨至2000万吨，为年内最大月度缺口 [4] 龙头企业优势 - 中国神华煤炭保有资源量达343.6亿吨，可采储量150.9亿吨，神东矿区储量占比45%，主产高热值动力煤，平均热值5730大卡，硫分低于0.6% [6] - 陕西煤业煤炭资源量达179.31亿吨，可开采储量102.46亿吨，可开采年限超70年，97%以上煤炭位于优质采煤区，煤质特低灰、特低磷、特低硫 [6] - 兖矿能源年产能达1.6亿吨，2024年商品煤产量1.42亿吨同比增长7.86%，销量1.36亿吨同比增长7.31%，2025年上半年产量逆势增至7360万吨，同比增幅6.54% [7]

指数整体表现 - 投资时钟指数报收于3348.13点，微涨0.03% [1] - 指数成交额为787.92亿元，换手率为0.81% [1] - 指数成份股中71家上涨，28家下跌，国城矿业以9.42%领涨，大连圣亚以9.99%领跌 [1] 十大权重股表现 - 前三大权重股为贵州茅台（权重16.68%）、招商银行（权重15.74%）和紫金矿业（权重7.34%） [1] - 十大权重股中5只上涨，5只下跌，涨幅最高为福耀玻璃（+0.77%），跌幅最大为北方稀土（-2.71%） [1] - 食品饮料行业在十大权重股中占据四席，合计权重约27.29% [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出6.77亿元，游资资金净流出3083.74万元，散户资金净流入7.08亿元 [3] - 中国中免主力资金净流入3.64亿元，净占比7.22%，为净流入额最高个股 [3] - 国城矿业在股价领涨的同时，主力资金净流入7245.30万元，净占比达10.62% [3] - 中煤能源主力资金净流入1.17亿元，净占比高达14.83% [3]

市场整体表现 - 沪指11月5日上涨0.23% [1] - 申万行业中20个行业上涨，电力设备行业涨幅居首达3.40%，煤炭行业涨幅第二为1.39% [1] - 计算机和非银金融行业跌幅居前，分别为0.97%和0.49% [1] - 两市主力资金全天净流出86.38亿元 [1] 行业资金流向 - 11个行业主力资金净流入，电力设备行业净流入规模居首达146.08亿元 [1] - 煤炭行业主力资金净流入10.92亿元，位居第二 [1] - 20个行业主力资金净流出，计算机行业净流出规模居首达63.63亿元，电子行业净流出46.16亿元 [1] 煤炭行业个股表现 - 煤炭行业37只个股中34只上涨，2只涨停，3只下跌 [2] - 行业内有23只个股资金净流入，6只个股净流入资金超5000万元 [2] - 宝泰隆资金净流入居首达4.11亿元，永泰能源和中煤能源紧随其后，净流入分别为1.66亿元和9029.26万元 [2] - 资金净流出居前的个股为郑州煤电、大有能源、云煤能源，净流出资金分别为4247.87万元、2899.50万元、1566.19万元 [2][3]

板块整体表现 - 11月5日煤炭开采板块整体上涨1.07%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.23%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为大涨5.96%的大有能源，收盘价为9.06元 [1] - 板块获得主力资金净流入7.22亿元，但游资和散户资金分别净流出2.76亿元和4.46亿元，显示资金面存在分歧 [2] 领涨个股表现 - 大有能源成交量达202.60万手，成交额18.39亿元，涨幅5.96%为板块最高 [1] - 晋控煤业上涨3.35%，收盘价16.05元，成交额7.28亿元 [1] - 中煤能源上涨3.28%，收盘价14.82元，成交额7.89亿元 [1] 个股资金流向 - 永泰能源获得主力资金净流入1.83亿元，主力净占比达11.26%，为板块最高，但该股同时遭遇游资净流出1.11亿元 [3] - 中煤能源获得主力资金净流入1.17亿元，主力净占比为14.83% [3] - 中国神华获得主力资金净流入7186.15万元，主力净占比为6.68% [3]

市场整体表现 - 三大指数低开高走，沪指涨0.23%，深成指涨0.37%，创业板指涨1.03%，科创50指数涨0.23% [2] - 两市超3100只个股上涨，沪深两市成交额约1.87万亿元 [2] 海南离岛免税板块 - 海南发展、海马汽车、海峡股份、罗牛山等公司股价大涨 [3] - 海南离岛免税购物新政于11月1日实施，商品种类新增至47类，适用人群扩至离境旅客，享每年10万元免税额度且不限次数 [3] - 海南自贸港全岛封关运作将于12月18日正式启动 [3] 电网设备与储能板块 - 电网设备板块走强，中能电气涨19.95%，金盘科技涨超18%，摩恩电气、神马电力、三变科技均涨10% [3] - 微软CEO表示AI行业面临电力不足问题以支撑GPU运行 [3] - 东吴证券上修美国储能2026年预计装机至76GWh，同比增近44%，预计2030年美国储能超350GWh，对应电池需求近500GWh [4] 光伏与锂电板块 - 光伏、锂电板块走强，阿特斯涨20%，德方纳米涨11.89%，龙蟠科技、亿纬锂能、天际股份均大涨 [4] - 2025年四季度锂电产业链订单活跃，6家主流电池厂11月排产138.6GWh，同比增长35%，头部正极企业排产17.7万吨，同比增长32% [4] - 碳酸锂价格两周内上涨0.72万元/吨至8.06万元/吨，六氟磷酸锂价格上涨46.4%，动力电芯价格上行 [4] - 宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能等多家龙头公司维持满产高负荷 [4] 煤炭与钢铁板块 - 煤炭、钢铁板块表现不俗，安泰集团、钒钛股份涨10%，大有能源、云煤能源、中煤能源、兖矿能源上涨 [5] - 中信证券预计四季度港口动力煤均价环比上涨或超过15%，煤价高点有望超过850元/吨，焦煤价格四季度均价环比上涨或接近200元/吨 [5] 弱势板块 - 创新药、半导体板块走弱，三生国健跌8.47%，华虹公司、兆易创新下挫 [5] - 白酒、游戏股走弱，完美世界大跌超6%，贵州茅台下挫 [5]

煤炭股市场表现 - 煤炭行业股票表现活跃，多只股票股价上涨 [1] - 中煤能源股价上涨4.01%至11.93港元 [1] - 力量发展股价上涨3.16%至1.63港元 [1] - 兖矿能源股价上涨2.8%至11.38港元 [1] - 中国神华股价上涨0.87%至41.62港元 [1]

煤炭股价格表现 - 力量发展股价上涨5.19%至1.62港元 [1] - 易大宗股价上涨4.6%至0.91港元 [1] - 中煤能源股价上涨2.63%至11.71港元 [1] - 中国神华股价上涨1.3%至41.98港元 [1] 行业供给面分析 - 大秦铁路检修结束 煤炭调入量环比回升但同比仍偏低 [1] - 中央安全生产考核巡查组将于11月全面进驻 主产区安监形势趋于严峻 [1] - 安监趋严强化市场对煤炭供给收紧的预期 [1] 煤炭价格与需求展望 - 预计11月后安监趋严 运费上涨带来发运倒挂 [1] - 冬季取暖旺季需求共振 预计动力煤价格修整后将上涨 [1] 煤企分红与投资价值 - 多数煤企保持高分红意愿 中报有6家上市煤企发布中期分红方案 [1] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 [1] - 当前煤炭持仓低位 基本面已到拐点右侧 已到布局时点 [1]