投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为新集能源的煤炭业务在2024年第四季度表现优异，量价齐升且成本管控良好 原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，商品煤综合售价582.1元/吨，同比+1.51%，商品煤销售成本336.4元/吨，同比-17.82%[7] - 电力业务受益于板集电厂二期投运，2024年第四季度发电量43.68亿千瓦时，同比+42.23%，上网电量41.39亿千瓦时，同比+42.28%[7] - 公司未来电力项目增量可观，预计2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%[7] - 预计2024-2026年公司收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] 市场表现 - 新集能源股价在过去一年内表现不佳，绝对涨幅1M为-15.73%，2M为-18.67%，3M为-22.86%[5] 财务数据 - 2024年预计营业收入127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%[7] - 2024年第四季度预计营业收入36.02亿元，同比+14.24%，归母净利润5.46亿元，同比+189.51%[7] - 2024年公司商品煤单位毛利227.8元/吨，同比+13.65%，2024Q4单位毛利245.7元/吨，同比+49.77%[7] - 2024年公司电力业务平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%[7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.92/1.03/1.11元，每股净资产分别为6.00/7.95/9.07元[10] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.0%/38.9%/38.0%，净利润率分别为20.4%/21.5%/20.8%[10] 公司发展 - 公司目标到2025年实现"煤炭-煤电-新能源"产业发展格局初步建成[7] - 2024年公司控股装机容量为334.4万千瓦，参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）[7] - 公司新建火电项目将以自产煤供应为主，北方长协煤炭、进口煤炭为辅，煤电协同程度有望进一步提升[7]

投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”，合理价值为10.29元，当前价格为6.75元 [4] 核心观点 - 新集能源2024年Q4业绩预告好于预期，归母净利润同比增长12.4%，扣非归母净利润同比增长13.9% [5] - Q4煤炭业务量价齐升，吨煤毛利环比增长15%，电力业务量价环比也有提升 [5] - 公司中长期煤炭增量来自产能利用率提升及杨村煤矿，煤电一体化优势将更加突出 [5] - 大股东增持公司股份，彰显中长期发展信心 [5] 盈利预测 - 2024E-2026E归母净利润分别为23.7亿元、24.2亿元、25.0亿元，同比增长12.4%、2.3%、3.3% [4] - 2024E-2026E EPS分别为0.92元、0.94元、0.97元 [4] - 2024E-2026E EBITDA分别为57.6亿元、62.7亿元、74.0亿元 [4] 煤炭业务 - 2024年原煤产量2152万吨，同比+1%；商品煤销量1887万吨，同比-4% [5] - Q4原煤产量595万吨，同比+24%/环比+14%；商品煤销量509万吨，同比+14%/环比+9% [5] - Q4吨煤收入582元，同比+2%/环比+4%；吨煤成本336元，同比-18%/环比-2% [5] 电力业务 - 2024年发电量129.7亿度，同比+24%；上网电量122.6亿度，同比+24% [5] - Q4发电量43.7亿度，同比+42%/环比+9%；平均电价0.408元，同比-1%/环比+2% [5] - 利辛电厂二期两台机组（2×660MW）分别于2024年8月31日和9月30日转入商业化运行 [5] 财务数据 - 2024E营业收入127.9亿元，同比-0.4%；2025E营业收入132.6亿元，同比+3.7% [4] - 2024E毛利率42.3%，2025E毛利率43.4% [9] - 2024E ROE为14.0%，2025E ROE为12.8% [4] 估值 - 2024E市盈率7.38倍，2025E市盈率7.21倍 [4] - 2024E EV/EBITDA为5.78倍，2025E EV/EBITDA为6.03倍 [4]

财务表现 - 2024年度公司营业总收入为127.91亿元，同比下降0.42%[2] - 2024年度公司营业利润为37.14亿元，同比增长9.56%[2] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润为23.71亿元，同比增长12.39%[2] - 2024年度公司基本每股收益为0.915元，同比增长12.41%[2] - 2024年度公司加权平均净资产收益率为16.32%，同比下降3.09个百分点[2] 资产与权益 - 2024年度公司总资产为443.48亿元，同比增长22.19%[2] - 2024年度公司归属于上市公司股东的所有者权益为155.14亿元，同比增长14.75%[2] 生产与销售 - 2024年度公司生产原煤2,152.22万吨，商品煤1,905.51万吨，销售商品煤1,887.20万吨[3] - 2024年度公司累计发电129.72亿度，上网电量122.55亿度[3]

控股股东增持 - 中国中煤拟12个月内增持公司A股，金额2.5 - 5亿元，数量不超总股本2%[2][6] - 截至披露日，中国中煤持股785,292,157股，占比30.31%[3] - 增持资金为自有及专项贷款，拟通过竞价方式，不设价格区间[6] 银行贷款 - 中信银行北京分行提供最高4.5亿元、期限3年专项贷款[7] 其他 - 增持或因市场变化不达预期，公司将关注并披露情况[2][9][10]

业绩总结 - 2024年1 - 11月公司在中煤财务公司存款日均余额77072.68万元，未超上一年度经审计总资产金额的5%[4] - 2024年公司与中国中煤及其控股企业关联交易预计金额699915.00万元，1 - 11月实际发生额437324.80万元[4] - 2024年中国中煤及中煤财务公司向公司提供贷款及委托贷款服务预计金额150000.00万元，1 - 11月实际发生63176.57万元[4] - 2024年公司与中国中煤及其控股企业设备、物资材料交易预计金额99404.00万元，1 - 11月实际发生99967.32万元[4] - 2024年中国中煤控股企业向公司提供工程建设和劳务服务预计金额50511.00万元，1 - 11月实际发生45290.48万元[4] - 2024年公司与中国中煤控股企业煤炭购销业务预计金额400000.00万元，1 - 11月实际发生228890.43万元[4] 未来展望 - 2025年公司预计与中国中煤及其控股企业关联交易金额667632.93万元[7] - 2025年中国中煤及中煤财务公司向公司提供贷款及委托贷款服务预计金额130000.00万元[7] - 2025年公司与中国中煤控股企业煤炭购销业务预计金额370904.13万元[7] - 2025年度公司向中国中煤控股企业采购设备和物资配件、接受服务等预计累计金额不超166,728.8万元[23] - 2025年公司在中煤财务公司存款日均余额不超最近一个会计年度经审计总资产金额的5%[24] - 2025年中煤财务公司向公司提供贷款预计额度不超130,000.00万元[24] - 2025年度公司与中国中煤控股企业煤炭购销业务预计累计金额不超370,904.13万元[24] 其他信息 - 中国中煤持有公司30.31%股份，为公司控股股东[6] - 公司与中国中煤控股企业设备等关联交易参考市场价格，遵守招投标法规[24] - 中煤财务公司存贷款利率参考一般商业银行协商厘定[24] - 公司与中国中煤控股企业煤炭购销按市场价格结算[26] - 关联交易执行市场定价，符合公司及全体股东利益，不影响公司独立性[27]

关联交易情况 - 2024年1 - 11月与楚源工贸关联交易总量合理、定价公允[1] - 合理预测2025年与楚源工贸日常关联交易额度[1] - 全体独立董事同意与楚源工贸关联交易议案并提交审议[2] - 2024年1 - 11月与中国中煤及其控股企业关联交易合理、定价公允[4] - 合理预测2025年与中国中煤及其控股企业关联交易额度[4] - 全体独立董事同意与中国中煤关联交易议案并提交审议[4] 会议信息 - 2024年12月20日召开第十届独立董事专门会议2024年第三次会议[1]

2024年关联交易情况 - 与安徽楚源工贸有限公司计划交易总额59836.84万元，1 - 11月实际发生46853.64万元[1] - 与中国中煤及其控股企业预计交易699915.00万元，1 - 11月实际发生437324.80万元[3] - 中国中煤及中煤财务公司提供金融服务预计不超150000.00万元，1 - 11月实际发生63176.57万元[3] - 1 - 11月在中煤财务公司存款日均余额77072.68万元，未超上一年度经审计总资产5%[3] 2025年关联交易预计 - 与安徽楚源工贸有限公司关联交易总额预计61624.22万元[2] - 与中国中煤及其控股企业关联交易总额预计667632.93万元[4] - 中国中煤及中煤财务公司提供贷款及委托贷款预计不超130000.00万元[4] - 与中国中煤及其控股企业设备、物资材料交易预计不超114385.97万元[4] - 中国中煤及其控股企业提供工程建设等服务预计不超52342.83万元[4] - 与中国中煤控股企业煤炭购销业务预计不超370904.13万元[4]

关联交易金额 - 2024年1 - 11月与楚源工贸实际发生关联交易46,853.64万元，年度预计59,836.84万元[4] - 2025年预计与楚源工贸发生关联交易61,624.22万元，不超公司最近一期经审计净资产的5%[2][4] 交易相关信息 - 2024年12月24日董事会审议通过与楚源工贸日常关联交易议案[3] - 公司及子公司与楚源工贸协议有效期为2025年1月1日至12月31日[8] - 关联交易定价按政府定价或推定价格，交易公允不影响独立性[8][9]

人事提名 - 2024年12月20日提名委员会召开2024年第三次会议[1] - 提名人选符合任职资格和条件[1] - 同意提名张学锁为副总经理并提交董事会审议[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9][4][11] 报告核心观点 - 公司24Q1 - 3实现归母净利润18.24亿元，同比 - 0.96亿元（ - 5.01%）；24Q3归母净利润6.49亿元，同比 + 0.36亿元（ + 5.86%），环比 + 0.70亿元（ + 12.16%）[2][5] - 量增 + 煤电一体化成长空间广阔，在建电厂项目预计2026年并网，全部投产后公司煤电业绩有望增厚，杨村煤矿产能若核准通过，将助力公司发展[2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 24Q1 - 3商品煤产量1388万吨，同比 - 100万吨（ - 6.7%），商品煤销量1379万吨，同比 - 145万吨（ - 9.5%）。吨煤售价562元/吨，同比 + 17元/吨（ + 3%）；吨煤成本341元/吨，同比 + 7元/吨（ + 2%）；吨煤毛利221元/吨，同比 + 11元/吨（ + 5%）。前三季度煤炭业务毛利同比 - 5%[7] - 24Q3发电量39.9亿度，同比 + 6.9亿度（ + 21%），环比 + 18.5亿度（ + 86%）。度电收入方面，虽然三季度不含税上网电价约0.3992元/千瓦时，同比 - 0.01元/千瓦时，环比 - 0.02元/千瓦时，但受益于电量提升，电力业务单三季度业绩高增明显[8] - 预计公司2024 - 2026年业绩分别为23.7/24.2/27.9亿元，对应11月19日收盘价计算PE分别为8.5x/8.3x/7.2x，按2023年度分红比例18%计算股息率分别为2.2%/2.2%/2.6%[9] 行业展望 - 煤电一体化加速推进，量增 + 煤电一体化成长空间广阔，未来发展可期[9][8]