报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持） [1] 报告核心观点 - 宏观经济稳中求进，政策支持力度有所增加，2026年GDP实际增速目标设定为4.5-5% [2] - 能源转型坚定明确，煤炭存量需求平稳，增量需求有限，单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右，非化石能源消费占比达到21.7% [3] - 煤炭供给端将保持紧平衡调控，结构优化，利好煤价维持高位或有所上行 [3] - 地缘冲突（美伊冲突升级）及印尼供应不确定性，支撑能源替代并利好相关煤化工品种 [4] 宏观经济与政策环境 - 2026年GDP实际增速目标为4.5-5%，较去年的5%有所下降 [2] - 通胀目标仍保持2%，新增就业、失业率、CPI、M2增速、社融增速目标与去年持平 [2] - 赤字率持平但赤字规模提升，超长期特别国债持平但补充资本减少2000亿元 [2] - 以旧换新政策规模下降500亿元，同时新增设备更新、“两重”项目建设、新型政策性金融工具、设立财政金融协同促内需专项资金等目标 [2] - 继续实施适度宽松的货币政策 [2] 煤炭行业供需与价格展望 - 煤炭需求维持“存量需求平稳+增量需求有限”的判断 [3] - 供给端将继续保持紧平衡调控，结构将有所优化，传递“推进重点行业产能治理，综合整治‘内卷式’竞争”和“加强化石能源清洁高效利用”的积极信号 [3] - “十五五”期间将增强能源资源供给保障能力，以应对价格大幅上涨 [3] - 煤价下有底，供给可控，价格有望维持高位或有所上行 [3] 投资建议与关注标的 - 当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源 [4] - 与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注 [4] - 涉及能源安全命题且HALO属性高的标的具备较强配置价值，包括：晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前基本面已到布局时点[3][4][5] - 核心逻辑：动力煤价格上行将经历修复长协、达到煤电盈利均分线（测算2025年为750元/吨）、上穿电厂报表盈亏平衡线（区间800-860元/吨）四个过程[4][15]；炼焦煤价格更多由供需决定，可通过与动力煤的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4倍）推算目标价格[4][15] - 投资建议：遵循周期与红利双逻辑，通过四主线精选个股进行布局[5][16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 市场表现：截至报告期当周，煤炭指数上涨3.79%，同期沪深300指数下跌1.07%，煤炭指数跑赢大盘4.86个百分点[8][25] - 个股表现：主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三为广汇能源（+15.65%）、中煤能源（+14.24%）、蓝颜控股（+13.6%）[25] - 板块估值：截至2026年3月6日，煤炭板块平均市盈率（PE TTM）为17.63倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.55倍，位列全行业倒数第7位[8][29] 动力煤产业链关键数据 - 价格方面： - 港口价格微跌：截至3月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为743元/吨，环比下降2元/吨[3][22] - 产地价格分化：鄂尔多斯Q6000坑口价环比下跌3.79%至635元/吨，大同Q5600坑口价环比上涨0.92%至550元/吨[22][34] - 长协价格微涨：2026年3月CCTD秦港Q5500年度长协价为682元/吨，环比上涨2元/吨[22][38] - 供需与库存： - 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿开工率大涨至81.9%，环比上升14.3个百分点[22][56] - 需求端：沿海八省电厂日耗大涨至204.6万吨，环比增长29.9%[22][64] - 库存端：沿海八省电厂库存小跌至3362万吨，环比下降1.18%；库存可用天数大跌至16.4天，环比下降24.07%[22][64]；环渤海港口库存大涨至2525.8万吨，环比增长6.63%[22][89] - 国际与关联市场： - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格环比下跌1.44%至115.71美元/吨；纽卡斯尔FOB（Q5500）价格环比上涨1.72%至88.5美元/吨[22][49] - 价差：国内动力煤与进口煤价差为-41.5元/吨，国内煤具备价格优势[22][49] - 能源价格：布伦特原油现货价大涨32.7%至94.35美元/桶；IPE天然气收盘价大涨73.79%至135.4便士/色姆[22][55] 炼焦煤产业链关键数据 - 价格方面： - 港口价格大跌：截至3月7日，京唐港主焦煤报价1580元/吨，环比下跌80元/吨[3] - 产地价格持平：山西吕梁主焦煤市场价维持在1310元/吨[24][101] - 期货价格小涨：焦煤期货主力合约报价1123元/吨，环比上涨2.7%，期货贴水187元/吨[24][101] - 供需与库存： - 需求端：247家钢厂日均铁水产量小跌至227.5万吨，环比下降2.49%；钢厂盈利率环比大跌至38.12%[24][116][117] - 库存端：独立焦化厂炼焦煤库存总量大跌至796万吨，环比下降4.01%；库存可用天数大跌至11.7天[24][120] 无烟煤产业链关键数据 - 价格方面：晋城Q7000无烟中块价格大跌9.28%至880元/吨；阳泉Q7000无烟中块价格小跌6.45%至870元/吨[25][129] 重点公司动态与行业新闻 - 公司动态： - 电投能源正推进收购白音华煤电100%股权，以获取其1500万吨/年产能的露天矿采矿权，增强“煤-电-铝”一体化协同[135] - 昊华能源控股子公司计划开展不超过5.98亿元的设备售后回租业务以优化资金结构[134] - 平煤股份将于2026年3月16日支付“平煤转债”利息[131] - 行业动态： - 1月份皖北煤电集团利润总额同比增长25.3%，原煤产量同比增长7.8%[137] - 2月份钢铁行业PMI为46.7%，环比下降3.2个百分点，新订单指数降至40.3%[140] - 2月下旬全国流通市场钢材价格走弱，螺纹钢价格环比下降0.4%至3155.9元/吨[141] 投资建议与个股推荐 - 投资逻辑：煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双重逻辑，当前板块持仓低位，已到布局时点[5] - 四条布局主线及对应公司： 1. 周期逻辑：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] 2. 红利逻辑：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] 3. 多元化铝弹性：推荐神火股份、电投能源[5][16] 4. 成长逻辑：推荐新集能源、广汇能源[5][16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[8] 报告核心观点 - **“算电协同”上升为国家战略**：“算电协同”首次写入政府工作报告，成为新型基础设施建设的重要方向，标志着其从地方试点正式上升为国家战略部署[2][14] - **新型电力系统成为核心基础设施**：政府工作报告明确要着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用，新型电力系统将成为支撑国家安全、科技创新等战略发展的核心基础设施[2][14] - **算力需求结构向AI集中**：2024年中国智能算力规模达到**725.3 EFLOPS**，同比增长**74.1%**，远高于通用算力约**20%** 的增速，算力需求正快速向人工智能领域集中[2][14] - **发电侧与电网侧迎来结构性机会**：对于发电企业，数据中心用电的高增与绿色用能约束，使得“以价换量/以绿换量”的弹性凸显；对于电网企业，数据中心需求将倒逼主配微网协同储能、虚拟电厂、智能电网AI调度等系统升级改造[4][16] - **双碳目标从需求端夯实绿电价值**：政府工作报告提出“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放累计降低**17%**，其中2026年目标为降低**3.8%** 左右，后续高耗能行业降碳约束将从需求端释放绿电的环境价值[5][9][17] - **“能源强国”纳入国家战略蓝图**：政府工作报告明确提出“制定能源强国建设规划纲要”，“十五五”规划公布的**109项**重大工程项目中，包含新型电池、绿色氢能、大型清洁能源基地、电力输送通道、零碳园区建设等多项与能源电力直接相关的工程[8][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行业观点 1.1 政府工作报告：算电协同首次写入新基建，双碳目标夯实绿电价值 - **政策脉络**：自2023年《关于深入实施“东数西算”工程 加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出到2025年底初步成型综合算力基础设施体系，到2024年《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》明确实施算力与电力协同项目，政策持续推动“算电协同”[3][15] - **试点进展**：在京津冀、长三角、内蒙古等算力枢纽节点及青海、新疆等地区，已部署算电协同先行先试任务，围绕绿电直供、多源互补等开展技术探索与机制创新[3][15] - **能源表述变化**：2026年政府工作报告相较于2025年，新增了“能源强国”顶层规划、明确新型电力系统工程抓手、设立“国家低碳转型基金”、将“未来能源”列为未来产业重点、首次提出“绿色燃料”及“算电协同”纳入新基建等多项关键变化[19] 1.2 火电 - **煤炭价格**：环渤海动力煤（Q5500）市场价上升至**751元/吨**[12][20] 1.3 水电 - **三峡流量**：3月6日，三峡入库流量同比减少**2.67%**，出库流量同比增加**19.57%**[12][42] 1.4 绿电 - **光伏产业链价格**：截至3月4日，硅料价格为**48元/KG**，价格较前值降低；主流品种硅片价格为**1.22元/PC**，较前值持平[12][54] 1.5 碳市场 - **交易情况**：本周（3.2-3.6）全国碳市场交易价格较上周上升**1.68%**，周成交量为**16.05万吨**，周成交额为**0.1306亿元**，收盘价为**81.85元/吨**[12][63] - **累计数据**：截至2026年3月6日，全国碳市场碳排放配额累计成交量**8.80亿吨**，累计成交额**587.70亿元**[63] 2. 本周行情回顾 - **板块表现强势**：本周（3.2-3.6），中信电力及公用事业指数上涨**2.88%**，跑赢沪深300指数**3.95个百分点**，在30个中信一级板块中涨幅排名第**3**[1][70][72] - **个股涨跌幅**：涨幅前五的个股为桂冠电力(**23.17%**)、豫能控股(**19.04%**)、金开新能(**16.37%**)、华银电力(**14.36%**)、新能泰山(**10.83%**)[75] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **绿色转型成绩**：2025年单位GDP能耗降低**5.1%**，非化石能源消费占比提升至**21.7%**，第一批“沙戈荒”新能源基地建成投产，新型储能装机规模突破**1.3亿千瓦**[78] - **核电发展定位**：推动核电积极安全有序发展是建设能源强国的必然要求，需以高水平安全、标准化建设、前瞻性技术布局和市场化机制推动其高质量发展[79] - **电网设备出口**：2025年中国变压器出口总值达**646亿元**，同比增长近**36%**；2025年1-8月累计出口金额**297.11亿元**，同比激增**51.42%**，欧洲、北美是增量主力[80] - **农村能源革命**：国家能源局强调要大力推进农村风电、光伏开发利用，提升农村电网能力，扩大农村充电设施覆盖范围[81] 3.2 重点公司公告 - 摘要记录了绿发电力、郴电国际、中国核电、鑫能科技等公司的相关公告，内容涉及股价与净资产关系、财务数据、股份回购计划及对外担保等事项[83] 投资建议与重点标的 - **投资建议**：报告建议关注算电协同相关标的，推荐布局涪陵电力，建议关注金开新能、甘肃能源；同时建议关注调节价值凸显&红利化的火电企业、火电灵活性改造龙头、优质风光资产、水核防御板块及燃气板块的优质龙头[9] - **重点标的估值**：报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能在内的8只重点股票的盈利预测与估值数据[10]

核心观点 - 报告核心观点认为，在“两会”期间国内煤炭产量或维持低位，而进口煤成本继续提升，预计2026年煤炭行业供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升，行业盈利和估值弹性可期 [1][4] 市场动态：动力煤、炼焦煤与焦炭 动力煤 - **价格方面**：本周（截至2026年3月6日）港口动力煤价相对平稳，CCI5500大卡动力煤指数收报750元/吨，周环比持平；产地价格涨跌互现，其中山西地区煤价上涨22元/吨，蒙西地区煤价下跌1-44元/吨 [4][10] - **供给与库存**：节后主产地煤矿多数已恢复正常生产，2月25日100家样本动力煤矿产能利用率72.1%，周环比下降12.3个百分点；同期样本煤矿库存299万吨，周环比下降4.7%；3月2日主流港口库存6324万吨，周环比上升3.1% [19][20] - **需求与点评**：节后工业需求稳步回升，但下游对高价接受度一般；供给端受国内重大会议和印尼减产预期影响，同时中东局势提振能源价格，预计国内煤价维持相对强势 [39] 炼焦煤 - **价格方面**：本周港口和产地炼焦煤价均有所回落，3月6日京唐港山西产主焦煤库提价报1580元/吨，周环比下跌80元/吨；3月河南、山西、安徽等地长协价环比基本持平 [4][40] - **供给与库存**：节后煤矿开工率回升，3月4日88家样本炼焦煤矿产能利用率85.3%，周环比上升16.3个百分点；同期样本煤矿精煤库存129万吨，周环比上升6.6% [47][52] - **需求与点评**：节后下游需求恢复相对缓慢，因焦炭首轮提降，市场看跌情绪浓厚；预计3月后随着旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升 [60] 焦炭 - **价格方面**：本周焦炭首轮提降落地，降幅为50-55元/吨；3月6日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比下跌50元/吨 [4][62] - **供给与库存**：3月6日独立焦化企业（230家）产能利用率72.3%，周环比下降0.5个百分点；同期焦化企业焦炭库存63万吨，周环比上升1.6% [64] - **需求与点评**：节后产业链需求仍在恢复中，会议期间部分钢厂有限产检修，铁水产量环比回落；预计短期焦炭价格基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行 [73] 行业观点与近期关注 行业整体观点 - 2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升 [4] - 供给端，国内产量增速或显著下降，印尼产量和出口预期回落进一步影响供给；需求端，2026年有较大改善空间 [85] - 受中东局势影响，全球能源价格上涨，进口煤成本增加，煤炭盈利和估值弹性可期；截至3月6日，煤炭行业市净率（MRQ）1.69倍，市盈率（TTM，剔负）17.5倍，部分龙头公司股息率约4% [4][85] 近期重点关注 - **行业政策**：2026年电煤长协政策落地，要求煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80%，全年履约率原则上不低于90%；相比2025年，政策增加了市场化因素并强调保供，预计长协兑现率有望提升 [4][78][79] - **国内供需面**：2025年煤炭需求回落，火电发电量同比下降1.0%；同年国内原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%，进口量4.90亿吨，同比-9.6%；预计2026年供需呈紧平衡 [4][80][81] - **国际供需面**：2025年全球海运煤炭装载量13.33亿吨，同比下降2.8%；供给方面，印尼、澳大利亚等国出口量下降；需求方面，印度、欧盟、越南等国进口需求有增有减 [4][83][84] 重点公司 - **全球能源价格上涨下盈利估值具优势的动力煤公司**：包括中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业、晋控能源、电投能源等 [4][88] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][88] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][88] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了截至报告日的最新收盘价、盈利预测及估值指标 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 海内外双重催化下，煤炭板块业绩与估值有望共振 [1][7][9] - 需求端：国际油价与欧洲气价上涨推升国际煤价，进口煤价格全面倒挂，内贸煤需求提升；印尼产量仍有大幅下降可能，海外供给收缩或使全球煤炭定价中枢上移；油价高位运行导致油制化工成本抬升，煤制路线成本优势扩大，煤化工企业开工率提升，直接拉动化工用煤需求 [7][9] - 供给端：受超产核查和产能核减影响，常态化监管下国内供给弹性不足，释放空间有限，增强价格弹性 [7][9] - 短期虽有电煤淡季影响，但在非电需求提升和低库存双重支撑下，煤价调整幅度有限，全年煤价有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [7][9] - 地缘冲突升级背景下，能源安全重要性提升，煤炭战略地位有望进一步提高 [7][9] - 投资建议关注三条主线：1) 高现货比例弹性标的；2) 行业龙头业绩稳健标的；3) 受益核电增长的稀缺天然铀标的 [7][13] 本周市场行情回顾 - 截至2026年3月6日，中信煤炭板块本周涨幅为**3.5%**，同期沪深300指数下跌**1.1%**，上证指数下跌**0.9%**，深证成指下跌**2.2%**，板块显著跑赢大盘 [15] - 子板块中，动力煤子板块涨幅最大，为**5.9%**；焦炭子板块跌幅最大，为**1.0%** [18] - 个股方面，本周涨幅前五的公司为：金瑞矿业 (**+36.25%**)、中煤能源 (**+14.24%**)、兖矿能源 (**+8.80%**)、中国神华 (**+8.45%**)、电投能源 (**+8.37%**) [22] - 本周跌幅前五的公司为：江钨装备 (**-7.15%**)、潞安环能 (**-5.84%**)、安泰集团 (**-4.85%**)、山西焦化 (**-4.18%**)、大有能源 (**-3.86%**) [22] 行业与公司动态 - **国际供给动态**：2026年1月，俄罗斯煤炭产量为**3420万吨**，同比减少**8.9%**，环比下降**12.4%** [26]；波兰煤炭总产量为**711.51万吨**，同比下降**10.8%** [28]；德国2025年褐煤产量为**8440.3万吨**，同比下降**8.2%** [29]；印尼2026年1月煤炭出口量为**3956.32万吨**，同比下降**6.39%**，环比下降**22.73%** [30] - **国内供给与政策**：受超产核查和产能核减影响，国内供给弹性不足 [7][9]；山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小 [9] - **上市公司动态**： - 陕西煤业：2026年2月煤炭产量**1415.00万吨**，同比减少**1.64%**；自产煤销量**1333.00万吨**，同比减少**6.40%** [49] - 兖矿能源：挂牌转让全资子公司鑫泰公司100%股权，交易价格为**30.50亿元** [49][50] - 中煤能源：股票交易出现异常波动，公司称日常经营及外部环境未发生重大变化 [45][46] - 多家公司发布股份回购或股东权益变动相关公告，如兖矿能源、永泰能源、恒源煤电、陕西黑猫等 [43][44][45][48] 煤炭数据跟踪 - **动力煤市场**： - 港口价格：截至3月6日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报**745元/吨**，周环比上涨**6元/吨** (**0.81%**) [10][69] - 产地价格：山西大同Q5500周环比上涨**22元/吨**至**615元/吨**；陕西榆林Q5800周环比上涨**4元/吨**至**605元/吨**；内蒙古鄂尔多斯Q5500周环比下跌**1元/吨**至**537元/吨** [10] - 国际价格：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价**116美元/吨**，周环比下跌**1.44%** [71] - **炼焦煤与焦炭市场**： - 价格偏弱运行，供强需弱 [7][12] - 京唐港主焦煤价格**1580元/吨**，周环比下跌**80元/吨** (**-4.82%**) [12][70] - 澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为**240.6美元/吨**，周环比下跌**4.0美元/吨** (**-1.67%**) [12][71] - 焦炭首轮提降落地，唐山二级冶金焦市场价报**1330元/吨**，周环比下跌**50元/吨** [13] - **库存与运输**： - 北方港口库存**2401万吨**，周环比增加**80万吨** (**+3.4%**)，同比减少**552万吨** (**-18.7%**) [11] - 秦皇岛港煤炭库存**567万吨**，周环比上升**11.61%** [79] - 大秦线周内日均运量**115.8万吨**，周环比上升**12.8%** [11] - 中国海运煤炭运价指数(CBCFI)为**670点**，周环比上涨**9.60%** [88] - **下游需求**： - 电厂日耗：3月5日二十五省电厂日耗为**570.3万吨**，周环比上升**89.1万吨** [11] - 化工耗煤：截至3月6日当周化工行业合计耗煤**764.02万吨**，同比增长**10.8%**，周环比微降**0.5%** [12]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 全球能源价格共振预期向上，建议把握煤价淡季回调的加仓机遇 [1] - 尽管国内进入电煤消费淡季，但中东冲突为国际及国内煤炭需求提供支撑，叠加进口煤补充作用同比减弱，国内煤价在淡季期间获得支撑，回调幅度有限 [7] - 交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会，建议把握三条投资主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）具备自身产能增长逻辑和盈利弹性的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [8] 行业基本面分析 需求端 - **中东冲突提振国际需求**：美国与伊朗冲突加剧，霍尔木兹海峡航运安全风险上升，导致海运成本抬升，截至3月4日，印度和澳大利亚至中国主要航线运费较2月27日上涨8%至12% [7] - 天然气价格飙升可能促使部分地区短期内增加煤炭发电以替代高价天然气，卡塔尔能源公司（占全球LNG出口市场约20%）宣布全面停止液化天然气及相关产品的生产 [7] - **国内化工用煤需求或增加**：中国甲醇进口量中约60%来自伊朗，若伊朗甲醇出口中断，短期缺口将由煤制甲醇填补，直接拉动原料煤需求，同时可能推高国际尿素供应缺口，间接提振国内煤化工用煤需求 [7] 供给端 - **国内供给正常复产**：主产地已有序复产，港口日调入量回升至200万吨高位，大秦铁路输送量本周首次回到120万吨/天的满发水平 [7] - **进口煤补充作用减弱**：2026年1月，印尼煤炭出口量为3956.32万吨，同比下降6.39%，环比下降22.73%，受斋月及RKAB政策未定影响，预计短期印尼煤炭生产和发运仍处低位 [7] 库存端 - 港口库存有所回升，截至3月6日，秦皇岛港煤炭库存为567.0万吨，周环比增加11.6%（59.0万吨），但较2025年同期下降24.3%（182.0万吨） [7] 价格与市场表现 近期价格走势 - **动力煤**：截至3月6日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价749元/吨，周环比下跌0.93%（7元/吨），但同比上涨8.08%（56元/吨） [8] - **焦煤**：截至3月6日，京唐港山西产主焦煤库提价1580元/吨，周环比下跌4.82%（80元/吨），但同比上涨13.67%（190元/吨） [8] 板块市场表现 - 本周（截至报告发布时）煤炭板块上涨3.8%，表现优于大盘（沪深300下跌1.1%），其中动力煤板块上涨6.1%，焦煤板块下跌0.8% [87] - 本周板块内涨幅居前的公司包括中煤能源(14.2%)、兖矿能源(8.8%)、中国神华(8.4%) [89] 重点公司跟踪与投资看点 高股息与成长性梳理 [13] - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，拥有新街一/二井（合计1600万吨/年）在建及多台火电机组预计于2025-2026年投运 - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化及业绩稳定性 - **中煤能源**：承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）等在建产能有望在2025年投产 - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红不低于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年完成300万吨/年产能核增 - **广汇能源**：承诺2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，马朗煤矿（1000万吨/年）进入产能核增程序，1500万吨煤炭分级利用项目预计2027年建成 近期经营数据 [15] - **中国神华**：2026年1月商品煤产量2740万吨，同比增长10.0%；商品煤销量3320万吨，同比增长9.9% - **陕西煤业**：2026年1月煤炭产量1519万吨，同比增长6.4% - **中煤能源**：2026年1月商品煤产量1029万吨，同比下降10.4% - **潞安环能**：2026年1月原煤产量500万吨，同比增长17.1% 投资建议主线 1. **高股息、低估值红利属性**：建议关注中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源 [8] 2. **产能增长与盈利弹性**：建议关注兖矿能源A+H、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源 [8] 3. **困境反转炼焦煤**：建议关注潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份 [8]

核心观点 - 报告核心观点为：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨[1] 2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧，预计2026年煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显[111] 煤炭板块回顾 - 2026年2月，煤炭板块继续领跑市场，当月上涨7.0%，跑赢沪深300指数6.9个百分点，在中信各行业指数中排名第4[14] - 年初以来（截至2月27日），煤炭板块累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2个百分点，在中信各行业指数中排名第6[14] - 从子板块看，年初以来动力煤、炼焦煤和焦炭板块累计涨幅分别为+15.0%、+17.8%和+18.1%，炼焦煤板块表现好于动力煤[14] - 估值方面，截至2月27日，煤炭板块市盈率（TTM）为16.4倍，位于历史高位水平，全市场排名第7；市净率（LF）为1.59倍，位于历史高位水平，全市场排名第9[20] 煤炭市场回顾 - **国内煤价**：2月动力煤价表现较好，炼焦煤价相对弱势[30] 2月27日秦皇岛港5500大卡动力煤市场价745元/吨，较1月末上涨7.7%（53元/吨）[30] 同期，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，较1月末下跌7.8%（140元/吨）[38] - **国际煤价**：2月炼焦煤价高位回落，动力煤价普遍上涨[47] 2月28日纽卡斯尔6000大卡动力煤离岸价报117.4美元/吨，较1月末上涨6.6%（7.3美元/吨）[47] 同期，峰景矿硬焦煤离岸价报235.0美元/吨，较1月末下跌6.2%（15.5美元/吨）[47] - **国内需求**：2025年全社会用电量同比增长5.0%，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3%[48] 2025年火电发电量同比下降1.0%，钢铁行业生铁产量同比下降3.0%，水泥产量同比下降6.9%，但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长12.5%和7.0%[48][49] - **国内供给**：2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%；煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%[57] - **海外供需**：2025年全球海运煤装载量13.33亿吨，同比下降2.8%[71] 主要出口国中，印尼煤炭出口量同比下降5.0%，俄罗斯、澳大利亚产量和出口量亦有下降，而蒙古产量和出口量大幅增长[81] - **产业链库存**：动力煤旺季去库较好，中上游库存均处低位[90] 截至2月25日，样本动力煤矿库存299万吨，较1月末下降7.1%；截至2月23日，主流港口煤炭库存6131万吨，较1月末下降7.8%[90] - **政策和公司动态**：2026年电煤长协政策落地，相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求[100][105] 2025年四季度以来安全监管整体趋严，预计2026年安全和超产监管将进入常态化阶段，支撑中长期煤价[105] 1月主要公司经营数据：中国神华商品煤产量同比增长10%，陕西煤业煤炭产量同比增长6%，中煤能源商品煤产量同比下降10%，潞安环能原煤产量同比增长17%[106] 近期市场动态 - **动力煤**：春节后供需均有回升，考虑到进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位，预计煤价具备支撑，短期偏强[108] - **炼焦煤**：放假期间市场需求一般，预计3月以后旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升[108] - **焦炭**：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行[109] 行业观点与投资建议 - 预计2026年煤炭供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升[111] 2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42%，预计2026年行业盈利预期改善[111] - 板块估值和股息率优势明显，截至2月27日，煤炭行业市净率1.59倍，市盈率16.4倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[111] - 报告建议关注三类公司：[114] 1. 盈利稳健估值具备优势的动力煤公司：如中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等 2. 受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：如淮北矿业、山西焦煤、潞安环能等 3. 中长期成长性突出的公司：如华阳股份、新集能源、宝丰能源等

核心观点 - 行业正迎来以“反内卷”为特征的供给侧革新，旨在通过减产量、调结构使煤价回归并稳定在合理区间，其逻辑与2016年供给侧改革相似但执行路径更强调法治化与结构优化 [3] - 动力煤作为政策性煤种，其价格修复将经历四个阶段：修复央企长协价（670元/吨）、修复地方长协价（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、惯性上穿至电厂报表盈亏平衡线（800-860元/吨） [4] - 炼焦煤作为市场化煤种，价格将更多由供需决定，并优先联动修复与动力煤的历史比值（约2.4倍），对应动力煤四个目标价，炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、1920-2064元 [4] - 煤炭行业已展现出周期与红利的双重属性，在经济偏弱、市场收益率下行的背景下，高股息红利资产受青睐，而供需错配时又能凸显周期弹性，有望成为市场资金优先配置的资产 [5] - 投资策略建议沿四条主线布局：周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性逻辑、成长逻辑 [5] 行业革新：多重边际催化煤价趋于合理，反内卷逻辑依旧 - “反内卷”治理分为两阶段：第一阶段通过“查超产+安监+环保”等手段减产量、托底稳价；第二阶段通过“产能置换/有序退出+标准约束+储备机制”去产能、调结构，以固化价格修复成果 [9][12] - 2025年预期的“反内卷”与2016年供给侧改革核心差异在于：2016年是“强行政+刚性减量”，有明确总量去产能目标（如“276工作日”）；而当前更侧重“依法依规治理+查超产”，未设总量减产硬指标，强调规则治理与结构优化 [14][16] - “反内卷”的政策目标是使煤价回归“合理价格”并保持平稳，而非推动暴涨，合理价格的政策锚是煤电企业的盈利均分线，即750元/吨 [17][22] - 2016年煤价演绎路径为“底部修复→合理价格→惯性上穿→回归合理”，动力煤Q5500从约370元升至550元合理价，再上穿至700–750元后回落 [22] - 2025年预期修复路径类似，动力煤Q5500从609元触底，目标修复至750元合理价，可能惯性上穿至800–860元后再回落，截至2025年12月18日，现货价已从高点834元/吨回落至719元/吨 [22] - 印尼作为中国最大煤炭进口国（2025年进口2.11亿吨，占43.1%），其出口政策持续收紧，包括外汇留存、出口配额（RKAB）下调、计划恢复出口关税等，将边际收紧供给，催化国内煤价中枢趋于合理 [27][28][32] - 预计2026-2027年印尼煤炭出口量将略有下降至4.21亿和4.16亿吨，按2025年占比测算，中国进口印尼煤量2026年预计为1.81亿吨，同比下降14% [32] 动力煤：政策性煤种，修复至合理价格后惯性上穿 - **国内供给**：新增产能有限，2020年后新批建煤矿项目大幅减少，且新建矿需约3年，短期无法贡献产量；2025年行业利润总额同比大跌41.8%，催化政策减产以抬升价格 [35][38] - **国内供给结构**：煤炭增量集中于新疆，其原煤产量从2017年1.67亿吨增至2024年5.4亿吨，年复合增速18%，“十五五”期间产量或超陕西，但未来新增产能预计仍以就地转化（煤电化）为主，外运量有限 [39][45] - **疆煤外运**：受运输距离影响，经济性有限，需与主要消费地保持一定价差才有外运动力；2025年新疆煤价下滑导致外运经济性走弱，2025年12月铁路发运量365万吨，较2024年12月下降14% [47] - **海外供给**：IEA数据显示2025-2027年海外新增煤矿投产产能分别为1.146亿吨、7335万吨、3150万吨，但新增产能主要来自澳洲，对中国进口影响更大的印尼和俄罗斯新增产能呈递减趋势 [50] - **海外实际产量**：与产能增长方向存在背离，2025年印尼煤炭产量受政策及价格影响或难放量；2024年俄罗斯煤炭产量4.26亿吨，同比下滑1.0% [51] - **海外需求争夺**：印度动力煤（非炼焦煤）需求旺盛，在中性情形下，其进口量预计从2022-23财年1.82亿吨提升至2025-26财年2.37亿吨，主要进口来源同为印尼，可能挤占中国进口空间 [62] - **进口到岸我国**：2025年中国累计进口煤炭4.9亿吨，同比减少9.6%；其中动力煤进口1.4亿吨，同比减少19.5%，主因内贸煤与进口煤价格倒挂及进口关税恢复的政策导向 [63] - **国内电煤需求**：稳经济政策托底下，2025年全社会用电量同比大增，电厂日耗保持高位；随着迎峰度冬，需求有望上行，电厂高库存将常态化，港口库存近期呈现去库 [69] - **国内非电煤需求**：化工、建材、冶金是非电动力煤需求主要领域，2025年占比分别为8.1%、6.1%、4.2%；煤化工开工率受益于“煤油价差”维持高位，且新项目批复投产将持续提升耗煤量 [74][76] - **冶金与水泥需求**：与宏观经济高度相关，受益于“促进房地产市场止跌回稳”等一揽子政策，需求有望恢复；冶金加热用动力煤需求与铁水产量正相关，2025年以来铁水日均产量处于240万吨高位 [79] - **价格判断**：动力煤价格修复的四个目标已部分兑现，当前价格接近地方长协700元/吨，预计将触底回升至煤电盈利均分位置750元/吨并保持窄幅波动 [82] 炼焦煤：市场化煤种，优先联动修复与动力煤比值 - **国内供给**：未来新增产能非常有限，保供政策主要倾向动力煤；2025年炼焦煤产量4.8亿吨，同比微降0.1%，增速放缓，历史产量基本持平 [90] - **进口煤-印度争夺**：印度计划大幅提升粗钢产能，炼焦煤需求快速增长，对外依存度高（2023-24财年为46.55%）；其进口主要来源于澳大利亚和俄罗斯，可能与中国形成资源争夺，导致中国炼焦煤进口趋紧 [92][96] - **进口煤-来源瓶颈**：澳洲焦煤进口已被俄、蒙煤结构性替代；蒙古焦煤进口受运力制约或已达瓶颈；俄罗斯焦煤进口受东部铁路运力限制，增量难度大 [100] - **需求-制造业与出口**：在房地产投资负增长下，制造业（如汽车、绿色能源）用钢需求支撑了中厚板等钢材产量增长；2025年1-12月钢材出口同比增加7.5%，对冲了国内部分疲弱需求 [106] - **需求-政策拉动**：短期钢厂盈利率有所回升，铁水日均产量虽小幅下行，但焦化厂有冬季补库需求；中长期看，稳增长政策发力有望带动地产基建需求改善，炼焦煤可能成为煤焦钢产业链中最具价格弹性的品种 [109] - **价格判断**：炼焦煤价格将更多由供需基本面决定，并优先联动修复与动力煤的历史价格比值（约2.4倍），对应动力煤的四个目标价，炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、1920-2064元 [110] 投资策略：反内卷重塑价值，周期红利四主线布局 - **主线一（周期逻辑）**：聚焦价格弹性，动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [118] - **主线二（红利逻辑）**：聚焦高股息与分红潜力，推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [118] - **主线三（多元化铝弹性）**：聚焦业务多元化带来的弹性，推荐神火股份、电投能源 [118] - **主线四（成长逻辑）**：聚焦具备成长性的公司，推荐新集能源、广汇能源 [118] - **核心逻辑阐述**：煤炭板块兼具周期与红利双重属性，在供需改善时具备价格向上弹性，同时多数煤企保持高分红，在市场不确定性增加和收益率下行的背景下，具备配置吸引力 [119]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为进口扰动将助推煤价持续上涨 [1] - 在印尼控制煤炭产量、增加出口税、强化国内保供等政策下，预计中国动力煤进口量将显著下降，支撑动力煤价格进一步上涨 [2] - 当前港口库存大幅低于去年同期，预计淡季煤价大幅下跌压力较小，在进口煤预计下降的预期下，预计煤价将维持高位 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 内蒙古自治区部署开展煤矿安全生产专项整治工作，围绕瓦斯防治、外包工程管理与新建煤矿安全等领域 [9] - 云南威信县观音山煤矿（设计产能240万吨/年）已解除停产整顿指令，恢复正常生产 [9] - 国家矿山安全监察局山西局强调要下沉一线严格执法，严厉打击矿井安全监控系统数据造假、隐蔽工作面等违法违规行为 [9] - 晋能控股煤业集团塔山矿特厚煤层综放超长工作面（可采储量1200万吨）进入生产阶段，预计可减少煤柱损失约50万吨 [9] - 印度尼西亚能源和矿产资源部坚持2026年煤炭和镍减产计划，印尼煤炭矿业协会表示一些煤矿的产量目标被要求削减70% [9] - 新疆哈密三塘湖矿区石头梅二号与条湖七号煤矿新增优质煤炭产能合计1300万吨 [4] 2. 产地动力煤价环比上涨、焦煤价环比持平 - **产地动力煤价格环比上涨**：截至2月28日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨15元/吨至555元/吨；截至2月27日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨10元/吨至455元/吨；截至2月28日，榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨20元/吨至595元/吨 [10] - **动力煤价格指数环比上涨**：截至2月25日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨3元/吨至685元/吨；截至2月27日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价环比上涨6元/吨至690元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）环比上涨5元/吨至684元/吨；CECI沿海指数（5500k）环比上涨10元/吨至696元/吨 [10] - **港口现货价上涨**：截至2月28日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报584、670、751元/吨，环比分别上涨24、28、29元/吨 [2] - **国际动力煤价稳中有涨**：截至2月26日，印尼产（Q3800）FOB价54.3美元/吨，环比上涨2.70美元/吨，涨幅5.2%；截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.46美元/吨至117.4美元/吨 [11] - **产地炼焦煤价格环比持平**：截至2月28日，山西安泽低硫主焦出厂价1570元/吨，环比持平；山西古交2号焦煤车板价1510元/吨，环比持平 [2][13] - **国际炼焦煤价格环比下跌**：截至2月27日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌8美元/吨至240美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨至1510元/吨 [13] - **无烟煤及喷吹煤价格环比持平**：产地无烟煤及喷吹煤车板价环比均持平 [16] 3. 国际油价上涨 - 截至2月27日，布伦特原油期货结算价72.48美元/桶，环比上周上涨0.72美元/桶，涨幅1% [4][17] - 按热值统一后，截至2月27日，国际油价与国际煤价比值为2.52，环比上涨0.09点，涨幅3.9%；国际油价与国内煤价比值为2.71，环比下降0.08点，降幅2.88% [17] 4. 环渤海港口库存环比上升 - **调入量环比上升**：截至2月28日，环渤海四港区本周日均调入量172.97万吨，环比上周增加27.7万吨，增幅19.07%，但同比下降3.66% [2][22] - **调出量环比微升**：环渤海四港区本周日均调出量159万吨，环比上周增加3万吨，增幅1.93%，但同比下降14.7% [2][22] - **港口库存环比上升**：截至2月28日，港口库存为2442.6万吨，环比上周增加110.9万吨，环比增幅4.76%，比去年同期低488万吨，同比减少16.65% [2][22] - **锚地船舶数环比上升**：截至2月28日，当周日均锚地船舶共115艘，环比上周增加7.6艘，增幅7.08%，同比上升95.13% [22] - **非电库存变化**：截至2月26日，华东港口库存760万吨，环比上周增加147万吨，增幅24%；截至3月2日，广州港库存215.3万吨，环比增加21.1万吨，增幅10.9% [4] 5. 国内沿海运费环比上涨 - 截至2月27日，国内主要航线平均海运费报收29.78元/吨，环比上周上涨3元/吨，涨幅11.20% [4][30] - 国际海运费涨跌互现：截至2月27日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）环比上涨0.25美元/吨至16.14美元/吨；截至2月12日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.55美元/吨，环比下跌0.07美元/吨，跌幅0.8% [4][30] 6. 其他重要市场数据 - **电厂日耗与库存**：截至2月28日，本周平均日耗61万吨/天，环比增长2.8万吨/天，增幅4.85%；六大发电集团库存量1371万吨，环比减少24.5万吨，减幅1.76%；可用天数23天，环比上周减少0.94天 [4] - **疆煤价格**：2月28日，吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价140元/吨，环比涨幅7.69%；巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨，环比持平 [4] - **钢铁生产**：截至2月27日，247家主要钢企日均铁水产量233.33万吨，环比上周增加2.77万吨/日，涨幅1.2% [2] - **样本矿山精煤库存**：截至2月27日，523家样本矿山精煤库存258万吨，环比上周增加6万吨，增幅2.4%，同比下降33.86% [2] 7. 重点公司推荐 - **建议关注成长性动力煤标的**：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [2] - **推荐稳定经营高分红高股息标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [2] - **推荐低估值弹性标的**：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [2] - 报告提供了包含20家重点公司的估值表，列示了股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [34]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持） [1] 核心观点 - 地缘冲突有望继续推升煤炭价格 [2] - 海外受印尼供应影响，终端对澳煤的需求有所增加，推动澳洲高卡煤价格继续上行 [4] - 国内节后煤炭供应将逐步恢复，但下周3月会议前夕部分地区环保管控趋严，后续仍需关注市场供应情况 [4] 动态数据跟踪总结 动力煤市场 - 供应逐步恢复，价格走势上行 节后动力煤产量逐渐提升，但市场供应有所趋紧 [3] - 截至2月27日，环渤海动力煤现货参考价742元/吨，周变化+2.49% [3] - 截至2月28日，秦皇岛港动力煤平仓价751元/吨，周变化+4.02% [3] - 截至3月1日，环渤海九港煤炭库存2440.6万吨，周变化+3.14% [3] - 供暖结束后，电厂对市场煤采购需求不足，化工等下游以按需补库为主 [3] 冶金煤市场 - 煤企尚未完全恢复生产，下游采购多以刚需 部分煤矿已开工但尚未恢复正常 [3] - 下游钢厂盈利修复缓慢，对焦炭及炼焦煤需求支撑不足 [3] - 截至2月27日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1280元/吨，周持平；日照港喷吹煤1048元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周持平 [3] - 国内独立焦化厂炼焦煤总库存829.45万吨，周变化-7.15%；247家样本钢厂炼焦煤总库存792.65万吨，周变化-3.35% [3] - 喷吹煤库存432.55万吨，周变化-1.92% [3] - 247家样本钢厂高炉开工率80.24%，周变化+0.09个百分点 [3] - 独立焦化厂焦炉开工率72.85%，周变化+1.01个百分点 [3] 投资建议 - 当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源 [5] - 晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、中煤能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业也将受益 [5] - 地缘因素继续发酵，广汇能源煤油气共振，将充分受益实物资产定价权提升 [5] 上市公司重要公告简述 - **兖矿能源**：其境外控股子公司兖煤澳大利亚有限公司发布2025年度业绩，实现营业收入59.49亿澳元，税前利润6.23亿澳元，税后利润4.40亿澳元，并宣派2025年度免税股息总额约2.43亿澳元 [13] - **昊华能源**：董事会因换届工作推进中而延期换届 [13] - **云煤能源**：公司副董事长、总经理张国庆因工作调整辞职 [13] - **美锦能源**：公司出资1.5亿元人民币共同发起设立安徽浚安股权投资基金合伙企业（有限合伙） [13] - **电投能源**：公司实施2025年中期权益分派，以总股本约22.42亿股为基数，每10股派发现金红利3.00元人民币（含税），合计派发现金红利约6.72亿元 [14] 板块行情回顾 - 报告期内，煤炭板块表现强劲 中信煤炭指数周涨幅3.85%，年初至今涨幅15.93% [63] - 煤炭开采洗选指数周涨幅3.45%，年初至今涨幅15.82% [63] - 煤化工指数周涨幅7.66%，年初至今涨幅11.90% [63] - 同期沪深300指数周跌幅为-0.19% [63]