行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [2][4] 核心观点 - 关税扰动导致沿海八省电厂日耗同比降幅扩大 3月底周均日耗187.1万吨同比增3.5万吨(+1.9%) 4月24日当周日耗降至176.0万吨同比减2.9万吨(-1.6%) [1][7] - 煤价呈现窄幅震荡态势 边际产能成本、进口煤价倒挂及长协基准价对港口煤价形成支撑 下行压力有限 [1][7] - 焦煤价格基本见底 铁水产量升至244.35万吨(2024年以来最高水平) 但因需求无根本性改变 涨价空间有限 [2][9] - 焦炭市场多空交织 节前补库需求提升使铁水产量环比大幅增长 但高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强 涨价动力不足 [2][10] - 煤炭板块稳定高股息价值凸显 央国企启动股份增持和资产注入计划 有助于提振市场信心和提升竞争力 [8] 市场行情表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8% 跑输沪深300指数(周涨幅0.4%)和上证指数(周涨幅0.6%) [12][14] - 子板块表现分化 动力煤子板块周跌幅1.3% 焦炭子板块周涨幅0.6% [14] - 个股方面 郑州煤电周涨幅7.71%表现最佳 恒源煤电周跌幅7.70%表现最差 [17] 价格走势分析 - 港口煤价持续下滑 秦皇岛港Q5500动力煤报657元/吨 周环比下跌8元/吨 [8] - 产地煤价普遍下跌 山西大同Q5500周跌6元/吨至532元/吨 陕西榆林Q5800周跌12元/吨至521元/吨 内蒙古鄂尔多斯Q5500周跌9元/吨至465元/吨 [8] - 国际煤价走势分化 纽卡斯尔NEWC动力煤周跌2.33%至92.20美元/吨 理查德RB动力煤周涨3.27%至88.30美元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤周涨3.70美元/吨至204.45美元/吨 [9][10] 供需数据追踪 - 大秦线日均运量环比降2.1%至100.0万吨 唐呼线日均运量环比降6.4%至32.4万吨 [9] - 北方港口库存2915.3万吨 周环比减少48万吨(-1.6%) 同比增加756.8万吨(+35.1%) [9] - 电厂日耗同比下降 4月24日二十五省电厂日耗476.5万吨 周环比降6.3万吨 同比降13.5万吨 [9] - 化工行业耗煤672.58万吨 同比增长11.1% 周环比下降0.7% [9] 进出口数据 - 3月进口动力煤3014.4万吨 同比下降6.9% 环比增长18.16% [21] - 3月进口炼焦煤858.8万吨 同比下降4.6% 环比下降2.9% [21] - 1-3月累计进口动力煤8741.7万吨 同比下降1.78% [21] 重点公司业绩 - 中国神华2025年一季度净利润119.49亿元 同比下降18.0% [56] - 陕西煤业2025年一季度净利润48.05亿元 同比下降1.23% [53] - 中煤能源2025年一季度净利润39.78亿元 同比下降20.0% [56] - 晋控煤业2025年一季度净利润5.12亿元 同比下降34.35% [53] - 兖矿能源2025年一季度净利润27.10亿元 同比下降27.89% [58] 投资建议主线 - 行业龙头业绩稳健标的:中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][11] - 业绩稳健高净现金成长型标的:晋控煤业 [2][11] - 业绩稳健产量同比增长标的:山煤国际、华阳股份 [2][11] - 煤电一体成长型标的:新集能源 [2][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年第一季度业绩情况 - 实现营业收入29.10亿元，同比下降4.85%；归母净利润5.32亿元，同比下降11.01%；扣非归母净利润5.38亿元，同比下降7.62% [1] - 毛利率为42.74%，同比提升0.79pct；归母净利率为18.28%，同比下降1.27pct；期间费用为3.25亿元，同比增长5.55%，期间费用率11.17%，同比增长1.10pct [1] 产销量与盈利能力 - 生产原煤554万吨，同比增长10.47%；生产商品煤499万吨，同比增长6.27%；商品煤销量为460万吨，同比增长1.76%；对内销量为167万吨，内销比例达36.24%，同比提升13.69pct [2] - 吨煤售价为560元/吨，同比下降2.56%；吨煤成本为324元/吨，同比下降6.50%；吨煤毛利为236元/吨，逆势增长3.42%，吨煤毛利率为42.16%，同比提升2.44pct [2] 发电量与电厂建设 - 发电量36.23亿千瓦时，同比增长47.16%，上网电量34.26亿千瓦时，同比增长46.91%；平均上网电价为0.3749元/千瓦时，同比下滑8.14% [3] - 新电厂项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计2026年建成投运 [3] 大股东增持情况 - 控股股东中煤集团计划12个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于2.5亿元、不高于5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2% [3] - 截止4月7日，中煤集团累计增持792.05万股，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额5188.52万元 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|12,471|14,195|15,684| |增长率（%）|-0.9|-2.0|13.8|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,292|2,581|2,904| |增长率（%）|13.4|-4.2|12.6|12.5| |每股收益（元）|0.92|0.88|1.00|1.12| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入29.10亿元，同比下降4.85%；归母净利润5.32亿元，同比下降11.01%；扣非归母净利润5.38亿元，同比下降7.62% [1] - 25Q1公司毛利率为42.74%，同比提升0.79pct；归母净利率为18.28%，同比下降1.27pct；期间费用为3.25亿元，同比增长5.55%，期间费用率11.17%，同比增长1.10pct [1] 产销量与盈利能力 - 25Q1公司生产原煤554万吨，同比增长10.47%；生产商品煤499万吨，同比增长6.27%；商品煤销量为460万吨，同比增长1.76%；对内销量为167万吨，内销比例达36.24%，同比提升13.69pct [2] - 25Q1公司吨煤售价为560元/吨，同比下降2.56%；吨煤成本为324元/吨，同比下降6.50%；吨煤毛利为236元/吨，逆势增长3.42%，吨煤毛利率为42.16%，同比提升2.44pct [2] 发电量与电厂建设 - 随着板集电厂二期投产，25Q1公司实现发电量36.23亿千瓦时，同比增长47.16%，上网电量34.26亿千瓦时，同比增长46.91%；平均上网电价为0.3749元/千瓦时，同比下滑8.14% [3] - 公司新电厂项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计2026年建成投运 [3] 大股东增持情况 - 2025年1月4日，控股股东中煤集团计划12个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于2.5亿元、不高于5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2% [3] - 截止4月7日，中煤集团累计增持792.05万股，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额5188.52万元 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|12,471|14,195|15,684| |增长率（%）|-0.9|-2.0|13.8|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,292|2,581|2,904| |增长率（%）|13.4|-4.2|12.6|12.5| |每股收益（元）|0.92|0.88|1.00|1.12| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8|[5]

公司季度经营情况 - 上饶电厂项目1号锅炉受热面累计组合2.63万道（总计约6.5万道），2号锅炉受热面累计组合8,200道 主厂房屋面浇筑完成 1号冷却塔筒壁浇筑123板（总计133板） 2号冷却塔筒壁浇筑78板 [5] - 滁州电厂项目2号锅炉受热面累计组合8,400道（总计约5.3万道） 1号锅炉受热面累计组合3,200道 1号主厂房AB列钢屋架安装90% 2号冷却塔筒壁浇筑96板（共104板） 1号冷却塔筒壁浇筑63板 [5] - 六安电厂项目1号锅炉吊装第九层钢结构 2号锅炉第五层钢结构验收完成 1号主厂房A列完成36.65米浇筑 2号主厂房A列14.5m层完成49% 烟囱筒壁施工至第150米 1号冷却塔浇筑21板（共95板） [5] 公司治理与决策 - 公司十届二十三次董事会审议通过《公司2025年第一季度报告》议案 应到董事8名 实到8名 表决结果：同意8票 弃权0票 反对0票 [7][10] - 董事会审议通过《中煤新集能源股份有限公司市值管理办法》 旨在规范市值管理工作 维护公司内在价值与市场价值匹配 表决结果：同意8票 弃权0票 反对0票 [9][10] 财务信息披露 - 2025年第一季度财务报表未经审计 包含合并资产负债表、合并利润表及合并现金流量表 币种为人民币 [3][6] - 非经常性损益项目适用 需说明重大未列举项目及经常性损益界定的原因 [3] - 主要会计数据及财务指标发生变动 需说明变动情况及原因 [4] 股东信息 - 披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 单位：股 未涉及转融通业务导致的股东变化 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 新集能源 2025 年 Q1 业绩韧性突显，煤电协同盈利中枢有望稳步抬升，公司作为中煤旗下煤电一体化龙头，兼具稳健经营和业绩高增长潜力 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 25 日新集能源发布 2025 年一季报，Q1 公司实现营业收入 29.10 亿元，同比减少 4.85%，环比减少 17.76%；归母净利润 5.32 亿元，同比减少 11.01%，环比减少 6.47%；扣非后净利润 5.38 亿元，同比减少 7.62%，环比减少 10.54%；经营活动现金流量净额 7.49 亿元，同比减少 23.43%，环比减少 18.02% [1] 点评 煤炭板块 - 2025 年一季度公司原煤产量 553.94 万吨，同比+10.47%，环比-6.82%；商品煤产量 498.86 万吨，同比+6.37%，环比-3.53%；商品煤销量 460.33 万吨，同比+1.76%，环比-9.49% [3] - 2025 年一季度煤炭销售均价 581.97 元/吨，同比+1.26%，环比-0.02%；商品煤成本 324.12 元/吨，同比-6.43%，环比-3.66% [3] - 公司煤炭板块通过煤质提升支撑售价，成本管控效果凸显，“量增价涨成本降”使单季度毛利同比+5.23%，进入 5 月电厂迎峰度夏补库期，煤价有望反弹 [3] 电力板块 - 2025 年 Q1 公司上网电量 34.26 亿千瓦时，同比+46.91%，环比-17.23%；平均上网电价（不含税）374.9 元/兆瓦时，同比-8.14% [3] - 2025 年安徽长协电价同比-23.64 元/兆瓦时，但安徽电力有硬缺口，机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”，且电厂投产加深煤电一体化进程，在建电厂投产后煤炭内销比例有望提升 [3] 单季业绩 - 2025 年一季度公司毛利 12.44 亿元，同比仅下滑 3.04%，毛利与归母净利同比下滑幅度不一主要受单季度非经营项影响，包括管理费用、营业外收支、所得税等变化 [3] - 公司 Q1 毛利已历经煤炭火电价格底部考验，季度利润受非经营项阶段性影响，生产经营状况有望向好 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,845|12,727|13,190|16,081|16,634| |同比(%)|7.0%|-0.9%|3.6%|21.9%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|2,109|2,393|2,369|2,744|2,878| |同比(%)|1.6%|13.4%|-1.0%|15.8%|4.9%| |毛利率(%)|39.7%|42.7%|43.5%|41.9%|42.8%| |ROE(%)|15.6%|15.4%|13.2%|13.4%|12.5%| |EPS（摊薄）（元）|0.81|0.92|0.91|1.06|1.11| |P/E|8.55|7.53|7.61|6.57|6.27| |P/B|1.33|1.16|1.00|0.88|0.78| |EV/EBITDA|5.08|6.20|5.65|5.71|5.21| [5] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量 464 万千瓦，分布于安徽、江西等地，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂已开工建设，预计 2026 年中投运，至 2026 年煤电控股装机有望达 796 万千瓦，带动板块业绩高增长 [6] - 待在建电厂全部投运，电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望获稳定盈利，且安徽经济发展推动用电量需求增长，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，电价水平较好，叠加电力现货市场推进，省内煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润预测分别为 23.69/27.44/28.78 亿元；EPS 分别为 0.91/1.06/1.11 元/股；对应 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 7.61/6.57/6.27 倍 [6]

中煤新集能源有限公司董事会审计与风险委员会 黄国良 潘红霞 崔利国 2025年4月23日 根据《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市 公司自律监管指引第1号——规范运作》和《公司章程》《董事会审 计与风险委员会工作细则》等相关规定，作为中煤新集能源股份有 限公司（以下简称"公司"）董事会审计与风险委员会委员，于2025 年4月23日召开了审计与风险委员会2025年第二次会议，认真审核了 公司提交十届二十三次董事会关于《公司2025年第一季度报告》议 案的相关材料，并与管理层及相关人员进行沟通，提出如下审核意 见： 中煤新集能源股份有限公司董事会审计与风险委员会 关于十届二十三次董事会相关议案的审核意见 1、公司严格按照股份有限公司财务制度规范运作，公司2025年 第一季度报告公允地反映了公司2025年第一季度的财务状况和经营 成果；董事会的编制和审议程序符合法律、行政法规和中国证监会、 上海证券交易所的规定，报告内容真实、准确、完整。 2、同意将关于《公司2025年第一季度报告》的议案提交十届二 十三次董事会审议。 ...

会议信息 - 公司十届二十三次董事会于2025年4月24日召开[1] - 会议应到董事8名，实到8名[1] 议案审议 - 审议通过《公司2025年第一季度报告》议案[1] - 审议通过制定《中煤新集能源股份有限公司市值管理办法》议案[1][3]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为29.10亿元人民币，同比下降4.85%[3] - 公司2025年第一季度营业总收入为29.10亿元，较2024年同期的30.58亿元下降4.8%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为5.32亿元人民币，同比下降11.01%[3] - 公司2025年第一季度净利润为5.663亿元，同比下降14.5%（2024年同期为6.625亿元）[19] - 归属于母公司股东的净利润为5.318亿元，同比下降11.0%（2024年同期为5.976亿元）[19] - 基本每股收益为0.205元/股，同比下降11.26%[3] - 基本每股收益为0.205元/股，同比下降11.3%（2024年同期为0.231元/股）[20] - 加权平均净资产收益率为3.36%，同比减少0.96个百分点[3] 成本和费用（同比环比） - 利息费用为1.253亿元，同比下降6.1%（2024年同期为1.334亿元）[19] - 支付其他与经营活动有关的现金同比增长89.69%，主要因搬迁塌陷费用增加[6] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为7.49亿元人民币，同比下降23.43%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为7.490亿元，同比下降23.4%（2024年同期为9.782亿元）[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金为35.856亿元，同比下降3.4%（2024年同期为37.112亿元）[22] 投资活动现金流 - 投资活动现金流出大幅增加至14.644亿元，同比减少8.9%（2024年同期为16.063亿元）[23] 筹资活动现金流 - 筹资活动现金流入为24.454亿元，同比下降25.8%（2024年同期为32.960亿元）[23] - 吸收投资收到的现金同比增长261.11%，主要因新建项目少数股东投入资本金增加[6] 现金及现金等价物 - 期末现金及现金等价物余额为22.226亿元，同比下降1.8%（2024年同期为22.645亿元）[24] - 公司货币资金从2024年12月的22.86亿元增至2025年3月的23.90亿元，增长4.5%[14][15] 资产和负债 - 总资产为455.39亿元人民币，同比增长1.95%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为161.32亿元人民币，同比增长3.70%[5] - 公司应收账款从2024年12月的10.19亿元降至2025年3月的9.15亿元，下降10.2%[15] - 公司存货从2024年12月的3.08亿元增至2025年3月的5.00亿元，增长62.6%[15] - 存货同比增长62.59%，主要因库存煤增加[6] - 公司流动资产合计从2024年12月的40.33亿元增至2025年3月的42.66亿元，增长5.8%[15] - 公司长期借款从2024年12月的145.08亿元增至2025年3月的159.97亿元，增长10.3%[16] - 公司未分配利润从2024年12月的85.28亿元增至2025年3月的90.59亿元，增长6.2%[17] 业务线表现 - 滁州电厂项目2号锅炉受热面累计组合8,400道（占总计5.3万道的15.8%）[12] - 滁州电厂项目1号主厂房AB列钢屋架安装完成90%[12] - 六安电厂项目2号主厂房A列14.5m层完成49%[12] 其他财务数据 - 研发费用为109.84万元（仅2024年数据，2025年未披露）[19]

报告与会议安排 - 公司2025年第一季度报告将于4月26日发布[2] - 2025年第一季度业绩说明会4月28日15:00 - 16:00举行[2] 会议相关信息 - 业绩说明会在上证路演中心网络互动，地点上海证券交易所[2] - 投资者4月21 - 25日16:00前可预征集提问[2] - 参加人员含董事长王志根、总经理孙凯等[4]

指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合能源指数(H30468)报1901.11点 [1] - 近一个月下跌6.73%，近三个月下跌6.43%，年初至今下跌10.19% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 十大权重股为中煤能源(8.65%)、永泰能源(8.55%)、杰瑞股份(5.15%)、恒逸石化(3.64%)、平煤股份(3.57%)、美锦能源(3.56%)、华阳股份(3.34%)、海油工程(3.31%)、新集能源(3.03%)、山煤国际(2.87%) [1] - 市场板块分布：上海证券交易所占比54.91%、深圳证券交易所占比22.93%、香港证券交易所占比22.16% [2] - 行业分布：煤炭占比31.95%、焦炭占比26.40%、燃油炼制占比13.43%、油气开采占比10.52%、油田服务占比7.66%、油气流通及其他占比5.27%、天然气加工占比2.75%、综合性石油与天然气企业占比2.02% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况可临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]