报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善为煤炭板块提供周期弹性，叠加多数煤企的高分红属性，板块具备周期与红利的双重投资逻辑，当前已是布局时点[3][4][5] - 市场表现：本周（截至2026年2月底）煤炭指数大涨5.92%，跑赢沪深300指数4.84个百分点[8][24] - 估值水平：截至2026年2月27日，煤炭板块平均市盈率（PE-TTM）为16.52倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.49倍，位列A股全行业倒数第7位[8][30] 根据目录总结 1. 投资观点与逻辑 - **动力煤价格逻辑**：属于政策煤种，价格上行预计经历四个过程：1）修复央企长协价（670元/吨）；2）修复地方长协价（700元/吨）；3）达到煤电盈利均分线（测算2025年为750元/吨）；4）上穿并接近电厂报表盈亏平衡线（区间800-860元/吨）[4][15] - **炼焦煤价格逻辑**：属于市场化煤种，价格更多由供需决定，可通过其与动力煤价格的比值参考定价，京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4-2.5倍，对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][15] - **当前价格位置**：截至2月27日，秦港Q5500动力煤平仓价745元/吨，已恢复至煤电盈利均分线附近；京唐港主焦煤报价1660元/吨，自2025年7月低点1230元已反弹[3][4] 2. 投资建议与主线 - **双逻辑驱动**： - **周期弹性**：当前煤价处于历史低位，供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，供需基本面改善支撑价格向上弹性，其中市场化程度更高的炼焦煤可能弹性更大[5] - **稳健红利**：多数上市煤企保持高分红意愿，2025年中报有6家发布中期分红方案，板块提供稳健的股息收益[5] - **四主线布局**： - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - **主线三（多元化/铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源[5][16] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源[5][16] 3. 煤市关键数据预览（周度） - **动力煤产业链**： - **价格**：秦港Q5500平仓价745元/吨，周环比上涨18元/吨（+2.48%）；产地价格分化，榆林、大同坑口价上涨约2.86%，鄂尔多斯坑口价下跌4.35%[21][35] - **供需与库存**：沿海八省电厂日耗157.5万吨，周环比大涨32.24%；库存3402.3万吨，环比小涨2.85%；库存可用天数21.6天，环比大跌22.30%[21][67] - **生产与运输**：晋陕蒙煤矿开工率67.6%，周环比大跌12.5个百分点；环渤海港口煤炭净调入56.7万吨；国内海运费价格大涨，秦皇岛-广州运费周涨20.73%[21][61][93][98] - **炼焦煤产业链**： - **价格**：京唐港主焦煤价格持平于1660元/吨；山西吕梁主焦煤价格1310元/吨，周环比大跌6.43%；焦煤期货价格1094元/吨，贴水现货217元/吨[21][23][101][103] - **需求与库存**：247家钢厂日均铁水产量233.3万吨，周环比小涨1.20%；钢厂盈利率39.82%，环比大涨3.32个百分点；独立焦化厂炼焦煤库存829万吨，周环比大跌7.15%，可用天数降至12.2天[23][117][118][123] - **无烟煤产业链**：晋城、阳泉无烟煤价格周环比持平[24][136] 4. 公司盈利预测（部分摘要） - **中国神华**：预计2025年归母净利润520.0亿元，每股收益（EPS）2.6元，市盈率（PE）16.1倍，股息率4.7%[17] - **陕西煤业**：预计2025年归母净利润199.0亿元，EPS 2.1元，PE 11.6倍，股息率5.1%[19] - **兖矿能源**：预计2025年归母净利润109.9亿元，EPS 1.1元，PE 16.3倍，股息率3.3%[17] - **平煤股份**：预计2025年归母净利润6.2亿元，EPS 0.3元，PE 35.7倍，股息率1.7%[17]

公司概况 * 公司为新集能源[1] 核心业务进展与规划 电力业务 * 公司在建的上饶、滁州、六安三个电厂项目预计于2026年6月底前全面建成投产[2][4] * 上饶电厂1号机组已于2025年12月底投产，2号机组预计2026年3月底前投产[4] * 滁州电厂2号机组已于2026年1月底投产，1号机组预计2026年3月底前投产[4] * 六安电厂两台机组预计分别于2026年4月、6月投产[4] * 2026年三个电厂预计计划发电量为310亿度电[2][5] * 2025年公司计划发电量161亿度电，实际完成140亿度电[5] * 电力板块盈利需结合社会用电需求及电力市场交易情况动态评估[2][4][5] 煤炭业务 * 刘庄煤矿为公司主力矿井，核定产能1,100万吨/年，商品煤规模约900万吨/年[7] * 刘庄煤矿2026年预计新增焦煤相关产品产出，预计于2026年4月左右形成部分产量，初期为“原焦煤/焦原煤”形态，预计可形成约60万吨左右原焦煤产量[2][7] * 刘庄选煤厂目前处于改造阶段，预计至2026年年底完成[7] * 选煤厂改造完成后，焦精煤年产量预计约100万吨左右，但该口径仍存在不确定性[2][8] * 公司2025年煤炭成本为409元/吨，同比下降20%（下降23元/吨）[3][10] * 2024—2026年成本预计基本控制在409元/吨水平左右，预计不超过430元/吨左右[3][10] 市场与价格 电力市场 * 安徽省2026年中长期电力交易价格约为0.37元/度[2] * 安徽省全省中长期交易为双方协商成交价格0.371元/度，年度集中交易价格0.366元/度，年度代理挂牌交易价格约0.370元/度[5] * 公司2026年年度长协交易量约60亿度电，其余电量通过月度撮合及现货交易完成[2][5] * 预计2026年现货交易价格、电力价格较2025年略有下降[2][5] 煤炭成本与采购 * 电厂燃煤以公司煤矿供应为主，实际运营中将结合生产经营情况灵活调整采购结构[2][6] * 整体采购比例为“以公司供应为主、部分市场化补充”，其中省外电厂相对更可能提高市场化采购比例[6][7] * 成本控制措施包括：优化工作面设计、严格控制材料费、修理费、电费等生产性成本、控制销售成本及销售费用[11] 财务与资本管理 成本与折旧 * 2025年处于生产经营阶段的板集电厂，其2025年度电完全成本为0.3483元/度[6] * 新建电厂2026年虽有部分机组投入生产，但在基建期结束前，度电成本仍难以准确掌握[6] * 上饶电厂投资额约78亿元，滁州与六安合计约50多亿元[12] * 电厂转固后新增折旧额目前缺乏准确数值，需待投产并进入生产经营后才能准确掌握[12] * 预计上饶电厂折旧金额与板集电厂大致相当；滁州和六安折旧规模预计相对更少[12] 分红政策 * 公司将逐步提高分红比例[2] * 2026年1月实施了特殊分红[9] * 2026年度分红预计在7—8月份左右实施，分红水平总体保持在往年基础上稳中提升[9] * 若年度内不存在大型基建项目且资金充裕，将逐步提高分红比例；中煤能源与上海能源分红比例已达到30%多，是公司的努力方向[2][9] 股东增持 * 控股股东中国中煤自2025年1月启动增持计划，并于2026年1月完成，累计增持1.61%，增持后持股比例为31.92%[9] 中长期规划与资源 * 公司业务布局以煤炭与电力为主体，新能源作为补充方向[8] * 新集矿区规划资源量101亿吨，经过多年开采目前剩余约88亿吨[8] * 后备资源潜在仍可支撑约5–6个煤矿的开发规模，但需履行审批程序[8] * 后续是否新增电力项目，将结合公司资源规划与安徽省能源需求情况确定，目前尚无新的项目进展[8] * 2026年在3个基建项目建成后，目前没有明确的大型基建项目[9] 其他重要信息 * 刘庄煤矿焦煤产品销售策略将根据开采实际情况与当时市场情况确定，可能作为单独产品对外销售，也可能作为配煤使用，原则为实现效益最大化[7] * 由于2026年焦煤产量规模不大，成本预计与刘庄既有成本水平变化不大；价格将结合当期焦煤市场价格及该煤种发热量等指标综合确定[7] * 2025年考虑煤炭市场下行，对成本费用采取严格控制措施，人工成本出现小幅下降[10][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 报告认为，2026年煤炭市场的核心关注点在于海外，而非国内，一旦海外市场出现“黑天鹅”事件，煤价上行空间有望彻底打开 [2] - 印尼RKAB政策是近期国内煤价上涨的主因，其传导路径为：印尼（预期）减产→海外价格跳涨→进口利润倒挂→国内终端转向内贸煤采购→国内煤价上涨 [1][7] - 考虑到国内市场已步入季节性淡季，本轮煤价可能在涨至780元/吨左右后涨势放缓甚至出现小幅度调整，待市场消化涨幅后，随着旺季前补库周期临近，煤价将向千元大关发起冲击 [1][7] - 长期来看，“十五五”期间煤炭在中国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 报告期内（2026.2.23~2026.2.27），中信煤炭指数报4165.46点，上涨5.70%，跑赢沪深300指数4.62个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第4位 [1][77] - 节后首周，国内煤价开启补涨，北港动力煤价格报收748元/吨，周环比上涨31元/吨 [1][7] - 焦煤价格弱稳运行，CCI柳林低硫主焦报1550元/吨，周环比持平 [7] 重点领域分析：动力煤 - **产地**：春节后主产区煤矿陆续复工复产，供应快速恢复，“三西”地区煤矿产能利用率周环比下降15.9个百分点至69.5%，煤价稳中偏强运行 [7][16] - **港口**：港口现货资源偏紧，“金三银四”预期带动煤价上行，环渤海9港库存为2397万吨，周环比上升201万吨，但同比下降538万吨 [18] - **海运**：环渤海9港锚地船舶数量日均115艘，周环比增加9艘 [26] - **电厂**：沿海8省电厂日耗为171.9万吨，周环比增加62.8万吨，但同比下降22.6万吨；库存为3396万吨，周环比上涨85万吨，同比增加239万吨 [30] - **价格与展望**：北港现货价格周环比上升31元/吨至748元/吨，预计短期内价格将延续稳中偏强走势 [32] 重点领域分析：焦煤 - **产地**：多数煤矿已复工复产，但产量尚未回归正常水平，部分煤矿基于出货压力价格下调30~100元/吨，煤价承压下滑 [7][37] - **库存**：节前下游备库完成，采购意愿偏低，整体库存水平依然偏低，截至2月27日，港口、230家独立焦企、247家钢厂炼焦煤库存分别为272万吨、829万吨、792万吨 [45] - **价格与展望**：京唐港山西主焦库提价报1660元/吨，周环比持平，短期煤价预计延续弱稳运行 [49] - **长期格局**：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，主因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [50] 重点领域分析：焦炭 - **供需**：焦企利润尚可，开工多维持在节前水平；钢厂因焦炭看跌氛围浓厚及高炉检修预期，多保持按需采购 [52] - **库存**：焦炭整体库存处于同比偏低水平，其中港口、230家样本焦企、247家样本钢厂库存分别为197万吨、62万吨、675万吨 [61] - **利润**：样本焦企平均吨焦亏损7元，亏损周环比缩小1元/吨，其中山西准一级焦平均盈利19元，山东准一级焦平均盈利51元，内蒙二级焦平均亏损51元 [70] - **价格与展望**：焦炭市场情绪转弱，价格提降预期浓厚，后期需关注原料煤价格走向及两会期间钢焦生产变动情况 [75] 投资策略与重点公司 - **海外布局公司**：报告重点推荐“海外3小煤”，即直接在海外销售、将受益于海外煤价上行的公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚） [2][12] - **控股股东与煤化工**：作为兖煤澳大利亚控股股东的兖矿能源，因其营收中煤化工占比较高，也需重点关注 [2][12] - **绩优公司**：年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [12] - **其他重点公司**：报告还重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发；并重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [12] - **重点标的估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家重点公司的投资评级及盈利预测 [11]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭行业持“看好”评级，建议逢低配置煤炭板块 [2][3] 报告核心观点 - 报告认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，是配置煤炭板块的时机 [2][3] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [3] - 煤价底部已确立，中枢站上新平台的趋势未变，煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升 [3] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化 [3] - 在全球货币趋宽松、矿产资源供给刚性、全球能源安全优先级抬升等多重因素下，煤炭作为核心硬资产，其矿产资源价值有望被重新定价，估值逻辑有望被打破，迎来系统性上移与重估 [3] - 能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤企具有高壁垒、高现金、高分红属性，板块投资攻守兼备 [3] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [3] - 结合宏观经济底部向好、央企市值管理新规落地、资产注入开启及一二级市场估值倒挂等因素，继续全面看多煤炭板块 [3] 行业基本面数据总结 价格表现 - **动力煤价格**：截至2月28日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为745元/吨，周环比上涨28元/吨（+3.9%）；产地大同南郊粘煤(Q5500)坑口价为603元/吨，周环比上涨26.0元/吨 [2][5] - **国际动力煤**：纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB现货价为87.0美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨（+1.8%）；理查兹港FOB现货价为90.0美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨 [2][5] - **炼焦煤价格**：京唐港山西产主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价为250.2美元/吨，周环比下跌13.0美元/吨（-4.9%） [2][5] - **价格传导**：受印尼RKAB政策影响，煤炭价格上涨由外及内，从节前到当前，印尼4700大卡涨幅达60元/吨，环渤海港口涨幅约45元/吨，国内主产区仅跟涨10元/吨，产地价格短期存在补涨空间 [3] 供给情况 - **产能利用率**：截至2月27日，样本动力煤矿井产能利用率为81.4%，周环比增加8.5个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为68.24%，周环比增加19.4个百分点 [2][5] - **进口价差**：截至2月28日，5000大卡动力煤国内外价差为37.3元/吨，周环比上涨24.3元/吨（+187%） [5] 需求情况 - **电力需求**：截至2月24日，内陆十七省煤炭日耗周环比上升12.90万吨/日（+4.68%）；沿海八省日耗周环比上升12.50万吨/日（+10.06%） [2][3] - **非电需求**：截至2月27日，化工周度耗煤周环比上升4.14万吨/日（+0.54%）；全国高炉开工率为80.2%，周环比增加0.09个百分点；水泥熟料产能利用率为35.3%，周环比下跌5.8个百分点 [2][3] 库存情况 - **电力库存**：截至2月24日，沿海八省煤炭库存周环比上升108.80万吨（+3.31%），可用天数下降0.50天；内陆十七省煤炭库存周环比下降257.00万吨（-2.89%），可用天数下降2.30天 [2] - **港口库存**：截至2月28日，秦皇岛港煤炭库存为512.0万吨，周环比增加20.0万吨（+4.1%） [5][100] - **炼焦煤库存**：截至2月27日，生产地炼焦煤库存为257.7万吨，周环比增加2.40%；六大港口炼焦煤库存为272.0万吨，周环比增加5.25% [101] 运输情况 - **铁路运量**：截至2月27日，大秦线煤炭周度日均发运量为95.6万吨，周环比上涨15.26万吨（+19.0%） [5][116] - **货船比**：截至2月26日，环渤海四大港口货船比（库存与船舶比）为13.1，周环比增加0.47 [112] 市场表现与投资建议 板块市场表现 - 本周煤炭板块上涨5.70%，表现优于大盘（沪深300上涨1.08%）；动力煤板块上涨4.57%，炼焦煤板块上涨7.02%，焦炭板块上涨10.70% [14][16] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为江钨装备（+38.99%）、电投能源（+9.17%）、华阳股份（+8.03%） [19] 重点投资标的 - **经营稳定、业绩稳健型**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [3] - **前期超跌、弹性较大型**：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [3] - **全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司**：潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [4] - **其他建议关注公司**：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [4] 近期行业动态 - 春节期间国际市场动力煤价格突破每吨120美元关口，2月18日纽卡斯尔煤炭期货最高达122.15美元/吨 [13] - 2026年1月蒙古国煤炭产量为1016.89万吨，同比增长55.7%，环比下降2.3% [13] - 2月第一周内蒙古煤炭平均价格为696.31元/吨，环比上涨0.2% [13] - 2025年安徽主力电厂存煤保持600万吨以上历史高位 [124] - 2026年春节煤市呈现供需双弱特征，但价格底部支撑坚实，北港5500大卡动力煤平仓价稳定在720-725元/吨窄幅区间 [124]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业的评级为“推荐”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡向上趋势 [7] - 长期驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全与环保投入持续加大、大宗商品涨价及地方政府加大征税力度，煤价长期内仍有上涨诉求 [7] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [7] - 自2025年起，多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性，建议把握低位煤炭板块的价值属性 [7] 根据相关目录分别总结 1. 动力煤：进口煤涨价使国内外倒挂进一步走扩 - **价格方面**：截至2月27日，北方港口动力煤价格745元/吨，周环比上涨27元/吨 [4][14]。秦港动力末煤平仓价周环比上涨27元/吨至745元/吨 [15]。山西大同、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林坑口价周环比分别上涨21元/吨、15元/吨、3元/吨 [15]。国际煤价亦上涨，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格周环比上升2.5美元/吨至117.4美元/吨，5500大卡价格周环比上升1.5美元/吨至87美元/吨 [19] - **供给方面**：生产端，受春节停产减产影响，2月25日三西地区样本煤矿产能利用率相较2月11日下降12.34个百分点 [4][14][22]。运输端，市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比增加21.5万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比增加18列 [4][14] - **进口方面**：印尼因RKAB审批慢、主产区雨季、斋月影响及电厂库存低（平均可用天数仅10天左右，远低于25天标准水平）导致货源持续偏紧，外盘报价维持高位 [4][14]。进口煤较国内煤价倒挂幅度走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至2月24日已扩大至-14元/吨 [4][14]。本周Q5500动力煤纽卡斯尔港FOB价格环比上周上涨2美元/吨，CCI进口3800含税环比上周上涨34元/吨 [4][14] - **需求方面**：2月26日六大电厂日耗周环比增加64.1万吨 [4][14][24]。非电需求方面，2月26日甲醇开工率相较2月12日上升0.11个百分点，水泥开工率下降0.25个百分点；2月27日铁水产量相较2月13日增加2.77万吨至233.33万吨 [4][14] - **库存方面**：本周六大电厂库存周环比减少9.2万吨至1375.1万吨，较上年同期增加17.6万吨 [4][14]。北方港口库存环比增加42.40万吨至2396.8万吨，但较去年同期减少536.6万吨，仍处低位 [4][14][30] - **展望**：海外煤价涨势显著对内贸煤价格形成向上驱动，后续煤价预期向上，需关注非电复工复产及印尼RKAB审批情况 [4][14]。中期需关注保供产能政策变化对行业供需平衡表的影响 [4][14] 2. 炼焦煤：矿山库存环比小幅累积 - **价格方面**：截至2月27日，港口主焦煤价格1660.00元/吨，相较2月14日持平 [5][40]。京唐港山西产主焦煤库提价及CCI柳林低硫主焦价格周环比均持平 [41]。喷吹煤价格周环比下降20.0元/吨至905元/吨，国际峰景矿硬焦煤价格周环比下降8.0美元/吨至240.0美元/吨 [41] - **供给方面**：受春节停产放假影响，2月25日样本煤矿产能利用率相较2月11日下降11.15个百分点至71.1% [5][39]。蒙煤进口方面，节后甘其毛都口岸通关快速恢复，2月23日至26日日均通关1331车，较节前一周同期日均增加183车 [5][39] - **需求方面**：2月27日铁水产量相较2月13日增加2.77万吨至233.33万吨 [5][39] - **库存方面**：2月25日焦煤生产企业库存相较2月11日增加10.79万吨 [5][40]。截至2月25日，炼焦煤生产企业库存量为187.2万吨，周环比上升10.8万吨；炼焦煤北方港口库存为267.52万吨，周环比上升17.6万吨 [55]。独立焦化厂炼焦煤总库存周环比下降67.6万吨至252.38万吨 [55] - **展望**：后续需关注铁水产量、进口及国内煤矿复产表现，以及保供产能政策后续情况 [5][40] 3. 焦炭：基本面有所转弱 - **供给方面**：多数企业维持节前生产水平，2月26日焦企产能利用率周环比微增0.03个百分点至74.19% [6][58] - **需求方面**：2月27日铁水产量相较2月13日增加2.77万吨至233.33万吨 [6][58] - **库存方面**：春节期间汽车运输效率下降，2月25日独立焦化厂焦炭库存相较2月11日上升但仍处低位 [6][58]。截至2月25日，独立焦化厂焦炭库存61.23万吨，周环比上升13.4万吨；截至2月27日，国内钢厂焦炭库存98.74万吨，周环比下降1.2万吨 [73]。焦炭港口库存为192.12万吨，周环比下降2.4万吨 [76] - **价格与盈利**：截至2月27日，日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平 [59]。截至2月26日，全国平均吨焦盈利约为-7元/吨，周环比上升1元/吨 [61] - **生产情况**：截至2月27日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率72.85%，周环比上涨1.0个百分点 [65] - **展望**：焦炭基本面有所转弱，后续关注两会期间钢焦生产变动以及上游煤价情况 [6][58] 4. 无烟煤：价格环比持平 - 截至2月27日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比持平 [78] - 尿素（山东产，小颗粒）价格为1810元/吨，周环比持平 [78] 5. 重点关注个股及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][84] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [7][84] - **焦煤弹性较大标的**：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][84] - **具体关注逻辑**： - 中国神华：长协煤占比高，业绩稳健高分红 [85] - 陕西煤业：资源禀赋优异，业绩稳健高分红 [85] - 中煤能源：长协比例高，低估值标的 [85] - 兖矿能源：海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的 [85] - 电投能源：煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备 [85] - 晋控煤业：账上净货币资金多，业绩有提升改善空间 [85] - 新集能源：煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高 [85] - 山煤国际：煤矿成本低，盈利能力强分红高 [85] - 广汇能源：煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅 [85] - 淮北矿业：低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间 [85] - 平煤股份：高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债 [85] - 潞安环能：市场煤占比高，业绩弹性大 [85] - 山西焦煤：炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的 [85] - 神火股份：煤电一体化，电解铝弹性标的 [85] - 华阳股份：布局钠离子电池，新老能源共振 [85] - 兰花科创：资源禀赋优异，优质无烟煤标的 [85]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对电力行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 绿电直连项目审批加速，总装机规模达3259万千瓦，行业正从试点转向规模化推广，2026年预计落地超200个、总规模超15GW，算电协同是核心发展方向 [2][11] - 绿电直连应用场景多元化，涵盖数据中心供电、制氢制醇、零碳园区等多业态，为新能源就近消纳和用电企业绿色转型提供新路径 [3][12][16] - 3月全国大部分地区代理购电价同比下降，90%的地区电价下行，其中6个地区降幅超过20%，最大降幅达53.1%，有利于降低用户用电成本 [7][16] - 电力板块本周市场表现强劲，中信电力及公用事业指数上涨5.45%，大幅跑赢沪深300指数4.37个百分点，位列30个中信一级行业第5 [1][64] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行业观点 1.1 绿电直连进展 - 全国84个绿电直连项目已完成审批，总装机规模达3259万千瓦 [2][11] - 2026年将从试点转向规模化推广，预计全年落地超200个项目，总规模超15GW [2][11] - 应用场景包括数据中心（如内蒙古乌兰察布34.5万千瓦项目）、制氢制醇（如黑龙江齐齐哈尔120万千瓦项目）、零碳园区（如山西大同52万千瓦项目）等 [3][12][16] 1.2 火电情况 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价上升至742元/吨 [9][18] 1.3 水电情况 - 2月27日，三峡入库流量同比减少26.32%，出库流量同比减少15.26% [9][40] 1.4 绿电情况 - 硅料价格下降，截至2月25日为52元/千克，主流硅片价格持平为1.23元/片，长期看有利于提升光伏项目收益率 [9][47] 1.5 碳市场情况 - 本周（2.24-2.27）全国碳市场交易价格较上周上升2.29%，收盘价为80.5元/吨 [59] - 本周成交量94.79万吨，成交额0.74亿元 [59] - 累计成交量达8.79亿吨，累计成交额达587.25亿元 [59] 2. 本周行情回顾 - 本周（2.24-2.27）上证指数上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08% [1][64] - 中信电力及公用事业指数上涨5.45%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在30个中信一级行业中排名第5 [1][64] - 板块内涨幅前五个股为：豫能控股（+46.27%）、赣能股份（+39.14%）、华银电力（+26.23%）、金开新能（+19.19%）、甘肃能源（+18.43%） [68] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **投资增长**：2025年底，全国电源重点项目投资同比增长10.3%，电网重点项目投资同比增长7.1% [71] - **新型电力系统试点**：国家能源局发布第一批试点名单，包括43个项目和10个城市 [71] - **新型储能装机**：2026年1月国内新型储能新增投运规模达3.78GW/10.90GWh，同比增长62%/106% [71] - **电动汽车充电设施**：截至2026年1月底，我国电动汽车充电基础设施总数达2069.8万个，同比增长49.6% [72] 3.2 重点公司公告 - **长江电力**：实施2025年年度中期利润分配，每10股派发现金股利2.10元（含税） [74] - **金开新能**：计划回购股份，金额不低于5亿元且不超过6亿元，价格不超过7.50元/股 [74] - **甘肃能源**：收到民勤双茨科200万千瓦风电项目核准批复 [74] 4. 其他关键数据与投资建议 - **机制电价差异**：3月，新能源机制电量差价电费折合度电水平最高的地区是辽宁（0.1052元/千瓦时）、海南（0.0980元/千瓦时）、蒙东（0.0777元/千瓦时） [4][13] - **代理购电价变动**：3月，辽宁、蒙东、山东、山西、江苏、黑龙江6个地区代理购电价同比下降超20%，其中辽宁降幅最大达53.1% [7][16] - **投资建议**：报告建议关注**算电协同**相关标的（如涪陵电力、金开新能、甘肃能源）；**火电**板块关注调节价值与红利（如华能国际、华电国际、国电电力等）及灵活性改造龙头（青达环保、华光环能）；**绿电**板块看好优质风光资产（新天绿色能源、龙源电力等）；**水电核电**板块关注长江电力、中国核电等防御性标的；**燃气**板块关注新奥能源、昆仑能源等 [5]

核心观点 - **行业评级**：报告对煤炭开采行业维持“买入”评级 [1][2] - **核心观点**：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨，预计2026年行业供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升 [1][4][93] - **市场表现**：截至报告期，煤炭（中信）指数年初以来累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2个百分点 [81] 一、市场动态 （一）动力煤 - **价格走势**：本周港口动力煤价延续较快上涨，2月27日CCI5500大卡动力煤指数报744元/吨，周环比上涨22元/吨，涨幅超过20元/吨 [4][10][40]；国际动力煤价同步上涨，2月26日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87.0美元/吨，周环比上涨3.2% [10] - **供需与库存**：节后工业需求回升，2月26日沿海八省电厂日耗158万吨，库存可用天数21.6天 [23]；2月25日100家样本动力煤矿产能利用率72.1%，周环比下降12.3个百分点 [20]；主流港口库存6131万吨，周环比微升0.7% [20] - **后市展望**：考虑到工业需求回升、进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位，预计煤价总体支撑较强，短期偏强 [4][40][82] （二）炼焦煤 - **价格走势**：本周炼焦煤价稳中偏弱，2月27日京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [41]；产地局部小幅回落，2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨 [4][64] - **供需与库存**：节后需求仍在恢复中，2月25日88家样本炼焦煤矿产能利用率69.0%，周环比下降14.3个百分点 [52]；产业链库存总体处于中低位，2月27日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为829万吨，周环比下降7.2% [56] - **后市展望**：预计3月以后下游旺季需求将逐步来临，焦煤价格有望企稳上行 [4][64][83] （三）焦炭 - **价格走势**：本周焦炭价格保持平稳，2月27日天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平 [66]；首轮提涨（50-55元/吨）已于1月底落地 [79] - **供需与库存**：节后铁水产量继续回升，2月27日独立焦化企业（230家）产能利用率72.8%，周环比上升1.0个百分点 [68]；焦化厂焦炭库存62万吨，周环比上升12.0% [68] - **后市展望**：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随旺季需求启动或稳步上行 [79] 二、行业观点与重点关注 （一）行业整体展望 - **景气度转换**：2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧 [4][93] - **驱动因素**：供给端，国内产量增速预计显著下降，印尼出口和产量预期回落进一步影响全球供给；需求端，2026年有较大改善空间 [4][93] - **价格与盈利预期**：预计2026年煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善 [4][93]；2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42% [4][93] （二）政策与供需基本面 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升 [84][87]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [4][87] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，下半年开始产量同比也出现下降，预计2026年供需呈紧平衡 [4][88]；2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%；煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [89] - **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8% [4][90]；供给方面，印尼、澳洲出口量下降；需求方面，印度、中国进口有所回落，但欧盟、越南等国需求增长较快 [91][92] （三）估值与投资逻辑 - **板块估值**：截至2月27日，煤炭行业市净率（MRQ）1.59倍，市盈率（TTM，剔负）16.4倍，估值具备优势 [4][93] - **股息率优势**：部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平，具备吸引力 [4][93][94] - **中长期支撑**：预计2026-2028年煤炭供应增长将放缓，而东南亚等地区需求增长较为确定，中长期煤价具备支撑 [95][96] 三、重点公司 - **盈利稳健型动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、晋控能源、电投能源等 [4][97] - **高弹性公司**：受益于需求预期向好、供应收缩，包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][97] - **中长期成长型公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][97]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个具体标的给出了“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 绿电直连项目审批加速，**84个项目**、总装机**3259万千瓦**已完成审批，行业正从试点转向规模化推广，预计**2026年落地超200个、总规模超15GW**，应用场景涵盖数据中心供电、制氢制醇、零碳园区等多业态，算电协同建设进一步推进 [2][3][11][12] - 电力市场化改革深化，**2026年3月全国90%的地区代理购电价同比下降**，其中辽宁、蒙东、山东、山西、江苏及黑龙江**6个地区降幅超20%**，最高达**53.1%**；同时，3月新能源机制电量差价电费地区分化明显，辽宁、海南、蒙东最高，分别为**0.1052、0.0980、0.0777元/千瓦时** [4][7][13][16] - 电力板块市场表现强劲，本周（2.24-2.27）中信电力及公用事业指数上涨**5.45%**，跑赢沪深300指数**4.37个百分点**，位列30个中信一级板块涨幅榜第5位 [1][64][66] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 绿电直连与算电协同 - **84个绿电直连项目**已完成审批，新能源总装机规模达**3259万千瓦** [2][11] - **2026年**将从试点转向规模化推广，预计全年落地项目**超200个**、总规模**超15GW** [2][11] - 应用场景多元化，包括数据中心供电（如内蒙古乌兰察布项目配套**34.5万千瓦**新能源）、制氢制醇（如黑龙江齐齐哈尔项目规划**120万千瓦**）、零碳园区（如山西大同园区接入**52万千瓦**新能源）等 [3][7][12][16] 1.2 火电 - 煤炭价格上升至**742元/吨** [9][18] 1.3 水电 - **2月27日**，三峡入库流量同比减少**26.32%**，出库流量同比减少**15.26%** [9][40] 1.4 绿电（光伏） - 硅料价格下降，截至**2月25日**价格为**52元/KG**；主流硅片价格持平，为**1.23元/PC** [9][47] 1.5 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周上升**2.29%**，本周（2.24-2.27）收盘价为**80.5元/吨** [9][59] - 本周周成交量**94.79万吨**，周成交额**0.74亿元** [59] - 截至**2026年2月27日**，全国碳市场累计成交量**8.79亿吨**，累计成交额**587.25亿元** [59] 2. 本周行情回顾 - 市场指数：上证指数报收**4162.88点**，上涨**1.98%**；沪深300指数报收**4710.65点**，上涨**1.08%** [1][64] - 行业指数：中信电力及公用事业指数报收**3281.34点**，上涨**5.45%**，跑赢沪深300指数**4.37个百分点**，在30个中信一级行业中涨幅排名第5 [1][64][66] - 个股表现：板块内涨幅前五为豫能控股(**46.27%**)、赣能股份(**39.14%**)、华银电力(**26.23%**)、金开新能(**19.19%**)、甘肃能源(**18.43%**) [68] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **2025年**全国电源重点项目投资同比增长**10.3%**，电网重点项目投资同比增长**7.1%** [71] - 国家能源局发布新型电力系统建设能力提升试点名单，包含**43个项目**和**10个城市** [71] - **2026年1月**国内新型储能新增投运装机规模达**3.78GW/10.90GWh**，同比增长分别为**62%** 和**106%** [71] - 截至**2026年1月底**，全国电动汽车充电基础设施总数达**2069.8万个**，同比增长**49.6%** [72] 3.2 重点公司公告 - 长江电力实施**2025年年度中期利润分配**，每10股派发现金股利**2.10元**，共分派现金股利约**51.38亿元** [74] - 金开新能计划回购股份，金额不低于**5亿元**且不超过**6亿元**，价格不超过**7.50元/股** [74] - 甘肃能源获得民勤双茨科**200万千瓦**风电项目核准批复 [74] 4. 投资建议与重点标的 - 建议关注**算电协同**相关标的，推荐布局涪陵电力，建议关注金开新能、甘肃能源 [5] - 建议关注调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [5] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [5] - 看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 [5] - 建议关注水电与核电：长江电力、川投能源、中国核电和中国广核 [5] - 燃气板块建议关注新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [5] - 重点标的表格列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力等在内的多只股票**2024-2027年的预测EPS及PE**，评级均为“买入” [8]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：供给收缩叠加大宗商品叙事，持续看好煤炭板块表现[1] 报告认为，当前行业呈现“淡季不淡”特征，煤价强势有望超预期，看好交易面与基本面共振带来的投资机会[7] - 核心逻辑：1) 供给端多重约束导致全球煤炭供给趋紧：国内短期增量有限[7]；印尼因RKAB政策不确定性和斋月影响，出口预计收缩[7]；波罗的海冰情及地缘冲突（如塔曼港遇袭）威胁俄罗斯煤炭出口，2025年俄经波罗的海出口的煤炭占比达17%（3050.4万吨）[7] 2) 需求端存在强催化：美国特朗普政府签署行政命令，以国家安全名义要求国防部采购煤电，并拨款1.75亿美元升级电厂，显著提振国际煤炭市场信心[7] 3) 库存处于低位：环渤海港口煤炭库存为2396万吨，同比下降18.16%；秦皇岛港库存508万吨，同比下降26.59%[7][8] 综合来看，海外供给不确定性、美伊局势紧张、国内港口低库存共同支撑煤价易涨难跌[7][8] 行业与公司数据总结 - **行业概况**：行业涵盖37家上市公司，总市值20,999.46亿元，流通市值20,568.53亿元[2] - **重点公司盈利预测与评级**：报告列出了16家重点公司的盈利预测与投资评级，主要公司包括： - **动力煤板块**：中国神华（买入）、陕西煤业（买入）、中煤能源（买入）、兖矿能源（买入）、新集能源（买入）、淮河能源（买入）、华阳股份（增持）、山煤国际（增持）、晋控煤业（买入）、广汇能源（增持）[5][96] - **焦煤板块**：山西焦煤（买入）、潞安环能（买入）、平煤股份（增持）、淮北矿业（买入）、上海能源（买入）[5][96] - **上市公司经营跟踪（2026年1月/25Q3）**： - **中国神华**：1月商品煤产量2740万吨，同比增长10.0%；煤炭销售量3320万吨，同比增长9.9%[15] - **陕西煤业**：1月煤炭产量1519万吨，同比增长6.4%[15] - **中煤能源**：1月商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%[15] - **潞安环能**：1月原煤产量500万吨，同比增长17.1%[15] - **兖矿能源**：25Q3商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%[15] - **平煤股份**：25Q3原煤产量512万吨，同比下降25.27%[15] 价格与市场表现总结 - **近期价格走势**： - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价750元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.73%），同比上涨53元/吨（+7.60%）[7][16] 广州港印尼煤(Q5500)库提价852.3元/吨，周环比+5.7%[7] - **炼焦煤**：京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比持平，同比上涨270元/吨（+19.42%）[8][16] 柳林低硫主焦价格指数1550元/吨，同比上涨22.05%[8] - **供给与库存数据（截至2026年2月27/28日）**： - **动力煤供给**：462家样本矿山日均产量491.40万吨，周环比+11.71%，但同比-14.41%[8][48] - **动力煤库存**：秦皇岛港库存508万吨，同比-26.59%[8][48] 环渤海港总库存2396万吨，同比-18.16%[7] - **炼焦煤供给**：523家样本矿山精煤日均产量64.90万吨，周环比+41.46%，同比-12.24%[8][48] - **下游需求表现**： - **电力**：25省电厂综合日耗煤481.20万吨，周环比+30.55%，但同比-14.29%[8][70] - **钢铁**：247家钢企铁水日产量233.3万吨，周环比+1.21%，同比+2.34%[8] 全国高炉开工率80.22%，同比+2.47个百分点[70] - **板块市场表现**：本周（报告期）煤炭板块上涨5.9%，跑赢沪深300指数（+1.1%） 其中，焦煤板块上涨7.1%，动力煤板块上涨5.0%，焦炭板块上涨11.0%[91] 投资建议与主线 - **投资思路**：把握三条投资主线[7] 1. **高股息红利主线**：基于中长期资金入市，配置“高股息、低估值”标的，如中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源[7] 2. **产能增长与盈利弹性主线**：基于企业自身产能增长逻辑，推荐兖矿能源、华阳股份，并关注山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源[7] 3. **困境反转主线**：基于煤价见底、盈利改善，重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，并关注上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份[7]

公司发电量表现 - 2025年公司发电量略低于预期 [2] 影响公司发电量的核心因素 - 全社会用电消费需求累计回落 [2] - 新能源增长迅速 [2] - 公司控股板集电厂受输电通道影响机组负荷率 [2]