公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司概况 - 中煤新集能源股份有限公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业,也是安徽省内四大煤炭企业之一 [1][17] - 公司矿权内资源储量 62.14 亿吨,生产矿井合计产能 2350 万吨/年 [1][26] - 公司参控股总装机将从目前的 3290MW,增加到远期的 9250MW [1][28][29] 安徽能源市场分析 - 安徽省电力消费呈现出较快增长的态势,2024 年 1~4 月全省全社会用电量同比增长 13.6% [2][36] - 火电仍占据安徽省能源主导地位,也是未来安徽经济发展用能增长的重要依托 [3][40] - 安徽省的火电利用小时数明显高于全国电厂发电设备累计平均利用小时数 [3][43][44] 公司优势 - 安徽区位优势:煤价中等偏低,电价中等偏高,利用小时基本各省最高,投资回报率较高 [4][47][48] - 煤电一体化优势:可以熨平煤价周期,提升业绩稳定性和分红预期 [5][49][50] 盈利预测与估值 - 预计 24/25/26 年公司归母净利润分别 22.2/26.4/34.2 亿元,对应 EPS 分别 0.86/1.02/1.32 元 [6][57] - 当前股价对应 PE 为 11.6/9.7/7.5 倍,给予 2024 年 15 倍 PE 目标价 13 元/股 [6][57][58]

中煤集团旗下煤电联营平台 - 公司以煤炭业务起家,2016年由国投公司划入中煤集团旗下,同年板集电厂投产,公司控股电力资产实现零的突破,从煤炭公司转型为煤电联营公司 [2][6] - 公司原为国家开发投资公司控股,后划入中国中煤集团管理,中国中煤集团成为公司控股股东,截止24Q1持有公司30%的股份 [6] - 公司煤炭业务贡献主要收入,23年至今业绩稳中有升,但煤炭业务成本端不具优势 [7][19] 安徽省电力供需偏紧,火电为主力电源 - 安徽省用电量快速增长,16-23年CAGR达9%,24Q1用电量增速位列全国第三,电力供需偏紧 [11] - 安徽煤炭和火电产能集中度高,公司控股煤炭和电力产能分别位列全省第三、第四 [12][13] 火电盈利能力领先,煤电联营提升在即 - 公司煤炭和电力产能优质,煤矿储采比73仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿,板集电厂利用小时高于安徽均值 [14][15][30] - 公司电力业务盈利能力突出,22-23年度电净利润位居可比公司首位 [17][18][19] - 公司在建及筹建电力产能596万千瓦,预计全部投产后公司控股层面电力耗煤敞口缩小至9%,煤电联营程度提升 [14][16][33] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为21.5/24.5/26.6亿元,可比公司2024年PE均值为13.5x,给予公司2024年PE13.5x,对应目标价11.2元 [4] - 风险提示包括安徽和华东电力需求不及预期、煤价波动、综合电价下行风险 [24]

投资评级和核心观点 - 公司首次覆盖给予"增持"评级,目标价11.2元 [1] - 公司是煤电联营高成长标的,电力产能扩张空间大,至2026年电力装机将达796万千瓦 [1][3] - 公司电力业务盈利能力突出,2022-2023年度电净利润位列可比公司首位 [2][14] 公司概况 - 公司原为国投公司控股,后划入中煤集团管理,成为中煤集团旗下煤电联营平台 [21][22] - 公司以煤炭业务起家,2016年通过板集电厂投产实现控股电力资产,转型为煤电联营公司 [21] - 公司煤炭和电力资产质量优秀,2023年煤矿储采比73仅次于陕西能源和淮南矿业 [30][67] 行业地位 - 安徽省电力供需偏紧,火电为主力电源,公司火电利用小时高于安徽省平均水平 [47][48][52] - 安徽煤炭和火电产能集中度较高,公司在安徽省内煤炭和火电产能市占率分别位列第三和第四 [55][56][57] 盈利能力 - 公司火电机组性能优异,发电效率高于可比公司,2022-2023年度电净利润位列可比公司首位 [81][82] - 未来随着电力产能扩张,公司煤炭对外敞口将大幅缩小,电力业务将成为主要利润来源 [67][78] - 公司煤炭成本较高,但未来煤炭将大比例转自用,发挥电力业务高盈利优势 [94][95] 财务分析 - 公司资产负债率和财务费用逐年下降,为后续电厂建设创造有利融资环境 [35][36] - 公司每股股利逐年提升,分红能力较强 [37][38] 风险提示 - 安徽和华东电力需求不及预期 - 煤价波动对成本的影响 - 综合电价下行风险 [124][125][126]

公司经营情况 - 2024年1-3月公司生产原煤501.43万吨，生产商品煤469.44万吨，销售商品煤452.39万吨，发电量24.62亿度，售电量23.32亿度[1] - 公司一季度实现营业收入30.58亿元，实现利润总额9.11亿元，净利润6.63亿元，每股收益0.23元/股[1] 存量提效和增量转型 - 公司在"存量提效、增量转型"和"两个联营+"发展思路下取得成果，包括建成板集煤矿、实现新集一矿复产、推进杨村煤矿复建，以及开工建设板集电厂二期、上饶电厂、滁州电厂等煤电项目[2] - 公司未来将继续加强企业安全高效管理，构建"煤炭-煤电-新能源"综合能源供给体系，提升经营管理水平和风险管理能力[2] 资源储量和矿权情况 - 公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%[3] - 公司共有5对生产矿井，核定生产能力2350万吨/年，拥有5处采矿权和4处探矿权[3] - 截至2023年12月末，公司矿权内资源储量62.14亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.65亿吨[3] 分红政策 - 公司坚持稳健、可持续的分红策略，2018年度至2023年度现金分红分别为每10股0.10元、0.20元、0.35元、0.70元、1.10元及1.50元[2][3] - 2021年度至2023年度，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率分别为7.45%、13.80%和18.42%[3] - 未来公司将保持稳定的现金分红政策，兼顾公司可持续发展和投资者合理投资回报[3] 新项目建设 - 公司新建火电项目供煤以公司自产煤炭为主，采用铁运、水运或水铁联运等多种运输方式[4][9] - 板集电厂二期、上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在建设或筹备中，计划于2024年至2026年陆续投产[14] 电力价格政策 - 2021年起，安徽省放开燃煤发电上网电价，电价在"基准价+上下浮动"范围内形成，上下浮动范围原则上均不超过20%[11] - 2022年公司电力价格较上一年度上浮19.9%，平均上网电价0.4082元/千瓦时，2024年预计电价保持不变[11] - 公司受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠等优势，在容量电价获取方面表现优于全省平均水平[15] 资金管理 - 公司新项目建设资金来源包括自有资金、银行贷款、股权或债权融资等多种方式[7][8] - 公司持续开展"降杠杆、减负债"工作，资产负债率已降至59.15%，未来将继续优化融资结构[17] 煤炭销售 - 2024年公司长协煤签约占比约85%，长协煤基准价格根据国家发改委基准价和市场价指数确定[12] - 公司新建电厂的煤炭运输成本为：上饶电厂约177元/吨、滁州电厂约45元/吨[6] 新能源项目 - 公司已完工或在建的新能源项目包括办公园区1.57MW分布式光伏、毛集实验区5.81MW分布式光伏等[10] - 公司还有3个新能源项目已核准或备案，包括毛集实验区4.19MW分布式光伏、利辛县10万千瓦风电、新集二矿9万千瓦水面光伏等[10]

公司概况 - 中煤新集能源股份有限公司在2024年1-3月份的生产和销售情况：生产原煤501.43万吨，生产商品煤469.44万吨，销售商品煤452.39万吨，发电量24.62亿度，售电量23.32亿度。公司一季度实现营业收入30.58亿元，利润总额9.11亿元，净利润6.63亿元，每股收益0.23元/股。[2] 煤炭业务 - 公司2024年长协煤签约占比约为85%，定价公式基于国家发改委确定的电煤基准价675元/吨，结合多个价格指数调整。[3] - 公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。公司拥有5对生产矿井，合计产能2350万吨/年。[4] 电力业务 - 公司控股及参股的电厂总装机容量为798.4万千瓦，权益装机容量为563.01万千瓦。[3] - 公司正在建设的电厂项目包括板集电厂二期、上饶电厂、滁州电厂和六安电厂，计划在2024年至2026年间陆续投产。[3] 财务与分红 - 公司自2018年以来逐步提高现金分红比例，2018年度至2023年度，现金分红分别为每10股派发现金红利0.10元、0.20元、0.35元、0.70元、1.10元及1.50元。未来将继续保持稳定的现金分红政策。[4] 运费与电价 - 公司煤炭发运到上饶电厂、滁州电厂和六安电厂的预计运费分别为177元/吨、45元/吨和75元/吨。[4] - 安徽省2024-2025年电网煤电容量电价执行价格为100元/千瓦·年（含税），新集能源的容量电费执行情况优于全省平均水平。[5] 风险提示 - 报告中涉及的行业预测、公司发展战略规划等内容，不能视作公司或管理层对行业、公司发展或业绩的承诺和保证，投资者应注意投资风险。[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"投资评级 [3] 报告的核心观点 煤炭业务 - Q1 公司原煤产量同比下降9.41%,商品煤产量同比下降1.53%,符合预期 [2] - Q1 公司煤炭销售收入同比增长1.49%,销售毛利同比增长1.87% [2] - 公司煤炭业务毛利率为39.73%,同比提高0.15个百分点 [2] 电力业务 - Q1 公司发电量同比增长27.1%,上网电量同比增长27.92% [3] - Q1 公司平均上网电价同比增长1.49% [3] - 公司正在筹建多个电厂项目,煤电一体化优势明显 [3] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.85元、0.88元、0.90元 [3] - 对应2024-2026年PE分别为10.4倍、9.9倍、9.8倍 [3] - 公司2024-2026年营收、利润均有增长预期 [6] 投资建议 - 看好公司作为区域重要煤电供应商的优势,煤电一体化协同效应明显 [3] - 预计公司未来产销量及业绩有保障,给予"买入-A"评级 [3]

业绩总结 - 煤炭公司一季度同比业绩出现明显下滑，市场对高盈利持续性产生质疑[2] - 煤炭公司年报和一季报业绩同比下滑，但市场应接受这一现实[5] - 公司稳定性可能超过神华，成本端更强[18] - 公司业绩稳定性在逐步增高，分红情况逐步提升[19] - 公司未来估值预计介于中国神华和长江电力之间[20] 用户数据 - 新极能源控股装机容量将增长至7960兆瓦，成长性良好[16] - 公司未来火电厂投电将提升成长性，可给到16倍估值溢价[21] 未来展望 - 煤炭板块维持高股息和周期弹性双逻辑，有望重新布局并吸引增量资金[6] - 动力煤和炼焦煤价格持续反弹，基本面表现良性，对煤炭板块有利[7] 新产品和新技术研发 - 新极能源是煤电一体化公司，具有稳定业绩和高分红潜力[14] - 公司稳定性可能比长江电力要弱一些，估值预计16倍[20] 市场扩张和并购 - 煤炭价格反弹后，周期弹性逻辑开始体现，煤炭板块有望吸引增量资金[4] - 龙头优先选股策略，重点关注链交煤、停煤股份、入完环能、眼矿能源、进口煤业[13]

煤炭板块表现 - 煤炭板块本周出现了大幅下跌，指数跌幅约为7%[1] - 煤炭指数涨幅约为10%，个股中有的股票涨幅达到20%[1] - 煤炭公司一季度同比业绩出现明显下滑，市场对高盈利持续性产生质疑[2] - 煤炭股投资逻辑包括高股息和周期弹性，现已转变为双逻辑[3] - 煤炭价格在800元附近得到支撑，高股息红利逻辑仍可持续[3] 煤炭市场展望 - 煤炭板块预计会体现周期弹性逻辑，吸引增量资金[4] - 煤炭公司业绩整体表现稍逊，但同比下滑在预期范围内[5] - 4月份披露的煤炭公司分红水平不同程度上升，存在分化现象[5] 煤炭价格走势 - 炼焦煤价格表现强势，动力煤价格也在持续反弹[7] - 铁水日均产量连续四周上行，炼焦煤需求良好，价格有望继续上涨[8] - 动力煤价格在800块钱位置得到验证，底部已被验证过，不太可能再跌破[10] 煤炭市场影响因素 - 电厂不希望动力煤价格大跌，以保护上网电价，存在保煤价的诉求[10] - 地方政府和煤炭企业从盈利和地方财政角度考虑，高价格和资源税征收对财政有助力[10] - 炼焦煤价格应在1900块钱附近触底反弹，供需因素和政府减量要求影响价格[11] 煤炭公司业绩和前景 - 进控煤液业绩逆势上行，净空煤业业绩表现较好，新极能源具有煤电一体化特点[13] - 新极能源具有高分红潜力，业绩稳定性较好，可考虑配置[13] - 新一能源具有煤电一体化特点，业绩稳定性高，未来成长性来自电厂建设[14]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业收入为30.58亿元，同比增长5.59%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为5.98亿元，同比增长0.62%[1] - 公司2024年一季度商品煤综合售价为574.9元/吨，同比增长7.33%[2] - 公司2024年一季度电力业务发电量同比增长27.10%[3] - 新集能源2026年预计营业总收入将达到239.28亿元，较2023年增长46.8%[8] - 2026年预计每股收益将达到1.13元，较2023年增长39.5%[8] - 2026年预计净资产收益率将为14.7%，较2023年略有增长[8] 未来展望 - 公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，电力业务成长可期[4] 研究人员信息 - 研究所长助理翟堃具有8年证券研究经验，擅长能源开采&有色金属行业分析[9] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[10] 评级和风险提示 - 买入评级表示相对强于市场表现20%以上，减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[11] - 行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上为优于大市[12] - 报告仅供公司客户使用，不构成对任何人的投资建议，市场有风险投资需谨慎[13] - 报告所载资料仅反映发布当日判断，可能会波动，公司可能发出不一致报告[14] - 客户应考虑报告中意见是否符合其特定状况，德邦证券可能持有报告中提到的公司证券并进行交易[15] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[16] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[16]

新集能源（601918.SH）2024 年一季报点评 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] 煤价逆势增长致毛利率提升，煤电一体稳步推进 2024 年 04 月 26 日 ➢ 事件：2024 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年第一季度报告。2024 年一季 度，公司实现营业收入 30.58 亿元，同比增长 5.59%；实现归母净利润 5.98 亿 元，同比增长 0.62%；实现扣非归母净利润 5.82 亿元，同比下降 0.16%。 ➢ 24Q1 毛利率提升，管理费用率和所得税率同比增长。24Q1 公司实现毛利 润 12.83 亿元，同比增长 10.74%，综合毛利率 41.95%，同比提高 1.95pct；期 间费用率同比上升 0.34pct 至 10.07%，主要是管理费用率同比提高了 0.98pct； 所得税率同比也提升了 5.18pct 至 27.28%。 ➢ 24Q1 商品煤产量微幅下降，公司实现煤价和毛利逆势增长。1）产销量： 24Q1，公司实现原煤产量 501.43 万吨，同比下降 9.41%；实现商品煤产销量为 469.44 和 452.39 万吨，同比下降 1.53%和 ...