报告公司投资评级 - 报告给予新集能源“买入 - A（维持）”投资评级 [3][9] 报告的核心观点 - 新集能源 2024 年营收略降但归母净利润增长 煤稳电增一体化优势加深 未来产、销、业绩有保障 且央企市值管理纳入考核有望带来估值提升 [3][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 24 日收盘价 7 元 年内最高/最低 10.71/6.21 元 流通 A 股/总股本 25.91/25.91 亿股 流通 A 股市值和总市值均为 181.34 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.92 元 摊薄每股收益 0.92 元 每股净资产 6.72 元 净资产收益率 15.41% [2] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 127.27 亿元 同比 - 0.92% 归母净利润 23.93 亿元 同比 + 13.44% 扣非后归母净利润 23.88 亿元 同比 + 16.30% 基本每股收益 0.924 元/股 加权平均净资产收益率 16.46% 同比减少 0.38 个百分点 经营活动现金流量净额 34.58 亿元 同比 - 8.91% 截至 2024 年底总资产 446.66 亿元 同比 + 23.07% 净资产 155.56 亿元 同比 + 15.07% [3] 事件点评 - 煤炭产销稳定 受益成本下降毛利提升 2024 年底煤炭核定产能 2350 万吨 原煤产量 2152.22 万吨 同比 + 0.57% 商品煤产量 1905.51 万吨 同比 - 1.62% 销量 1887.20 万吨 同比 - 4.14% 吨煤平均售价 567.43 元/吨 同比 + 2.91% 吨煤成本 339.68 元/吨 同比 - 3.22% 平均吨煤毛利 227.76 元/吨 同比 + 13.65% [4] - 电力规模、电量成长明显 2024 年发电量 129.72 亿千瓦时 同比 + 23.79% 上网电量 122.55 亿千瓦时 同比 + 23.85% 平均上网电价 406.5 元/兆瓦时 同比 - 0.81% 平均度电成本 309.6 元/兆瓦时 同比 + 3.62% 电力板块毛利率 19.59% 同比降低 3.21 个百分点 [5] - 煤电一体化继续推进 业绩稳健助力估值提升 2024 年电力板块煤炭消耗量约占公司产量 50% 2025 年计划发电量 161 亿千瓦时 比 2024 年增加 24.11% 筹备建设上饶、滁州、六安电厂 合计 464 万千瓦 板集煤矿开工 2025 年 1 月 3 日控股股东拟增持不超过 2%股份 2024 年拟每 10 股派发现金红利 1.60 元 共计派发现金股利 4.14 亿元 [6][8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.96、0.99、1.07 元 对应 3 月 24 日收盘价 7 元 2025 - 2027 年 PE 分别为 7.3、7.0、6.6 倍 继续给予“买入 - A”投资评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|12,845|12,727|13,481|13,855|16,113| |YoY(%)|7.0|-0.9|5.9|2.8|16.3| |净利润(百万元)|2,109|2,393|2,476|2,574|2,759| |YoY(%)|2.2|13.4|3.5|4.0|7.2| |毛利率(%)|39.7|42.7|40.6|40.2|37.9| |EPS(摊薄/元)|0.81|0.92|0.96|0.99|1.07| |ROE(%)|16.2|15.4|13.8|12.6|12.0| |P/E(倍)|8.6|7.6|7.3|7.0|6.6| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.0|0.9|0.8| |净利率(%)|16.4|18.8|18.4|18.6|17.1|[11]

报告公司投资评级 - 报告给予新集能源“买入 - A”（维持）投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 新集能源 2024 年营收略降但归母净利润增长 煤稳电增一体化优势加深 未来产、销、业绩有保障 且央企市值管理纳入考核有望带来估值提升 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 3 月 24 日收盘价 7 元 年内最高/最低为 10.71/6.21 元 流通 A 股/总股本均为 25.91 亿股 流通 A 股市值和总市值均为 181.34 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.92 元 每股净资产 6.72 元 净资产收益率 15.41% [2] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 127.27 亿元 同比 - 0.92%；归母净利润 23.93 亿元 同比 + 13.44%；扣非后归母净利润 23.88 亿元 同比 + 16.30%；基本每股收益 0.924 元/股 加权平均净资产收益率 16.46% 同比减少 0.38 个百分点 经营活动产生的现金流量净额 34.58 亿元 同比 - 8.91% [3] - 截至 2024 年 12 月 31 日 公司总资产 446.66 亿元 同比 + 23.07% 净资产 155.56 亿元 同比 + 15.07% [3] 事件点评 煤炭产销 - 截至 2024 年底 公司煤炭核定产能合计 2350 万吨维持稳定 2024 年原煤产量 2152.22 万吨 同比 + 0.57%；商品煤产量 1905.51 万吨 同比 - 1.62% 销量 1887.20 万吨 同比 - 4.14% [3] - 2024 年安徽省 GDP 增速 5.80% 能源需求高 公司煤炭产能利用率维持较高水平 [3] - 2024 年公司吨煤平均售价 567.43 元/吨 同比 + 2.91% 对外销售均价 565.21 元/吨 同比 + 2.44%；对内销售均价 572.48 元/吨 同比 + 4.05% 吨煤成本 339.68 元/吨 同比 - 3.22%；平均吨煤毛利 227.76 元/吨 同比 + 13.65% [3] 电力规模 - 2024 年公司全年发电量 129.72 亿千瓦时 同比 + 23.79% 上网电量 122.55 亿千瓦时 同比 + 23.85%；平均上网电价 406.5 元/兆瓦时 同比 - 0.81% 平均度电成本 309.6 元/兆瓦时 同比 + 3.62% [4] - 公司电力板块毛利率 19.59% 同比降低 3.21 个百分点 主要因利辛二期投产及转固引起的折旧、人工成本提升 [4] - 截至 2024 年底 公司控股利辛电厂一期和二期 参股宣城电厂 拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂 是安徽地区电力保供主力之一 [4] 煤电一体化 - 2024 年公司电力板块煤炭消耗量约占公司产量约 50% 2025 年计划发电量 161 亿千瓦时 比 2024 年实际发电量增加 24.11% 煤电一体化水平将进一步提升 [5] - 公司筹备建设上饶、滁州、六安电厂 合计 464 万千瓦 电力板块成长空间巨大 届时煤电一体化协同优势将充分发挥 同时板集煤矿开工将提高公司盈利能力和抗风险能力 [5] - 2025 年 1 月 3 日公司控股股东中国中煤拟增持公司不超过 2%的股份 2024 年拟每 10 股派发现金红利 1.60 元（含税） 共计派发现金股利 4.14 亿元 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.96、0.99、1.07 元 对应 3 月 24 日收盘价 7 元 2025 - 2027 年 PE 分别为 7.3、7.0、6.6 倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|12,845|12,727|13,481|13,855|16,113| |YoY(%)|7.0|-0.9|5.9|2.8|16.3| |净利润(百万元)|2,109|2,393|2,476|2,574|2,759| |YoY(%)|2.2|13.4|3.5|4.0|7.2| |毛利率(%)|39.7|42.7|40.6|40.2|37.9| |EPS(摊薄/元)|0.81|0.92|0.96|0.99|1.07| |ROE(%)|16.2|15.4|13.8|12.6|12.0| |P/E(倍)|8.6|7.6|7.3|7.0|6.6| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.0|0.9|0.8| |净利率(%)|16.4|18.8|18.4|18.6|17.1|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现 2023A - 2027E 数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等方面数据及变化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅增长，在建电厂稳步推进，电厂项目陆续开工投产有望使业绩高速增长，煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入127.27亿元，同比下降0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非归母净利润23.88亿元，同比增长16.30% [1] - 24Q4公司实现营业收入35.38亿元，同比增长12.21%、环比增长10.43%；归母净利润5.69亿元，同比大幅增长201.28%、环比下降12.32% [1] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量1906万吨，同比下降1.62%；销量1887万吨，同比下降4.14%；吨煤售价567元/吨，同比增长2.91%；吨煤成本340元/吨，同比下降3.22%；吨煤毛利228元/吨，同比增长13.65%；吨煤毛利率40.14%，同比提升3.79pct [2] - 24Q4商品煤产量517万吨，同比增长15.37%、环比增长14.32%；销量509万吨，同比增长14.20%、环比增长8.62%；吨煤售价582元/吨，同环比逆势增长1.51%、4.35%；吨煤成本336元/吨，同比下降17.82%、环比下降2.36%；吨煤毛利246元/吨，同比增长49.77%、环比增长15.20% [2] 电力业务 - 板集电厂二期两台机组于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，2024年公司发电量128.84亿千瓦时，同比增长23.96%；平均上网电价0.4078元/千瓦时，同比小幅下滑0.72%；度电成本0.3288元/千瓦时，同比增长3.64% [3] - 受益于参股电厂宣城电厂盈利提升，公司投资收益同比增长35.79%，2024年宣城电厂实现净利润1.88亿元，同比增长32.30% [3] - 截至2025年2月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划建设，计划2026年建成投运，未来发电量有望稳步增长，煤电一体稳定性优势将更凸显 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.64/26.91/29.80亿元，对应EPS分别为0.91/1.04/1.15元，对应2025年3月21日收盘价的PE分别为8/7/6倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|13,017|14,944|16,604| |增长率（%）|-0.9|2.3|14.8|11.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,364|2,691|2,980| |增长率（%）|13.4|-1.2|13.8|10.8| |每股收益（元）|0.92|0.91|1.04|1.15| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日新集能源发布2024年年报，2024年实现营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88亿元，同比增加16.30%；经营活动现金流量净额34.58亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92元/股，同比增加13.51% [1] - 单Q4实现营业收入35.38亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；归母净利润5.69亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43% [1] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利4.14亿元 [1] 点评 煤炭板块 - 2024年全年原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14% [3] - 单Q4原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60万吨，同比+14.20%，环比+8.62% [3] - 2024年全年煤炭销售均价567.43元/吨，同比+2.91%；单Q4煤炭销售均价582.07元/吨，同比+1.51%，环比+4.35% [3] - 2024年全年商品煤成本339.68元/吨，同比-3.22%；单Q4商品煤成本336.41元/吨，同比-17.82%，环比-2.36% [3] - 单Q4商品煤售价同环比逆势上行，预计煤质提升是主因，叠加成本管控，单Q4毛利同比+49.77% [3] - 2025年初港口煤价下行，公司销售以长协为主，煤炭热值及产量有提升空间，成本管控强，预计煤炭分部利润降幅有限 [3] 电力板块 - 2024年Q4受益于板集二期电厂投产，电力板块业绩稳中有增 [3] - 2024年全年上网电量122.55亿千瓦时，同比+16.95%；单Q4上网电量41.39亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99% [3] - 2024年电力板块平均上网电价（不含税）406.5元/兆瓦时，同比-0.81%，维持较高水平 [3] - 2025年安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价” [3] - 板集二期电厂投产加深公司煤电一体化进程 [3] 其他情况 - 公司单Q4煤炭自用比例提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct，预计在建电厂持续投产，煤炭内销比例将持续提升 [4] 分红 - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01元/股；共计派发现金红利4.14亿元，分红比例达17.32%，股息率为2.23% [6] - 公司自2018年以来每股分红绝对额持续提升，目前在建电厂多，资本开支大；2026年在建电厂投产后，有望大幅提升分红 [6] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年中部分电厂投运，煤电控股装机达796万千瓦，带动业绩增长 [6] - 在建电厂投运后，燃料用煤主要由自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望稳定盈利 [6] - 安徽经济发展推动用电量需求增长，电力供需偏紧，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，电价水平较好，且电力现货市场推进，煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍 [6] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | 同比(%) | 7.0% | -0.9% | 6.0% | 22.4% | 2.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | 同比(%) | 1.6% | 13.4% | -4.6% | 18.5% | 5.3% | | 毛利率(%) | 39.7% | 42.7% | 44.8% | 43.4% | 43.8% | | ROE(%) | 15.6% | 15.4% | 12.8% | 13.3% | 12.5% | | EPS（摊薄）（元） | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | P/E | 8.52 | 7.51 | 7.87 | 6.64 | 6.31 | | P/B | 1.33 | 1.16 | 1.01 | 0.89 | 0.79 | | EV/EBITDA | 5.08 | 6.20 | 5.37 | 5.38 | 4.99 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入127.3亿元，同比下降0.92%；归母净利润23.9亿元，同比增长13.4%；24Q4实现营业收入35.4亿元，同比增长12.2%，环比增长10.4%；归母净利润5.69亿元，同比增长201.3%，环比下降12.3% [1] - 煤炭产量稳定，自用比例提升，煤质改善带动售价逆市提升 [2] - 电力方面煤电一体化优势凸显，积极布局售电市场，安徽电厂盈利能力省内前列；费用控制能力凸显 [3] - 2025年公司计划商品煤产量1850万吨，发电量161亿千瓦时，加强煤质管理，持续提升电厂稳定生产能力，强化成本管控，提升降本增效潜力 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润分别为24.2亿元、24.9亿元、26.4亿元，对应PE为7.4X、7.2X、6.8X [3] 根据相关目录分别进行总结 产销情况 - 2024年公司实现煤炭产量2152万吨，同比+0.6%，商品煤销量1887万吨，同比 - 4.1%；其中对外销量1310万吨，同比 - 12.8%，对外销量占比69.4%，同比 - 6.9pct；2024Q4煤炭产量595万吨，同比+23.9%，环比+14.4%，商品煤销量509万吨，同比+14.2%，环比+8.6%；其中对外销量313万吨，同比+1.7%，环比+9.8%，对外销量占比61.5%，环比+1.1pct [8] - 2024年公司发电量129.7亿千瓦时，同比+23.8%，上网电量122.6亿千瓦时，同比+23.9%，平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比 - 0.81%；24Q4公司发电量43.7亿千瓦时，同比+42.2%，环比+9.4%，上网电量41.4亿千瓦时，同比+42.3%，环比+10.0%，上网电价0.4065元/千瓦时，同比 - 0.8%，环比+0.2% [8] 利价情况 - 2024年公司吨煤综合售价567元/吨，同比+2.9%；吨煤综合成本340元/吨，同比 - 3.2%；吨煤综合毛利228元/吨，同比+13.7%；2024Q4吨煤综合售价582元/吨，同比+1.5%，环比+4.4%；吨煤综合成本336元/吨，同比 - 17.8%，环比 - 2.4%；吨煤综合毛利246元/吨，同比+49.8%，环比+15.2%；售价逆市提升主要系公司煤质改善，2024年公司商品煤煤质较同期提升229卡/克 [8] 资源储备 - 截至2024年末，公司共有5对生产矿井，生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨/年；截至2024年末，公司矿权内资源储量61.96亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.47亿吨，所产煤种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础 [8] 电厂情况 - 截至2024年末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）、利辛电厂二期（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW）；开工建设上饶电厂（2*1000MW，持股比例65%）、滁州电厂（2*660MW，持股比例85%）、六安电厂（2*660MW，持股比例55%） [8] 费用情况 - 2024年公司销售费用5772.44万元，同比 - 1.16%；管理费用84063.76万元，同比+7.95%；研发费用92.61万元，同比 - 88.39%；财务费用50332.91万元，同比 - 6.61% [3] 分红情况 - 公司2024年拟每10股派发现金红利1.60元(含税)，共计派发现金股利4.14亿元，截至3月21日收盘股息率2.3% [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 12,845 | 12,727 | 12,768 | 14,292 | 16,976 | | 增长率yoy（%） | 7.0 | -0.9 | 0.3 | 11.9 | 18.8 | | 归母净利润（百万元） | 2,109 | 2,393 | 2,420 | 2,485 | 2,635 | | 增长率yoy（%） | 1.6 | 13.4 | 1.1 | 2.7 | 6.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.81 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | | 净资产收益率（%） | 15.6 | 15.4 | 13.8 | 12.7 | 12.1 | | P/E（倍） | 8.5 | 7.5 | 7.4 | 7.2 | 6.8 | | P/B（倍） | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日新集能源发布2024年年报，2024年实现营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88亿元，同比增加16.30%；经营活动现金流量净额34.58亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92元/股，同比增加13.51% [1] - 单Q4实现营业收入35.38亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；归母净利润5.69亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43% [1] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利4.14亿元 [1] 点评 煤炭板块 - 2024年全年原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14% [3] - 单Q4原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60万吨，同比+14.20%，环比+8.62% [3] - 2024年全年煤炭销售均价567.43元/吨，同比+2.91%；单Q4煤炭销售均价582.07元/吨，同比+1.51%，环比+4.35% [3] - 2024年全年商品煤成本339.68元/吨，同比-3.22%；单Q4商品煤成本336.41元/吨，同比-17.82%，环比-2.36% [3] - 单Q4商品煤售价同环比逆势上行，预计煤质提升是主因，叠加成本管控，单Q4毛利同比+49.77% [3] - 2025年初港口煤价下行，公司销售以长协为主，煤炭热值及产量有提升空间，成本管控强，预计煤炭分部利润降幅有限 [3] 电力板块 - 2024年Q4受益于板集二期电厂投产，电力板块业绩稳中有增 [3] - 2024年全年上网电量122.55亿千瓦时，同比+16.95%；单Q4上网电量41.39亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99% [3] - 2024年电力板块平均上网电价（不含税）406.5元/兆瓦时，同比-0.81%，维持较高电价水平 [3] - 2025年安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行影响 [3] - 板集二期电厂投产加深公司煤电一体化进程 [3] 其他 - 公司单Q4煤炭自用比例提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct，预计在建电厂持续投产，煤炭内销比例将持续提升 [4] 分红 - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01元/股；共计派发现金红利4.14亿元，分红比例达17.32%，股息率为2.23% [6] - 公司自2018年以来每股分红绝对额持续提升，2026年在建电厂投产后资本开支达峰，有望大幅提升分红 [6] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年中均投运，至2026年煤电控股装机有望达796万千瓦，带动业绩高增长 [6] - 在建电厂全部投运后，电厂燃料用煤将主要由自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望获稳定盈利 [6] - 安徽经济发展推动用电量需求增长、电力供需偏紧，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，预计可维持较好电价水平，叠加现货市场推进，省内煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍 [6] 重要财务指标 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | 同比(%) | 7.0% | -0.9% | 6.0% | 22.4% | 2.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | 同比(%) | 1.6% | 13.4% | -4.6% | 18.5% | 5.3% | | 毛利率(%) | 39.7% | 42.7% | 44.8% | 43.4% | 43.8% | | ROE(%) | 15.6% | 15.4% | 12.8% | 13.3% | 12.5% | | EPS（摊薄）（元） | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | P/E | 8.52 | 7.51 | 7.87 | 6.64 | 6.31 | | P/B | 1.33 | 1.16 | 1.01 | 0.89 | 0.79 | | EV/EBITDA | 5.08 | 6.20 | 5.37 | 5.38 | 4.99 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 3,137 | 4,033 | 7,972 | 8,303 | 9,787 | | | 货币资金 | 1,635 | 2,286 | 6,162 | 6,123 | 7,567 | | | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 应收账款 | 859 | 1,019 | 937 | 1,147 | 1,177 | | | 预付账款 | 28 | 33 | 45 | 56 | 57 | | | 存货 | 298 | 308 | 372 | 468 | 476 | | | 其他 | 317 | 387 | 456 | 510 | 509 | | | 非流动资产 | 33,157 | 40,633 | 41,775 | 51,233 | 55,205 | | | 长期股权投资 | 762 | 860 | 870 | 870 | 880 | | | 固定资产（合计） | 21,880 | 26,017 | 26,569 | 31,067 | 39,291 | | | 无形资产 | 1,920 | 1,953 | 1,953 | 1,953 | 1,953 | | | 其他 | 8,595 | 11,803 | 12,383 | 17,342 | 13,080 | | | 资产总计 | 36,295 | 44,666 | 49,747 | 59,536 | 64,992 | | | 流动负债 | 10,051 | 9,893 | 10,774 | 13,766 | 14,712 | | | 短期借款 | 1,551 | 1,391 | 1,931 | 3,431 | 4,231 | | | 应付票据 | 130 | 0 | 228 | 286 | 291 | | | 应付账款 | 2,163 | 3,177 | 2,483 | 3,117 | 3,173 | | | 其他 | 6,207 | 5,325 | 6,133 | 6,932 | 7,017 | | | 非流动负债 | 11,418 | 17,358 | 18,978 | 22,978 | 24,478 | | | 长期借款 | 8,961 | 14,508 | 16,128 | 20,128 | 21,628 | | | 其他 | 2,457 | 2,850 | 2,850 | 2,850 | 2,850 | | | 负债合计 | 21,470 | 27,251 | 29,752 | 36,744 | 39,190 | | | 少数股东权益 | 1,306 | 1,858 | 2,155 | 2,517 | 3,020 | | | 归属母公司股东权益 | 13,519 | 15,556 | 17,840 | 20,275 | 22,782 | | | 负债和股东权益 | 36,295 | 44,666 | 49,747 | 59,536 | 64,992 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | | 营业成本 | 7,750 | 7,289 | 7,448 | 9,352 | 9,520 | | | 营业税金及附加 | 421 | 446 | 472 | 578 | 593 | | | 销售费用 | 58 | 58 | 67 | 83 | 85 | | | 管理费用 | 779 | 841 | 1,106 | 1,338 | 1,237 | | | 研发费用 | 8 | 1 | 0 | 0 | 0 | | | 财务费用 | 539 | 503 | 907 | 998 | 952 | | | 减值损失合计 | -24 | -13 | -3 | -4 | -5 | | | 投资净收益 | 93 | 126 | 80 | 80 | 80 | | | 其他 | 31 | 26 | 13 | 17 | 17 | | | 营业利润 | 3,389 | 3,729 | 3,582 | 4,259 | 4,652 | | | 营业外收支 | 48 | -2 | 2 | 2 | 2 | | | 利润总额 | 3,438 | 3,726 | 3,584 | 4,261 | 4,654 | | | 所得税 | 1,033 | 1,043 | 1,004 | 1,193 | 1,303 | | | 净利润 | 2,405 | 2,683 | 2,581 | 3,068 | 3,351 | | | 少数股东损益 | 296 | 290 | 297 | 362 | 503 | | | 归属母公司净利润 | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | | EBITDA | 5,110 | 5,663 | 6,096 | 7,117 | 7,839 | | | EPS(当年)(元) | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 3,796 | 3,458 | 5,302 | 6,998 | 6,597 | | | 净利润 | 2,405 | 2,683 | 2,581 | 3,068 | 3,351 | | | 折旧摊销 | 1,287 | 1,554 | 1,605 | 1,858 | 2,233 | | | 财务费用 | 552 | 513 | 919 | 1,029 | 982 | | | 投资损失 | -93 | -126 | -80 | -80 | -80 | | | 营运资金变动 | -352 | -1,151 | 277 | 1,121 | 108 | | | 其它 | -4 | -15 | 1 | 2 | 3 | | | 投资活动现金流 | -3,039 | -7,007 | -2,668 | -11,238 | -6,128 | | | 资本支出 | -3,006 | -7,015 | -2,738 | -11,318 | -6,198 | | | 长期投资 | -27 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他 | -5 | 7 | 70 | 80 | 70 | | | 筹资活动现金流 | -575 | 4,200 | 1,241 | 4,201 | 976 | | | 吸收投资 | 70 | 366 | 0 | 0 |

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年利润大幅增长，在建电厂稳步推进，电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 127.27 亿元，同比下降 0.92%；归母净利润 23.93 亿元，同比增长 13.44%；扣非归母净利润 23.88 亿元，同比增长 16.30% [1] - 24Q4 公司实现营业收入 35.38 亿元，同比增长 12.21%、环比增长 10.43%；归母净利润 5.69 亿元，同比大幅增长 201.28%、环比下降 12.32% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 23.64/26.91/29.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.91/1.04/1.15 元，对应 2025 年 3 月 21 日收盘价的 PE 分别为 8/7/6 倍 [4] 煤炭业务 - 2024 年商品煤产量 1906 万吨，同比下降 1.62%；销量 1887 万吨，同比下降 4.14%；吨煤售价 567 元/吨，同比增长 2.91%；吨煤成本 340 元/吨，同比下降 3.22%；吨煤毛利 228 元/吨，同比增长 13.65%；吨煤毛利率 40.14%，同比提升 3.79pct [2] - 24Q4 商品煤产量 517 万吨，同比增长 15.37%、环比增长 14.32%；销量 509 万吨，同比增长 14.20%、环比增长 8.62%；吨煤售价 582 元/吨，同环比逆势增长 1.51%、4.35%；吨煤成本 336 元/吨，同比下降 17.82%、环比下降 2.36%；吨煤毛利 246 元/吨，同比增长 49.77%、环比增长 15.20% [2] 电力业务 - 板集电厂二期两台机组于 2024 年 8 月 31 日、9 月 30 日完成 168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，2024 年发电量 128.84 亿千瓦时，同比增长 23.96%；平均上网电价 0.4078 元/千瓦时，同比小幅下滑 0.72%；度电成本 0.3288 元/千瓦时，同比增长 3.64% [3] - 参股电厂宣城电厂盈利提升，公司投资收益同比增长 35.79%，2024 年宣城电厂实现净利润 1.88 亿元，同比增长 32.30% [3] - 截至 2025 年 2 月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划建设，计划 2026 年建成投运，未来发电量有望稳步增长，煤电一体稳定性优势将更凸显 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|13,017|14,944|16,604| |增长率（%）|-0.9|2.3|14.8|11.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,364|2,691|2,980| |增长率（%）|13.4|-1.2|13.8|10.8| |每股收益（元）|0.92|0.91|1.04|1.15| |PE|8|8|7|6| |P/B|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]

内部控制审计 - 审计公司对新集能源2024年12月31日财务报告内控有效性审计[3] - 建立和评价内控有效性是公司董事会责任[4] - 审计公司负责发表审计意见并披露重大缺陷[5] - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 审计公司认为公司该日保持有效财务报告内控[7][8]

中煤新集能源股份有限公司 审计报告及财务报表 二○二四年度 信会师报字[2025]第 ZG10413 号 中煤新集能源股份有限公司 审计报告及财务报表 （2024 年 01 月 01 日至 2024 年 12 月 31 日止） | | 目录 | 页次 | | --- | --- | --- | | 一、 | 审计报告 | 1-5 | | 二、 | 财务报表 | | | | 合并资产负债表和母公司资产负债表 | 1-4 | | | 合并利润表和母公司利润表 | 5-6 | | | 合并现金流量表和母公司现金流量表 | 7-8 | | | 合并所有者权益变动表和母公司所有者权益变动表 | 9-12 | | | 财务报表附注 | 1-130 | 审计报告 信会师报字[2025]第 ZG10413 号 中煤新集能源股份有限公司全体股东： 一、 审计意见 我们审计了中煤新集能源股份有限公司（以下简称新集能源）财务报 表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合 并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益 变动表以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报 ...