财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入58.1亿元，同比下降2.91%，归母净利润9.2亿元，同比下降21.7% [1] - 第二季度营业收入29.0亿元，同比下降0.89%，归母净利润3.9亿元，同比下降32.8% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为121亿元、143亿元、147亿元，归母净利润分别为20.1亿元、24.5亿元、25.8亿元 [3] 煤炭业务 - 原煤产量1120万吨，同比增长7.9%，商品煤产量994万吨，同比增长6.2%，商品煤销量943万吨，同比增长3.63% [1] - 吨煤售价529元，同比下降6.3%，外售均价513元，同比下降9.0%，吨煤成本327元，同比下降3.5%，吨煤毛利201元，同比下降10.6% [1] - 第二季度吨煤售价498元，环比下降11.1%，吨煤成本330元，环比略微增加，吨毛利168元，环比下降28.8% [1] - 煤炭销售收入50.0亿元，同比下降2.9%，对外销售收入32.8亿元，同比下降18.4%，煤炭毛利19亿元，同比下降7.3% [2] 电力业务 - 发电量66.7亿度，同比增长44.6%，售电量62.8亿度，同比增长44.2% [2] - 上半年发电利用小时数2008小时，同比下降12.9%，第二季度小时数917小时，同比下降14.7% [2] - 上网均价0.372元/度，同比下降9.7%，电力板块营收23.3亿元，同比增长30.2%，第二季度营收10.5亿元，同比增长24.9% [2] 产能规划 - 板集电厂二期于2024年10月投运，上饶电厂2×1000MW和滁州电厂2×660MW于2024年3月开工，计划2026年投运 [2] - 六安电厂2×660MW于2024年6月开工，计划2026年双机投运，煤炭方面主要规划杨村矿复产 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润9.20亿元，同比下降21.7%；单二季度归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9% [2][6] - 煤价下行拖累业绩，但成本管控和热值提升减缓降幅；电价下行和度电成本抬升导致电力业绩偏低 [2][12] - 展望未来，旺季电价回升和度电成本正常化有望推动业绩底部改善，长期成长性突出 [2][12] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量994万吨，同比增加58万吨（+6%）；销量943万吨，同比增加33万吨（+3.6%） [12] - 2025H1吨煤售价528.5元/吨，同比下降35.7元/吨（-6%）；吨煤成本327元/吨，同比下降12元/吨（-3.5%） [12] - 2025H1煤炭业务毛利19亿元，同比下降7%；2025Q2毛利8.1亿元，同比下降20%，环比下降25% [12] 电力业务表现 - 2025H1售电量63亿千瓦时，同比增加44%；2025Q2售电量28.5亿千瓦时，同比增加41%，环比下降17% [12] - 2025H1电价0.3716元/千瓦时，同比下降0.04元/千瓦时；2025Q2电价0.3683元/千瓦时，同比下降0.05元/千瓦时，环比下降0.01元/千瓦时 [12] - 度电成本同比提升，主因电厂利用小时下降 [12] 成本与费用管控 - 2025Q2管理费用1.74亿元，同环比均下降，体现控本增效效果 [12] - 公司通过成本管控和热值提升缓解煤价下行压力 [12] 未来成长性 - 在建项目包括上饶2GW、滁州1.32GW（预计2026年3月并网）、六安1.32GW（预计2026年6月并网） [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.1亿元、21.9亿元、22.8亿元，对应PE为9.2x、7.6x、7.3x（基于2025年8月22日收盘价） [12] 财务数据摘要 - 当前股价6.44元，每股净资产6.07元，总股本25.91亿股 [9] - 近12月最高价9.60元，最低价6.18元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入58.11亿元，同比下降2.91% [1] - 归母净利润9.20亿元，同比下降21.72%，扣非归母净利润9.35亿元，同比下降17.86% [1] - ROE为5.76%，同比下降2.66个百分点 [2] - 第二季度营业收入29.01亿元，同比下降0.9%，环比下降0.3% [2] - 第二季度归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9% [2] 煤炭业务表现 - 商品煤产量994万吨，同比增长6.2%，销量943万吨，同比增长3.6% [3] - 吨煤价格529元，同比下降6%，吨煤成本327元，同比下降3.5% [3] - 吨煤毛利201元，同比下降10.6%，吨煤毛利率38% [3] - 第二季度商品煤产量495万吨，环比下降0.8%，销量483万吨，环比增长4.9% [4] - 第二季度吨煤价格498元，环比下降11.1%，吨煤成本330元，环比增长1.9% [4][5] - 第二季度吨煤毛利168元，环比下降28.8%，吨煤毛利率34% [5] 火电业务表现 - 上半年发电量67亿度，同比增长45%，上网电量63亿度，同比增长44% [5] - 平均上网电价0.3716元/千瓦时，同比下降9.7% [5] - 第二季度发电量30.4亿度，环比下降16.0%，同比增长41.7% [5] - 第二季度上网电量28.5亿度，环比下降16.8%，同比增长41.1% [5] 产能建设进展 - 控股煤电装机容量798万千瓦，参股宣城电厂129万千瓦 [5] - 板集电厂二期已于2024年8-9月投入商业运营 [6] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年3-6月开工，预计2026年投运 [6] - 利辛10万千瓦风电项目已核准开工，预计2025年底并网发电 [6] 未来业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入122/134/161亿元，同比变化-4%/+10%/+20% [7] - 预测2025-2027年归母净利润19/22/27亿元，同比变化-19%/+17%/+20% [7] - 对应EPS分别为0.74/0.87/1.04元/股，当前股价对应PE为8.7/7.4/6.2倍 [7] - 2026年预计建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化 [7]

券商评级活动概览 - 8月25日券商共发布63次目标价评级 目标价涨幅前三公司为隆平高科38.75%、新集能源37.40%、北新建材36.57% 分属种植业、煤炭开采、装修建材行业 [1] - 当日163家上市公司获券商推荐 舍得酒业获4家机构推荐 水羊股份与丸美生物各获3家推荐 [3] 目标价涨幅排名详情 - 隆平高科获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价14元 涨幅38.75% [2] - 新集能源获中信证券买入评级 目标价9元 涨幅37.40% [2] - 北新建材获天风证券买入评级 目标价36.9元 涨幅36.57% 另获中国国际金融跑赢行业评级 目标价36元 涨幅33.23% [2] - 聚辰股份获华创证券强推评级 目标价112.61元 涨幅34.48% 华泰证券买入评级 目标价104.7元 涨幅25.03% [2][3] - 江波龙获华泰证券买入评级 目标价129.1元 涨幅33.46% [2] - 益方生物获野村东方国际证券增持评级 目标价56.19元 涨幅33.21% [2] 评级调整动态 - 国电电力获华源证券评级由增持调高至买入 属电力行业 [3][4] - 民和股份遭华泰金融控股(香港)评级由买入调低至增持 赤峰黄金遭联储证券由买入调低至增持 士兰微遭中邮证券由买入调低至增持 [4] 首次覆盖公司名单 - 甘化科工获东吴证券买入评级 属地面兵装行业 [4][5] - 旺能环境获信达证券买入评级 属环境治理行业 [4][5] - 应流股份获山西证券增持评级 属通用设备行业 [4][5] - 新洁能获兴业证券增持评级 属半导体行业 [4][5] - 稳健医疗获东北证券买入评级 属个护用品行业 [4][5] - 成都华微获华西证券买入评级 宏景科技获华鑫证券买入评级 分属半导体与IT服务行业 [5]

券商目标价涨幅排名 - 隆平高科获中国国际金融给予目标价14元 目标涨幅38.75% 位列种植业行业涨幅首位 [1][2] - 新集能源获中信证券给予目标价9元 目标涨幅37.40% 属于煤炭开采行业 [1][2] - 北新建材获天风证券给予目标价36.9元 目标涨幅36.57% 属于装修建材行业 [1][2] - 聚辰股份获华创证券给予目标价112.61元 目标涨幅34.48% 属于半导体行业 [2] - 江波龙获华泰证券给予目标价129.1元 目标涨幅33.46% [2] 券商推荐家数排名 - 舍得酒业以67元收盘价获4家券商推荐 位列白酒行业第一 [3] - 水羊股份以21.57元收盘价获3家券商推荐 属于化妆品行业 [3] - 丸美生物以42.23元收盘价获3家券商推荐 属于化妆品行业 [3] - 华利集团以53.6元收盘价获3家券商推荐 属于纺织制造行业 [3] - 沪电股份以57.95元收盘价获3家券商推荐 属于元件行业 [3] 评级调高情况 - 国电电力获华源证券从增持调高至买入评级 属于电力行业 [4][5] 评级调低情况 - 民和股份被华泰金融控股(香港)从买入调低至增持 属于养殖行业 [6] - 赤峰黄金被联储证券从买入调低至增持 属于贵金属行业 [6] - 士兰微被中邮证券从买入调低至增持 属于半导体行业 [6] 首次覆盖情况 - 甘化科工获东吴证券首次覆盖给予买入评级 属于地面兵装行业 [7] - 旺能环境获信达证券首次覆盖给予买入评级 属于环境治理行业 [7] - 应流股份获山西证券首次覆盖给予增持评级 属于通用设备行业 [7] - 新洁能获兴业证券首次覆盖给予增持评级 属于半导体行业 [7] - 稳健医疗获东北证券首次覆盖给予买入评级 属于个护用品行业 [7]

券商目标价涨幅排名 - 隆平高科获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价14元 目标涨幅38.75% 属种植业行业 [1][2] - 新集能源获中信证券给予买入评级 目标价9元 目标涨幅37.40% 属煤炭开采行业 [1][2] - 北新建材获天风证券给予买入评级 目标价36.9元 目标涨幅36.57% 属装修建材行业 [1][2] - 聚辰股份获华创证券强推评级 目标价112.61元 目标涨幅34.48% 华泰证券同时给予买人评级 目标价104.7元 目标涨幅25.03% [2][3] - 江波龙获华泰证券买入评级 目标价129.1元 目标涨幅33.46% [2] - 益方生物获野村东方国际证券增持评级 目标价56.19元 目标涨幅33.21% [2] - 金石资源获中信证券评级 目标价22元 目标涨幅28.65% [2] - 恒源煤电获中信证券买入评级 目标价9元 目标涨幅28.39% [2] 券商推荐家数统计 - 舍得酒业获4家券商推荐 收盘价67元 属日酒行业 [3][4] - 水羊股份获3家券商推荐 收盘价21.57元 属化妆品行业 [3][4] - 丸美生物获3家券商推荐 收盘价42.23元 属化妆品行业 [3][4] - 华利集团获3家券商推荐 收盘价53.6元 属纺织制造行业 [4] - 沪电股份获3家券商推荐 收盘价57.95元 属元件行业 [4] - 聚辰股份获3家券商推荐 收盘价83.74元 属半导体行业 [4] - 卓胜微获3家券商推荐 收盘价84.45元 属半导体行业 [4] 评级调整情况 - 国电电力获华源证券调高评级 从增持调高至买入 属电力行业 [4][5] - 民和股份遭华泰金融控股香港调低评级 从买入调低至增持 属赤殖业行业 [5][6] - 赤峰黄金遭联储证券调低评级 从买入调低至增持 属贵金属行业 [5][6] - 士兰微遭中邮证券调低评级 从买入调低至增持 属半导体行业 [5][6] 首次覆盖公司 - 甘化科工获东吴证券首次覆盖 给予买入评级 属地面兵装行业 [7] - 旺能环境获信达证券首次覆盖 给予买入评级 属环境治理行业 [7] - 应流股份获山西证券首次覆盖 给予增持评级 属通用设备行业 [7] - 新洁能获兴业证券首次覆盖 给予增持评级 属半导体行业 [7] - 稳健医疗获东北证券首次覆盖 给予买入评级 属个护用品行业 [7] - 成都华微获华西证券首次覆盖 给予买人评级 属半导体行业 [7] - 宏景科技获华鑫证券首次覆盖 给予买人评级 属IT服务行业 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价7.36元人民币 [1][4] 核心观点 - 1H25业绩低于预期，归母净利润同比下降21.72%至9.20亿元，主要因上网电价不及预期 [1] - 煤电联营战略有望深化，在建煤电机组464万千瓦预计2025年底起陆续投产，将提升协同效应 [1][3] - 外销煤价2Q25环比下降13.75%至478元/吨，但3Q25有望在"反内卷"政策下修复 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测9.4%/13.9%/15.5%至19.07/21.70/21.98亿元 [4] 财务表现 - 1H25营收58.11亿元（yoy -2.91%），2Q25营收29.01亿元（yoy -0.89%，qoq -0.29%） [1] - 煤炭板块1H25净利润同比下降21.75%至8.16亿元，电力板块净利润同比下降28.14%至1.82亿元 [2][3] - 1H25上网电量同比+44.22%至62.78亿千瓦时，但度电净利润下降2.92分至2.90分 [3] - 当前股价6.44元对应2025年预测PE 8.75倍，低于可比公司均值12.9倍 [4][9][11] 业务动态 - 2Q25商品煤外销量483.04万吨（yoy +5.47%），外销煤占比71.47%（环比+7.72pp） [2] - 新集利辛发电二期2*66万千瓦机组已于2024年8-9月投产 [3] - 公司2025年预测营收135.75亿元（yoy +6.66%），2026年预测营收175.10亿元（yoy +28.99%） [9] 估值比较 - 可比公司2025年PE Wind一致预期均值为12.9倍，公司获10倍2025年目标PE估值 [4][11] - 公司当前PB为0.98倍（2025E），低于可比公司均值1.4倍 [9][11] - 目标价7.36元较当前股价存在14.3%上行空间 [4][6]

行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 核心观点 - 动力煤价格短期震荡，Q5500动力煤现货价704元/吨环比上涨6元/吨，Q4500和Q5000分别下跌6元/吨和21元/吨 [3] - 炼焦煤价格稳中有涨，山西安泽低硫主焦出厂价1480元/吨环比持平，预计"金九银十"需求回升后再次上涨 [3] - 产地供应受大雨及煤矿产能核查影响偏紧，环渤海四港区库存2327.4万吨环比下降1.53% [3] - 重点推荐高分红标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，及低估值弹性标的山西焦煤、潞安环能等 [3] 近期行业政策及动态 - 山东省煤田地质局新探获煤炭24.84亿吨，占全国年产量一半 [9] - 山西一煤矿500万吨/年产能核增获批，剩余可采储量9356.54万吨 [9] - 陕西省建成22处千万吨级安全高效煤矿，总产能3.36亿吨/年 [9] - 四川达州燃气电站二期工程投产，总装机容量2×740MW [9] 煤炭价格表现 - 产地动力煤价格环比持平：大同5500大卡坑口价550元/吨，鄂尔多斯5200大卡坑口价450元/吨 [10] - 动力煤价格指数上涨：环渤海动力煤价格指数671元/吨环比涨1元/吨，秦皇岛港5500大卡综合交易价674元/吨环比涨2元/吨 [10] - 国际动力煤价分化：印尼Q3800 FOB价43.40美元/吨环比涨2.5%，澳大利亚纽卡斯尔港指数110.18美元/吨环比跌3.98美元/吨 [11] - 炼焦煤价格稳中有涨：六盘水主焦煤车板价1450元/吨环比涨50元/吨，古交/平顶山/淮北价格持平 [12] - 国际炼焦煤下跌：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价203.0美元/吨环比跌3.50美元/吨 [12] 大宗商品及运输 - 布伦特原油期货结算价67.73美元/桶环比涨2.85% [17] - 国内主要航线平均海运费39.61元/吨环比涨0.93% [27] - 印尼至宁波煤炭运价10.25美元/吨环比涨1.5% [27] 供需数据 - 环渤海四港区日均调入量173.91万吨环比增5.55%，调出量179.24万吨环比增1.70% [21] - 六大发电集团库存1358.6万吨环比增0.26%，日均耗煤92.44万吨/天环比降1.68% [5] - 华东港口库存677万吨环比降2.9%，广州港库存295.8万吨环比降25万吨 [5] 重点公司估值 - 中国神华总市值7649亿元，2025年预测PE 16倍 [33] - 陕西煤业总市值2132亿元，2025年预测PE 11倍 [33] - 中煤能源总市值1596亿元，2025年预测PE 9倍 [33] - 行业平均2025年预测PE 19倍，PB 1.2倍 [33]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年三季度亚洲海运冶金煤市场预计持续复苏，主要受印度季风后补库存需求和中国国内市场潜在反弹支撑，尽管澳大利亚供应受恶劣天气和矿山安全问题影响[2] - 二季度炼焦煤价格因澳大利亚供应中断出现短暂反弹，但随后受中国和印度钢铁需求不振影响回落，优质低挥发份硬焦煤中国到岸价从175美元/吨降至158美元/吨[8] - 价差扩大促使中国转售进口炼焦煤，澳大利亚FOB与中国CFR价差从-6美元/吨升至+34美元/吨，后收窄至+16美元/吨，反映中国从进口国转向出口国[8] - 亚洲市场通过混配低成本原料（如美国、莫桑比克、加拿大煤）减少对澳大利亚焦煤依赖，印度2025年一季度从澳大利亚进口冶金煤降至1910万吨（同比降5%），从美国进口增至550万吨（同比增12%）[8] - 2025年三季度优质低挥发份硬焦煤离岸价预计178美元/吨，下半年均价预计181美元/吨[8] 能源价格动态 - 原油：布伦特原油期货结算价67.73美元/桶（周涨+2.85%），WTI原油期货结算价63.66美元/桶（周涨+1.37%）[1] - 天然气：东北亚LNG现货到岸价11.705美元/百万英热（周涨+7.80%），荷兰TTF期货结算价33.175欧元/兆瓦时（周涨+7.54%），美国HH期货结算价2.692美元/百万英热（周跌-7.90%）[1][18] - 煤炭：欧洲ARA港口煤价101.8美元/吨（周涨+3.1%），纽卡斯尔港煤价112.3美元/吨（周涨+0.2%），IPE南非理查兹湾期货结算价89.7美元/吨（周跌-0.4%）[1][34] 投资建议与标的 - 重点推荐央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[3] - 建议关注困境反转的中国秦发，绩优公司陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源，弹性公司兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，增量公司华阳股份、甘肃能化[3] - 重点关注安源煤业（控股股东变更及资产置换中）[3] - 部分标的预测： - 中国秦发2026E EPS 0.27元（PE 8.25x）[7] - 中煤能源2025E EPS 1.21元（PE 9.96x）[7] - 中国神华2025E EPS 2.53元（PE 15.21x）[7] - 陕西煤业2025E EPS 1.93元（PE 11.39x）[7] 行业资讯与数据 - 印度7月煤炭产量同比下降12.3%[64] - 俄罗斯"友谊"输油管道遭袭击影响原油供应[64] - 欧盟计划采购7500亿美元美国液化天然气、石油和核能产品[64] - 美国天然气库存同比降2.9%（较5年均值高5.8%）[64]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 动力煤价格已越过第二目标价700元/吨，正朝向第三目标价750元/吨修复，主要驱动因素包括现货与长协价格倒挂带来的现货需求偏好、供给端受查超产和降雨影响收缩、夏季日耗高位运行及非电煤需求强劲[4][5][13] - 炼焦煤价格处于反弹通道，呈现“强预期弱现实”特征，未来目标价可参考与动力煤比值（当前2.4倍），对应动力煤各目标价位的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[4][5][13] - 煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前持仓低位且基本面拐点已现，建议沿四主线布局：周期逻辑（动力煤及冶金煤标的）、红利逻辑（高分红潜力标的）、铝弹性逻辑（多元化业务标的）及成长逻辑（扩张型标的）[6][14] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周微涨0.92%，但跑输沪深300指数3.26个百分点[8][25] - 板块市盈率（PE-TTM）为12.33倍，位列A股全行业倒数第三；市净率（PB）为1.24倍，位列倒数第五[8][30] 动力煤产业链动态 - 价格方面：秦港Q5500平仓价704元/吨，周涨0.86%；产地价格总体持平，仅大同Q5600涨0.93%至540元/吨；年度长协价微涨0.30%至668元/吨[21][35] - 供给与库存：晋陕蒙煤矿开工率81.7%，仍处年内低位；环渤海库存2327.4万吨，较上半年高点3316.3万吨累计降29.82%，周环比续跌1.53%[4][21] - 需求端：沿海八省电厂日耗253.9万吨，周涨6.86%；库存可用天数13.4天，周跌8.22%；非电需求中甲醇开工率80.65%，处历史高位[4][21] - 国际与关联市场：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌3.49%至110.18美元/吨，但纽卡斯尔FOB（Q5500）涨2.09%；布油现货微涨0.74%，天然气大涨9.63%[21] 炼焦煤产业链动态 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1610元/吨持平；山西古交肥煤跌1.54%至1280元/吨；期货价格大跌4.28%至1162元/吨，贴水现货268元/吨[22][24][108] - 需求与生产：247家钢厂日均铁水产量240.8万吨，微涨0.04%；焦化厂开工率分化，大产能开工率79.26%[24] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存824万吨，周跌0.68%；样本钢厂库存812万吨，周涨0.81%[24] 无烟煤及公司动态 - 无烟煤价格全线持平，晋城Q7000报860元/吨，阳泉Q7000报830元/吨[25] - 多家企业发布半年度业绩，神火股份营收增12.12%但净利润降16.62%，中煤能源营收降19.95%、净利润降21.28%[147] 行业数据速览 - 动力煤关键指标：秦港Q5500价704元/吨（周+0.86%）、环渤海库存2327.4万吨（周-1.53%）、沿海八省日耗253.9万吨（周+6.86%）[21] - 炼焦煤关键指标：京唐港主焦煤1610元/吨（持平）、独立焦化厂库存824万吨（周-0.68%）、钢厂盈利率64.93%（周-0.85pct）[22][24]